固定资产投资-刘娥平著 科学出版社

1、第五章第五章 固定资产投资固定资产投资 本本 章章 要要 点点n固定资产概述固定资产概述n投资项目的现金流量投资项目的现金流量n投资项目的经济评价方法投资项目的经济评价方法n具体应用分析具体应用分析第一节第一节 固定资产概述固定资产概述一、固定资产的特点一、固定资产的特点 n固定资产是指为生产商品、提供劳务、固定资产是指为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的使用寿命超出租或经营管理而持有的使用寿命超过一个会计年度的有形资产。如房屋、过一个会计年度的有形资产。如房屋、建筑物、机器、机械、运输工具、设建筑物、机器、机械、运输工具、设备、器具、工具等。备、器具、工具等。1、使用期限较长、使用期

2、限较长2、能够多次参加生产经营过程而不改变、能够多次参加生产经营过程而不改变实物形态实物形态n固定资产的价值补偿和实物更新是分固定资产的价值补偿和实物更新是分别进行的，价值补偿在前，实物更新别进行的，价值补偿在前，实物更新在后。在后。3、用于生产经营而不是为了出售、用于生产经营而不是为了出售n这是区别固定资产和流动资产的重要这是区别固定资产和流动资产的重要标志。标志。 二、固定资产的计价二、固定资产的计价1、原始价值计价（原值、原价）、原始价值计价（原值、原价）n是指取得固定资产时所发生的全部费是指取得固定资产时所发生的全部费用支出。用支出。2、重置完全价值计价、重置完全价值计价n是指在当前情

3、况下重新购建同样全新是指在当前情况下重新购建同样全新固定资产所需发生的全部支出。固定资产所需发生的全部支出。3、按净值计价（折余价值）、按净值计价（折余价值）n原值原值累计折旧累计折旧 三、固定资产折旧三、固定资产折旧1、固定资产折旧的概念、固定资产折旧的概念n固定资产损耗价值的转移称为折旧固定资产损耗价值的转移称为折旧2、影响固定资产折旧的因素、影响固定资产折旧的因素 固定资产折旧基数固定资产折旧基数 固定资产净残值固定资产净残值 固定资产折旧年限固定资产折旧年限3、固定资产折旧的方法、固定资产折旧的方法 平均年限法平均年限法年折旧额年折旧额=（原值（原值净残值）净残值）/折旧年限折旧年限年

4、折旧率年折旧率=年折旧额年折旧额/原值原值 =（1 净残值率）净残值率）/折旧年限折旧年限n例：原值例：原值50000，5年，残值年，残值2500，清理费，清理费用用 500。年折旧额年折旧额=50000 （2500-500）/5=9600年折旧率年折旧率=9600/50000=19.2% 工作量法工作量法n单位工作量的折旧额单位工作量的折旧额 =（原值（原值净残值）净残值）/工作总量工作总量某年折旧额某年折旧额=年工作量年工作量单位工作量的折旧额单位工作量的折旧额n例：原值例：原值200000，8000小时，残值小时，残值12000，清理费用清理费用4000，某年工作量，某年工作量1500小

5、时。小时。 单位工作量的折旧额单位工作量的折旧额 =200000 （12000 4000）/8000=24 某年折旧额某年折旧额=150024=36000 双倍余额递减法双倍余额递减法年折旧率年折旧率=2/折旧年限折旧年限某年折旧额某年折旧额=年初帐面净值年初帐面净值年折旧率年折旧率n例：原值例：原值60000，5年，净残值年，净残值960。年折旧率年折旧率=2/5=40%第一年折旧额第一年折旧额=6000040%=24000第二年折旧额第二年折旧额=（6000024000）40%=14400第三年折旧额第三年折旧额=（6000038400）40%=8640第四年折旧额第四年折旧额=（6000

6、047040-960）/2=6000第五年折旧额第五年折旧额=6000 年数总和法年数总和法某年折旧额某年折旧额=（原值（原值净残值）净残值）该年折旧率该年折旧率某年折旧率某年折旧率=（预计使用年限（预计使用年限已使用年限）已使用年限）/各年尚可使用年限之和各年尚可使用年限之和n例：原值例：原值75000，5年，净残值年，净残值3000。第一年折旧率第一年折旧率=5/5（5+1）2=5/15第一年折旧额第一年折旧额=（750003000）5/15=24000第二年折旧率第二年折旧率=4/15第二年折旧额第二年折旧额=（750003000）4/15=19200第三年折旧率第三年折旧率=3/15第

7、三年折旧额第三年折旧额=（750003000）3/15=14400第四年折旧率第四年折旧率=2/15第四年折旧额第四年折旧额=（750003000）2/15=9600第五年折旧率第五年折旧率=1/15第五年折旧额第五年折旧额=（750003000）1/15=4800 第二节第二节 投资项目的现金流量投资项目的现金流量一、现金流量的概念一、现金流量的概念n由一个投资项目引起的、在未来一定由一个投资项目引起的、在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入期间内所发生的现金支出与现金收入的数量。的数量。n现金不仅包括货币资金，还包括非货现金不仅包括货币资金，还包括非货币资源的变现价值。币资源的变现价值

8、。二、二、 现金流量的构成现金流量的构成 1现金流量发生的方向：现金流量发生的方向：（1）现金流入量）现金流入量n项目运行时产生的营业收入；项目结束时回项目运行时产生的营业收入；项目结束时回收的固定资产残值和流动资金。收的固定资产残值和流动资金。（2）现金流出量）现金流出量n项目开始时的固定资产投资和流动资金投资；项目开始时的固定资产投资和流动资金投资；项目运行时的经营成本和缴纳的各种税金。项目运行时的经营成本和缴纳的各种税金。 （3）净现金流量）净现金流量n各年的现金流入量减去各年的现金流出量。各年的现金流入量减去各年的现金流出量。142.现金流量发生的时点现金流量发生的时点n初始现金流量初

9、始现金流量n营业现金流量营业现金流量n终结现金流量终结现金流量15（1）初始现金流量）初始现金流量n固定资产投资固定资产投资 n垫支的营运资金垫支的营运资金n原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入16（2）营业现金流量）营业现金流量n现金流入：营业现金收入现金流入：营业现金收入n现金支出：现金支出：n营业现金支出营业现金支出(付现付现成本成本)n缴纳的税金缴纳的税金 17：例如：例如：18净现金流量净现金流量 = =营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税= =营业收入营业收入- -( (营业成本营业成本- -非付现成本非付现成本) )- -所得税所得税= =营业收入营业

10、收入- -( (营业成本营业成本- -折旧折旧) )- -所得税所得税= =营业利润营业利润+ +折旧折旧- -所得税所得税= =净利净利+ +折旧折旧19（3）终结现金流量）终结现金流量 n固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入n垫支的营运资金收回垫支的营运资金收回n停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入 20年付现成本年付现成本 第一年第一年 2000 3000 2000 30002000200020002000200020002000200021 22232.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元242.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单

11、位：元单位：元25单位：元单位：元三、三、 现金流量的预测现金流量的预测n只有增量的现金流量才是项目的现金只有增量的现金流量才是项目的现金流量。流量。 1、忘记沉没成本、忘记沉没成本 2、考虑机会成本、考虑机会成本 3、考虑附带效果、考虑附带效果 4、营运资本的要求、营运资本的要求第三节第三节 投资项目的经济评价方法投资项目的经济评价方法 20000 30000 30000 40000 50000 0 1 2 3 4 5 100000 一、一、 静态分析法（非贴现法）静态分析法（非贴现法）不考虑资金的时间价值不考虑资金的时间价值1、投资回收期、投资回收期(payback period)n投资回

12、收期是指以投资项目的各年净现金投资回收期是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时流量来回收该项目的原始投资额所需的时间（年数）。若预计的投资回收期比要求间（年数）。若预计的投资回收期比要求的投资回收期短，则负担的风险程度就比的投资回收期短，则负担的风险程度就比较小，项目可行；若预计的投资回收期比较小，项目可行；若预计的投资回收期比要求的投资回收期长，则负担的风险程度要求的投资回收期长，则负担的风险程度就比较大，项目不可行。就比较大，项目不可行。n投资回收期投资回收期= 3+(100000-80000)/40000=3.5年年2、平均利润率、平均利润率(average ra

13、te of return)n平均利润率是指投资项目各年利润的平均利润率是指投资项目各年利润的平均数与该项目平均投资额的比率。平均数与该项目平均投资额的比率。若平均利润率大于要求的投资利润率，若平均利润率大于要求的投资利润率，则项目可行；反之，则不可行。则项目可行；反之，则不可行。n平均利润率平均利润率=14000/50000=28% 二、动态分析法二、动态分析法n考虑资金的时间价值。考虑资金的时间价值。1、净现值、净现值(net present value)n净现值就是将投资项目投入使用后的净现值就是将投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本率或企业要求净现金流量按资金成本率或企业要求的最低投

14、资收益率（或基准收益率）的最低投资收益率（或基准收益率）折算为现值，减去初始投资以后的余折算为现值，减去初始投资以后的余额。额。 n如果净现值大于零，说明投资项目的如果净现值大于零，说明投资项目的投资收益率除达到资金成本率或基准投资收益率除达到资金成本率或基准收益率外还有剩余，即投资项目的投收益率外还有剩余，即投资项目的投资收益率大于资金成本率或基准收益资收益率大于资金成本率或基准收益率，项目可行；如果净现值小于零，率，项目可行；如果净现值小于零，说明投资项目的投资收益率没有达到说明投资项目的投资收益率没有达到资金成本率或基准收益率，即投资项资金成本率或基准收益率，即投资项目的投资收益率小于资

15、金成本率或基目的投资收益率小于资金成本率或基准收益率，项目不可行。准收益率，项目不可行。 20000 30000 30000 净现值净现值= + + 1+10% （1+10%）2 （1+10%）3 40000 50000 + -100000 （1+10%）4 （1+10%）5 =123,860- 100,000=23,860（元）（元） 2、等年值、等年值(equivalent annual value)n等年值就是把投资项目的所有现金流等年值就是把投资项目的所有现金流量，都等额分摊到各年所得到的值。量，都等额分摊到各年所得到的值。n等年值可以表示等年现金流入量、等等年值可以表示等年现金流入量

16、、等年现金流出量、等年净现金流量。年现金流出量、等年净现金流量。n等年值特别适用于评价产出相同、但等年值特别适用于评价产出相同、但费用不同的各投资方案的优劣，因为费用不同的各投资方案的优劣，因为此时只须比较各方案的等年费用大小此时只须比较各方案的等年费用大小即可。即可。3、获利指数、获利指数(profitability index)n获利指数就是投资项目未来收益按资获利指数就是投资项目未来收益按资金成本率或企业要求的最低投资收益金成本率或企业要求的最低投资收益率折算的总现值与初始投资额之比。率折算的总现值与初始投资额之比。当投资项目的获利指数大于当投资项目的获利指数大于1时，净时，净现值大于零

17、，项目可行；当投资项目现值大于零，项目可行；当投资项目的获利指数小于的获利指数小于1时，净现值小于零，时，净现值小于零，项目不可行。项目不可行。n获利指数获利指数=123860/100000=1.23864、内部收益率、内部收益率(internal rate of return)n内部收益率是指使投资项目净现值等内部收益率是指使投资项目净现值等于零的折现率。也就是说，根据这个于零的折现率。也就是说，根据这个折现率对投资项目的净现金流量进行折现率对投资项目的净现金流量进行折现，使未来收益的总现值正好等于折现，使未来收益的总现值正好等于该项目初始投资额。当内含收益率大该项目初始投资额。当内含收益率

18、大于资金成本率或企业要求的最低投资于资金成本率或企业要求的最低投资收益率，说明项目可行；反之，则不收益率，说明项目可行；反之，则不可行。可行。 尝试法：折现率尝试法：折现率17%时，净现值时，净现值=1892 折现率折现率18%时，净现值时，净现值=-759净现值净现值 1892 0 17% 17.71% 18% 折现率折现率 759 内部收益率内部收益率=17.71% 三、动态分析指标的比较三、动态分析指标的比较1、净现值和内部收益率的比较、净现值和内部收益率的比较n初始投资额不同初始投资额不同n使用寿命不同使用寿命不同n现金流量的分布不同现金流量的分布不同2、净现值和获利指数的比较、净现值

19、和获利指数的比较 初始投资额不同初始投资额不同项目项目 C0 C1 C2 C3 C4 甲甲 -100000 35000 35000 35000 35000乙乙 -10000 4000 4000 4000 4000nIRR甲甲=14.96% IRR乙乙=21.86% nNPV甲甲=10950 NPV乙乙=2680 （10%）nNPV甲甲-NPV乙乙0时，时，IRR甲甲-乙乙 =14.18% 现金流量的分布不同项目现金流量的分布不同项目 C0 C1 C2 项目项目1 - 10000 5000 8000 项目项目2 -10000 9500 3000nIRR1=17.87% IRR2=20%nNPV1

20、=1153 NPV2=1114 （10%） 使用寿命不同使用寿命不同项目项目 C0 C1 A -10000 20000 B -20000 35000nIRRA=100% IRRB=75%nNPVA=8182 NPVB=11818 （10%）nIRRB-A =50% NPVB-A =3,636再投资假设再投资假设n项目的现金流入量可以以该方法中采项目的现金流入量可以以该方法中采用的折现率进行再投资。内部收益率用的折现率进行再投资。内部收益率法假定是以项目所具有的内部收益率法假定是以项目所具有的内部收益率进行再投资；而净现值法假定是以项进行再投资；而净现值法假定是以项目的资金成本率进行再投资。目的

21、资金成本率进行再投资。n寿命较短的项目的现金流量在寿命较寿命较短的项目的现金流量在寿命较长的项目结束之前以资金成本率进行长的项目结束之前以资金成本率进行再投资。再投资。大型跨国公司运用投资决策方法的调查大型跨国公司运用投资决策方法的调查 首选方法（）首选方法（） 辅助方法（）辅助方法（）投资回收期投资回收期 5.0 37.6平均利润率平均利润率 10.7 14.6净现值净现值 16.5 30.0内部收益率内部收益率 65.3 14.6其他方法其他方法 2.5 3.2 合计合计 100 100第四节第四节 项目经济评价方法的应用项目经济评价方法的应用一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策1、继

22、续使用旧资产还是更新、继续使用旧资产还是更新n更新决策不同于一般的投资决策。一般说来，设更新决策不同于一般的投资决策。一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。现金流入。n更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。上的流入增加。n由于只有现金流出，而没有现金流入，就给采用由于只有现金流出，而没有现金流入，就给采用贴现现金流量分析带来了困难。贴现现金流量分析带来了困难。n【例例】某企业有一旧设备

23、，工程技术人员某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：提出更新要求，有关数据如下：n 旧设备旧设备 新设备新设备n原原 值值 2 200 2 400n预计使用年限预计使用年限 10 10n已经使用年限已经使用年限 4 0n最最 终终 残残 值值 200 300n变变 现现 价价 值值 600 2 400n年年 运运 行成本行成本 700 400n假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为15，继，继续使用与更新的现金流量见图续使用与更新的现金流量见图1。继续使用旧设备继续使用旧设备 n=6 200600 700 700 700 700 700 700更换新设备更

24、换新设备 n=10 300400 400 400 400 400 400 400 400 400 400图图1 1 继续使用与更新设备的现金流量继续使用与更新设备的现金流量2 400较好的分析方法是比较继续使用和更新的年较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低者作为好方案成本，以较低者作为好方案 。n2.固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本n固定资产的平均年成本，是指该资产引起固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。的现金流出的年平均值。n如果不考虑货币的时间价值，它是未来使如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比用年限内的现金流

25、出总额与使用年限的比值。值。n如果考虑货币的时间价值，它是未来使用如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。比值，即平均每年的现金流出。n考虑货币的时间价值有三种计算方法考虑货币的时间价值有三种计算方法n（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。每一年。n = n n =836（元）（元）n n = n =863（元）（元）均年成本旧设备平6%15A/ p6%15s / p2006%15A/ p700600，均年成本新设备平10%15A/ p10%15s / p3

26、0010%15A/ p400400 2，n（2）由于各年已经有相等的运行成本，只要）由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。亦可得到每年平均的现金流出量。n平均年成本平均年成本=投资摊销投资摊销+运行成本运行成本-残值摊销残值摊销n = +700 - n =836（元）（元）n = n +400- n=863（元）（元）均年成本旧设备平均年成本新设备平6%15A/ p600，6%15A/s200，10%15A/p400 2，10%15A/s300，（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应）将

27、残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。求出每年的平均成本。n = +20015+700=836（元）（元）n = +30015+400n=863（元）（元）均年成本旧设备平均年成本新设备平6%15A/p200-600，10%15A/p300-2400，2、固定资产的经济寿命、固定资产的经济寿命n固定资产的经济寿命决策是考虑在固定资产的使用固定资产的经济寿命决策是考虑在固定资产的使用期限内何时进行固定资产的更新最合适。期限内何时进行固定资产的更新最合适。n固定资产固定资产使用时间长，平均年持有成

28、本低，但平均使用时间长，平均年持有成本低，但平均年运行成本高；固定资产使用时间短，平均年运行年运行成本高；固定资产使用时间短，平均年运行成本低，但平均年持有成本高。平均年总成本随着成本低，但平均年持有成本高。平均年总成本随着使用年数的增加，开始时是下降的，但到某年后，使用年数的增加，开始时是下降的，但到某年后，平均年总成本开始上升平均年总成本开始上升。n最最经济的使用经济的使用年限年限是指固定是指固定资资产的平均年使用成本产的平均年使用成本达到最低时的使用年限达到最低时的使用年限，即更新的最佳时期即更新的最佳时期。0 使用年数使用年数成本成本持有成持有成本本运行成运行成本本平均年成平均年成本本

29、图2 固定资产的平均年成本n设：设：C固定资产原值；固定资产原值；n Snn年后固定资产余值；年后固定资产余值；n Ct第第t年运行成本；年运行成本；n n预计使用年限；预计使用年限；n i投资最低报酬率；投资最低报酬率；n UAC固定资产平均年成本。固定资产平均年成本。n则：则：nUAC= （p/A，i，n）n1tttnni1Ci1SCn【例例3】设某资产原值为设某资产原值为1 400元，运行成元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据见表据见表8。表表8 固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命更新年更新年限限原值原值余值余值贴现系贴现系数数（i=8%

30、i=8%）余值现余值现值值= =运行成运行成本本运行成运行成本现值本现值= =更新时更新时运行成运行成本现值本现值=现值总现值总成本成本= =- -+ +年金现年金现值系数值系数（i=8%i=8%）平均年平均年成本成本= =1 114001400100010000.9260.9269269262002001851851851856596590.9260.926711.7711.72 2140014007607600.8570.8576516512202201891893743741 1231 1231.7831.783629.8629.83 3140014006006000.7940.7944

31、764762502501991995735731 4971 4972.5772.577580.9580.94 4140014004604600.7350.7353383382902902132137867861 8481 8483.3123.3125585585 5140014003403400.6810.6812322323403402322321O181O182 1862 1863.9933.993547.5547.56 6140014002402400.630.63151151400400252252127012702 5192 5194.6234.623544.9544.97 7140

32、014001601600.5830.5839393450450262262153215322 8392 8395.2065.206545.3545.38 8140014001001000.5410.5415454500500271271180318033 1493 1495.7495.749547.8547.8n二、所得税和折旧对现金流量的影响二、所得税和折旧对现金流量的影响n折旧对投资决策产生影响，实际是由所得税引折旧对投资决策产生影响，实际是由所得税引起的。起的。（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入 扣除了所得税影响以后的费用净额为税后成本。扣除了所得税影响以后的费用净额为税后

33、成本。n税后成本税后成本=支出金额支出金额（1-税率）税率）n企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收入：业实际得到的现金流入是税后收入：n税后收入税后收入=收入金额收入金额（1一税率）一税率）n这里所说的这里所说的“收入金额收入金额”是指根据税法规定需是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流金等现金流入。入。n【例例4】某公司目前的损益状况见表某公司目前的损益状况见表9。该。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付公司正在考虑一项广告计划，每月支付2 000元，

34、假设所得税税率为元，假设所得税税率为40，该项广告，该项广告的税后成本是多少？的税后成本是多少？表表9 单位：元单位：元项项 目目目前（不作广告）目前（不作广告）作广告方案作广告方案销售收入销售收入15 00015 00015 00015 000成本和费用成本和费用5 0005 0005 0005 000新增广告新增广告2 0002 000税前净利税前净利10 00010 0008 0008 000所得税费用（所得税费用（4040）4 0004 0003 2003 200税后净利税后净利6 0006 0004 8004 800新增广告税后成新增广告税后成本本1 2001 200n（二）折旧的抵

35、税作用（二）折旧的抵税作用n加大成本会减少利润，使所得税减少。如加大成本会减少利润，使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为作用称之为“折旧抵税折旧抵税”。n【例例5】假设有甲公司和乙公司，全年销货假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为收入、付现费用均相同，所得税税率为40。两者的区别是甲公司有一项可计提折。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表现金流量见表10。

36、表表10 10 折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元单位：元项项 目目甲公司甲公司乙公司乙公司 销售收入销售收入20 00020 000 20 000 20 000 费用：费用： 付现营业费用付现营业费用10 00010 00010 00010 000 折旧折旧3 0003 0000 0 合计合计13 00013 000 10 000 10 000 税前净利税前净利7 0007 000 10 000 10 000 所得税费用（所得税费用（4040） 2 800 2 8004 0004 000 税后净利税后净利 4 200 4 200 6 000 6 000 营业现金流入：营业现金流入：

37、净利净利 4 200 4 200 6 000 6 000 折旧折旧 3 000 3 0000 0 合计合计 7 200 7 200 6 000 6 000 甲公司比乙公司拥有甲公司比乙公司拥有较多现金较多现金1 2001 200（三）税后现金流量的计算（三）税后现金流量的计算n（1）建设期净现金流量）建设期净现金流量n1、长期资产投资（包括固定资产、无形资、长期资产投资（包括固定资产、无形资产、其他长期资产等）；产、其他长期资产等）；n2、垫支的流动资金；、垫支的流动资金；n3、原有资产、原有资产 变现净损益对所得税的影响。变现净损益对所得税的影响。n（2）营业现金流量）营业现金流量n1根据直

38、接法计算根据直接法计算 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税（1）“营业现金流量营业现金流量”是指未扣除营运资是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。本投资的营业现金毛流量。n2根据间接法计算根据间接法计算n营业现金流量营业现金流量=税后净利润税后净利润+折旧（折旧（2）n营业现金流量营业现金流量n=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税n=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税n =营业利润营业利润+折旧折旧-所得税所得税n =税后净利润税后净利润+折旧折旧n3根据所得税对收入和折旧的影响计算根据所得税对收入和折旧的

39、影响计算n由于税后成本、税后收入和折旧抵税可知，由于税后成本、税后收入和折旧抵税可知，由于所得税的影响，现金流量并不等于项由于所得税的影响，现金流量并不等于项目实际的收支金额。目实际的收支金额。n税后成本税后成本=支出金额支出金额（1-税率）税率）n税后收入税后收入=收入金额收入金额（1-税率）税率）n折旧抵税折旧抵税=折旧折旧税率（包括固定资产折旧税率（包括固定资产折旧与长期资产摊销等非付现成本）与长期资产摊销等非付现成本）n现金流量应当按下式计算：现金流量应当按下式计算：n营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折折旧抵税旧抵税n =收入收入（1-税率）税率）

40、-付现成本付现成本（1-税率）税率）+折旧折旧税率（税率（3）n推导过程：推导过程：n营业现金流量税后净利润营业现金流量税后净利润+折旧折旧n （收入（收入-成本）成本）（1-税率）税率）+折旧折旧n （收入（收入-付现成本付现成本-折旧）折旧）（1-税率）税率）+折旧折旧n 收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）-折旧折旧（1-税率）税率）+折旧折旧n 收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）-折旧折旧+折旧折旧税率税率+折旧折旧n 收入收入（1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-税率）税率）+折旧折旧税率税率具体应用：具体应用：1、买设备还是

41、租设备、买设备还是租设备n设备是买还是租，对营业收入没有影响，设备是买还是租，对营业收入没有影响，对除租金以外的经营成本也没有影响。对除租金以外的经营成本也没有影响。如果购买，初始需要一笔投资，但可得如果购买，初始需要一笔投资，但可得到残值，且每年的折旧费可抵减所得税；到残值，且每年的折旧费可抵减所得税；如果租赁，则无需初始投资，但每年需如果租赁，则无需初始投资，但每年需付租金，租金可抵减所得税。买设备还付租金，租金可抵减所得税。买设备还是租设备，要比较两者的等年成本，等是租设备，要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。年成本低的为所选。2、大修理还是重置新设备、大修理还是重置新设备n如大修

42、理，初始投资为旧资产的变现价如大修理，初始投资为旧资产的变现价值和大修理费（还需考虑对税收的影值和大修理费（还需考虑对税收的影响），且旧资产的折旧和大修理费的摊响），且旧资产的折旧和大修理费的摊销可抵减所得税；如果重置，初始投资销可抵减所得税；如果重置，初始投资为购买成本，新资产的折旧也可抵减所为购买成本，新资产的折旧也可抵减所得税。大修理还是重置要比较两者的等得税。大修理还是重置要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。年成本，等年成本低的为所选。 3.折旧折旧方法选择的影响方法选择的影响n由于折旧可抵减所得税，所以折旧方法的选由于折旧可抵减所得税，所以折旧方法的选择对投资项目现金流量会产生

43、影响。而由于择对投资项目现金流量会产生影响。而由于折旧总和不变，因此折旧方法的选择只是影折旧总和不变，因此折旧方法的选择只是影响现金流量在每年的分布，不会影响总现金响现金流量在每年的分布，不会影响总现金流量，考虑到资金的时间价值，因而对经济流量，考虑到资金的时间价值，因而对经济评价指标会产生影响。加速折旧相对于平均评价指标会产生影响。加速折旧相对于平均折旧，相当于推迟纳税，取得无息贷款。折旧，相当于推迟纳税，取得无息贷款。三、通货膨胀对投资分析的影响三、通货膨胀对投资分析的影响n通货膨胀使货币的实际购买能力下降。如通货膨胀使货币的实际购买能力下降。如果现金流量是受了通货膨胀影响的，则折果现金流

44、量是受了通货膨胀影响的，则折现率也需考虑通货膨胀；如果现金流量没现率也需考虑通货膨胀；如果现金流量没有受通货膨胀影响，则折现率也无需考虑有受通货膨胀影响，则折现率也无需考虑通货膨胀。即名义现金流量要用名义折现通货膨胀。即名义现金流量要用名义折现率；实际现金流量要用实际折现率。率；实际现金流量要用实际折现率。n存在通货膨胀时，企业通过银行贷款，可存在通货膨胀时，企业通过银行贷款，可转嫁通货膨胀带来的折旧费贬值的风险。转嫁通货膨胀带来的折旧费贬值的风险。四、融资结构对投资分析的影响四、融资结构对投资分析的影响n以前的投资决策没有考虑融资结构的影响，以前的投资决策没有考虑融资结构的影响，进行的是融资

45、前分析。如果考虑融资结构进行的是融资前分析。如果考虑融资结构的影响，进行的就是融资后分析。的影响，进行的就是融资后分析。n融资前分析是从投资项目角度出发，以全融资前分析是从投资项目角度出发，以全部投资作为计算基础，也就是假定全部投部投资作为计算基础，也就是假定全部投资为权益资金，所以本金利息都不作为现资为权益资金，所以本金利息都不作为现金流出。金流出。n融资后分析是从股东投资角度出发，以股融资后分析是从股东投资角度出发，以股东投资额作为计算基础，把借款本金偿还东投资额作为计算基础，把借款本金偿还和利息支付都作为现金流出。和利息支付都作为现金流出。n融资前分析排除了融资方案变化的影响，融资前分析

46、排除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。融资后分析主要是用方案设计的合理性。融资后分析主要是用于考察项目在拟定融资条件下的盈利能力于考察项目在拟定融资条件下的盈利能力和偿债能力，用于比选融资方案，帮助投和偿债能力，用于比选融资方案，帮助投资者做出融资决策。资者做出融资决策。n例：某项目固定资产投资例：某项目固定资产投资1000万元，预计万元，预计使用使用5年，报废时余值年，报废时余值50万元，固定资产按万元，固定资产按平均年限法计提折旧。流动资金投资平均年限法计提折旧。流动资金投资200万万元。预计每年营业收入元。预计

47、每年营业收入2000万元，经营成万元，经营成本本1500万元。项目总投资中股东投资万元。项目总投资中股东投资700万万元，股东期望的收益率为元，股东期望的收益率为12；银行借款；银行借款500万元，借款利率万元，借款利率8，银行要求每年末，银行要求每年末付利息，本金分付利息，本金分5年等额偿还。已知营业税年等额偿还。已知营业税率及附加为率及附加为5.5，所得税率为，所得税率为25，项目，项目基准收益率为基准收益率为10。融资前分析融资前分析n年折旧费（年折旧费（1000-50）5190万元万元n年营业税金及附加年营业税金及附加= 20005.5=110万元万元n年息税前利润年息税前利润2000

48、1101500190200万万元元n调整所得税调整所得税=20025%=50万元万元n初始现金流量初始现金流量-(1000+200)-1200万元万元n第第1-4年净现金流量年净现金流量20011015050340万万元元n第第5年净现金流量年净现金流量340+200+50590万元万元 250 340 340 340 340 340 0 1 2 3 4 5 1200n投资回收期投资回收期=3+(1200-1020)/340=3.53年年n总投资收益率总投资收益率=200/1200=16.67%n净现值净现值244.1万元（基准收益率万元（基准收益率10%）n内部收益率内部收益率17.06%

49、项目投资现金流量表项目投资现金流量表序号序号 项目项目 合计合计 计算期计算期 0 1 2 3 4 5 1 现金流入现金流入 10250 2000 2000 2000 2000 22501.1 营业收入营业收入 10000 2000 2000 2000 2000 20001.2 回收固定资产余值回收固定资产余值 50 501.3 回收流动资金回收流动资金 200 2002 现金流出现金流出 9500 1200 1660 1660 1660 1660 16602.1 建设投资建设投资 1000 10002.2 流动资金流动资金 200 2002.3 经营成本经营成本 7500 1500 1500

50、 1500 1500 15002.4 营业税金及附加营业税金及附加 550 110 110 110 110 1102.5 维持运营投资维持运营投资2.6 调整所得税调整所得税 250 50 50 50 50 503 净现金流量（净现金流量（1-2） 750 -1200 340 340 340 340 340累计净现金流量累计净现金流量 750 -1200 -860 -520 -180 160 750融资后分析融资后分析n第第1年利润总额年利润总额20040160万元万元 第第2年利润总额年利润总额20032168万元万元 第第3年利润总额年利润总额20024176万元万元 第第4年利润总额年利

51、润总额20016184万元万元 第第5年利润总额年利润总额2008192万元万元n5年利润总额合计年利润总额合计880万元万元 5年净利润合计年净利润合计88088025660n年平均净利润年平均净利润6605132n初始现金流量初始现金流量-700万元万元n第第1年净现金流量年净现金流量200011015004016025100210n第第2年净现金流量年净现金流量200011015003216825100216n第第3年净现金流量年净现金流量 200011015002417625100222n第第4年净现金流量年净现金流量 200011015001618425100228n第第5年净现金流

52、量年净现金流量 20001101500819225100+200+50484 250 210 216 222 228 234 0 1 2 3 4 5700n投资回收期投资回收期=3+52/228=3.23年年n项目资本金净利润率项目资本金净利润率=132/700=18.86%n净现值净现值237.24万元（基准收益率万元（基准收益率12%）n内部收益率内部收益率23.26% 项目资本金现金流量表项目资本金现金流量表序号序号 项目项目 合计合计 计计 算算 期期 0 1 2 3 4 5 1 现金流入现金流入 10250 2000 2000 2000 2000 22501.1 营业收入营业收入 1

53、0000 2000 2000 2000 2000 20001.2 回收固定资产余值回收固定资产余值 50 501.3 回收流动资金回收流动资金 200 2002 现金流出现金流出 9590 700 1790 1784 1778 1772 17662.1 项目资本金项目资本金 700 7002.2 借款本金偿还借款本金偿还 500 100 100 100 100 1002.3 借款利息支付借款利息支付 120 40 32 24 16 82.4 经营成本经营成本 7500 1500 1500 1500 1500 15002.5 营业税金及附加营业税金及附加 550 110 110 110 110

54、1102.6 所得税所得税 220 40 42 44 46 48 2.7 维持运营投资维持运营投资3净现金流量（净现金流量（1-2 ） 660 -700 210 216 222 228 4844 累计净现金流量累计净现金流量 660 -700 -490 -274 -52 176 660五、含风险投资项目的分析五、含风险投资项目的分析1、风险调整贴现率法、风险调整贴现率法n如果现金流量是有风险的，则折现率也需如果现金流量是有风险的，则折现率也需经过风险调整，现金流量风险大，折现率经过风险调整，现金流量风险大，折现率就高；如果现金流量没有风险，则折现率就高；如果现金流量没有风险，则折现率也可用无风

55、险折现率。也可用无风险折现率。n但这种方法将时间价值和风险价值混在一但这种方法将时间价值和风险价值混在一起，有时与实际不符。起，有时与实际不符。n基本思路是对高风险的项目，应当采用较基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。高的折现率计算净现值。n风险调整折现率法在理论上受到批评，用风险调整折现率法在理论上受到批评，用单一的折现率同时完成风险调整和时间调单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。意味着风险随时间推移而加大，可能整。意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。与事实不符，夸大远期现金流量的风险。n调整后净现值调整后净现值n= n0tt1风险调

56、整折现率预期现金流量n【例例】当前的无风险报酬率为当前的无风险报酬率为4，市场平，市场平均报酬率为均报酬率为12，A项目的预期股权现金项目的预期股权现金流量风险大，其值为流量风险大，其值为1.5；B项目的预期股项目的预期股权现金流量风险小，其值值为权现金流量风险小，其值值为0.75。nA项目的风险调整折现率项目的风险调整折现率=4+1.5（12-4）=16nB项目的风险调整折现率项目的风险调整折现率=4+0.75（12-4）=10n其他有关数据如表其他有关数据如表14所示。所示。年数年数现金流量现金流量现值系数现值系数（4%4%）未调整现未调整现值值现值系数现值系数（16%16%）调整后现调整

57、后现值值A A项目项目O O-40 000-40 0001 1-40 000-40 0001 1-40 000-40 0001 113 00O13 00O0.96150.961512 50012 5000.86210.862111 20711 2072 213 00013 0000.92460.924612 02012 0200.74320.74329 6629 6623 313 00013 0000.8890.88911 55711 5570.64070.64078 3298 3294 413 00013 0000.85480.854811 11211 1120.55230.55237 18

58、07 1805 513 00013 0000.82190.821910 68510 6850.47620.47626 1916 191净现值净现值17 87417 8742 5692 569B B项目项目O O-47 000-47 0001 1-47 000-47 0001.O0001.O000-47 000-47 0001 114 00O14 00O0.96150.961513 46113 4610.90910.909112 72712 7272 214 00014 0000.92460.924612 94412 9440.82640.826411 57011 5703 314 00014 0000.8890.88912 44612 4460.75130.751310 51810 5184 414 00014 0000.85480.854811 96711 9670.6830.6839 5629 5