证券投资基金

1、证券投资基金第一节 证券投资基金分类证券投资基金（本章提及的投资基金或基金，如无特别说明，均指证券投资基金）的一个显著特色就是数量众多，品种丰富，可以满足不同投资者的需求。科学地对证券投资基金进行分类，不仅可以帮助投资者正确选择自己需要的基金类型，以有利于维护基金行业的公平竞争。无论是对投资者、基金管理公司，还是对基金研究评价机构、监督管理部门，基金的科学分类都有重要的意义。对基金投资者而言，基金数量庞大且呈不断攀升之势，投资者需要在众多的基金中选择适合自己风险收益偏好的基金。科学合理的基金分类将有助于投资者加深对各种基金的认识以及风险的把握，有助于投资者作出最利己的选择。对基金管理公司而言，

2、基金业绩的比较放在同一类型的基金中才有意义，才能做出公正合理的排名。对基金研究评价机构而言，基金的分类是进行积极评级的基础。对监管部门而言，明确基金的类别特征有利于针对不同的基金特点实施更为有效的基金管理。虽然科学合理的基金分类至关重要，但是在实际操作过程中困难重重。作为金融服务行业，基金业要不断满足投资者的需要，基金产品的创新就会一刻不停，所以没有一种分类方法能满足所有的要求，各种分类方法之间不可避免地存在重合与交叉。大多数国家都是有监管部门或是行业协会出面制定基金分类的统一标准。不如美国投资公司协会依据基金投资目标的投资策略的不同，将美国的基金分为33类。但是国家监管部门的分类往往不够精细

3、，无法满足投资者的实际需要。因此，投资者仍会借助一些基金评级公司的基金分类进行实际的投资操作。随着我国基金品种的日益丰富，在原先简单的封闭式基金和开放式基金划分的基础上，2004年7月1日开始施行的证券投资基金运作管理办法首次将我国的基金类别按投资对象划分为股票基金，债券基金、混合基金、货币市场基金等基本类型。根据不同标准，基金可以进行不同的分类，见表2-1.表2-1 投资基金的分类分金类依据基金类型基金单位是否可增加或赎回封闭式基金和开放式基金组织形式公司型投资基金和契约型投资金投资对象股票基金，债券基金，货币市场基金，期权基金，指数基金，认沽权证基金等 投资风险与收益成长型基金、收入型基金

4、、平衡型基金基金募集方式私募基金和公募基金投资货币种类美元基金、日元基金、欧元基金等资金来源与运用地区国际基金、离岸基金，国内基金，国家基金等一、 封闭式基金和开放式基金根据基金单位是否可以增加或赎回，证券投资基金可以分为封闭式极基金（Close-end Fund）和开放式基金(Open-end Fund)。封闭式基金的持有人在基金存续期内，可以在规定的场所转让其所持有的基金份额，但不的赎回。开放式基金的持有人可以根据基金份额的净值，在规定的时间和场所申购或者赎回基金份额。封闭式基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总量，筹集到这个数额后，基金即宣告成立，并且进行“封闭”，在一定时期内

5、不接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的方式，投资者日后购买此基金的份额，都必须通过证券交易商在二级市场进行。开放式基金的发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视投资者的需求追加发行。投资者可以根据市场状况和各自的投资决策，要求买入基金份额或是要求发行机构按当期净资产扣除手续费后赎回基金份额。为了满足投资者的中途赎回的需要，开放式基金在基金资产中会保持一定比例的现金。这虽然降低了基金的赢利水平，但这是开放式基金必须采取的措施。封闭式基金和开放式基金主要由以下区别：1、 期限不同封闭式基金有固定的存续期间，通常在5年以上，一般以10年和15年；开放式基金没有固定期限，投资者

6、可以随时向基金管理人赎回基金单位。2、 发行规模限制不同封闭式基金在招募说明书中明确规定了基金的规模，在存续期间内若非法定程序批准，一般不得更改其规定规模。开放式基金没有规模限制，投资者可以随时提出申购或者赎回，基金的规模也随之扩大或缩小。3、 基金单位交易方式不同封闭式基金的单位在存续期间不能赎回，投资者若想交易只能通过证券交易市场等二级市场。开放式基金的持有者则可以在基金初次发行之后的一段时间（一般为3个月）后，随时向基金管理人提出购买或赎回，通常不上市交易。所以开放式基金的交易方式更为灵活。4、基金单位交易的价格计算标准不同封闭式基金和开放式基金的基金单位除了首次发行价是按照面值加一定百

7、分比的销售费计算外，以后的价格计算方式就完全不同了。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，经常出现溢价或是折价的现象，并不必然反映基金资产净值。开放式基金由于可以随时增持或赎回，所以不受供求关系的影响，其价格完全取决于基金单位所包含的净资产值的多少，通常申购价格是基金单位净资产值加一定的申购费，赎回价格是基金单位净资产值减去一定的赎回费。5、 基金买卖费用的缴纳方式不同投资者在买卖封闭式基金时与购买股票类似，在发行价格之外都要缴纳一定比例的证券交易税和手续费。开放式基金的相关手续费用则包含在发行价格之中。一般而言，封闭式基金的费用要高于开放式基金。6、基金的投资策略不同由于封闭式基金对中途

8、赎回的限制，所以基金管理人可以将全部的筹资资金用于投资而不必担心流动性的风险。基于此，封闭式基金多制定长期的投资策略，取得长期的投资效益。开放式基金由于担心中途资金的赎回，必须考虑流动性风险，所以必须将部分资金投资于中短期变现能力强的资产。中国开放式基金可谓是姗姗来迟。1924年美国设立世界上第一只开放式基金马萨诸塞金融信托基金。77年后，中国资本市场上才拥有了第一只开放式基金，即2001年的华安创新证券投资基金。即使相比国内的封闭式基金，开放式基金的问世也晚了好几年。1998年中国诞生了2只封闭式基金，即基金开元和基金金泰，拉开了中国证券投资基金试点的序幕。目前创新型封闭式基金也已经崭露头角

9、。创新型封闭式基金亦称“半封半开”基金，其创新主要涉及两个方面：一是基金存续期间，若上市交易后，折价率连续若干个交易日超过一定幅度，则基金可通过召开基金份额持有人大会转换运作方式，成为开放式基金（LOF）,接受投资者赎回申请。具体时间多长的跌幅多少，不同的基金有不同的约定。如大成优选混合基金（代码：150002）规定连续50个交易日折价率在20%以上，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金的事项。该内容被基金业内称为“救生艇条款”。二是机构化分级基金由两级份额组成，即优先级份额和普通级份额。两级份额分别募集和计价，但资产合并运作，在法律主

10、体上是同一基金。两级基金的根本区别在于分配权的差异，优先级份额享有收益优先分配权，满足优先级份额收益分配后的大部分收益将分配给普通级份额。优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高市场的投资参与度，从而更多地分享基金收益增长带来的超额收益机会。所以，分级基金在同时为稳健和进取两类投资者提供资产匹配机会的同时，实现了封闭式基金市场价值的绝对增值。二、 契约型基金和公司型基金根据组织形态的不同，基金可以分为契约型基金（Contract Fund）和公司型基金（Corpor

11、ate Fund）。契约型基金也称为信托型基金，是指把投资者、管理人、托管人三者作为当事人，通过签订基金契约的形式发行收益凭证而设立的一种基金。契约型基金本身不成立公司，一般由基金管理公司（即基金管理人）、基金托管人（通常为商业银行）和投资人三方当事人通过基金契约的形式设立并运作。目前，我国的基金都是契约型基金。公司型基金指基金本身为一家股份有限公司公司通过发行股票或受益凭证的方式来筹集资金。投资者购买了该家公司的股票，就成为该公司的股东，凭股票领取股息或红利，分享投资所获得的收益。公司型基金在形式上类似于一般股份公司，但不同于一般股份公司的是，他委托基金管理公司作为专业的财务顾问或管理公司来

12、经营与管理基金资产。在运作过程中，公司型基金的董事会对基金管理公司的投资运作有较大的监督作用，这样相对于契约型基金，更能够保障投资者的利益。在基金业最为发达的美国，公司型基金居于绝对的主导地位。契约型投资基金与公司型投资基金的主要区别有以下几点：1、 法律依据不同契约型基金是依照基金契约组建的，信托法是契约型基金设立的依据；公司型基金是依照公司法组建的。2、 法人资格不同契约型基金不具有法人资格，而公司型基金本身就是具有法人资格的股份有限公司。3、 投资者的地位不同契约型基金的投资者作为信托契约中规定的受益人，对基金如何运用所作的重要投资决策通常不具有发言权；公司型基金的投资者作为公司的股东有

13、权对公司的重大决策进行审批，发表自己的意见。4、 融资渠道不同公司型基金由于具有法人资格，在资金运作状况良好、业务开展顺利又需要扩大公司规模、增加资产时，可以向银行借款；契约型基金因不具有法人资格，一般不向银行借款。5、 经营财产的依据不同契约型基金凭借基金契约经营基金财产；公司型基金则依据公司章程来经营。6、 基金运作不同公司型基金像一般的股份公式一样，除非依据公司法到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运作也就终止。7、 资金性质不同契约型基金的资金是信托财产，公司型基金的资金为公司法人的资本。从投资者的角度看，这两种投资方式没有太

14、大的区别，至于一个国家采取哪一种方式好，要根据具体情况进行分析。目前，许多国家和地区都采取两种形态并存的办法，力求把两者的优点都利用起来。三、 四种基本的基金类型上面的两种分类方法得出了四种基本的基金类型：封闭契约型基金、封闭式投资公司（封闭公司型基金）、单位信托基金、共同基金。其组合方式如表2-2所示。表2-2 四种组合形态的投资基金封闭式开放式契约型封闭契约型基金单位信托基金公司型封闭投资公司共同基金从国际基金市场发展动向看 ，虽然共同基金和单位信托基金共存，但由于共同基金跟能保护投资者的利益，所以共同基金有逐步取代单位信托基金的趋势。四、 其他类别除了上面两种主要的分类方式，还有以下几种

15、分类。（一） 根据投资对象的不同，分为股票基金（Equity Fund）、债券基金（Bond Fund）、货币市场基金（Money Market Fund）、期权基金（Option Fund）、指数基金（Index Fund）、认股权证基金（Warrant Fund）、混合基金（Commingled Fund）等。所谓股票型基金，是指60%以上的基金资产投资于股票的基金。目前我国市面上除股票型基金外，还有债券基金与货币市场基金。债券基金是指80%以上的基金资产投资于债券的基金，在国内，投资对象主要是国债、金融债和企业债。货币市场基金是指仅投资于货币市场工具的基金。该基金资产主要投资于短期货币工

16、具如国库卷、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券。这三种基金的收益率从高到低依次为：股票型基金、债券基金、货币市场基金。但从风险系数看，股票型积极远高于其他两种基金。债券型基金是指以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金。因为其投资的收益比较稳定，又被称为“固定收益基金”。根据投资股票的比例不同，债券基金又可分为纯债券型基金与偏债券型基金。两者的区别在于，纯债券型基金不投资股票，而偏债券型基金可以投资少量的股票。偏债券基金的优点在于可以根据股票市场走势灵活地进行资产配置，在控制风险的条件下分享股票市场带来的机会。一般来说，债券型基金不收取认购或申

17、购的费用，赎回费率也较低。货币市场基金也叫货币市场共同基金（Money Market Mutual Funds，MMMFs）是指主要在货币市场上进行的共同基金。共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，有专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。货币市场共同基金是一种特殊类型的共同基金，是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。购买者按固定价格（通常为1美元）购入若干个基金股份，货币市场共同基金的管理者就利用这些资金投资于可获利的短期货币市场工具，例如国库卷和商业票据等。期权基金是以期权为主要投资对象的投资基金。期权是一种合约，是指在

18、一定时期内按约定的价格卖入或卖出一定数量的某种投资标的的权力。如果市场价格变动对其履约有利，就会行使这种卖入或卖出的权利，即行使期权；反之，其亦可放弃期权而听任合同过期作废。但作为对这种权利占有的代价，期权购买者需要向期权出售者支付一笔期权费（期权的价格）。期权基金的风险较小，适合于收入稳定的投资者。其投资目的是为了获取最大的当期收入。指数基金，顾名思义就是以指数成份股为投资对象的基金，即通过购买一部分或全部的某指数所包含的股票，来构建指数基金的投资组合，目的就是使这个投资组合的变动趋势与该指数相一致，以取得与指数大致相同的收益率。指数型基金是指基金的操作按所选定指数，例如美国标准普尔500指

19、数(Standard & Poors 500 index)、日本日经225指数、台湾加权股价指数等的成份股在指数所占的比重，选择同样的资产配置模式投资，以获取和大盘同步的利益。指数基金又被称为被动型基金，与之相对应的是主动型基金。主动型基金是一类为力图取得超越基准组合表现的基金。认股权证基金是主要投资于认股权证，基于认股权证有高杠杆、高风险的产品特性，此类型基金的波动幅度亦较股票型基金为大。混合基金同时以股票、债券等为投资对象，以期通过在不同资产类别上的投资实现收益与风险之间平衡。根据中国证监会对基金类别的分类标准，投资于股票、债券和货币市场工具，但股票投资、债券投资和货币市场工具投资

20、的比例不符合股票基金、债券基金和货币市场基金规定的为混合基金。依据投资对象对基金进行分类，简单明了，对投资者具有直接参考价值。目前依据投资对象的不同，我国主要有股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。（二） 根据投资风险与收益的不同，分为成长型基金、平衡型基金、收入型基金，其比较见表2-3.表2-3 各类基金特点比较类型目标优点缺点成长型追求资金长期增长获利能力高，资本里的增长快当期收益少，损失本金风险高平衡型支付当期收入兼追求长期增长双重投资目标资本成长潜力不高收入型为投资者带来高水平当期收益损失本金风险低资本成长潜力低成长型基金(Growth Fund)以资本长期增值为投资目标，其投资

21、对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。为达成最大限度的增值目标，成长型基金通常很少分红，而是经常角投资所得的股息、红利和盈利进行再投资，已实现资本增值。成长型基金主要以股票作为投资主要对象。平衡型基金（Balance Fund）是指以及要获的当期收入，又追求基金资产长期增长为投资目标，把资金分散投资于股票和债券，以保证资金的安全性和盈利性的基金。通常当基金经理人看淡后市时，会增加抗跌性较强的债券投资比例；当基金经理人看好后市时，则会增加资本利得获利机会的股票投资比例。平衡型基金是及追求长期增值，又追求当期收入的基金，这类基金主要投资于债券、优先股和部分普通股，这些有价

22、证券在投资组合中有比较稳定的投资比例，一般是把资产总额的25%-50%用于优先股和债券，其余的用于普通股投资。其风险和收益状况介于成长型基金和收入基金之间。收入型基金（Income Fund）主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的，以追求基金当期收入为投资目标的基金，其投资对象主要是那些绩优股、债券、可转让大额存单等收入比较稳定的有价证券。收入型基金一般把所得利息、红利都分配给投资者。这类基金虽然成长性较弱，但风险相应也较低，适合保守的投资者和退休人员。（三） 根据资金来源和运用的地区不同，可分为国际基金（Global Fund）、离岸基金（Off-shore Fund

23、）、国内基金（(Domestic Fund)、国际基金（Country Fund）等。国际基金指资金来源与国内但是投资目标位于国外的基金；离岸基金也成为海外基金，是指资金来源于国外并且投资于国外市场的投资基金；国内基金也称在岸基金，是指资金来源于国内并且投资于国内市场的基金；国家基金是指资本来自于国外，并投资于国内的投资基金。（四） 根据资金募集方式的不同，可以分为公募基金和私募基金。公募基金是以公开发行证券募集资金方式设立的资金；私募基金是以非公开方式募集资金所设立的基金。私募基金面向特定的投资群体，满足对投资有特殊期望的客户要求。私募基金的投资者主要是一些大的投资机构和一些富人。如美国索罗

24、斯领导的量子基金的投资者不足100人，每个投资者的投资额至少100万美元，这是美国的相关法律所要求的。（五） 根据投资货币种类的不同，投资基金可以分为美元基金、日元基金和欧元基金等。美元基金是指投资于美元市场的基金；日元基金是指投资于日元市场的基金；欧元基金是指投资于欧元市场的基金。（六） 特殊类型基金1. 系列基金系列基金又称伞型基金，是指多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作，子基金之间可以进行相互转换的一种基金结构形式。我国已有此类基金的存在。2. 基金中基金基金中的基金是指以其他证券投资基金为投资对象的基金，其投资组合有其他基金组成。我国目前尚无此类基金的存在。3. 保本基金保本基金

25、是指通过采用投资组合保险技术，保证投资者在投资到期时至少能够获得投资本金或一定回报的证券投资基金。保本基金的投资目标是在锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。我国已有多只保本基金。4. 对冲基金对冲基金（Hedge Fund）的宗旨在于利用期货、期权等金融衍生工具进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，其初衷是为了覆盖风险。经过几十年的发展，对冲基金已经失去了风险对冲的内涵，转而成为一种新的投资模式，既充分利用各种金融衍生品的杠杆效应，承担高风险，追求高收益。5. 交易型开放式指数基金（ETF）与上市开放式基金（LOF）交易型开放式指数基金通常又称为交易所交易基金（Exchang Trade

26、d Funds，ETF），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点，投资者既可以像封闭式基金那样在交易所二级市场买卖，又可以像开放式基金那样申购、赎回。不同的是他的申购是用一揽子股票换取ETF份额，赎回则是换回一揽子股票而非现金。这种交易制度使该类基金存在一级与二级市场之间的套利机制，可有效防止类似封闭式基金的大幅折价。ETF基金最早产生于加拿大，但其发展与成熟主要在美国。我国第一只ETF成立于2004年年底的上证50ETF。上市开放式基金（Listed Open-ended Fund，LOF）是一种既可以在场外市场进行基金份额的申购

27、赎回，又可以在场内市场（交易所）进行基金份额交易和基金份额申购或赎回的开放式基金。它是我国对证券投资基金的一种本土化创新。LOF结合了银行等代销机构和交易网络两者的销售优势，为开放式基金销售开辟了新的渠道。LOF通过场外市场与场内市场获得的基金份额分别被注册登记在场外和场内系统，但基金份额可以通过跨系统转托管即跨系统转登记，实现在场外市场与场内市场的转换。LOF获准交易后，投资者既可以通过银行等场外销售渠道申购和赎回基金份额，也可以在挂牌的交易所买卖该基金或进行基金份额的申购和赎回。LOF所具有的转托管机制与可以在交易所进行申购赎回的制度安排，使得LOF不会出现封闭式基金的大幅折价交易现象。E

28、TF与LOF都具有开放式基金可以申购、赎回和场内交易的特点，但两者存在本质区别，主要表现在：标的不同。ETF与投资者交换的是基金份额与一揽子股票，而LOF申购与赎回的是基金份额与现金的对价。场所不同。ETF的申购与赎回不通过交易所进行，LOF的申购与赎回既可以在代销网点也可以在交易所进行。门槛不同。只有大投资者，通常要求基金份额在50万份以上，才有资格参与ETF一级市场的申购与赎回交易，而LOF在申购与赎回上则没有特别要求。投资策略不同。ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标，而LOF属于普通的开放式基金，增加了交易所的交易方式，它既可以是指数型基金，也可以是主动管理型基金。净

29、值报价方式不同。在二级市场的净值报价上，ETF每15秒提供一个基金净值报价，而LOF的净值报价频率要比ETF低，通常1天只提供1次或几次基金净值报价。6. QDII与QFII基金由于我国实行外汇管制，所以在我国生产了QDII与QFII基金。QDII是Qualified Domestic Institutional Investors(合格境内机构投资者)的英文首个字母缩写，是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。QFII是英文Qualified Foreign In

30、stitutional Investors(合格的境外机构投资者)的简称。在QFII制度下合格的境外机构投资者（QFII）将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内的各种资本所的经审核后可以转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放本国证券市场。7. 阳光私募基金所偶为阳光私募基金一般是指私募信托证券基金，主要投资与二级证券市场，与私募股权基金（PE）重点投资与一级股权时常在投资对象上有所区别。阳光私募基金是借助信托公司发行的，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期业绩报告的投资于股票市场的基金，阳光私募年

31、基金与一般（即所谓“灰色的”）私募证券基金的区别主要在于规范化透明化，由于借助信托公司平台发行能保证私募认购者的资金安全。第二节 证券投资基金的募集、交易与管理证券投资基金的运作具体包括：基金的设立、基金的发行与交易、基金投资管理和信息披露。一、 基金的设立基金的发起人是指发起设立基金的机构。发起人在基金设立过程中的行为称为发起人行为，发起人是完成筹办基金法定程序的执行着和代表者，发起人行为构成基金的设立行为。如果基金设立成功，因发起人行为产生的权利和义务交由基金持有人承担；如果基金设立没成功，发起人行为所引起的权利和义务由发起人自己承担。一般来说，基金发起人由基金管理人自己来担任。设立基金应

32、当具备的条件是：有明确的组织形式和运作方式；有合法的投资方向和明确的投资策略；有合格的基金管理人和基金托管人；法律、行政法规和监管机构规定的其他条件。申请设立基金的过程概述如下：1. 基金发起人准备各种法律文件，包括：申请报告、基金合同或者基金章程、招股说明书等。2. 基金发起人准备好各种文件后，上报到监管机构。监管机构对这些文件进行审核，如果符合有关规定，则批准基金发起人发行基金。3. 基金发起人在收到监管机构的批准后，于发行前公布招股说明书，并公告具体的发行方案。二、 基金的发行与交易基金的发行也叫基金的募集，它是指基金发起人在其设立或扩募的申请获得批准后，向投资者推销基金单位、募集资金的

33、行为。基金的募集一般要经过申请、核准、发售、备案、公告5个步骤。依据证券投资基金法的有关规定，向中国证监会提交相关文件，包括：基金募集申请报告、基金合同草案、基金托管协议草案、募集说明书草案等。中国证监会应当自受理申请之日起6个月内作出核准或不予核准的决定。基金管理人应当自收到核准文件之日起6个月内进行基金份额的发售。募集期限自基金份额发售之日起算起。目前我国封闭式基金的募集期限一般为3个月；开放式基金的募集期限不得超过3个月。基金份额的发售工作，由基金管理人负责。募集期限届满，基金管理人应将验资报告和基金备案资料送中国证监会备案。基金管理人应当在收到中国证监会确认 文件的次日起予以公告。若基

34、金募集失败，基金管理人应承担相应的责任：一是以固有财产承担银幕及行为而产生的债务和费用；二是在基金募集期限届满后30日内返还投资者已缴纳的款项，并加计银行同期存款利息。常见的基金发行方式有四种：一是直接销售发行，基金不通过任何专门的销售部门，而是直接销售给投资者。二是报销方式，基金由基金经纪人按基金的资产净值买入，然后再以公开销售价格转卖给投资者。三是销售集团的方式，由包销人牵头组成几个销售集团，基金由各个销售集团代销。四是计划公司方式，在这一方式中，有一个公司在基金销售集团和投资人之间充当中间销售人，使得基金能以分期付款的方式销售出去。基金的交易是在基金成立之后进行的买卖活动。封闭式基金一般

35、是在证券交易所挂牌上市交易，开放式基金一般不到证券交易所挂牌上市交易，而是通过指定的销售网点进行申购或赎回。我国封闭式基金经中国证监会核准，可以在证券交易所上市交易；中国证监会可以授权证券交易所依照法定条件和程序核准基金份额上市交易。开放式基金出现巨额赎回时，基金管理人可以根据基金当时的资产组合状况接收全额赎回或部分延期赎回。三、 基金的管理基金投资管理的核心问题是投资目标和投资政策，投资目标是指基金所追求的收益类型，投资政策是指基金实现投资目标的手段。不同类型的基金有不同的投资目标和投资政策，投资目标和投资政策在基金招募说明书中应当列明。1. 投资目标基金的投资目标主要是下列三目标之一：一是

36、当期收入，这一目标强调稳定的股息、利息支付、比如证券基金、股票收入基金、货币市场基金等。二是资本利得，这一目标侧重与通过所持有的基金的增值获得收益，如成长型基金。三是均衡地获得当期收入和资本利得，该目标是前两个目标的综合，如平衡基金。不同基金有不同的投资目标，目标一旦确定，如果得不到投资者同意，不能轻易更改。2. 投资政策投资政策是指为了实现基金投资的目标而采取的投资策略和选择投资基金类型。每个基金都需要在招募说明书中描述自己的投资政策，以使现有和潜在的投资者了解基金投资的资产类型和策略。投资政策涉及的具体内容包括投资资产类别和组合，投资策略和投资限制。投资资产类别和组合随着基金投资目标的不同

37、而不同，具体涉及投资组合中应该包括哪些类型的资产，确实每一类资产的投资比重，确定每一类资产投资的变动范围和幅度，确定投资组合应该购买哪一种特定类型的证券。基金投资策略主要有两种，即积极投资策略和消极投资策略。积极投资策略试图通过对股票挑选，选择一些价值被低估的公司股票，或者有良好增长前景的股票构成投资组合。消极投资策略是指按照证券指数的组成，复制指数证券构成的投资组合，或者是在数量众多的政券中采用抽样的方法选择有代表性的证券来确定投资组合。投资限制包括法律规定的保护基金投资者的限制和由基金经理提供的选择限制。其中一些限制须在投资基金的招募说明书中阐述。四、 信息披露披露，英文为disclosu

38、re，又可译为公开、公布等。信息披露就是在有价证券的发行和流通市场上，为满足投资者进行恰当的投资判断，而对证券发行者的项目状况、财务状况和经营状况等信息进行公开的过程 。为规范证券投资基金的投资活动，保护投资人及相关当事人的合法权益，基金信息披露义务人应当按照法律、行政法规和中国证券业监督管理委员会的规定披露基金信息，并保证所披露信息的真实性，准确性和完整性。基金信息披露义务人包括基金管理人、基金托管人、召集基金份额持有人大会的基金份额持有人等法律、行政法规和中国证监会规定的自然人、法人和其他组织。基金信息披露义务人应当在中国证监会规定时间内，将应予披露的基金信息通过中国证监会指定的全国性报刊

39、和基金管理人、基金托管人的互联网网站等媒介披露，并保证投资人能够按照基金合同约定的时间和方式查阅或者复制公开披露的信息资料。中国证监会及其派出机构依法对基金信息披露活动进行监督管理。公开披露的基金信息包括：基金招募说明书；基金合同；基金托管协议；基金份额发售公告；基金募集情况；基金合同生效公告；基金份额上市交易公告书；基金资产净值；基金份额净值；基金份额申购；赎回价格；基金定期报告，包括基金年度报告、基金半年度报告和基金季度报告；临时报告；基金份额持有人大会决议；基金管理人、基金托管人的基金托管部门的重大人事变动；涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼；澄清公告等。公开披露基金信息，不得

40、有下列行为：虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；对证券投资业绩进行预测；违规承诺收益或者承担损失；诋毁其他基金管理人、基金托管人或者基金份额发售机构；登载任何自然人、法人或者其他组织的祝贺性、恭维性或推荐性的文字。公开披露的基金信息应当采用中文文本。同时采用外文文本的，基金信息披露业务人应当保证两种文本的内容一致。两种文本发生歧义的，以中文文本为准。公开披露的基金信息应当采用阿拉伯数据；除特别说明外，货币单位应当为人民币元。第三节 证券投资基金的当事人在基金的运作过程中涉及多个当事人，包括基金投资人即基金持有人、基金管理人、基金托管人，以及基金销售机构、过户代理机构、会计师、律师等中介服务机构，

41、其中前三者为主要当事人。他们之间的关系如图2-1。基金投资人基金基金托管人：负责基金保管基金管理人：负责基金运作会计师、律师：提供专业、独立的服务基金销售机构：负责销售基金过户代理机构：负责基金过户登记 图2-1 基金主要当事人关系一、 证券投资基金投资人基金投资人是指持有基金单位或基金股份的自然人和法人，也就是基金的持有人。他们是基金的实际所有者，享有基金信息的知情权、表决权和收益权。基金的一切投资活动都是为了增加投资者的收益，一切风险管理都是围绕保护投资者利益来考虑的。因此，投资人是基金一切活动的中心。基金投资人的基本权利包括对基金收益的享有权、对基金单位的转让权和在一定程度上对基金经营的

42、决策权。对于不同类型的基金，投资人对投资决策的影响方式是不同的。在公司型基金中，基金投资人通过股东大会选举产生基金公司的董事会来行使基金公司的重大决策权利。而在契约型基金中，基金投资人只能通过召开基金收益人大会对基金的重大事项作出决议，但对基金日常决策一般不能有直接影响。根据有关规定，我国基金投资人享有如下权利：1. 出席或委派代表出席基金投资人大会；2. 取得基金收益；3. 监督基金经营情况，获得基金业务及财务状况方面的资料；4. 申购、赎回或转让基金单位；5. 取得基金清算后的剩余资产；6. 基金契约规定的其他权利。基金投资人大会可以对以下重大事项作出决议并报中国证监会批准：1. 修改基金

43、契约；2. 提前终止基金；3. 更换基金管理人；4. 更换基金托管人。基金投资人在享有权利的同时，也必须承担一定的义务。这些义务包括：1. 遵守基金契约；2. 缴纳基金认购款项及规定的费用；3. 承担基金亏损或终止的有限责任；4. 不从事任何有损基金及其他基金投资人利益的活动。二、 证券投资基金管理人基金管理人是负责基金发起设立与经营管理的专业性机构，在我国，按照证券投资基金管理公司管理办法（简称基金公司管理办法）的规定，基金管理人由基金管理公司担任。基金管理公司通常由证券公司、信托投资公司或其他机构等发起设立，具有独立法人地位。基金管理人作为受托人，必须履行诚信义务。基金管理人的目标是受益人

44、利益的最大化，不得在处理业务时，考虑自己的利益或为第三者谋利。基金管理人的主要业务时发起设立基金和管理基金，由于基金的持有人通常是人数众多的中小投资者，为了保护这些投资者的利益，必须对基金管理人的资格作出严格规定，使基金管理人更好地负起管理基金的责任。对基金管理人需具备的条件，各个国家和地区有不同的规定。依据我国基金公司管理办法的规定，基金管理人须符合以下条件：1. 具有一定数额的资本金，如基金公司管理办法中规定拟设立的基金管理公司的最低注册资本为1亿元；2. 与托管人在行政上、财务上和管理人员上相互独立；3. 有完整的组织结构；4. 有足够的、合格的专业人才；5. 具有完备的风险控制制度和内

45、部管理制度。依据基金公司管理办法的规定，基金管理人的职责主要有以下几个方面：1. 按照基金契约的规定运用基金资产投资并管理基金资产；2. 及时、足额地向基金持有人支付基金收益；3. 保存基金的会计账册，记录15年以上；4. 编制基金财务报告，及时公告，并向中国证监会报告；5. 计算并公告基金资产净值及每一基金单位资产净值；6. 基金契约规定的其他职责。关于开放式基金的管理，根据规定，基金管理人除应当遵守上述规定外，还应当履行下列职责：1. 依据基金契约，决定基金收益分配方案；2. 编制并公告季度报告、中期报告、年度报告等定期报告；3. 办理与基金有关的信息披露事宜；4. 确保需要向基金投资人提

46、供的各项文件或资料在规定时间内出发，并且保证投资人能够按照基金契约规定的时间和方式，随时查阅到与基金有关的公开资料，并得到有关资料的复印件。三、 证券投资基金托管人为了充分保障基金投资者的权益，防止基金资产被挪作他用，各国的证券投资信托法规都规定：基金要由某一托管机构，即基金托管人来对基金管理机构的投资操作进行监督和保管基金资产。如美国1940年投资公司法规定，投资公司（即基金公司）应将基金的证券、资产及现金存放于托管公司，托管公司应为基金设立独立账户，分别管理，定期检查。基金托管人是依据基金运行中“管理与保管分开”的原则对基金管理人进行监督和保管基金资产的机构，是基金持有人权益的代表，通常有

47、由实力的商业银行或信托投资公司担任。基金托管人与基金管理人签订托管协议，在托管协议规定的范围内履行自己的职责并收取一定的报酬。基金托管人在基金的运行过程中起着不可或缺的作用。基金托管人的作用决定了它对所托管的基金承担着重要的法律及行政责任，因此，有必要对托管人的资格作出明确规定。概括地说，基金托管人应该是完全独立于基金管理机构、具有一定的经济实力、实收资本达到相当规模、具有行业信誉的金融机构。基金公司管理办法规定，经批准设立的基金应委托商业银行作为托管人。基金托管人主要条件如下：1. 设有专门的基金托管部；2. 实收资本不少于80亿元；3. 有足够熟悉托管业务的专职人员；4. 具备安全保管基金

48、全部资产的条件；5. 具备安全、高效的清算、交割能力。依照基金公司管理办法的规定，基金托管人的主要职责有：1. 安全保管基金的全部资产；2. 执行基金管理人的投资指令，并负责办理基金名下的资金往来；3. 监督基金管理人的投资运作，发现基金管理人的投资指令违法违规的，不予执行，并向中国证监会报告。4. 复核、审查基金管理人计算的基金资产净值及基金价格；5. 保存基金的会计账册，记录15年以上；6. 出具基金业绩报告，提供基金托管情况，并向中国证监会和中国人民银行报告；7. 基金契约、托管协议规定的其他职责。关于开放式基金的管理，根据规定，基金托管人除应当遵守上述规定外，还应当履行下列职责：1.

49、依法持有基金资产；2. 采取适当、合理的措施，使开放式基金单位的认购、申购、赎回等事项符合基金契约等有关法律文件的规定；3. 采取适当、合理的措施，使基金管理人用以计算开放式基金单位认购、申购、赎回和注销价格的方法符合基金契约等法律文件的规定；4. 采取适当、合理的措施，使基金投资和融资的条件符合基金契约等法律文件的规定；5. 在定期报告内出具托管人意见，说明基金管理人在各重要方面的运作是否严格按照基金契约的规定进行；如果基金管理人有未执行基金契约规定的行为，还应当说明基金托管人是否采取了适当的措施。四、 主要当事人之间的关系基金持有人是基金的实际所有者，而基金管理人则是凭借专门的知识与经验，

50、运作所管理基金的资产，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理基金资产的不断增值，并为基金持有人获取尽可能多收益的机构。所以，基金持有人与基金管理人的关系实质上是所有人与经营者之间的关系。前者是基金资产的所有者，后者是基金资产的经营者。前者既可以是自然人，也可以是法人或其他社会团体；后者则是由职业投资专家组成的专门经营者，是依法成立的法人。管理人与托管人之间的关系是经营与监管的关系。基金管理人和基金托管人应当在行政上、财务上相互独立，其高级管理人员不得在对方兼任何职务。基金管理人由投资专家组成，负责基金资产的经营；托管人由主管机关认可的金融机构担

51、任，负责基金资产的保管，依据基金管理机构的指令处置基金资产并监督管理人的投资运作是否合法合规。对基金管理人而言，处理有关证券、现金收付的具体事务交由基金托管人办理，自己就可以专心从事资产的运作和投资决策。基金管理人和基金托管人均对基金持有人负责。它们的权利和义务在基金契约或基金公司章程中预先界定清楚，任何一方有违规之处，对方都应当监督并及时制止，直至请求更换违规方。这种相互制衡的运行机制，有利于基金信托财产的安全和基金运用的高效。但是，这种机制的作用得以有效发挥的前提是基金托管人与基金管理人必须严格分开，由不具有任何关联的不同机构或公司担任，两者在财务上、人事上、法律地位上应当完全独立。持有人

52、与托管人的关系是委托与受托的关系，也就是说，基金持有人把基金资产委托给基金托管人管理。对持有人而言，把基金资产委托专门的机构管理，可以确保基金资产的安全。对基金托管人而言，必须对基金持有人负责，监管基金管理人的行为，使其经营行为符合法律法规的要求，为基金持有人勤勉尽职，保证资产安全，提高资产的报酬。五、 其他当事人除上述三个主要当事人以外，基金在设立、运行过程中还涉及许多其他当事人，主要是基金销售机构、过户代理机构、律师和会计师等。随着基金规模的不断扩大，基金行业内部的专业化分工不断深化。除基金管理人直接销售以外，基金的销售也可以通过承销商批发或中介机构代理完成，这些独立的销售机构为基金管理人

53、提供销售服务，并收取一定的佣金和服务费。过户代理商负责投资者账户的管理和服务，负责基金单位的登记、过户以及红利发放等服务内容。过户代理商的英文是Transfer Agent,简称TA。我国的TA系统是中国结算公司开放式基金登记结算系统的简称，用于登记投资者在上海证券账户或者深圳账户内的基金份额。中国结算公司上海分公司和深圳分公司分别对应上海TA系统和深圳TA系统。TA基金账户可通过基金代理机构开立，是注册与过户登记机构为投资者开立的用于记录投资者持有基金份额及其变动情况的账户。会计师、律师作为专业的服务中介，为基金管理人提供专业的内部控制审计报告。第四节 证券投资基金的财务管理一、 基金资产估

54、值基金资产的估值是指根据相关规定对基金资产和基金负债按一定的价格进行评估与计算，进而确定基金资产净值与单位基金资产净值的过程。基金资产估值的目的是客观、准确地反映基金资产的价值，并与一定标准比较后，衡量基金是否贬值、增值。依据经基金资产估值后确定的基金资产净值而计算出的基金单位资产净值，是计算基金申购与赎回价格的基础。基金估值的对象指基金所持有的全部资产，包括股票、债券及配股权证等证券类资产，银行存款、清算备付金等现金类资产，应收利息等应收项目以及按照有关法规规定应作为资产类的投资估值增值等。同时，为了计算基金资产净值，也许对基金所承担的所有负债进行评估。基金资产净值=基金资产-基金负债基金份

55、额净值=基金资产净值/基金总份额基金份额净值是计算投资者申购基金份额、赎回资金金额的基础，也是评价基金投资业绩的基础指标之一。按照证券投资基金会计核算办法规定，基金估值应遵循以下原则：1. 任何上市流通的有价证券，以其估值日在证券交易所挂牌的市价（平均价或收盘价）估值；估值日无交易的，以最近交易日的市价估值。2. 未上市的股票应区分以下情况处理：配股和增发新股，按估值日在证券交易所挂牌的同一股票的市价估计首次公开发行的股票，按成本估值。3. 配股权证，从配股除权日起到配股确认日止，按市价高于配股价的差额估值；如果市价低于配股价，估值为零。4. 如有确凿证据表明按上述方法进行估值不能客观反映其公

56、允价值，基金管理公司应根据具体情况与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值。5. 如有新增事项，按国家最新规定估值。基金管理人为了提高基金业绩达到吸引投资者的目的，有可能操纵估值结果，从而造成资产估值的不公允。因此，各国（地区）的监管机构对基金资产估值都非常重视。纵观世界各国的基金估值程序，主要有以下方式：1. 由基金管理人独立完成基金的估值并对外公告单位基金资产净值，基金管理人承担全部估值差错的责任；2. 基金管理人完成估值后，交由基金管理人复核，基金管理人对外公告单位基金资产净值，双方各自承担相应责任；3. 由基金管理人委托托管人或专业机构进行估值，托管人或专业机构将估值结果通知管

57、理人，由管理人对外公告单位基金资产净值。托管人或专业机构承担全部估值差错的责任。在我国，基金日常估值由基金管理人和托管人同时进行。基金单位资产净值有基金管理人完成估值后，将估值结果以书面形式报给基金托管人，基金托管人按基金契约规定的估值方法、时间、程序进行复核，基金托管人复核无误后返回给基金管理人。当基金估值出现错误时，基金管理人应当立即公告、予以纠正，并采取合理的措施防止损失进一步扩大；估值错误偏差达到基金资产净值的一定比例时，基金管理人应当通报基金托管人并报中国证监会备案。因基金估值错误给投资者造成损失的应先由基金管理人承担，基金管理人对不应由其承担的责任，有权向过错人追偿。基金估值中的另一个重要问题是估值日的确定。估值日是指对基金资产进行估值的实际日期。因管理制度和基金种类的不同，基金资产估值日的具体规定也不相同。不过各国通常都规定，基金管理人必须在每一个交易日或每周一次或至少每月一次对基金资产进行估值并对外公告。目前，我国的开放式基金于每个交易日估值，并于次日公告基金份额净值。封闭式基金每周披露一次基金份额净值，但每个交易日也都进行估值。但是当基金有以下情形时，可以暂时暂停估值：1. 基金投资所涉及的证券交易所遇法定节假日或其他原因暂停营业时。2. 因不可抗力或其他情形致使基金管理人、基金托管人无法准确评估基金资产价值时。3. 占基金相当比例的投资品种出现