山西省上市公司融资偏好与绩效研究

1、忻州师范学院2015届本科毕业论文题目 山西省上市公司融资偏好与绩效研究 姓 名 任静 学号 201111611055系 班 经管系1105班 专业 财务管理 指导教师 李丹 职称 教授 目录摘要1关键词1一、引言1二、相关理论概述1（一）融资与融资方式11.融资12.融资方式1（二）融资偏好2（三）绩效2三、山西省上市公司融资偏好分析2（一）山西省上市公司的基本情况2（二）山西省上市公司融资偏好特征分析41.内部融资偏低42.外部融资中债权融资高于股权融资53.债权融资中流动负债偏高5（三）山西省上市公司融资偏好成因分析51.山西省上市公司内部融资偏低的成因52.山西省上市公司债权融资偏高成

2、因63.债权融资中流动负债偏高成因6（四）山西省上市公司融资偏好不利影响分析61.致使上市公司承担的风险大72.造成山西省上市公司发展不平衡73.金融形势严峻7四、山西省上市公司债权融资偏好与绩效案例分析8（一）山西三维债权融资偏好对绩效影响分析8（二）西山煤电债权融资偏好对绩效影响分析8（三）安泰集团债权融资偏好对绩效影响分析8五、山西省上市公司融资偏好对绩效的影响及相关建议9（一）山西省上市公司融资偏好对绩效的影响9（二）山西省上市公司有关融资的建议9六.结束语10参考文献IABSTRACTIKEY WORDSI致谢I山西省上市公司融资偏好与绩效研究经管系 1105班 任静指导老师：李丹摘

3、要：2010年1月，国务院批准山西省为资源型经济转型综合配套改革试验区。在经济转型的期间，融资是上市公司的头等大事。本论文主要通过文献研究法对山西省上市公司融资偏好进行分析，分析出山西省上市公司先外部融资后内部融资，外部融资中先债权融资后股权融资。又选用案例分析法来分析融资偏好对山西省上市公司绩效的影响，影响有利有弊。同时根据不利影响提出相应的对策与措施，从而改善上市公司的融资结构，提高上市公司的盈利能力，引导上市公司在山西省转型时期发挥好带头作用，促使山西省经济顺利转型，最后促进山西省经济的协调发展。关键词：山西省；上市公司；融资偏好；绩效一、引言在中国的经济发展过程中，上市公司起着重要的作

4、用。融资偏好选择对上市公司的绩效有着十分重要的作用。中国上市公司的融资偏好一般是按照股权融资债权融资内部融资的顺序进行选择。中国上市公司融资偏好与绩效之间的关系已经较为成熟，而对于山西省上市公司的研究目前还较少。因此本论文主要对山西省上市公司融资偏好进行研究，在此基础上重点研究债权融资对上市公司绩效的影响，分析出债权融资的利弊，并且提出相应的建议，从而使山西省上市公司能根据自身情况选择恰当的融资方式，进而改善公司的基本结构，最终促使企业的可持续发展。二、相关理论概述（一）融资与融资方式1.融资融资即一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是公司根据自身未来发展情况、资金周转情况、盈利能力情况等一系

5、列因素，通过科学的分析与决策，选择一种筹措资金的方式，以保证公司正常营运的一种理财行为。2.融资方式融资方式即企业融资的渠道。总的来说，它可以分为两类：内部融资和外部融资。而外部融资一般情况下又分为债权性融资与股权性融资。债权性融资是指企业融入的资金会成为企业的债务、企业必须按约到期偿还本息的融资。如银行贷款、民间借贷、发行债券、租赁等。股权性融资是指企业融入的资金会成为企业股东权、企业无需归还的融资。如发行股票等。（二）融资偏好企业的融资偏好主要是指在实施融资行为时,融资的行为主体对不同的融资方式的选择倾向,形成的对融资方式的一种排列顺序。在这一概念中所说的行为主体主要是指在企业融资过程中,

6、一切可能对企业的融资行为有一定影响的利益相关者,这些利益相关者一般是指企业的大小股东、市场上的机构投资者、企业的债权人以及经理群体等。一般来说,对于两种或两种以上融资方式进行选择时,行为主体会根据自己的偏好来选择融资方式。由于上市公司的利益相关者较为复杂,每一个利益相关者都会根据自身利益最大化来考虑企业的融资行为,并得出各自的融资偏好。这种偏好会通过上市公司的融资决策机制汇集在一起,在经过动态博弈并达到均衡后,就构成了上市公司的融资偏好。（三）绩效公司绩效主要是指公司在一定的经营期间内所取得的经营业绩和经营者业绩，它反映着一个公司在某一段时间内的经营效果。本文对于绩效的分析侧重于公司经营业绩。

7、公司经营业绩是指由企业经营活动而带来的整体财务状况与经营成果，也就是企业在一段时期内的盈亏情况。三、山西省上市公司融资偏好分析（一）山西省上市公司的基本情况从全国大范围的划分来看，山西省被划分到中部地区。中部地区包括湖南、湖北、安徽、江西、河南、山西六个省。山西省的经济发展在六省中较落后。虽然近几年山西省资本市场有了一定的发展,但发展的总体水平还不高,上市公司的发展也处于较落后水平，以下是山西省上市公司的基本情况:一是上市公司数量少且以国有为主。截止2014年底，山西省共有35家上市公司，而国有上市公司就有20家，已超过一半。全国上市公司2570家，中部六省中湖北有86家，安徽有80家、湖南有

8、73家，我省只有35家，排倒数第二位；全国创业板上市公司近400家，山西只有2家（振东制药、仟源制药）。二是上市公司地区分布不合理,发展不均衡。省会城市太原的上市公司就占到到二分之一，其他地市才拥有二分之一，而且有的地市只有一家上市公司，有的甚至连一家都没有，比如朔州市。三是市公司产业结构不合理,新兴产业上市公司少。山西省煤炭资源丰富，依靠煤炭这一资源带动的的传统产业的上市公司数量较多,比如煤炭采掘业,焦化、电力、钢铁等传统工业。农林牧渔行业、新能源、新材料、高科技技术、服务行业等几乎没有，如表3.1。四是直接融资规模小。截止2014年10月，我省直接融资仅及江苏省的32.7%孙才仁.山西资本

9、市场存在的问题与建议J.新晋商,2014(11).、山东省的49%、安徽省的90.6%，居中部六省第四位，其中股权融资排第五位。五是山西省上市公司虽然数量少，但资产规模不低。上市公司总市值最高8200亿元左右，居全国第6位，最低的时候也有3700多亿元，目前是4500多亿元，居全国第17位。而且近3年来上市公司并购重组增多，规模在迅速扩大，有力地促进了山西省经济转型升级。表3.1 山西省上市公司具体情况公司简称上市时间证券代码所属行业所属地市西山煤电2000.7.6000983煤炭采选业太原市山煤国际2003.7.31600546煤炭采选业太原市煤气化2000.5.10000968煤炭采选业太

10、原市阳泉煤业2003.8.21600348煤炭采选业阳泉市大同煤业2006.6.13601001煤炭采选业大同市潞安环能2006.9.8601699煤炭采选业长治市兰花科创1998.11.12600123煤炭采选业晋城市ST狮头2001.8.1600539非金属矿物制品业太原市太原刚玉1997.7.18000795非金属矿物制品业太原市ST当代1996.12.20000673非金属矿物制品业大同市晋西车轴2004.5.26600495普通机械制造业太原市ST太化2000.9.25600281化学原料及化学制品制造业太原市南风化工1997.4.8000737化学原料及化学制品制造业运城市山西三维

11、2003.6.6000755化学原料及化学制品制造业临汾市同德化工2010.2.9002360化学原料及化学制品制造业忻州市安泰集团2003.2.12600408化学原料及化学制品制造业晋中市ST天成2003.5.29000392计算机应用服务业太原市太钢不锈1998.5.25000825黑色金属冶炼及压延加工业太原市*ST关铝1998.6.1000831有色金属冶炼及压延加工业运城市S*ST生化1996.6.7000403医药制造业太原市亚宝药业2002.9.26600351医药制造业运城市振东制药2010.12.27300158医药制造业长治市仟源制药2011.8.8300254医药制造业

12、大同市美锦能源1997.5.15000723石油加工及炼焦业太原市永泰能源1998.5.13600157石油加工及炼焦业晋中市山西焦化1996.8.8600740石油加工及炼焦业临汾市ST漳泽1997.6.9000767电力、蒸汽、热水的生产和供应业太原市通宝能源1996.11.21600780电力、蒸汽、热水的生产和供应业太原市太原重工1998.6.22600169专用设备制造业太原市山西证券2010.11.1002500证券、期货业太原市百圆裤业2011.11.30002640零售业太原市ST天龙2000.5.8600234日用电子器具制造业太原市山西汾酒1994.1.6600809饮料制

13、造业吕梁市大秦铁路2006.7.21601006交通运输、仓储业太原市（二）山西省上市公司融资偏好特征分析1.内部融资偏低按照传统融资偏好理论,企业的融资顺序一般表现为内部融资债权融资股权融资。虽然我省不同行业的上市公司采取内部方式来融资的比例有一定的差异,但是都表现出低水平。我省上市公司在发展和壮大过程中,为了满足生产经营资金的需要,主要采取了外部性的融资方式,很少采取内部积累的方式来完成资金的筹措。截止2014年底，山西省35家上市公司出现无内部融资方式的情况，即山西省上市公司严重依赖外部融资。2014年全年山西省资本市场累计获批604.235亿元，已实现融资479.235亿元，同比下降1

14、0.39%。(具体融资类型占比见图3.1)。图3.1 2014年山西省上市公司融资类型占比图图表来源：山西省上市公司协会山西资本网2.外部融资中债权融资高于股权融资股权融资和债权融资作为外部融资的两种基本融资方式,它们之间的比例也决定了公司的融资偏好。从2011年开始,山西省上市公司采取债权融资获取的资金规模一直上升, 截止2014年10月，山西的直接融资（股票、债券、银行间市场债务融资等）累计5468亿元，居中部六省第三位。但是其中股票融资1098亿元，债权融资4370亿元。债权融资是股权融资的近4倍。从上述分析中可以得知,山西省上市公司在融资决策方面主要表现出了明显的债权融资偏好。3.债权

15、融资中流动负债偏高从国内外的研究成果来看,实施债权融资,如果流动负债占据总债务负债的比例是50%左右是非常合适的结构。山西省上市公司的债权融资中的流动负债占据总债务负债的比例高达65%,表明山西省上市公司的长期负债比率相对较低,实际上山西省有的上市公司甚至不存在长期负债，比如：山西汾酒、太原刚玉、ST大水。这几家上市公司业绩不同反而都没有长期负债。山西汾酒是山西省的第一家上市公司，经营效益较好，不需要长期负债来周转资金，所以它长达 6年都没有没有长期负债。而太原刚玉和 ST大水都因为经营绩效较差而无法筹集到长期负债。可以总结得知,山西省的上市公司采取债权渠道进行融资时,面临着长期债务融资过少的

16、不足之处。因此,通过上述分析,可综合得出山西省上市公司融资偏好顺序大致表现为债权融资优于股权融资,而股权融资又优于内部融资。（3） 山西省上市公司融资偏好成因分析1.山西省上市公司内部融资偏低的成因一是山西省上市公司对内部融资缺乏认识，自我创新意识差。在中国上市公司的发展历程上，内部融资一直不是主要融资方式，这种传统意识已经根深蒂固。在这种大局势下，山西省上市公司创新意识较差，也不敢于尝试突破。二是山西省上市公司的盈利能力明显偏弱,这就造成了山西省的上市公司采取内部融资的盈余积累基础非常薄弱。2014年度，安泰集团、大同煤业、太化股份等9家上市公司出现了亏损，亏损公司数量比2013年增加了3家

17、。因此,山西省上市公司经营业绩较差、盈利较低影响企业内部融资偏好选择，致使内部融资偏低。 2.山西省上市公司债权融资偏高成因一是债权融资本身的优势。债权融资收益固定、成本较低，而且公司的利息支出是税前支付，可以使公司获得减税效应。同时它也不影响公司的所有权。二是山西省上市公司大部分为国有企业，相比民营上市公司银行贷款较容易，在比较股权融资的难易度之后，大部分上市公司宁愿选择债权融资。三是少部分民营上市公司管理基础差，规模小、产业落后，企业素质不高、信用层级低，从而难以获得正规融资。但是民间信贷比较盛行，所以他们选择民间信贷的情况较多。四是上市公司金融意识差，不会选择融资方式。山西省债

18、权融资意识较强，在筹集资金的时候更愿意选择银行贷款、民间信贷、租赁等债权融资方式，不会选择股权融资等其他融资方式。这两年煤炭市场不景气，煤炭上市公司融资较困难，七大国有煤炭集团面对融资难问题只知道向银行要贷款，其实它们完全可以利用向上市公司注入资产、增发股票或者发起组建私募股权基金等融资方式来获取资金。由于上市公司不能合理的选择融资方式，造成山西省上市公司市值由2010年31家上市公司6250亿元缩至2013年34家上市公司3630 亿元的局面。3.债权融资中流动负债偏高成因从山西省经济的运行和发展情况来看,山西省资本市场的结构有着一定的失衡现象。首先,山西省企业债券市场没有得到充分的发展,一

19、直停留在较为初级的阶段。由于发行规模小等不足，上市公司不愿发行债券或者缺乏动力。从而长期负债少，流动负债较高。其次,考虑到山西省的商业银行的现代管理进程开展的时间并不是很长,银行功能还需要进一步完善,在这种背景下,基于长期贷款有风险较大的特征,山西省的金融机构并不愿意投放过多的长期贷款,从而在供给方面也造成了对山西省企业债券市场的限制。（四）山西省上市公司融资偏好不利影响分析如前面内容所述,山西省上市公司融资表现出强烈的债权融资偏好,这种偏好对山西省上市公司造成了很大的影响。下面就目前山西省这样的融资偏好会产生哪些弊端进行分析。1.致使上市公司承担的风险大一是上市公司选择债权融资后，企业会面临

20、着巨大的付息和还债压力。如果企业经营不善将会导致资金链断裂，企业可能会面临着破产，但是仍然需要偿还所拖欠的债务。二是债权融资具有筹资额有限、限制条件多的缺点，一旦企业资金周转不开，不能及时筹到资金将会破产，这无疑是债权融资带来的巨大风险。2.造成山西省上市公司发展不平衡一是上市公司以国有为主，民营上市公司很少。山西省上市公司一般偏好于债权融资中的银行贷款，由于国有企业比民营企业贷款较容易，有足够的资金得以发展，企业规模较大，上市更有利。山西省35家上市公司中，国有企业控股的上市公司占63%杨丽,李瑞华.山西省部分上市公司绩效评价的实证研究J.经济师,2010(6).。二是区域发展不平衡。全省上

21、市公司有53%在太原注册，至今还有一个地市没有自己的上市公司。因为地级市经济发展较差一些，存贷比普遍在25%以下，难以获得银行贷款。企业融资来源少，股权和债券融资基本没有。地级市的经济发展不平衡导致上市公司的区域发展也不平衡。三是上市公司产业发展不平衡，主要集中在煤炭领域，新产业上市公司少。因为山西省煤炭资源丰富，这类产业的企业较早的发展起来，且发展规模大，经营状况好，成为上市公司的条件较优越，而其他产业的企业相比而言就较落后了。3.金融形势严峻一是新增股权融资少。2014年前9个月，山西省上市公司股权融资23亿元，债务融资52亿元，新增股权基金不超过20亿元，三项合计只占直接融资的8%；有的

22、上市公司连着几年都没有新增股发行。由于上市公司偏好于债权融资，造成新增股权融资少。二是企业“融资难”、“融资贵”的问题加剧，综合信贷成本提高。中小企业贷款利率上浮50%，大企业提升了10%，国有煤炭企业贷款数额减少百亿元，公司要承担的利息要比以往多很多。山西省正是转型的关键时期，大幅度的需要资金，上市公司又偏好于债权融资，债权融资的成本又高，解决融资难问题是目前山西省的重要任务。三是不良贷款增加，企业信用状况堪忧。由于上市公司偏好债权融资，在银行贷款较困难的情况下，更偏好于民间信贷。山西省民间信贷系统不完善，致使企业非法集资较多，不良贷款剧增。全省贷款不良率超过4%，不良贷款率全国最高，部分企

23、业已经开始陷于破产境地。四、山西省上市公司债权融资偏好与绩效影响案例分析（一）山西三维公司债权融资偏好与绩效影响分析山西三维全称山西三维集团股份有限公司。公司与1996年在临汾市洪洞县成立。于1997年6月27日在深圳证券交易所正式挂牌上市。公司是一家大型国有控股上市公司，主要生产化工产品，现今拥有资产总值48亿元。山西三维是一家偏好债权融资的上市公司。2014年11月27日，山西三维发布公告称，公司自有的部分设备以“售后回租”方式向中国外贸金融租赁有限公司申请办理融资租赁业务，融资总额为2亿元人民币，融资期限为5年。公司融到这笔资金后，公司经营情况明显好转，获得盈利25460万元。租金租赁期

24、满后，公司将以2万元名义货价获得设备所有权。这种融资方式是值得推荐的，公司不仅可以获得资本，还可以低价获取设备所有权。通过融资租赁业务，利用公司生产设备进行融资，给公司带来了很大的好处。优化了公司的负债结构，增加了长期借款比例，同时缓解流动资金压力，拓宽融资渠道，提高了公司的盈利能力，使公司取得了较高的经济效益。（二）西山煤电债权融资偏好与绩效影响分析西山煤电全称山西焦煤西山煤电集团公司。公司于1999年4月26日在山西省太原市成立。于2007年7月26日以发行普通股（A股）在深圳交易所挂牌上市。它是全国最大的炼焦煤生产基地，也是我省特大煤炭型企业。西山煤电在发展过程中，资金筹措一直以债权融资

25、为主。2014年8月30日，西山煤电公告称，中国银行间市场交易商协会接受其非公开定向债务融资工具（“定向工具”）注册，注册金额为80亿元。这笔资金的注入扭转了公司亏损的局面。年底，公司净利润达3.06亿元，同比增长近25%。这将缓和西山煤电应对山西省日益严峻的外部融资形势压力，改善过度依赖银行贷款的现状，帮助西山煤电有力的改善了资金的周转情况，取得盈利，很好的改善了公司的经营情况。（三）安泰集团债权融资偏好与绩效影响分析安泰集团全称山西安泰集团股份有限公司。公司与1993年7月29日在山西省介休市成立，于2003年2月12日在上海证券交易所上市交易。公司经过十几年的发展，已成为一家大型的集洗煤

26、、焦化、冶炼、建材、发电等产业于一体的国家级乡镇民营企业集团。安泰集团自上市以来增发新股两次、配股一次。公司在发展的二十多年间还是以债权融资为主，股权融资较少。2014年10月22日，安泰集团因流动资金紧张，累计3.44亿元银行贷款无力偿还。目前煤炭行业不景气，钢铁、焦化行业也低迷，公司的营业收入偏少，一直处于亏损状态，很难还上银行的贷款。同时外部融资更加困难，银行贷款还不上，信用级别降低，很难从其他渠道得到融资。在这种内忧外患的情况下，公司发展困难，一直处于亏损状态，经营业绩受到严重影响。五、山西省上市公司融资偏好对绩效的影响及相关建议（一）山西省上市公司融资偏好对绩效的影响上述主要选取了三

27、家山西省上市公司，分别研究分析它们选择债权融资偏好对绩效的影响，分析得出债权融资偏好对上市公司的绩效影响有利有弊。下面简要概述利弊影响。债权融资偏好对山西省上市公司绩效的有利影响：如果上市公司在正确的时期选择合适的融资方式将会给企业带来巨额利润，缓解企业资金周转困难的压力，拓宽了企业的融资渠道，提高公司的盈利能力，可使公司长久发展。债权融资偏好对山西省上市公司绩效的不利影响：如果上市公司在公司经营不善的情况下选择债权融资，将会使企业承担巨额利息费用，盈利能力大幅度下降，有的公司甚至接近于破产，在这种情况下建议上市公司可考虑下股权融资。 （二）山西省上市公司有关融资的建议上市公司进入正常的经营以

28、后，融资偏好是否合理会直接影响公司的经营业绩和未来发展情况，上市公司应该对其融资偏好进行有效的决策。而这需要上市公司与政府一起努力行动，促使上市公司选择正确融资方式，最后促进山西省经济顺利转型且快速发展。首先，根据自己的经营和发展状况选择正确融资决策山西省上市公司应该考虑当前资本市场中各种资金的供求情况，不断拓宽融资渠道，在发展变化中不断调整上市公司的资本结构，找到适合公司发展的最佳融资结构。上市公司融资偏好的选择主要考虑以下几个因素:一是根据上市公司未来的发展情况确定需要筹措的资金数量从而决定自己的融资方式；二是分析资本市场的供求状况，分析后再进行决策；三是要考虑不同融资方式的融资成本及风险

29、程度，确定合理的资金结构。 其次，在融资过程中注重多渠道融资并重山西经济转型难、抗风险能力弱、融资困难，面对这样的困局，必须借力资本市场直接融资，增加直接融资工具，选择多种融资方式。在选择多种直接融资方式时应增强股权融资偏好，尽量地减少银行贷款，发展多种融资方式并重使用，不要一味地选择一种融资方式。再次，建立完善的资本市场山西省规则市场化程度不高，与资本市场不发达、资本运作不规范等有较大关联。健全资本市场，离不开市场监管。首先，监管机构应加强对上市公司股权融资的管理，充分让上市公司依靠自己的信用，结合公司未来发展情况、市场的资本供求情况选择发行股票上市或者是增加新股获得融资，监管者只需要做好相

30、应的监督与指导。其次，要完善上市公司的业绩考核制度、财务会计制度、信息披露制度等。最后，通过政府的政策导向作用弱化上市公司债权融资的偏好。最后，增强上市公司金融意识，普及金融知识一要有组织地在全省县有关工作人员中开展金融知识普及、资本运作能力培训工作。在定期进行金融有关方面培训的同时也要做好培训后知识运用的工作。普及有关金融知识读本，尽量让工作人员人手一本。各上市公司的经营者也要进行培训和知识普及，增强他们的金融意识。二要制定金融人才激励政策。山西省应鼓励流外人才和省内高校人才积极投入金融方面工作，并给与政府补贴。同时联合高校培养金融方面人才。六.结束语通过对山西省上市公司的融资偏好分析以及其

31、对公司绩效影响的分析，可以了解到山西省上市公司的融资偏好顺序，大部分上市公司偏好债权融资。在此基础上发现债权融资对公司绩效的影响有利有弊，从而发现上市公司融资过程中的问题。根据企业自身问题给出建议与措施，促使企业更好地发展。可展望山西经济发展的前景，进一步促进山西省经济发展。同时也提高自己的专业水平、分析能力和专业知识应用能力。12参考文献1 吴瑕.融资有道M.中国经济出版社,2009.2 白黎.债务融资与公司绩效研究西南财经大学D.2012.3 文世伟.我国上市公司融资偏好及其影响因素研究D.西南财经大学,2013.4 魏启明.上市公司不同融资方式对公司绩效的影响研究D.西南财经大学,201

32、4.5 杨丽,李瑞华.山西省部分上市公司绩效评价的实证研究J.经济师,2010(6).6 王伟.试论山西省上市公司融资偏好及其政策J.山西财经大学学报,2010(S2).7 张斌燕.山西省上市公司资本结构经济效果实证研究J.太原科技,2010(3).8 张海云.我国上市公司股权融资偏好及其对绩效影响分析J.经济与管理科学辑,2011(S1).9 尹航,刘超.上市公司融资结构对公司绩效的影响J.企业经济,2013(11).10 孙才仁.山西直接融资的利好J.新晋商,2013(10).11 王筱萍,赵云珊,潘煜双.上市公司负债融资风险实证研究J.会计之友,2013(1).12 孙才仁.山西资本市场

33、存在的问题与建议J.新晋商,2014(11).13 巨潮资讯网(14 Leland,Pyle,Information Asymmetries,Finaeial Strueture,and Finaneial termediationJ. Journal of Finanee,2007(44).15 Grossman,Hart,Corporate Financial Strueture and Managerial Ineentives,I Me Call(ed)J. The Eeonomies of Information and Uneertainty,Chieago:University

34、of ChieagoPress,2011IIStudy on the financing preference and performance of listing Corporation in Shanxi ProvinceEconomics and Management Department Class 1105 Ren Jing Instructor:LI DanAbstract: in 2010 January, the State Council approved the Shanxi province for the transformation of resource-based economy comprehensive reform pilot area. In the period of economic transition, financing is particularly important for listin