第六章 投资决策

1、第八章 内部长期投资 第一节第一节 固定资产投资概述固定资产投资概述 第二节第二节 投资决策指标投资决策指标 第三节第三节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用 第一节第一节 固定资产投资概述固定资产投资概述一、固定资产的种类：一、固定资产的种类：P287P287 按经济用途分、使用情况分、所属关系分按经济用途分、使用情况分、所属关系分二、固定资产投资分类二、固定资产投资分类：P288-289P288-289三、固定资产投资的特点三、固定资产投资的特点回收时间长；变现能力差；资金占用数相对稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以分离四、固定资产投资的管理程序四、固定资产投资的管理程序：第二节第

2、二节 投资决策指标投资决策指标（二）构成（二）构成一、一、 现金流量现金流量（一）定义（一）定义在投资决策中是指一个项目引起企业现金流入和现金流出的数量 0 1 2 s s+1 n生产经营期生产经营期p p建设期建设期s s建设起点建设起点投产日投产日终结点终结点固定资产上的投资、流动资产上的投资或垫支的流动资产、其他投资费用和原有固定资产的变价收入。1 1、初始现金流量、初始现金流量每年净现金流量NCF=每年营业现金收入每年营业现金收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税= =净利润净利润+ +折旧折旧= =收入（收入（1-1-税率）税率）- -付现成本（付现成本（1-1-税率）税率）+

3、 +折旧折旧税率税率2 2、营业现金流量、营业现金流量营业现金收入、付现成本即营业现金支出（不包含折旧，为一种非付现成本）和税金。某公司花30 000元购买一设备以扩充生产能力，假设该设备使用寿命为5年，采用直线折旧法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入为15 000元，每年的付现成本为5 000元。公司的所得税税率为25%。计算其营业现金流量。 CASE解答解答年折旧额=30 000/5=6 000元12345销售收入115000 15000 15000 15000 15000付现成本250005000500050005000折旧360006000600060006000税前利润4=1

4、-2-340004000400040004000所得税5=4*25%10001000100010001000税后利润6=4-530003000300030003000现金流量7=1-2-5=3+690009000900090009000固定资产的残值收入或变价收入及税赋效应、原有垫支在各流动资产上的资金的收回、停止使用的土地的变价收入等。3 3、终结现金流量、终结现金流量当固定资产实际变价收入或实际残值收入大于预计的变价收入或预计的残值收入时，要对其差额交税；当实际变价收入或实际残值收入小于预计的变价收入或预计的残值收入时，其差额部分具有抵税作用。 税赋效应税赋效应年末A 公式正考虑变卖现有的

5、一台现值设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元。目前可以按10000元价格卖出，假设所得税税率25%，计算卖出现有设备对本期现金流量的影响。若是按15000元价格卖出，情况又如何？ CASE解答解答账面价值=40000-2800=11200元变现损失=10000-11200=-1200元变现损失减税=1200*25%=300元则现金净流量=10000+300=10360元即按10000元卖出现有设备的现金流量若按15000元卖出时：账面价值=40000-2800=11200元，变现盈利=15000-1120

6、0=3800元，变现盈利增税=3800*25%=950元，则现金净流量=15000-950=14050元即按15000元卖出现有设备的现金流量。已知某设备原值60000元，税法规定残值率为10%，最终报废残值5000元，该公司所得税税率为25%，则该设备最终报废由于残值带来的现金流入量为多少？若最终报废残值8000元，结果又如何？ 练习练习二、现金流量的计算项目投资的现金流量=初始现金流量+营业现金流量+终结现金流量NCFNCF+BC0某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收

7、入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案须投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营业资金3000元，假设所得税税率为40%。假设各年投资都是在年初一次性发生。请计算两个方案的现金流量。CASE解答解答为计算现金流量，先要计算两个方案每年的折旧额。甲方案的折旧额=10000/5=2000元乙方案的折旧额=（12000-2000）/5=2000元计算方案的营业现金流量依据每年净现金流量NCF=每年营业现金收入-付现成本-所得税=净

8、利润+折旧则投资项目的现金流量=初始现金流量+营业现金流量+终结现金流量 是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值贴现贴现指标指标非贴现非贴现指标指标PP（回收期）（回收期）ARR（平均投资报酬率）（平均投资报酬率）NPV净现值净现值IRR内含报酬率内含报酬率PI获利指数获利指数第二节第二节 投资决策指标投资决策指标（一）回收期（Payback period） 指收回初始投资所需的时间，一般以年为单位。因此，回收年限越短，方案越有利。 一、非折现指标一、非折现指标每年营业现金流量原始投资额投资回收期 1、在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时2、如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投

9、入的年的现金净流量第年的尚未回收额第投资回收期1MMMM是收回原始投资的前一年仍一上题为例，计算其投资回收期。对甲方案而言，其每年的营业净现金流量（NCF）相等，均为3200元，则投资回收期由公式 CASE年每年营业现金流量原始投资额投资回收期125. 3320010000对乙方案而言，其每年的营业净现金流量（NCF）不相等，则由公式应先计算其各年尚未收回的投资额。如下表所示：年的现金净流量第年的尚未回收额第投资回收期1MMM可知收回投资需五年，前一年为第四年 。有乙方案的年年的现金净流量第年的尚未回收额第投资回收期16. 47840124041MMM（二）平均投资报酬率（average ra

10、te of return ARR） 是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 计算公式%100初始投资额平均现金流量平均投资报酬率CASE仍一上题为例，计算其平均投资报酬率甲方案的平均投资报酬率乙方案的平均投资报酬率%32%100100003200ARR%8 .28%10015000578403080332035603800ARR二、折现指标二、折现指标（一）净现值（Net present value NPV） 指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 计算公式：Ik：第K年的现金流入量；Qk：第K年的现金流出量；i：预定的贴现率；n：投资涉及的年限nkkknkkkiQiIN

11、PV1111CASE设某投资项目财务预测资料如下表所示，折现率为10%，税率为25%。计算项目的现金流量和净现值。解答解答净现值8 .36861000017. 343751000043754%,10PVIFANPV净现值决策原则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正则采纳，否则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值为正且最大的方案。CASE假设贴现率为10%，有三项投资机会，有关数据如下,计算其净现值A项目的净现值NPVNPV=11800*0.9091+13240*0.8264-20000=1669B项目的净现值NPV=1200*0.9091+6000*0.8264+6

12、000*0.7513-9000=1557C项目的净现值NPV=4600*PVIFA10%，3-12000=4600*2.487-12000=-560 因此应选方案A（二）内含报酬率（IRR internal rate of return） 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的贴现率。或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。计算一种方法是“逐步测试法”，适合各期现金流入量不相等的非年金形式；另一种是“年金法”，适合各期现金流入量相等，符合年金形式，故可以直接利用年金现值系数表结合插补法来确定。继续以上例为例来计算内含报酬率A方案内含报酬率的计算插补法：IRR(A)=16%+

13、IRR(A)=16%+（18%-16%18%-16%）9/(9+499)=16.04%9/(9+499)=16.04%CASEB方案内含报酬率的计算插补法：IRR(B)=16%+IRR(B)=16%+（18%-16%18%-16%）338/(22+338)=17.88%338/(22+338)=17.88%C方案内含报酬率的计算NPV=4600 PVIFAk，3-12000=0解得PVIFA=2.61%查表IRR应介入7% 8%利用插补法解得IRR=7.298% 故应选方案B内部报酬率法决策原则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出来的IRR大于或等于企业的资本成本或必要报酬率则采纳，

14、否则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用IRR超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。（三）获利指数（PI profitability index） 指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比 。计算公式CiNCFPInkkk11获利指数法决策原则只有当被选方案的获利指数大于1时，该方案才可能采纳，否则就拒绝。在多个互斥的备选方案中应选获利指数超过1最多的投资方案以上例为例计算各方案的获利指数PI(A)=21669/20000=1.08PI(B)=10557/9000=1.17PI(C)=11440/12000=0.95故应选B方案 CASE第三节第三节 投资决策指标的应用投

15、资决策指标的应用固定资产更新决策固定资产更新决策一、新旧设备使用寿命相同时，采用差量分析法基本步骤：首先将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量差=A方案的现金流量减去B方案的现金流量；其次，根据各期的现金流量，计算出两个方案的净现值差；最后，根据净现值差做出判断。如果净现值差大于零，则选A 方案，否则则选B 方案二、新旧设备使用寿命不相同时，采用年均净现值法。选择年均净现值最高的项目。计算公式：kiPVIFANPVANPV,A公司原有设备一台，购置成本为15万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成

16、本。新设备购置成本为20万元，使用年限为8年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%。使用新设备后公司每年的销售额可以从150万元上升到165万元，每年付现成本将从110万元上升为115万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入10万元，该公司的所得税税率为25%，资本成本率为10%。要求，通过计算说明该设备是否应更新。CASE解答：由于使用寿命不同，故采用平均净现值法1、继续使用旧设备旧设备的年折旧=（15（1-10%）/10=1.35万元旧设备账面价值=15-1.355=8.25万元 变现盈利交税为（10-8.25）25%=0.4375万元初始现金流量=-（10-0.4375）=

17、-9.5625万元 经营现金流量NCF=每年营业现金收入每年营业现金收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税= =净利润净利润+ +折旧折旧= =收入（收入（1-1-税率）税率）- -付现成本（付现成本（1-1-税率）税率）+ +折旧折旧税率税率NCF=（150-110）（1-25%） +1.3525%=30.3375万元终结现金流量（即最终残值）=1510%=1.5万元继续使用旧设备的净现值=初始现金流量现值+营业现金流量的现值+终结现金流量的现值=-9.5625+30.3375PVIFA10%，5+1.5PVIF10%，5=-9.5625+30.33753.791+1.50.621=1

18、06.3785万元年均净现值（ANPV）=NPV/ PVIFA10%，5=106.3785/3.791=28.061万元2、更新设备新设备的年折旧=20（1-10%）/8=2.25万元初始现金流量=-20万元 经营现金流量NCF=每年营业现金收入每年营业现金收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税= =净利润净利润+ +折旧折旧= =收入（收入（1-1-税率）税率）- -付现成本（付现成本（1-1-税率）税率）+ +折旧折旧税率税率NCF=（165-115）（1-25%） +2.2525%=38.0625万元 终结现金流量（即最终残值）=2010%=2万元采用新设备的净现值=初始现金流量现

19、值+营业现金流量的现值+终结现金流量的现值=-20+38.0625PVIFA10%，8+2PVIF10%，8=-20+38.06255.335+20.467=184.1142万元年均净现值（ANPV）=NPV/ PVIFA10%，8=184.1142/5.335=34.511万元大于继续使用旧设备的年均净现值28.061万元，故应更新旧设备某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，断上升。根据预测，6年后价格将上升年后价格将上升40%。因。因此，公司要研究现在开发还是此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问年后开发的问题。不论现在开发

20、还是题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均年后开发，初始投资均相同。建设期均为相同。建设期均为1年，从第年，从第2年开始投产，投产年开始投产，投产后后5年就把矿藏全部开采完。固定资产采用直线年就把矿藏全部开采完。固定资产采用直线折旧法计提折旧折旧法计提折旧.有关资料如下表：有关资料如下表：投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支固定资产残值固定资产残值资本成本资本成本90万元万元10万元万元0万元万元20%年产销量年产销量现投资开发现投资开发每吨售价每吨售价6年后投资开年后投资开发每吨售价发每吨售价付现成本付现成本所得税率所得税率2000吨吨

21、0.1万元万元0.14万元万元50万万40%要求：确定该公司应何时开发？要求：确定该公司应何时开发？1.确定现在开发经营现金流确定现在开发经营现金流量量 时间时间项目项目26销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前利润（税前利润（4）所得税（所得税（5）税后利润（税后利润（6）营业现金流量（营业现金流量（7）20050181325379972.现在开发净现金流量的计算现在开发净现金流量的计算 时间时间项目项目01256固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金收回营运资金收回净现金流量净现金流量-90-10-1000097979

22、7101073.现在开发的净现值计算现在开发的净现值计算万元）(04.145100335. 0107833. 0589. 297100107976%,201%,204%,20PVIFPVIFPVIFANPV4.确定确定6年后开发的营业现金流量年后开发的营业现金流量 时间时间项目项目26销售收入（销售收入（1）付现成本（付现成本（2）折旧（折旧（3）税前利润（税前利润（4）所得税（所得税（5）税后利润（税后利润（6）营业现金流量（营业现金流量（7）2805018212851271455.计算计算6年后开发的净现金流量年后开发的净现金流量 时间时间项目项目01256固定资产投资固定资产投资营运资金

23、垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收净现金流量净现金流量-90-10-10000145145145101556.计算计算6年后开发的到开发年度初的净现值年后开发的到开发年度初的净现值万元）(64.264100335. 0155833. 0589. 21451001551456%,201%,204%,20PVIFPVIFPVIFANPV7.将将6年后开发的净现值折算为立即开发的现值年后开发的净现值折算为立即开发的现值（万元）年后开发的净现值，39.106402. 064.26464.26465%20PVIF 结论：结论： 现在开发的净现值为现在开发的净现值为145.0

24、4万元，万元，5年后开发年后开发的净现值为的净现值为106.39万元，因此应立即开发。万元，因此应立即开发。作业作业某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个方案，有关资料如下：某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个方案，有关资料如下：（1）甲方案原始投资为）甲方案原始投资为150万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资100万元，活万元，活动资金投资动资金投资50万元，全部于建设起点一项投入，该项目经营期万元，全部于建设起点一项投入，该项目经营期5年，年，固定资产残值固定资产残值5万元，预计投资后年营业收入万元，预计投资后年营业收入90万元，年总成本万元，年总成本60万万元元（2）乙方案原始投资）乙方案原始投资300万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资250万元，流动万元，流动资金投资资金投资50万元，全部于建设起点一项投入，该项目经营