财经大学会计学第十七讲-投资决策评价方法

1、投资决策评价方法投资计划的成本效益分三类：原始投资=新资产成本+安装成本-出售旧资产的税后收入经营现金流量=经营收入-经营费用（不包括折旧）-折旧=税前利润-税金=税后利润+折旧残值：指在项目周期末或在重新确定分界点时估计的公司资产价值。主要经济评价指标：回收期：投资回收期限。即投资收入足以弥补投资支出的时期。回收额：就是一定时期投资所得额的总和。报酬率：收入和投资的相对关系。静态指标：不考虑货币的时间价值。投资回收期报酬率投资利润率年平均报酬率动态指标：考虑货币的时间价值。净现值：指项目按部门或行业的基准收益率或设定的折现率 ，将各年的净现金流量折现到零年（或建设期初）的现值之和。净现值率：

2、项目的净现值与全部投资现值之比。内部收益率：指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。长期投资的财务评价两个步骤：衡量各种计划的成本效益使用数量方法确定各项目的财务长期投资的财务评价 衡量成本效益 原始投资 经营现金流量 残值 投资评价方法 会计投资报酬 回收期 净现值 内含报酬率净现值与内含报酬率的比较：内含报酬率适用于在对计划投资项目作出接受或拒绝时，不适用于在已给出可供选择的投资项目中确定可接受项目。在净现值和内含报酬率给出矛盾结果的情况下，选择净现值最高的投资项目。例如，一所郊区大学拥有一大片土地，对两种增加割草机的方式进行检查。设备A需要原始投资8 000美圆，六年中每

3、年将增加经营费用3 000美圆。设备B更贵些，原始投资60 000美圆，六年中每年将产生经营费用18 000美圆。资本成本10%。 设备A 设备B净现值 5 065美圆 18 395美圆内含报酬率 30% 20%在长期投资决策中用来对投资项目进行评价并决策项目取舍的常用方法有如下几种： 净现值法； 内部收益率法； 盈利能力指数法； 投资回收期法。净现值(Net Present Value)是将项目开始到结束为止所发生的所有现金流量用项目的资本机会成本贴现为项目开始时的现值之和。净现值法就是根据项目净现值的大小对投资项目作出评价的一种方法。净现值的计算公式为： 式中：NPV：投资项目的净现值；N

4、CFt：投资项目在第t年末的净现金流量；r：投资项目的资本机会成本；n：投资项目的寿命期。净现值法对投资项目好坏的判别准则为：如果净现值为正，项目是好的投资，项目可被接受；如果净现值为负，项目是不好的投资，项目应被拒绝。 例9-1：假设一房地产公司打算投资400万元建一幢办公楼，预计办公楼在一年内建成。建成后公司打算前五年内将办公楼出租，每年的净租金收入估计为50万元。第五年末将办公楼售出，估计售价为450万元。该公司是否应投资建办公楼？解：我们用时间轴将该投资项目的现金流量表示如下。 NPV= （-400） +50/（1+10%）+50/（1+10%）2+50/（1+10%）3+50/（1+

5、10%）4+50/（1+10%）5 = 68.95万元 450 0 1 2 3 4 5 40050 假设在上例中，房地产公司打算在办公楼建成后，就将其出售，估计售价为450万元。资本机会成本仍为10%。按净现值的方法，是否应投资，可按投资净现值的大小作出选择。在这种情况下，净现值为： 净现值大于零，公司仍应投资。这个投资决策的问题还可以从另一个角度进行分析。公司如果实施这个项目，在期初投资400万元，在一年内投资的收益为50万元（450-400）。因此，投资的收益率为： 项目的资本机会成本为10%，小于该项目的收益率，因此，公司实施该项投资是合算的。这说明可以用两种方法对投资项目进行评价。 净

6、现值法：投资任何净现值大于零的项目； 收益率法：投资任何收益率大于资本机会成本的项目。这种收益率法就称为内部收益率法(Internal Rate of Return)。内部收益率(IRR)是指使一个投资项目的净现值为零的利率。 万元1 . 9400%101450NPV%5 .12400400450投资收益率净现值法是先根据在资本市场上筹措资金的资本成本，计算项目的净现净现值法是先根据在资本市场上筹措资金的资本成本，计算项目的净现值，然后根据净现值是否大于零来判断项目的经济可行性；内部收益率值，然后根据净现值是否大于零来判断项目的经济可行性；内部收益率法是先计算使净现值为零的利率（即内部收益率）

7、为多少，如果内部收法是先计算使净现值为零的利率（即内部收益率）为多少，如果内部收益率大于企业在资本市场上预期的资本成本，项目是可接受的。否则是益率大于企业在资本市场上预期的资本成本，项目是可接受的。否则是不可行的。不可行的。互相排斥项目的选择。投资项目通常有多个方案可供选择。在这些方案中，企业最多只能选择一个方案。这一组方案就称为互相排斥的方案。所以，在一组项目或方案中，如果最多只能选择一个项目或方案，选择其中一个项目或方案就排斥了其它项目被选中的可能性，这组项目或方案就称为互相排斥的项目或方案。考虑下面C、D两个项目。 项目 NCF0 NCF1 IRR NPV(10%) C -10000 1

8、3000 30% 1818 D -20000 25000 25% 2727在互相排斥的项目中，如何选择最优项目？正确的方法是选择净现值最大的项目。正如前面所介绍的，选择净现值最大的项目会使公司股东的财富最大化。因此，在C、D两个项目中，D项目的净现值较大，是更好的选择。但是，D项目内部收益率小于C项目，如果根据内部收益率最大选择互相排斥的项目，就会得出错误的结论。 盈利能力指数(Profitability Index)是指项目的收益现值与初始投资额之比，在计算现值时用资本成本对现金流量进行贴现。采用盈利能力指数法需要将项目的现金流量分为两部分，即期初投资和投资产生的现金流量。盈利能力指数的计算

9、公式如下。 式中：PI：盈利能力指数；I0：项目的期初投资。盈利能力法的判别准则是：如果PI1，则项目是可以接受的；如果PI1，则项目应拒绝。 01)1 (IrNCFPInttt投资回收期是指从投资项目开始算起，到用每年的现金流量收回全部投资为止所需要的时间。投资回收期一般以年为单位。投资回收期法就是用投资回收期的长短来评价投资项目的方法。一、NPV、IRR、PI和投资回收期的比较NPV、IRR、和PI三种方法，都是对项目现金流量进行贴现的方法，有时人们将它们称为动态评价方法。这三种方法的共同特点是：第一，它们都考虑了货币的时间价值。第二，它们都考虑了项目全部的现金流量。第三，它们使用共同的决

10、策标准，即资本机会成本。因此，在对单个项目进行评价时，这三种方法得出的结论相同。这是因为这些方法具有上述特点，所以在对投资项目进行分析评价时，应采用这些方法。科学的投资决策应建立在这些方法的基础上。与此不同，投资回收期的方法的决策不是建立在对项目现金流量贴现的基础上。在上面介绍投资回收期方法时，我们已经阐述了这种方法的缺陷。如果将投资决策完全建立在投资回收期的基础上，可能会作出错误的决策。因此，投资回收期法不应作为投资决策的主要方法，投资回收期只能作为一种辅助的评价指标。但是，投资回收期法简单易懂，当企业对大量的投资项目进行初步筛选时，从成本效益的角度考虑，有时也会采用投资回收期法。举例：某实

11、业公司需要一台新的车床。一种新的高速车床的价格为100万元，寿命期为十年，车床在每十年末的残值为10万元。车床的年使用成本为3万元，但每年可为企业节省劳动力成本12万元。车床用直线法计算折旧。所得税率为35%，资本机会成本为10%。计算公司购买该车床的净现值。折现率为10%,有关现值系数如下:i=10%,n=10的复利现值系数为0.386i=10%,n=10的年金现值系数为6.145第几年现金流量（每年）现值系数10%现值投资支出第0年-1001-100运行成本1-10年-36.145-18.435劳动力节省1-10年126.14573.74残值10年100.3863.86单位：万元净现值=

12、（-100）+（-18.435）+73.74+3.86= -40.835 项目现金流量的估计 估计投资项目现金流量应遵循的原则 投资项目的现金流量是增量现金流量 投资项目的现金流量应包括机会成本 投资项目的现金流量不包括沉没成本 投资项目的现金流量应包括对企业其它部门的影响 投资项目的现金流量应包括流动资金的投资 投资项目的现金流量是增量现金流量 投资项目的现金流量是增量现金流量。投资项目的价值取决于它所产生的现金流量。但什么是一个项目产生的现金流量呢？如果企业是由一个单独的项目构成的，所有该企业的现金流量都是由投资产生的。在这种情况下，项目的现金流量不会与其它的现金流量相混淆。但是，如果一个

13、投资项目仅是企业的一部分，都估计投资项目的现金流量，首先要估计采纳该项目时企业的未来现金流量，再从中减去如果不采纳该项目企业未来的现金流量，两者的差额即为增量现金流量。这种估计现金流量的方法称为“有无”原则(with-versus-without principle)。投资项目的现金流量应包括机会成本 投资项目的现金流量应包括机会成本。有些投资项目所使用的资源并不是企业新购建的，而是企业已经拥有的。有人认为企业并没有为这些资产支付任何现金，因此，将这些资产用于投资项目不影响投资项目的现金流量。表面看，这种看法似乎有道理，但如果应用上述增量现金流量的原则，我们就会发现这种观点是错误的。假设在例9

14、-1中，建办公楼所用的土地是企业拥有的，而不是新购买的，土地的市场价格为50万元。房地产公司如果建办公楼没有相应的现金流出，但如果公司不进行办公楼的投资，公司可以卖出土地得到50万元的现金收入。按增量现金流量的原则，项目的现金流量是有项目情况下的企业的现金流量，减去无项目情况下企业的现金流量，即： 0-50=-50（万元） 这50万元的现金流出量，不是企业现支付的现金成本，而是土地的机会成本。投资项目的现金流量不包括沉没成本 投资项目的现金流量不包括沉没成本。沉没成本(sunk cost)是指过去发生的成本。不管企业是否实施还是不实施投资，都无法改变这些成本已经发生的事实。沉没成本就像泼出去的

15、水，无法收回一样。因此，在进行投资决策时不考虑沉没成本。但在实际工作中，很多人在作投资决策时受到沉没成本的影响。考虑下面的一个例子。 某企业在两年前以20万元的价格购买了一台设备。目前，该设备的帐面价值为16万元。现有一种新设备，其价格为30万元。如果企业使用新设备，相对于使用旧设备而言，节约成本的现值为28万元，旧设备现在的残值，即卖出可得到的收入为5万元。企业是否应更新旧设备？投资项目的现金流量不包括沉没成本 有人认为，如果现金更新旧设备，其得到的收入现值由成本节约的现值28万元，加上旧设备的残值收入5万元，共33万元；而成本的现值由新设备的购买价格30万元，加上旧设备的帐面价值16万元。

16、之所以将旧设备的帐面价值包括在设备更新的成本中，是因为如果更新，企业就承受了16万元的帐面损失。因此，设备的更新投资的净现值为： NPV=28+5-30-16=-13万元。 由此得到的结论为不更新。 这种不更新的结论是错误的。净现值正确的计算方法是： NPV=28+5-30=3万元 净现值大于零，企业应该更新旧设备。引起这两种分析方法的差异在于旧设备的帐面价值。而帐面价值不是现金流量，它是由旧设备过去的购买价格减去累计折旧得出的，旧设备过去的购买价格是沉没成本，在进行设备更新分析时不需要考虑。投资项目的现金流量应包括对企业其它部门的影响 投资项目的现金流量应包括对企业其它部门的影响。当企业进行

17、开发生产新产品的投资时，企业的现有产品往往会受到不利的影响。新投资会产生直接的现金流量，但现有产品销售的下降会减少企业的现金流量，因此，投资的净现金流量应从投资产生的直接现金流量中减去现有产品减少的现金流量。这个原则可以用下面的例子来阐述。投资项目的现金流量应包括对企业其它部门的影响 某汽车制造公司的一种现有产品每年的销售量为100万辆，销售价格为20万元。公司现考虑开发生产一种新款汽车，预计新产品每年的销售量为120万辆，销售价格为24万元。但在生产新产品后，现有产品的销售量预计将从每年100万辆降到50万辆。因此，新投资产生的增量现金流入量不是2880亿元(12024)，而是1880亿元。

18、我们用“有无”原则计算增量现金流量。在有项目的情况下公司未来每年的现金流入量： 12024+5020=3880亿元在无项目的情况下公司未来每年的现金流入量： 10020=2000亿元增量现金流入量为： 3880-2000=1880亿元在类似这样的例子中，我们也应注意市场竞争产生的影响。如果在上例子中，公司现有不开发生产新产品，两年后竞争对手也会推出类似的新产品，则在无项目的情况下，公司的现金流入量将减少。有时，企业新的投资对现有产品、现有业务经营将产生有利的影响。例如，假设航空公司考虑开辟一条短途航线，单独来看，新航线投资的净现值为负数，投资似乎不可行。但如果在开辟新航线后，现有主要航线由此增加了业务量，这些增加的业务量而产生的现金流量应计入到新的投资项目中。考虑到这些增加的现金流量，短途航线投资有可能是可行的。投资项目的现金流量应包括流动资金的投资 投资项目的现金流量应包括流动资金的投资。流动资金指净营运资本，即流动资产减流动负