《偿债能力分析指标》ppt课件

1、偿债才干分析目的偿债才干分析目的 短期偿债才干分析：短期偿债才干分析： 1、流动比率、流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债 分析：比率越高，短期偿债才干越强，但过高又会影分析：比率越高，短期偿债才干越强，但过高又会影响盈利才干。影响该目的可信性的有存货和应收账款响盈利才干。影响该目的可信性的有存货和应收账款的质量。另外，该目的排除了企业规模不同的影响，的质量。另外，该目的排除了企业规模不同的影响，适宜企业之间和本企业不同历史时期的比较营运资适宜企业之间和本企业不同历史时期的比较营运资金金=流动资产流动资产-流动负债流动负债 2、速动比率、速动比率=流动资产存货流动资产存货/流动负债流动

2、负债 分析：由于流动资产中存货变现速度慢，或能够曾经分析：由于流动资产中存货变现速度慢，或能够曾经报废尚未处置或已抵押给债务人等缘由，将存货排除报废尚未处置或已抵押给债务人等缘由，将存货排除出去的计算更令人可信。速动比率比流动比率更能真出去的计算更令人可信。速动比率比流动比率更能真实反映。比率越高，短期偿债才干越强。实反映。比率越高，短期偿债才干越强。 长期偿债才干分析：长期偿债才干分析： 1、资产负债率、资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额100% 分析：反映企业归还债务的综合才干，比率越高，分析：反映企业归还债务的综合才干，比率越高，偿债才干越差，财务风险越大。债务人、股东和偿债

3、才干越差，财务风险越大。债务人、股东和运营者对待资产负债率的态度不同。运营者对待资产负债率的态度不同。 注：资产总额是扣除累计折旧后的净额。注：资产总额是扣除累计折旧后的净额。 2、股东权益比率、股东权益比率=股东权益总额股东权益总额/资产总额资产总额100% 分析：比率越大，财务风险越小，偿债才干越强。分析：比率越大，财务风险越小，偿债才干越强。 注：权益乘数资产总额注：权益乘数资产总额/股东权益总额股东权益总额 3、利息保证倍数、利息保证倍数=息税前利润息税前利润/利息利息 分析：衡量企业支付利息的才干。比率越低，越分析：衡量企业支付利息的才干。比率越低，越难支付债务利息。但权责发生制会导

4、致该目的的难支付债务利息。但权责发生制会导致该目的的片面性。片面性。 注：息税前利润利润总额费用化利息；分母注：息税前利润利润总额费用化利息；分母利息包括费用化利息，还包括计入固定资产本钱利息包括费用化利息，还包括计入固定资产本钱的资本化利息。的资本化利息。营运才干分析目的营运才干分析目的 1、存货周转率、存货周转率=销售本钱销售本钱/平均存货平均存货 分析：比率越高，存货周转速度越快，存货占用程度越低，分析：比率越高，存货周转速度越快，存货占用程度越低，流动性越强，转换为现金、应收账款等的速度越快。流动性越强，转换为现金、应收账款等的速度越快。 注：存货周转天数注：存货周转天数=360/存货

5、周转率，表示存货周转一次所存货周转率，表示存货周转一次所需求的时间。需求的时间。 2、应收账款周转率、应收账款周转率=销售收入净额销售收入净额/平均应收账款平均应收账款 分析：比率越高，催款速度越快，流动性强，但过高会限制分析：比率越高，催款速度越快，流动性强，但过高会限制销售量的扩展，影响盈利程度。销售量的扩展，影响盈利程度。 注：平均应收账款是指未扣除坏账预备的应收账款金额注：平均应收账款是指未扣除坏账预备的应收账款金额 应收账款周转天数应收账款周转天数=360/应收账款周转率应收账款周转率 3、流动资产周转率、流动资产周转率=销售收入净额销售收入净额/平均流动资产平均流动资产 分析：反映

6、流动资产的周转速度。比率高，速度快，相对节分析：反映流动资产的周转速度。比率高，速度快，相对节约流动资产，相当于扩展资产投入，加强盈利才干。约流动资产，相当于扩展资产投入，加强盈利才干。 4、固定资产周转率、固定资产周转率=销售收入净额销售收入净额/固定资产平均净固定资产平均净值值 分析：用于分析对固定资产的利用效率，比率越高分析：用于分析对固定资产的利用效率，比率越高那么固定资产的利用率越高。那么固定资产的利用率越高。 5、总资产周转率、总资产周转率=销售收入净额销售收入净额/平均资产总额平均资产总额 分析：反映资产总额的周转速度。比率高，周转快，分析：反映资产总额的周转速度。比率高，周转快

7、，销售才干越强。薄利多销可加速资产周转，带来利销售才干越强。薄利多销可加速资产周转，带来利润绝对额的添加。润绝对额的添加。 总之，各项资产的周转目的用于衡量企业运用资产总之，各项资产的周转目的用于衡量企业运用资产赚取收入的才干，经常和反映盈利才干的目的结合赚取收入的才干，经常和反映盈利才干的目的结合在一同运用，全面评价企业的盈利才干。在一同运用，全面评价企业的盈利才干。盈利才干分析目的盈利才干分析目的 1、销售毛利率、销售毛利率 =销售收入净额销售收入净额-销售本钱销售本钱/销售收入销售收入净额净额100% 分析：反映销售收入提供毛利润的才干或补偿期间费用分析：反映销售收入提供毛利润的才干或补

8、偿期间费用的才干的才干 。销售净额是扣除了销售退回、销售折扣和折。销售净额是扣除了销售退回、销售折扣和折让后的净额。比率越大，经过销售获利的才干越强。让后的净额。比率越大，经过销售获利的才干越强。 2、销售净利率、销售净利率=净利润净利润/销售收入净额销售收入净额100% 分析：反映销售收入提供税后利润的才干，评价企业经分析：反映销售收入提供税后利润的才干，评价企业经过销售赚取利润的才干。比率越高，扩展销售获得收益过销售赚取利润的才干。比率越高，扩展销售获得收益的才干越强。的才干越强。 这两个目的都可进展横向分析和纵向分析，但在不同行这两个目的都可进展横向分析和纵向分析，但在不同行业间企业不适

9、宜比较。业间企业不适宜比较。 3、资产报酬率=净利润/资产平均总额100% 分析：反映利用资产获取利润的才干。比率越高阐明盈利才干越高。需求进展横向和纵向比较，才干正确评价企业经济效益的高低，并发现运营管理中存在的问题。 4、股东权益报酬率=净利润/股东权益平均总额 100%=资产报酬率平均权益乘数 分析：反映企业股东获取投资报酬的高低。比率越高，获利才干越强。 提高股东权益报酬率的两个途径：1、提高资产报酬率；2、提高权益乘数有财务风险。反映投资收益的目的反映投资收益的目的 1、每股收益、每股收益=净利润净利润-优先股股利优先股股利/年度末发行在外年度末发行在外普通股平均股数普通股平均股数

10、分析：反映普通股的获利才干。分析：反映普通股的获利才干。 留意：不能反映股票所含有的风险；如原运营日用品现留意：不能反映股票所含有的风险；如原运营日用品现转向房地产投资，风险增大，但该目的能够不变。转向房地产投资，风险增大，但该目的能够不变。 2、每股股利、每股股利=现金股利总额现金股利总额-优先股股利优先股股利/年度末发年度末发行在外的普通股股数行在外的普通股股数 3、股利发放率、股利发放率=每股股利每股股利/每股净收益每股净收益 分析：比每股盈余更能反映投资者的当前利益分析：比每股盈余更能反映投资者的当前利益 注：股利支付率每股股利注：股利支付率每股股利/每股收益，假设无优先股每股收益，假

11、设无优先股股利，那么两者相等。股利，那么两者相等。 4、市盈率、市盈率=普通股每股市价普通股每股市价/普通股每股盈余普通股每股盈余 分析：反映投资人对每元净利润所情愿支付的价钱，分析：反映投资人对每元净利润所情愿支付的价钱，可以用来估计股票的投资报酬和风险。目的越高，可以用来估计股票的投资报酬和风险。目的越高，阐明市场对公司的未来越看好，但投资风险越大。阐明市场对公司的未来越看好，但投资风险越大。不能用于不同行业公司的比较。新兴行业市盈率高，不能用于不同行业公司的比较。新兴行业市盈率高，成熟工业市盈率低，但不阐明后者的股票没有投资成熟工业市盈率低，但不阐明后者的股票没有投资价值。价值。 5、每

12、股净资产、每股净资产=年度末股东权益总额年度末股东权益总额/年度末发行在年度末发行在外股票股数外股票股数 分析：纵向比较可以反映公司的开展趋势和盈利才分析：纵向比较可以反映公司的开展趋势和盈利才干。干。 6、市净率普通股每股市价、市净率普通股每股市价/普通股每股净资产普通股每股净资产 分析：阐明市场对公司资产质量的评价。分析：阐明市场对公司资产质量的评价。例：例：1、长期债券投资提早变卖为现金，将会。、长期债券投资提早变卖为现金，将会。A.对流动比率的影响大于对速动比率的影响对流动比率的影响大于对速动比率的影响B.对速动比率的影响大于对流动比率的影响对速动比率的影响大于对流动比率的影响C.影响

13、速动比率但不影响流动比率影响速动比率但不影响流动比率D.影响流动比率但不影响速动比率影响流动比率但不影响速动比率解析：解析：B。长期债券投资提早变现，使现金添加，流动负债不变，。长期债券投资提早变现，使现金添加，流动负债不变，因此会影响流动比率和速动比率，可将因此会影响流动比率和速动比率，可将C、D排除。现金是速动排除。现金是速动资产工程，因此，流动比率和速动比率当分子添加一样金额现金资产工程，因此，流动比率和速动比率当分子添加一样金额现金时，速动比率变化幅度要大，应中选择时，速动比率变化幅度要大，应中选择B。2、某公司今年与上年相比，销售收入增长、某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净

14、利润增长，净利润增长8%，资产总额添加资产总额添加12%，负债总额添加，负债总额添加9%。可以判别，该公司权益。可以判别，该公司权益净利率比上年降低了还是添加了？净利率比上年降低了还是添加了？解析：今年权益净利率解析：今年权益净利率=上年净利润上年净利润1+8%/上年资产上年资产1+12%-上年负债上年负债1+9%，可见分母比分子添加的幅度大，因此该，可见分母比分子添加的幅度大，因此该公司权益净利率比上年下降了公司权益净利率比上年下降了 。 杜邦分析体系最中心的目的是权益报酬率，其分解式如下： 权益报酬率=净利润/平均一切者权益=净利润/平均总资产平均总资产/平均一切者权益=资产净利率平均权益

15、乘数=净利润/销售收入销售收入/总资产平均权益乘数=销售净利率资产周转率平均权益乘数 分析：根据该分解后的公式，决议权益报酬率的要素有三个方面的要素： 1、销售净利率，即从企业的销售活动分析，从销售额和销售本钱两方面进展。 2、资产周转率，反映资产管理的才干，从资产的各个构成部分进展分析问题。 3、权益乘数，反映资本构造，权益乘数高，那么负债比例大，能给企业带来较大的杠杆利益，但同时也有较大的风险。 例题例题1：在杜邦分析体系中，假设其他情况一样，：在杜邦分析体系中，假设其他情况一样，以下说法中错误的选项是。以下说法中错误的选项是。A.权益乘数大那么财务风险大权益乘数大那么财务风险大B.权益乘

16、数大那么权益净利率大权益乘数大那么权益净利率大C.权益乘数等于资产权益率的倒数权益乘数等于资产权益率的倒数D.权益乘数大那么资产净利率大权益乘数大那么资产净利率大 答案：答案：D。权益乘数可表示企业的负债程度，因此。权益乘数可表示企业的负债程度，因此权益乘数大那么财务风险大权益乘数大那么财务风险大.权益净利率等于资产净权益净利率等于资产净利率乘以权益乘数，那么权益净利率与权益乘数成利率乘以权益乘数，那么权益净利率与权益乘数成正比例关系。权益乘数是资产权益率的倒数，即资正比例关系。权益乘数是资产权益率的倒数，即资产除以权益。资产净利率的大小，是由销售净利率产除以权益。资产净利率的大小，是由销售净

17、利率和资产周转率的大小决议的，与权益乘数无关。和资产周转率的大小决议的，与权益乘数无关。 例题例题2：某企业去年的销售净利率为：某企业去年的销售净利率为5.73%，资产周，资产周转率为转率为2.17；今年的销售净利率为；今年的销售净利率为4.88%，资产周，资产周转率为转率为2.88。假设两年的资产负债率一样，今年的。假设两年的资产负债率一样，今年的权益净利率比去年的变化趋势为。权益净利率比去年的变化趋势为。A.下降下降B.不变不变C.上升上升D.难以确定难以确定 解析：解析： C。权益净利率。权益净利率=销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数去年的权益净利率去年的权益净利率

18、=5.73%2.17A=12.43%A今年的权益净利率今年的权益净利率=4.88%2.88A=14.05%A筹资与支付才干分析 外部融资比率 运营性应付工程增减净额筹资现金流入量/现金流入量总额 分析：反映企业的筹资才干，比率越高，企业的筹资才干越强。 强迫性现金支付比率现金流入总额/运营现金流出量归还债务本息付现 分析：反映企业用现金偿债的才干。比率越高，现金偿债才干越强。 到期债务本息偿付比率运营活动现金净流量/本期到期债务本金现金利息支出 分析：比率越高，企业偿付到期债务的才干越强。 现金偿债比率运营现金净流量/长期债务总额 分析：反映企业运营活动提供的现金归还长期债务的才干。比率越高，

19、才干越强。货币时间价值的计算货币时间价值的计算 复利终值和现值复利终值和现值 复利复利Compound interest：即每经过一个计息：即每经过一个计息期，都要将所生利息加上本金再计利息。期，都要将所生利息加上本金再计利息。 终值终值(FVn,Future value)计算公式：计算公式： FVn=PV(1+i)n FVn复利终值；复利终值；PV复利现值；复利现值；i 利息利息率；率；n 计息期数。计息期数。(1+i)n称为复利终值系数，称为复利终值系数，可用可用FVIFi,n表示。表示。 现值现值(PV,Present value)计算公式：计算公式： PV = FVn/(1+i) n=

20、 FVn*PVIFi,n 1/ (1+i)n称为复利现值系数或贴现系数，可用称为复利现值系数或贴现系数，可用PVIFi,n表示。表示。 例题：某人拟购房，开发商提出两种方案，例题：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是如今一次性付一是如今一次性付80万元；另一方案是万元；另一方案是5年年后付后付100万元，假设目前的银行贷款利率是万元，假设目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？，应如何付款？ 所以应选择方案二。所以应选择方案二。 1、普通年金、普通年金(Ordinary annuity)年金终值年金终值FVAn, Future value annuity：FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i

21、)n-2+A(1+i)n-3+ +A(1+i)0 =A(1+i)n-1i)=A*FVIFAi,n年金现值年金现值 (PVAn,Present value annuity)：注：上述二式中注：上述二式中: FVAn 终值终值; PVAn 现值现值; A 年金年金; i 贴现率贴现率; n 期数。期数。ninnnnPVIFAAiiAiiiAPVA,/ )()()( 1111112、先付年金、先付年金Annuity due先付年金终值先付年金终值(FVADn, Future value annuity due)的计算公式：的计算公式：先付年金现值先付年金现值(PVADn, Present value

22、 annuity due)的计算公式的计算公式 ：) 1()1 (1,nininFVIFAAiFVIFAAFVA)n , iPVIFA(A) i(n , iPVIFAAPVADn111 S0 1 2 3 m m+1 m+2 m+ntm期期n期期m+n期期03、递延年金、递延年金(Defer annuities)现值：现值：终值：终值：Vn=A*FVIFAi,nminiminmiPVIFPVIFAAPVIFAAPVIFAAV,0 4、永续年金、永续年金 终值：无终点，故无终值终值：无终点，故无终值 现值：现值：V0=A*PVIFAi, =A*1/i 例题：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方

23、例题：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：案： 1从如今起，每年年初支付从如今起，每年年初支付20万元，延续支付万元，延续支付10次，共次，共200万元；万元； 2从第从第5年开场，每年年初支付年开场，每年年初支付25万元，延续支付万元，延续支付10次，共次，共250万元。万元。假设该公司的资金本钱率即最低报酬率为假设该公司的资金本钱率即最低报酬率为10%，他以为该公司应选择哪个方案他以为该公司应选择哪个方案? 解析：解析： 方案一：方案一：P0=20PVIFA10%,10 (1+10%)=.18万元万元 方案二：方案二：P025PVIFA10%,10PVIF10%,3=115.38万

24、元万元 因此该公司应该选择第二方案。因此该公司应该选择第二方案。思索思索 假定有一位身无分文的年轻人，从如今开场，可以定期每年存下14000元相当于每个月存下1200元，如此继续40年，共投入56万元，假设将这些存下来的钱都能投资股票或房地产或其他投资工程，获得每年平均20%的投资报酬率，他能累积多少财富？ n=40,i=20%的年金终值系数为：7343.9 n=40,i=20%的年金终值系数为：7343.9， 故40年后财富将累计至：FV=14000*7343.9=1.028146 亿元 关于计息期和贴现率的计算 计息期确实定 不加阐明默以为年，实践上也可以是半年、季度、月，但必需使计息期和

25、期利率贴现率相匹配。例P38 贴现率i的计算知n,终值现值 首先求出复利年金现值终值系数； 再根据该系数经过查表直接找出对应贴现率或利用插值法求出相应贴现率 例P37单项证券的期望和方差单项证券的期望和方差niiiRPR1niiiRRPVar12)(RV 例：甲乙预期值2550规范差2530试比较两者风险大小。 解：预期值不同，不能直接用规范差比较，而要用变化系数: V甲=25%/25%=1, V乙=30%/50%=0.6 故甲的风险较大证券之间的协方差和相关系数证券之间的协方差和相关系数 协方差和相关系数可用来描画两个证券之间的互动关系。 协方差 相关系数： BiBAiAniiBARRRRP

26、RRCov,1),(BABAABRRCov),(投资组合的期望和方差投资组合的期望和方差 投资组合的期望收益率，即各项单个资产期望收益率的加权平均。 投资组合的方差，由于各单项资产之间能够存在相关性，并不是各单项资产方差的加权平均。 注：i是投资组合中各项资产所占的权重。niiiPRR1nininjijjijiiiPRRCovRVarRVar1112),()()()(fMifiRRRRv假设一切投资人按有效边境选择投资，对收益、假设一切投资人按有效边境选择投资，对收益、方差、协方差的估计一样，并且可自在借贷，方差、协方差的估计一样，并且可自在借贷，那么某种证券组合的期望收益率可表示如那么某种证

27、券组合的期望收益率可表示如下：下：关于资本资产定价模型关于资本资产定价模型CAPM的几点阐明的几点阐明1、系数系数i表示个别资产收益率的变动相对表示个别资产收益率的变动相对于市场组合收益率变动的反响程于市场组合收益率变动的反响程度，仅反映单项资产的系统风险。度，仅反映单项资产的系统风险。1表示一切风险资产市场组合表示一切风险资产市场组合的平均风险程度。的平均风险程度。 假设假设i大于，那么该证券收益率大于，那么该证券收益率的动摇较市场组合的动摇大，风的动摇较市场组合的动摇大，风险较大；反之，那么风险较小。险较大；反之，那么风险较小。MMiiRRCov2),()(fMifiRRRR2、RM-Rf

28、RM 阐明市场组合的期望收益率，它是无风险资产的收益率加上因市场组合内在风险所需的补偿，即RMRf+市场组合风险溢价iRM-Rf表示投资者投资证券i所承当的系统风险的补偿。)(fMifiRRRR 3、单个证券的期望收益率由两部分组成无风险利率和对所承当系统风险的补偿即风险溢价。 4、单个证券的期望收益率与i风险之间线性正相关。 i越大，风险越高，所要求的补偿越高。)(fMifiRRRR例：国库券的利息率为例：国库券的利息率为4，市场证券组合的报酬率，市场证券组合的报酬率为为12。要求要求 1计算市场风险报酬率。计算市场风险报酬率。2当某证券的当某证券的值为值为1.5时，必要报酬率应为多少？时，

29、必要报酬率应为多少？3假设一投资方案的假设一投资方案的值为值为0.8，期望报酬率为，期望报酬率为9.8，能否该当进展投资？能否该当进展投资？4假设某股票的必要报酬率为假设某股票的必要报酬率为11.2，其，其值应为多值应为多少？少？ 一附息债券的估价一附息债券的估价 债券价钱取决于债券未来产生的现金流量利息和债券价钱取决于债券未来产生的现金流量利息和本金，以及利率程度。本金，以及利率程度。 债券的实际价钱与市场利率之间呈反方向变化的关债券的实际价钱与市场利率之间呈反方向变化的关系。市场利率越高，债券价钱将越低。系。市场利率越高，债券价钱将越低。是指事先确定息票率，定期每半年或一年是指事先确定息票

30、率，定期每半年或一年按票面金额计算并支付一次利息的债券。按票面金额计算并支付一次利息的债券。nnttiFirFP)1 ()1 (1 二一次还本付息债券的估价二一次还本付息债券的估价 n为持有剩余期间的期数；为持有剩余期间的期数； m为整个计息期间的期数。为整个计息期间的期数。到期支付一切本金和利息到期支付一切本金和利息nmirFP)1 ()1 ( 三永久性债券估价三永久性债券估价 类似永续年金类似永续年金指没有到期日，也没有最后支付日，债券投资指没有到期日，也没有最后支付日，债券投资人可以定期继续地获得固定收益的债券。人可以定期继续地获得固定收益的债券。irFP 四零息债券估价四零息债券估价

31、折价发行不仅在零息债券中存在，当债券的票面利率折价发行不仅在零息债券中存在，当债券的票面利率低于市场利率时，同样也会存在。此时相当于是投资低于市场利率时，同样也会存在。此时相当于是投资人在持有期间少收入利息而在购买时给予的补偿。人在持有期间少收入利息而在购买时给予的补偿。是一种以低于面值的贴现方式发行，无是一种以低于面值的贴现方式发行，无利息，到期按面值归还的债券。利息，到期按面值归还的债券。niFP)1( 例：5年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6，每年年末付息一次，第5次利息刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券票面利率为8。试计算该债券目前的价钱。 解：K=8

32、%,n=20-5=15年，I=100*6%=6元 P=6PVIFA8%,15+100PVIF8%,15=82.85元股票估价方法股票估价方法 股票的实际价钱内在价值也是由其未来的现金流量的现值决议。 1 、根本模型： 2、股利零生长股票： 3、股利固定生长股票： 优先股的估价方法同永久性债券grDgrgDP10)1 (rDP 110)1 ()1 ()1 (ttttnntttrDrPrDP 例：甲企业方案利用一笔长期资金投资购买股票。例：甲企业方案利用一笔长期资金投资购买股票。现有现有M公司股票和公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只公司股票可供选择，甲企业只预备投资一家公司股票。知预备投资一家

33、公司股票。知M公司股票现行市价为公司股票现行市价为每股每股9元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.15元，估计以后每年元，估计以后每年以以6%的增长率增长。的增长率增长。N公司股票现行市价为每股公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将继续元，股利分配政策将继续坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资报酬率为坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资报酬率为8% 要求要求 1利用股票估价模型，分别计算利用股票估价模型，分别计算M公公司、司、N公司股票价值。公司股票价值。 2为甲企业做出股票投资决策。为甲企业做出股票投资决策。解：1VM0.151+6/8-67

34、.95元VN=0.6/8%=7.5元2M公司的股票价值低于其市价9元，N公司股票价值高于其市价7元，故应投资N公司股票。留存收益的添加额留存收益的添加额=净收益净收益 (1股利支付率股利支付率) 3.编制估计损益表，确定留存收益的添加数 【例】假设【例】假设XYZ公司公司2006年的损益表和资产负债表如年的损益表和资产负债表如表表7-2、表、表7-3第二栏所示，表中列示了有关工程与销售第二栏所示，表中列示了有关工程与销售收入的比例关系，凡与销售无关的工程用收入的比例关系，凡与销售无关的工程用“N/A表示。表示。公司估计明年可筹到资本公司估计明年可筹到资本150万元，该公司想知道这些万元，该公司

35、想知道这些资天性否满足估计销售增长的需求。资天性否满足估计销售增长的需求。 资数额内部筹基期销售收入敏感性负债总额基期销售收入敏感性资产总额售收入增量销需求总额外部资本估计净收益估计净收益1股利支付率股利支付率 2007年公司销售收入估计增长年公司销售收入估计增长10%；销售本钱继续坚持销售本钱继续坚持75%的比率；管理费用的比率；管理费用(不包括折旧不包括折旧)作为一种间作为一种间接费用，在正常情况下坚持不变，利息费用由借款数额与利率决议，接费用，在正常情况下坚持不变，利息费用由借款数额与利率决议，所得税税率坚持不变；所得税税率坚持不变；公司股利政策坚持不变，即股利支付率为公司股利政策坚持不

36、变，即股利支付率为66.67%；公司没有剩余消费才干，资产类工程增长率与销售收入增长率一样；公司没有剩余消费才干，资产类工程增长率与销售收入增长率一样；公司应付账款增长率与销售收入增长率一样，长期借款暂时坚持不公司应付账款增长率与销售收入增长率一样，长期借款暂时坚持不变；变；公司下年度即不发行新股也不回购股票，即股本总额坚持不变；公司下年度即不发行新股也不回购股票，即股本总额坚持不变； 留存收益等于公司上年留存收益留存收益等于公司上年留存收益+本年净收益本年分配股利后的本年净收益本年分配股利后的累积数。累积数。 假设 表7-2 XYZ公司利润表2006、2007年 金额单位：万元项 目2006

37、年预测基准2007年基期占销售百分比说明预计销售收入 4 000 100%增长10.00% 4 400 销售成本 3 000 75%增长10.00% 3 300 毛利 1 000 25%增长10.00% 1 100 管理费用 600 N/A增长5.00% 630 其中：折旧 300 N/A增长10.00% 330 息税前收益 400 10%增长17.50% 470 利息（10%） 80 N/A暂时保持不变 80 税前收益 320 8%增长21.88% 390 所得税（40%） 128 N/A增长21.88% 156 净收益(税后收益) 192 4.80%增长21.88% 234 股利（66.6

38、7%） 128 N/A增长21.88% 156 留存收益（增量） 64 N/A增长21.88% 78 1编制编制XYZ公司公司2007年估计损益表和资产负债表年估计损益表和资产负债表 表7- 3 XYZ公司资产负债表2006年、2007年 单位：万元项目2006年12月31日预测基准2007年12月31日基期 占销售% 说 明预计 资产 现金 80 2%增长10% 88 应收账款 320 8%增长10% 352 存货 400 10%增长10% 440 流动资产合计 800 20%增长10% 880 固定资产净值 1 600 40%增长10%1 760 总计 2 400 60%增长10%2 64

39、0 负债和股东权益 应付账款 400 10%增长10%440 长期负债 800 N/A暂时保持不变 800 股本 1 100 N/A保持不变1 100 留存收益 100 N/A留存收益累计178(100+234-156)合计 2 400 N/A负债+股东权益2 518 外部筹资 122 (2640-2518)负债+股权资本+外部筹资2 640 (2)确定外部资本需求量 )(1227840240%)67.661 (234000440000044002%100004万元需求总额外部资本筹资总额筹资费用每年的用资费用净筹资额每年的用资费用个别资金成本资本本钱可用相对数表示也可用绝对数表示，但资本本钱

40、可用相对数表示也可用绝对数表示，但前者更多。前者更多。根本计算原理：根本计算原理：长期借款资本本钱率 长期债券资本本钱率)1 ()1 (lllfLTIK)1 ()1 (bbbFBTIK10)1()1(tttsfKDPsKDfP)1(0)1 (0fDPKs B、资本资产定价模型：、资本资产定价模型：)(fMifiSRRRRK)1(0fDPKs加权平均资本本钱加权平均资本本钱 企业的资本构成中包含债务资本和权益资本两部分，故综合资本本钱为两者的加权平均： 企业的综合资本本钱率不仅由个别资本本钱决议，还需由企业资本构造所决议。 权重可根据账面价值、市场价值或者目的价值计算，各有利弊。derTLrLW

41、ACC)1 ()1 (税前债务资税前债务资本本钱本本钱权益资本权益资本本钱本钱税后债务资本本钱税后债务资本本钱例：某企业平价发行长期债券例：某企业平价发行长期债券500万元，筹资万元，筹资费率为费率为4%，所得税率，所得税率33%，债券利息率为，债券利息率为8%；发行优先股票；发行优先股票400万元按正常市价计万元按正常市价计算，筹资费率算，筹资费率6%，年股息率，年股息率10%；发行普；发行普通股股票通股股票500万元按正常市价计算，筹万元按正常市价计算，筹资费率为资费率为6%，留用利润，留用利润50万，第一年股利率万，第一年股利率为为12%，估计股利每年增长，估计股利每年增长5%。求综合资

42、本。求综合资本本钱率。本钱率。 相关目的假定：相关目的假定： Q产品销售数量产品销售数量P单位产品价钱单位产品价钱V单位变动本钱单位变动本钱F固定本钱总额固定本钱总额MC=(P-V)单位边沿奉献单位边沿奉献EBIT息税前收益息税前收益I利息费用利息费用T所得税税率所得税税率D优先股股息优先股股息N普通股股数普通股股数EPS普通股每股收益普通股每股收益 运营杠杆运营杠杆 定义：运营杠杆反映销售量与息税前收益之间定义：运营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。益的影响。FMCQFVPQEBIT)()(FCSCSFVP

43、QVPQDOLQQEBITEBITSSEBITEBIT)()(普通，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆普通，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高。利益和营业风险就越高。【例】【例】ACC公司消费公司消费A产品，现行销售量为产品，现行销售量为20 000件，销件，销售单价售单价5元，单位变动本钱元，单位变动本钱3元，固定本钱总额元，固定本钱总额20 000元，息税前收益为元，息税前收益为20 000元。元。 假设销售单价及本钱程度坚持不变，当销售量为假设销售单价及本钱程度坚持不变，当销售量为20 000件时，运营杠杆系数可计算如下：件时，运营杠杆系数可计算如下： )( 200020

44、0004000020) 35 (00020) 35 (00020倍DOL阐明：当销售量增长阐明：当销售量增长1倍，息税前利润将增长倍，息税前利润将增长2倍，是倍，是为运营杠杆利益；反之，当销售量下降为运营杠杆利益；反之，当销售量下降1倍，息税前倍，息税前利润将下降利润将下降2倍，是为运营风险。倍，是为运营风险。财务杠杆 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。 财务杠杆的含义财务杠杆的含义NDTIEBITEPS)1)(财务杠杆系

45、数财务杠杆系数DFL越大，财务杠杆利益或财务越大，财务杠杆利益或财务风险越大。风险越大。 财务杠杆的计量财务杠杆的计量财务杠杆系数财务杠杆系数DFL 指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 EBITEBITEPSEPSDFL/ 实际计算公式： 简化计算公式：)1 /( TDIEBITEBITDFLNDTIEBITEPS)1)(每股收益财务杠杆系数财务杠杆系数DFL越大，财务杠杆利益或财务风险越大。越大，财务杠杆利益或财务风险越大。 【例】【例】 假设假设ACC公司的息税前利润为公司的息税前利润为20000元，知该公司资本来源为：债券

46、元，知该公司资本来源为：债券100 000元，年元，年利率利率5%；优先股；优先股500股，每股面值股，每股面值100元，年股元，年股利率利率7%；普通股为；普通股为500股，每股收益股，每股收益8元，元，ACC公司所得税税率为公司所得税税率为50%。试计算其财务杠杆系数。试计算其财务杠杆系数并阐明意义。并阐明意义。)(5 . 2%)501/(500300050002000020倍DFL阐明：当息税前利润增长阐明：当息税前利润增长1倍，普通股每股收益将增长倍，普通股每股收益将增长2.5倍，即财务杠杆利益；反之，当息税前利润下降倍，即财务杠杆利益；反之，当息税前利润下降1倍，普通股每股收益将下降

47、倍，普通股每股收益将下降2.5倍，即为财务风险。倍，即为财务风险。 总杠杆的计量总杠杆的计量总杠杆系数总杠杆系数DTL指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 实际计算公式：实际计算公式：QQEPSEPSDFLDOLDTL/ 简化计算公式：)1/()(TDIEBITVPQDTL总杠杆系数总杠杆系数DTL越大，总杠杆利益或总风险越大。越大，总杠杆利益或总风险越大。 DTL=DOLDFL=22.5=5 【例】【例】 续前例，试计算其总杠杆系数并阐明续前例，试计算其总杠杆系数并阐明意义。意义。阐明：当销售量增长阐明：当销售量增长1倍，普通股每股收益

48、将增长倍，普通股每股收益将增长5倍，倍，是为总杠杆利益；反之，当销售量下降是为总杠杆利益；反之，当销售量下降1倍，普通股倍，普通股每股收益将下降每股收益将下降5倍，是为总风险。倍，是为总风险。例：某企业年销售净额为280万元，息税前利润为80万元，固定本钱为32万元，变动本钱率为60；资本总额为200万元，债务资本比率40，债务利率12。试分别计算营业杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。筹资方式初始筹资额方案A资本成本率初始筹资额方案B资本成本率初始筹资额方案C资本成本率长期借款40065006.58007长期债券100071500812007.5优先股6001210001250012普通股3

49、00015200015250015合计500050005000 方案A综合资本本钱率60.0870.2120.12150.612.36 方案B综合资本本钱率6.50.180.3120.2150.411.45 方案C综合资本本钱率70.167.50.24120.1150.511.62 综上，应选择方案B，由于其综合资本本钱率最低。筹资方式筹资方式追加筹资额追加筹资额方案方案A资本资本成本率成本率追加筹资额追加筹资额方案方案B资本资本成本率成本率长期借款长期借款50076007.5优先股优先股2001320013普通股普通股3001620016合计合计10001000按追加筹资方案的边沿资本本钱率

50、比较法：按追加筹资方案的边沿资本本钱率比较法：方案方案A边沿资本本钱率边沿资本本钱率7500/100013200/100016300/100010.9方案方案B边沿资本本钱率边沿资本本钱率7.5600/100013200/100016200/100010.3由此，方案由此，方案B为最正确筹资方案。为最正确筹资方案。备选追加筹资方案与原有资本构造综合资本本钱率备选追加筹资方案与原有资本构造综合资本本钱率比较法与前面初始筹资类似。比较法与前面初始筹资类似。每股利润分析法每股利润分析法 即利用每股盈余无差别点来进展资本构造决策。 每股盈余无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股盈余相等时的息税

51、前利润点。222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITPP 例：ABC公司目前拥有长期资本8500万元，其资本构造为：长期债务1000万元，普通股7500万元。现预备追加筹资1500万元，有三种方式可供选择：资本种类资本种类目前资本结构目前资本结构追加筹资后的资本结构追加筹资后的资本结构金额金额比例比例增发普通股增发普通股增加长期债务增加长期债务发行优先股发行优先股长期债务长期债务1000 0.1210000.125000.2510000.1优先股优先股00000015000.15普通股普通股7500 0.8890000.975000.7575000.75资本总额资本总额850

52、0 1.00100001.0100001.0100001.0利息利息909027090优先股利优先股利150普通股股普通股股数（万股）数（万股）1000130010001000 假设估计息税前利润为1600万元，那么应采用哪种筹资方式更为有利？ 解：增发普通股与添加长期债务的每股盈余无差别点： 870 万元 增发普通股与发行优先股的每股盈余无差别点： 1173万元1000%)401)(270(1300%)401)(90(EBITEBITEBIT1000150%)401)(90(1300%)401)(90(EBITEBITEBIT公司价值比较法公司价值比较法 在充分反映公司财务风险的前提下，以公

53、司价值的大小为规范，经过测算确定公司最正确资本构造。 公司价值等于长期债务和股票的折现价值之和： V=B+S 公司的综合资本本钱率： 即为长期债务和普通股的加权平均资本本钱。 长期债务现值等于其面值或本金；股票的现值按公司未来净收益的折现现值计算。SPKDTIEBITS)1)( P224例7-3 回收期是指投资本钱回收所需的时间。回收期是指投资本钱回收所需的时间。时的当年现金流全部可以回收投资年份未收回部分投资余额一年份全部可回收投资的上年净现金流量净投资额回收期各年现金流量相等时各年现金流量相等时各年现金流量不相等各年现金流量不相等【例】计算如下投资工程的投资回收期。【例】计算如下投资工程的

54、投资回收期。投资工程A累计现金净流量 单位：元 项 目012345现金净流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累计现金净流量(170 000) (136 520) (88 738) (9 225) 58 043 128 782 )(14. 32686722593年投资回收期解析：%100初始投资额年平均现金流量平均报酬率工程投产后各年现金流量总额的简单算术平均数 即投资工程寿命周期内平均的年投资报酬率。 平均报酬率的计算： 平均报酬率法那么：平均报酬率法那么： 评价： 优点：简明、易懂、易算。 缺陷： 没有思索货币的时间价值和投资的风险价值

55、； 必要平均报酬率是客观判别规范。 必要平均报酬率通常由公司自必要平均报酬率通常由公司自行确定或根据行业规范确定行确定或根据行业规范确定 t012345甲方甲方案现案现金流金流量合量合计计-1000032003200320032003200乙方乙方案现案现金流金流量合量合计计-1500038003560332030807840例：假定某企业要求的必要平均报酬率为例：假定某企业要求的必要平均报酬率为25，试计算，试计算如下两个互斥方案的平均报酬率，并作出投资决策。如下两个互斥方案的平均报酬率，并作出投资决策。 甲方案ARR3200/1000010032 乙方案%8 .28150005/ )784

56、03080332035603800(ARR甲、乙方案的平均报酬率均高于甲、乙方案的平均报酬率均高于25，均可行，均可行，但假设甲乙两方案互斥，那么应选择甲方案。但假设甲乙两方案互斥，那么应选择甲方案。 净现值NPV是指将投资工程各年现金流入的现值之和减去现金流出的现值净投资额后的差值。 注：r为资本本钱或企业要求的必要报酬率 CF0为初始投资额，通常为负数。 法那么：一个投资方案假设NPV0那么应采用；反之回绝。ntttrNCFCFNPV10)1(例：公司拟上一固定资产投资工程，现有两套投资方案可例：公司拟上一固定资产投资工程，现有两套投资方案可供选择。甲方案固定资产的购置本钱为供选择。甲方案

57、固定资产的购置本钱为120000元，运元，运用年限为用年限为4年，无残值。该固定资产投产后，每年可实年，无残值。该固定资产投产后，每年可实现销售收入现销售收入100000元，年付现本钱元，年付现本钱44000元。乙方案固元。乙方案固定资产的购置本钱为定资产的购置本钱为150000元，运用年限为元，运用年限为4年，有残年，有残值值30000元。该固定资产投产后，每年可实现销售收入元。该固定资产投产后，每年可实现销售收入120000元，第元，第1年付现本钱为年付现本钱为50000元，以后每年添加元，以后每年添加2000元。该公司采用直线法计提折旧，所得税率元。该公司采用直线法计提折旧，所得税率40

58、%，当期资本市场的平均利率为当期资本市场的平均利率为10。相关资金时间价值系数如下：相关资金时间价值系数如下：n=1n=1n=2n=2n=3n=3n=4n=4PVIFPVIF1010,n,n0.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.683PVIFAPVIFA1010,n,n0.9090.9091.7361.7362.4872.4873.1703.170试计算两方案的净现值。试计算两方案的净现值。 解：解：1 甲方案年折旧额甲方案年折旧额120000/430000元元 甲方案下每年的现金流量：甲方案下每年的现金流量： NCF1100000-44000-300001

59、-40+3000045600 元元 NCF2100000-44000-300001-40+3000045600元元 NCF3100000-44000-300001-40+3000045600元元 NCF4100000-44000-300001-40+3000045600元元 故，甲方案的净现值：故，甲方案的净现值： NPV甲甲45600PVIFA10%,4-120000=24552元元 2乙方案年折旧额乙方案年折旧额150000-30000/430000元元乙方案下每年的现金流量：乙方案下每年的现金流量：NCF1120000-50000-300001-40+3000054000元元NCF212

60、0000-52000-300001-40+3000052800元元NCF3120000-54000-300001-40+3000051600元元NCF4120000-56000-300001-40+30000+3000080400元元故，乙方案的净现值：故，乙方案的净现值：NPV乙乙54000PVIF10%,1+52800PVIF10%,2+51600PVIF10%,3+80400PVIF10%,4-150000=36364元元 工程净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现工程净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。金流出量现值相等时的折现率。ntttIRRNCFN