科技型中小企业融资约束和信托融资探究

1、科技型中小企业融资约束和信托融资探究摘要：科技型中小企业信托融资是解决融资难的有 效途径。本文从科技型中小企业融资难的现状出发，分析了 信托融资的特点，剖析杭州市开展中小企业信托融资产品的 做法。关键词：科技型中小企业 融资信托技型中小企业在促进我国科技进步和经济发展中具有 举足轻重的作用。它们既是推动我国高科技产业发展的动 力，也是高科技实现产业化、商品化的重要载体。随着我国 转变经济增长方式、调整经济结构步伐的加快，科技型中小 企业的作用将更加突出。但融资约束一直是影响其发展的重 要因素。如何拓宽科技型中小企业融资渠道，推动科技型中 小企业进一步持续健康发展，具有重要的意义。信托融资以 灵

2、活的手段和独有优势可以成为科技型中小企业融资的有 效途径。一、我国科技型中小企业的融资约束现状（一）企业现代融资观念缺乏，市场运作意识较差有些科技型中小企业没有从战略的高度来看待企业融 资工作，把融资工作仅仅作为单纯的资金筹集过程，没有用 现代企业财务管理的理论和方法开展企业的融资决策，对融 资规律、融资知识、融资原则没有透彻的理解；缺乏明确的 融资计划和目标，无法提供令金融机构和投资者满意的经营 计划和企业财务报告；融资过程缺乏自觉性、主动性，对资 金时间价值、机会成本难以很好把握。（二）融资结构不合理，市场化融资运作不够融资结构是指企业借助不同渠道开展资金筹措的有机 构成以及比例关系。从相

3、关调查数据可以看出，目前我国科 技型中小企业主要依靠内部融资方式，主要来自个人积累以 及民间借贷，银行贷款比重较小，直接融资比例很低，很少 有其他的直接融资渠道，使诸多科技型中小企业被排除在资 本市场以外。（三）融资成本较高，融资效果有限科技型中小企业的融资成本与国有大企业相比相对较 高，虽然各级政府都出台了很多支持政策，但在操作中由于 信息不对称、高风险等原因，贷款利率远髙于市场水平，这 种高利率无疑增加了融资成本。而且金融机构大多要求提供 抵押或担保，而科技型中小企业的产品大多具有无形性，可 以用来抵押的固定资产数量不多，不动产抵押资源普遍缺 乏，因而获得银行贷款的概率不高。一项针对科技型

4、中小企 业银行贷款的抽样调查数据表明，68%的科技型中小企业主 认为从银行贷款有困难，14%认为很难；只有18%认为比较容 易。二、科技型中小企业融资约束的原因（一）银行方面主要受金融体制和融资政策环境的制约。我国现有的融 资体制是政府主导，国有商业银行和国有企业成为借贷主 体。国有商业银行和国有企业都属于国家这一产权主体，两 者的借贷关系实质上是自己的钱从左口袋挪到右口袋，没有 所有权的实质约束。银行为了防范信贷风险，放贷管理权限 向上集中，对基层支行而言，强化了约束机制但也缺少了激 励机制，削弱了基层支行对中小科技企业信贷支持的能力； 商业银行的产品设计、市场营销、机构设置、信用评级、审

5、贷手续等，难以适应中小科技企业地域分布对金融服务多样 化的要求，也加剧了具有高风险特性的中小科技企业潜在的 逆向选择和道德风险。（二）相关支持体系方面一是现有的信用担保体系无法满足中小企业尤其是科 技型中小企业对信用担保服务的需求。基层信用担保机构发 育缓慢实力弱资金来源单一，难以满足广大中小企业的发展 需要；担保登记和评估手续繁杂，市场缺乏再担保、反担保 或第三方担保机构，以及政府承担的责任过少等。二是资本 市场发展不平衡，中小科技企业参与社会直接融资非常困 难。门槛设置较高，科技含量一般但成长性较好的中小科技 企业也因为起步阶段业绩和规模限制很难进入证券市场；另 外，中小科技企业也很难凭借

6、企业的信誉、资产状况发行企 业债券。三是风险投资体系不完善。风险投资与银行贷款相 比，无需担保和抵押，应是中小科技企业融资的最佳选择。 但是我国风险投资起步晚，尽管各地均有风险投资机构，设 立了风投基金，但由于文化传统理念不同、风险资本的渠道 来源单一、管理体制与营运机制不完善、中介机构运作的不 规范、相关风投的进退机制缺失等原因，造成我国大部分中 小科技企业目前还不能利用风投基金来加速自身的发展。（三）中小科技企业自身方面一是产权关系不清晰，经营和管理欠规范。大多数科技 型中小企业是家族式企业，产权关系比较混乱，企业的治理 机制不够完善，财务管理制度也不够健全，使得商业银行难 以借助企业财务

7、数据来判断企业的真实状况，增加了资金提 供者的风险程度。二是企业的信用意识不强，信用等级较低。 一些科技型中小企业经营困难时，往往通过改制、重组、破 产等手段随意或恶意规避银行债务，从而影响科技型中小企 业的整体信用水平，增加了银行贷款的难度。三是企业规模 偏小，经营风险偏大。科技型中小企业因资产规模小，抵御 风险的能力小，技术创新的压力大，创新的成本较高，市场 的不确定性也大，从而很难吸引到常规的信贷或权益资本。三、信托融资方式的特点（一）效率高从成本角度来看，信托融资的成本比银行贷款高。但是 优势在于获取资金时所需的筹资费用具有较大弹性。与贷款 不同的是，通过信托融资的企业少了高额的中介费

8、用如会计 师费、律师费、项目评估的费用、手续费等这些前期费用。 但是信托渠道的筹资周期较短，与银行和证券的评估、审核 等流程所花时间成本相比，信托融资时间主要由委托人和受 托人两者自主商定，发行速度较快，短的可以3个月。（二）风险可控根据我国现行法律要求，信托项目自设立起，信托财产 需要与受托人、委托人的自有资产进行分离，开展独立核算 和报告。这对信托资产与融资企业的整体信用以及破产风险 起到了隔离作用，具有一定信用保证和风险控制机制。相比 之下，银行信贷和股票发行都直接关联企业的资产负债状 况，其信用风险需要通过企业内部的财务管理来防范和控 制。对于内部管理相对不够规范的科技型中小企业来说，

9、信 托融资一定程度上克服了信息不对称的影响，降低了科技型 中小企业信用不足的弊端。此外，信托计划在资金安排上还 可以先设立资金池，再选取项目进行投资来滚动发行，一旦 有了符合条件的目标企业就可以开展信托计划。由于科技型 中小企业的融资规模一般不大，可以对这些中小企业集群打 包，使信托计划实行基金化运作。有的结构化信托计划通过 “优先+劣后”的设计，借助会计师事务所、信用担保公司 等专业中介机构来提供配套服务，以政府财政资金来增信，化解资金风险，增强资金的安全。四、中小企业集合信托的杭州实践中小企业集合信托是由信托机构作为发起设立人，将符 合基本条件的融资需求方（中小企业）集合成项目包，实行 一

10、体化的担保、命名、发行与差异化的负债，信托产品一般 通过政府财政资金、社会闲散资金、专业投资机构资金共同 参与认购，所募集资金将投向经筛选的优质中小企业。这种 模式自2008年在杭州开展以来，其他地方政府和信托公司 的参与热情高涨。根据用益信托数据，2012年全国累计发行 的中小企业集合信托产品达到80多款，预期收益率在8. 5% 左右，兴业信托发行了 38款、金谷信托8款、建信信托6 款。（一）'平湖秋月”模式2008年9月，全国首个小企业集合信托债权基金“平湖 秋月”在杭州正式发行，采用以政府财政资金引导、社会闲 散资金参与的模式。规模5 000万元，西湖区财政认购额为 1 000

11、万元、负责运营的点石公司1 000万元，该2 000万 元认购不要求回报，其余3 000万元则通过杭州银行向社会 公开发行。期限2年，年利率7. 5%,与当时银行一年期基准 利率（7.47%）基本持平。该项目中政府让渡1 200万元财 政资金两年的利息，担保费用1%左右。入选企业20家户均 贷款金额小，降低了政府资金的投入风险，提高了信托贷款 的稳定性和安全性。在项目实施过程中，担保公司对首期5 000万元债务全额提供担保，如果到期出现违约，则由中新 力合全额代偿，政府、银行、社会资金不承担风险。而且与 普通的融资方式相比，小企业集合信托债权基金不仅可以改 变目前小企业难以获得1年期以上长期贷

12、款的困境，也能降 低企业周转风险。这一模式的最大缺陷就是担保公司不仅自 身出了占总额16%的资金，而且还作了基金总额100%的担保, 尽管从首期来看，由于入选的企业是好中选优的高质量企 业，贷款存在坏账的可能性几近于0,担保公司作为“试水” 业务从广告效应来看是肯干的，但长此以往，一旦入选企业 质量良莠不齐，贷款出现坏账的概率将大幅上升，担保公司 从盈利的本性出发势必热情不再，因此“平湖秋月”模式先 天就存在着不可大量复制的缺陷。（二）“宝石流霞”模式“平湖秋月”之后，杭州市政府决定加速拷贝“西湖模 式”，2009年2月4日正式推出“宝石流霞”这一全国首 个针对文化创意产业的小企业集合信托债权

13、基金产品。该项 目募集资金6 000万元，为期1年，贷款利率为8. 39%o市 财政认购1 000万元、杭州银行（向社会发行理财产品）认 购4 700万元，创投公司认购300万元。担保公司为财政与 理财产品认购部分提供担保。一旦企业到期后能顺利还本付 息，风投公司能取得30%的高额回报并拥有获贷公司的部分 股权；若不能按期还本付息，风投公司在认购的300万元中 优先代偿，则风投公司投资回报为0,但仍可以取得该企业 的部分股权；坏账如果超过300万元，担保公司才会负责代 偿。部分企业到期偿还的贷款，优先用来保证理财产品的本 金和收益，然后归还政府财政资金的本金，社会和政府财政 资金是安全可控的。

14、对担保公司来说，与2008年当年全国 5.6%。、浙江2. 4%0的担保坏账率相比，由于有风投公司300 万元作为兜底资金，总额95%的担保额度对担保公司而言风 险几乎为0。这个模式才是担保公司所期待的。（三）“三潭印月”模式2009年7月“三潭印月”集合政府各方资金力量，面向 中小企业，提供高达1.44亿元资金规模的信托贷款，实行 分类设计、持续发行，不同行业、融资需求及条件各异的中 小企业在债权基金集中发售期间，都有机会选择到适合的融 资产品，在各自可承受的融资成本下获取所需的资金。“三 潭印月”有三个子信托基金，产品不针对行业，一年内按四 季分期发行。该模式改变了以前小企业债权信托产品设计的 单一性，组合了 5个产品，进而通过5个子信托基金对目标企业客户进行了细分，按照企业与风险类型、贷款特点分为5大类，分别提供金额不等的贷款额度。首次把客户范围延伸到个体工商户，突显了对“小企业”在融资上的扶持导 向。担保公司不再认购基金份额，引入了一定额度的风投资 金，让担保公司仅就社会认购部分和财政认购部分的基金提 供担保。总体来看，中小企业集合信托具有一定的优势：财政资 金的引导从而促进了财政扶持资金的循环利用融资成本不 高且方便快捷风险可控安