融资偏好视角下中小企业资本结构优化分析

1、资本结构是指长期资本中债务资本与权益资本的构成比例。债务结构是指长期负债中银行借 款与金融债券的比例关系，权益结构则是指权益资本中优先股、普通股和留存收益的比例。资本结构应是资本运动过程中各要素和各坏节资本的构成和比例关系，包括筹集过程、投资 过程和分配过程的资本结构。资本结构优化的最终目标应是实现企业资源，乃至整个社会资源的有效利用和合理配置。资 木结构优化的标准也就是最优资木结构的确定标准，应当是企业价值最大化时的资本结构， 而不是每股盈余最大化时的资本结构。在这个资本结构中，各类资产（如流动资产、固定资 产、证券投资等）之间的比例达到某一个最优比例吋，它们为企业创造的价值最大。要使综合资

2、本成本最低，受负债的免税效应驱使，通过增加负债融资的比重就可达到，但 资本组合中负债比重过大，又会增加企业的财务风险，从而影响企业总体价值，也会影响 到负债融资的效果。企业负债率越多，破产风险越大，财务亏空成本越高，期望报酬率和利 息率都会增加。因此最佳资本结构就存在一个适度的问题。耍使财务风险保持在企业可承受 的范围内，就不能使负债的比重过大，还要和现存的资本结构结合起来，找到一个最佳点。 资本结构优化应该具有动态目标，资本结构优化的合理性，应以全部资产边际报酬率是否大 于“边际资本成本”作为评价标准。另外企业对财务杠杆的利用程度也可以作为评价企业资 本结构优劣的一个标准。1我国屮小企业的融

3、资环境与现状资本结构与融资结构虽然有许多共同点，但却是两个不同的财务金融范畴。从内容上看，企 业的资本结构是融资结构的一部分，侧重于通过股权资本与长期借入资金之间的比例来反映 企业资本化的情况。企业采取不同的融资渠道和融资方式，就会形成不同的融资结构，从而 决定了企业的资本结构。融资结构和资本结构结合运用，有助于综合分析企业的财务状况， 为科学地进行融资决策提供依据。我国中小企业融资结构中，负债结构严重不合理，资产负债率偏高，负债结构以短期负债为 主，长期借款比重较小，使得中小企业长期资金比率过低，中小企业以长期资金用来弥补固 定资产缺口的额度较少，进而只有依靠短期负债来弥补。融资的困境与资本

4、结构的缺陷严重制约着川小企业的健康发展，表现在融资渠道狭窄、融资 成本较高等方面。从内源融资来看，中小企业分配中留利不足，自我积累意识差，自有资金 來源有限，难以支持企业的快速发展。从外源融资來看，中小企业可以选择银行贷款、资本 市场公开融资和私募融资等几种渠道进行融资，但目前我国中小企业的外源融资的正规途径 并不畅通。2中小企业融资偏好分析优序融资理论的指导思想是企业融资通常都遵循所谓的“啄食顺序”，即先内源融资、再外源 融资，在外源融资中优先考虑债券融资，不足时再考虑股权融资。之所以会有这样的融资顺 序，是因为在融资过程中存在信息不对称，市此导致了不同融资方式的不同融资成本，企业 在比较各

5、种融资成本后最终确定这种融资顺序。但是国内一些专家学者对我国企业融资偏好 的研究成果却表明中国企业呈现出与发达国家截然不同的融资偏好，即在内源与外源融资选 择上企业更偏向于外源融资來满足资金需求，在股权融资与债券融资选择上企业更倾向于股 权融资，从整个融资行为来看，企业表现为强烈的股权融资偏好。2. 1中小企业的积累能力和机制因素影响了内源融资内源融资是指将本企业的留存收益和折i口转移为投资的过程。从理论上说，内源融资既可以 节约交易费用，减少个人所得税支出，又可以由企业自主确定资金來源，促进企业资产的增 值，是中小企业融资的首选方式。但我国中小企业由于规模小、效益差、自我积累能力弱， 权益资

6、本中内源融资比例极低。由于产权不明晰，中小企业的经营者及所有者对企业发展没 有长远预期，往往忽视内源融资的重要性。在缺乏自我约束、自我积累机制的情况下，中小 企业衣利润分配中普遍很少考虑利用留存收益支持企业发展，利润分配具有明显的短期化倾 向。某些中小企业长期处于经营亏损状态，也就没有积累。金业的分配机制决定了企业的积 累机制，内源性融资供给不足，影响了中小企业利用留存收益融资的规模。2. 2中小企业的规模和风险特征限制了债务融资中小企业规模小、自有资金少、经营不确定性高、抗风险能力弱，难以获得银行信贷资金支 持，也无法达到公开发行公司债券的条件，很难参与到直接债务融资市场。所以，在融资困 难

7、的大背景下，尽管债务融资比股权融资的成本要低，中小企业也不得不放弃低成本的债务 融资而争取更大的股权融资可能性。同时，由于中小企业的盈利能力低于大型企业，面临更 低的边际税率，中小企业较少会利用债务融资产生的利息费用抵减企业所得税的效应，使得 债权融资决策不被优先考虑。企业如果选择高负债资本结构安排，受财务杠杆负效应的影响 和债权人风险控制的考虑，很容易陷入财务危机。因此，中小企业市场竞争的弱势格局影响 了它们的财务危机状况及财务资源竞争态势，进而影响了屮小企业的债务融资结构。2. 3中小企业的所有者特性和高成长性促使其产生股权融资偏好大多数中小企业的所有者同时又是经营者，所有者与经营者分离而

8、引起的代理成本几乎不存 在，代理问题主要表现为债务融资产生的代理成本。中小企业的成长是一个高风险过程，rti 于大多数中小企业缺乏可抵押资产，因此，以债权方式进入企业的资本存在很大的风险。并 且进入中小企业的债权资本所承担的风险和所获得的收益是不对称的。如果采取股权性资本 进入，就能有效地解决风险与收益不对称的问题。因此，中小企业更加需要股权融资。当企 业发展好，未來预期收益高，决定股权资本价格的未來收益的贴现值就高，股权资本价格就 会上涨，股权资本的投入者可以获得资本价格上涨和高额分红的巨大收益。因此，具有高成 长性的中小企业从风险与收益的匹配关系上更加偏好股权融资。3中小企业股权融资偏好对

9、资本结构的影响(1) 我国中小企业资产负债率低，融资渠道狭窄，并且没有充分利用财务杠杆，导致企业 资本结构不合理。资产负债率指标既是评价公司负债水平的综合指标，也是衡量公司利用债 权人资金进行经营活动能力的指标。财务杠杆利益是指由于利用负债的抵税效应而给企业权 益资本收益率带来的增减值。融资渠道狭窄导致我国中小企业资产负债率普遍偏低，这也反 映出中小企业负债经营能力较弱，没有充分利用财务杠杆，也说明其资本结构是不合理的。 由于中小企业规模小、财务结构脆弱，导致从正规金融体系中筹措资金相当困难，所以多数 中小企业融资的主要来源是民间借贷和银行贷款等债务融资方式。而这些资金大多数为短期 借款，由于

10、长期借款比重较小，使得企业不能以长期资金来弥补固定资金缺口，只有依靠短 期负债来弥补，从而加大了中小企业的财务风险程度。另一方面，由于无法从金融机构获得 足够资金，而通过其他途径获得资金的成本较大，从而彫响着企业价值和经营业绩。(2) 我国中小企业流动负债比率偏高，长期负债比率偏低，负债结构不合理。在企业资产 负债率水平较低的情况下，流动负债却呈现较高的水平。债务流动比率大，表明中小企业负 债结构不均衡、流动负债水平较高，也说明了中小企业在负债融资时没有有效利用长期负债, 主要依赖短期流动负债。中小企业负债融资的用途主要是解决企业fi常经营活动所需，支持 企业氏期建设的负债融资，而长期负债水平

11、很低，企业长期发展的资金投入严重不足，企业 财务结构不建全。(3) 我国中小企业资本结构调整的弹性小。资本结构的调整弹性是指企业的资本结构对财 务目标变动、理财环境的适应程度以及相应调整的幅度和余地。主要表现在适吋调整资产负 债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。弹性与成本是相対应的，不同的融资方式 在赋予融资者以不同程度口rti度的同时，也耍求承担不同程度的融资成本。因此，融资方式 的选择，往往是管理者综合权衡融资成木大小之后的结果。中小企业的融资行为倾向与资本 结构受特定的市场环境限制，不同经济环境条件下的企业融资行为会发生明显的差异。在企 业的经营环境发生大的变化的时候，则需要既利

12、用财务杠杆利益又控制财务风险的角度实现 优化资本结构的目标。偏重于股权融资的中小企业在资本结构安排上本应有更大的调整余地, 但受中小企业理财人员口身的局限和金融工具稀少、筹资渠道不畅等特定的市场坏境限制， 大多数中小企业资本结构调整的弹性很小。4导致我国中小企业资本结构不合理的因素导致中小企业资本结构不合理的原因有许多，其中中小企业自身素质不高是主要原因。我国 的中小企业多是家族式企业，管理者大多口我积累意识较差，对资金管理不善，利润分配中 留利不足，致使资金占用不合理。企业产权不清、责任不明，治理结构不完善，财务管理制 度不健全，信用意识淡薄，且缺乏可用于担保抵押的财产。另外中小型企业大多不

13、注重长期 的发展，只看眼前利益。政府和金融市场的支持力度不够也是资本结构不合理的一个重要原因。我国长期以来对中小 企业在国民经济中的作用认识不够，对中小企业金融支持的力度薄弱，社会担保体系不健全, 影响了中小企业的贷款行为。在机构设置、政策制定等方面，远不及市场经济发达国家对中 小企业的支持。从商业银行经营管理情况来看，其稳健性原则与中小民营企业的高风险特点 存在着矛盾。市场进入壁垒过高，税负环境的不平等，使得川小企业资木市场处于缺位状态。5中小企业资本结构优化途经5.1中小企业要提高自身素质，不断增强融资能力 当前我国中小企业融资结构的不完善很大程度上是由中小企业自身存在的管理水平低下、企

14、业财务制度不规范等诸多缺陷造成的，要从根本上解决融资结构的问题，中小企业必须在 提髙自身经营能力等方面加大力度。屮小企业应致力于现代企业制度的建立，改善企业自 身条件。规范的治理结构是决定企业融资能力的必要条件，治理结构的有效性和规范性很大 程度上影响着公司的运行绩效、投资决策和资金筹措以及公司的管理效率和内部凝聚力。 中小企业应不断提高自身信用水平，增强资金提供者的信心。诚实信用是一切市场主体发展 壮大的必要条件。有些中小企业没有长远眼光，为了减轻一时债务负担，破坏与银行的关 系，最终受害的还是屮小企业本身。为此，必须严格遵循诚实信用原则，切实履行借款合 同，保持良好的信用，建立良好的银企关

15、系，为企业融资创造条件。 要明晰中小企业产 权，建立健全的财务管理制度，提高财务管理能力。健全的企业财务管理制度是提高企业融 资能力的重要前提，企业要积极调整财务政策，根据企业收益能力和经营风险來调整资本结 构，遵循追求企业价值最大化的理财冃标，不断优化资本结构。中小企业应改变融资观念, 合理选择融资方式，拓宽融资渠道，加强融资管理。当前，我国的屮小企业还很不适应市场 经济条件下融资发展的要求，主要表现为融资机制不灵活和融资方式过于单一。所以中小企 业应根据企业融资目的，根据经济环境，合理地利用债务筹资，安排债务资本的比率，从而 选择合适的融资方式。中小企业要提高经营者的管理素质。中小金业的经

16、营管理者必须加 强学习，掌握现代企业管理知识，熟悉行业发展前景，做好市场分析，把有限的资金用 活用好，发挥出最大效益，使资金真正循环起来。5.2政府要加大对中小企业的扶持力度，不断完善中小企业融资结构政府可以通过给予中小企业税收优惠、财政补贴，提高固定资产折旧率，鼓励发展风险投资 基金等途径加大对中小企业的扶持力度，促使其融资结构的根本改善进而改善其资本结构。由政府出面建立信用担保体制，为中小企业融资进行担保。这样不仅能够使中小企业获得 生产经营所需资金，同时也降低了银行的风险。政府应制定相关的法律法规，通过立法手 段扶持中小企业发展，制定一整套的政策措施，并在实际运作中借助中小企业管理机构加

17、以 实施。 政府有关部门要致力于构建和完善中小企业开放的信息系统服务平台。这有助于为 金融机构等众多资金供应者尽可能地提供关于中小企业发展的有关信息，减少在融资活动中 由于信息不对称而产生的逆向选择与道徳风险问题，增强资金供应者的信心。政府可以成 立专门服务于中小企业发展的投资基金。投资基金可由政府掌握，政府为中小企业制订各种 技术创新与开发计划，对符合计划的中小企业给了专项补贴。5.3加快金融体制改革和创新力度，不断扩大中小企业融资规模 完善资本市场，加强对中小企业融资的支持体系，拓展中小企业融资渠道，鼓励、扶持中小 企业进入资本市场，为中小企业融资提供服务平台，这几点都有利于增加企业的口有

18、资金， 有效降低屮小企业负债水平，也将从根本上改变屮小企业过分依赖银行融资的现象。大力发 展川小金融机构，有助于实现银企长期互动合作，为中小企业提供更多的资金来源。中小金 融机构拥有信息上的优势，因此应在金融领域放松管制，促进金融深化，培育产权明晰的中 小银行。创新金融服务，发展多样化、分工合作的金融服务体系，针对不同需求的中小企业 推出不同特色的个性化金融服务产品，从根本上确保信贷资金的安全。完善中国的银行体系, 应该进一步使利率市场化，可以发挥市场的作用合理配置资源。这是解决中小企业融资困难 的有效办法，也是优化中小企业资本结构的有效途径。主要参考文献1 林俐.中小企业融资偏好与资本结构优化策略j.四川师范大学学报：社会科学版,2013 (4)： 74-