第1章__投资概述

1、 选用教材：选用教材：张中华主编：张中华主编：投资学投资学高等教育出版社高等教育出版社授课教师：何斌锋授课教师：何斌主要内容v第一篇：投资总论。投资的一般原理，投资学研究的对象、范围和方法；投资运行的两种基本方式；投资体制与决定模式的改革等v第二篇：证券投资。研究证券市场的基本结构、基本过程、基本分析、技术分析、投资组合等v第三篇：产业投资。研究产业投资的基本过程及程序；产业投资决策应考虑的基本因素；产业投资分析的基本方法v第四篇：宏观投资。研究投资在国民经济流程中的地位作用；投资乘数与投资加速原理；投资增长及波动规律；投资结构变动规律；财政分配及金融政策对投资的调节

2、等四部分的逻辑联系v第一部分所揭示的一般原理是分别研究证券投资和产业投资的基础v第二和第三部分所研究的产业投资和证券投资是投资的两种基本类型，需要分别研究。我们先研究产业投资，再研究证券投资v第二部分和第三部分主要从微观上研究投资的决策问题v第四部分则是从宏观上研究投资的决策问题v微观分析是宏观分析的基础，但微观分析不能替代宏观分析第一章第一章 投资概述投资概述 本章主要内容本章主要内容一、投资的含义与特征一、投资的含义与特征二、投资的基本类型二、投资的基本类型三、投资学的产生与发展三、投资学的产生与发展四、投资学研究的对象和方法四、投资学研究的对象和方法 一、投资的含义与特征一、投资的含义与

3、特征F（一）投资的含义（一）投资的含义F（二）投资的主要特征（二）投资的主要特征日常生活中的投资v居民家庭：存款，购买债券或股票，购买住宅v企业：建造或租用生产经营场所和购置安装设备汽车生产企业要有厂房和生产流水线钢铁生产企业要有高炉商业企业必须事先建设或租用经营埸所水力发电企业要建筑水坝和安装发电机组v农民：购买农业工具或农业机械，修筑水渠v城市发展需要建筑交通道路，铺设供排水、供电和通讯网线 F（一）投资的含义（一）投资的含义1 1、西方经济学家对投资含义的解释西方经济学家对投资含义的解释威廉威廉夏普夏普为了为了(可能不确定的可能不确定的)将来的消费将来的消费(价值价值)而牺牲现在一而牺牲

4、现在一定的消费定的消费(价值价值)。 萨缪尔森萨缪尔森投资总是实际的资本形成投资总是实际的资本形成增加存货的生产，或新增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产工厂、房屋和工具的生产只有当物质资本形成生只有当物质资本形成生产时，才有投资。产时，才有投资。夏皮洛夏皮洛任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。动等形式表现的那一部分产量的价值。 GMDowrie, DRFuller广义广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂括购买股票和债券

5、，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业；业；狭义狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。公债、公司股票、公司债券、金融债券等。 2 2、本书对投资的定义本书对投资的定义投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。益而将现期的一定收入转化为资本或资产。 投资定义要点投资定义要点投资是一定主体的经济行为投资是一定主体的经济行为投资的目的是为了获得收益投资的目的是为了获得收益投资的结

6、果形成可获利的资本或资产投资的结果形成可获利的资本或资产 3 3、资本的内涵资本的内涵马克思对资本的阐述马克思对资本的阐述 资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇佣劳动者佣劳动者的生产关系。的生产关系。西方经济学家对资本的阐述西方经济学家对资本的阐述杜尔阁杜尔阁资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，包括货币和财货。包括货币和财货。亚当亚当斯密斯密可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。 门格尔门格尔资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更资本是

7、现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经济财货（生产性财货）。高级的经济财货（生产性财货）。瓦尔拉瓦尔拉凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如何，均称之为资本其目的如何，均称之为资本 。熊彼特熊彼特资本是交换经济中的一种要素资本是交换经济中的一种要素, 是是在任何时候转交在任何时候转交给企业家的一宗支付手段给企业家的一宗支付手段的数额。的数额。萨缪尔逊萨缪尔逊资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产出的耐用投入品。经济产出的耐用投入品。 本教材对资本的界定本教材对资本的界定本书

8、在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能能给所有者带来货币收入的物品。给所有者带来货币收入的物品。只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严只有在容易引起误解时，本书才对资本和资产予以严格区分。格区分。 F（二）投资的主要特征（二）投资的主要特征1 1、投资总是一定主体的经济行为投资总是一定主体的经济行为投资主体就是投资者投资主体就是投资者投资主体必须具备四个条件投资主体必须具备四个条件具有一定货币资金具有一定货币资金对货币资金具有支配权对货币资金具有支

9、配权 拥有投资的收益权拥有投资的收益权能承担投资的风险能承担投资的风险 投资主体的类型投资主体的类型居民居民企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业、合资企企业、合资企 业或外资企业业或外资企业其他盈利性机构：投资基金、证券公司等其他盈利性机构：投资基金、证券公司等政府：中央政府或地方政府政府：中央政府或地方政府其他非盈利组织：学校、福利基金会等其他非盈利组织：学校、福利基金会等 2 2、投资的目的投资的目的( (动机动机) )是为了获取投资效益是为了获取投资效益投资效益可从如下多角度观测投资效益可从如下多角度观测投资的宏观效益与微观效益投资的宏观效益与微观

10、效益投资的直接效益与最终效益投资的直接效益与最终效益投资的财务效益和社会效益投资的财务效益和社会效益 投资目的具有复杂性和多样性投资目的具有复杂性和多样性不同社会制度条件下的投资目的不同不同社会制度条件下的投资目的不同不同投资主体的投资目的可能不同不同投资主体的投资目的可能不同 3 3、投资可能获取的效益具有不确定性投资可能获取的效益具有不确定性 投资风险使投资收益具有不确定性投资风险使投资收益具有不确定性投资风险是对投资的内在约束投资风险是对投资的内在约束只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效调节到有效调节 4 4、投资必须放弃或延

11、迟一定量的消费投资必须放弃或延迟一定量的消费要投资，就要放弃或者说要牺牲一定量要投资，就要放弃或者说要牺牲一定量的消费的消费,对个人来说如此，对整个社会来对个人来说如此，对整个社会来说也是如此。说也是如此。 5 5、投资所形成的资产有多种形态投资所形成的资产有多种形态一般来说，投资所形成的资本可以一般来说，投资所形成的资本可以分为分为真实真实资产和资产和金融金融资产资产真实资产：能创造收入的资产，如土地、设备、房产、真实资产：能创造收入的资产，如土地、设备、房产、黄金、古董等。黄金、古董等。金融资产：只是收入或财富在投资者之间的配置，或者金融资产：只是收入或财富在投资者之间的配置，或者说是获取

12、真实资产所创造的收入的权证，如定期存单、说是获取真实资产所创造的收入的权证，如定期存单、股票、债券等。股票、债券等。案例分析案例分析三峡工程投资三峡工程投资I谁是三峡工程的投资主体？谁是三峡工程的投资主体？I三峡工程的投资效益体现在哪些方面？三峡工程的投资效益体现在哪些方面？I三峡工程的投资风险有哪些？三峡工程的投资风险有哪些？I三峡工程的投资来源有哪些渠道？三峡工程的投资来源有哪些渠道？I三峡工程建成会形成什么样的资产？三峡工程建成会形成什么样的资产？三峡工程投资三峡工程投资案例分析案例分析 三峡工程基本概况三峡工程基本概况 对对三峡工程的基本认识三峡工程的基本认识三峡工程基本概况三峡工程基

13、本概况三峡工程的投资与投资控制三峡工程的投资与投资控制1 1 对三峡工程的基本认识对三峡工程的基本认识华夏梦想华夏梦想 孙中山首倡三峡建坝孙中山首倡三峡建坝中美合做三峡工程梦中美合做三峡工程梦新中国成立后，对三峡工程的认识进入新中国成立后，对三峡工程的认识进入到一个新的阶段到一个新的阶段 1992年年4月月3日日, 人民大会堂内，中华人民共人民大会堂内，中华人民共和国第七届全国人民代表大会第五次会议正和国第七届全国人民代表大会第五次会议正在这里举行。在这里举行。2600多名肩负着全国多名肩负着全国12亿人民亿人民重托的重托的“人大人大”代表，对代表，对“关于兴建长江三峡工关于兴建长江三峡工程的

14、决议程的决议”进行表决。表决的结果是：决定批进行表决。表决的结果是：决定批准将兴建长江三峡工程并列入国民经济和社准将兴建长江三峡工程并列入国民经济和社会发展十年规划。会发展十年规划。 1 1 对三峡工程的基本认识对三峡工程的基本认识长江从世界屋脊长江从世界屋脊 青藏高原的沱沱河起步，至上海入东海，青藏高原的沱沱河起步，至上海入东海，全长全长63006300余公里，年入海水量近余公里，年入海水量近10,00010,000亿立方米，总落差亿立方米，总落差58005800多米，水能资源蕴藏量达多米，水能资源蕴藏量达2.682.68亿千瓦。新中国成立以亿千瓦。新中国成立以来，为全面地综合治理与开发长江

15、，展开了大规模的勘测、来，为全面地综合治理与开发长江，展开了大规模的勘测、规划、科研和论证工作。通过全面规划和反复论证认为：规划、科研和论证工作。通过全面规划和反复论证认为：三峡水利枢纽是综合治理与开发长江的关键性工程。长江三峡水利枢纽是综合治理与开发长江的关键性工程。长江自奉节至宜昌近自奉节至宜昌近200 200 公里的江段，穿越瞿塘峡、巫峡、西公里的江段，穿越瞿塘峡、巫峡、西陵峡等三段大峡谷，长江三峡为该三段大峡谷的总称。陵峡等三段大峡谷，长江三峡为该三段大峡谷的总称。1 1 对三峡工程的基本认识对三峡工程的基本认识位于西陵峡中段的湖北省宜昌市境内的三斗坪位于西陵峡中段的湖北省宜昌市境内的

16、三斗坪（距下游的葛洲坝水利枢纽（距下游的葛洲坝水利枢纽38公里），江谷开阔，公里），江谷开阔，花岗岩岩基坚硬、完整，并可控制上游流域面积花岗岩岩基坚硬、完整，并可控制上游流域面积100 万平方公里，多年平均径流量近万平方公里，多年平均径流量近5000亿立亿立方米。经过数十年的艰辛勘测、规划、论证、审方米。经过数十年的艰辛勘测、规划、论证、审定后，举世瞩目的长江三峡工程特选址于该地定后，举世瞩目的长江三峡工程特选址于该地三斗坪。三斗坪。1 1 对三峡工程的基本认识对三峡工程的基本认识长江三峡工程特选址于该地长江三峡工程特选址于该地三斗坪三斗坪2 2 三峡工程简介三峡工程简介 2.1 2.1 三峡

17、工程的巨大效益三峡工程的巨大效益2.2 2.2 枢纽工程概况枢纽工程概况2.3 2.3 枢纽工程量枢纽工程量2.4 2.4 工期安排工期安排2.5 2.5 三峡水库淹没实物指标三峡水库淹没实物指标防洪是兴建三峡工程的必要条件。防洪是兴建三峡工程的必要条件。发电是建设三峡工程的充分条件。发电是建设三峡工程的充分条件。工程还可改善川江航道，发挥航运效益工程还可改善川江航道，发挥航运效益。2.1.1 2.1.1 防洪防洪兴建三峡工程的首要目标是防洪。三峡工程水库兴建三峡工程的首要目标是防洪。三峡工程水库正常蓄水位正常蓄水位175175米，总库容米，总库容393393亿立方米。三峡水亿立方米。三峡水利

18、枢纽是长江中下游防洪体系中的关键性骨干工利枢纽是长江中下游防洪体系中的关键性骨干工程。其地理位置优越，可有效地控制长江上游洪程。其地理位置优越，可有效地控制长江上游洪水。经三峡水库调蓄，可使荆江河段防洪标准由水。经三峡水库调蓄，可使荆江河段防洪标准由现在的约现在的约1010年一遇提高到年一遇提高到100100年一遇。年一遇。 2.1.3 2.1.3 航运航运三峡水库将显著改善宜昌至重庆三峡水库将显著改善宜昌至重庆660660公里的长江公里的长江航道，万吨级船队可直达重庆港。航道单向年通航道，万吨级船队可直达重庆港。航道单向年通过能力可由现在的约过能力可由现在的约10001000万吨提高到万吨提

19、高到50005000万吨，万吨，运输成本可降低运输成本可降低35-37%35-37%。经水库调节，宜昌下游。经水库调节，宜昌下游枯水季最小流量，可从现在的枯水季最小流量，可从现在的30003000立方米立方米/ /秒提秒提高到高到50005000立方米立方米/ /秒以上，使长江中下游枯水季秒以上，使长江中下游枯水季航运条件也有较大的改善。航运条件也有较大的改善。2.2 2.2 枢纽工程概况枢纽工程概况 长江三峡工程采用长江三峡工程采用“一级开发，一次建成，分期蓄水，连续一级开发，一次建成，分期蓄水，连续移民移民”方案。大坝为混凝土重力坝，坝顶总长方案。大坝为混凝土重力坝，坝顶总长3035303

20、5米，坝顶米，坝顶高程高程185185米，正常蓄水位米，正常蓄水位175175米，总库容米，总库容393393亿立方米，其中亿立方米，其中防洪库容防洪库容221.5221.5亿立方米。每秒排沙流量为亿立方米。每秒排沙流量为24602460立方米，排立方米，排沙孔分散布置于混凝土重力坝段和电站底部。泄洪坝段每沙孔分散布置于混凝土重力坝段和电站底部。泄洪坝段每秒泄洪能力为秒泄洪能力为1111万千瓦，年均发电量万千瓦，年均发电量849849亿度。左岸的通航亿度。左岸的通航建筑物，年单向通过能力建筑物，年单向通过能力50005000万吨。双线五级船闸，可通万吨。双线五级船闸，可通过万吨级船队；单线一级

21、垂直升船机，可快速通过过万吨级船队；单线一级垂直升船机，可快速通过30003000吨吨级的客货轮。级的客货轮。2.22.2枢纽工程概况枢纽工程概况2.2.1 坝址坝址2.2.2 枢纽布置 拦河大坝为混凝土重力坝，坝轴线全长拦河大坝为混凝土重力坝，坝轴线全长2309.472309.47米，坝顶米，坝顶高程高程185185米，最大坝高米，最大坝高181181米。米。2.2.3 2.2.3 水电站水电站v水电站采用坝后式布置方案，共设有左、右两组水电站采用坝后式布置方案，共设有左、右两组厂房。共安装厂房。共安装2626台水轮发电机组，其中左岸厂房台水轮发电机组，其中左岸厂房1414台，右岸厂房台，右

22、岸厂房1212台。水轮机为混流式（法兰西台。水轮机为混流式（法兰西斯式），机组单机额定容量斯式），机组单机额定容量7070万千瓦。万千瓦。v右岸山体内留有为后期扩机（右岸山体内留有为后期扩机（6 6台，总容量台，总容量 420 420万千瓦）的地下电站位置。其进水口将与工程同万千瓦）的地下电站位置。其进水口将与工程同步建成。步建成。 2.2.3 2.2.3 水电站水电站 三峡五级船闸三峡截流三峡截流三峡大坝三峡大坝 2.3 2.3 枢纽工程量枢纽工程量v土石方开挖土石方开挖10283万立方米万立方米v土石方填筑土石方填筑3198万立方米万立方米v混凝土浇筑混凝土浇筑2794万立方米万立方米v钢

23、筋制安钢筋制安46.30万吨万吨v金属结构制安金属结构制安25.65万吨万吨v水轮发电机组制安水轮发电机组制安26台套台套 2.4 2.4 工期安排工期安排三峡工程分三个阶段完成全部施工任务，总工三峡工程分三个阶段完成全部施工任务，总工期为期为1717年。年。v第一阶段（第一阶段（1993-19971993-1997年）为施工准备及一期工程，年）为施工准备及一期工程，施工需施工需5 5年，以实现大江截流为标志。年，以实现大江截流为标志。v第二阶段（第二阶段（1998-20031998-2003年）为二期工程，施工需年）为二期工程，施工需6 6年，年，以实现水库初期蓄水、第一批机组发电和永久船闸

24、通以实现水库初期蓄水、第一批机组发电和永久船闸通航为标志。航为标志。v第三阶段（第三阶段（2004-20092004-2009年）为三期工程，施工需年）为三期工程，施工需6 6年，年，以实现全部机组发电和枢纽工程全部完建为标志。以实现全部机组发电和枢纽工程全部完建为标志。三峡水库将淹没陆地面积三峡水库将淹没陆地面积632632平方公里，涉及重庆市、湖北省平方公里，涉及重庆市、湖北省2020个县（市）。考虑到建设期间内的人口增长和二次搬迁等个县（市）。考虑到建设期间内的人口增长和二次搬迁等其它因素，三峡水库移民安置的动态总人口将达到其它因素，三峡水库移民安置的动态总人口将达到113113万人。万

25、人。 3.投资FF经国家正式批准的三峡工程初步设计静态总概算（经国家正式批准的三峡工程初步设计静态总概算（1993年年5月末价格，不包括物价上涨及施工期贷款利息）为月末价格，不包括物价上涨及施工期贷款利息）为900.9亿元。其中枢纽工程投资亿元。其中枢纽工程投资500.9亿元，水库淹没处亿元，水库淹没处理及移民安置费用理及移民安置费用400亿元。亿元。三峡工程施工期长达三峡工程施工期长达17年，且其资金来源多元化，年，且其资金来源多元化，计入物价上涨及施工期贷款利息动态总投资，估算约为计入物价上涨及施工期贷款利息动态总投资，估算约为2039亿元。近年由于我国经济发展、物价稳定、利率下亿元。近年

26、由于我国经济发展、物价稳定、利率下调，预测三峡工程总投资不会超过调，预测三峡工程总投资不会超过1800亿元。亿元。3.投资FF三峡工程建设资金来源采用多元化的方法筹集。包三峡工程建设资金来源采用多元化的方法筹集。包括：三峡工程建设基金，葛洲坝电厂发电收入，三括：三峡工程建设基金，葛洲坝电厂发电收入，三峡电站施工期发电收入，国家政策性银行贷款，商峡电站施工期发电收入，国家政策性银行贷款，商业银行贷款，企业债券，国外出口信贷及商贷，股业银行贷款，企业债券，国外出口信贷及商贷，股份化集资份化集资。 FF记者从中国长江三峡工程开发总公司获悉，截至记者从中国长江三峡工程开发总公司获悉，截至2005年年1

27、0月，三峡工程已经完成投资月，三峡工程已经完成投资1216亿元，亿元，占总投资额的占总投资额的2/3。FF三峡工程从三峡工程从1993年开始正式施工，按照工程建设年开始正式施工，按照工程建设计划，工程总工期计划，工程总工期17年，将于年，将于2009年全部完工。工年全部完工。工程建设初期预计总投资为程建设初期预计总投资为2039亿元。在三峡工程建亿元。在三峡工程建设过程中，全面推行了设过程中，全面推行了“静态控制、动态管理静态控制、动态管理”的投的投资管理模式，确保资金少投入、多产出，有效地降资管理模式，确保资金少投入、多产出，有效地降低了工程成本。低了工程成本。3.1 3.1 投资静态控制投

28、资静态控制 经国家批准的以经国家批准的以19931993年年5 5月末价格水平为基准的静月末价格水平为基准的静态总投资，中国三峡总公司对枢纽工程静态总投资负态总投资，中国三峡总公司对枢纽工程静态总投资负责。具体实施中，采用编制业主执行概算作为基本计责。具体实施中，采用编制业主执行概算作为基本计划，采用总量控制、合理调整的原则，以现量概算价、划，采用总量控制、合理调整的原则，以现量概算价、现量现价等几种表现形式进行业主单项工程执行概算现量现价等几种表现形式进行业主单项工程执行概算和总执行概算编制。和总执行概算编制。 业主执行概算编定后是制定年度计划和中长期计业主执行概算编定后是制定年度计划和中长

29、期计划，向国家报列投资、计算价差的依据。划，向国家报列投资、计算价差的依据。3.2 3.2 投资动态的管理投资动态的管理 动态投资包括建设期投资价差和融资费动态投资包括建设期投资价差和融资费用，约为工程总投资的用，约为工程总投资的5555，比重巨大，比重巨大，主要受国家宏观经济调控作用波动。主要受国家宏观经济调控作用波动。 (1)(1)投资价差管理投资价差管理(2)(2)融资费用管理融资费用管理二、投资的基本类型F（一）产业投资与证券投资（一）产业投资与证券投资 F（二）直接投资与间接投资（二）直接投资与间接投资 FF（一）产业投资与证券投资（一）产业投资与证券投资 1 1、产业投资产业投资概

30、念概念 产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。产业投资属于真实投资，从价值源泉来看，产产业投资属于真实投资，从价值源泉来看，产业投资也是最具典型意义的真实投资。业投资也是最具典型意义的真实投资。 产业投资与企业生产过程产业投资与企业生产过程投资过程是为生产过程提供生产能力的行投资过程是为生产过程提供生产能力的行为过程为过程销售是出售生产过程的成果的过程销售是出售生产过程的成果的过程投资在直接

31、生产过程之前，而产品销售在投资在直接生产过程之前，而产品销售在直接生产过程之后直接生产过程之后 2 2、证券投资证券投资概念概念证券投资是指一定的投资主体为了获取证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资属于成金融资产的经济活动。证券投资属于金融投资，是最具典型意义的金融投资。金融投资，是最具典型意义的金融投资。 证券投资产生的原因证券投资产生的原因生产规模逐渐扩大，贸易的范围拓宽，客观上提出了集中生产规模逐渐扩大，贸易的范围拓宽，客观上提出了集中资金的要求。资金的要求。投资风险逐渐增多，单个投资者无力承

32、担投资的全部风险，投资风险逐渐增多，单个投资者无力承担投资的全部风险，客观上又要将整个项目的投资风险分散到多个不同投资主客观上又要将整个项目的投资风险分散到多个不同投资主体身上，而且将每个投资者所承担的风险限制在一定范围体身上，而且将每个投资者所承担的风险限制在一定范围内。内。为了解决集中资金和分散投资风险的问题，以股票和债券为了解决集中资金和分散投资风险的问题，以股票和债券为主要内容的长期资本市场应运而生。为主要内容的长期资本市场应运而生。在资本市场出现以后，拥有货币资本的资本家可以通过购在资本市场出现以后，拥有货币资本的资本家可以通过购买股票和债券来获取股份收益或债券利息。这样整个社会买股

33、票和债券来获取股份收益或债券利息。这样整个社会除了产业投资以外还存在着证券投资。除了产业投资以外还存在着证券投资。 FF（二）（二）直接投资与间接投资直接投资与间接投资1 1、直接投资直接投资 直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。权的投资方式。 2 2、间接投资间接投资间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式。发放长期贷款

34、而不直接参与生产经营活动的投资方式。3 3、直接投资与间接投资的区别直接投资与间接投资的区别直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业的经直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业的经营控制权。营控制权。三、投资学的产生与发展三、投资学的产生与发展F（一）投资学的理论渊源（一）投资学的理论渊源F（二）现代投资理论的产生（二）现代投资理论的产生F（三）现代投资理论的发展（三）现代投资理论的发展 西方经济学发展简史西方经济学发展简史经济学家谱图（见下页）经济学家谱图（见下页）经济学的家谱经济学的家谱马克思马克思1867列宁列宁1917魁奈魁奈1758175817世纪和世纪和18世纪世纪亚当斯密

35、亚当斯密1776中国中国T.R.马尔萨斯马尔萨斯1798大卫李嘉图大卫李嘉图1817J.S.J.S.穆勒穆勒18481848前苏联前苏联和东欧和东欧转轨经济转轨经济J.M.凯恩斯凯恩斯1936现代主流经济学现代主流经济学重农学派重农学派重商主义重商主义古典学派古典学派新古典经济学新古典经济学社会主义社会主义瓦尔拉斯、马瓦尔拉斯、马歇尔、费雪歇尔、费雪 FF（一）（一）投资学的理论渊源投资学的理论渊源投资是流量，它的对应物存量就是资本，因此，投资学的投资是流量，它的对应物存量就是资本，因此，投资学的起源可以追溯到古典经济学关于资本问题的研究起源可以追溯到古典经济学关于资本问题的研究 。在经济学说

36、发展史上，重农学派将理论考察的视角由流通在经济学说发展史上，重农学派将理论考察的视角由流通领域转移到生产领域，涉及到了资本在再生产中的作用，领域转移到生产领域，涉及到了资本在再生产中的作用，但是他们并未使用但是他们并未使用“资本资本”一词。一词。 最先对资本积累做出系统研究的可能是亚当最先对资本积累做出系统研究的可能是亚当斯密。以亚斯密。以亚当当斯密为代表的古典经济学对资本积累的研究成果包括：斯密为代表的古典经济学对资本积累的研究成果包括： 明确区分了固定资本和流动资本两个范畴明确区分了固定资本和流动资本两个范畴 明确指出了增加资本积累对经济发展的作用明确指出了增加资本积累对经济发展的作用 研

37、究了增加资本的途径研究了增加资本的途径 研究了资本使用方向对经济的影响研究了资本使用方向对经济的影响 提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论理论 研究了市场机制对投资的调节作用研究了市场机制对投资的调节作用 提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张 值得指出的是，古典经济学所说的资本积累实际值得指出的是，古典经济学所说的资本积累实际包含储蓄和投资两个方面，包含储蓄和投资两个方面，“这便意味着，每一这便意味着，每一个储蓄决定和相应的投资决定相重合，以致储蓄个储蓄决定和相应的投资决定相重合，以

38、致储蓄实际上可以没有任何障碍地、理所当然地转变为实际上可以没有任何障碍地、理所当然地转变为（实物）资本（实物）资本”（熊彼特，经济分析史）。（熊彼特，经济分析史）。正因为如此，古典经济学没有发展出独立的投资正因为如此，古典经济学没有发展出独立的投资理论。理论。 FF（二）（二）现代投资理论的产生现代投资理论的产生在古典经济学派之后，新古典学派将边际分析方法引入在古典经济学派之后，新古典学派将边际分析方法引入经济学中，为投资理论的正式形成打下了坚实的基础。经济学中，为投资理论的正式形成打下了坚实的基础。 以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论和以费雪为代表以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论和以费雪为

39、代表的新古典主义资本理论，对投资理论的发展产生了重要的新古典主义资本理论，对投资理论的发展产生了重要影响影响 。凯恩斯开宏观经济学的先河，并将投资置于其理论分析凯恩斯开宏观经济学的先河，并将投资置于其理论分析的核心地位。凯恩斯理论的创立，极大地促进了投资理的核心地位。凯恩斯理论的创立，极大地促进了投资理论的发展，并使之成为经济学的焦点问题论的发展，并使之成为经济学的焦点问题 。 以庞巴维克、费雪等人为代表的新古典主义资本理论以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论以克拉克为代表的朴素加速器理论投资行为的微观分析基础投资行为的宏观经济效应凯恩斯主义投资理论投资理论投资理论源流图源流图 凯恩斯理论创立后

40、的二十多年，投资研究获得迅速凯恩斯理论创立后的二十多年，投资研究获得迅速发展发展 在宏观领域在宏观领域后凯恩斯主义者不仅提出了后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和和ASAD模型，形成了以乘模型，形成了以乘数数-加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德罗德多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。Chenery(1952)、Kyock(1954)和和Eisner(1960)分别得出

41、了灵活分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。决定作用。Witte（1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。 在微观领域在微观领域乔根森乔根森(DJorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购

42、置、安装、出售成本及生产函数报酬全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。典主义的厂商投资理论。现代证券投资理论正式建立起来现代证券投资理论正式建立起来v马科维兹（马科维兹（H. Markowitz, 1959）的）的“最优投资组合最优投资组合”理论的理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。v威廉威廉夏普（夏普（W.Sharpe,1964）、林特（）、林特（J. Lintner, 1965）和摩森（和摩森（J

43、. Mossin, 1966）分别独立地提出了资本资产定）分别独立地提出了资本资产定价理论。价理论。v他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。从而确立了投资学和金融学的主流传统。 FF（三）（三）现代投资理论的发展现代投资理论的发展2020世纪世纪6060年代中后期以来，证券投资理论和产业投资理论都

44、年代中后期以来，证券投资理论和产业投资理论都取得了长足的发展。取得了长足的发展。证券投资理论证券投资理论默顿（默顿（Robert Merton）于）于1969发表了题为不确定发表了题为不确定条件下终身资产组合选择的论文，并于条件下终身资产组合选择的论文，并于1971年发表年发表题为连续时间模型中的最优消费与资产组合规则题为连续时间模型中的最优消费与资产组合规则的论文，对资本资产定价理论作出了新的发展。的论文，对资本资产定价理论作出了新的发展。布莱克（布莱克（F.Black）和斯科尔斯）和斯科尔斯(M.Scholes)于于1973年年创立了期权定价理论。创立了期权定价理论。1976年罗斯（年罗斯

45、（Ross）提出了套利定价理论。）提出了套利定价理论。 在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市场是否有效的实证研究也十分活跃。场是否有效的实证研究也十分活跃。上个世纪上个世纪80年代以后，非线性分析方法被引入年代以后，非线性分析方法被引入对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本资产定价理论解释的异常现象，如资产定价理论解释的异常现象，如“噪音交易噪音交易”、“羊群效应羊群效应”、“锚定现象锚定现象”等。等。 产业投资理论产业投资理论微

46、观理论微观理论1968年，阿罗（年，阿罗（Arrow）引入了投资不可逆假设）引入了投资不可逆假设Eisner and Strotz (1963)、Lucas(1967)、Gould (1968)以及以及Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设则提出了资本调整成本核算的假设托宾于托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确

47、定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合理论与产业投资理论的融合斯蒂格利茨等人（斯蒂格利茨等人（1994）：投资需求与融资约束的研究）：投资需求与融资约束的研究Kaplan and Zingales （1997） ：投资对现金流的敏感性研究：投资对现金流的敏感性研究 宏观理论宏观理论发展经济学对投资的宏观研究发展经济学对投资的宏观研究v围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济围绕增加投资数量和

48、提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题资利用、宏观管理等一系列问题新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究v主要是对宏观投资理论微观基础的研究主要是对宏观投资理论微观基础的研究四、投资学研究的对象、范围和方法四、投资学研究的对象、范围和方法FF（一）（一）投资学研究的对象是投资决策投资学研究的对象是投资决策投资学着重研究投资规模与流向的决定投资学着重研究投资规模与流向的决定投资多少投资多少投资于哪些产业投资于哪些产业投资于哪些地区投资于哪些地区投资于哪些项目投资于哪些项目投资学着

49、重研究投资资源的优化配置投资学着重研究投资资源的优化配置在资源总量一定的条件下，要投资，就要推迟消费，在资源总量一定的条件下，要投资，就要推迟消费，或者说要牺牲现期消费。要尽可能增加投资者的收或者说要牺牲现期消费。要尽可能增加投资者的收入和增加社会财富总额，就必须合理分配投资资源，入和增加社会财富总额，就必须合理分配投资资源，最优配置资源，这就是一个抉择问题。最优配置资源，这就是一个抉择问题。 FF（二）（二）投资学研究的范围主要是产业投资与证券投资投资学研究的范围主要是产业投资与证券投资产业投资与证券投资有区别但也存在紧密联系，只研究产业投资与证券投资有区别但也存在紧密联系，只研究其中一个方

50、面不利于系统、全面和深入地认识和研究投其中一个方面不利于系统、全面和深入地认识和研究投资问题资问题 产业投资与证券投资有着共同的本质产业投资与证券投资有着共同的本质都具有获取收益的目的都具有获取收益的目的都存在风险都存在风险结果都形成资本或资产结果都形成资本或资产产业投资和证券投资是可供选择的两种基本投资方式产业投资和证券投资是可供选择的两种基本投资方式 产业投资和和证券投资相互转化、相互依存产业投资和和证券投资相互转化、相互依存 证券投资为产业投资提供资金证券投资为产业投资提供资金 。 证券投资只有通过转化为产业投资才能实现证券投资只有通过转化为产业投资才能实现自己的回流。自己的回流。 证券

51、投资是产业投资发展的必然产物，从社证券投资是产业投资发展的必然产物，从社会的角度看，它不能脱离产业投资而存在会的角度看，它不能脱离产业投资而存在 。 产业投资和证券投资相互影响、相互制约产业投资和证券投资相互影响、相互制约 产业投资的规模及其对资本的需要量直接产业投资的规模及其对资本的需要量直接决定证券的发行量；产业投资收益的高低决定证券的发行量；产业投资收益的高低决定、影响证券投资收益率的高低决定、影响证券投资收益率的高低 。 证券投资的数量直接影响产业投资的资金证券投资的数量直接影响产业投资的资金供给。供给。 证券投资和产业投资共同作用于货币市场与商品市场的证券投资和产业投资共同作用于货币市场与商品市场的均衡均衡证券投资和产