混合资本工具对资本管理应用价值的思考

1、混合资本工具对资本管理应用价值的思考摘要：起源于20世纪90年代的混合资本工具以其特 有的股权属性使之成为商业银行一项新型的资本管理工具。 与其他资本工具相比，混合资本工具在优化资本结构、挽 救经营损失、加强商业银行自我约束等方面具有突出的优 势。从吸引投资者和增强市场流动性的角度，文章提出完 善我国混合资本工具的相关建议。业银行于xx年9月27 日在银行间市场成功发行40亿元混合资本债券，这意味着 继xx年次级债发行之后，一种新型混合资本工具被引入我 国，成为我国商业银行补充资本的一条新途径。在我国进 一步深化商业银行改革的背景下，众多资本工具的发行成 为金融市场的一大亮点。如何加强对商业银

2、行资本约束机 制的监管，已成为金融监管当局一项重要研究课题。本文 根据我国银行资本管理的发展趋势，通过对商业银行现存 资本工具的比较，来研究混合资本工具对我国银行资本管 理的应用价值，并就混合资本工具在我国的发展方式提出 相关建议。一、混合资本工具概念、特征及分类(一) 概念混合资本工具(hy bridcapita llnstrumen t)起源于 20世纪9 0年代初西方国家发行的信用优先股(tru stedprefer redstock)o世界上第一只信用优先股由美国 texco公司于1993年10月27日发行。发行人在外成立一 家“导管”公司，其发行的优先股以发行人对“导管”公 司发行的

3、次级债和“导管”公司拥有的发行人的股权为信 用担保，因此这种优先股兼具有债券和股票两种属性，成 为了当今混合资本工具的鼻祖。随着西方国家信用衍生产品的不断发展，信用优先股 以其“股息可在所得税前扣除”的巨大优势开始大行其道。 20世纪90年代，这种信用优先股占到了所有新发行优先股 的70%以上。xx年，巴塞尔新资本协议明确了商业银行 二级资本中混合资本的各项规定，于是发行混合资本产品 “名正言顺”地成为各国商业银行提高资本充足率的最佳 选择。xx年1月，挪威学者阿克赛尔和帕尔森在挪威国家工 商管理主题年会(fibe )上针对已经发行的各种混合资本 产品提出了一个普遍性的混合资本概念，即混合资本

4、是由 公司发行的混合要求权资本工具，它兼有债务和股权两者 之属性，通常附有特殊的期权条款。(二) 特征混合资本工具首先具有传统债券的偿还性、安全性、 收益性和非参与性等特征，但是从它的设计条款分析，又 呈现出其特有的资本属性。1期限：都选择了 10年以上的定期或永久。2. 利息递延：当出现资本金不足、经营亏损、未能支 付普通股股息等规定情形时，发行人可以延期支付利息， 但必须在派发股息前付清。3. 暂停索偿权和吸收损失：债券到期日，若发行人资 不抵债、经营亏损或无力支付，则发行人有权选择延期支 付本金和利息而不构成违约。这与利息递延共同成为混合 资本工具的最本质特征。4. 偿还次序：低于或等同

5、于长期次级债务。5息票加码与提前赎回条款：债务条款中常常规定在 一定期限（一般至少5年）后发行人可以选择提前赎回， 但需经监管机关批准。如不赎回，则债券利率按约定上升。（三）分类针对混合资本工具的债务/股权双重属性，国际著名 信用评级公司穆迪于199 9年发布了混合型证券“债务一股 权属性组合”的工具集，成为了评价混合资本工具属性的 分析方法。xx年日本投资信用评级信息公司（ri）在穆迪 分析方法基础上按照股权信用价值影响程度对混合资本工 具进行了分类。从上表分析，混合资本工具按照股权信用价值影响程 度依次被分为五类，价值越大，该种工具越接近普通股。r i分类的目的一是方便各国商业银行根据自身

6、情况选择发行 品种；二是方便投资者进行混合资本工具组合；三是利用 股权信用影响价值作为混合资本工具的定价依据。从目前西方国家混合资本工具的发展来看，由于当前 国际金融市场资金供给充足，各国商业银行开始偏重发行 具有更高股权信用影响价值的混合资本工具，从而最大限 度降低银行资本成本。二、混合资本工具对我国商业银行资本管理的现实作 用（一）我国商业银行资本管理的发展趋势xx年由银监会颁布的商业银行资本充足率管理办 法、关于将次级定期债务计入附属资本的通知和商 业银行次级债券发行管理办法三份文件，标志着我国商 业银行资本管理从过去的被动管理进入了主动管理的新阶 段。各商业银行在资本充足率的约束下，自

7、觉改变过去那 种重规模、轻风险，重数量、轻质量的传统观念，通过引 入经济资本等理念，实现了资本与银行的经营决策相结合, 资本与银行的风险管理相结合，资本与银行的发展规划和 内部考核相结合的资本管理模式。同时，各商业银行也积 极寻求包括国家注资、上市、增发新股、发行次级债、可 转债等资本补充途径，尤其通过发行次级债补充附属资 本，对商业银行提高资本充足率起到了十分重要的作用。然而，从x x年商业银行“惜贷”到xx年“扩贷”的 变化表明，现行的资本管理框架并没有有效实现商业银行 对风险资产规模的自我约束。虽然资本充足率指标抑制了 单个银行的放贷冲动，但是由于监管制度以及银行内部风 险控制架构尚未完

8、善等原因，资本充足率并不能一劳永逸 地解决商业银行整体放贷冲动的问题。由于商业银行次 级债券发行管理办法并没有规定次级债的风险资产权重 和商业银行持有的次级债规模限额，在xx年至xx年商业银 行发行的近2000亿次级债中，存在着较为严重的各大商业 银行相互持有的情形。因而，商业银行通过相互发行次级 债以集体达到资本充足率标准也成为xx年上半年信贷规模 过度增长的重要原因之一。金融监管当局显然也意识到了 这一问题，在xx年2月银监会年度工作会议上，刘明康主 席强调了 “有效监管能力建设”的工作方针，其中的重要 一条就是坚持把完善商业银行法人治理和内控、建立健全 资本约束机制作为加强银监会有效监管

9、的着力点。事实上, 银监会xx年提出的提高银行监管有效性中长期规划已 大致勾勒出我国商业银行资本管理的发展趋势：即根据商 业银行的经营目标，将商业银行的内部管理和市场约束纳 入资本管理的范畴，形成科学合理的风险管理体系，引导 这两种力量来支持商业银行监管目标的实现。（二）计入附属资本的几种资本工具比较根据我国商业银行资本充足率管理办法和关于 商业银行发行混合资本债券补充附属资本有关问题的通知 相关规定，目前我国商业银行的附属资本类型主要有重估 储备、一般准备、优先股、可转换债券、长期次级债务和 混合资本债券。表2将混合资本债券与其他三种资本工具 （长期次级债、可转换债券和优先股）进行了功能比较

10、， 其中优先股内容主要参照西方国家发行信用优先股的做法 和经验。（三）混合资本工具的功能优势1优化商业银行资本结构与次级债相比，混合资本债券期限更长，而且在商业 银行遭遇流动性困难时，可以充当吸收损失的缓冲器；与 优先股比较，混合资本债券的成本更低，银行通过到期前 行使赎回权，再重发混合资本债券，可以规避最后5年内 附属资本折扣计入的要求，以摊减发行成本；同时，混合 资本债券还具有减税的效应。因此，商业银行借助混合资 本债券，可以实现对普通股、混合资本、长期次级债券、 优先股等资本工具的更优配置，并找到较高的资本回报率 和抵御风险能力的双高平衡。2 .提高商业银行资本质量从期限看，混合资本债券

11、的较长期限可以有效缓解我 国商业银行存贷期限错配的风险；从吸收损失的能力看， 商业银行发行的混合资本债券在遇到偿债能力不足时可用 于弥补亏损，以避免启动破产程序，这使得混合资本债券 较长期次级债、可转债和优先股具有更高的资本质量。3. 破产救济功能破产救济，是指"债务人处于不能清偿到期债务的状 态时，有关利益代表向法院申请对债务人破产清算或请求 对破产预防之方法，以及对破产程序中有关利益代表利益 之救济途径”。在我国尚未对商业银行破产作出具体救济制 度安排的情况下，依靠资本工具的制度设计来体现对商业 银行的破产救济功能十分必要，这关系到稳步推进金融改 革和构建和谐社会的整体要求。混合

12、资本债券的条款设计和破产受偿顺序充分体现了 破产救济功能。首先，暂停索偿权的设计目的是在商业银 行陷入支付危机时。暂停对混合资本债权人的本金和利息 支付，降低商业银行的对外支付压力以保证其持续经营而 不触发违约事件，避免进入破产清算程序；其次，利息延 付条款帮助商业银行在发生经营困难时，可以借利息延期 支付来缓解临时性困难，不致陷入一时危机；第三，即使 商业银行因无力对外支付而被迫破产清偿，由于混合资本 债权人的受偿权排在银行存款人、普通债权人和长期次级 债持有人之后，混合资本工具为前序关系人的债权保护提 供了缓冲；同时又由于延长了商业银行的“自救”机会， 混合资本债权人的资本损失风险也能得到

13、一定的控制。所以，混合资本工具的破产救济功能有力地保障了公 众利益、债权人利益和社会公共秩序。4. 自我约束（激励相容）功能长期以来，我国金融市场过度依赖政府监管，不仅造 成外部监管、内部监控和市场约束之间的人为割裂，而且 大大削弱银行内控和市场约束的实际作用。对于金融监管 部门，由于商业银行内控制度不能形成有效自我约束而使 得外部监管陷入问题一监管一新问题的恶性循环；对于商 业银行，由于内控制度无法约束个人一小集体一全行业追 逐经营利润的冲动而导致银行业出现大量的道德风险。因 此，要提高银行体系的整体效率，无论对于金融监管部门 还是商业银行自身，根源在于商业银行能否实现对自身行 为的有效自我

14、约束。混合资本债券从其发行及条款设计上充分体现了两种 自我约束功能。一是强化信息披露。与次级债相比，混合 资本债券要求对投资者进行更为详细的信息披露。根据中 国人民银行xx年11号公告要求，混合资本债券必须在募集 说明书、发行公告中重点说明混合资本债券的清偿顺序和 到期延期支付、到期本金和利息延期支付的风险；在债券 存续期内，必须按季披露财务信息。实践证明，信息披露 的强度与自我约束的效果正相关，详尽和频繁的信息披露 使银行经营者始终面临投资者的监督和压力，促使其约束 自己的行为，实现稳健经营。二是完善内部评级体系。混 合资本债券在发行条款中规定了暂停索偿权和利息延迟支 付的触发条件，这是其与

15、长期次级债、可转换债券和优先 股的重要区别。如果发行混合资本债券的银行出现“暂停 索偿”或“延期支付利息”的情形，就相当于给予外界一 个银行“出现问题”的信号，以引起监管当局和投资者的 关注。为了避免两类条件的触发，商业银行必须要完善内 部风险评级体系，在违约概率(pd)、违约损失率(lgd) 和风险暴露指标估算基础上实现对客户信用风险的级别细 分。对于每一等级客户，都要单独测算其基本风险指标， 从而更加准确地测算银行所要承担的风险和所需配置的经 济资本，从而约束银行对不良客户的贷款。另一方面，混合资本工具的自我约束功能同时还具有 激励相容功能，这如同一个硬币的正反面。对商业银行来 讲是自我约

16、束，对金融监管当局则是激励相容。新巴塞尔 协议所提出的激励相容监管理念强调商业银行的经营目标 与监管机构的监管目标达到一致和协调。混合资本工具为 各类商业银行提供了风险度各异的资本组合，比如那些选 择股权价值影响度较大的资本组合的商业银行可以相应降 低资本成本，相比此前单一的资本充足率要求赋予了商业 银行资本管理更大的弹性，有利于其在竞争中赢得主动， 从长期看则有利于商业银行经营者与监管当局在资本管理 和监督上从非合作博弈逐步转向合作型博弈，进而达到了 激励相容的目的。5. 有效补充资本功能虽然长期次级债、可转换债券均具有补充商业银行资 本的功能，但是两者较强的债务属性使得商业银行发行长 期次

17、级债或可转换债券难以同时满足资本监管和支持经济 发展所需的信贷投放的要求。如长期次级债的发行条件受 到限制，发行规模不得超过核心资本的50%,发行银行的核 心资本充足率不得低于5%；对于可转换债券，如果证券市 场遭遇到较大系统风险而进入“熊市”，发行银行就存在向 下调整转股价格的压力，而且发行可转换债券仍然存在发 行规模受到资产负债率限制的问题。混合资本工具在发挥补充资本功能方面的优势有二， 一是发行条件、计入附属资本条件都较其他三种资本工具 宽松。只要商业银行的核心资本充足率达到4%以上并满足 其他相应条件，该银行就可以发行混合资本债券，混合资 本债券的理论上限额度可达到核心资本的100%.

18、因此，借助 混合资本债券的发行，商业银行银行可使其资本充足率达 到或接近核心资本充足率的两倍。二是混合资本工具的发 展将会进一步改进商业银行资本结构。xx年2月，国际著 名评级公司穆迪调高了除信用优先股以外几乎所有混合资 本工具的股权信用评级。这一事件标志着未来混合资本工 具创新将转向能计入核心资本的资本工具，即偏股型混合 资本工具。届时商业银行的核心资本与附属资本的来源将 更加多样化，从而有助于银行进一步优化资本结构，提高 资本充足率和投资收益率。三、完善我国混合资本工具的相关建议尽管混合资本工具在我国推出的初衷是为了优化商业 银行的资本结构，但是其同时也是一种投资工具。混合资 本工具在我国能否健康发展，很大程度上依靠投资者和金 融市场的认同，否贝u就有可能像股权分置改革前我国的 股票市场一样陷入边缘化困境。本文从如何持续吸引投资 者和增强市场流动性角度，提出几点完善我国混合资本工 具的相关建议。（一）完善混合资本工具的期限结构品种从世界各国混合资本工具的发展趋势来看，大多数国 家都给予了混合资本工具较长的期限，如英国、法国和我 国香港地区要求此类工具应为永久型，美国、加拿大、德 国虽然有定期安排，但是一般在15年以上。因此，在我国 目前市场资金充足的条件下，如果发行