风险投资的风险评估及其控制(共8页).doc

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2、我国风险投资中风险辩识和控制的研究基本上处于阐述性的阶段。本文则从理论与方法的角度出发，力图建立可度量投资风险程度的风险评估体系，以指导实践工作，为防范和减少投资风险提供决策依据。关键词：风险；投资；评估风险投资对中小科技型企业的发展所起的作用已越来越受到重视和认可，作为主动进入高风险投资领域的资本，其目的是追求投资组合的高收益，风险投资也只有在获取高收益的情况下才有可能成为中小科技型企业快速发展的资金来源，而高收益的保障就是有效控制投资风险。由此可见，研究科学的风险评估方法意义重大。一、资产评级-有效的风险评估方法 评级是诸多风险评估方法中较为简明实用的方法，简明不是指评估方法简单而是其揭示

3、风险程度的标识最为明了。评级通常是专门的、中立的评级机构，根据事先构建的指标体系对影响企业质量的诸多相关因素进行分析和评价，并对不同品质的企业给出相应的简明标志，最终向投资者及相关机构公布评级结果。某个企业所获得的等级包含了该企业的收益性和风险性信息。1909年，美国人约翰·穆迪首先开创了一套评级标准，并用于衡量当时在美国发行的大约1500种铁路债券的信用风险，其后的几次经济危机中资产评级对资产质量的准确标识使评级受到美国资本市场中各方的广泛认同，进而新的评级机构不断涌现，资产评级制度日臻完善。目前国际成熟资本市场上评级机构以穆迪投资者服务公司（Moody）、标准普尔公司（S&

4、;P）两家公司实力最为雄厚，评级结果最为权威。穆迪公司主要是通过分析资产流动性、负债比率、金融风险和资本效益，来确定资产的级别。标准普尔公司评级指标的特点是注重公司的盈余和股利分析，认为影响资产品级高低的因素最终都会反映到EPS和股利上，同时也结合上市公司的产业地位、公司资源、公司财务政策等加以评判。目前评级工作的程序走向成熟和固定，但各个评级机构的指标体系和数据处理方法各不相同，众多评级机构在此不断创新，寻求更为精准的计量方法。本文即是将模糊聚类方法引入风险指标的计算过程，力图科学地度量企业风险程度。二、研究方法-指标体系和计量方法1、财务指标体系成熟资本市场上的评级机构只选取若干指标进行评

5、估，例如标准普尔公司是注重公司的盈余和股利分析，认为影响资产品级高低的因素最终都会反映到EPS和股利上。应该说对于进入稳定发展的企业可以采用标准普尔公司这种方法，而我们在评估中小科技型企业时则应有所调整。由于中小企业各方面的发展还未趋于稳定，一两个指标还比较难体现企业的整体质量，所以选取合适的财务指标就显得很重要。本文是本着全面地描述公司财务状况的原则，参照财务比率分析中通用的指标并结合中小企业的特点来构建财务指标体系的。本指标体系分为6个分指标，每个分指标包含若干个基本财务指标，分别从财务风险、盈利比率、经营能力、主营表现、股东回报及价值、成长性等角度来构建一个总的评判财务质量的指标体系。具

6、体见下表：财务指标体系财务风险盈利能力经营能力主营能力股东回报及价值成长性流动比速动比长债所有者权益总资产负债率净资产收益率应收帐款周转率存货周转率资产周转率主营业务利润率主营利润贡献率红利实收资本净利润实收资本净资产实收资本净利润增长率公积金实收资本由于中小企业仍处于发展阶段，例如现金流等重要指标不稳定，无法进行这方面的实证研究，故未列入本指标体系。2、模糊聚类分析法在经济研究工作中常常把样本数据按一个设定的标准划分为若干类，但数据所代表的经济含义并没有一个明确清晰的界线，或者说界限是模糊的。按照刚性的分类标准对数据分类割段了数据代表的经济含义的连续性和关联性，容易造成对事物性质的一种歪曲，

7、特别是在分界线附近失真得更明显。例如：我们用10%的尺度去评判上市公市净资产收益率指标的好坏，那么净资产收益率为10%的A公司与净资产收益率为9.99%的B公司将被归入不同一类，而实际上单从净资产收益率指标来说A公司与B公司并无差别。另外当研究对象属于复杂的多元系统时，刚性的归类办法更不适用。例如：要以流动比、速动比、长债所有者权益、资产负债比等四个指标来划分资产财务风险的高低类别，某家公司有三个指标远远优于划线标准，有一指标略低于标准，若按刚性划分法则这家公司将归入高财务风险类，但这家公司的财务风险却有可能低于四个财务指标都刚过线的公司。正是为了克服刚性分组的不足，人们将模糊数学与聚类分析相

8、结合形成模糊聚类分析方法。这种方法以现实世界广泛存在的模糊性为研究对象，充分考虑样本之间的模糊关系并按统计中的聚类方法对数据进行模糊数量化处理后归类，这种方法解决了复杂样本的归类问题，在某种程度上弥补了经典统计学的不足。模糊聚类的具体步骤简要介绍如下：首先要把各样本点的统计指标进行标准化处理，以便于相互比较。确定数据间的相似关系集R。即依据标准化后的数据算出被分类对象间相似程度的统计量。由R求模糊等价矩阵聚类。得出分类结果，完成了物以类聚的工作。三、样本数据及处理过程说明 1、样本选取风险投资机构可以将已投资和拟投资企业作为分析样本，样本一般要有20家以上，以保证统计分析的科学性。2、数据处理

9、过程说明第一步：分别计算各样本的财务指标，作为研究参数。第二步：按分指标进行模糊聚类。 例如：按财务风险分指标进行聚类就是以财务风险分指标包含的各具体指标：流动比、速动比、长债所有者权益、总资产负债率对样本进行聚类，找出财务风险分指标相似的样本，分成若干类，一般样本较多的情况下可分成5-6类。第三步：给分。例如：若按财务风险分指标将样本分成5类，则可给指标最好的5分，其次4分，依次类推。第四步：综合各分指标的得分。可采用简单相加也可加权相加，具体可根据本投资资金的投资原则进行调整。例如：本投资机构比较注重盈利能力则可考虑给各样本的该项得分乘上大于1的系数后再参与累加。第五步：定级和标识。根据事

10、先确定的各等级的基准分将各样本分别归入不同的等级，并加以标识。 例如：用AAA级表示得分最高的若干企业，这类企业一般是资产优良、经营状况正常、发展前景良好。其次为AA级，依次类推最差的定为C级。四、风险控制-在投资中应用评级结果在投资前，可将已投资企业和考察企业一起作为分析的样本进行评级。一方面可以横向比较各考察企业的等级，有效地甄别出低风险等级的企业，综合考虑企业的经营团队以及发展预期等因素，进而合理分配可投资金。另一方面，由于经过投资管理，投资者对已投资企业的投资价值有了更具体的了解，已投资企业可成为相同风险等级考察企业的参照物，增强投资预期的感性认识。在投资后，同样可横向比较已投资企业的风险程度，对于取得较好的评级等级的企业，投资方只需安排少量的监管即可；对于评级等级低的企业加以特别监管，对企业经营决策施加影响，避免投资的低效和损失，必要时考虑安排资金从高风险低效益的企业中退出。另外也可对某企业历史风险程度进行比较，在风险程度明显上升时可分配更多监管力量。通过合理调配监管资源进而提高投资机构的运作效率。五、结论与注意事项 通过实证研究得出以下几点结论：结论一：评级以简单的符号将资产的品质和风险加以揭示，对于风险投资者来说都有实用价值。评级的结果可以正确地引导风险投资者做出决策。结论二：模糊聚类分析的方法可以引进到评级的工作中，为指标数据的处理提供一种科学的方法。在进行风险评