新常态下的宏观政策走向与当前经济形势分析(5)

1、钱春海钱春海 中国浦东干部学院国家战略产业研究中心中国浦东干部学院国家战略产业研究中心新常态下的宏观政策走向与新常态下的宏观政策走向与20152015年经济形势分析年经济形势分析三、三、20152015年宏观经济分析年宏观经济分析 20152015年经济社会发展的主要预期目标是：年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长国内生产总值增长7%7%左右，居民消费价格涨幅左右，居民消费价格涨幅3%3%左右，城镇新增就业左右，城镇新增就业10001000万人以上，城镇登记万人以上，城镇登记失业率失业率4.5%4.5%以内，进出口增长以内，进出口增长6%6%左右，国际收支左右，国际收支基本平衡，居

2、民收入增长与经济发展同步。能耗基本平衡，居民收入增长与经济发展同步。能耗强度下降强度下降3.1%3.1%以上，主要污染物排放继续减少。以上，主要污染物排放继续减少。当前经济形势分析当前经济形势分析 第一，从需求角度来看，第一，从需求角度来看，1-2月份三大需求数据受春节干月份三大需求数据受春节干扰而有所失真扰而有所失真,但剔除春节因素后都是拐头向下的。但剔除春节因素后都是拐头向下的。“春节效春节效应应”带来的数据的短期改善无法掩盖经济仍在走弱的事实。带来的数据的短期改善无法掩盖经济仍在走弱的事实。需求形势严峻。需求形势严峻。 2015年1-2月份，社会消费品零售总额同比增长10.7%。增长速度

3、呈回落态势。这有统计上的原因，基本每年1-2月份都会下一台阶。但从历史经验推断，今年消费数据运行中枢大概在10.5% - 11%附近 ，比去年将会下降一台阶。原因：反腐延续，地产销售相关消费偏软，经济周期防缓后影响居民消费。 2015年1-2月份，固定资产投资同比增长13.9%，分项来看，全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速比去年小幅回落。但房地产销售数据十分疲弱，如在2季度不见底，则全年房地产投资完成目标可能存在问题。制造业投资大降至10.6%。基础设施投资在地方债务清理的过程中，也难以有大幅度的增加。政府预计2015年固定资产投资目标为15%。从目前来看，除非政策有重大调整，否则完成

4、的可能性不高。 据海关统计，2015前前2个月，我国进出口总值比去年同期(下同)下降2%。其中，出口同比增长15.3%；进口同比下降19.9%。由于春节因素导致前2个月单月出口增速波动较大。受春节因素影响，我国外贸企业再次呈现节前集中出口、节后陆续开工的经营习惯，加上同比基数变化的影响，导致1、2月份出口同比增速波动较大。 经季节调整法消除春节因素后，前2个月进出口下降7.2%，其中出口增长1.2%，进口下降17.3%。 第二，先行数据第二，先行数据PMI虽然反弹，但仍在平衡点以下。而规虽然反弹，但仍在平衡点以下。而规模以上工业增加值继续下降，工业紧缩现象比较明显。模以上工业增加值继续下降，工

5、业紧缩现象比较明显。 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%；中、小型企业PMI分别为49.9%和46.4%。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。 规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，比2014年12月份回落1.1个百分点。仅比2008年12月份5.7%了略高一点。说明经济内生下行压力不减。 第三，从价格水平来看，居民消费价格涨幅放缓，工业第三，从价格水平来看，居民消费价格涨幅放缓，工业品价格持续下跌。通货紧缩不可掉以轻心品价格持续下跌。通货紧缩不可掉以轻心 (1)通货紧缩的基本含

6、义是物价水平的全面持续下降，从这点上讲，说中国经济进入到相对紧缩并不为过。中国的物价水平已经连续5个月下滑，虽然2月份有所反弹，但仍然低于正常经济发展和充分就业所需的物价水平。 （2）当前紧缩兼具需求不足和供给过剩两方面的特征。需求不足表现为消费需求不足、投资需求不足以及外需不景气。供给过剩表现为PPI连续35个月负增长。而由工业紧缩向需求紧缩的通道正逐步打开，这将对中国经济发展产生不利的影响 第四，从流动性来看，外汇占款减少导致基础货币投放第四，从流动性来看，外汇占款减少导致基础货币投放减弱，货币供给增长放缓减弱，货币供给增长放缓 2014年以来，外汇占款放缓态势明显，全年增加6410亿元，

7、同比少增2.12万亿元，而最近10年外汇占款年度新增规模一般为1万亿元到2万亿元，有的年份甚至超过3万亿元。 央行公布数据显示，央行公布数据显示，20152015年年1 1月金融机构口径的外汇占款下降月金融机构口径的外汇占款下降10821082亿元人民币。亿元人民币。外汇占款外汇占款月份月份 123456789101112201501外汇占款外汇占款 4373128218911169375-882378-3121166122-1184-1082 从货币供给因素来看，从货币供给因素来看，20152015年年1 1月月M2M2同比增长速度只有同比增长速度只有10.8%10.8%，M2/GDPM2/

8、GDP继续下降，说明新增货币供应量与实体经济增长并不相匹配。继续下降，说明新增货币供应量与实体经济增长并不相匹配。相对于实体经济，现在的货币供应量货币明显减少，诱发了物价水平下相对于实体经济，现在的货币供应量货币明显减少，诱发了物价水平下跌。货币供应量偏少有很多原因，其中外汇占款是一重要因素。而巨额跌。货币供应量偏少有很多原因，其中外汇占款是一重要因素。而巨额的存量货币也约束了央行新增货币的供应的存量货币也约束了央行新增货币的供应 1月新增融资总量2.05万亿，同比少增5394亿，其中人民币贷款和企业债同比多增，但委托、信托贷款和票据融资同比均大幅少增，表外融资表外融资是社融总量缩水的主要拖累

9、是社融总量缩水的主要拖累。 1月新增贷款1.47万亿，同比多增2899亿。但1月信贷包括对金融机构的贷款，而对实体的贷款同比仅多增对实体的贷款同比仅多增1531亿亿。其中企业中长贷多增1079亿，基建投资稳增长持续发力；地产销量暂回暖，居民部门中长贷同比多增173亿； 1月M2增速大幅回落至10.8%，创M2公布20年以来新低，与社融余额增速的回落相呼应，反映经济整体信用创造萎缩整体信用创造萎缩。 1月社融总量增速的回落预示未来半年内经济仍难见底，而货币M2增速的下行也预示着通缩风险继续加大通缩风险继续加大。2015.01 20508 20508 14707 14707 212 804 52

10、1950 1863 526 2014.01 26004 26004 13190 13190 1588 3971 1059 4902 375 454 社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票融资第五、从全社会融资规模来看，全社会融资进一步萎缩第五、从全社会融资规模来看，全社会融资进一步萎缩 第六、第六、经济结构在分化调整中正在发生深刻变化，新经济结构在分化调整中正在发生深刻变化，新主体正在形成，新业态正在涌现，新动力正在孕育。主体正在形成，新业态正在涌现，新动力正在孕育。 （1 1）服务业增长明显快于工业。服务业增长明显快于工业。1-2月份，服务

11、业生产指数同比增长7.4%，比同期规模以上工业增加值增速快0.6个百分点。从相关指标看，1-2月份，服务业用电量同比增长8.1%，增速比全部用电量快5.4个百分点，比工业用电量快6.5个百分点。 （2 2）高技术产业与装备制造业增长较快。）高技术产业与装备制造业增长较快。1-2月份，高技术产业增加值同比增长11.2%，增速比规模以上工业快4.4个百分点。装备制造业增加值同比增长8.2%，增速比全部工业快1.4个百分点。而传统过剩行业继续保持低速增长。 （3 3）消费发展势头明显好于投资）消费发展势头明显好于投资。在整个消费中，升级类商品销售明显快于一般消费品。1-2月份，社会消费品零售总额同比

12、名义增长10.7%，尽管增速比上年全年有所回落，但扣除价格因素，实际增长11.0%，比上年全年加快0.1个百分点。在限上单位商品零售额中，通讯器材类、中西药品类、家用电器和音像器材类商品同比分别增长38.5%、16.4%、12.4%，增速分别比社会消费品零售总额快27.8、5.7、1.7个百分点。而一些传统消费商品增速较低。 （4 4）民间投资、服务业投资增长明显快于其他投资）民间投资、服务业投资增长明显快于其他投资。在简政放权、放宽市场准入、加快投融资体制改革等一系列措施作用下，民间资本活力增强，服务业等领域投资增长较快。1-2月份，民间投资同比增长14.7%，增速比全部投资快0.8个百分点

13、。服务业投资增长14.8%，比全部投资快0.9个百分点。其中公共事业领域投资增长较快，1-2月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长22.6%，交通运输、仓储和邮政业增长21.3%，水利、环境和公共设施管理业增长19.3%。（5 5）与互联网有关的新业态继续高速扩张）与互联网有关的新业态继续高速扩张。1-2月份，全国网上商品和服务零售额4751亿元，同比增长44.6%，其中网上商品零售额3991亿元，占社会消费品零售总额的比重达到8.3%，同比增长47.4%，增速比社会消费品零售总额快36.7个百分点，拉动社会消费品零售总额增长近3个百分点。快递等相关行业快速增长。1-2月份，全国预计完

14、成快递业务量21.6亿件，同比增长36.6%。（6 6）旅游文化等新产业较快发展）旅游文化等新产业较快发展。根据国家旅游局数据，春节黄金周期间，全国共接待游客2.61亿人次，比2014年春节黄金周增长12.9%；实现旅游收入1448.3亿元，增长14.6%。2月份，全国电影票房收入40.5亿元，同比增长25.4%，票房收入首次超过美国。（7 7）高附加值高技术含量的新产品快速增长）高附加值高技术含量的新产品快速增长。节能环保相关产品增长较快。节能环保相关产品增长较快。新市场主体不断涌现新市场主体不断涌现。1月份，全国新登记注册市场主体115.6万户，同比增长14.4%；注册资本（金）2.21万亿元，增长92.6%。其中，新登记企业34.8万户，增长37.7%；注册资