国债和国债市场

1、第一节第一节 国债原理国债原理第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的我国债务负担率及债务依存度的 分析分析 第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能 第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务国债和国债市场国债和国债市场9.1 Theory of government debt9.2 Economic effect and policy function of government debt 9.3 Analysis of burden ratio and dependency ratio of g

2、overnment debt 9.4 The government debt market 9.5 Direct recessive liabilities and contingent liabilities 国债和国债市场国债和国债市场国债和国债市场国债和国债市场l一、国债及其产生和发展一、国债及其产生和发展l(government debt and its history) l二、国债的种类、结构二、国债的种类、结构l(the types 、structure) 三、国债的发行、偿还三、国债的发行、偿还 (issue、repay）国债和国债市场国债和国债市场l一、国债及其产生和发展一、国

3、债及其产生和发展 l（一）国债的含义（一）国债的含义 l（二）国债的产生与发展（二）国债的产生与发展（一）、几个基本概念（一）、几个基本概念 国家信用：以国家为主体的借贷关系国家信用：以国家为主体的借贷关系 公债：国家或政府面向社会公众举借公债：国家或政府面向社会公众举借 的一种债务的一种债务 国债：狭义的公债，特指中央政府举国债：狭义的公债，特指中央政府举 借的债务借的债务 在我国只有中央政府才有举债权在我国只有中央政府才有举债权国债和国债市场国债和国债市场l国债的二重属性：财政、金融国债的二重属性：财政、金融 连接财政和货币金融两大政策体系的纽带 怎样理解？ 1、具有财政属性：国家为主体的

4、分配。 2、区别于财政一般：税和债的区别。 3、具有金融属性：属于信用范畴。 4、区别于金融一般：国家信用和银行信用的区别银行信用与国家信用比较银行信用与国家信用比较 a a、主体不同、主体不同 b b、客体不同（债务资金来源）、客体不同（债务资金来源） c c、目的不同、目的不同 d d、资金运作方式不同、资金运作方式不同 e e、资金的贷放去向不同、资金的贷放去向不同国债和国债市场国债和国债市场l（二）国债的产生与发展（二）国债的产生与发展 1、产生：税收的不足、产生：税收的不足 2、发展：西方、我国、发展：西方、我国国债和国债市场国债和国债市场l二、国债的种类、结构二、国债的种类、结构l

5、（一）国债的种类（一）国债的种类l（二）国债的结构（二）国债的结构国债和国债市场国债和国债市场三、国债的发行、偿还三、国债的发行、偿还l 1、国债的发行国债的发行 (1)发行的基本原则发行的基本原则 A、以吸收游资为限、以吸收游资为限 B、国债规模要有一定限度、国债规模要有一定限度 C、国债发行有利于宏观经济稳定、国债发行有利于宏观经济稳定 D、国债发行要低成本发行、国债发行要低成本发行国债和国债市场国债和国债市场l(2)发行方式发行方式 A、公募法、公募法 B、公卖法：发达国家、公卖法：发达国家 C、包销法：我国、包销法：我国 D、摊派法、摊派法国债和国债市场国债和国债市场l(3)利率选择利

6、率选择 影响国债利率的因素影响国债利率的因素 A 供给供给:国债的发行量国债的发行量 B 需求需求:指游资的多少指游资的多少 C 均衡价格均衡价格:银行同期存款利率银行同期存款利率 D 信誉信誉 E 偏好偏好 F 其他金融产品的价格其他金融产品的价格国债和国债市场国债和国债市场l国债利率的一般选择：国债利率的一般选择： 国债利率比银行同期存款利率低国债利率比银行同期存款利率低 我国选择高于银行同期存款利率我国选择高于银行同期存款利率 为什么？为什么？国债和国债市场国债和国债市场l2、国债的偿还、国债的偿还 方式很多，我国目前正采用基金偿还法方式很多，我国目前正采用基金偿还法 偿债基金的建立：偿

7、债基金的建立： A、预算拨款、预算拨款 B、财政节余、财政节余 C、国债使用回收、国债使用回收 D、各种企业年金、各种企业年金 E、邮政储蓄、邮政储蓄国债和国债市场国债和国债市场l一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究l(Ricardian equivalence theorem and analytic demonstration) l二、国债的经济效应二、国债的经济效应l(economic effect of government debt) l三、国债的政策功能三、国债的政策功能l(policy function of government debt) 国债和国债市

8、场国债和国债市场l一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究l（一）李嘉图等价定理的含义（一）李嘉图等价定理的含义l（二）对李嘉图等价定理的评论（二）对李嘉图等价定理的评论国债和国债市场国债和国债市场l二、国债的经济效应二、国债的经济效应l （一）（一） 国债的资产效应国债的资产效应l （二）（二） 国债的需求效应国债的需求效应l （三）（三） 国债的供给效应国债的供给效应国债和国债市场国债和国债市场l三、国债的政策功能三、国债的政策功能 l（一）弥补财政赤字（为什么）（一）弥补财政赤字（为什么） l（二）筹集建设资金（二）筹集建设资金 l（三）调节经济（三）调节经济 为何采

9、用国债这种手段呢？为何采用国债这种手段呢？ a a、 其他手段的缺陷其他手段的缺陷 增加税收、利用财政节余、透支增加税收、利用财政节余、透支 b b 、国债自身优势、国债自身优势 政府信誉（金边债券）、市场的完备政府信誉（金边债券）、市场的完备国债和国债市场国债和国债市场l一、国债负担率分析一、国债负担率分析l(burden ratio of government debt) l二、我国国债依存度分析二、我国国债依存度分析l(dependency ratio of government debt) 衡量国债规模的指标：衡量国债规模的指标：1.1.依存度依存度 国债的依存度国债的依存度2.2.偿

10、债率偿债率=当年国债发行额当年国债发行额当年财政支出当年财政支出当年到期国债还本付息额当年到期国债还本付息额当年财政收入当年财政收入=3.3.负担率负担率整个宏观经济总量的债务负担情况整个宏观经济总量的债务负担情况=历年国债累积余额历年国债累积余额 当年当年GDP国债和国债市场国债和国债市场l 一、国债负担率分析一、国债负担率分析l（一）我国国债发行和国债负担率情况（一）我国国债发行和国债负担率情况l（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析系分析国债和国债市场国债和国债市场1995199519961996199719971998199819991999

11、200020002001200120022002国债余额国债余额3300.33300.34361.44361.45508.95508.97765.77765.710542105421302013020156181561819874.519874.5比上年增比上年增长长44.344.332.232.226.326.341.041.035.835.823.523.520.020.027.327.3国债负担国债负担率率5.65.66.46.47.47.49.99.912.612.614.614.616.316.319.419.4国债和国债市场国债和国债市场国别国别国债负担率（）国债负担率（）经济发达

12、国家：经济发达国家： 美国美国 法国法国 德国德国 英国英国新兴工业化国家和发展中亚洲国家：新兴工业化国家和发展中亚洲国家： 韩国韩国印度尼西亚印度尼西亚马来西亚马来西亚泰国泰国印度印度巴基斯坦巴基斯坦40.740.734.034.017.617.628.128.18.58.51.21.246.046.05.45.448.248.244.244.2国债和国债市场国债和国债市场l国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析l国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 l根据我国实际数据的测算根据我国实际数据的测算 l我国国债负担率变化趋势和原因的

13、分析我国国债负担率变化趋势和原因的分析 国债和国债市场国债和国债市场1、国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负担率升架，推导出计算国债负担率升(降降)变化的公式：变化的公式： db=b(r-y)+z 其中：其中：db代表以微分符号表示的国债负担率代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，的升（降）变化，b代表国债负担率，代表国债负担率，r代表实际代表实际国债利率，国债利率，y代表代表GDP实际增长率，实际增长率，z代表基本赤代表基本赤字率。字率。国债和国债市场国债和国债市

14、场 r r（实际利率）（实际利率） Y Y（实际经济增（实际经济增 长率）长率） Z Z（基本赤字（基本赤字 率）率）dbdb（按公式（按公式 计算）计算）dbdb（实际）（实际）199519951996199619971997199819981999199920002000-7.40-7.400.900.907.907.9010.4610.468.508.504.354.3510.510.59.89.88.58.57.87.87.357.358.948.941.01.00.780.780.780.781.181.182.122.121.771.770.00.00.280.280.740.74

15、1.381.382.232.231.181.180.70.70.80.81.01.02.72.72.72.72.02.0国债和国债市场国债和国债市场19951995199619961997199719981998199919992000200020012001方法方法1 153.853.856.156.155.755.760.460.461.361.358.958.945.845.8方法方法2 229.129.124.624.623.023.029.529.542.042.045.145.143.643.6方法方法3 38.58.56.76.76.36.38.58.513.213.215.91

16、5.913.313.3国债和国债市场国债和国债市场l一、国债市场一、国债市场l(the market of government debt) l二、国债市场的功能二、国债市场的功能l(the function of market of government debt) l三、我国国债市场的进一步完善三、我国国债市场的进一步完善 l(improvements in the future) 国债和国债市场国债和国债市场l一、国债市场一、国债市场l 什么是国债市场？什么是国债市场？l二、国债市场的功能二、国债市场的功能l 国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利

17、实现国债发行和偿还的功能现国债发行和偿还的功能l 国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能会资金的运行和提高社会资金效率的功能 国债和国债市场国债和国债市场l三、我国国债市场的进一步完善三、我国国债市场的进一步完善 l（一）国债市场现状（一）国债市场现状 l（二）进一步完善国债市场（二）进一步完善国债市场国债和国债市场国债和国债市场l国债市场现状国债市场现状 l证券交易所国债市场证券交易所国债市场 l银行间债券市场银行间债券市场 l柜台交易市场柜台交易市场 国债和国债市场国债和国债市场l进一步完善国债市场进一步完善国债

18、市场 l扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接交易所市场的连接l加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度l改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制为年末余额控制l推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管。规，加强市场监管。l加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险员控制信用风险l加强市场创新，根据

19、市场环境的变化进行国债新品加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中和交易形式的创新中和交易形式的创新l建立国债投资基金，培育专业投资队伍建立国债投资基金，培育专业投资队伍国债和国债市场国债和国债市场l国债余额管理是指立法机关不具体限定中央政府当年国债发行额度，而是通过限定一个年末不得突破的国债余额上限以达到科学管理国债规模的方式。国债余额包括中央政府历年预算赤字和赢余相互冲抵后的赤字累计额、向国际金融组织和外国政府借款统借统还部分以及经立法机关批准发行的特别国债累计额，是中央政府以后年度必须偿还的国债价值总额，能够客观反映国债负担情况。 国债和国债市场国债和国债市场l一、直接隐性债务和或

20、有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述l(the summary of direct recessive liabilities and contingent liabilities) l二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策l(attach importance to them and take an active part) 国债和国债市场国债和国债市场l一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述l（一）什么是直接隐性债务和或有债务（一）什么是直接隐性债务和或有债务l（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状（二）我国直接隐性债务和

21、或有债务的现状 l（三）隐性和或有债务是一种世界性现象（三）隐性和或有债务是一种世界性现象 政府债政府债务务直接负债（在任何情况下直接负债（在任何情况下都存在的负债）都存在的负债）或有负债（只在特定事件发生时才产生的负或有负债（只在特定事件发生时才产生的负债）债）显性负显性负债：债：法律或法律或合同所合同所确定的确定的政府负政府负债债l国外和国内主权借款（中央国外和国内主权借款（中央政府的合同贷款和其发行的有政府的合同贷款和其发行的有价证券）价证券）由预算法律规定的支出由预算法律规定的支出l受长期法律约束的预算支出受长期法律约束的预算支出（公务员工资和公务员养老金（公务员工资和公务员养老金）l

22、政府对非主权借款和地方政府、公共部门政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部门实体（如开发银行）债务的担保和私营部门实体（如开发银行）债务的担保l对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习农业的学生的贷款和小型企业贷款）的保护农业的学生的贷款和小型企业贷款）的保护性政府担保性政府担保l对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人投资的政府担保投资的政府担保l有关存款、私营养老金基金最低收益、农有关存款、私营养老金基金最低收益、农作物、水灾、战争风险的政府保险体系作物、水灾、战争风险的政府保险体系隐性负隐性负债：债：主要反主要反映公众映公众期望和期望和利益集利益集团压力团压力的政府的政府道义上道义上的债务的债务l公共投资项目的未来经常性公共投资项目的未来经常性费用费用l如果法律未做规定的未来公如果法律未做规定的未来公共养老金（而不是公务员的养共养老金（而不是公务员的养老金）老金）l法律未做规定的社会保障计法律未做规定的社会