工建财务备课笔记第三章

1、第三章 工程融资管理本章要点本章主要介绍公司或工程项目融资的原理和方法。首先，介绍财务管理融资的基本原理，其次，介绍工程项目融资的概念和分类，工程项目各种可能的融资方式和渠道，第三，熟练掌握资金成本相关理论和各类资金成本的计算方法，并从权益融资和负债两个方面对工程项目融资来源进行分析，在此基础上分析工程项目资金结构最优决策，最后，对工程项目融资的特殊方式进行案例分析。3.1 工程财务融资概述工程项目筹集资金是指为保证工程项目建设整个时间对资金的需求，向外部企业单位或个人以及在本企业内部筹集资金的财务活动。一、 工程财务融资的基本概念1.融资渠道与融资方式融资渠道:是指企业或工程项目资金的来源和

2、通道，体现着所筹集资金的源泉和性质。（1）政府财政资本（2）银行信贷资本。（3）非银行金融机构资本。非银行金融机构主要有信托投资公司、租赁公司、保险公司、证券公司、企业集团的财务公司等。（4）其他法人资本。（5）民间资本。（6）企业内部资本。企业内部资本，主要是指企业通过提留盈余公积和保留未分配利润而形成的资本。（7）国外和我国港澳台资本。融资方式：是指指企业或工程项目取得资金的具体形式，体现着不同的经济关系（所有权关系或债务关系）。 (1）投入资本筹资。(2)发行股票筹资。(3)发行债券筹资。(4)发行商业本票筹资。(5)银行借款筹资。(6)商业信用筹资。(7)租赁筹资。2.短期融资与长期融

3、资短期融资：通常是指供短期（一般为一年以内）使用的资金，主要解决项目临时性或季节性资金的需求。长期融资：指使用期在一年以上的资金，是保证建设项目顺利建成的必备条件。3.权益融资与负债融资权益融资：公司向社会发行股票和运用企业内部的保留盈余等方式筹集资金，表示了公司或项目对资金具有所有权，因此，成为权益融资或主权资本，也称为项目资本金。负债融资：公司向社会发行债券、向银行借款、利用商业信用、融资租赁等方式筹集资金，代表了对公司的债权，因此，成为公司或企业负债融资或负债资本。 4.资金成本与财务风险资金成本：企业取得并使用资金所必须付出的费用。财务风险：是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧

4、失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。或是指在各项财务活动过程中,由于各种难以预料或控制的因素影响,财务状况具有不确定性,从而使企业有蒙受损失的可能性。.二、 工程项目融资的动机 1.新建项目融资动机 2.扩张融资动机 3.调整资本结构动机 4.混合融资动机三、项目融资的基本原则 1.规模适宜原则 2.时机适宜原则 3.经济效益原则 4.结构合理原则 四、工程项目资本金制度 1.项目资本金的概念项目资本金，是指在项目总投资中，由投资人认缴的出资额，对投资项目来说是非债务性资金。主要包含以下几个含义：从性质上，资本金是投资者投入的资本，是主权资金。从目的上，资本金是盈利性资金，需要未来的盈利

5、来增加。从功能上，资本金是以此为承担民事法律责任的标准。2.项目资本金的资金筹集（1）投资项目资本金的出资方式 P38-39(2)筹资期限（3）投资标准P39-403.项目资本金制度的作用 P40 第三章 工程融资管理3.2 权益融资一、普通股融资股票是股份公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人在公司中拥有的所有权。股票持有人即为公司的股东。1. 普通股概述 普通股是股份有限公司为筹措自有资本而发行的无特别权利的有价证券。普通股筹资是股份有限公司筹集资本的基本方式。 股票的种类：股票的种类 股份有限公司根据筹资者和投资者的需要，发行各种不同的股票。股票的种

6、类很多，可按不同的标准进行分类。(1)股票按股东权利和义务分为普通股和优先股(2)股票按票面有无记名分为记名股票和无记名股票(3)股票按票面是否标明金额可分为有面额股票和无面额股票 (4)股票按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股(5)股票按发行时间的先后可分为始发股和新股(6)我国目前的股票还按发行对象和上市地区，分为A种股票、B种股票、H种股票和N种股票。2.股票的发行方式、销售方式和发行价格 （1）股票的发行方式 P41a.有偿增资。有偿增资是指投资人须按股票面额或市价，用现金或实物购买股票。有偿增资又可分为公募发行、股东优先认购、第三者分摊等具体做法。b.股东无偿配股。

7、股东无偿配股是公司不向股东收取现金或实物财产，而是无代价地将公司发行的股票配与股东。公司采用这种做法，其目的不在增资，而是为了调整资本结构，提高公司的社会地位，增强股东的信心。按照国际惯例，无偿配股通常有三种具体做法，即无偿交付、股票派息、股票分割。c.有偿无偿并行增股。采用这种办法时，股份公司发行新股付予股东时，股东只需交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵充，即可获取一定量的新股。（2）股票的销售方式股票的发行是否成功，最终取决于能否将股票全部推销出去。股份公司公开向社会发行股票，其推销方式不外乎有两种选择，即自销或委托承销。a.自销方式。指股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券

8、经营机构承销。b.承销方式。指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。我国公司法规定，公司向社会公开发行股票，不论是募集设立时首次发行股票还是设立后再次发行新股，均应当由依法设立的证券经营机构承销。（3）股票的发行价格：股票的发行价格，是股份公司发行股票时，将股票出售给投资者所采用的价格，也就是投资者认购股票时所支付的价格。股份公司在不同时期、不同状态下对不同种类的股票，可采用不同的方法确定其发行价格。a.平价等价就是以股票面值为发行价格发行股票，即股票的发行价格与其面额等价，亦称平价发行。b.时价时价也称市价，即以公司原发行同种股票的现行市场价格为基准来选择增发新股的发行价格。c.中间

9、价中间价是以股票市场价格与面额的中间值作为股票的发行价格。 我国公司法规定，股票发行价格可以按票面金额(即等价)，也可以超过票面金额(即溢价)，但不得低于票面金额(即折价)。 d.折价 （4）普通股股东的权利和义务权利： 表决权；分得盈余权；优先认股权；剩余财产分配权；其他权利。 （5）普通股融资的优缺点 P42-43普通股筹资的优点a.普通股筹资没有固定的股利负担。b.普通股股本没有固定的到期日，无需偿还，它是公司的永久性资本，除非公司清算时才予以偿还。c.利用普通股筹资的风险小。由于普通股股本没有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在还本付息的风险。d.发行普通股筹集自有资本能增强

10、公司的信誉。普通股股本以及由此产生的资本公积金和盈余公积金等，是公司筹措债务的基础。普通股筹资的缺点 a.资本成本较高。一般而言，普通股筹资的成本要高于借入资金。b.利用普通股筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权；另一方面，新股东对公司已积累的盈余具有分享权，这就会降低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股市价的下跌。c.如果今后发行新的普通股票，可能导致股票价格的下跌。 二、优先股融资 优先股主要是指优秀分得股利和剩余财产。优先股的特点优先分配固定的股利（股利优先、股利固定）优先分配公司剩余财产优先股股东一般无表决权优先股可由公司赎回 1.优先股的种类 （1）累积优先股和非累

11、积优先股 （2）参与优先股和非参与优先股 （3）可转换优先股和不可转换优先股 （4）可赎回优先股和不可赎回优先股 2.优先股融资的优缺点 P43-44 三、其他权益融资的方式【小结】【作业】P82 思考题 1、2第三章 工程融资管理 3.3 债务融资债务融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金。债务性融资需支付本金和利息，能够带来杠杆收益，但是提高企业的负债率；一般来说，对于预期收益较高，能够承担较高的融资成本，而且经营风险较大，要求融资的风险较低的企业倾向于选择股权融资方式；而对于传统企业，经营风险比较小，预期收益也较小的，一般选择融资成本较小的债务性融资方式进行融资。

12、一、长期负债融资 1.长期借款长期借款（long-term loans）是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在一年以上（不含一年）或超过一年的一个营业周期以上的的各项借款。我国股份制企业的长期借款主要是向金融机构借人的各项长期性借款，如从各专业银行、商业银行取得的贷款；除此之外，还包括向财务公司、投资公司等金融企业借入的款项。（1）长期借款的分类 按照不同的借款来源：可分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。此外，企业还可从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得各种各种中长期贷款，等等。根据贷款用途：可分为、专项贷款和流动资金贷款等基本建设贷款是指固定资产投资借款、更新改造

13、借款、科技开发和新产品试制借款，等等按贷款有无担保：可分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款指不需企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。抵押贷款是指要求企业以抵押品作为担保的贷款。长期贷款的抵押品常常是房屋、建筑物、机器设备、股票、债券等等。（2）长期借款利率及偿还方式 P45长期借款的利息率通常高于短期借款，但信誉好或抵押品流动性强的借款企业，仍然可以争取到较低的长期借款利率。长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明确。对于借款企业来讲，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。除了利息之外，银行还会向借款企

14、业收取其他费用，如实行周转信贷协定所收取的承诺费、要求借款企业在本银行中保持补偿余额所形成的间接费用。这些费用会增大长期借款的成本。（3）长期借款融资的优缺点 优点a.筹资迅速b.借款弹性大c.成本低d.发挥财务杠杆作用e.易于企业保守财务秘密缺点a.筹资风险大b.使用限制多c.筹资数量有限2.长期债券融资（1）债券的概述债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。发行债券是企业筹集借入资本的重要方式。我国非公司企业发行的债券称为企业债券。按照我国公司法和国际惯例，股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券，习惯上又称公司债。 （2）债券的种类按发行主

15、体不同政府债券、金融债券与公司债券按债券是否记名记名债券与无记名债券按偿还期的长短 短期债券、中期债券和长期债券其他分类方法 抵押债券与信用债券；固定利率债券与浮动利率债券；参与公司债券与非参与公司债券；一次到期债券与分次到期债券；收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券（3）债券发行价格概念债券发行价格是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上，债券发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率

16、时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。包括平价、折价和溢价发售。平价：指以债券的票面金额作为发行价格。折价：指按低于债券面额的价格发行债券。溢价：指按高于债券面额的价格发行债券。债券发行价格确定因素：a.债券面额债券面值即债券市面上标出的金额，企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。b.票面利率票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。一般地，企业应根据自身资信情

17、况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。c.市场利率市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系，也是决定债券价格按面值发行还是溢价或折价发行的决定因素。d.债券期限期限越长，债权人的风险越大，其所要求的利息报酬就越高，其发行价格就可能较低。债券发行价格的计算从资金时间价值来考虑，债券的发行价格由两部分组成：a.债券到期还本面额的现值；b.债券各期利息的年金现值。计算公式如下：债券发行价格=债券面值/（1+市场利率）n + 债券面值*债券利率/（1+市场利率）t式中：n债券期限； t付息期数； 市场利率指债券发售时的市场利率； 债券年息债券面额与票面利率(通

18、常为年利率)的乘积。从资金时间价值的原理来认识，按上列公式确定的债券发行价格系由两部分构成：一部分是债券到期还本面额按市场利率折现的现值；另一部分债券各期利息(年金形式)的现值。 （4）长期债券融资的优缺点优点债券成本较低可利用财务杠杆保障股东控制权便于调整资本结构缺点财务风险较高 限制条件较多 筹资数量有限 二、短期负债融资 P48-49三、商业信用 P49-51 四、商业票据 P51第三章 工程融资管理 3.4 资金成本和资金结构决策 一、资金成本概述 1.资金成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括股权资本和长期债权资本。从投资者的金度

19、看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。 资本成本的构成：（1）用资费用。指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。这是资本成本的主要内容。长期资金的用资费用，因使用资金数量的多少和时期的长短而变动属于变动性资本成本。（2）筹资费用。指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用，通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程不再发生。因此，属于固定性的资本成本，可视作筹资数额的一项扣除。 资本成本的属性：资本成本是企业的一种耗费，需要由企业的收益补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本。资本成本既包括货币的时

20、间价值，又包括投资的风险价值。 资本成本的计算公式：式中，K资本成本 D用资费用 P筹资数额 F筹资费用 f筹资费用率2.资金成本分类 按用途分为：单项资本成本、综合资本成本、边际资本成本 相对资金成本-资金成本率：资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比来表示。资本成本率有以下几类： （1）个别资本成本率。指企业各种长期资本的成本率。企业在比较各种筹资方式时，需要使用个别资本成本率。 （2）综合资本成本率。指企业全部长期资本的成本率。企业在进行长期资本结构决策时，可以利用综合资本成本率。 （3）边际资本成本率。指企业追加长期资本的成本率。企业在追加筹资方案的选择中，需要

21、运用边际资本成本率。3. 资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。 （2）资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 （3）资本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 二、资金成本的计算 1.权益资金成本 （1）普通股成本 股利折现值模型法 P53 式中：Kc普通股成本Dc普通股基年股利Pc普通股筹资额Fc普通股筹资费用率G增长比率债券收益加风险报酬法P54资本资产定价模型法P54（2）优先股的资金成本 式中：Kp优先股成本Dp优先股年股利Pp优先股筹资额Fp优先股筹资费用率留用利润资本成本率 2.债务资金成本 （1）长期债券资

22、金成本 长期债券资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本率两种。根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。因此，企业实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税因素，（债券成本中的利息亦在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。债券利息按面额(即本金)和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算，以便正确计算债券成本。）即： KdRd (1-T) 或 Kd= 式中： Kd债券成本，也称税后债券资本成本率； Rd企业债务利息率，也称税前债权资本成本率； T企业所得税率。 I-债券年利息B-债

23、券发行总额R-融资费用率 【例3-6】P55 （2）长期借款的资金成本 式中：Kl长期借款成本率 Il长期借款年利息额T企业所得税税率L长期借款本金Fl长期借款筹资费用率Rl借款年利率 【例3-7】P55 3.综合资金成本综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。 式中： Kw综合资本成本率 Kj第j种个别资本成本率 Wj第j种资本比例【例】P56：表3-4【补充】A公司正在着手编制明年的财务计划，请你协助计算其加权资本成本。

24、有关信息如下：（1）公司本年的资本结构为：银行长期借款150万元，长期债券650万元，普通股400万元，留存收益420万元；（2）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（3）公司债券面值为1元，票面利率8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；（4）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（5）公司所得税率为40%；（6）公司普通股的值为1.1，当前国债收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。 要求：（1）计算银

25、行借款的税后资本成本； （2）计算债券的税后成本； （3）分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算其平均值作为内部股权成本； （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。（1）Kl = 8.93% *（1-40%）= 5.36% （2）Kb = （1*8%）（1-40%） / 0.85*（1-4%） = 5.88%（3）KS1 = 0.35 *（1+7%）/ 5.5 + 7% = 13.81%（股利增长模型） KS2 = 5.5% + 1.1*（13.5% - 5.5%）= 14.3%（CAPM模型） KS = （KS1 + KS2）/

26、2 = 14.06% 即：普通股成本13.81%，留存收益成本为14.06%（4）预计明年每股净收益=（0.35÷25%）×（1+7%）=1.498（元/股） 留存收益数额=1.498×400×（1-25%）+420=869.4（万元） 银行借款所占权重： 150 /（150 + 650 + 400 + 420 + 449.4）= 7.25%长期债券所占权重： 650 /（150 + 650 + 400 + 869.4）= 31.41%普通股所占权重： 400 /（150 + 650 + 400 + 869.4）= 19.33%留存收益所占权重： 869

27、.4 /（150 + 650 + 400 + 869.4）= 42.01%KW = 5.36%*7.25% + 5.88%*31.41% +13.81%*19.33% +14.06%*42.01% = 10.87% 4.边际资金成本边际资本成本率是企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。企业在未来追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用的资本的成本，还要考虑新筹资本的成本，即边际资本成本。在筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资本成本需要按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。边际资本成本率规划 第一

28、步，确定目标资本结构。第二步，测算各种资本的成本率。第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：式中： BPj筹资总额分界点； TFj第j种资本的成本率分界点； Wj目标资本结构中第j种资本的比例。 【例3-8】 P56-58三、杠杆原理财务杠杆原理是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。

29、当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴*财务杠杆原理是指在长期资金总额不变的条件下，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减小或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。而财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。其前提是：总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。1.财务杠杆财务杠杆，又可

30、称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。财务杠杆利益分析。财务杠杆利益，也称融资杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。*财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资相关的风险，尤其是指在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后

31、利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。计算公式为：财务杠杆系数DFL财务杠杆系数DEPS普通股每股利润变动额EPS基期普通股每股利润I利息T所得税率【例3-9】P58-59 2.经营杠杆经营杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。营业杠杆利益分析。*营业杠杆利益是指在扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。*营业风险分析。营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致营业利润下降

32、的风险。由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度，也可以估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。其测算公式为：P60DOL营业杠杆系数EBIT基期税息前利润S销售收入DEBIT税息前利润变动额DS销售收入变动额Q销售量P单价V变动成本F固定成本（不包括利息）推导简化：【例3-10】P602.总杠杆总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。联合杠杆系数或总杠杆系数是指

33、普通股每股税后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。公式为：联合杠杆系数=营业杠杆´财务杠杆【例3-11】P60 四、资金结构 1.资金结构概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，而不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要指短期债权资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债权资本系作为营运资本来管理。2.影响资金结构的因素P61

34、3.工程项目的资金结构 （1）项目资本金与负债融资比例以资本成本高低作为确定最佳资本结构的唯一依据。较简单，但有把最优方案漏掉的可能。 例：计划年初的资本结构： 资金来源 金额（万元） 比重长期借款，年率9 600 37.5%优先股，年股息率7 200 12.5%普通股，40000股 800 50% 合 计 1600 100% （2）股本金结构某企业目前的资本总额为1000万元，其结构为：债务资本300万元，普通股本700万元（面值10元）。现准备追加筹资200万元，有二个方案： A：增加普通股本； B：增加负债。 已知增资前的负债利率为10，若采用负债增资方案，利率为12，所得税率40，增资

35、后全部资本息税前利润率可达20。问题1：以EPS最大为目标，比较二个方案。 EBIT=138, EPS=0.72; EBIT=240, EPS1普=1.4, EPS2债=1.59 问题2：如果方案C为发行优先股，股利率12%，应如何选择？ EBIT=240,EPS3优=1.42 （3）债务资金结构 融资期限债务序列外汇币种选择融资风险五、最佳资金结构决策【例题】P63本章小结：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价资本成本的计量方式有： 个别资本成本：在比较各种筹资方式时使用 加权平均资本成本：在进行资本结构决策时使用 边际资本成本：在进行追加筹资决策时使用个别资本成本可以分为： 长期借

36、款资本成本 债务资本成本： 债券资本成本 优先股资本成本权益资本成本： 普通股资本成本 留存收益资本成本 *企业的平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。它表示公司作为一个整体的预期报酬率，是企业长期资本的总成本。*边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。杠杆是指利用固定成本来增加（或提高）获利能力。经营杠杆是由于与产品有关的固定营业成本而产生的，而财务杠杆是由于固定的融资成本债务利息的存在而产生的。两类杠杆都影响到企业的税后收益的水平和变动性，因此影响到企业的综合风险和效益。总杠杆系数表示销售额变化对每股

37、收益EPS的影响。反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系。关于企业能否通过融资组合来影响它的总价值（债务加权益）和资本成本，存在许多争议。到目前为止也没有一个大家公认的完美理论。实务中判断资本结构合理与否，一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。这种方法的缺点是没有考虑风险问题。考虑风险因素，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。第三章 工程融资管理 3.5 项目融资P64-82一、项目融资概述1项目融资的概念 项目融资是指贷款人向特定的工程项目提供

38、贷款协议融资，对于该项目所产生的现金流量享有偿债请求权，并以该项目资产作为附属担保的融资类型。它是一种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。2项目融资的特征 P64-65课外资料1：融资手段项目融资是近些年兴起的一种融资手段，是以项目的名义筹措一年期以上的资金，以项目营运收入承担债务偿还责任的融资形式。形式有很多，也比较灵活，至于趋势，每一种模式都有适用的领域和趋势：产品支付产品支付是针对项目贷款的还款方式而言的。借款方式在项目投产后直接用项目产品来还本付息，而不以项目产品的销售收入来偿还债务的一种融资租赁形式。在贷款得到偿还以前，贷款方拥有项目的部分或全部产品，借

39、款人在清偿债务时把贷款方的贷款看作这些产品销售收入折现后的净值。产品支付这种形式在美国的石油、天然气和采矿项目融资中应用得最为普遍，其特点是：用来清偿债务本息的唯一来源是项目的产品：贷款的偿还期应该短于项目有效生产期；贷款方对项目经营费用不承担直接责任。设备使用协议是一种特殊的债务融资方式，即项目建设中如需要资金购买某设备，可以向某金融机构申请融资租赁。由该金融机构购入此设备，租借给项目建设单位，建设单位分期付给金融机构租借该设备的租金。融资租赁在资产抵押性融资中用得很普遍，特别是在购买飞机和轮船的融资中，以及在筹建大型电力项目中也可采用融资租赁。BOT融资BOT模式是指国内外投资人或财团作为

40、项目发起人，从某个国家的地方政府获得基础设施项目的建设和运营特许权，然后组建项目公司，负责项目建设的融资、设计、建造和运营。BOT融资方式是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。BOT方式在不同的国家有不同称谓，我国一般称其为“特许权”。以 BOT方式融资的优越性主要有以下几个方面：首先，减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在自有资金不足的情况下，仍能上马一些基建项目。政府可以集中资源，对那些不被投资者看好但又对地方政府有重大战略意义的项目进行投资。BOT融资不构成政府外债，可以提高政府的信用，政府也不必为偿还债务而苦恼。其次，把私营企业中的效率引入公用项目，可以极大提高项

41、目建设质量并加快项目建设进度。同时，政府也将全部项目风险转移给了私营发起人。第三，吸引外国投资并引进国外的先进技术和管理方法，对地方的经济发展会产生积极的影响。BOT投资方式主要用于建设收费公路、发电厂、铁路、废水处理设施和城市地铁等基础设施项目。BOT很重要，除了上述的普通模式，BOT还有20多种演化模式，比较常见的有：BOO（建设经营拥有）、BT（建设转让）、TOT（转让经营转让）、BOOT（建设经营拥有转让）、BLT（建设租赁转让）、BTO（建设转让经营）等。TOT融资TOT(Transfer-Operate-Transfer)是“移交经营移交”的简称，指政府与投资者签订特许经营协议后，

42、把已经投产运行的可收益公共设施项目移交给民间投资者经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目；特许经营期满后，投资者再把该设施无偿移交给政府管理。TOT方式与BOT方式是有明显的区别的，它不需直接由投资者投资建设基础设施，因此避开了基础设施建设过程中产生的大量风险和矛盾，比较容易使政府与投资者达成一致。TOT 方式主要适用于交通基础设施的建设。最近国外出现一种将TOT与BOT项目融资模式结合起来但以BOT为主的融资模式，叫做TBT。在TBT模式中，TOT的实施是辅助性的，采用它主要是为了促成 BOT。TBT有两种方式：一是公营机构通过TOT

43、方式有偿转让已建设施的经营权，融得资金后将这笔资金入股BOT项目公司，参与新建BOT项目的建设与经营，直至最后收回经营权。二是无偿转让，即公营机构将已建设施的经营权以TOT方式无偿转让给投资者，但条件是与 BOT项目公司按一个递增的比例分享拟建项目建成后的经营收益。两种模式中，前一种比较少见。长期以来，我国交通基础设施发展严重滞后于国民经济的发展，资金短缺与投资需求的矛盾十分突出，TOT方式为缓解我国交通基础设施建设资金供需矛盾找到一条现实出路，可以加快交通基础设施的建设和发展。PPP融资模式PFI模式和PPP模式是最近几年国外发展得很快的两种民资介入公共投资领域的模式，虽然在我国尚处于起步阶

44、段，但是具有很好的借鉴的作用，也是我国公共投资领域投融资体制改革的一个发展方向。PPP（Public Private Partnership），即公共部门与私人企业合作模式，是公共基础设施的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私人企业与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。其中文意思是：公共、民营、伙伴，PPP模式的构架是：从公共事业的需求出发，利用民营资源的产业化优势，通过政府与民营企业双方合作，共同开发、投资建设，并维护运营公共事业的合作模式，即政府与民营经济在公共领域的合作伙伴关系。通过这种合作形式，合作各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。合作各方参与某个项目时，政府并不是把项目

45、的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险。这是一项世界性课题，已被国家计委、科技部、联合国开发计划署三方会议正式批准纳入正在执行的我国地方21世纪议程能力建设项目。PFI融资模式PFI的根本在于政府从私人处购买服务，目前这种方式多用于社会福利性质的建设项目，不难看出这种方式多被那些硬件基础设施相对已经较为完善的发达国家采用。比较而言，发展中国家由于经济水平的限制，将更多的资源投入到了能直接或间接产生经济效益的地方，而这些基础设施在国民生产中的重要性很难使政府放弃其最终所有权。PFI项目在发达国家的应用领域总是有一定的侧重，以日本和英国为例，从数量上看，日本的侧重领域

46、由高到低为社会福利、环境保护和基础设施，英国则为社会福利、基础设施和环境保护。从资金投入上看，日本在基础设施、社会福利、环境保护三个领域仅占英国的7%、52%和1%，可见其规模与英国相比要小得多。当前在英国PFI项目非常多样，最大型的项目来自国防部，例如空对空加油罐计划、军事飞行培训计划、机场服务支持等。更多的典型项目是相对小额的设施建设，例如教育或民用建筑物、警察局、医院能源管理或公路照明，较大一点的包括公路、监狱、和医院用楼等。ABS融资模式即资产收益证券化融资（asset-backed securitization）。它是以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过一套提高信用等级计划在资本

47、市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。具体运作过程是：（1）组建一个特别目标公司。（2）目标公司选择能进行资产证券化融资的对象。（3）以合同、协议等方式将政府项目未来现金收入的权利转让给目标公司。（4）目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于项目建设。（5）目标公司通过项目资产的现金流入清偿债券本息。很多国家和地区将ABS融资方式重点用于交通运输部门的铁路、公路、港口、机场、桥梁、隧道建设项目；能源部门的电力、煤气、天然气基本设施建设项目；公共事业部门的医疗卫生。供水、供电和电信网络等公共设施建设项目，并取得了很好的效果。2融资

48、方式第一种是基金组织手段就是假股暗贷。所谓假股暗贷顾名思义就是投资方以入股的方式对项目进行投资但实际并不参与项目的管理。到了一定的时间就从项目中撤股。这种方式多为国外基金所采用。缺点是操作周期较长，而且要改变公司的股东结构甚至要改变公司的性质。国外基金比较多，所以以这种方式投资的话国内公司的性质就要改为中外合资。第二种融资方式是银行承兑投资方将一定的金额比如一亿打到项目方的公司帐户上，然后当即要求银行开出一亿元的银行承兑出来。投资方将银行承兑拿走。这种融资的方式对投资方大大的有利，因为他实际上把一亿元变做几次来用。他可以拿那一亿元的银行承兑到其他的地方的银行再贴一亿元出来。起码能够贴现80%。

49、但问题是公司账户上有一亿元银行能否开出一亿元的承兑。很可能只有开出80%到90%的银行承兑出来。就是开出100%的银行承兑出来，那公司帐户上的资金银行允许你用多少还是问题。这就要看公司的级别和跟银行的关系了。另外承兑的最大的一个缺点就是根据国家的规定，银行承兑最多只能开12个月的。现在大部分地方都只能开6个月的。也就是每6个月或1年你就必须续签一次。用款时间长的话很麻烦。第三种融资的方式是直存款这个是最难操作的融资方式。因为做直存款本身是违反银行的规定的，必须企业跟银行的关系特别好才行。由投资方到项目方指定银行开一个账户，将指定金额存进自己的账户。然后跟银行签定一个协议。承诺该笔钱在规定的时间

50、内不挪用。银行根据这个金额给项目方小于等于同等金额的贷款。注：这里的承诺不是对银行进行质押。是不同意拿这笔钱进行质押的。同意质押的是另一种融资方式叫做大额质押存款。当然，那种融资方式也有其违反银行规定的地方。就是需要银行签一个保证到期前30天收款平仓的承诺书。实际上他拿到这个东西之后可以拿到其他地方的银行进行再贷款的。第四种融资的方式是银行信用证国家有政策对于全球性的商业银行如花旗等开出的同意给企业融资的银行信用证视同于企业帐户上已经有了同等金额的存款。过去很多企业用这个银行信用证进行圈钱。所以现在国家的政策进行了稍许的变动，国内的企业现在很难再用这种办法进行融资了。只有国外独资和中外合资的企

51、业才可以。所以国内企业想要用这种方法进行融资的话首先必须改变企业的性质。第五种融资的方式是委托贷款所谓委托贷款就是投资方在银行为项目方设立一个专款账户，然后把钱打到专款账户里面，委托银行放款给项目方。这个是比较好操作的一种融资形式。通常对项目的审查不是很严格，要求银行作出向项目方负责每年代收利息和追还本金的承诺书。当然，不还本的只需要承诺每年代收利息。第六种融资方式是直通款所谓直通款就是直接投资。这个对项目的审查很严格往往要求固定资产的抵押或银行担保。利息也相对较高。多为短期。个人所接触的最低的是年息18。一般都在20以上。第七种融资方式就是对冲资金现在市面上有一种不还本不付息的委托贷款就是典

52、型的对冲资金。第八种融资方式是贷款担保现在市面上多投资担保公司，只需要付高出银行利息就可以拿到急需的资金。3项目融资应规避的“四大忌”一忌盲目吹嘘对自己的项目充满信心，对于一个融资者来说这是成功的基础。但是有些项目方在介绍项目时一味夸大，盲目吹嘘，并且为了争取投资者更多的资金，甚至轻易许诺高额回报。其实，这反而会给投资者造成融资方不切实际、甚至“诚信不佳”的不良印象。要知道项目固然好，但是投资者更注重人的因素，毕竟人是决定一个企业项目成败的决定内因。二忌认知不足企业项目好不好只是第一步，而且与最后成功与否没有必然的因果关系。投资者作为理性经济人关心的是企业项目能否打开市场、实现盈利。所以投资者

53、更愿意听到融资方对企业项目总体的市场前景、竞争对手、行业环境、风险状况、财务规划、营销策略、预期回报、项目团队等方方面面进行深入而详细地分析。三忌管理滞后对于企业团队来说，一定要有一个相当专业的技术带头人，同时团队成员或精于管理、或精于市场开发，总之优势互补各有所长。而且整个团队氛围良好，管理有序。一些项目方往往注重对自己项目、产品的包装、介绍，而忽视将自己良好的团队建设呈现给投资者。项目方尤其是创业者须知道投资者对一个项目产生信心，首先是对项目团队产生信心。四忌急于求成投融资对接，涉及双方巨大利益，投资方有时需要经过相当一段时间的考察、谈判。项目方如果认准了投资方的价值、意义，在该阶段切不可急于求成，甚至步步紧逼。如若不然，投资方会认为创业者不够沉着，或者耐性不够，不足以应付商场风云变幻的竞争。针对以上四点，投融界建议：项目方在对自己的项目充满自信之时，态度也须诚恳，要运用扎实可信的市场调研数据、科学合理的战略规划、理性的陈述方式来打动投资者；再者，若本身专业知识不够，应聘请专业的融资服务机构对融资活动展开全程的跟踪服务。最后，项目方如果对资金需求极为迫切，可以采取分段融资方式，将股权逐步摊薄进行融资。这样做，一方面因为融资额较小，较易成功；另一方面因为多次融资可以实现多次的股价溢价、升值；最后也可以防止融资方对企业的控制权被