国际金融课件第五章国际金融市场和国际资本流动

1、幻灯片1第五章 国际金融市场和国际资本流动幻灯片2主要内容第一节 国际金融市场 一、国际金融市场的概念 二、国际金融市场的构成 三、国际金融市场的作用 四、欧洲货币市场 五、国际金融创新第二节 国际资本流动 一、国际资本流动的概念与类型 二、国际资本流动的经济效应 三、国际资金流动幻灯片3第一节 国际金融市场 一、国际金融市场的概念 二、国际金融市场的构成 三、欧洲货币市场 四、国际金融创新幻灯片4一、国际金融市场的概念l 金融即资金的融通，金融市场即资金融通双方集中交易的场所。金融市场根据其活动范围和地点的不同可分为国内金融市场和国际金融市场。前者指居民之间从事金融活动的场所；后者是指涉及非

2、居民金融活动的场所。l 国际金融市场的概念有广义和狭义之分。l 广义的国际金融市场是指资金在国际间流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。狭义的国际金融市场是特指国际资金市场。幻灯片5二、国际金融市场的构成（一）根据融通资金的期限划分为，国际货币市场和国际资本市场。 1、国际货币市场：期限在一年以下的短期资金市场，包括银行同业拆借市场、银行短期信贷市场、短期证券市场（国库券、商业票据和银行定期存单）和票据贴现市场。 2、国际资本市场：期限在一年以上的中长期资金市场，包括中长期信贷市场和证券市场（股票和长期债券市场）幻灯片6（二）根据经营业务的性质划分为，外汇市场、资金市场和黄金市场。 1、

3、外汇市场：外汇交易的场所和领域。 2、资金市场：融通各种长短期限不一的资 金的场所，由国际货币市场和国际资本 市场组成。 3、黄金市场：黄金买卖的交易场所。分为 现货市场和期货市场。幻灯片7（三）根据资金借贷双方的居民属性划分为，在岸金融市场和离岸金融市场。 1、在岸金融市场：从事市场所在国货币的国际融资业务并受该国政府与法令管辖，而且借贷双方中有一方是该国居民的金融市场。即居民与非居民之间从事借贷的市场。 2、离岸金融市场：专门为非居民之间的资金融通提供各种便利的交易市场。又称“境外市场”。所有离岸结合成整体，就是通常所说的欧洲货币市场。 幻灯片83、在岸金融市场和离岸金融市场的区别：l 在

4、岸金融市场是允许非居民参加的国内金融市场；其活动领域仅限于一国领土之内；货币资金限制在使用本国货币；一切交易均受本国法令、规章的管辖。 l 离岸金融市场是非居民之间资金借贷的市场；活动领域超越了一国的国界；交易的货币不限于一国货币，一些主要国家的货币都可成为交易对象；市场所在国对于其业务活动不进行过多地干预，交易不完全受所在国法令、规章的控制。 幻灯片94、成为离岸金融市场的主要条件l 政治制度稳定。l 金融制度完善。l 不实行外汇管制与资金流动和信贷控制。l 具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施，能适应国际金融业务的需要。l 另外，具有优越的地理和时区位置，以便在营业时间上和其他金融中心

5、能够紧密衔接，也是一个重要的条件。幻灯片10（四）按照金融资产交割的方式不同 现货市场 期货市场 期权市场。幻灯片11三、国际金融市场的作用 l （一）积极作用：l 1、促进世界资源的重新配置，推动世界经济一体化的发展。l 2、便利了国际贸易融资和国际债权债务的清算，促进了国际贸易的顺利开展。l 3、调节各国国际收支不平衡，促进各国经济稳定、平衡、持续发展。幻灯片12l （二）消极作用：l 1、当巨额国际游资集中冲击外汇市场时，有关货币汇率会剧烈波动，外汇市场动荡不安，严重时会引起大规模的国际金融危机。2、使通货膨胀在世界范围内迅速传播，从而会对一些国家货币政策的执行起到不同程度的破坏作用，不

6、利于世界经济的顺利发展。幻灯片13四、欧洲货币市场 l （一）欧洲货币市场的概念：l 欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。l 欧洲货币市场就其构成而言可分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场 幻灯片14（二）欧洲货币市场的形成和发展l 欧洲货币市场的前身是产生于20世纪50年代的欧洲美元市场。 l 东西方冷战和西方主要国家对资本流动的控制促成了欧洲美元市场的出现。l 美国的国际收支逆差使得美元大量外流。l 两次石油危机为欧洲货币市场提供了大量的石油美元的供给与需求。l 欧洲货币市场自身所具有的优势进一步推动了该市场的发展。 幻灯片15l 80年代，欧洲货币市场的意义又发生了

7、变化。1981年美国联邦储备银行批准在纽约设立国际银行业务设施（International Banking Facility，简称IBF），它们能接受外国客户的美元或外币的定期存款，而且可以免除储备金的规定及利率的限制，它们亦可以对外国人提供信贷。显然，IBF具有可以经营非居民业务，不受货币发行国法令管制等特征，属于广义的欧洲货币市场。 幻灯片16（三）欧洲货币市场的类型l 欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可以分为三种类型：l 1、一体型，在岸业务与离岸业务之间没有严格的界限，在岸资金与离岸资金可以随时相互转换。如伦敦和香港。l 2、分离型，在岸业务与离岸业务分开。如美国的IBF和日本

8、的海外特别帐户以及新加坡的亚洲货币帐户。分离型有助于隔绝国际金融市场资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响。l 3、走账型或避税港型，没有或几乎没有实际的离岸业务交易，而只是起着其他金融市场资金交易的记帐或划帐作用，目的是逃避税收和管制。如中美洲的巴拿马、开曼群岛和中东的巴林。幻灯片17（四）欧洲货币市场的特点l 市场范围广阔，不受地理限制，是由现代通讯网络联系而成的全球性市场。l 交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。l 它有独特的利率结构。同时，这里税费负担少，可以降低融资者的成本。l 由于一般从事的是非居民的境外货币借贷。所受的管制较少。 幻灯片18（五）欧洲货币市场的内容

9、l 1、欧洲银行信贷市场l 欧洲银行信贷市场的国际信贷业务：短期信贷和中长期信贷。l 短期资金借贷的期限最长不超过1年 ，该市场参加者多为大银行和企业机构。l 中长期贷款是指期限在1年以上至10年左右的贷款。幻灯片19l 欧洲银行贷款主要有两种形式：期限贷款（Term Credits）和转期循环贷款（Revolving Credits）。l 欧洲中长期贷款的特点：l 必须签订贷款协议。l 利率确定灵活。通常以伦敦银行同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate,简称LIBOR）为基础，再加上一个加息率（Margin或Spread）来计算的。l 联合贷款，即银团贷款

10、。l 有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保。幻灯片20银团贷款（Consortium Loan）l 或称辛迪加贷款（Syndicate Loan）：是指由几家甚至十几家银行共同向某一客户提供贷款。l 辛迪加银团的构成l 牵头银行（Lead Manager）l 代理银行（Agent Bank） l 参加银行（Participating Bank）幻灯片21l 组织辛迪加贷款的程序 l 第一步选定牵头银行 ；借款人出具一份委托书（Mandate Letter）；牵头银行向借款人出具一份义务承担书（Commitment Letter）；承担书可以分为： 坚定承担（Firm Commitment）

11、。尽最大努力承担（Best-efforts Basis）。不作承诺(No Commitment)。 l 第二步是牵头银行与借款人共同拟定一份情况备忘录（Information Memorandum），说明借款人的财务状况和其他有关情况。 幻灯片22l 辛迪加贷款的成本l 利息和费用是借取国际商业银行贷款的成本。利息可以有固定利率或者浮动利率。l 费用主要有以下几种：l 管理费（Management Fee）也称前端费（Up-front Fee），费率一般在贷款总额的0.52.5%之间。 l 承担费（Commitment Fee）费率一般在0.250.75%之间。 l 代理费（Agent Fee

12、） 幻灯片232、欧洲债券市场l （1）欧洲债券含义 l 欧洲债券是境外货币债券，它是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。l P210欧洲债券是指一国的债券发行主体在另一国的债券市场上以境外货币为面值发行的债券。 l 外国债券是指一国的债券发行主体在另一国的债券市场上以该国货币为面值发行的债券。l （2）欧洲债券市场的特点 l 1. 市场容量大。 2. 自由和灵活。 3. 发行费用和利息成本比较低。 4. 免缴税款和不记名。 5. 安全。 6. 债券种类和货币选择性强。 7. 流动性强，容易转手兑现。 幻灯片24（3）欧洲债券的发行程序l 首先选定“牵头银行”。牵头经理银行的职责

13、是带头认购一部分债券，要有能力组织一个“经理银行集团”来承销全部债券。经理集团的职责是与借款人共同商定债券发行条件 。牵头经理还需请更多的机构参加辛迪加，作为包销商或销售商。 l 其次是组织“承销辛迪加”（Underwriting Syndicate）。欧洲债券的发行金额较大，不是一家经理银行可以包销的，要经过辛迪加银行集团的承购包销。 幻灯片25（4）欧洲债券的种类l 固定利率债券（Straight Bonds）l 浮动利率债券（Floating-Rate Notes）l 可转换债券（Convertibles）l 附认购权证债券（Bonds With Warrants）l 选择债券（Opti

14、on Bonds）l 零息债券（Zero Coupon Bonds）l 双重货币债券（Dual Currency Bonds）l 全球债券（Global Bonds） 幻灯片26全球债券（Global Bonds）l 全球债券可以在全世界各主要资本市场上同时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由交易。l 1989年5月世界银行首次发行。规模为15亿美元。l 我国于1994年首次发行了1亿美元。l 特点：全球发行；全球交易，流动性强；借款人都是政府机构，资信良好。幻灯片27l 2004年10月15日l 财政部今天开始在香港推介中国政府全球债券，包括10亿欧元和5亿美元两种，其中欧元债券是

15、迄今为止亚洲国家所发行的金额最大、期限最长的同类债券。 l 这次发行的全球债券以欧元计价的期限是10年，以美元计价的期限是5年，这是我国政府继去年发行15亿美元全球债券之后再次向国际投资者推介政府主权债券。 幻灯片28欧洲货币市场的作用l 积极作用：l 欧洲货币市场的影响主要体现在通过其众多离岸市场的24小时不间断的业务活动，具体实现了国际金融市场的全球一体化。l 消极作用：l 加剧了主要储备货币之间汇率的波动幅度。l 增大了国际贷款的风险。l 使储备货币国家国内的货币政策难以顺利贯彻执行。幻灯片29欧洲货币市场的监控 l 1988年7月，由十国集团加上卢森堡和瑞士的中央银行组成的巴塞尔委员会

16、正式就统一国际性商业银行的资本计算和资本标准达成协议，即巴塞尔协议。l 巴塞尔协议的主要内容：l 确定银行资本的构成、资本与资产比率的计算方法和标准的比率l 规定了国际银行各种类型的表外业务应按“信用换算系数”折算成资产负债表以内相应的项目，进而计算银行为此类业务应保持的资本额。l 巴塞尔协议的基本目的是试图通过对国际商业银行实施统一的风险管理，尤其是对表外业务的风险管理，来稳定和健全国际银行业，并消除各国银行之间不平等的竞争。 幻灯片30l 1997年9月，巴塞尔委员会正式发布了银行业有效监管核心原则，将风险管理领域扩展到银行业的各个方面，以建立更为有效的风险控制机制。l 核心原则共25条，

17、基本内容包括：银行业有效监管的前提条件；获准经营的范围和结构；审慎管理和要求；银行业持续监管的方法；信息要求；监管人员的正当权限；关于跨国银行业务等。l 核心原则提出了在新的国际形势下对银行业进行监管的新概念，强调要对银行业进行全方位、持续的监管，对跨国银行业务要实施全球统一的监管，对跨国银行业务要实施全球统一的监管，建立银行业的有效监管系统，并注重建立银行自身的风险防范约束机制，幻灯片31国际金融市场创新 l 金融创新的概念在广义上可以包括：新的市场，如金融期货和期权交易市场的产生、完善和不断扩展。新的金融工具。l 创新是把金融工具原有的特性予以分解，然后再重新安排组合，使之能够适应新形势下

18、汇率、利率波动等风险，以及套期保值的需要。l 1986年4月，国际清算银行在一份综合报告中将名目繁多的金融创新归纳为四种类型： 1. 风险转移型创新；2. 增加流动性型创新；3. 信用创造型创新；4. 股权创造型创新。幻灯片32票据发行便利（Note Issuance Facilities-NIFS）l 票据发行便利，是一种融资方法，借款人通过循环发行短期票据，达到中期融资的效果。它是银行与借款人之间签定的在未来的一段时间内由银行以承购连续性短期票据的形式向借款人提供信贷资金的协议。l 票据发行便利的优越性在于把传统的欧洲银行信贷的风险由一家机构承担，转变为多家机构分担。l 票据发行便利对借款

19、人和承购银行双方都有好处，借款人据此可以稳定地获得连续的资金来源，而承购包销的银行则无需增加投资就增收了佣金费用。l 票据发行便利自1981年问世以来发展很快，特别是1982年债务危机之后，由于其职能分担，风险分散的特点，更受到贷款人的青睐，目前已成为欧洲货币市场中期信用的主要形式。 幻灯片33远期利率协定（Forward Rate Agreements, FRAS）l 远期利率协定是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率。在将来清算月，按规定的期限和本金额，由一方或另一方支付协议利率和参照利率利息差额和贴现金额。l FRAS主要用于银行机构之间防范利率风险

20、，它可以保证合同的买方在未来的时期内以固定的利率借取资金或发放贷款。幻灯片34金融衍生工具（Financial Derivative Products）l 衍生工具的定义及种类l 衍生工具，或者称衍生品，是指其价值派生于其基础金融资产（包括外汇、债券、股票和商品）价格及价格指数的一种金融合约。l 国际清算银行（BIS）将衍生品划分为远期协议、期货、互换和期权等四类。 幻灯片35金融衍生产品的主要特点l 价值受制于基础工具的价值变动l 产品特性复杂l 产品多具有财务杠杆作用l 产品设计具有灵活性l 交易活动的特殊性l 衍生产品具有高风险性。幻灯片36金融工程l 金融工程的内涵l 金融工程包括创新

21、金融工具与金融手段的设计开发与应用，以及对金融问题进行创造性的解决” 。l 芬纳蒂由此将金融工程学的研究范围分成三个方面：一是新型金融工具的设计与开发；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发；三是创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法。l 金融工程的产品l 金融工程所创造的产品包括金融工具、金融方法和金融战略幻灯片37金融工程的功能及应用领域l 特殊、尖端金融产品的设计与开发；l 金融活动的安排。l 金融机构内部运作的优化，l 金融机构组织形式的优化；l 发掘套利机会，增强市场有效性；l 支付与清算系统的创新。金融工程被用来保证全球支付与清算系统的时滞和成本的最小及为交易提供最大的便

22、利。幻灯片38l 金融工程和金融自由化、金融创新、金融衍生工具的关系：l 金融创新以金融自由化为背景l 金融自由化以金融创新为体现形式l 金融衍生工具是金融创新的一个有机组成部分l 金融工程学则是金融创新和金融衍生工具发展的理论基础l 金融创新和金融衍生是在金融自由化背景下，将金融工程学应用于实践的产物。幻灯片39第二节 国际资本流动l 一、国际资本流动的概念与类型l 二、国际资本流动的经济效应l 三、国际资金流动幻灯片40一、国际资本流动的概念与类型l 国际资本流动（International Capital Flow）：资本从一个国家或地区向其他国家或地区的流动或转移。从一国角度来看，资本

23、从国外流入国内称为资本流入（Capital Inflow），资本从国内流向国外称为资本流出（Capital Outflow）。 幻灯片41l 资本是能够带来剩余价值的价值，资本只有不断地运动完成资本循环过程才能够实现其不断地增殖。因此资本要不断地运动，当资本运动超越了国家或地域限制就形成了国际资本流动。l 资本的存在形态既可以是货币形态，也可以是实物形态。与之相对应，国际资本流动既可以是货币资本的国际转移，也可以是实物资本的国际转移。按照国际资本流动与实际生产、交换的关系，可以把国际资本流动划分为两大类型：幻灯片42l 一类是与实际生产、交换有直接联系的资本流动：产业性资本流动国际直接投资和贸

24、易性资本流动；l 另一类是与实际生产、交换没有直接联系的资本流动：金融性资本流动（国际资金流动）。幻灯片43l 从国际资本流动发展的历史角度来看，国际资本流动早在自由资本主义时代就已经出现。但这一时期资本的国际流动主要局限于流通领域，以商品资本形式为主，即与国际贸易直接相关的贸易性资本流动。l 进入到19世纪末20世纪初，资本主义自由竞争阶段向垄断过渡的过程中，资本的国际流动逐渐有流通领域扩大到生产领域。但直到二战后，国际直接投资的载体跨国公司的迅速增加，推动了资本在生产领域的流动。l 而20世纪80年代以后，金融性资本流动发展迅速，规模越来越大，并且越来越脱离实体经济，对当今世界经济的发展产

25、生重要影响。 幻灯片44国际资本流动按期限划分为长期资本流动和短期资本流动两大类型（一）长期资本流动（Long-term Capital Flow）：指期限在一年以上或没有期限的资本流动。 1、国际直接投资：投资者以生产资本在国外投资创办企业或与当地资本合营企业，或者购买外国公司股票超过一定的数量，均属直接投资。美国规定10%，中国规定25%。幻灯片45 2、国际证券投资：投资者在国际债券市场上购买中长期债券或在股票市场上买进外国企业的股票等。 3、国际借贷：期限在一年以上的政府贷款、国际金融机构贷款和国际商业银行贷款，以及租赁信贷和中长期出口信贷。 （1）政府信贷：一国政府向另一国政府提供的

26、优惠信贷。 （2）国际金融机构贷款：世界银行及其他地区性金融机构对会员国及其他国家提供的贷款。幻灯片46（3）国际商业银行贷款：贷款人在国际金融市场上向外国银行借入货币资金的业务活动。 幻灯片47l （4）中长期出口信贷：一国银行为了支持和扩大本国大型机器设备、成套设备等出口，而给本国出口商或外国进口商提供的15年或515年的信贷。幻灯片48l （5）国际租赁：是以实物形态提供信贷的方式。l 1）融资租赁：是以融物代替融资，即由承租人选定所需的机器设备，由出租人出资购置后，出租给承租人使用，租期较长，租金较低。l 2）经营租赁：一种短期租赁，出租人向承租人提供短期租赁，出租人负责维护、保险、税

27、捐等，租金较融资租赁高。设备可多次租赁。3）杠杆租赁：出租人只提供设备款的20%40%，其余由银行贷款。适用于金额大、租期长的大型机器设备。幻灯片49 （二）短期资本流动（Short-term Capital Flow）：指期限在一年以内的资本流动。 1、贸易资金流动：为了清偿和了结国际贸易中的债权债务关系而发生的货币资金的国际流动。 在短期资本流动中占有重要地位。 2、银行资金流动：各国外汇银行调整外汇头寸、短期资金拆借和往来收付结算等引起的资金流动。 3、保值性资本流动：资本所有者为在短期内保证资本安全，而进行的国际间资本调动，也称资本逃避。 4、投机性资本流动：投机者利用国际市场行情进行

28、投机，以牟取利润而引起的短期资本流动。幻灯片50国际资本流动的一般性原因l 概括地讲，国际资本流动的一般性原因，是由于世界经济发展不平衡，使得不同国家或地区之间资金供给与需求、资本收益与风险之间存在差异，从而推动资本在国家或地区之间为调剂余缺、趋利避险而发生流动或转移。幻灯片51二、国际资本流动的影响l 一般认为，资本在国际间的流动会给资本输出国和输入国都带来利益，因而会对世界经济的发展起到推动作用。然而，大规模资本流动，尤其是金融性资本流动对世界经济也有不利的影响。幻灯片52国际资本流动的一般经济效应：l 分析国际资本流动的一般经济效应从资本的边际收益率变化与输入国、输出国及世界总产量的变化

29、的角度入手。因此，一般经济效应分析注重的是为使收益最大化而发生的资本的国际转移。幻灯片53甲国乙国JFMPK甲MHERTNMPK乙GCAB幻灯片54l 横轴表示两国资本供给总量，OA为甲国资本持有量，OA为乙国资本持有量；纵轴表示两国资本边际收益率，FEG为甲国资本边际收益率曲线MPK甲，JME为乙国资本边际收益率曲线MPK乙 。l 在封闭经济条件下，甲国资本投入OA，边际收益率为OC，甲国产量为OFGA；乙国资本投入OA ，边际收益率为OH，乙国产量为OJMA。幻灯片55l 在开放经济条件下，资本可以自由流动，由于OHOC，甲国资本流向乙国，当甲国流入乙国的资本达到AB时，两国的资本收益率在

30、E点达到均衡ON= OT。l 甲国产量为OFEB，其中国内资本的收入为ONEB, 其他要素收入为NFE，在国外的投资收入为ABER，相比以前，甲国净增加ERG。l 乙国产量为OJEB，乙国资本收入现在为OTRA,其他要素收入则增加到TJE，在净增加AMEB中， ABER为外国投资者的本和利部分，ERM则是乙国的净增加所得。l 世界总产量增加了EGM。幻灯片561、短期资本流动对世界经济的影响（1）对国际收支的影响：若一国出现暂时性失衡，投机或保值性资本流动有利于调节国际收支不平衡；若一国出现根本性失衡，投机或保值性资本流动会加剧国际收支不平衡。（2）对货币政策的影响：由于短期资本流动性强，并且

31、对货币政策的变化反应灵敏，它会大大降低各国货币政策的效力。（3）对国际金融市场的影响：短期资本尤其是投机资本在国际间迅速和大规模流动，会造成各国的利率和汇率剧烈波动，加剧国际金融市场的动荡局面。（4）对国际贸易的影响：有利于国际贸易的顺利进行。（5）对世界经济波动的影响：短期资本流动加速了世界经济波动的传递，扰乱了正常的国际金融秩序。幻灯片572、长期资本流动对世界经济的影响（1）对资本输入国（东道国）的影响 积极影响：解决东道国资金短缺的困难；扩大东道国的产品出口；为东道国增加就业机会；提高东道国工业化水平。 消极影响：大量外资进入国民经济重要部门，或者控制和支配某些重要行业，会使东道国的民

32、族工业受制于外国资本，丧失经济政策自主权，增加对外国资本的依赖性；过量的外资流入会导致沉重的债务负担；对资源的掠夺性开采和占领东道国市场是长期资本的本质要求，从而危及东道国经济的长期稳定持续性发展。幻灯片58（2）对资本输出国（宗主国）的影响 积极影响：可以推动商品和劳务出口，长期资本流动不单纯是货币资本的流动，而是包括货币资本、技术设备、管理经验及知识产权等相关要素的整体输出；能够提高资本输出国的资本边际效益；有利于破除贸易保护主义壁垒。 消极影响：增加了潜在的竞争对手；在一定程度上影响到国内经济发展，如日本在80年代过量输出资本导致产业空心化；将会遇到意想不到的投资风险。幻灯片59全球化阶

33、段的国际资本流动 八十年代中后期，资本流动进入了全球化的发展阶段，呈现出显著的特点。1、国际资本流动规模不断扩大，金融危机的频繁出现并未改变国际资本流动总量持续扩张的趋势。 过去10多年是国际资本流动增长最快的时期，国际资本市场融资和外国直接投资总额从1986年的28000亿美元增加到1998的138000亿美元。1984年1998年的15年间，国际资本市场融资累计额的年平均增长速度为12.34%，外国直接投资的年平均增长速度为13.53%，均高于同期全球GDP3.37%与国际贸易6.34%的增长速度。幻灯片602、国际资本流动速度快速上升。 表现之一，全球外汇市场日交易额增长较快，1998年

34、4月1.5万亿美元。1998年比1995年增长50%，年均增长14%，高于19921995年9%。 表现之二，金融衍生工具的未平仓数额增长率下降，交易期限缩短。19881993年间年均为49.5%，1995年为3.7%、1996年7.6%。幻灯片613、国际资本流动的结构由传统的银行资金为主转为直接投资、银行信贷、债券市场三分天下的格局。 国际贷款占国际资本流动总额的比例由1985年的54%下降到1998年的40%，FDI由24%上升到28%，国际债券由20.79%上升到30%。幻灯片624、私人资本取代官方资本成为国际资本流动的主要形式。 1970年1981年，流入新兴市场国家的资本中49.

35、5%是官方资本，而现在私人资本占80.6%。1984年1989年流入该地区的私人资本年均152亿美元，官方资本为239亿美元，1990年1996年，私人资本年均1481亿美元，官方资本为153亿美元。幻灯片635、非银行金融机构取代银行成为国际资本流动的主体。 在过去的20年间，国际商业银行是资本流动的主体，而近年来，共同基金、对冲基金、保险公司和养老基金等机构投资者在国际资本市场上的活动引起各界关注。1996年美国非银行金融机构的资产首次超过银行资产。幻灯片646、发达国家之间的资本双向流动取代有发达国家向新兴市场国家的单向流动。 80年代以前相当一个时期，国际资本流动的区域格局表现为大量资

36、本由发达国家向新兴市场国家的单向流动，其中美国是重要的资本输出国。近年来，发达国家之间的国际资本流动日益显著。发达国家在资本大量外流的同时，也接受大量外国投资。1998年外国直接投资总额为6400亿美元之中，发达国家仍是主要的输出国，欧盟15国3861亿美元。输入国看，流入发展中国家的只占28%，72%是发达国家之间的。美国是直接投资最大的接受国，1930亿美元。在过去10年间，国际直接投资20%流向美国，30%流入西欧。幻灯片65三、国际资金流动l 国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系而发生的以逐利为目的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。幻灯片66国际资金流动的特点l 1、国际

37、资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济而独立增长l 增长速度远远快于世界贸易的增长，并且不受世界经济周期波动的影响。l 一大批在国际资金流动中居于突出地位的离岸金融中心都出现在经济和贸易都不太发达的国家和地区。幻灯片67l 2、国际资金流动格局发生了巨大变化l 在外汇市场、信贷市场、证券市场以及衍生工具市场之间的国际资金流动增长迅速，并且具有极大的可逆性，是构成一系列货币危机的重要因素。l 以衍生工具交易产生的国际资金流动居于绝对优势地位。l 场外衍生工具交易的增长更为迅猛。幻灯片68l 3、机构投资者成为国际资金流动的主要载体l 机构投资者包括共同基金、对冲基金、养老基金、保险公司、信托公司、

38、银行和证券公司等。l 据估计，在工业化国家与新兴市场国家之间的资金流动中，通过基金管理公司流入新兴市场的资本占资本流入总量的90。幻灯片69共同基金（Mutual Fund）l 共同基金是一种募集小额投资人资金，汇集成一笔较大的资金，交由专业的基金经理人操作管理，收益归投资人所有的投资工具。l “共聚资金，共担风险，共享获利”。l 封闭型基金和开放型基金。幻灯片70对冲基金（Hedge Fund）l 原意是指广泛利用金融衍生工具进行投资保值的一类基金，即“风险对冲过的基金”。是一种私募基金。l 旧规定：个人20万美元以上年收入，夫妇30万美元以上年收入，机构100万美元以上净资产。l 1996

39、新规定：个人必须拥有500万美元以上的投资证券。幻灯片71国际资金流动飞速增长的原因l 为国际资金流动提供必要条件的有：l 国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。l 主要资金来源于：储备货币发行国的通货膨胀、巨额国际收支逆差以及产油国的巨额石油美元。l 各国对资金流动管制的放松。l 20世纪70年代以来各国兴起了放松外汇管制、资本管制乃至金融管制的浪潮。如图54幻灯片72l 资金国际流动的内在原因：l 国际间收益率的差异。l 风险的差异。l 国际资金流动具有自发增加的倾向。l 欧洲货币市场的存款创造：l 无法定存款准备限制，现金漏损率高。l 一般认为乘数可能在2.55.5之间。幻灯片

40、73国际资金流动的机制和作用l 放大效应：资金在国际间流动时往往通过特定机制对一国乃至于全球经济发挥远远超过其实力的影响，这个现象叫做放大效应。l 国际资金流动具有放大效应的原因：l 国际间资金流动可以借助于衍生工具进行。（杠杆效应）l 国际上流动的各种资金间存在着密切的联系，使一定数量的资金可以在短期内迅速扩充实力。（投资基金从银行获得短期或长期信贷）l 国际资金流动中存在着“羊群效应”。幻灯片74l “羊群效应”是指交易者的心理预期往往决定其交易行为，因而在投机气氛比较浓厚或市场不确定性比较大的短期国际资金流动中，人们并不是根据自己的真实意见作出决策，而是揣摩别人的心理进行交易。因此，某些

41、有影响力的国际资金的突然行动，可能带来其他市场参与者的纷纷效仿，即“一人带头大家跟风”。幻灯片75l 国际资金流动及其放大效应的积极作用：l 为公共存款提供了投资渠道。l 财富效应。l 增强资金的流动性。l 推动国际金融市场一体化。幻灯片76l 危害：l 国际资金频繁、大规模的进出使一国国际收支受到非常大的冲击；l 各国货币当局运用货币政策的自由度也受到了一定限制；l 巨额资金流动引起的外汇市场供求的变化加大了汇率风险，使一国的微观经济主体的行为和宏观经济变量都受到巨大影响。幻灯片77FDI资本流入FDI占资本流入1979198430.6198516.58211.747.8198618.752

42、13.38.79198723.14191.6612.07198831.94202.6215.76198933.92211.8516.01199034.87203.7717.11199143.66203.2321.481992110.07302.2336.421993275.15508.2854.131994337.67617.9354.651995375.21677.1255.411996417.26709.7758.791997452.6926.448.91998454.6893.350.91999403.2917.543.92000407.1919.944.32001468.8995.34

43、7.12002527.41283.241.12003535200026.8幻灯片78中国利用外商直接投资状况l 回顾20世纪70年代末以来我国引进外资的历程会发现,我国利用外资总量在不断增长的同时,呈现出明显的阶段性变化。每一阶段外资流入规模和结构的变化都与我国利用外资政策、对外开放步伐,以及国内外经济环境密切地联系在一起。 幻灯片79第一阶段：1992年以前(不包括1992年)l 我国利用外资总量虽然连续增长,但累计只有234亿美元,外资对我国经济的积极影响还不显著。l 这期间外资以港澳台的中小企业为主,并多采取合资经营的方式。国家鼓励外商投资的优惠政策和沿海开放战略所形成的区位优势对这些中

44、小投资者有着较强的吸引力。 幻灯片80第二阶段：1992-1995年l 外商直接投资进入了高速发展阶段。l 外商直接投资从1992年的110亿美元提高到1995年的375亿美元,不断迈上新台阶,使中国一跃成为引进外资最多的发展中国家。l 外资流入之所以在1992年以后进入高速发展阶段,是因为中国确立了社会主义市场经济体制的改革目标,制度创新使外资对中国经济的长期发展,特别是市场化的发展有了正确的预期。同时,对外商投资企业审批权限的下放,也使各地区为了扩大引资规模而竞相扩大优惠政策。 幻灯片81第三阶段：亚洲金融危机前后l 在经过了1996年和1997年连续两年的增长之后,1998-2000年中

45、国利用外资出现了3年的停滞,1999年还出现了50亿美元的绝对下降。l 这期间我国利用外资总额从1998年的455亿美元下降至2000年的407亿美元,降幅为10.5%,而全球跨国直接投资流入量的增长率则高达115%,流入发展中国家的外国直接投资增长率也为27%。l 这3年我国利用外资总量下降,一个原因是1996年以后我国对前几年外资热中出现的新问题开始进行整顿,利用外资总量减少的同时,质量明显提高,跨国公司来华投资的数量明显增多。l 但1998年以后,由于亚洲金融危机以及危机国家外资政策的变化,跨国公司利用这些国家资产缩水的时机大肆购并这些国家的企业,与此同时,我国利用外资政策没有及时调整,

46、从而造成了对这些国家直接投资迅速增长的同时,对我国的投资出现了明显下降。 幻灯片82第四阶段：加入WTO后l 进入2001年以来,由于我国加入世贸组织的谈判取得实质性进展和入世进程的加快,“入世”效应在利用外资中开始显现出来。当年实际利用外商直接投资实现了14.7%的恢复性增长,达到历史最高水平。l 一些国际权威机构对外资企业的调查也表明,在入世效应的带动下,多数外资公司已经考虑加大在中国的投资规模。2002年世界投资报告也认为,2000-2001年在华投资的外国子公司的利润再投资已经占这期间全部外资流入量的1/3,成为引进外资的一个重要来源。幻灯片83l 2002年中国吸收外商直接投资（FD

47、I）较大幅度增长，实际使用外资金额首次跃居全球第一位。l 全年外商投资新设立企业34171家，合同外资金额827.68亿美元，实际使用外资金额527.43亿美元，分别比2001年增长30.72%、19.62%和12.51%。l 2002年对华投资前五位的国家/地区为：香港（178.61亿美元）、维尔京群岛（61.17亿美元）、美国（54.24亿美元）、日本（41.90亿美元）和台湾省（39.71亿美元）。 幻灯片84l 2002年中国实际使用外资金额占GDP的比重从2001年的4.04%提升为2002年的4.26%，占全社会固定资产投资的比重比2001年的10.51%略有下降，为10.09%。2002年外商投资结构进一步优化，新设立外商投资企业中，制造领域占73%，其中以IT领域为主的高新技术企业增速明显；服务贸易领域新设立企业8059家，比上年增长26.44%，所占比重从2001年的19.94%提升至23.59%；外商投资新设立大型企业明显增多，合同外资金额超过1000万美元的企业1561家，比上年增长51.11%。 幻灯片85l 2003年在遭受非典疫情影响的情况下