固收人员如何借力股市投资策略

1、无无 尽尽 的的 探探 索索目录 CONTENTS 1 看对世界-X2 看对市场F3 做对净值投资的终极任务1.1 研究层面：纵横之间的相互验证 下游把握需求、中游看量价及毛利、上游关注价格下游把握需求、中游看量价及毛利、上游关注价格 交通把握物流、交通把握物流、TMT看创新、金融关注流动性看创新、金融关注流动性1.1.1 策略思考十八篇报告 上游上游 第三篇：策略如何看煤炭 第四篇：策略如何看有色 第五篇：上游投资逻辑 下游下游 第六篇：策略如何看房地产 第七篇：策略如何看汽车 第八篇：下游投资逻辑 下游下游 第九篇：策略如何看钢铁 第十篇：策略如何看化工 第十一篇：中游投资逻辑 其他行业其

2、他行业 第十二篇：策略如何看银行 第十四篇：策略如何看农林牧渔 第十五篇：策略如何看交通运输 第十六篇： 策略如何看工程机械 其他报告其他报告 第一篇：策略研究的方法和体系 第二篇：盈利和流动性再平衡 第十三篇：对风格转换的若干理解 第十七篇：把握行业的季节性 第十八篇：策略体系的再梳理 在在PPT2庖丁解牛庖丁解牛中详细分析中详细分析1.1.1 数据体系的建立过程 以以“利润表利润表”为核心寻找关键指标为核心寻找关键指标利润表项目利润表项目 明细指标明细指标 外生指标外生指标 一、营业收入 量 发电累计耗用原煤 钢铁行业耗煤 动力煤进出口数量 炼焦煤进出口数量 价格 山西 6000 大卡大同

3、坑口含税价 火电发电量、水泥产量 秦皇岛港 6000 大卡大同优混平仓价 火电发电量、水泥产量 山西古交 2#焦煤车板含税价 生铁产量、焦炭出口量 山西阳泉洗中块 7000 大卡坑口不含税价 合成氨产量 澳大利亚 BJ 煤炭 6300 大卡运抵中国价格 澳大利亚 BJ 煤炭现货价， 布伦特原油现货价，海运费 库存 秦皇岛港煤炭库存-周 （秦皇岛港煤炭调入调出-周） 直供电厂煤炭库存-周 重点钢厂煤炭库存-月 二、营业总成本 其中：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益 三、 营业利润 加： 营业外收入 减： 营业外支出 四、 利润总

4、额 减： 所得税 五、 净利润 少数股东损益 属母公司所有者净利润 1.1.1 数据体系的建立过程 逻辑图建立钩稽关系逻辑图建立钩稽关系1.1.1 数据体系的建立过程 第一层：下游需求、下游开工第一层：下游需求、下游开工 下游需求：33个指标 下游开工：9个指标 第二层：社会库存、中游价格、中游利润、厂商库存、中游产量第二层：社会库存、中游价格、中游利润、厂商库存、中游产量 社会库存：3个指标 中游价格：15个指标 中游利润：7个指标 厂商库存：6个指标 中游产量：14个指标 第三层：上游库存、国内上游价格、航运指数、国际上游价格第三层：上游库存、国内上游价格、航运指数、国际上游价格 上游库存

5、：14个指标 国内上游价格：4个指标 航运指数：1个指标 国际上游价格：10个指标1.1.2 横产业链研究 形成上中下游的产业链研究，中国的经济需求自下而上传导，价格自上而下传导形成上中下游的产业链研究，中国的经济需求自下而上传导，价格自上而下传导1.1.3 纵同一层面的相互验证 同一个层面相互比较可以辨析事情的真相同一个层面相互比较可以辨析事情的真相 统计的数据都是样本和局部，需要多层比较还原全局和真相统计的数据都是样本和局部，需要多层比较还原全局和真相1.1.3 纵同一层面的相互验证 2010年年中水泥和钢铁的销售差别，当时的经济下滑确实是去库存，而不是需求不行年年中水泥和钢铁的销售差别，

6、当时的经济下滑确实是去库存，而不是需求不行 6月开始有些小刺激，经济月开始有些小刺激，经济9月即企稳，国庆之后周期股爆发月即企稳，国庆之后周期股爆发2010年水泥和钢铁销量数据来源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情数据来源：wind0100020003000400050006000700080002014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/11201

7、5/12煤炭开采煤炭开采(申万申万) )有色金属有色金属( (申万申万) )1.1.3 纵同一层面的相互验证 2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱，经济到底如何？年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱，经济到底如何？ 2011年年初有一波年年初有一波“周期复辟周期复辟”的行情的行情2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱数据来源：wind2011年年初钢铁水泥上涨，但下半年大幅下跌数据来源：wind1.1.3 纵同一层面的相互验证 2016年年3-4月，月，“黑色链黑色链”强势反弹，其他环节虽也复苏，但幅度远远不及强势反弹，其他环节虽也复苏，但幅度远远不及 “黑色链黑色链

8、”的强势不是实体有多好，更多基于金融对实体的的强势不是实体有多好，更多基于金融对实体的“反射反射”2016年3月钢铁价格持续上涨数据来源：wind其他中观数据的景气没那么好数据来源：wind1.1.4 宏观中观微观的相互验证 宏观的现象需要在中观和微观中找到证据宏观的现象需要在中观和微观中找到证据 宏观本质上只存在在逻辑当中，现实生活只有各种微观和中观宏观本质上只存在在逻辑当中，现实生活只有各种微观和中观中观和微观数据可以验证数据来源：wind中观和微观数据可以验证数据来源：wind1.1.4 宏观中观微观的相互验证 08年年底放水以后，大家非常关注信贷发放的速度和经济恢复的速度，在宏观数据公

9、年年底放水以后，大家非常关注信贷发放的速度和经济恢复的速度，在宏观数据公布之前极度关注中观的高频数据布之前极度关注中观的高频数据“四万亿”后，新增信贷和M2增速的变化数据来源：wind“四万亿”后，旬度发电量同比变化数据来源：wind1.2 投资层面：行业轮动的三个层面 下游选股、中游择时、上游随势、物流做主题、下游选股、中游择时、上游随势、物流做主题、TMT靠创新、金融打底仓靠创新、金融打底仓 分析历史的行情数据，和市场上相关领域的擅长者深入交流分析历史的行情数据，和市场上相关领域的擅长者深入交流 PPT之三：之三： 中军和轻骑中军和轻骑对行业配置和行业精选的理解对行业配置和行业精选的理解1

10、.2： 行业比较的三个层次产业变迁带来的产业变迁带来的龙头产业机会龙头产业机会-产业产业研究的重点研究的重点宏观经济变动带宏观经济变动带来来的行业配置机的行业配置机会会-宏观研究宏观研究的的重点重点资金和市场波动资金和市场波动带来带来的投资机会的投资机会-策略研究的重策略研究的重点点1.2.1 产业轮动带来的“大牛市”机会 97年设置年设置“涨跌停涨跌停”制度以来，制度以来，A股每隔五六年就有一轮牛市，每轮牛市都有龙头品种股每隔五六年就有一轮牛市，每轮牛市都有龙头品种A股每隔56年有一次大牛市数据来源：wind指数涨跌幅领涨行业代表个股1996.1-1997.5131%（上证）家电等四川长虹

11、1195%1999.5-2001.698%（上证）计算机等 东方电子 153%2005.6-2007.10461%（上证）房地产等万科A 1904%2012.12-2015.6589%（创业板指）TMT等银之杰 6778% 1.2.2 经济变迁带来的“投资时钟” 05年年-10年年是经典的是经典的“投资时钟投资时钟”逻辑逻辑 有一段时间，言必有一段时间，言必“投资时钟投资时钟”，大家把精力放在经济周期的定位，大家把精力放在经济周期的定位09年大的行业轮动数据来源：wind 1.2.3 策略层面的“行业选择” 在周期和产业没有发生重大变化时，原则上行业的相对估值体系应该稳定在周期和产业没有发生重

12、大变化时，原则上行业的相对估值体系应该稳定 一波行情，有龙头板块和品种，但资金会寻找一波行情，有龙头板块和品种，但资金会寻找“估值洼地估值洼地”相对估值必需消费相对周期数据来源：wind相对估值创业板相对沪深300数据来源：wind1.2.3 申万三代行业比较体系2002年年以以“景景气气+盈利盈利+估值估值+催化剂催化剂”为核心为核心的行业比较体系的行业比较体系2009年年以以“驱驱动力动力”+“信号信号验证验证”为核心的为核心的行业比较体系行业比较体系2012年年以以“市市场特征场特征”为核心为核心的行业比较体系的行业比较体系目录 CONTENTS 1 看对世界-X2 看对市场F3 做对净

13、值投资的终极任务 2.1.1 困惑一：07和10年房地产银行的走势迥然不同 2007年房地产和银行的股价随着房价及净息差同涨同跌年房地产和银行的股价随着房价及净息差同涨同跌 2010年房地产和银行的股价和房价及净息差背道而驰年房地产和银行的股价和房价及净息差背道而驰房地产股票在2007年和2010年表现不一致数据来源：wind银行股票在2007年和2010年表现不一致数据来源：wind2.1.2 困惑二：蓝色光标 14年以来蓝色光标的收入和利润增速下滑数据来源：wind看对的人没赚到钱，看错的人收获巨额回报数据来源：wind 2012年投资者对蓝色光标商业模式存在很大的争议年投资者对蓝色光标商

14、业模式存在很大的争议 蓝色光标不是个例，引领了一批公司商业模式的转变蓝色光标不是个例，引领了一批公司商业模式的转变2.1.3 困惑三：传媒和手游传媒及手游行业盈利不具备可持续性数据来源：wind但传媒和手游行业估值迭创新高数据来源：wind 传媒和手游行业在传媒和手游行业在2012年后确实爆发年后确实爆发 但个体公司的业绩很难具备稳定的高增长或者可预见性，为什么能给高估值？但个体公司的业绩很难具备稳定的高增长或者可预见性，为什么能给高估值？2.1.4 困惑四：食品的估值变化 食品在食品在2013年的盈利没有发生本质的变化，但由于白酒资金的流出，估值得到很大的年的盈利没有发生本质的变化，但由于白

15、酒资金的流出，估值得到很大的提升提升食品饮料行业的盈利变化数据来源：wind食品饮料行业的估值变化(PE TTM)数据来源：wind-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11伊利股份伊利股份贵州茅台贵州茅台恒顺醋业恒顺醋业( (右轴右轴) ) 2.2 策略研究的本职是市场 P=E

16、PS*PE；宏观和策略的区别是什么？宏观和策略的区别是什么？ P=F（X），股价对同样事件的反应函数不一样），股价对同样事件的反应函数不一样 X是通用的，而F是专用的，同样的X在不同市场得出不同的定价 X对应EPS，而F对应PE。A股估值的变动是影响价格最核心的关键A股市场最近几年以估值贡献主导数据来源：wind美国市场以盈利贡献主导数据来源：wind注：黄色底纹表示估值主导，蓝色底纹表示业绩主导。2.2.1 深入到市场本身的研究去 对市场和价格本身的研究是最根本的，但容易被忽视，觉得没有规律对市场和价格本身的研究是最根本的，但容易被忽视，觉得没有规律 天然的将基本面与股价的关系认为恒定，基本

17、面研究到底是发现还是发明？天然的将基本面与股价的关系认为恒定，基本面研究到底是发现还是发明？分析环节再复杂，最终市场环节只有价格数据来源：wind2.2.2 对市场本身的研究也有很多文献 基本面分析只是证券研究中的一个流派而已基本面分析只是证券研究中的一个流派而已 市场分析从学术到实务都已经积累了很多著作市场分析从学术到实务都已经积累了很多著作价值投资与市场研究的文献数据来源：wind价值投资著作价值投资著作费舍费舍怎样选择成长股怎样选择成长股多德多德证券分析证券分析格雷厄姆格雷厄姆聪明的投资者聪明的投资者彼得里奇彼得里奇战胜华尔街战胜华尔街巴菲特巴菲特致股东的信致股东的信市场研究著作市场研究

18、著作股票作手回忆录股票作手回忆录艾略特艾略特波浪理论波浪理论金融炼金术金融炼金术克罗谈投资克罗谈投资杰克施瓦格杰克施瓦格金融怪杰金融怪杰2.2.3 基本面分析V$市场分析基本面分析 VS 市场分析数据来源：wind 基本面分析和市场分析方法迥然不同，但还是有可类比之处基本面分析和市场分析方法迥然不同，但还是有可类比之处 投机，我们是严肃的投机，我们是严肃的 PPT之四：之四： 兵无常势兵无常势 水无常形水无常形对市场分析的若干理解对市场分析的若干理解资金成本和股市走势的关系并不稳定数据来源：wind2.3 不要试图寻找永动机没有一个指标、模型可以帮助我们一劳永逸的判断市场没有一个指标、模型可以

19、帮助我们一劳永逸的判断市场所谓框架是一种思维模式、一个组织架构所谓框架是一种思维模式、一个组织架构 时间阶段时间阶段资金成本资金成本经济需求经济需求股市表现股市表现06年到07年10月大幅上升持续向好快速上涨07年10月到08年7月继续上升开始下滑快速上涨08年8月到10月快速下降快速下滑继续下跌08年11月到09年4月持续下滑开始企稳企稳回升09年2至三季度开始上升持续向好持续上涨10年10月到11年底快速上升开始下滑持续下跌2.4 如何追寻“一致预期”我们追寻市场“一致预期”的目的是要找到“超预期”，只有“超预期”才能引发股价波动，所以这种“预期”应该是股价中包含的预期，而非卖方或者买方嘴上或者笔下的“预期”。食品饮料一致预期无法前瞻数据来源：wind2.4.1 卖方预测不是“一致预期”WIND、Bloomberg和朝阳永续提供的卖方调研被