杠杆金融论文范文-谈谈金融中介杠杆率的决定word版下载

1、杠杆金融论文范文:谈谈金融中介杠杆率的决定word版下载金融中介杠杆率的决定论文导读：本论文是一篇关于金融中介杠杆率 的决定的优秀论文范文，对正在写有关于杠杆论文的写作者有一定的 参考和指导作用，论文片段：观点。 国内关于金融机构杠杆率的 研究主要集中在了研究金融机构的资本结构上，而针对此次金融危机 的“去杠杆化”现象而做出分析的文献较少。钟伟(2009)从欧美金 融机构和中国金融机构的杠杆率目前状况出发，对“去杠杆化”的主 要途径和对中国的影响和政策倡议做出了深刻而清晰的分析。孙涤 (2009)从金融过度创新和监管失效出内容摘要：次贷危机中，欧美金融中介机构经历了震惊世界的“去 杠杆化”过程

2、，引发了人们对金融中介机构杠杆率的深思。在现实生 活中，推动金融机构调整杠杆率的主要因素是什么，以及怎样防范金 融机构调整杠杆率所带来的风险。本文通过中国的经验数据得出了风 险价值在调整金融机构杠杆率中的作用。由金融契约理论得出：在金 融机构扩张资产负债表过程中，可以通过设置杠杆率的上限水平来防 范金融中介的道德风险。关键词：金融中介杠杆率风险金融契约杠杆率通常被定义为资产与所有者权益之比，资产负债表规模 的变化由所有者权益和杠杆率的变化共同决定。次贷危机中，包括商 业银行、投资银行和对冲基金在内的欧美金融中介机构在次贷资产减 值的压力下不得不大幅收缩资产负债表，经历了一轮震惊世界的“去 杠杆

3、化”过程。去杠杆化加剧了流动性危机，使全球金融体系完成了 从流动性过剩到流动性短缺的重大逆转。随着商业银行向其他金融机 构、居民和企业部门提供信贷能力和意愿的减弱，居民消费和企业投 资将会下降，流动性短缺将严重迟滞全球经济增长。持续的去杠杆化过程引发了人们对金融中介杠杆率的研究兴 趣，在金融中介杠杆率的决定方面，人们希望找到两个理由的答案： 第一，现实中推动金融机构调整杠杆率的主要因素是什么；第二，金 融中介在扩张资产负债表规模的时候，道德风险往往增大，那么是否 可以通过设置杠杆率的上限水平来防范金融中介的道德风险。本文试 图从风险价值角度回答第一个理由并提供中国的经验证据，而对第二 个理由将

4、依据金融契约理论进行分析。本文后面的部分作如下安排： 第二部分对相关文献进行综述；第三部分分析风险价值与杠杆率的关 系并利用中国四家上市银行的数据进行了检验；第四部分借助金融契 约模型分析了激励相容约束下杠杆率上限及资产负债表规模的决定； 第五部分是结论。文献综述在“优序相关融资理论”中，myers and majluf ( 1984)和 jensen and meckling (1976)为杠杆率和资产负债表规模之间的关 系提供了一些实证的规律性的论证。如果一个公司想要扩张它的资产 负债表，一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 那是因为“优序融资理论”以不对称信息理论为基础

5、，并考虑交易成 本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资 要多支付各种成本，所以才会遵循内源融资、债务融资、权益融资这 样的先后顺序。尽管“优序融资理论”描述了资产负债表数据的一些 定性的性质，但是它没有准确地描述杠杆率和资产负债表规模之间的 关系。同时，现存的公司金融的理论并没有把金融机构包括进去。那 么一般企业的公司金融理论能够运用于金融机构吗？ merton miller (1995)的回答是：可以，也不可以。一般公司资本结构理论在银行 应用的局限性在于银行融资结构的复杂性。因为商业银行是经营风险 的金融企业，其主要业务是买卖风险，赚取风险差价，而一般的工商 金业是赚

6、取企业经营利润，因此银行对于资产负债的风险属性管理远 远大于对成本属性的管理。holmstrom and tirolc (2007)在计算次贷危机的损失过程中, 重点强调了杠杆率和按照市价计值的核算策略在危机扩散中的作用。 同时预测了杠杆机构资产负债表收缩的总量。最后通过预测的信贷供 应的缩小，预测了整个经济宏观层面对此的反映。从而发现金融机构 资产负债表的缩减对gdp增长率有减少的作用。adrian和shin (2008)提到由于金融中介按市价计值的核算策略，资产价格的变化 将会很快的反映到资本净值的变化，金融中介机构就会对这些变化做 出反映-通常是调整他们资产负债表的规模。从而推导出了杠杆

7、率具 有扩大周期的特性。此外他们还提出了总流动性可以通过金融中介资 产负债表规模的变化率来计量的新的观点。国内关于金融机构杠杆率的研究主要集中在了研究金融机构的 资本结构上，而针对此次金融危机的“去杠杆化”现象而做出分析的 文献较少。钟伟(2009)从欧美金融机构和中国金融机构的杠杆率目 前状况出发，对“去杠杆化”的主要途径和对中国的影响和政策倡议 做岀了深刻而清晰的分析。孙涤(2009)从金融过度创新和监管失效 出发，生动解释了金融中介杠杆率膨胀的理由和过程。毛菁(2009) 从积极的负债表管理机制出发，分析了杠杆率的扩大和“去杠杆 化”，并且对“去杠杆化”的国际传导作出了分析。但是，目前还

8、没 有文献从金融理论出发并且用中国经验数据来阐述金融中介杠杆率 的决定。而本文首先试图从风险价值角度来说明金融机构调整杠杆率的 主要因素，此外用中国的数据进行了检验。并且运用资本结构理论中 的契约理论提供一个可能的框架来研究金融机构的杠杆率上限以及 杠杆率和资产负债表规模之间的关系。这个契约理论来自于 holmstrom and tirole (1997),它建立了一个金融契约模型，在这 个模型里，代理人的道德风险限制了抵押品的现金流转。因此，代理 人必须持有一定的保证金，出于激励相容的考虑，这笔保证金要大于 允许的最小规格。代理人的保证金可以解释为权益，而外部投资人的 保证金可以解释为债务o

9、 holmstrom and tirole (1997)模型告诉大 家在一个公司里杠杆率是怎样被决定的，但是这个模型不能回答，外 部筹资是以权益还是债务的形式出现。同时这个模型也不能对风险的 变化对杠杆率的调整的作用进行分析。因此我们在holmstrom and tirole (1997)模型的基础上，建立了一个更适合分析金融机构的模 型。在这个模型里面，代理人的最低保证金被解释为回购合约里面的 折扣和权益。我们将债务的面值定义为承诺的回购价格，将债务的市 场价值定义为通过抵押资产所能筹集的资金数额。从而分析了激励相 容约束下杠杆率上限及资产负债表规模的决定。风险价值与杠杆率调整(一)理论框架

10、现实中，金融中介机构出于风险管理的需要，根据风险价值 (var)的变化来调整他们的杠杆率。与普通工商金业不同，商业银 行、投资银行等金融中介机构的资产规模远远高于自有资本规模。金 融中介机构的各项资产具有不同程度的风险，而风险价值管理的基本 思想就在于金融中介机构的自有资本应该能够弥补自身承担的总风 险，r卩：e二va(1)其中e为金融机构的自有资本，即所有者权益，a为金融机构 的总资产，v为1美元资产中包含的风险价值。公式(1)表明，金 融中介机构的自有资本等于该机构承担的总风险。金融中介机构的杠 杆率被定义为总资产与自有资本的比率，即：l二a/e(2)将(2)代入(1)中，可得：l二1/v

11、(3)公式(3)表明，对于实施以风险价值为风险管理基础的金融中 介机构而言，其杠杆率与其承担的总风险成反比。如果金融机构承担 的整体风险上升，则该机构将不得不降低杠杆率。（二）实证分析adrian和shin （2008）利用美国五大投资银行数据进行的实 证研究表明，杠杆率与资产负债表规模显著正相关，与在险价值显著 负相关。中国的情况如何呢？由于中国金融机构上市吋间普遍较短， 因此我们仅就四家上市时间相对较长的银行进行有限的分析。1数据。本文的数据来自于wind数据库和各上市银行季报、半年报 及年报，包括民牛银行、招商银行、深圳发展银行和浦东发展银行 2003q1-2008q3的季度数据。我们对

12、有关变量的处理如下：杠杆率。 我们定义，杠杆率二总资产/所有者权益。varo为了计算总资产的var, 我们首先计算出相应的上市银行股价收益率的季度波动率，然后乘以 2.33 （即置信度是95%）,从而得到股本季度波动率的var。将股本季 度波动率的var乘以对应上市银行的市净率，再除以杠杆率，就得到 了总资产季度波动率的var。各变量的增长率皆是季度增长率，未年 化。从数据的描述性统计中（见表1）,我们发现在这四家上市的股 份制银行里面，民生银行的杠杆率平均值为32.7,浦发银行杠杆率 的平均值为32.1,深圳发展银行的杠杆率高达40.6,而招商银行的 杠杆率最低仅为23. 6o而在这次次贷危

13、机中，美国商业银行的杠杆 比率较投资银行低得多，投资银1 2 3下一页金融中介杠杆率的决定论文导读：本论文是一篇关于金融中介杠杆 率的决定的优秀论文范文,对正在写有关于杠杆论文的写作者有一定 的参考和指导作用，论文片段：行约为2025倍，商业银行为1012倍。由此可见，这几家股份制 商业银行的杠杆率远远高于美国商业银行。其主要理由不是中国银行 业的资本充足率不够，中国银行业有着充裕的流动性，中国银行业目 前的存贷比在65%左右，在外汇储备飞速增长时，中国通过贷款额度 和提高存款准备金率来限制贷款的增长，从而导致了近年来贷存比的 下降。中国银行业之所以有着如此高的杠杆率，是中国银行业的总资 产的

14、风险程度较高和资产负债表规模扩张太快所造成的。在这四家股 份制银行里面，杠杆率的增长率是负值，这是因为过去i年来，由于 政府努力对银行业进行改革，致力于使社会投资对银行依赖程度降 低，中国一直都在去杠杆化，银行的贷存比持续减小。同时，我们还 发现所有者权益的增长率的均值要高于总资产的增长率的均值，而杠 杆率的增长率大概等于总资产增长率的均值加上所有者权益增长率 的均值（见表l）o2.实证结果。表2显示了 4个不同回归模型的估计结果。从i 行和ii行我们发现，杠杆率与风险价值之间呈显著负相关关系。也就 是说，对一家金融机构来说，杠杆率越高风险价值就越低，反之亦然。 因为i行的解释变量系数为-53

15、7,我们可以得到风险价值var每增 长1%,杠杆率降低5. 37%o从iii行和v行，我们可以得到金融机构可 以通过放松杠杆率的限制（即降低金融机构的风险价值var）或者通 过所有者权益的增加（即通过抬高股价或者通过增加新资本）来扩张 他们的资产负债表。iii行和v行还表明放松了风险价值约束，将会增 加总资产，同时所有者权益和总资产之间也存在显著正相关关系。金融契约模型（一）模型假定在金融契约模型中，我们作如下假定：委托人和代理人都是风险中性的，代理人是金融中介，它通过 借款来为自己的经营融资，委托人则是金融中介的债权人。金融中介在期初投资，期末偿还，其资产负债表状况如表3所 示。价值为a的有

16、价证券有一部分是通过抵押证券的回购来筹集。即 金融中介在期初以价格d出售价值为a的资产，同时同意在期末以价 格d回购。a-d之间的差额通过代理人由股权融资来填补。金融中介在进行投资决策时面对两种选择一购买好证券或者购 买差证券。我们把投资的预期收益看作随机变量，投资于1元好证券 的预期收益为1+rh,其密度函数为fhc）,投资于1元差证券的预期 收益为rrl,密度函数为fl（.）o好证券风险较小，期望收益较高； 差证券风险高，但在小概率下可能获得高收益。（二）最优契约从最优契约的角度来说，金融中介杠杆率的上限水平受到两个条件的约束，一是债权人参与约束，二是激励相容约束。下面我们首 先根据莫顿模

17、型定义债务和所有者权益的价值，随后讨论两个约束条 件。1债务和权益的价值。merton (1974)指岀，债务的价值等同 于一个包括现金和看跌期权空头的资产组合的价值。在期末时，债务 d的预期价值由两部分构成：现金d；以d为执行价格、银行资产为 基础资产的看跌期权空头。金融中介债权人的收益如图1所示，如果 这家金融中介机构资产的价值为0,那么债权人将损失所有本金。然 而，如果这家金融中介机构资产价值为d或者更高，那么债权人将获 得全部的本息偿还。权益的价值是资产价值与债务价值之差，股票持 有人的最大损失为其股本eo2债权人参与约束。用n 11(d),资行价。行资产的实得表示为 当金融中介机构的

18、投资好证券时，执行价格为d、基础资产为一单位 金融中介机构资产的看跌期权的价值，其中，即d为期末债务价值与 期初资产价值之比。则当金融中介机构的投资好证券时，债权人的预 期总收益为：d-anh(d)二a(d-jih(d)。考虑到债权人的初始投资为 d,他的预期净收益为:v=d-d-a ji h(d) =a (d-d- ji h(d),其中。债权 人的参与约束要求，预期收益能够补偿初始投资d,即：(4)3激励相容约束。银行的股东拥有剩余索取权，股权收益u等 于金融中介机构资产收益与债权人收益之差，即：(5)预期收益率r和期权价格h (d)依赖于了金融中介机构选择哪种 类型的资产。当该金融中介机构

19、投资于好证券时，股票持有人的预期 收益为a(rh-d-d +nh(d)；当该金融中介机构投资于差证券时， 预期收益为a(rl-d-d + n l(d)。因此，促使金融中介机构投资好证 券的激励相容约束为：(6) ji (d)类似于holmstrom and tirole (1997)的道德风险模型 中的代理人选择低的努力水平时的私人收益。激励相容约束表明，促 使金融中介机构投资好证券的必要条件是两种选择的预期收益之差 大于与债务价值相关的期权价值之差。4. 最优资产负债率。因为以d为执行价的卖岀期权的价值是递 增的，所以当激励相容约束条件满足时，变量d有个最大值。这个最 人值是由(4)式的最小

20、解来决定。(7)将这个解定义为d*。考虑到在最优合约中，债权人参与约束是 有效的，因此我们得到：d =d ji h(d),这样我们就得到了资产负债率。 定义d *为最优合约中资产负债率，则(8)5资产负债表规模。由(5)式可知，在最优契约的条件下，金 融中介机构的股权持有人的预期收益为：(9)因为股东可以从正的净现值中获得全部盈余，所以(9)式括号 里面的式子是严格为正的。因此，股票持有人的收益是关于a严格递 增的。股票持有人最大化金融中介机构的资产负债表规模，受到杠杆 率约束，即(8)式成立。用入*表示杠杆率的最大值，入*可以用d* 表示为，那么，金融中介机构的资产负债表规模可以表示为：a二

21、入 *e(10)可以看到，总资产和杠杆率是成比率的。我们的模型与公司金 融教科书上的编制资本预算过程不同，教科书上的策略是，在作出投 资决策之前先根拯投资项目的净现值进行排序，仅从事净现值为正的 项目。而在我们的模型里面，关键的变量是权益，在给定的权益e, 总资产的规模a是由入*xe来决定。因此，当入*波动，资产负债 表的规模也随之变动。结论金融中介杠杆率的调整与金融中介采用的风险管理手段密切相 关，在var策略被普遍应用于风险管理的情况下，金融中介主要根据 风险价值的变化来调整杠杆率。在调整的方向上，由于杠杆率与风险 价值呈倒数关系，因此风险价值上升要求金融中介降低其杠杆率。国 外文献的实证

22、研究表明，美国五大投资银行的杠杆率与资产负债表规 模显著正相关，与风险价值显著负相关。就中国的情况而言，本文利 用民生银行、招商银行、深圳发展银行和浦东发展银行2003q1- 2008q3的季度数据进行的实证研究发现，杠杆率与风险价值之间呈 显著负相关关系，风险价值var每增长1%,杠杆率将降低5. 37%o另 外，我们的研究还表明银行可以通过放松杠杆率的限制或者增加所有 者权益来扩张他们的资产负债表。如果把债权人看作委托人，而把作为债务人身份的金融中介看 作代理人的话，金融中介也存在道德风险理由，当资产负债表规模扩张过快时，金融中介的道德风险往往增大。次贷危机的发生一定程度 上也可以归因于金

23、融中介的道德风险。危机爆发前，在全球流动性过 剩的背景下，金融中介的资产负债表迅速扩张，当寻找高信用评级借 款人变得困难的时候，金融中介开始向偿还能力不足的次级借款人放 款，危机的种子从此种下。本文在holmstrom and tirolc (1997) 模型的基础上，探讨了金融契约中的债权人参与约束和激励相容约 束。我们的研究发现，在激励相容约束有效的情况下，金融中介杠杆 率存在一个最大值，因此可以通过设置杠杆率的上限水平来防范金融 中介的道德风险。参考文献:1. aclrian, tobias,and hyun song shin (2008)“liquidity,financial cycles andmonetary policy,current is