民营企业融资状况剖析和拓展策略

1、民营企业融资状况剖析和拓展策略摘要：民营企业是市场经济中最活跃的经济主体, 其蕴含的创新精神和蓬勃活力，是一个社会财富创造的重要 源泉。民营经济作为社会主义初级阶段基本经济制度的重要 组成成分，在国民经济发展中成为一支不可忽视的力量。此 外，民营企业还是技术创新的重要力量。然而，近年来民营 经济发展较缓慢，主要原因是民营企业融资困难。民营企业 因为经营规模的限制，投资基金更多依赖外部资金，但相对 于国有企业特别是国有大中型企业而言，一般民营企业比较 难直接从资本市场获得所需资金。我国民企融资现状普遍不 容乐观，使得民企普遍缺乏发展基金，错失很多市场发展机 会，因此融资成为制约民营企业发展的一大

2、瓶颈。本文从民 营企业本身、政府政策以及社会环境三方面入手，探讨了融 资的现状、原因以及对策。关键词：民营企业；融资；拓展策略 我国目前的融资困境已随社会经济的发展而暴露出种种弊端，国内关于企业融资以及民营企业融资的理论和实务 研究较多，所出的论文和编著的书也较多，但是关于在实践 中的应用以及实证分析的案例分析方面较少，特别是针对一 个省进行广泛调查和分析的尚不多见。当前，我国民营企业 从资本市场上融资困难很多，虽然少数上了规模，有业绩的 民营企业已上市或正在准备上市，但就大多数民营企业而 言，不论从规模上、资本实力上、业绩上、管理上，甚至争 取上市指标上，都存在问题。民营企业融资的重要性，不

3、仅 因为民营企业对经济发展、对就业的贡献，而且因为民营企 业在产业链条中不可取代的地位，同时，还因为民营企业自 身的规模、实力和潜在的发展能力。本文对国内外融资理论 进行了梳理，结合民营企业融资的现状，形成了民营企业融 资结构研究理论体系，为进一步的研究奠定理论基础。结合 我国民营企业融资结构的特点和问题，给出了我国民营企业 优化融资结构的目标及路径选择，并提出了我国民营企业寻 求最优融资结构必须要考虑因素以及应采取的对策，认为民 营企业融资结构的优化需要政府、金融机构、民营企业三方 共同努力。一、民营企业融资概述（一）民营企业融资的定义企业融资是指企业从自身生产经营现状及资金运用情 况出发，

4、根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预 测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积 累或向企业的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应， 保证企业生产经营需要的一种经济行为。它既包括不同资金 持有者之间的资金融通，也包括某一经济主体通过一定方式 在自身体内进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资 金的活动。民营企业融资是指民营企业在生产、经营过程中主动进 行的资金筹集行为。(二)民营企业现有的融资方式1、可以选择的融资方式(1) 统融资方式。传统融资方式以注重企业财务状况 为特点，按照不同的分类标准，可供民营企业融资选择的方 式有以下分类：内源融资与外源融资。内源融资又可称为

5、内 部融资，是指企业在其生产经营过程中，从其内部融通资金, 以扩大再生产，主要包括折旧和留存收益，有些国家和地区 还存在企业内部集资的现象。内源融资的实质就是企业所有 者向企业追加投资。外源融资指按照是否经过银行等金融中 介机构进行融资，又可以分为直接融资与间接融资。(2) 直接融资与间接融资。直接融资。相对于大企业 来讲，民营企业很难直接从资本市场上取得发展所需资金， 尽管股票融资对民营企业长期发展、资本结构合理化和降低 市场风险更有好处，但民营企业从公开股票市场上的融资规 模是非常有限的。间接融资。由于民营企业自有资金少、知名度不高，所 以通过资本市场直接发行债券、股票融资比较困难，这就决

6、 定了民营企业比大企业更加依赖间接融资。(3) 股权融资与债权融资。股权融资可以分为吸收直 接投资和股票融资两大类，每一大类中又可以根据不同的来 源，分成若干小的类型。债权融资可以分为银行借款、债券 融资和租赁融资三大类，每一大类中又可以根据不同的标 准，分成若干小的类型。(4) 长期融资与短期融资。从筹集资金使用的长短， 可分为长期融资和短期融资方式。长期融资方式指所筹集资 金使用期限超过一年或可以永久使用，它包括权益融资、银 行长期贷款、长期债券等。短期融资方式指所筹集资金一般 只能在一年内使用，如银行贷款、短期债券、商业信用和其 他负债等。相对于长期融资而言，短期融资具有成本低、限 制少

7、、灵活性较大的优点。对民营企业来讲，一般很难获取 长期融资。(5) 政策性融资、银行信贷、资本市场。政策性金融 的投资行为，能有效疏通所支持的行业或部门的“发展阻 力”，改善投资环境，提高这些行业或部门的投资回报水平, 真正增强民间资本对行业及行业内的民营企业的投资信心。 银行信贷。商业银行是企业融资的主要渠道。资本市场的融 资，同银行融资渠道相比，具有期限长和不偿还本金的特点, 但是要求比较高的投资回报和充分的资产流动性。2、创新的融资方式与传统的融资方式不同的是，创新的融资方式更加看重 的不是企业的财务状况，而是企业的产业发展前景、良好的 产品结构、良好的合作关系等。(1) 私募基金融资。

8、"私募"(private placement或 private offering)作为一种资本募集方式，是与"公募"(public offering)相对应的概念。私募基金可以分为私 募产业投资基金和私募证券投资基金。私募产业投资基金以 风险资本投资为代表，而私募证券投资基金主要以对冲基金 为代表。(2) 商品与贸易融资。商品与贸易融资作为一种'融 资快餐"，已开始成为企业获取流动资金的一种重要的补充 渠道。商品与贸易融资注重的是企业从事的商品交易本身的 细则以及交易项下的担保，所以不论企业大小均可以通过商 品与贸易融资方式融通资金。这

9、无疑给贷款无门的民营企业 开拓了一条新的融资思路。(3) 战略联盟式融资。战略联盟是指两个或两个以上的企业间或者特定的事业部、职能部门之间，为了实现某种 共同的目标，通过公司协议或联合组织等方式而结成的联合 体。企业间的战略联盟可以节约资本的投入，并能有效地利 用外部资源。从这一角度看，战略联盟正式体现了扩大资源 利用范围这一现代管理思想。(三)国内外研究现状1、国内研究现状民营企业融资理论虽然是金融理论的一个重要组成部 分，但是它在20世纪50年代以后才进入主流经济学的视野 当中，同时民营企业的融资需求理论在很多领域没有达成统 一，而且各类实证检验的结果也会经常完全不同。(1) 关于民营企业

10、融资难成因问题研究。民营企业融 资难的主要原因是规模小、银企信息不对称、金融机构对民 营企业的贷款存在信息成本和监管成本过大的问题。林毅夫 认为"民营民营企业融资难的根本原因是民营企业的经营 透明度比较低，财务制度不健全。”(2) 金融体制。在对民营企业融资问题的研究过程中, 越来越多的学者意识到了导致我国民营企业融资困难的原 因不光有民营企业自身的因素，更深层的原因在于制度障碍 以及转轨时期的制度创新，特别是金融体制上的障碍。因此 在解决我国民营企业融资难题时，首先要解决制度方面的障 碍。(3) 关于解决民营企业融资难的对策研究。通过实证 分析认为发展天使投资企业债券市场和长期票据

11、市场等方 法来拓展民营企业融资渠道；汤敏认为拓宽股权融资渠道是 解决民营企业融资难的出路；李富友、刘奕等认为应发展民 间金融，提出必须构建以“民资、民用、民管”为原则的内 生性融资机制；张建华，卓凯提出改善民营企业融资与金融 体制的改革，要利用非正规金融的优势和正面效应；钟加坤、 钱艳英认为，融资障碍是中国科技型民营企业发展的瓶颈； 中国人民银行研究局课题组认为，支持民营企业融资，应加 强信贷人权利保护、建立支持企业发展的政策法规体系、建 立担保机构的资本金补充和多层次风险补偿机制等。林毅 夫，孙希芳认为政府或者银行建立有效的民营企业信用评价 体系和融资担保体系，有助于正规金融机构提供更多的贷

12、 款。吕薇、曹凤歧强调建立健全民营企业信用担保体系。2、国外研究现状对于企业融资理论的研究，从研究方式来划分大体可以 分为三个体系。一是以杜兰特为主的早期企业融资理论学 派。二是以mm理论为中心的现代企业融资理论学派，三是 进入20世纪70年代以来，从非对称信息理论研究的角度， 诸多学者开始对企业融资问题进行研究，其中包括新代序理 论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等等。mm理论是现代资本结构理论的奠基石，其精髓在于它揭 示了企业筹资决策中最本质的关系一一企业经营者的目标 及行为和投资者的目标及行为之间的相互冲突和一致性。20世纪80年代以后兴起信息不对称下的资本结构理论。 新的研究表明，

13、资本结构和融资方式至少会通过以下三种途 径影响企业的收入和市场价值：一是影响企业经营者的工作 努力程度和行为选择；二是作为外部投资者判断企业市场价 值的重要信息影响其对企业市场价值的预期；三是影响企业 控制权的分配。激励理论、信息传递理论和控制权理论都有 一个共同的特点，就是把企业资本结构与企业治理结构相联 系，分析资本结构是如何通过影响企业治理结构来影响企业 的市场价值的。布兰德和刘易斯(branderand lewis, 1986)、迪特曼 (titman, 1984)等共同创立以产品和要素投入市场相互作 用为研究对象的资本结构理论。它主要对以下两个问题进行 了研究：一是在竞争的产品市场中

14、企业资本结构对企业产品 策略的影响；二是企业资本结构对企业客户和供货商的影 响。尽管该理论目前尚处于初步探索阶段，但它已触及了资 本结构与产品策略和产品特性之间的关系，而且这种关系是 现代市场竞争中企业所必须解决的重大问题，只有这样，企 业才能实现财务、营销和生产的一体化。三、河北省民营企业融资现状从理论上讲，现代社会中企业融资渠道和融资方式很 多，而且呈现出越来越多的发展势头。一般而言，主要有三 种：外部负债(银行贷款)、发行企业债券、发行股票和企 业内部积累。但由于制度和政策及企业内部等原因，河北省 民营企业在融资方面受到了众多限制，突出表现在：(一) 税收负担制度过重虽然宪法经过了修改，

15、提出非公有制经济是社会主 义市场经济的重要组成部分，但私有产权的保护并没有写入 宪法，进入国家保护体系。比如国有企业受刑法的保护, 而民营企业受民法的保护，如果贪污罪发生了，公安机 关可以逮捕犯罪嫌疑人，但如果有人贪污了民营企业的资 产，则属民事纠纷，只能法院介入。严重威胁民企的内部积 累资金。同时河北省民营企业无法享受营业所得税"三减三 免”的优惠政策，使得民营企业稅负过重，降低了自我内部 积累水平。（二）民企向银行贷款困难重重商业银行和民生银行对民企贷款金额小、期限短，向银 行贷款困难重重。从贷款总额度上讲，远远还不能满足河北 省民营企业的发展要求，另外贷款期限也不能满足企业的需

16、 要，几乎没有一家银行向民营企业开放建设贷款项目，因而 民企经济只能获得一年之内的流动资金贷款，不能满足长期 资金周转的需要。还有，民生银行作为中国首家主要为非公 有制企业入股建立的股份制商业银行，主要服务于民企，但 是其贷款规模太小。（三）以获得外部担保到目前为止，我国已有200多个城市建立了民营企业信 用担保机构体系和风险投资体系。以较完善的上海市为例， 目前河北有民营个体企业34万多家，而近年来，中投保上 海分公司、技校交易所、创业投资公司以及区县各类担保基 金总共是为3200多家企业（含国企、股份所有制企业）提 供了融资服务。到2011年，河北省通过各种担保途径获得 的贷款仅占全部贷款的5%左右，其中，小企