基于金融发展与行业增长的基础理论研究

1、    基于金融发展与行业增长的基础理论研究    王力立摘 要：根据国内外研究成果显示，大部分学者支持金融发展促进经济增长这一理论，但是基于中国的实证检验，在金融不发达时期，金融发展反而阻碍经济增长。在金融发展与经济增长关系相关研究中，很少有人涉及到更深层次，从行业层面、企业层面出发来研究金融发展对经济增长的影响。经济增长离不开行业的发展，而行业的发展又不断推动经济的增长，因此本文在借鉴以前学者研究的基础上，试图从更深层次探讨金融发展对行业增长的理论影响。关键词：金融发展；金融深化；金融抑制；行业增长一、金融发展研究历程金融发展是一个涵盖比较广泛的金融

2、术语，以往所研究的关于金融发展对经济增长的作用、金融深化理论、金融结构及效率等问题都是属于广义金融发展的一部分。金融发展通常不是单一的金融自由化或金融体系，而是金融体系与经济增长的内在联系和作用机制。一个国家或地区的金融体系主要由金融中介和金融市场组成，金融中介机构是金融活动的主体，金融市场是金融中介机构的活动。金融发展一般指金融体系的规模或效率，金融发展理论的主要研究是对现有金融体系是否具有推动实体经济发展的作用。金融发展包括金融资产的增长、金融机构的发展和金融市场的发展。随着经济发展到20世纪60、70年代，金融发展理论逐渐成形，成为专门研究金融发展以及从金融支持角度探讨与经济增长的关系包

3、括两者之间形成的内在作用机制的理论。根据目前的发展状况，金融发展是发展中国家金融深化的过程和发达国家金融创新的过程。这两者的发展形式是一样的，即金融自由化的过程，构成了金融发展理论的对象。而从金融发展的表现形式和内部机制的作用，金融发展可以从2个方面衡量：金融工具和金融机构。这是因为金融在这2个方面的发展不同，随着金融功能的扩展以及各国金融政策的相应调整，金融发展对经济发展的作用越来越复杂。从严格意义上说，金融发展理论研究的对象是金融发展与经济发展的关系理论。早期的金融发展理论可以追溯到17和18世纪，当金融体系还处于幼稚阶段，其对欧洲资本主义经济的发展和产业资本的繁荣产生了巨大的促进作用。运

4、转良好的资金借贷体系也是金融体系中对产业部门成长产生促进作用的原因。在早期研究的经济学家的研究中，熊彼特最早从企业家才能和技术创新的角度出发论述金融体系在经济增长过程中的重要性，认为只有在良好的信贷和金融市场的支持下才能发挥企业的经济功能。金融体系作为一个抽象的社会经济理论，在调节整个经济中的企业的活动方面有着很重要的作用。在第20世纪60年代，随着金融体系的不断创新，金融工具的迅速扩张，金融在经济发展中的地位变得更加突出，金融资产成为国民经济和家庭财富的重要组成部分之一。金融结构也在不断变化，金匠提出了一系列的金融结构指标来衡量和揭示金融制度变迁与金融机构的第一特征的内在规律，上层建筑的金融

5、结构和实体经济的关系，与黄金比率来反映。金融相关率、现有金融资产总量和总财富的比例。第二个金融机构的特征表现在不同的金融机构在经济中的相对重要性产生的巨大影响，用金融机构在整个资产中的比率来衡量，反映了一国金融机构中机构化程度。而金融机构大概可以分为三种，第一种金融机构是金融相关比率较低的，债券凭证占据主要地位，在全部金融资产余额中金融机构所占比率也是比较低，而金融机构商业银行占据着重要地位。第二种金融机构是金融相关比率较低，商业银行占据着重要地位，但是政府以及政府金融机构在金融体系中发挥着很大的作用。第三种金融机构是金融相关比率较高，金融工具单一、金融效率低下。而且金融机构趋向于多样化，而银

6、行体系占据的地位相对下降，其他金融机构比例相应上升。在经济发展过程中，金融机构的增长一般比国民产出和财富的增长更快，也就是说金融相关比率呈不断上升的趋势，当经济发展到某一阶段时，金融相关比率达到1和1.5之间时不会有大幅增长。经济欠发达国家的金融相关比率比较低，因为在经济落后的国家金融体系不够完善，金融效率低下。金融结构的规模是由不同经济单位间储蓄与投资是不一致的，金融相关比率的水平和波动反映了各个经济单位在生产经营时需要的外部融资资金。一国的经济结构生产密集度、财富分配方式、储蓄结构、投资方式等方面都与金融相关比率密切相关。在金融发达国家，最重要的特点是银行业在整个金融体系中资产总量在上升，

7、但是相对地位下降，其他金融机构所占比重呈上升趋势。二、金融深化与抑制理论研究麦金农和肖提出了完整的金融深化理论，金融发展和金融自由化促进了经济增长过程。在麦金农-肖内在货币模型中，金融机构在储蓄和投资中起到中介作用。通过内在货币模型，提高甚至取消最高利率上限，将刺激经济中储蓄和投资更快发展。在金融自由化和金融深化的国家，投资和储蓄越活跃，经济增长得越快，而在金融抑制国家，储蓄和投资相对萎缩，而对经济增长的促进也是有限甚至阻碍经济的增长。而在肖的金融深化理论中，存款增加将扩张金融中介在贷款中的作用，刺激资本需求。金融深化的核心政策工具：利率政策、金融发展政策和信贷政策。利率政策在于由市场决定利率

8、水平，使利率反映资金分配的不平衡以及资金分配的方向。金融发展政策主要作用是建立多元化金融机构，鼓励金融中介结构的发展，使金融市场向更加合理方向发展。信贷政策主要是在政府的支持下，干预信贷资金流动，使得更多需要资金的企业能快速有效利用资金来支持生产经营。金融抑制指的是一种货币体系被压制的情形，这种压制导致国内资本市场受到割裂，对于实际资本积聚的质量和数量造成严重的不利后果。金融抑制是政府对金融市场进行干预，破坏金融体系中的市场机制，阻碍金融发展，来实现政府经济战略这一目的。事实上，金融抑制使得金融体系资金配置效率降低，从而影响金融与经济的长远发展。最常见的金融抑制政策是对金融市场的价格管制，对存

9、款利率和贷款利率设置上限水平。另一种常见的金融抑制是结构性抑制，是指政府运用国家行政力量对改变直接金融和间接金融在金融体系中的构成来阻碍金融体系的结构来达到金融抑制的目的。短期来看，金融抑制措施能够使得相关经济战略成功施行，但是从长期发展来看，金融抑制降低了整个金融系统的效率，阻碍了金融资金的流通，破坏了金融结构组成，使长期发展目标的实现得不到保障。 三、金融发展与行业增长关系研究理论经济增长，是指实体经济的发展，包括物质财富的增加、生产效率得到提高等。而金融发展对经济增长的影响是通过何种途径来实现的呢？国外有学者借助行业、企业层面来分析金融发展对行业、企业的影响来研究其对经济增长的影响，大有

10、收获。但是已有的研究中金融发展与行业发展关系的相关理论还不是非常的完善，还没有形成一个比较成熟的科学的系统。相关的研究还是基于金融发展与经济增长的相关理论。文中由于不涉及到金融发展与经济增长的具体关系，检验的是金融发展与行业增长的相关关系，因此仅列出已有的金融发展与行业增长的相关研究理论。从行业层次研究出发，rajan和zingales（1998）开创了引入行业特征来研究金融发展和经济增长关系的先河。金融依赖和经济增长（1998）中，研究金融发展对企业外部融资成本的影响，研究金融发展对产业成长的作用。它们依赖于外部融资，为美国的行业作为一个标准，其他国家依靠外部融资的行业。并在回归模型中解释变

11、量选择某一国的行业在相应时期的平均年增长率的增加值，解释选定的变量，这个时期内的行业的外部融资依赖程度和该国的金融发展指标的产品和其他一些变量。产品期限系数得到的结果是显著正的，这说明了外交部的财政依赖程度越大，在行业的增长过程中，金融发展的作用也更大。即在金融发达的国家，外部融资依赖度大的行业增长速度更快。wurgler（2000）使用行业层次数据，选取投资弹性指标来度量一国行业投资变动幅度，直接描述了每个国家的金融体系将信贷资源重新配置的程度，从投资变动率角度研究金融发展与产业成长的关系。研究结果表明：金融发展与投资弹性有正相关关系。从企业层面研究，demirguc-kunt和maksimovic（1998）使用企业级的数据来研究金融发展对外部融资的影响。如果金融发展使企业融资更为便利，那么企业将获得更多的投资机会，从而加速企业的成长。maksimovic和demirguc-kunt通过对金融发展指标系数回归分析显著为正，得出的结论是，金融的发展使得多个企业通过外部融资来实现最大可能的增长率超过。爱（2003）利用企业层面的数据来考察金融发展与融资约束之间的关系，研究发现，虽然金融发展对经济增长没有