以EVA为基础的股权激励机制构建探讨

1、以为基础的股权激励机制构建探讨摘要：通过指出传统奖金激励机制的缺点，阐述了经济增加 值（EVA ）的基本原理及运作方式， 并就构建以 EVA 为基础 的股权激励机制进行了探讨。关键词： EVA ；股权激励；业绩评价1 传统的奖金激励制度的缺点（ 1）在传统奖金模式中，目标利润预算由于牵涉利益 分配问题，往往需要花费股东和经营者大量的时间成本和资 金成本，从而增大了委托代理的监督成本。 （ 2）传统的奖金 激励往往是 “区间激励 ”，在激励期末，经营者业绩超过激励 合同所约定的奖励点日时，才能获得奖金。而当企业业绩超 过一定比例时奖金激励便会失效。 （3）激励的前提是对经营 者业绩的正确评价。传

2、统的奖金激励是基于传统会计利润来 评价经营者的业绩，而以传统会计利润来计量股东价值的致 命缺陷在于：它只考虑了债务资本的成本，却未考虑股权资 本的机会成本。因此，并不能有效说明股东价值是否保值或 增值，在可能错误的业绩评估方法指导下对经营者进行激励 其有效性显然存有缺陷。2EVA 的基本原理及运作方式现代企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两 种方式。其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源 部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是 指企业通过 IPO、配股和增发等股权融资活动募集资金，也 称为股权融资。间接融资是指企业资

3、金来源于银行、非银行 金融机构的贷款等债权融资活动，也称为债务融资。具体采 用何种融资方式，企业要进行资金成本分析，以确保以最低 的资金成本来实现融资。现代经济学认为，任何一项资本实 际上都具有机会成本。上市公司的最终目标是实现股东价值 最大化，这就要求衡量公司业绩的指标应该准确反映公司为 股东创造的价值。 20 世纪 80 年代，美国思腾思特公司总结 以往的理论和实践经验， 推出了经济增加值 EVA 指标。简单 地讲， EVA 是指经过调整的税后营业利润 (NOPAT) 减去全部 资本成本后的净值，也就是所有成本被扣除后的剩余收入。奖金银行是 EVA 激励机制最有特点的地方。 奖金银行的 运

4、作方式是： 每年将经营者获得的 EVA 奖金记入奖金银行的 个人账户，负值奖金将从奖金银行额度中扣除正值奖金被存 入。然后按照账户中红利余额的一定比例，每会计年末支付 给经营者，剩余的奖金累积结转到下一会计年度。如果奖金 银行余额为负，就暂不支付奖金。 EVA 奖金是一个中长期的 奖励机制，在经营者届满或离职后审计无问题，可获得当时 奖金累计余额的三分之一，再经两年确认经营者在其任期内无重大决策失误和弄虚作假违法行为，可获得剩余全部金 额。3EVA 为基础的股权激励模式的构建构建以 EVA 为基础的薪酬激励机制， 与其他激励机制一 样，也需要在以下目标之间进行平衡： （ 1）经营者与股东的 利

5、益协同。要使经营者获得的薪酬随着其创造财富的多少而 变动，以使经营者把精力投入到为股东创造价值活动中去。（2）财富杠杆效应。对经营者的奖励要有足够大的弹性， 鼓励其为企业长期工作，承担风险。 （ 3）控制股东成本。把 管理薪酬成本控制在能使当前股东财富最大化的范围之内。 授予股东期权而不是股份；按高于当前市场价格而非现行市 价制定期权行权价格；让经营者分享 EVA 的增长而非 EVA 本身等，都可以实现控制股东成本的目的。 EVA 股权激励模 式由以下部分构成。 EVA 股票期权。在 EVA 红利银行 制度中，经营者 EVA 红利中的很大比例预留在了红利银行， 这剥夺了经营者对预留红利的支配权

6、。为更好地对管理层进 行激励，促使经营者从企业战略发展的角度去管理企业，探 索出一种将股票期权的授予与 EVA 红利的发放相结合的方 式。即股票期权的发放以红利发放为基础，每一个高层经理 人员除了获得现金红利外，还可以获得一定数量的股票期 权，得到的期权数量取决于 EVA 红利的数量。 其当年获授的 股票期权数量可用下式计算：授予的股票期权数量（ EVA 红利额 ×期权调节系数） /执行价格 其中，期权调节系数可根据企业的实际情况及行业平均 状况确定。在设计行权价格时，股票期权的行权价格应随着 股权资本成本的逐年上升而上升，上升幅度等于股权资本成 本减去红利分配 （股息率 ）、再减去

7、经营者因持有期权无法分 散风险而进行的少量调整。不断升高的行权价保证了只有在 股东获利的情况下，经营者才能获利，以避免股票期权在经 理人还没有为股东创造价值之前就对其进行奖励。股票期权 的授予与 EVA 红利的发放相结合的方式改变了以往企业大 多只在聘用、升职等时候才一次性授予大量股票期权的做 法，股票期权按照基于 EVA 衡量的业绩来授予， 行权价格逐 年上升，使股票期权本身成为一种可变的报酬，持有股票期 权的经营者只有努力提高业绩，使股票价格的上升幅度超过 股权资本成本时，才能获得期权带来的收益，从而提高了整 个激励制度的杠杆化程度。EVA 虚拟股票期权。由于实施 EVA 股票期权需要参

8、考股票市场价格，而我国现行大多数企业并非上市公司，没 有现成的股票价格可以利用，再加上我国股票期权在实施过 程中存在的制度上和法律法规上的障碍，因此，在这种情况 下实施股票期权，就要采取变通的作法。借鉴股票期权的设 计原理、 特性与操作方法， 设计出一种将 EVA 与虚拟股票期 权相结合的股权激励模式： EVA 虚拟股票期权。其与 EVA 股票期权的主要区别就是：企业在授予经营者股票期权时， 只是在企业内部按授予数量额外虚构出一部分股票并在账 面上反映，经营者并不真正拥有在未来某一时间按某一执行 价格实际购买企业股票的权力，只有按现金的形式获得其拥 有的虚拟股票在账面上增值的部分。具体做法为：

9、每一年度 在制订股权激励计划时，首先假定虚拟股票期权的基础价格 为 Po(可参照公允价值 ) ，以后各年的虚拟股票期权的价格按 照经营者为企业创造的 EVA 增加值而定， 其增长率可设定等 于 EVA 增长率。 根据此原理， 假定虚拟股票的价格在上一年 的基础上增长率为 Gi，则： PiPi -1(1+Gi)(i 1)其中：Gi ( EVAi-EV Ai-1 )/ EVAi-1 EVA / EVAi(i 1)授予的虚拟股票期权数量( EVA 红利额 ×期权调节系 数) /Pi虚拟股票期权的设计采取每年发放，分段执行的方法。 在约定的行权时间和行权条件满足时，获授人就可以向企业 要求以

10、现金的形式兑现，行权价格为授予时的虚拟股票价 格，每股获利即为兑现日与授予日虚拟股票的价格增值部 分。如果获授人在约定的行权时间到来之前离开企业，或达 不到行权条件，则虚拟股票期权将被取消。 EVA 与虚拟股票 期权相结合，不仅具有股票期权在长期激励方面的优点，同 时，实施虚拟股票期权不涉及企业股票的买卖，不要求企业扩充股本实际发行股票，也不需要在企业内部形成库藏股或回购股票来保证计划的实施，从而绕开了现实许多障碍，解决了股票的来源问题，减少市场炒作和证券市场风险，是一 种向股票期权过渡时期的理想选择。参考文献1 大卫 ?格拉斯曼 .EVA 革命 以价值为核心的企 业战略与财务、薪酬管理体系 M .北京：社