金融理论与政策8中央银行与货币政策

1、p掌握中央银行独立性的行为依据掌握中央银行独立性的行为依据p掌握中央银行独立性的内涵及其相对性掌握中央银行独立性的内涵及其相对性p掌握中央银行资产负债业务的内容。掌握中央银行资产负债业务的内容。p掌握货币政策的含义与最终目标掌握货币政策的含义与最终目标p掌握各种货币政策工具的优点、局限性与运用掌握各种货币政策工具的优点、局限性与运用p掌握货币政策传导机制的理论及中介目标的选择掌握货币政策传导机制的理论及中介目标的选择p掌握货币政策与各种政策的配合掌握货币政策与各种政策的配合 本章共本章共5 5节。第一节介绍中央银行独立性的行为依据。第二节。第一节介绍中央银行独立性的行为依据。第二节介绍货币政策

2、含义，最终目标含义，最终目标之间的统一性节介绍货币政策含义，最终目标含义，最终目标之间的统一性和矛盾性，以及货币政策最终目标的抉择。第三节介绍一般性和矛盾性，以及货币政策最终目标的抉择。第三节介绍一般性货币政策工具，选择性货币政策工具，以及其他政策工具。第货币政策工具，选择性货币政策工具，以及其他政策工具。第四节介绍货币政策传导机制的含义与理论，货币政策中介目标四节介绍货币政策传导机制的含义与理论，货币政策中介目标与操作目标的选择，以及货币政策规则。第五节介绍货币政策与操作目标的选择，以及货币政策规则。第五节介绍货币政策效应，货币政策时滞，以及货币政策与其它政策的配合。效应，货币政策时滞，以及

3、货币政策与其它政策的配合。第一节中央银行的独立性第一节中央银行的独立性第二节货币政策最终目标第二节货币政策最终目标第三节货币政策工具第三节货币政策工具第四节货币政策传导机制与中介指标第四节货币政策传导机制与中介指标第五节货币政策效应第五节货币政策效应 （ u中央银行独立性理论基础中央银行独立性理论基础u中央银行独立性理论基础中央银行独立性理论基础三、中央银行独立性的衡量及要求三、中央银行独立性的衡量及要求三、中央银行独立性的衡量及要求三、中央银行独立性的衡量及要求三、中央银行独立性的衡量及要求三、中央银行独立性的衡量及要求三、中央银行独立性的衡量及要求三、中央银行独立性的衡量及要求 尾身幸次在

4、接受采访时表示，对于未来的货尾身幸次在接受采访时表示，对于未来的货币政策，希望日本央行从货币政策方面提供支币政策，希望日本央行从货币政策方面提供支持，以维持经济的继续复苏。目前，分析师正持，以维持经济的继续复苏。目前，分析师正在密切关注日本央行是否会在在密切关注日本央行是否会在20062006年结束前再年结束前再次加息。今年次加息。今年7 7月份，日本央行结束了为期月份，日本央行结束了为期5 5年年的零利率政策。随着日本央行放弃在低迷的通的零利率政策。随着日本央行放弃在低迷的通货紧缩时期采取的超宽松货币政策，经济学家货紧缩时期采取的超宽松货币政策，经济学家预计央行行长福井俊彦预计央行行长福井俊

5、彦(Toshihiko Fukui)(Toshihiko Fukui)将将考虑在今后几年里上调几次利率。考虑在今后几年里上调几次利率。 第二节第二节 货币政策最终目标货币政策最终目标（二）货币政策的特点及内容（二）货币政策的特点及内容 货币政策的内容（要素）：货币政策的内容（要素）： 1货币政策最终目标货币政策最终目标 2货币政策工具货币政策工具 3中间变量中间变量 4货币政策传导机制货币政策传导机制 5货币政策效应货币政策效应 货币政策最终目标是中央银行实施货币政策所要达到货币政策最终目标是中央银行实施货币政策所要达到的最终目的。的最终目的。 一个国家不同时期最终目标可能是不同的。一个国家不

6、同时期最终目标可能是不同的。 一般而言，中央银行货币政策的最终目标包括物价稳一般而言，中央银行货币政策的最终目标包括物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡。定、充分就业、经济增长和国际收支平衡。 货币政策的最终目标之间既有统一的一面，又有货币政策的最终目标之间既有统一的一面，又有矛盾的一面。矛盾的一面。 物价稳定与充分就业之间的矛盾物价稳定与充分就业之间的矛盾 物价稳定与经济增长之间的矛盾物价稳定与经济增长之间的矛盾 物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾 经济增长与国际收支平衡之间的矛盾经济增长与国际收支平衡之间的矛盾开放经济条件下的内部均衡与外部均衡开放经济条

7、件下的内部均衡与外部均衡充分就业充分就业经济持续增长经济持续增长稳定物价稳定物价内部均衡内部均衡 ：总供给：总供给=总需求总需求开放经济条件下的内部均衡与外部均衡开放经济条件下的内部均衡与外部均衡 内外均衡内外均衡充分就业充分就业内外同时均衡内外同时均衡经济持续增长经济持续增长稳定物价稳定物价国际收支平衡国际收支平衡(1)物价稳定与充分就业的矛盾物价稳定与充分就业的矛盾:菲律普斯曲线菲律普斯曲线 英国经济学家菲利普斯认为，在物价上涨率和失业率英国经济学家菲利普斯认为，在物价上涨率和失业率之间存在着此消彼长的关系，二者间的这种关系表现之间存在着此消彼长的关系，二者间的这种关系表现为一条向左上方倾

8、斜的曲线，被称为为一条向左上方倾斜的曲线，被称为“菲利普斯曲菲利普斯曲线线”。一、商业银行管理的原则一、商业银行管理的原则1.安全性安全性 2.流动性流动性 3.盈利性盈利性 “三性原则三性原则” ” 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -310 9 8 7 6 5 4 3 2 1 01 2 3 4 5 6 7P/PP/PW/WW/W(物价上涨率）物价上涨率） 通货膨胀率通货膨胀率工资增长率工资增长率失业率失业率菲利普斯曲线菲利普斯曲线 (2)经济增长与稳定物价之间的冲突经济增长与稳定物价之间的冲突 经济增长与充分就业之间存在着正相关关系，而充分经济增长与充分就业之间存在着正相关关系，

9、而充分就业与稳定物价二者间是对立的，这一点决定了经济就业与稳定物价二者间是对立的，这一点决定了经济增长与稳定物价二者间是矛盾与冲突的。增长与稳定物价二者间是矛盾与冲突的。 最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：“滞胀滞胀”。(3)物价稳定与国际收支平衡的矛盾物价稳定与国际收支平衡的矛盾 为了平抑国内物价上涨，增加国内供给，就必须增加为了平抑国内物价上涨，增加国内供给，就必须增加进口，减少出口，这会导致外汇储备减少，造成国际进口，减少出口，这会导致外汇储备减少，造成国际收支逆差。收支逆差。 为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出口，减为了消除国际收支逆差，需减

10、少进口，扩大出口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场造成压力，导少国内商品供给，这又可能给国内市场造成压力，导致价格上涨。致价格上涨。 (4)经济增长与国际收支平衡的冲突经济增长与国际收支平衡的冲突 国内经济增长会导致对进口商品的需求增加，如果本国内经济增长会导致对进口商品的需求增加，如果本国出口的增长不足以抵消这部分增加的进口需求，就国出口的增长不足以抵消这部分增加的进口需求，就会导致贸易收支逆差。会导致贸易收支逆差。 外资的流入可以弥补贸易收支造成的国际收支不平衡，外资的流入可以弥补贸易收支造成的国际收支不平衡，但是，从动态的角度来看，若本国不具备有效利用外但是，从动态的角度来看，若本国

11、不具备有效利用外汇的能力，就会导致将来收支的不平衡。汇的能力，就会导致将来收支的不平衡。四、货币政策最终目标的抉择四、货币政策最终目标的抉择第三节第三节 货币政策工具货币政策工具 2法定准备金制度的基本内容法定准备金制度的基本内容 规定存款准备金制度的适用对象规定存款准备金制度的适用对象 规定法定存款准备金比率规定法定存款准备金比率 规定可充当法定存款准备金的内容规定可充当法定存款准备金的内容 规定法定存款准备金的计提基础规定法定存款准备金的计提基础3法定存款准备金政策的作用法定存款准备金政策的作用 保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。 集中一部分信

12、贷资金。集中一部分信贷资金。 调节货币供给总量。调节货币供给总量。 4法定存款准备金政策工具的优缺点法定存款准备金政策工具的优缺点 优点是：优点是：对货币供给量具有极强的影响力，力度大，对货币供给量具有极强的影响力，力度大，速度快，效果明显。速度快，效果明显。 但也存在明显的局限性但也存在明显的局限性 作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈震荡；作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈震荡； 缺乏弹性，不易作为日常的操作工具；缺乏弹性，不易作为日常的操作工具； 对各类银行的影响不一样。对各类银行的影响不一样。 5我国的存款准备金制度我国的存款准备金制度 中国人民银行中国人民银行19个月来首次决定上调存款准备

13、金率个月来首次决定上调存款准备金率 中国央行中国央行20102010年年1 1月月1212日晚间宣日晚间宣布，自本月布，自本月1818日起上调存款类金日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率融机构人民币存款准备金率0.50.5个百分点，这是央行近个百分点，这是央行近1919个月来个月来首次上调存款准备金率。首次上调存款准备金率。 分析认为，近期信贷急剧放量及分析认为，近期信贷急剧放量及通胀预期加大是央行采取这一举通胀预期加大是央行采取这一举措的重要原因，这也可能预示着措的重要原因，这也可能预示着加息的提前到来。加息的提前到来。 中国央行中国央行2010年第二次决定上调存款准备金率年第二次决定上

14、调存款准备金率存款准备金率上调存款准备金率上调 楼市股市受冲击加息压力或减缓楼市股市受冲击加息压力或减缓2010-05-04 11:45:362010-05-04 11:45:36来源来源: : 中国经济网中国经济网存款准备金率上调存款准备金率上调 楼市股市受冲击加息压力或减缓楼市股市受冲击加息压力或减缓2010-05-04 11:45:362010-05-04 11:45:36来源来源: : 中国经济网中国经济网央行三年央行三年21次调整存款准备金率次调整存款准备金率 中国人民银行决定，从中国人民银行决定，从20102010年年5 5月月1010日起，上调存款类金融日起，上调存款类金融机构人

15、民币存款准备金率机构人民币存款准备金率0.50.5个百分点，农村信用社、村镇个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。这是今年来央行第三次上调存款准备金率，银行暂不上调。这是今年来央行第三次上调存款准备金率，也是自也是自20072007年年1 1月以来，央行连续第月以来，央行连续第2121次调整存款准备金率，次调整存款准备金率，金融机构存款准备金率由金融机构存款准备金率由9%9%上调到现在的上调到现在的17%17%。 对此，渤海证券研究所所长程文卫表示，准备金率的上调对此，渤海证券研究所所长程文卫表示，准备金率的上调是央行在不断回收流动性，如果效果不错，加息或推迟到是央行在不断回收流动性，如果效

16、果不错，加息或推迟到下半年，由于近期利空出尽，下半年，由于近期利空出尽，5 5月月2 2日的消息对日的消息对A A股有积极股有积极作用。作用。2010-05-03 11:45:362010-05-03 11:45:36来源来源: : 三相都市报三相都市报 （二）再贴现政策（二）再贴现政策 1.再贴现政策的涵义再贴现政策的涵义 2再贴现政策的作用再贴现政策的作用 再贴现率的升降会影响商业银行等存款货币机构的准再贴现率的升降会影响商业银行等存款货币机构的准备金和资金成本，从而影响贷款量和货币供给量。备金和资金成本，从而影响贷款量和货币供给量。 再贴现政策对调整信贷结构有一定效果。再贴现政策对调整信

17、贷结构有一定效果。 再贴现率的升降可产生货币政策变动方向和力度的告再贴现率的升降可产生货币政策变动方向和力度的告示作用，从而影响公众预期。示作用，从而影响公众预期。3再贴现政策的局限性再贴现政策的局限性 从控制货币供应量的角度而言，再贴现政策并不是一从控制货币供应量的角度而言，再贴现政策并不是一个理想的控制工具；个理想的控制工具； 从影响利率的角度而言，再贴现政策只能影响利率水从影响利率的角度而言，再贴现政策只能影响利率水平，而很难影响利率结构；平，而很难影响利率结构； 再贴现率高低有限度；再贴现率高低有限度； 从政策的灵活性的角度而言，再贴现政策缺乏弹性。从政策的灵活性的角度而言，再贴现政策

18、缺乏弹性。 4中国再贴现政策运用中存在的问题中国再贴现政策运用中存在的问题 票据市场发育不健全；票据市场发育不健全； 贴现率及再贴现利率结构不合理，制约了再贴现业务贴现率及再贴现利率结构不合理，制约了再贴现业务的开展；的开展； 再贴现的条件比较苛刻，手续较繁琐再贴现的条件比较苛刻，手续较繁琐 。人民币现行利率表人民币现行利率表 单位：年利率单位：年利率% %人民币现行利率表人民币现行利率表 单位：年利率单位：年利率% %人民币现行利率表人民币现行利率表 单位：年利率单位：年利率% %（三）公开市场业务（三）公开市场业务 1公开市场业务的含义公开市场业务的含义 指中央银行在金融市场买进或卖出有价

19、证券，以指中央银行在金融市场买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供给量和利率的一种政策措施。币供给量和利率的一种政策措施。2公开市场业务的作用公开市场业务的作用 3公开市场业务的优点公开市场业务的优点主动性主动性经常性和连续性经常性和连续性微调性微调性灵活性和迅速性灵活性和迅速性4公开市场政策发挥作用的条件公开市场政策发挥作用的条件 中央银行要有强大的资金实力；中央银行要有强大的资金实力； 中央银行对公开市场政策有弹性操作权力；中央银行对公开市场政策有弹性操作权力； 应有完善的国内金融市场机制；应有完善的国内金融市

20、场机制； 证券的种类和数量要适当。证券的种类和数量要适当。5我国的公开市场业务我国的公开市场业务 人民币操作人民币操作 外汇操作外汇操作二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具 选择性货币政策工具，指中央银行针对某些特殊的选择性货币政策工具，指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。 （一）消费信用控制（一）消费信用控制 指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售信贷给予的控制。内容通常包括三个方面。信贷给予的控制。内容通常包括三个方面。 第一次付款的最低金额第一次付款的

21、最低金额 ； 借款的最长期限；借款的最长期限； 购买耐用消费品的种类购买耐用消费品的种类 。（二）证券市场信用控制（二）证券市场信用控制 指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于抑制过度的投机。的在于抑制过度的投机。 如规定一定比例的保证金率，并随时根据证券市场的如规定一定比例的保证金率，并随时根据证券市场的状况进行调整。状况进行调整。（三）不动产信用控制（三）不动产信用控制 指中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面指中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面贷款的限制措施。贷款的限制措施。 其措施一般包括其措施一般包括： 对不动产贷款

22、最高额度的限制对不动产贷款最高额度的限制 对不动产贷款首期支付额度的规定对不动产贷款首期支付额度的规定 对不动产贷款分期支付的最长年限的规定对不动产贷款分期支付的最长年限的规定（四）优惠利率（四）优惠利率 指中央银行对国家拟重点发展的某些部门、行业规定指中央银行对国家拟重点发展的某些部门、行业规定较低贷款利率，目的在于刺激这些部门及行业的生产，较低贷款利率，目的在于刺激这些部门及行业的生产，调动它们的积极性，以实现产业结构和产品结构的调调动它们的积极性，以实现产业结构和产品结构的调整和优化。整和优化。 三、其他政策工具三、其他政策工具（一）直接信用控制（一）直接信用控制 指中央银行以行政命令或

23、其他方式对金融机构尤指中央银行以行政命令或其他方式对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行直接控制。其是商业银行的信用活动进行直接控制。 直接信用控制手段包括：直接信用控制手段包括： 1利率最高限额利率最高限额 2信用分配信用分配 3直接干预直接干预 4贷款限额贷款限额 5流动性比率流动性比率 6特种存款特种存款（二）间接信用指导（二）间接信用指导 2窗口指导窗口指导 指中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，指中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量，以保规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量，以保证经济优先发展部门的资金需要。证经济优先发

24、展部门的资金需要。思考：我国未来货币政策会怎样思考：我国未来货币政策会怎样?案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用 二、案例内容介绍二、案例内容介绍 2007年年2月汇丰银行率先对美国的次级抵押贷款问题发月汇丰银行率先对美国的次级抵押贷款问题发出警告，当时市场对此不以为然，但随着美国第二大出警告，当时市场对此不以为然，但随着美国第二大次级抵押贷款机构次级抵押贷款机构新世纪金融公司的破产，次贷危新世纪金融公司的破产，次贷危机彻底显现并引起了全球金融市场的剧烈动荡。由于机彻底显现并引起了全球金融市场的剧烈动荡。由于次级抵押贷款

25、独特的运作机制和风险传导机制，次贷次级抵押贷款独特的运作机制和风险传导机制，次贷危机产生了多米诺骨牌效应，全球金融市场弥漫在恐危机产生了多米诺骨牌效应，全球金融市场弥漫在恐慌的氛围之中，进而使市场投资者信心发生动摇，使慌的氛围之中，进而使市场投资者信心发生动摇，使一个局部的信用危机演变成了流动性危机。随着时间一个局部的信用危机演变成了流动性危机。随着时间的推移次贷危机不断深化升级，由虚拟经济传递到了的推移次贷危机不断深化升级，由虚拟经济传递到了实体经济，对实体经济产生了巨大冲击，并最终酿成实体经济，对实体经济产生了巨大冲击，并最终酿成了全球范围的经济危机。了全球范围的经济危机。 案例分析：案例

26、分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用调整时间调整时间调整幅度调整幅度调整后一年期存款基准利率调整后一年期存款基准利率2007.03.182007.03.18+0.27+0.272.792.792007.05.192007.05.19+0.27+0.273.063.062007.07.212007.07.21+0.27+0.273.333.332007.08.222007.08.22+0.27+0.273.603.602007.

27、09.152007.09.15+0.27+0.273.873.872007.12.212007.12.21+0.27+0.274.144.14案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用 案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分

28、析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用 案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调

29、整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用案例分析：案例分析：2007-2008年我国货币年我国货币政策调整与货币政策工具运用政策调整与货币政策工具运用第四节第四节 货币政策传导机制与中介指标货币政策传导机制与中介指标二、货币政策传导机制的理论二、货币政策传导机制的理论 （一）古典货币数量论者货币政策传导机（一）古典货币数量论者货币政策传导机制理论制理论 现金交易数量论现金交易数量论现金余额数量论现金余额数量论（二）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论（二）凯恩斯学派的货币政策传导机制

30、理论 1、主要观点、主要观点当货币供给量增加时，市场利率随之下降，投资者的当货币供给量增加时，市场利率随之下降，投资者的投资将增加，引致总需求变化，导致产出发生变化。投资将增加，引致总需求变化，导致产出发生变化。该理论认为传递过程的核心是该理论认为传递过程的核心是“利率利率”。2、传递过程、传递过程货币政策工具货币政策工具 Ms ：货币供应量：货币供应量 i： 市场利率市场利率 I ：投资：投资 E ：总需求（总支出）：总需求（总支出） Y ：收入：收入 （三）货币学派的货币政策传导机制理论（三）货币学派的货币政策传导机制理论 1、主要观点、主要观点 当货币供应量增加时，一开始会降低利率，银行

31、当货币供应量增加时，一开始会降低利率，银行会增加贷款，企业及居民的货币收入增加，导致消费会增加贷款，企业及居民的货币收入增加，导致消费支出和投资支出增加，引致产出增加和物价上升，直支出和投资支出增加，引致产出增加和物价上升，直到物价的上涨将多余的货币量完全吸收掉为止。到物价的上涨将多余的货币量完全吸收掉为止。 该理论认为利率在传导机制中不起重要作用，而该理论认为利率在传导机制中不起重要作用，而是强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果。是强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果。 2、传递过程、传递过程MsACIPY Ms :货币供应量货币供应量 A :金融资产金融资产 C :消费消费 I :

32、 投资投资 P : 价格价格 Y : 产出产出（四）货币政策传导机制的凯恩斯学派理（四）货币政策传导机制的凯恩斯学派理论与货币学派理论的分歧论与货币学派理论的分歧（五）货币政策传导机制理论的进一步探索（五）货币政策传导机制理论的进一步探索 1托宾的托宾的q理论理论 2信用传导机制理论信用传导机制理论 3财富效应财富效应 4国际贸易渠道国际贸易渠道三、货币政策的中介目标三、货币政策的中介目标（一）货币政策中介目标的选择标准（一）货币政策中介目标的选择标准 中介目标是指与最终目标有紧密相关性，并且对货币政策工中介目标是指与最终目标有紧密相关性，并且对货币政策工具的运用反应迅速的金融变量。作为中介目

33、标的变量要具备以下具的运用反应迅速的金融变量。作为中介目标的变量要具备以下一些条件：一些条件： 可测性。可测性。中介指标要有较明确的定义中介指标要有较明确的定义,中央银行能迅速而准确地中央银行能迅速而准确地获得该变量的数据资料并对其进行定量分析；获得该变量的数据资料并对其进行定量分析； 可控性。可控性。中央银行通过运用各种货币政策工具中央银行通过运用各种货币政策工具,能对该中介指标能对该中介指标进行有效的控制和调节；进行有效的控制和调节；相关性。相关性。中介目标必须和最终目标有密切的相关性，中介目标必须和最终目标有密切的相关性，中央银行通过对中介目标的调控，能够促使最终目标的中央银行通过对中介

34、目标的调控，能够促使最终目标的实现。实现。 抗干扰性。抗干扰性。货币政策在实施的过程中常会受到许多货币政策在实施的过程中常会受到许多外来因素或非政策因素的干扰，只有那些受干扰程外来因素或非政策因素的干扰，只有那些受干扰程度低的变量才能选作中介目标。度低的变量才能选作中介目标。 可供选择的中介目标变量可供选择的中介目标变量1 货币供给量货币供给量2 贷款量贷款量3 利率利率4 汇率汇率中央银行不能同时控制货币供给量和利率中央银行不能同时控制货币供给量和利率 货币供给量和利率分别是最常使用的规模型和价货币供给量和利率分别是最常使用的规模型和价格型中介目标变量。中央银行不能同时实现对货币供格型中介目

35、标变量。中央银行不能同时实现对货币供给量和利率的控制，货币供给量目标和利率目标只能给量和利率的控制，货币供给量目标和利率目标只能选择其中的一个。选择其中的一个。（四）货币政策中介目标的选择（四）货币政策中介目标的选择凯恩斯主义与货币主义的不同理论主张凯恩斯主义与货币主义的不同理论主张1.凯恩斯主义者一般主张以利率为中介目标。凯恩斯主义者一般主张以利率为中介目标。2.以弗里德曼为代表的货币主义学者一般主张以弗里德曼为代表的货币主义学者一般主张货币政策以货币供给量为中介目标。货币政策以货币供给量为中介目标。四、可供选择的操作目标变量四、可供选择的操作目标变量（一）准备金（一）准备金（二）基础货币（

36、二）基础货币（三）短期利率（三）短期利率五、货币政策规则五、货币政策规则 货币政策规则是中央银行进行货币政策决策和操作的指导原则。货币政策规则是中央银行进行货币政策决策和操作的指导原则。 (一一) 规则与相机之争规则与相机之争1按规则行事与相机抉择的的含义按规则行事与相机抉择的的含义 按规则行事按规则行事：指中央银行在制定和实施货币政策之前，先确定货币：指中央银行在制定和实施货币政策之前，先确定货币政策工具操作的程序和原则，并按这些事先确定的规则进行操作。政策工具操作的程序和原则，并按这些事先确定的规则进行操作。 相机抉择相机抉择：指中央银行在操作货币政策工具过程中，不受任何固定的程序指中央银

37、行在操作货币政策工具过程中，不受任何固定的程序和规则的约束，而是根据经济运行形势灵活地选择操作方法，以实现货币和规则的约束，而是根据经济运行形势灵活地选择操作方法，以实现货币政策最终目标。政策最终目标。 2 2凯恩斯主义与货币主义的不同主张凯恩斯主义与货币主义的不同主张 凯恩斯主义经济学家凯恩斯主义经济学家赞同政府的经济干预并支持相机抉择，如果赞同政府的经济干预并支持相机抉择，如果某一项具体的规则可以使经济稳定下来，那么相机抉择的政策制某一项具体的规则可以使经济稳定下来，那么相机抉择的政策制定者也总能做到这一点，同时还保有在需要的时候改变规则的灵定者也总能做到这一点，同时还保有在需要的时候改变

38、规则的灵活性。活性。 货币主义的代表人物弗里德曼货币主义的代表人物弗里德曼则反对相机抉择的策略。弗里德曼则反对相机抉择的策略。弗里德曼提出了固定的货币增长率规则，即不管经济形势发生了什么样的提出了固定的货币增长率规则，即不管经济形势发生了什么样的变化，中央银行只要保持货币量按固定的速度增长就行。变化，中央银行只要保持货币量按固定的速度增长就行。3 3“时间不一致性时间不一致性”的影响的影响 1977 1977年年基德兰德和普雷斯科特将基德兰德和普雷斯科特将“时间不一致时间不一致性性”引入宏观经济学，从而引发了新一轮的规则与相引入宏观经济学，从而引发了新一轮的规则与相机抉择之争。有相机决择权力的

39、中央银行更可能出现机抉择之争。有相机决择权力的中央银行更可能出现短视行为，也更容易导致政策的动态不一致性。因此，短视行为，也更容易导致政策的动态不一致性。因此，须使用规则的货币政策以保证调控效果。须使用规则的货币政策以保证调控效果。（二）几种货币政策规则（二）几种货币政策规则 1 1 货币数量规则货币数量规则 作为货币数量规则的主要倡导者，弗里德曼早在作为货币数量规则的主要倡导者，弗里德曼早在50年年代就提出了代就提出了“单一规则单一规则”的货币政策，即不管经济出的货币政策，即不管经济出现什么情况，美联储都应该保持稳定的货币增长率，现什么情况，美联储都应该保持稳定的货币增长率，以实现经济的稳定

40、。以实现经济的稳定。 早在早在1987年，麦卡勒姆就提出，货币政策的执行要以年，麦卡勒姆就提出，货币政策的执行要以以名义以名义GDP增长率为最终目标，以基础货币为操作目增长率为最终目标，以基础货币为操作目标的政策规则。标的政策规则。2 2 利率规则利率规则 利率规则就是根据产出、通货膨胀等最终目标的利率规则就是根据产出、通货膨胀等最终目标的变动来调整利率（一般是短期利率）的原则。最有代变动来调整利率（一般是短期利率）的原则。最有代表性的是泰勒（表性的是泰勒（1993）提出的泰勒规则。虽然泰勒规）提出的泰勒规则。虽然泰勒规则从形式上看很简单，但对后来的货币政策规则研究则从形式上看很简单，但对后来

41、的货币政策规则研究具有深远的影响。具有深远的影响。 3 3 通货膨胀目标制通货膨胀目标制 通货膨胀目标制是一种以保持低的和稳定的通货膨胀通货膨胀目标制是一种以保持低的和稳定的通货膨胀为目标的货币政策制度或框架。为目标的货币政策制度或框架。 20世纪世纪90年代以来，一些发达国家和发展中国家纷纷年代以来，一些发达国家和发展中国家纷纷采用通货膨胀目标制这种货币政策规则。采用通货膨胀目标制这种货币政策规则。 这种新的政策规则有两个关键要素。这种新的政策规则有两个关键要素。 实施通货膨胀目标制的前提主要包括三个方面实施通货膨胀目标制的前提主要包括三个方面 。第五节第五节 货币政策效应货币政策效应 （二）外部时滞（二）外部时滞 指从货币当局采取行动开始直到对政策目标产生指从货币当局采取行动开始直到对政策目标产生影响为止的这段过程。影响为止的这段过程。（三）时滞的政策效应（三）时滞的政策效应 就币政策的产出效应而言，时滞愈短，产出效应就愈就币政策的产出效应而言，时滞愈短，产出效应就愈好。好。 就货币政策的价格效应而言，时滞愈长，货币政策的就货币政策的价格效应而言，时滞愈长，货币政策的效应就可能愈好。效应就可能愈好。二、影响货币政策效应的因素二、影响货币政策效应的因素（一）货币流通速度的影响（一）货币流通速度的影响 对于货币流通速度的一个相当小