国外科技金融探究和其对国内启示

1、国外科技金融探究和其对国内启示摘要：本文通过对近10年来国外关于科技金融问 题研究文献的收集，从金融对科技进步的影响以及科技发展 对金融的作用两个方面对国外科技金融相关问题的研究进 展进行了综述，对研究观点进行了梳理，并结合国内科技金 融的研究现状，归纳总结了国外研究对国内的几点启示，旨 在为研究科技金融问题的学者提供文献辅助和研究参考。关键词：科技金融文献回顾启示与展望在现代经济中，科技与金融已经成为生产力中最活跃的 因素，随着科学技术的不断进步，经济全球化水平的不断提 高，金融与科技之间相互结合、互利互动的关系逐渐显现出 来。我国“十二五”规划纲要中明确提出了加快转变经济发 展方式，开创科

2、技发展新局面的要求，而科技与金融作为经 济发展的两大引擎，其作用不言而喻，如何做好科技与金融 的结合已经成为我国经济发展中亟待解决的问题。一、金融对科技进步的影响在推动科学技术不断发展与进步的诸多因素中，资金以 及与之相配套的金融服务扮演了不可替代的角色。就金融对 研发、创新等科技进步的影响这一问题，国外学者的研究可 归纳为以下几个方面：（一）融资约束与公司研发ari hyytinen, otto toivanen (2005)借鉴了 rajan and zingales (1998)提出的方法，从政府资助对芬兰中小企 业行为的影响这一角度进行了相关研究，结果显示政府对于 依靠外部融资的企业并

3、没有提供相应的资金支持，并得出了 资本市场的缺陷会阻碍创新和增长，公共政策可以弥补资本 市场不足的结论1。anna ilyina, roberto samaniego (2012)认为不同行业面临的融资约束对其产业生产率增长 的阻碍也不同，并通过对增长取决于国家金融发展和产业研 发强度之间交互作用的产业进行了双重差分分析，得出可以 通过向存在快速扩展技术前沿的行业来配置资源这一新的 融资方式来促进总增长的结论2。paulo ma? ? s nunes, z e lia serrasqueiro, jo? o leit? o (2012)用两步估 计法，以制造行业内的中小企业作为样本，对研发强度

4、与高 科技和非高科技中小企业之间的关系是否存在相似性进行 了检验，认为与非高科技中小企业相比，融资约束对于高科 技中小企业的增长更为重要3。(二) 银行与公司产品及流程创新ana maria herrera, raoul minetti (2007) 使用意 大利制造业公司的数据，研究了信息金融对技术变化的效 应，发现公司主要贷款银行的信息(以信贷关系存续时间为 代表)促进创新，而且对产品创新的促进作用比对流程创新 的作用更加显著；但另一方面，关系银行并不促进公司的内 部研究，而只是为公司提供引进或购买新技术所需要的投资 4 o luigi benfratello , fabio schian

5、tarelli , alessandro sembenelli (2008) 使用 90 年代意大利公司 的大样本数据研究了当地银行发展对公司创新行为的影响， 结果显示，银行业的发展对公司流程创新能力的影响要比对 产品创新能力的影响大，而且银行业的发展减少了固定资产 投资支出的现金流敏感程度，增加了公司(特别是小型公司) 投入研发的可能性5。caterina giannetti (2012)研究 了公司与银行间的密切关系程度对于公司发展创新和引入 新产品的能力的影响，并对小公司和高科技公司的流程创新 与产品创新进行了区分，认为银行在小公司的创新发展阶段 所起到的作用不大，而在高科技公司的流程创

6、新阶段和新产 品引入阶段却发挥了重要的作用6。(三) 风险投资与技术创新andy lockett, gordon murray, mike wright (2002) 将1999年针对60家风险投资公司的调查所获得的结果与 1991年进行了比对，分析了英国风险投资公司对科技型公司 投资态度的变化，认为虽然从分析结果上来看风险投资公司 对技术投资越来越重视，但偏见仍然阻碍风险投资参与到技 术投资周期中最早阶段(种子阶段和启动阶段)7。john callahan, steven muegge (2003)对风险投资在创新中 扮演的角色和作用进行了分析，并描述了风险投资的作用过 程以及它对创新过程发

7、生作用的机制途径8。g订 avnimelech, morris teubal (2006) 基于以色列过去 35 年的经验，提出了风险投资及与之相关的高科技公司的产业 生命周期模型，认为如果提供适当的背景环境，风险投资可 以成为高科技集群转化的一个中心元素9。(四) 金融制度与技术进步colin mayer (2002)研究了促进高科技发展的先决条 件中的金融要素，认为国家间的不同科技水平与其制度结构 之间存在密切的联系，应该通过适当降低对投资者的保护并 增加投资的多样性来促进高科技产业的发展10 o sunil mani (2004)从整体的政策框架、熟练劳动力的可获得性以 及金融工具(税收

8、优惠、研究资助、优惠贷款和风险投资) 的角度，分析了印度政府对国内科技发展所提供的制度支 持，认为政府应该从产业和贸易政策两个角度来刺激创新需 求11 o michael peneder (2008) 认为知识在某种程度上 具有的非竞争性和非排他性使新技术的定价与出售受限，从 而导致了对用于创新的私人投资不足，并从知识的有效配置 以及由资本市场的不完全所导致的获取外部金融资源的有 限性入手，对这一问题进行了回顾与研究，认为政府应该进 行减税和建立专项基金，并通过对高科技公司直接提供资金 支持、对资本市场实行改革来促进用于研发的投资12。(五) 金融创新与技术创新kim kaivanto, pa

9、ul stoneman (2007)分析了销售 未定权益融资支持(sales contingent claim backed finance)这一融资方式的特点以及采用了该融资方式的公 司的行为方式，认为政府应该为高科技型中小企业制定针对 该融资方式的计划并提供相应支持来弥补市场不足，从而进 一步促进中小企业的增长和创新活动13 o antonio j. verdu, ignacio tamayo, antonia ruiz-moreno (2012) 尝试将实物期权理论应用于创新理论，并通过对欧盟内不同 国家的技术型公司的研究构建了一个模型，认为实物期权可 以促进产品和流程的技术创新，并且这

10、种促进作用会随着环 境不确定性的增加而增加14 o lina sonne (2012)讨论了 印度新兴的具有替代效应的用于融资的金融创新，认为这些 创新形成了一个为包容性创新和面临融资困境的企业家提 供支持的创新生态系统，并用两个案例来进一步说明了创业 孵化和风险投资这两个工具是如何以一个“双重底线”为 包容性创新和社会企业家提供支持的15 o二、科技发展对金融的作用金融为科技的进步和发展提供了必要的支撑与推动，同 时技术进步也推动了金融服务的不断发展。针对科技发展对 金融的作用，国外学者从以下角度展开了相关研究：(一) 技术进步与银行业发展michael k. fung (2006)通过研究

11、发现银行产出每一 美元的平均劳动时间在1992至2002年之间下降超过了 30%, 而节约劳动力的新技术的广泛应用是主要的原因之一 16。dav ide consol i (2005)将零售金融服务的演变过程与信 息和通讯技术的应用与发展这一背景进行对比，对英国银行 业的长期变化过程进行了研究，认为银行业的创新呈现出了 分散化的特征，而技术开发人员、服务供应商和消费者在这 一创新过程中都对银行业结构的变化产生了影响17 o(二) 技术创新与资本市场peter demarzo, ron kaniel, ilan kremer (2007) 构建了一个均衡模型，对为什么高风险的技术可以吸引过量 而

12、且经常是没有回报的投资这一现象进行了研究，在此模型 中，理性的、风险厌恶的代理人过度投资于风险技术，其预 期回报很可能为负，并用此模型对技术创新促进投资泡沫的 原因进行了解释18。po-hsuan hsu (2009)用总的专利数 据和研发数据来衡量美国的技术创新，通过研究发现专利冲 击和研发冲击对市场收益有正向的和不同的预期效应，从而 认为技术创新可以在总体上增加预期的证券收益和溢价水 平19 o po-hsuan hsu, dayong huang (2010) 用美国的 专利影响作为衡量技术前景变化一个技术因素，发现这一因 素可以解释总消费的增长和帮助对证券组合进行定价，并有 很高的风险

13、溢价，认为技术前景的变化会影响总消费和公司 的未来股息并导致系统技术风险20。(三) 新技术与金融发展anthony f herbst (2001)研究了电子金融的现状及其 在发展中遇到的问题，发现电子金融的创新与增长在总体上 滞后于电子商务的发展，认为政府在政策制定时，应充分考 虑税收对互联网行业的影响、互联网发展带来的司法管辖权 界定、以及互联网交易对货币流通速度和通货膨胀的影响等 几方面因素21 o danny cassimon, peter-jan engelen (2005)认为信息与通讯技术环境是所有行业特别是新经济 行业发展中所潜在的重要障碍，并强调了信息与通讯技术环 境对于资产

14、结构、金融结构以及公司增长的重要性22。 javelin strategy & research (2012)的一份研究报告认 为，一半的商业银行客户将很可能把是否具有可靠的身份验 证技术作为选择银行的标准，金融机构也将在2013年逐渐 开始采用生物识别技术来用于网络银行用户的身份验证，而 语音和面部识别技术将推动通过手机等设备来开展银行业 务的移动金融的发展23 o三、对国内研究的启示笔者此前曾对我国近10年来关于科技金融问题的研究 文献进行了收集，对有关研究进行了观点梳理，本次在对国 外科技金融相关文献的整理与归纳时发现，虽然国内外针对 科技金融的研究存在着一定的差异，但国外的相关

15、研究在角 度、思路与方法上都对国内研究有着相当的借鉴意义与启示 作用。（一）科技金融内涵的相关研究对任何一个领域的研究，都应该从其内涵界定着手。在 国内，赵昌文等（2009）最早对科技金融做了 一个非常宽泛 的定义：科技金融是促进科技开发、成果转化和高新技术产 业发展的一系列金融工具、金融制度、金融政策与金融服务 的系统性、创新性安排，是由为科学和技术创新活动提供金 融资源的政府、企业、市场、社会中介机构等各种主体及其 在科技创新融资过程中的行为活动共同组成的一个体系，是 国家科技创新体系和金融体系的重要组成部分24。虽然针 对科技金融的内涵不少学者从不同角度进行了定义，但究竟 科技金融是指促

16、进科技发展的金融工具与政策服务，还是指 科技进步所带来的金融创新，抑或是两者交互下形成的一个 动态体系，目前仍没有形成一个权威的共识，相关研究的进 一步开展很有必要，因为这直接关系到科技金融问题研究的 范围及范式。（二）科技金融理论的相关研究从整体上来看，科技金融的相关研究仍然缺乏有力的理 论支撑。金融发展理论25, 26认为，金融体系最主要的功 能是在一个不确定的环境中，便利资源在时间和空间上的配 置。金融体系功能通过资本积累和技术创新两个渠道来推动 经济发展。在科技不断发展进步的当下，有关科技与金融之 间的相互关系以及作用的机理一直没有形成一个权威的理 论体系，而且无论从国外还是国内来看，

17、此前的研究大多集 中在金融发展对科技进步的影响方面，而忽视了科技进步对 金融发展的推动作用，特别是互联网及移动终端等新技术的 出现已经极大的改变了金融服务的形式与特点，并将进一步 改变金融机构的经营方式和盈利模式，因此，强化科技金融 的理论研究很有必要。(三) 科技金融实证的相关研究国内科技金融的相关研究多以现象描述和规范研究为 主，由于缺乏必要数据的有力支撑，在实际具体问题的研究 上仍存在一定的空白，比如在中国现有的金融体制下如何构 建科学的科技金融指标体系、如何对科技金融发展水平及其 效益进行评价、如何进一步提高中国的科技金融发展水平 等。因此，如何借鉴国外的研究视角和方法，从融资约束、

18、银行、风险投资、金融制度和创新等方面对中国科技与金融 的关系问题进行系统分析，对科技金融发展的水平与效率进 行科学评价，都有待于研究者的进一步努力。参考文献：lari hyytinen, otto toivanen. do financial constraints hold back innovation and growth ?: evidence on the role of public policy j research policy, 2005, 34 (9)： 1385-14032anna ilyina, roberto samaniego. structural change

19、and financing constraintsljjournal of monetary economics, 2012, 59 (2)： 166-1793 paulo ma? ? s nunes, z e lia serrasqueiro, jo?o leit? o. is there a linear relationship between r&d intensity and growth ? empirical evidence of non-hightech vs. hightech smesj research policy, 2012, 41 (1)： 36-534

20、ana maria herrera, raoul minetti. informed finance and technological change： evidence from cred it relationships j. journal of financial economics, 2007, 83 (1)： 223-2695 luigi benfratello , fabio schiantarelli ,alessandro sembenelli. banks and innovation : microeconometrie evidence on italian firms

21、j. journal of financial economics, 2008,90 (2)： 197-2176 caterina giannetti. relationship lending and firm innovativenessjjournal of empirical finance, 2012, 19 (5)： 762-7817 andy lockett, gordon murray, mike wright. do uk venture capitalists still have a bias against investment in new technology fi

22、rmsj research policy,2002, 31 (6)： 1009-10308 john callahan , steven muegge. venturecapital? s role in innovation： issues, research and stakeholder interestsj the international handbook on innovation, 2003：641-6639 gil avnimelech , morris teuba1. creating venture capital industries that coevolve wit

23、h high tech： insights from an extended industry life cycle perspective of the israeli experiencej. research policy, 2006, 35 (10)： 1477-149810 colin mayer financing the new economy : financial institutions and corporate governancej information economics and policy, 2002, 14 (2)： 311-326llsunil mani.

24、institutional support forinvestment in domestic technologies： an analysis of the role of government in indiajtechnological forecasting and social change, 2004, 71 (8)： 855-86312 michael peneder. the problem of private under-investment in innovation： a policy mind mapj technovation, 2008, 28 (8)： 518

25、-53013 kim kaivanto, paul stoneman. public provision of sales contingent claims backed finance to smes： a policy alternativej research policy, 2007, 36 (5)： 637-65114 antonio j. verdu, ignacio tamayo, antonia ruiz-moreno. the moderating effect of environmental uncertainty on the relationship between

26、 real options and technological innovation in high-tech firmsj, technovation, 2012, 32 (9 - 10)： 579-59015 lina sonne innovative initiatives supportinginclusive innovation in india :social businessincubation and micro venture cap it al j . technological forecasting and social change, 2012, 79 (4) :

27、638-64716 michael k. fung. are labor-saving technologies lowering employment in the banking industry ? j. journal of banking& finance, 2006, 30 (1 )： 179-19817 davide consoli the dynamics of technological change in uk retail banki ng services： an evoluti on ary perspective j research policy, 2005, 34 (4)： 461-48018 peter demarzo, ron kaniel, ilan kremer.technological innovation and real investment booms and bustsj. journal of financial economics, 2007,85(3)： 735-75419 po-hsuan hsu