公司理财知识重点

1、公司理财知识重点第一章 公司理财与项目融资概述公司理财又称财务管理，是对资金的筹集、投放和分配过程的管理，也可以说是对现金流的管理。一个企业管理（战略管理）分为：生产管理、人力资源管理、财务管理、项目管理、市场营销管理等。项目融资：是项目的融资方式的一种，它是以项目的资产、预期收益或权益作为抵押，以项目产生的现金流作为还本付息的基础，而取得的一种无追索权或有限追索权的融资。一、公司理财的涵义和内容含义：筹措、运用和分配资金，以使企业价值最大。财务经理的内容：筹资管理（价值确定/资本成本/资本结构）、投资管理（资本预算/兼并收购）、利润分配管理（股利政策）、流动资金管理（营运资本管理）、财务分析

2、。二、公司理财的目标企业的组织形式：类型区别独资企业合伙企业公司所有者 唯一 两个或两个以上股东，一般数量较多主体寿命由所有者的个人选择和寿命决定由所有者的选择和寿命决定无限，永久存续承担的债务责任无限责任，以个人财产抵付无限责任，以个人财产抵付有限责任筹资难度筹资困难筹资困难股份可转让，较强的流动性/较大的筹资弹性1、利润最大化优点：体现了企业的经济效益/代表社会财富的积累/通俗易懂。缺点：没有考虑利润发生的时间/没有考虑风险因素/利润的计算具有一定的主观性。2、股东财富最大化优点：考虑了时间价值和风险价值/能够避免企业的短期行为/最能代表市场认可的企业价值/有利于社会资源的合理配置；是西方

3、国家普遍采纳的财务管理目标。3、 财务管理目标与企业社会责任企业不是在真空里运行，而是要不断与社会发生相互联系。管理者的责任在于：确保企业在“对良好法人公民的要求”和“驾驭一个成功盈利企业的需要”之间权衡利润最大化，企业应在推动社会前进的过程中发展自己，员工应在促进企业进步的同时提升自己。三、公司理财的十个公理 1、风险与收益的权衡承担额外风险需要额外的预期收益进行补偿。预期收益=推迟消费的预期收益+承担额外风险的预期收益。2、货币具有时间价值今天的1元钱比未来的1元钱更值钱，因此要比较不同金额的大小，只有放在同一时点。3、现金比利润更重要获得的现金流量可以再投资，而会计利润只是账面上的反映，

4、没有实际变现为手中的货币，因此在公司理财中，使用现金流量作为工具衡量财富或价值，不使用会计利润。4、增量的现金流量是指实施某个投资项目所产生的现金流量与不实施这个投资项目所产生的现金流量之差。5、市场竞争的结果竞争导致利润的市场均衡，很难发现具有超额利润的项目。6、有效的资本市场市场是灵敏的，价格是合理的；在有效市场假定前提下，信息反馈到价格中去的速度非常快，以致投资者无法从公开信息中获利。7、代理问题管理者与所有者的利益不一致。8、税收影响业务决策包括影响：资本结构决策、股利决策、资本预算、租赁决策。9、风险分为不同的类别有些风险可以通过分散化消除，有些则不能。10、道德问题道德行为是指做正

5、确的事，在金融/财务领域处处存在使人进退两难的道德抉择。四、财务管理的环境1、代理关系代理关系是一种契约关系，包括：股东和经理、股东和债权人、企业和消费者。代理关系代理问题代理成本。联系代理冲突利益冲突解决办法股东与经理股东委托经理管理公司，希望经理尽量节约成本、提高收益；经理则会考虑自身的利益奖励机制、监督惩罚机制、市场机制股东与债权人股东根据其高风险、高收益的情况，可以反映风险的大小；银行贷款利率无法反应风险大小债务契约解决，但是同时会出现代理成本和机会成本。企业与消费者消费者希望物美价廉，企业要生存就要保持一定的利润质量认证报告、保质期内更换、售后服务2、 金融资产金融市场中资金转移所产

6、生的信用凭证和投资证券，一种索偿权（要求权），包括货币、债务证券、权益证券、信用凭证等。 3、 利率=无风险利率+预期通货膨胀率+风险附加率=F（通货膨胀，违约风险，到期日，变现能力。4、 股市效率股价对公司本身及其盈利能力方面信息的反应程度（投资者能够获得公司信息的程度股东使用上述信息对股票价值进行再评估的程度）。有效资本市场：现有市场价格能够充分反映所有有关、可用的信息的资本市场，这意味着证券的现行价格反映了它的内在价值。资本市场效率的三种类型：弱型效率(随机游走)：价格充分地反映历史的价格信息。（过去股票价格走势不能用于预测未来股票价格）。半强型效率：价格充分地反映所有公开可用的信息，大

7、多数财务分析失去作用。强型效率：股票价格反映所有公开可得信息和尚未公开的内幕信息，没有任何人能够获得超常收益。本章附图：图一：资金从盈余部门转向赤字部门网络图图二：有关公司理财的主要结构及内容图三：企业投资模型图四：一个公司的现金流量的产生过程第二章 财务报表分析财务报表分析:是指以财务报表和其他资料为依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及其变动，目的是了解过去、评价现在、预测未来，帮助利益关系集团完善决策。一、财务报表的种类和分析方法1、财务报表的使用者内部使用者：企业内部的各级经理人员外部使用者：股东、潜在投资者、债权人、银行、政府有关机关、经济学家

8、、供货商、证券交易所、开户以及财务分析家和咨询机构。2、财务报表的种类：资产负债表（实力）：是企业在某一时点的财务状况，反映企业在该时日所控制的经济资源、所承担的债务责任以及股东所拥有的权益。资产负债表的左边是资金占用，右边是资金来源，变现能力强的在上面，变现能力弱的在下面。利润表（能力）：反映公司在某一特定会计期间的经营成果，是时期报表。NT=EBT-EBT×T=EBT(1-T)=（EBIT-I）(1-T)=（S-C-D）- I）(1-T)【S销售净额；C成本和其他费用；D折旧和摊销额；I利息；T所得税税率；EBIT息税前利润；EBT 税前利润；NT净利润】费用指企业在生产商品、提

9、供劳务等日常经营活动中发生的各项耗费。根据现行会计制度规定，费用按其归属不同，分为直接费用、间接费用和期间费用。直接费用是指为生产产品或提供劳务等而发生的能直接计入产品成本的各项费用。间接费用是指为组织和管理生产经营活动而发生的共同费用和不能直接计入产品成本的各项费用。期间费用是企业的管理费用、财务费用和销售费用。期间费用直接计入当期损益。现金流量表（活力）：提供企业在某一特定期间内有关现金及现金等价物的流入和流出的信息；有助于管理者了解净收益质量、取得和运用现金的能力、支付债务本息和股利的能力和预测未来现金流量。 使用者权益变动表（潜力）3、财务报表的问题 最主要是财务造假：更改折旧政策(直

10、线折旧、加速折旧）、存货跌价准备、应收坏账准备、虚假销售。举例：银行业务员推销信用卡。二、财务报表的横向分析和纵向分析1、财务报表的横向分析比较财务报表：把财务报表上同一项目前后两期的数额加以对比，计算出增减变动的金额和百分比，重点在于分析不同期间同一项目的变动情况和变动原因。趋势分析：通过预测营业收入的年平均增长率，预测公司未来营业收入的变动趋势。（某年数据-基期数据）/基期数据2、纵向分析：同一财务报表中不同项目之间的比较，分析同一报表中不同财务项目之间的相互关系。 三、财务比率分析1、短期偿债能力比率流动比率=流动资产/流动负债；衡量公司用流动资产偿还短期债务的能力。流动资产=现金+短期

11、投资+应收账款+应收票据 +存货+预付款。速动比率=（流动资产-存货）/流动负债；反映公司用变现能力最强的资产偿还流动负债的能力。速动资产=现金+短期投资+应收账款+应收票据 =流动资产-存货-预付款。2、长期偿债能力比率资产负债率=债务总额/资产总额；反映公司的资产通过举债筹资所占的百分比。资产负债率表明债权人提供资金在企业资产总额中所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。债权人：越低越好； 股东：全部资本利润率高于借款利息率，负债比率越高越好，否则反之；经营者：权衡（高则筹资困难，低则丧失财务杠杆利益）。债务权益比率=负债总额/股东权益；反映公司通过债务融资的比重。利息保障倍数=E

12、BIT/利息费用；反映公司支付利息费用的能力。3、营运能力（效率）比率应收账款周转率=年销售净额/应收账款；衡量公司应收账款管理的有效程度。应收账款周转率越高，说明企业收账速度越快，资产流动性越强、短期偿债能力也越强，同时可以减少收账费用和坏账损失，从而相对增加企业流动资产的投资收益。过高，可能是企业奉行严格的信用政策、付款条件过于苛刻所致，这样会限制企业销售量的扩大，从而影响企业的盈利水平。平均收现期=一年中的天数/应收账款周转率；从取得应收账款权利到收到款项的平均天数。存货周转率=销售成本/存货；反映公司存货管理的有效程度。存货周转率越高，说明存货变现速度越快，周转额越大，资金占用水平越低

13、。过高，也可能说明企业管理方面存在一些问题，如存货水平太低，或者采购次数过于频繁等。总资产周转率=销售净额/总资产；反映公司利用其总资产产生销售收入的效率。4、盈利能力比率销售毛利率=毛利/销售净额；反映公司经营效率和公司的定价政策。毛利率反映企业销售收入的增值能力。销售净利率=税后净利/销售净额；反映公司的销售收入在扣除所有的费用及所得税后的盈利能力。销售净利率越大，说明企业获利能力越强，经济效益越好。资产净利率ROA=税后利润/总资产；反映公司利用资产获得利润的能力。反映企业总资产的综合利用效率，越高，说明资产的利用效率越高，整个企业的盈利水平越强，经营管理水平越高。权益净利率ROE=税后

14、利润/股东权益；反映投资者投入企业的自有资本及其积累获取净收益的能力，越高，企业自有资本获利能力越强，运营效率越好，对企业投资者、债权人的保证程度越高。5、市场比率市盈率=每股市价/每股收益；反映每股普通股的现行市场价格与目前获利的关系。一般认为，市盈率越低的股票越适合投资，因为其价格下跌的可能性越低，不能简单地把市盈率高低作为选择股票投资的标准。市账率=每股市价/每股账面值；反映公司股票按高于公司账面价值的几倍出售。一般认为，市账率越高越好，过高，则风险较大。股利收益率=每股股利/每股市价；反映投资者的短期报酬率。视公司股利政策而定，不能说明是否应该投资。6、杜邦财务分析体系图一：财务运作体

15、系图二：总金字塔图三：杜邦财务分析体系四、财务报表分析的局限1、企业内外部环境的不确定性2、会计准则的局限性第三章 企业价值确定一、货币的时间价值1、货币的时间价值货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值；货币时间价值的实质是资金周转使用后的增值额。2、单利终值和现值单利：每期都按初始本金计算利息，所生利息不加入本金重复计算利息复利：以当期末本利和为基础计算下期利息，即利上加利单利利息的计算公式： I = PV0 ×i×n单利终值的计算公式： FVn = PV0 （1 + i×n）单利现值的计算公式： PV0 = FVn /（1 + i×

16、;n）PV0为现值；FVn为终值；为利息；i为利率；n为计息期数3、复利终值和现值复利终值公式： FVn = PV0 (1 + i)n = PV0(FVIFi,n)复利现值公式： PV0 = FVn (1+i)-n = FVn(PVIFi, n) 4、年金终值和现值年金：一定时期内每期等额的系列收付款项。普通年金：又称后付年金，是指一定时期内每期期末连续等额发生的系列收付款项。先付年金：又称即付年金，是指一定时期内每期期初连续等额发生的系列收付款项。递延年金：是指第一次收付款发生时间不在第一期期末，而是间隔若干期后才发生的系列等额收付款项永续年金：是指无限期等额收付的特种年金，即期限趋于无穷的

17、普通年金普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。计算公式： FVANn =A =A = A(FVIFAi, n)偿债基金问题：确定为偿还未来债务，每年必须投资（存放）金额：A = FVANn/(FVIFAi, n)普通年金现值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。计算公式： PVAN0 = A =A = A(PVIFAi, n) 资金回收问题：确定回收初始投资所需年金贷款摊销问题：确定偿还或摊销贷款所需支付年金：A = PVAN0/(PVIFAi, n) 先付年金终值：一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。计算公式： = A(FVIFAi, n)(1 +

18、i ) = =A(FVIFAi, n+1 -1 ) 先付年金现值：一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之和。计算公式：= A(PVIFAi, n)(1 + i ) = A(PVIFAi, n-1+1）延期年金现值的计算方法1：先将递延年金视作n期普通年金，求出其在递延期末（m期期末）的现值，然后将该值贴现至m期的第一期期初计算公式：PVAN0= A = A(PVIFAi,n)(PVIFi,m) 方法2：先假设递延期也有年金收支，求出（m + n）期的普通年金现值，然后减去实际没有收付的递延期（前m期）的普通年金现值：PVAN0= A = A (PVIFAi,m+n)(PVIFAi,m)对于

19、普通年金现值，永续年金下，n，则（1 + i）-n0。因此永续年金现值的计算公式为：P = 。5、特殊问题名义利率：在贷款协议或证券上标明的年利率，如果每年复利次数超过一次，这时的年利率为名义利率，实际利率不等于名义利率。每年复利多次情况下终值和现值的计算：Future Value： ；Present Value：M = 每年复利次数；n = 年数 ；nm = 期数名义利率和实际利率的换算公式ieff = (1 + inom / m )m 1；im = (1 + ieff)1/m 1二、债券的特征1、债券：公司为募集资金而发行的需要支付利息的有价证券。种类：担保/信用债券，优先/附属债券（优先

20、利息收益权和优先求偿权），固定/浮动利率债券（基准利率：上海银行间同业拆借利率Shibor,伦敦同业拆放利率Libor)，可转换债券（可由持有人按事先预定的转换比例在预定日期转换为公司普通股的债券）收益债券（发行公司有盈利才支付利息），零息债券（高折扣发行的债券，到期按面额赎回）。债券的偿还：逐期付息，期末一次性还本；逐期付息，一定年限后每年归还部分本金；每年等额还本付息，期末归还完毕。2、债券的特征债券融资的优缺点（对发行公司而言）：优点：融资成本低，减少对每股收益的稀释，控制权不会被稀释。缺点：财务风险高/限制条件多（财务弹性）。公司债券的发行条件：股份有限公司的净资产额不低于人民币300

21、0万元有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十。3、资产估值模型价值的含义：账面价值/清算价值/市场价值/内在价值；有效市场条件下，内在价值=市场价值。资产估值模型：以资产寿命期内产生的预计未来现金流量（CF）为基础：债券估值的一般模型：其中：I = 利息 (= i*M)，M = 本金（或面值）， k 为必要收益率。平息债券的定价特点：当票面利率=必要报酬率 债券价值=票面价值；当票面利率<必要报酬率 债券价值<票面价值；当票面利率>必要报酬率 债券价值&g

22、t;票面价值；债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。半年付息债券的估值模型：4、债券估值模型永续债券（期限趋于无穷，无需偿还本金）： 零息债券（在寿命期内不支付利息，到期支付本金）： 债券到期收益率：使债券未来利息和本金的现值之和等于当前价格的贴现率。5、优先股 优先股属于公司的权益资本，与普通股相比它在股利支付和公司破产清偿时的财产索取方面具有优先权。（分为：累积优先股和非累积优先股 ；参与优先股与非参与优先股 ；可转换优先股和不可转换优先股 ；可赎回优先股和不可赎回优先股 。）优先股融资的优缺点：优点：优先股没有固定到期日，不用偿还本金；股息支付既固定，

23、又有一定弹性；增加公司财务杠杆；有利于保持普通股股东对公司的控制权。缺点：股息不能抵税，筹资成本高于债务。优先股估值（永续年金问题，等于年度股利除以必要收益率）： Dp = 年度股利；Kp = 必要收益率。三、变动收益证券1、普通股的含义与特征含义：代表股东对公司的所有权。普通股股东的权利：投票表决权，依法转让权，知情权，股利分配请求权，优先认股权，剩余财产分配请求权。普通股的种类：按股票有无记名，可分为记名股和不记名股；按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票；按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等；按发行对象和上市地区，可分为A股、B股、H股和N股等。首次公开发行（Init

24、ial Public Offer，IPO）：由非公众公司转为公众公司，第一次向公众公开发行股票。增发新股（seasoned new issue ）：已上市公司发行新的股票。又分为增发和配股两种形式。 增发：向所有感兴趣的投资者发行新股。配股发行（Rights Offering）：向现有股东按照持股比例配售。普通股融资的优缺点：优点：没有固定到期日，不需要偿还，是公司的永久性资本来源；股息支付不固定，给予公司更大财务弹性；降低公司财务杠杆，财务风险低。缺点：资本成本高（发行成本高/风险高/股息不能抵税）；稀释每股收益（发行收入所购资产不能立即带来收益时）；稀释控制权。2、普通股估值：股票持有期内

25、预期现金流量（股息/转让价值）的资本化价值（现值）单一期间股息估值模型：多期间股息估值模型：股息估值的一般模型： ；3、股息估值一般模型应用假设各期股息固定，永续年金问题，g = 0 ( g = 股息增长率)：股息固定增长估值模型（戈登模型）；设 ke > g (ke 为预期收益率 )；t = D0 (1 + g)t。 ； ke= 预期股息收益率+ 预期增长率 (g, 预期股息增长率) 。非固定增长股息估值模型：设在m期内股利增长率为g1, 而m期后以g2增长；0= 非固定增长期预期股利的现值 +非固定增长期末预期股价的现值 (Pm)。P0 = å D0(1+g1)t /(1+

26、Ke)t + Pm /(1+Ke)m ( t=1 to m)；Pm = å D0(1+g2)t /(1+Ke)t =Dm+1 /( Ke g2)；P0 = å D0(1+g1)t /(1+Ke)t + Dm+1 /(1+Ke)m( Ke g2)；计算P0的步骤：a非正常增长期股利的现值；b计算非正常增长期末普通股的价值（固定增长股息估值模型）；c将b贴现为现值；d将a+c到P0。第四章 风险收益分析一、风险和收益的概念预计收益: 投资者预计能够从投资中获取的收益。期望收益率（Expected rate of return）: 所有可能收益按照发生的可能性进行加权平均得到的平

27、均数。必要收益率（Required rate of return）: 吸引投资者购买或持有资产所需的最低收益率。投资收益的计算：风险的概念：是指一定时期内事件可能发生的各种结果的变动程度。从财务管理的角度来说，风险就是无法达到预期报酬的可能性。 风险的类别：从个别投资主体的角度看分为市场风险和公司特有风险；从公司本身来看分为经营风险和财务风险（筹资决策带来的风险）。二、风险的计量确定概率分布：一系列可能结果和各种可能结果发生的概率； 。计算期望报酬率（ Expected value）：各种可能结果按照发生概率进行加权平均。实际收益率可能高于或低于期望收益率。期望报酬率= 。计算标准离差（ st

28、andard deviation ）()：用于风险的绝对度量，适合于期望值相同项目的比较；标准离差越大，收益的不确定性越大。离差：在标准差相同情况下，期望值越高，风险越小。这说明在同样的范围内，收益率的一般水平较高，因此风险较小。若期望值相同，对期望值的偏离程度越大，代表性就越小;偏离程度越小，则代表性就越强。即标准差越大，风险越大；标准差越小，风险越小。从图像看，图像越陡，风险越小，图像越平坦，风险越大。计算变异系数：用于风险的相对度量，适合于期望值不同项目的比较，将标准差标准化，度量单位收益率的风险。风险是时间的递增函数。三、风险-收益之间的关系必要收益率 = 无风险收益率（risk-fr

29、ee rate of return） + 风险溢价（risk premium）必要收益率由金融市场决定，取决于资金的供求关系。无风险收益率= 实际收益率 + 预计通货膨胀率实际收益率: 在不存在预期通货膨胀时期，投资者对没有违约风险的证券要求的收益率。预计通货膨胀率: 补偿因通货膨胀给投资者带来的购买力损失。四、投资多样化与组合分析投资组合的风险与收益前提：用均值衡量收益，用标准差衡量风险。假设两种证券：X1 和 X2 ；投资组合的报酬率R分别用R1和R2表示。则： ； ，图一：两种证券的组合五、组合风险与资本资产定价模型系统风险（systematic risk）/不可分散风险: 由对整个市场

30、产生影响的因素带来的风险；非系统风险（Unsystematic risk）/可分散风险: 由与特定公司相关的因素带来的风险。一种证券的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。可分散风险可以通过证券组合来消减；证券的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有证券都有影响，不能通过证券组合消除。系数：反映了某种股票的系统风险的大小，反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度；投资组合的系数是单个证券系数的加权平均数。系数计算： ；组合系数计算：资本资产定价模型（CAPM）CAPM 假设：所有投资者仅考虑单期，根据每一组合投资的期望收益和标准差来确定最佳组合。所有投资者可按无风险利率借入和贷出资

31、金，对任何资产的卖空没有限制。投资者的一致预期。没有交易成本，无税收。所有投资者都是价格接受者。CAPM在实务应用中存在的主要问题：估计未来预计市场收益率；确定恰当的无风险收益率；确定 ß系数的最佳估计值；投资者不完全忽视非系统风险；必要收益率取决于宏观经济因素；ß系数通常随时间推移而变动。资本资产定价模型： ；图形表示如图二所示：证券市场线表明：（1）在证券市场上，任何证券的风险收益率或必要收益率均与系数成正比例关系 ；（2）在证券市场上，所有证券的必要收益率都应该落在证券市场线上；（3）能够引起证券市场线变化的因素主要有两个 ：通货膨胀和投资者的风险规避程度。第五章 长

32、期投资决策一、资本成本1、概念：从筹资者角度看，是公司取得资本而付出的代价，包括资金筹集费和资金使用费两部分；从投资者角度看，是投资者最低要求收益率；从纯经济学的角度看，是使用经济资源的机会成本；从方法论来讲，货币具有时间价值，比较资金的大小要放在同一时点，因此资本成本有可称为折现率。资金筹集费：在资金筹集过程中为获取资金而支付的费用，如银行借款手续费、股票和债券的发行费用、资信评估费、律师费、审计费、广告费、印刷费。资金使用费：企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的占用成本，如支付的利息、股利、股息等。2、资本成本的作用:资金成本是选择筹资方式、确定筹资方案的依据；资金成本是评价投资项

33、目可行性、决定投资方案取舍的重要标准；资金成本是评价企业经营成果的依据。3、个别资本成本银行借款银行提供给企业的利率水平是税前成本,应折成税后再予以考虑。Ki=(i /(1-F)*(1-T) （Ki：税后成本；i：银行长期贷款利率；F：筹资费率；T：税率）公司债券发行债券的成本主要指债券的利息和筹资费用。债券的利息支出有抵税作用。不考虑时间价值： 优先股成本优先股股息在不具有抵税作用；发行优先股也要支付发行费用： ；Dp:优先股股息； P0:优先股价值（价格） ，F发行费用。新发行普通股成本公司每年发放固定股利: ；按一定增长率发放股利: 。留存收益成本是股东可接受的预期最低收益；视同股东将其

34、收益投资于原公司。折现现金流量法： ；CAPM法: ；风险溢酬法: Ks=债券收益率+风险溢酬。4、加权平均资本成本(WACC)WACC是衡量公司筹资的总体代价；它是公司全部长期资本的总成本；是对资本要素成本进行加权平均确定的；反映了公司的平均风险。WACC计算步骤：计算每项融资来源的资本要素成本；确定各种融资来源在全部资本中的比重；以融资百分比为权重计算公司的WACC。5、边际资本成本(Marginal Cost of Capital) 即每增加一个单位新增筹资而发生的成本，是追加筹资时使用的加权平均资本成本。二、现金流量分析1、概念 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出

35、和现金收入增加的数量。这时的“现金”是一个广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。净现金流量 (现金流入-现金流出)现金流量的构成：初始现金流量，营业现金流量，终结现金流量。2、营业现金流量营业现金流量销售收入付现成本所得税销售收入（销售成本折旧）所得税销售收入销售成本所得税折旧净利润折旧销售收入付现成本（销售收入付现成本折旧）×税率销售收入（1税率）付现成本（1税率）折旧×税率 利息费用不应从预计现金流量中扣减；折旧，非付现费用，对所得税产生影响；折旧率高>折旧额高 >应税收益低>税金流出量低>现金

36、流入量高。现金流量估计中存在的问题：现金流量具有不确定性；在评估过程中有意或无意加入一些偏见。三、资本预算决策标准1、资本预算的基本程序寻找有价值的投资项目；估算与项目计划相关的现金流量；进行项目计划的取舍；项目的实施和考评。2、资本预算的基本原理投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。3、投资项目评价的基本方法。动态评价法（折现现金流法）：考虑了货币时间价值的评价方法，假定不同时期的现金流量具有不同的价值，不能直接加减，必须折现到同一时点。包括：净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。静态评价法（非折现现金流法）：不考虑货币时间价值的

37、评价方法，假定不同时期的现金流量是等效的，可直接加减。包括：投资回收期法、平均收益率法。净现值（NPV）:特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 ，NII代表期初一次性投资，r为折现率。净现值的决策标准是：对于独立项目净现值大于零，说明投资收益能够弥补投资成本，接受该项目；净现值小于零，则放弃该项目。 对于互斥项目，选择净现值大于零中的最大者。NPV的优点：考虑了货币的时间价值，同时考虑现金流量的数额和时间，有利于评价项目的经济性和时效性；考虑了投资风险的影响，资本成本或投资者要求的收益率中包含了风险，对于风险较大的投资项目，可选用较高的折现率计算，以反映风险对投资决策的影

38、响；反映了股东财富绝对值的增加，净现值反映了一项投资所能创造或增加的价值。NPV的缺点：不能揭示各个投资项目本身可能达到的实际收益率是多少；在互斥项目决策中，没有考虑互斥项目投资规模的差异，NPV是绝对数指标，体现了项目的投资收益，不能体现单位投资的效益情况，因此，对这类方案不适合用NPV比较；折现率的确定比较困难，而其正确性对净现值的影响至关重要。现值指数（PI）:是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。又称“获利指数”。 当投资项目的获利指数大于1时，选取该项目；当获利指数小于1时，放弃该项目。 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。现值指数可以看成是1元原始投资可望

39、获得的现值净收益。它是一个相对指标，反映投资的效率。净现值法与获利指数法的关系：对于独立项目和规模相同的互斥项目的评价，净现值法和获利指数法得到的结论是一致的 。可以使用获利指数进行项目排定优先次序。评价规模不同的互斥项目时，二者可能得到不同的结论。在资金无限制情况下，应选择净现值最大的方案。在资金限制情况下，应按照现值指数的大小来选择净现值之和最大的投资项目组合，以保证公司获得最大的收益，增加股东财富。内含报酬率（IRR）：能够使未来现金流入量等于未来现金流出量现值的贴现率，即使净现值为零时的贴现率。 如果内含报酬率大于要求的最低报酬率，则接受该项目；如果内含报酬率小于要求的最低报酬率，则放

40、弃该项目。 内含报酬率是相对指标，衡量投资效率，可以更好的进行项目间获利能力的比较内含报酬率的计算不需要事先确定贴现率。NPV与IRR的比较：对单一项目的可行与否决策或独立项目的选择，二者的结论总是一致的。 对于互斥项目的选择，两者的结论可能不同。此时，应该选择NPV最大的方案。 投资回收期（payback period，PP）：投资回收期是指收回全部初始投资所需要的时间，在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：投资回收期不足之处：回收期法没有考虑资金的时间价值；回收期法没有考虑回收期后的现金流量；回收期法的长短不代表投资项目的盈利能力，它只是投资项目的保本指标。会计收益率法 (ARR)：

41、会计利润与投资金额之比。 项目ARR 目标ARR,接受；计算公式： 项目ARR 目标ARR,拒绝。4、不同投资期限的项目评估：互斥项目期限差别很大时，不能简单比较投资项目的净现值。因为较短期限的投资项目结束后，公司可以利用从该项目中获得的资金继续投资，但此时较长期限的投资项目仍处于它的运营阶段并没有结束。重置链法，是将不同期限的投资项目建立在共同期限上比较，共同期限的值等于所有被评价投资项目期限的最小公倍数。年金法，即从成本的角度评价投资项目，把总投资分摊到每年去，比较每年的成本。四、资本预算中的风险分析项目总体风险：公司风险、系统性风险。风险的处理方法：一种方法是将风险因素考虑到项目评价指标

42、的计算过程中；一种方法是通过改变项目评估的假设条件来分析这一改变对项目评价结果的影响程度，根据评价结果的变动程度来评价项目的风险高低。 肯定当量法通过把预期风险现金流量调整为肯定当量（运用肯定当量系数），计算项目净现值。肯定当量：现金流量预期值×肯定当量系数。 风险调整贴现率法：通过调整贴现率反映项目风险，对预期现金流量贴现，以确定项目净现值。计算公式： ka* = rf + 风险溢价； 。其他方法：贝塔系数调整法： 。按项目的风险等级调整折现率、按项目类型调整折现率等。敏感性分析、情境分析。五、最优资本预算投资机会线：将每个项目的内含报酬率由大到小排序，同时和相对应的新资本需求量形

43、成投资组合线（逐级向下）。边际资本成本线：反映不同融资总额范围下的新加权平均资本成本（逐级向上）。第六章 资本结构和股利政策一、杠杆分析1、保本点分析：通过研究公司的成本结构、销售量和利润三者之间的关系来决定公司保本销售量或保本销售收入水平。保本销售量是使息税前收益（EBIT）为零的销售量。成本习性：全部成本按其习性分类可分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。固定成本（Fixed cost）是指在一定条件下，其总额不受业务量变动影响而保持固定不变的成本。在相关范围内，成本总额保持不变，单位固定成本，随业务量成反比例变动。变动成本（Variable cost）是指在一定条件下，其总额随业务量的

44、变动而成正比例变动的成本。在相关范围内，成本总额随业务量成正比例变动；单位变动成本保持不变。混合成本：半变动成本或半固定成本，是指在某一产量内是固定的，随着产销量达到一个更高的水平时会迅速上升到一个新的水平。2、经营杠杆（DOL）/ 财务杠杆（ DFL） / DCL（总杠杆）经营风险：未来营业利润的不确定性。经营风险的影响因素：销量变动/售价变动/投入成本变动/产品多样化程度/市场竞争程度/公司发展前景（增长率）/经营杠杆。经营杠杆：产生于对固定经营成本（销售成本/管理费用等）的利用/反映销售收入的小幅变动带来息税前利润的更大幅度变动。经营杠杆度(DOL,Degree of operating

45、 leverage)：在固定成本总额不变的情况下，经营杠杆系数描述了销售额变动所引起息税前利润变动的幅度；在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。财务风险：公司在筹资活动中由于发行固定收益证券而使普通股股东承担的额外风险（每股收益变动/破产可能性增加。财务风险的影响因素：负债对资产比率/负债对权益比率/固定费用保证倍数/财务杠杆/利润的概率分布。财务杠杆：产生于对固定资本成本融资（负债/优先股）的利用/反映息税前利润的小幅变动带来每股收益的更大幅度变动。

46、财务杠杆度(DFL)： 如果I=0，Dp=0，则表明不管息税前收益为多少，财务杠杆程度总是等于1，即息税前收益随营业利润同比例变动；如果I¹0, Dp¹0，则表明企业选择债务和优先股融资，财务杠杆程度大于1，即债务或优先股的运用，使得收益以更大的幅度变动；I 和Dp越大，财务杠杆度越大。财务杠杆运用得当，在不增加资本的情况下会提高收益；在经营风险（EBIT的变动程度）既定的条件下，财务杠杆越高，普通股每股收益及公司无力偿还到期债务的风险越大。在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，预期每股收益也越高 ；财务杠杆系数反映息税前利润增长

47、所引起的每股收益增长的幅度；在资本结构中引入附有固定利息的证券会增加EPS，但在某些情况下也会减少EPS。综合杠杆度(DCL)： = ÷ I 和DP越大/EBIT越小, DCL越大. 为控制总的综合杠杆,可以进行经营杠杆和财务杠杆的不同组合。企业的最终所有者股东的收益的不确定性就是企业的总风险，即经营风险和财务风险之和。通过改变公司的资产结构或财务结构都可达到企业预计的风险水平。在制定财务战略时，公司面临的是确定它所愿意承担的风险程度。DOL & DFL 的权衡：公司可以通过权衡经营杠杆和财务杠杆水平影响 综合杠杆；一家经营杠杆较高的公司应该考虑选择财务杠杆较低的资本结构，以

48、避免综合杠杆过高。3、息税前收益-每股收益分析每股收益无差异点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前收益。确定无差别点( 即使得债务和股权融资方式下的EPS相等的EBIT水平): 二、资本结构决策若V为企业价值；B为负债的市场价值，S为所有者权益的市场价值。则 V=B+S。1、相关概念资本结构：永久性短期负债、长期负债、优先股和普通股之间的结构和比例关系；财务结构：全部流动负债、长期负债、优先股和普通股之间的结构和比例关系；最优资本结构：加权平均资本成本最低/公司价值最大；目标资本结构：公司打算保持的资本结构。资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的理

49、论，它是企业财务理论的重要组成部分。对资本结构理论的研究导致了不同流派的产生，可以分外为：早期资本结构理论、现代资本结构理论MM理论、权衡理论。2、早期，资本结构理论有两个十分极端的观点：其一认为：在资本结构中，债务越多，公司的价值就越高（净利理论NIA）；其二认为：资本成本与资本结构没有关系，因此资本结构与公司价值无关（净营业收入NOA）。净利理论（NIA）该理论是建立在如下假设基础之上的：投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成本）是固定不变的。企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。根据加权平均资本成本公式：WACCWd*Kd(1-

50、T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。净营业收益理论（NOA）这是关于资本结构与公司价值无关的观点。该观点认为如果假定债务成本是一个常数，但权益成本则不会不变。当公司负债增加时，风险随之增加，股东要求的资本报酬率也会相应的随负债权益比率的提高而提高，因此平均下来，加权资本成本不变，是一个常数。所以资本结构与公司价值没有关系，决定公司价值真正的要素是

51、净营业收入。因此，该理论认为不存在最佳资本结构。传统折中理论传统理论建立在净收益或净经营收益基础上，假定存在最佳资本结构，企业审慎地利用杠杆可增加其总价值。该理论认为，在负债融资初期，虽然股东会增加必要权益报酬率Ks，但这种增加并不能全部抵消使用低成本债务资本带来的好处；随着债务的增加，股东承担的财务风险越来越大，Ks也越来越高，超过某个临界点后，Ks的增加将会超过债务融资带来的好处。3、现代资本结构理论MM理论MM理论认为：在理想状态（不存在所得税和市场不完善的状态下），公司的价值与其资本结构无关。在理想状态下， EBIT最终将分解为两部分：债权人的收益（利息）+股东的收益（股利）公司的资本

52、结构不同只影响EBIT在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT本身数值大小，因而也不影响企业的价值。 MM命题的假设：一致性预期（所有目前和潜在的投资者对企业未来的EBIT估计相同，且EBIT为常数）同一商业风险等级（则意味着折现率r相同）永久性现金流量，且每年现金流相同完善的资本市场（完全竞争、企业和个人可以按照同一利率借入/借出资金、投资者可以同等地获得所有相关信息、无交易成本、无税收）无税的MM理论:理想状态下的MM理论满足上述基本假设的条件；无企业所得税和个人所得税。两个重要的命题：命题1：在上述假设条件下，杠杆企业的价值等同于无杠杆企业的价值。即：命题1的含义：企业价值不

53、受资本结构的影响；杠杆企业的加权平均资本成本（综合资金成本）等于它风险等级相同非杠杆企业的权益成本。即：Ka=Ks。Ka与Ks的高低视企业经营风险而定。负债企业支付的公司所得税小于不负债公司，因此其价值高于不负债公司。命题2：杠杆企业的权益资本成本等于同一风险等级中无杠杆企业的权益资本成本加上风险溢价，其风险溢价的数值等于无杠杆企业的权益成本减去债务成本后与杠杆企业的债务与权益比值的乘积，即：股本成本=无负债企业的股权成本 +风险补偿： 权益资本成本，债务资本成本和加权平均资本成本。命题2的含义：杠杆企业的股权成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业加权平均资本成本带来的利益被股东权益成本的上升而抵消。因此，杠杆企业的加权平均资本成本与无杠杆企业权益资本成本相等。如果MM条件成立，改变资本结构不会改变企业的价值。在现实经济中，MM的一些假设条件是不成立的。典型的“摩擦”有：存在公司所得税；存在个人所得税；公司财务杠杠与个人财务杠杠的性质有所不同，不能完全相互替代；存在证券交易成本