永续债问题研究

1、一、关于永续债问题1、基本概念永续债券就是没有到期日，投资者能按照债券规定的票面利息永久性获得利息，但不能回收本金的债券。永续债券有永久性、高票息的特征，一般情况下附有赎回条款和对利息的调整等条件。当前银行是永续债券的主要发展主体，约占60%，非银行金融企业和政府占大部分剩余部分。永续债特点体现在高票息、长久期、附加赎回条款并伴随利率调整条款。2、会计上视为股本而非债务的条件永续债券可能由主权国家或公司发行，由于永续债券只需要支付利息而没有还本的义务，并且永续债的偿还顺序低于一般债券而与公司股票一致，所以若由公司发行通常会被视为股本而非债务。从会计角度来看，发行永续债是企业提高股本水平，又不摊

2、薄股东权益的上选。会计准则要求：根据最新的香港或国际会计准则第32条，以股权入账需满足只有发行人有回购债券的权利，发行人有无限期推迟利息支付的选择权和不发放普通股股利的决定权。即债券持有人（债权人）在任何时点都没有权利要求发行人赎回债券或者支付利息，上述主动权均掌握在发行人（债务人）手中，而这些条款在永续债券发行之前就已经是双方都接受的约定事项，这意味着只有满足上述条件的永续债券才可以以权益工具的形式在发行人的财务报表上体现。根据新修订后的香港或国际会计准则第32号，股权和债务的其中一个差异是，如果该“债权”享有要求偿还条款，或附有优先偿还条款，和其他债务偿还级别相同或相近，例如，债券持有人在

3、发行人没有派普通股股息的情况下，有权要求发行人优先偿还其债息，即超出股权级别，则不可当成股权入账。以股权入账的一个重要条件是，只有发行人有回购债券的权利，发行人有无限期推迟利息支付的选择权和不发放普通股股利的决定权（既债券持有人没有要求偿还权）。也就是说那些含有“优先权”但又想以股权入账的永续债，该“优先权”只能“优先”到发行人如决定发放普通股股利时，则优先发放永续债息为止，否则，以股权入账将产生极大的会计处理争议。目前，香港市场发行永续债券的非金融企业共有4家，分别是华润电力、龙源电力、中信泰富和融创中国。四家公司的2012年报显示，其发行的永续债券均在其财务报表中体现为权益工具而非债务工具

4、。这意味着发行永续债券对非金融企业而言具有增加企业净资产的作用。3、赎回选择权为了控制风险、给发债公司保有余地，永续债券的发行一般都设置有赎回条款。赎回选择权提供了发行人在特定的日期内向债券持有人归还本金和利息，从而赎回其所发行债券的选择权。如果市场利率下降，对于发行人而言，维持原先利率较高的债务需要支付相对较高的成本，出于这个因素的考虑，发行人倾向于赎回老的债券，再以较低的利率发行新的债券以减少利息支出；对于多数投资者而言，债券的赎回选择权会降低债券的价值，所以对于可赎回债券而言需要设定诱人的补偿条款。当市场利率上升的情况下，发行人会更倾向于不执行赎回选择权，从而投资者则面临承担市场利率上升

5、带来的投资风险，设定利率跳升机制正是出于这个考虑而为投资者设立的补偿机制。目前香港市场存量的13只永续债券均附有赎回选择权。其中10只为固定利率并设有利率跳升机制。另外3只浮动利率的永续债券均由汇丰银行发行，但均为上世纪八十年代发行，近年来无浮动利率的品种发行。4、浮动利率浮动利率是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。通过浮动利率债券的形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。但债券利率的这种浮动性，也使发行人的实际成本和投资者的实际收益事前带有很大的不确定性，从而导致较

6、高的风险。所以，市场上的永续债券普遍是具有赎回选择权和利率跳升机制的产品，而不采用浮动利率定价且不可赎回的产品。5、中国大陆永续债发行情况我国公司法规定禁止出售无固定期限债券，因此至今为止我国均没有引入永续债券。目前，中国招商局集团计划发行10亿元人民币（1.62亿美元）的永续中期票据，该笔业务需经银监会、银行间市场交易商协会等机构审批。该笔永续票据设有允许发行公司在5年、10年和15年赎回票据的回购选择权。而该债券前5年的票息将通过建档确定。在第一个可赎回日，票息将重新设定，为较流通中的五年期公债利率，加上最初的利差，再加上200个基点；第二个可赎回日，将于此前的基础上再加上25个基点；最后

7、一个可赎回日则再加上50个基点。招商局集团该笔永续债是否能够成功发行，仍为未知数。6、国际市场永续债发行情况国际市场上永续债券的大规模发行则主要集中在最近十年内。截至2013 年4 月末，全球永续债券的发行总额已超过8000亿美元。从发行主体来看，永续债券的发行主体主要是银行。彭博数据显示，截至2013 年4 月末，当前国际市场上银行占永续债券发行主体总数的45.25%；其次是非银行金融机构，约占发行主体总数的23.05%，特殊目的机构约占16.00%，实业企业约占12.36%，其余为政府机构。另外，永续债券发行主体的信用评级集中在标普评级BB+以上水平。从发行条款上看，永续债券的票息水平相对

8、较高，付息频率一般以年付和半年付为主。同时，永续债券一般会赋予发行人一定期限后以特定价格赎回债券的权利。截至2013 年4 月末，国际市场上数量占比约为79.31%的永续债券附加了赎回条款，首次赎回期一般在发行期5 年之后，赎回日后一般通过固定利率调整为浮动利率、票息水平调升等方式重新设置票息水平。从发行市场来看，当前永续债券的发行主要集中在欧洲。同时，欧洲市场永续债券的发行种类和结构设计也比其他市场更为多样化。彭博数据显示，截至2013 年4 月底，欧洲市场发行的永续债总金额占世界永续债总金额的64.07%，其中设置了结构化条款的占欧洲市场永续债总数的21.00%。近年来，永续债券在日本、新

9、加坡、香港等亚洲市场也得到了一定的发展。截至2013 年4月末，日本市场发行的永续债券共计26 只；在新加坡市场发行的永续债券有18只；在香港市场发行的永续债券有13只。香港市场发行的13只中，银行发行的有7只，实业企业发行的有6只。其中4只债券无评级，9只债券有评级，评级区间为穆迪评级的Ca到A1 之间或标普评级BB 到BB+之间。其中，2012 年12 月7 日龙源电力通过子公司雄亚投资有限公司在香港发行了总额为4亿美元附第3 年末发行人赎回权的永续债券。该永续债券票面利率明显高于同级别国企发行的三年期债券：发行时票面利率为三年期美国国债收益率加上491.2个基点，即5.25%，赎回日之后

10、调升至三年期美国国债收益率加991.2个基点，之后每三年重设一次。发行初期，该永续债券共收到来自92 个投资账户、共计60 亿美元资金的认购，表明市场对我国内地企业发行的永续债产品反应较为热烈。二、有限合伙企业税收问题1、合伙企业本身不需要缴纳企业所得税新企业所得税法第一条规定：“在中华人民共和国境内，企业和其他取得收入的组织（以下统称企业）为企业所得税的纳税人，依照本法的规定缴纳企业所得税。个人独资企业、合伙企业不适用本法。”新企业所得税法实施条例第二条规定：“企业所得税法第一条所称个人独资企业、合伙企业，是指依照中国法律、行政法规成立的个人独资企业、合伙企业。”上述法律、行政法规均明确境内

11、合伙企业不征收企业所得税。2、先分后税原则关于合伙企业合伙人所得税问题的通知财税2008159号：“二、合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人。合伙企业合伙人是自然人的，缴纳个人所得税；合伙人是法人和其他组织的，缴纳企业所得税。三、合伙企业生产经营所得和其他所得采取“先分后税”的原则。具体应纳税所得额的计算按照关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定（财税200091号）及财政部 国家税务总局关于调整个体工商户个人独资企业和合伙企业个人所得税税前扣除标准有关问题的通知（财税200865号）的有关规定执行。前款所称生产经营所得和其他所得，包括合伙企业分配给所有合伙人的所得和企业当年留存的

12、所得（利润）。五、合伙企业的合伙人是法人和其他组织的，合伙人在计算其缴纳企业所得税时，不得用合伙企业的亏损抵减其盈利。”3、应纳税所得额确认原则关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定（财税200091号）“第三条 个人独资企业以投资者为纳税义务人，合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人(以下简称投资者)。第四条。合伙企业每一纳税年度的收入总额减除成本、费用以及损失后的余额，作为投资者个人的生产经营所得。前款所称收入总额，是指企业从事生产经营以及与生产经营有关的活动所取得的各项收入，包括商品(产品)销售收入、营运收入、劳务服务收入、工程价款收入、财产出租或转让收入、利息收入、其他业务收

13、入和营业外收入。第五条 。合伙企业的投资者按照合伙企业的全部生产经营所得和合伙协议约定的分配比例确定应纳税所得额。”4、投资公司采取有限合伙企业形式与采取公司制形式税收的差别有限合伙企业有营业税和所得税这两层税收。营业税在5%左右。而对于所得税来说，如果合伙人是个人，税率为20%，由普通合伙人代扣代缴。对于合伙人是法人和其他组织，按有关政策规定缴纳企业所得税。如果公司制企业的股东是法人公司，企业实现的所得在缴纳25%的企业所得税后，按照新企业所得税法实施条例的规定，分配给股东的红利属于免税收入。而有限合伙企业分配给作为有限合伙人的公司制企业，须并入该公司应纳税所得额缴纳25%的企业所得税。法人

14、A公司投资B有限合伙企业投资C项目公司C公司向B企业的分红在B有限合伙企业不产生企业所得税问题，B企业再将这部分收益分配给A时，必须计入A公司的应纳税所得额缴纳25%的企业所得税【目前，是否可以将C公司已经纳税的分红在A公司免税，未有明确规定，要看当地税务局的执行尺度】。法人A公司投资B公司投资C项目公司C公司向B公司的分红属于股息性免税收入，B公司再将这部分收益分配给A公司，同样属于免税收入。如果B公司或B有限合伙企业采取对C项目公司股权投资分红之外的形式获得的经营所得，比如借款利息收入、股权转让溢价、委托贷款利息收入等形式，则B采取有限合伙企业或是公司制形式，都只需要缴纳一道税，即，B采取

15、有限合伙企业形式由法人A公司缴纳，采取公司制形式由B公司缴纳。如果不考虑递延纳税因素，自然人投资于合伙企业的税收成本与公司制企业的税收成本目前已无明显优势可言。而公司制企业投资于有限合伙企业，其税收成本目前甚至会高于投资公司制企业，特别是如果被投资企业属于创业投资企业时。一般观点认为，合伙企业充当向所有者转移收入的管道（conduits），较之于公司制企业的税收优势是不存在双重征税（double-taxation），然而通过分析发现并不尽然。如何解决其中的不合理重复征税，特别是合伙企业投资分红部分的重复征税，是政策制定者应予考虑的问题。有学者建议对于有限合伙性质的创业投资企业从被投资企业分配的

16、利润，应按有限合伙人的占伙比例不计入其应纳税所得额。5、关于有限合伙人纳税义务发生时间问题 在财税200091号文第五条中曾规定：“个人独资企业的投资者以全部生产经营所得为应纳税所得额；合伙企业的投资者按照合伙企业的全部生产经营所得和合伙协议约定的分配比例确定应纳税所得额，合伙协议没有约定分配比例的，以全部生产经营所得和合伙人数量平均计算每个投资者的应纳税所得额。前款所称生产经营所得，包括企业分配给投资者个人的所得和企业当年留存的所得（利润）。”按此规定，无论合伙企业利润分配与否，合伙人都应按占伙比例乘以合伙企业应税利润总额计算其应纳税所得额。但是，财税200091号文是在修订前的合伙企业法背

17、景下制定的，当时，合伙企业的合伙人都是自然人身份的普通合伙人，企业特征是负无限责任和无限连带责任的个人独资、个人合伙性质的机构或组织，没有有限公司性质的有限合伙人和有限合伙企业，故当时针对合伙企业的所得税政策都是规定自然人合伙人的个人所得税问题。然而，新企业合伙法规定了有限合伙企业组织形式后，合伙人便不再只是缴纳个人所得税，财税200091号文规定的个人所得税纳税义务发生时间不应适用于缴纳企业所得税的有限合伙人。后者的纳税义务发生时间所适用的法律依据应为2008年1月1日起实施的企业所得税法暂行条例第十七条：“企业所得税法第六条第（四）项所称股息、红利等权益性投资收益，是指企业因权益性投资从被

18、投资方取得的收入。股息、红利等权益性投资收益，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，按照被投资方作出利润分配决定的日期确认收入的实现。”如果未实际分配红利之前，对作为有限合伙人的公司不予征税，合伙企业便可将实现的属于有限合伙人的利润100%留存于企业，增强企业的资金积累。以后向有限合伙人分配时，有限合伙人再履行纳税义务，征税原则接近于收付实现制。但鉴于企业所得税法暂行条例第十七条中有“除国务院财政、税务主管部门另有规定外”一处伏笔，这既关系到纳税义务的履行，也关系到合伙人占伙比例的调整：自然人须先行履行个人所得税纳税义务，故留存于合伙企业的收益是税后的，而有限合伙人留存的可能是税前收益。 6、

19、关于亏损弥补的比较分析 按照企业所得税法的规定，企业纳税年度发生的亏损，准予向以后年度结转，用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得超过五年。财税200091号文也规定：合伙企业的年度亏损，允许用本企业下一年度的生产经营所得弥补，但最长不得超过5年。根据上述规定，公司制企业与合伙企业的亏损弥补政策总体上是一致的。7、有限合伙企业各地税收优惠政策通常来说，有限合伙企业有营业税和所得税这两层税收。营业税在5%左右。而对于所得税来说，如果合伙人是个人，税率为20%，由普通合伙人代扣代缴。对于合伙人是法人和其他组织，按有关政策规定缴纳企业所得税。但是，各地为了促进股权投资基金业的发展，在合伙企业基金税

20、收方面都给出了一定的优惠，各地的优惠力度存在一定的差异。在2010年，有不少私募在天津注册有限合伙企业。天津的开发区给予股权投资的有限合伙企业一定的税收优惠力度，主要体现在税收的返还上。投资收益所缴纳的所得税部分，就其地方留存的部分，可以按照一定的比例予以返还。天津开发区对于股权投资基金的税收优惠政策，采取“一事一议”的方式，需要根据基金的规模，基金所投资项目是否在当地，以及基金对于地方税收的贡献等多方面考虑，再由股权投资基金公司与当地政府协商确定。虽然说，天津在股权投资基金方面给予了一定的财政支持，但是支持力度相对来说还是有限，主要返还部分来自于地方留存的部分。而目前来说，各地有各地的政策。

21、以定向增发为例，上海、天津、西安、北京、深圳等地都有合伙企业的设立，各地的税收政策也有所不同。如果以上海为例，不同区县其有限合伙企业的税收也是存在一定的差异。如果采用查账征收的模式，其所得税率相对较高，是20%，对于作为有限合伙人的投资者来说相对不利。但是，如果采用核定征收的方式，其税率相对较低，可以将这种方式的税收看做是“打包”的模式，营业税是5%，而所得税率为3.6%。由于有限合伙企业一般来说没有成本产生，因此核定征收的模式对于合伙企业来说相对是有利的。“打包”之后的综合税率为8.6%。目前上海有些区县采用有限合伙企业核定征收的情况下，在具体的税率方面还可以有一定的折扣和返还。以浦东新区和

22、金山区为例。目前来说，浦东新区对于营业税部分有30%的返还，个人所得税部分打六折(税率为2.16%)之后还有一定比例的返还。综合来看，其税率还不到6%。另外，金山区注册有限企业，核定征收的营业税返还35%，个人所得税部分打六折后是2.16%，综合来看税率也是较低。其它区县也有一定的税收优惠，比如说青浦、嘉定、崇明等等。整体来看，采用核定征收的模式税收相对来说比较低，对于私募来说比较有利。北京执行合伙事务的合伙人与有限合伙人都执行20的个人所得税，与美国有限合伙制创投适用20%的资本利得税制一致。天津执行合伙事务的合伙人与有限合伙人都执行20的个人所得税。对自然人合伙人个人所得税超过20%部分的

23、开发区留成部分给予100%的补贴。上海自然人普通合伙人所得额在人民币5万元以上的征收35%的个人所得税，有限合伙人所取得的股权投资收益，缴纳20的个人所得税。深圳GP按照5%-35%五级超额累进税率计征个人所得税，LP按20%的比例计征个人所得税。附件：合伙制企业税收政策及优惠政策私募股权基金(以下简称“基金”)一般采取合伙制或公司制的法律形式。有限合伙因其灵活的组织架构和税收便利等优势为基金通常所采用。我国所得税法规政策已经确立合伙企业不征收企业所得税的基本制度，因此，有限合伙制股权基金的所得税问题，主要是指基金投资人(即基金的普通合伙人和有限合伙人)、基金管理人、基金管理团队等市场主体如何

24、计算和缴纳企业所得税。以下从合伙企业所得税法规政策现有基本规定及演变过程出发，分析基金相关市场主体取得收入的主要类型、性质及相应税负，并以此说明在基金设立和运作过程中的税收优化做法。外商投资合伙企业及外国合伙人(个人或法人)的所得税问题，在此暂不涉及。一、 合伙企业所得税基本规定有关合伙企业的所得税，国家层面的主要法规政策及演变过程如下：(一)16号文国务院关于个人独资企业和合伙企业征收所得税问题的通知(国发200016号)(以下简称“16号文”)，其主要规定为：从2000年1月1日起停止对合伙企业征收企业所得税，其投资者的生产经营所得，比照个体工商户的生产、经营所得征收个人所得税。16号文在

25、国家法规层面上首次确立了合伙企业不征收企业所得税的原则。(二)91号文财政部、国家税务总局关于印发<关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定>的通知(财税200091号)(以下简称“91号文”)，其主要规定包括：(1)合伙企业每一纳税年度的收入总额减除成本、费用以及损失后的余额，作为投资者个人的生产经营所得，比照个人所得税法的“个体工商户的生产经营所得”应税项目，适用5-35%的五级超额累进税率，计算征收个人所得税。(2)投资者的费用扣除标准，由各省、自治区、直辖市地方税务局参照个人所得税法“工资、薪金所得”项目的费用扣除标准确定。投资者的工资不得在税前扣除。(3)投资

26、者兴办两个或两个以上企业的(包括参与兴办)，年度终了时，应汇总从所有企业取得的应纳税所得额，据此确定适用税率并计算缴纳应纳税款。(4)投资者兴办两个或两个以上企业的，企业的年度经营亏损不能跨企业弥补。91号文规定合伙企业可以在税前扣除成本、费用及损失以及具体的比例或金额限制，从而明确投资者应纳税所得额的计算方法。91号文还规定了投资者兴办多个合伙企业的情况下，应纳税所得额应当汇总计算，但经营亏损却不能跨企业弥补。通常认为这一规定不利于鼓励投资者投资多个基金，因而也不利于专门投资于基金的基金(Fund of Fund)的发展。(三)84号文国家税务总局关于关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人

27、所得税的规定执行口径的通知(国税函(2001)84号)(以下简称“84号文”)，其主要规定为：合伙企业对外投资分回的利息或者股息、红利，不并入企业的收入，而应单独作为投资者个人取得的利息、股息、红利所得，按“利息、股息、红利所得”应税项目计算缴纳个人所得税。84号文首次就自然人合伙人就合伙企业“利息、股息、红利”等对外投资收益分配所得可以保留其原有法律属性计算缴纳个人所得税，同时部分地确定了合伙企业“先分后税”的原则，因而在一定程度上体现了合伙企业所得税“透明体”的特点，成为各地方政府出台的鼓励基金发展的税收政策中的竞相援引的条文。但是，84号文对合伙企业除“利息、股息、红利”等对外投资收益以

28、外的其他收入在分配时是否同样保留其原有法律属性没有明确，这也成为各地方政府相关政策无法回避或刻意模糊之处。(四)65号文就合伙企业税前扣除问题，财政部、国家税务总局关于调整个体工商户个人独资企业和合伙企业个人所得税税前扣除标准有关问题的通知(财税200865号)(以下简称“65号文”)进一步规定：(1)合伙企业向其从业人员实际支付的合理的工资、薪金支出，允许在税前据实扣除;(2)合伙企业拨缴的工会经费、发生的职工福利费、职工教育经费支出分别在工资薪金总额2%、14%、2.5%的标准内据实扣除;(3)合伙企业每一纳税年度发生的广告费和业务宣传费用不超过当年销售(营业)收入15%的部分，可据实扣除

29、超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除;(4)合伙企业每一纳税年度发生的与其生产经营业务直接相关的业务招待费支出，按照发生额的60%扣除，但最高不得超过当年销售(营业)收入的5。65号文就合伙企业层面发生的成本和费用的税前扣除标准在91号文的基础上进行了进一步细化和限制。(五)159号文财政部、国家税务总局关于合伙企业合伙人所得税问题的通知(财税2008159号)(以下简称“159号文”)第二条进一步规定：合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人。合伙企业合伙人是自然人的，缴纳个人所得税;合伙人是法人和其他组织的，缴纳企业所得税。159号文首次针对法人和其他组织作为合伙企业合伙人的情形下所得税问题做出

30、原则性规定，并正式确定“先分后税”的原则。但是，159号文就合伙企业从被投资企业取得的不同类型的所得在向合伙人分配时其性质是否保持不变这一问题仍未给出明确答案。因此，在合伙人是法人和其他组织的情况下，是否必须就合伙企业从被投资企业取得的股息、红利等权益性投资收入进行分配时的所得缴纳企业所得税，似乎并不明确。非但如此，159号文笼统规定“合伙人是法人和其他组织的，缴纳企业所得税”，似乎意味着法人和其他组织从合伙企业取得的所有收入(包括股息、红利等权益性投资收益)均应缴纳企业所得税，这在理论和实务上都造成了一定的混淆1。(六)62号文财政部、国家税务总局关于调整个体工商户业主、个人独资企业和合伙企

31、业自然人投资者个人所得税费用扣除标准的通知(财税201162号)(以下简称“62号文”)明确：合伙企业自然人投资者的生产经营所得依法计征个人所得税时，投资者本人的费用扣除标准统一确定为42000元/年(3500元/月);投资者的工资不得在税前扣除。62号文只是在91号文的基础上，根据2011年个人所得税法的修改，相应地调整自然人投资者的费用扣除标准。在地方法规和政策层面，各地方政府为鼓励私募股权投资的发展，纷纷出台促进股权投资基金发展的政策，其中都含有合伙企业所得税处理的相关规定。纵观各地出台的合伙企业所得税规定，大多只是重复上述国家层面已有的规定，但也有细微的突破。以下分别以天津市、上海市和

32、北京市的有关政策规定为例进行分析：二、 各地税收优惠政策(一) 天津市天津市促进股权投资基金业发展办法规定：以有限合伙形式设立的合伙制股权投资基金中，自然人有限合伙人，依据国家有关规定，按照"利息、股息、红利所得"或"财产转让所得"项目征收个人所得税，税率适用20%;自然人普通合伙人，既执行合伙业务又为基金的出资人的，取得的所得能划分清楚时，对其中的投资收益或股权转让收益部分，税率适用20%。天津的政策在84号文的基础上有一定的突破：即除利息、股息和红利等权益性投资收益外，合伙人因合伙企业转让其持有的被投资企业股权取得的收益亦可以按照“财产转让所得”税目

33、征收个人所得税，税率适用20%。(二) 上海市上海市2008年发布的关于本市股权投资企业工商登记等事项的通知规定，以有限合伙形式设立的股权投资企业和股权投资管理企业的经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。其中，执行有限合伙企业合伙事务的自然人普通合伙人，按照中华人民共和国个人所得税法及其实施条例的规定，按“个体工商户的生产经营所得”应税项目，适用5%-35%的五级超额累进税率，计算征收个人所得税。不执行有限合伙企业合伙事务的自然人有限合伙人，其从有限合伙企业取得的股权投资收益2，按照中华人民共和国个人所得税法及其实施条例的规定，按“利息、股息、红利所得”应税项目，依

34、20%税率计算缴纳个人所得税。上海市该政策应该说完全是在前述国家政策的范围内做出的，不但没有任何突破，而且还有主动限缩的嫌疑。例如，就普通合伙人的所得的部分，上海的政策并没有像天津的政策一样对于其收入的性质进一步区分，而是一概按照“个体工商户的生产经营所得”适用5-35%的税率征收个人所得税。按照84号文的理解，普通合伙人收入中属于股权投资收益的部分，应该可以按“利息、股息、红利所得”税目适用20%税率计算缴纳个人所得税。对于合伙人因合伙企业转让其持有的被投资企业股权取得的收益是否可以像天津的政策一样按照“财产转让所得”税目适用20%的税率计算缴纳个人所得税，上海市该政策并未予以明确。上海市有

35、关部可能意识到上述问题，因而在其2011年5月3日发布的政策修订版关于本市股权投资企业工商登记等事项的通知(修订)有关合伙制股权投资企业和股权投资管理企业的所得税问题一节中，仅仅保留“以合伙企业形式设立的股权投资企业和股权投资管理企业的生产经营所得及其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人作为纳税人，按照“先分后税”原则，分别缴纳所得税”的规定，其余已全部删除。(三) 北京市北京市关于促进股权投资基金业发展的意见规定：合伙制股权基金和合伙制管理企业不作为所得税纳税主体，采取“先分后税”方式，由合伙人分别缴纳个人所得税或企业所得税;合伙制股权基金中个人合伙人取得的收益，按照“利息、股息、红利所得

36、”或者“财产转让所得”税目征收个人所得税，税率为20%。北京的上述政策虽然从表述上与天津略有不同，但从实质上则基本完全一致，即合伙人(包括普通合伙人和有限合伙人)取得的股权投资收益及股权转让收益部分，均可以按照“利息、股息、红利所得”或“财产转让所得”税目适用20%税率计算征收个人所得税。三、 基金投资人有限合伙制基金本身并非所得税的课税主体，因而有关其所得税问题主要考虑其投资人(即基金普通合伙人和有限合伙人)从基金取得收入时的税务处理。合伙人取得的收入的类型不同，则直接与其应当适用的税目和税率相关。从基金收入的类型来看，主要包括以下几类：(一)从被投资企业取得的股息、红利等权益性投资收益投资

37、人为公司的，公司应就该部分收入缴纳企业所得税。但也有观点认为，根据合伙企业“透明体”的特点和税法原理，其收入在分配给合伙人时法律性质应当维持不变，因而公司取得的该部分收入属于企业所得税法第二十六条第一款第(二)项所述的“符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益”，应当依据该条规定免征企业所得税。投资人为个人的，依据84号文这部分收入应当适用“利息、股息、红利”税目按照20%的税率计算缴纳个人所得税。投资人为合伙企业的，由该合伙企业自然人合伙人按照5-35%税率缴纳个人所得税(比照个体工商户生产经营所得)或公司合伙人依法缴纳企业所得税。但也有观点认为，根据合伙企业所得税“透明体”的特点

38、，该合伙企业的自然人合伙人应当适用“利息、股息、红利”税目按照20%的税率计算缴纳个人所得税，而公司合伙人则依法可以免税。(二)转让被投资企业股权取得的收益投资人为公司的，应就这部分收入按照自身所得税率缴纳企业所得税。投资人为个人的，按照国家层面的规定，应当按照“个体工商户生产经营所得”税目适用5-35%超额累进税率计算缴纳个人所得税，但按照天津和北京等地方政策，则可以按照“财产转让所得”税目适用20%税率计算缴纳个人所得税。投资人为合伙企业的，由该合伙企业自然人合伙人按照5-35%税率缴纳个人所得税(比照个体工商户生产经营所得)或公司合伙人依法缴纳企业所得税。但也有观点认为，该合伙企业的自然

39、人合伙人可以适用“财产转让所得”税目按照20%的税率计算缴纳个人所得税。四、基金管理人基金管理人一般采取公司制或合伙制的法律形式。基于节税的考虑，基金管理人亦通常设立为有限合伙的形式3。基金管理人的收入类型主要是基金的管理费(通常为基金募资总额的1-2%)和收益分成(即carried interest，通常为基金增值部分的20%)。但基金管理人无论是公司形式还是有限合伙形式，均须就其取得的管理费缴纳营业税。对于收益分成的法律性质是属于“服务收入”还是“投资收益”存在不同的理解和做法。为避免收益分成在基金管理人的账目上与管理费一视同仁被课以营业税，基金管理人在账目处理上必须十分清晰。更为保守的做

40、法是，设立两家管理企业，其中一家担任基金的普通合伙人，另一家担任基金的管理人，由管理人收取管理费，由普通合伙人收取收益分成。基金管理人为公司的，应就其从基金取得的所有收入(包括管理费和收益分成)课征25%的企业所得税。依据前述理由，也有观点认为，此时基金管理人所得中属于基金从被投资企业取得的“股息、红利”等权益性投资收益应免征企业所得税。基金管理人为合伙企业的，基金管理人不适用企业所得税，由其合伙人依法缴纳个人所得税或企业所得税。详情请参见本文第四部分的讨论。五、基金管理团队从基金的现状和趋势来看，为了打造基金管理品牌及实现风险隔离等目的，基金管理团队一般不会直接担任基金的管理人(或普通合伙人

41、)，而是先设立公司或者有限合伙制的企业，由该企业担任基金的管理人及/或普通合伙人。而且，在基金管理人层面，为避免团队成员变动带来的影响，基金管理团队通常在上面还架设一层或多层主体。目前基金法律实务中，基金管理团队一般先成立有限公司，由有限公司作为普通合伙人及团队成员作为有限合伙人设立有限合伙企业，并由该有限合伙企业担任基金的普通合伙人及管理人；或者按照前述同样股权架构设立两家有限合伙企业，其中一家担任基金的普通合伙人，另一家担任基金的管理人。在上述法律架构下，基金管理团队收入的主要类型及相关税收待遇如下：(一) 以有限合伙人身份从基金管理人取得的分配收入就该部分收入，其最初性质就属于管理费收入，在基金管理人分配给其合伙人时，公司形式的普通合伙人应当依法缴纳企业所得税，管理团队成员以有限合伙人身