会计学专业 互联网企业并购中财务风险问题研究

1、题 目: 互联网企业并购中财务风险问题研究摘要我国已经进入了新经济时代，加上互联网技术的不断发展，这两种宏观的环境催生了我国互联网企业的快速发展，互联网企业逐渐成为我国的经济主体的重要角色。随着互联网企业的不断发展，互联网企业的弱势也暴露出来，所以互联网企业开始通过并购的形式增强自身的竞争力，但是企业并购也引发了一系列财务问题，给互联网企业带来了财务危机。所以本文就经济新常态下，互联网企业并购的财务问题进行分析，并通过分析风险出现的原因，制定出相应的解决措施，对我国互联网企业的长远发展有非常重要的意义。关键词：经济新常态；互联网企业；企业并购；财务问题；AbstractOur country

2、has entered a new economic era, with the continuous development of Internet technology, the two macro environment has given rise to the rapid development of China's Internet companies, Internet companies has gradually become the important role of economic subject in our country. With the continu

3、ous development of Internet, the Internet also exposed the weakness of the enterprise, so the Internet companies through mergers and acquisitions in the form of enhanced their competitiveness, enterprise mergers and acquisitions also triggered a series of financial problems, however, brought the Int

4、ernet enterprise financial crisis. So in this paper, the economy under the new normal, Internet companies mergers and acquisitions of financial problems is analyzed, and through the analysis of the causes of risks appear, formulate the corresponding solution measures, for the long-term development o

5、f the Internet enterprises in China have very important meaning.Key words: economic new normal; Internet companies; Enterprise mergers and acquisitions; Financial problems;一、引言随着新经济时代的到来，我国产业结构方面也得到变革，我国互联网技术的不断发展革新，互联网企业迎来了发展的契机，经历了黄金发展阶段，互联网企业发展的危机、风险也慢慢的爆发出来，由于互联网企业的发展遇到瓶颈，很多互联网企业缺乏自主创新能力，盈利模式的缺陷

6、，商业模式的落后限制了其发展。在市场竞争环境中，优胜劣汰，适者生存，互联网行业从瓶颈期进入了自我调整期，开始在商业模式，企业结构上寻求突破。一些小的企业为了增强自身的生存能力，开始与规模相似的企业合并发展，这是小企业的生存抱团模式，对于一些规模比较大的互联网企业，也是采用了并购的方式，他并购的企业主要是一些拥有共同客户群存在很多弊端的小企业，一方面是拯救了面临破产的小企业，同时拓宽了企业的市场。互联网企业并购需要综合考虑多种因素，因为互联网企业并购有潜在财务风险，这些风险一旦爆发会危及到企业自身的发展，所以企业并购之前应慎重考虑。只有充分了解企业并购可能会出现的风险，互联网企业根据自身的特点做

7、出防控机制，才能达成最后的目标。在并购之前，应做好事前、事中、事后的防控措施，这样可以更好地将并购财务风险降到最低，将损失降到最小，实现企业效益。面对互联网企业并购中可能存在的财务风险，本主要做了以下全面的研究工作，首先从整体上了解互联网行业存在的环境，同时对互联网企业并购的特点、类型，同时针对特殊的案例对互联网企业并购财务风险成因分析也做了许多的认真的研究工作。最后根据风险发生的各个阶段以及不同的风险类型对防控财务风险提出具体的应对措施。二、互联网并购概述（1） 互联网企业1.互联网企业的概念互联网企业是在互联网技术的产生而产生的，它主要是指的是通过互联网平台开展业务，并且获得收入的企业。我

8、们熟知的国际互联网企业由苹果、谷歌，国内阿里巴巴、百度等都属于互联网企业。2.互联网企业的特征（1） 依赖性从互联网企业的概念来说，他产生于互联网平台，依赖互联网技术，离开了互联网平台，缺乏互联网技术，互联网企业就失去存在的意义，无法在市场环境在生存。（2） 广泛性这里的广泛性主要指的是互联网企业服务对象的广泛性，互联网技术打破了时间和空间的限制，互联网企业面向的客户是世界各地的网民，互联网的技术给互联网企业带来极大的客源市场。“互联网+”技术更拓宽互联网企业的服务平台，为更广泛的群众提供服务。（3） 高利润广泛性的特点决定了其高利润的特点，互联网打开了企业的客源市场，很多小企业凭借互联网平台

9、实现很大的盈利。近几年比较受捧的智能共享单车就是一个鲜明的案例。（4） 体验性互联网企业在近几年竞争激烈，为了提高自身的竞争力，互联网开始调整自身的发展模式，从细节入手，注重创新性，注重客户的体验，体现人性化的服务，留住消费者。（2） 互联网企业并购1.概念类型内涵互联网企业并购就是一个公司合并吸收另一个公司，被吸收的公司将会消失,新设合并指的是两个以上公司合并设立一个全新的公司，参与合并的各公司将会消失。这个过程收购企业通过现金购买、股权购买资产或者股权获得合并公司的控制权。2.企业并购的类型并购根据并购企业所属行业之间的相互关系分为横向并购、纵向并购、混合并购三种类型。 横向并购：主要是生

10、产经营管理上比较相似，在市场上存在竞争关系的两家或者多家企业的合并和收购行为。比如两家快递公司、两家同种产品制造企业的合并等。横向并购的意义在于合并企业规模的扩大，企业资源得到重新的配置，市场规模的扩大，产品价格调整空间的灵活，盈利能力增强，市场竞争力也在增强。横向并购也存在一定的风险，有可能因为企业规模的扩大，市场份额比重过重，造成行业垄断，影响市场环境的平衡。纵向并购是位于统一生产链，具有密切关系，存在相互依赖关系的企业之间的合并。合并的企业通常互为购买者和销售者关系企业之间的并购行为，它们之间形成协同效应。纵向并购的优点是实现了生产链上各个环节的一体化。有利于规避市场风险，降低了公司的成

11、本，实现更大规模的盈利，从而提高企业的市场竞争力。纵向并购也有很多的弊端，容易使企业的生存发展受到限制，并对企业资源的造成浪费。混合并购指的没有直接关系的不同行业部门企业进行的并购行为，这是合并方式是对纵向并购和横向并购结合，主要是是企业实现多元化的经营或拓展新市场的方式。它的好处在于受市场波动的影响较小，可以规避行业常有风险。当然也有缺点，盲目的混合并购会造册很难过资源不能高效的利用，资源充足，却没有达到理想的效果，造成“高不成，低不就的局面。三、互联网企业并购存在的财务风险问题分析（一）互联网企业并购现状1、并购全球化随着我国互联网企业的迅猛发展，该行业的并购领域也逐渐向国外拓展，走向国际

12、化。就拿我国知名电商品牌腾讯为例，其业务也是多种多样，社交平台，手机游戏等等，在游戏领域的并购方面，在2011年的时候，腾讯游戏全资收购美国游戏公司riot；在2013年，又取得了美国游戏制造商动视暴雪24.7%的;2016年，又花费了近90亿美元收购了Supercell。从腾讯这一系列并购的案例可以看出，海外并购已经成为中国互联网行业并购的发展趋势。2、沿产业链纵向并购信息技术近几年也是发展迅速，在互联网行业，并购也不只是在互联网行业内部的单一业务领域发生，随着互联网行业产业链延伸，业务种类的增多，与传统的实体经济越来越多的互动，加强在上游和下游产业链之间联系，比如说著名的电影公司华谊兄弟，

13、为了提升经济效益，入股耀莱影城，加强产品与销售渠道的联系，做好线上线下营销。3、多领域收购互联网行业随着业务的拓展，并购也不再局限于自身领域，单一的生产线，不同业务领域的互联网行业也会发生并购，搜索引擎也会并购网络购物或即时通讯领域，以及更多其他领域，我国互联网行业三大巨头之一的腾讯，先后并购了京东商城、搜狗等业务领域逐步完善，成为多个互联网领域的殿堂级互联网巨头。并购的动机主要分为以下六个方面:线上对线上竞争战略驱动；大数据时代的到来；产业结构调整需要促进互联网企业并购；国外市场竞争；网络金融的出现；提高企业估值图1 2014年-2015年中国互联网行业并购市场对比以百度，alibaba，腾

14、讯为代表的互联网企业龙头在我国市场上掀起了一股并购的热潮，很多的互联网企业通过股票的上市融资之后有了充足的资金，来实现并购的目标。最近几年，我国的企业并购布置出现在互联网企业当中，企业并购出现在各行各业，但是互联网企业尤为的风行，在我国爆炸式的增长，在世界范围内也出现增长的趋势，但是目前我国互联网企业并购的现状是：虽然有成功的案例，但是以失败居多，并购战略混乱，存在严重的财务风险（估值风险，融资风险以及支付风险）。（二）互联网企并购存在的财务风险1.并购前的企业定价风险分析及特点估值风险是指收购方企业高估了被并购企业的经济规模、收益水平或固定资产价值，导致收购价格过高，并购企业无法承受，或并购

15、完成后未能实现预期利润的风险。决定估值风险的因素主要是并购企业确定目标企业的价值估计方法，还有被并购企业提供的基本财务信息的准确性，企业的性质，并购时间等。如果提供的财务信息不精确，财务报表信息的失误，估值就会出现失误，都会导致了估值风险。除此之外，多样化的估价方法，企业应慎重的选择实用合理的估值方法，根据企业的财务热点以及行业性质，运营模型等要素，当下企业使用最广泛的定价估值方法主要有成本法和收益法和市场法三种，可以选择最适合企业的估值方法,符合其财务特征和职业特点,可以考虑实际操作模型和估值的具体计算,估值风险由以下几个因素构成:H公司是上市公司;充足的并购准备时间;估值模型的选择也是影响

16、估值结果的直接因素。2.并购融资风险分析与特征并购企业外部融资的财务风险主要表现在资金供应风险、融资机会风险和融资结构风险三个方面。第一，资本供给风险，主要受到资本市场风险、金融工具风险等因素的影响资本供给的时效性以及成果。第二是融资机会的风险，企业并购需要很大的融资规模，所以不能太先进，否则会造成较高的利息损失，增加机会成本。当然，融资不应该太落后，并购的过程会减缓，甚至并购失败。最后是融资结构风险。融资方式可以是内部融资与外部融资的结合，但应明确考虑两者的比例，高比例的债务融资会增加债务风险，由于并购企业的盈利能力不足，可能无法偿还。3.并购中的支付风险分析与特征确定支付方式过程中的财务风

17、险，这种财务风险主要分为三种类型:根据不同的付款类型，它可以分为现金流动性风险、股权稀释风险和债务风险。现金支付作为最具流动性的资产，是一种直接的支付方式，然而仅仅采用单一的现金付款方式，大量流动资产被限制，并购企业将会面对无力偿还债务的潜在风险。股权支付的使用可以规避现金压力的负面影响，但是股权和经营权的稀释之后会产生整合风险。除了这两种支付方式，还有的并购企业既采有现金又有股权的支付，两者的比例成为影响支付风险的重要因素。所以，在选择支付方式时，企业应慎重的考量偿债能力、股权稀释矛盾、控制能效收益等问题，从而为收购人确定最优惠的支付方式。支付方式财务风险现金支付流动性风险股权支付股权稀释风

18、险混合支付资本结构风险图2 并购支付风险类型4.并购后的整合风险分析与特征并购双方企业在并购后整合过程中，并购双方企业会就会计制度的设计，财务战略的规划协调等方面难以平衡协调，从而形成的整合风险，使企业陷入财务困境。所以在并购完成的最后环节，应该充分的重视风险防范，尤其是资产整合。财务整合不仅是并购过程的一部分，也是影响并购成败的关键环节。进入财务整合阶段后，并购双方企业必须整合资产，尤其是并购方为了实现企业的目标，实现规模经济和经济协调，更要格外重视。财务整合目标的实现依赖于企业组织结构、制度设置和人员的整合，这样可以降低成本，效益最大。在整合过程中，任一方面一旦处理不当，就会加剧并购双方的

19、矛盾，影响运营效率，甚至造成目标企业的资源浪费和人员流失。财务整合风险主要包括并购企业财务结构风险和财务人员行为风险。财务结构风险的影响要素较多，包括买方与买方在财务结构、管理方式、人事制度等方面的差异，使得并购后的财务工作难以开展。财务人员行为风险涉及到财务人员合并工作不协调，人事管理制度不完善等，造成公司利润亏损。四、互联网企业并购存在财务风险问题的原因分析（一）估值风险成因分析合并双方事前信息的不对称性导致估值风险。由于信息的不对称性，可能引发的企业合并风险有目标企业价值评估环节的财务风险，并购企业在合并之前需要对目标企业进行评估，但是整体的估价环节一旦出现偏差引发的财物损失也就是所谓的

20、估值风险。估值风险是企业并购不可避免的。首先要确定目标企业的价值，这个环节与之前的企业调查和可行性分析是不同的。目标企业的整体估价是企业并购成功的基础。估价风险又分为了两种，一种是高溢价收购，主要的原因是对目标企业的估值太高，由于收购企业对目标企业的发展前景过于乐观，却忽略了整合的成本。并购企业针对预期的盈利黑出过多的对价，收购方与目标企业之间的杠杆严重失衡，目标企业的盈利没有满足并购企业资金的机会成本，高溢价并购引发财务风险。另一种就是对目标企业的估价太低，目标企业难以接受，从而并购失败。互联网企业的环境变化很快。错过并购的最佳时机在产业链中就是落后人一步，影响到企业的长远发展。上面两种估值

21、风险在并购过程都会存在，高溢价估值的情况比较多见，主要原因是并购企业的目标企业很多，有很多的选择，由于竞价环节的存在，导致了高溢价估值的产生，从而引发估值风险。（二）融资风险成因分析1.内部融资财务风险的成因企业内部融资的主要来源有企业留存收益、资本和折旧基金等。受到企业内部可用资金的限制，企业并购项目的规模在一定程度上受到制约。此外，内部融资方式会占用内部大规模的流动资金，对企业的支付能力和偿债能力产生影响，并降低企业未来的周转能力和抗风险能力，从而导致资金的流动性风险。2.外部融资金融风险的成因外部融资可以选择两种方式:股权外部融资或债务外部融资。以合同契约为前提，债务融资需要按期支付合同

22、规定的支付利息或本金，这将增加企业的负债率，对企业的营运资金和偿债能力产生负面影响，财务杠杆效应还会导致企业破产清算。但是，股权融资在发挥效益的过程中不消耗内部营运资金，也不需要偿还，在很大程度上，债务融资引发财务风险的可能性较低。当然也会存在一些特殊的情况，比如说，新股发行程序复杂，增加融资成本，耗时长，并购容易失败；还有，发行新股会导致并购企业控制风险分散，使企业面临反收购风险。3.混合融资财务风险的原因目前大多数互联网企业的并购主要采用混合融资方式，混合融资主要是指并购企业采用多种融资方式获取所需资金。混合融资除存在回购风险，还面临财务困境的风险，主要受到融资方式的选择的影响。如果并购企

23、业本身负债较多，财务政策比较激烈，更需要慎重的选择融资方式的搭配，不然的话，企业在并购后会承担较高的偿债风险和运营风险。（三）支付风险成因分析先是现金支付引发的财务风险，现金支付是并购支付比较常见的一种支付方式，现金支付有可能是企业的内部资金的支付，这种资金企业无需承担利息，但是由于内部流动资金的减少，企业无法灵活的应对外部环境的变化，产生营运风险，另一企业通过外部融资获取的债务资金。资金外部筹集的压力很大，如果因为融资能力差，并购企业由于现金流量安排不当，流动性风险就会出现。所以说现金支付虽然便利，而且不会影响企业的股权结构，但是会增加企业的债务负担，如果不采取合适的措施，就会引发流动性风险

24、，严重时甚至破产。第二种是股权支付引发的稀释风险，通过股权形式的收购，虽然可以减轻企业的资金压力和债务负担，增强作为利益共同体的目标企业对并购企业的责任感。但是如果盲目的股权并购，不合理的股权结构会早回蹭企业股本的贬值，产生股权稀释风险，并购企业的收益和控制权都会改变，在市场环境中的股票价值受影响，影响到企业并购的顺利完成。最后就是杠杆支付产生的债务风险，杠杆支付是一种混合的支付方式，一部分是自有资金，另一部分是负债占有较高的比例，这种支付方式的代价较少，并且保证并购企业的控制权，但是依旧存在很大的风险，首先杠杆支付会影响到资本结构，资本结构太高，会导致企业价值降低。其次杠杆效应增大了负债的财

25、务杠杆效益和财务风险。如果经营出现问题，企业的偿债能力都会降低。这种风险很有可能导致企业的破产。（四）并购后财务整合风险成因分析企业合并的内部管理制度没有及时改进，互联网企业并购之后极易出现整合风险，互联网企业并购之后，企业由于在内部管理制度整合上没有做出战略改进，企业的人力资源，文化以及财务各个方面都存在潜在的风险。在人力方面，企业并购容易造成的人员冗杂，同时出现一些新的整合岗位，却缺少员工填充，企业应该精简员工，在文化上，企业并购之后，在企业的文化上也存在巨大的差异，共同文化能够在增强企业的凝聚力。企业并购后企业的薪酬和激励机制都发生便利，员工的心态也发生变化，对企业的发展充满不安全感，缺

26、乏工作的积极性，同时在日常的工作中出现懈怠，在制度方面应制定合理的激励制度，激发员工的积极性，建立科学的考核制度，在组织结构方面，由于高层管理者的重新洗盘，所以在高层董事决策权和控制权的分配上不甚合理，财务上合并企业在财务信息上存在很大的差异，而且各项的整合非常的复杂，难以实现一体化管理，需要高层制定合理的资金管理制度，提高资金的使用效率。五、案例分析以携程网并购去哪儿网为例（一）案例简介百度将去哪儿A类178,702,519股普通股和去哪儿B类11,450,000股普通股换取携程11,488,381股普通股。携程与去哪儿网两家公司在几年间就合并适宜进行了多次协商，一直没有达成共识。在2005

27、年10月26日，携程网和去哪儿网站两家公司洽谈成功，共同宣布以百分之百换股的方式进行合并。合并后，百度公司坐收渔翁之利，拥有的178，702，519股去哪儿网类普通股和11，450，000股去哪儿类普通股置换成11，488，381股携程增发的普通股，携程股东成为并购公司最大的股东，公司虽然并购，但是两家企业已然保持经营的独立，但是在管理上，两家公司共同执行，2016年4月21日，携程网与东航集团在上海签署战略合作框架协议，宣布两家公司及其控股投资子公司将在商业、市场等领域进行多领域合作。图3 携程网业务内容及运作携程网业务范围比较的广泛，将高科技产业和传统旅游产业成功的融合，消费者超过9000

28、万会员，提供全方位的旅游服务，包括酒店预订、航班预订、商务旅行管理、旅游资讯等。与此同时，根据携程最近几年的财务报表中，我们也可以看出如下结论，虽然携程的总收入在不断增加，但财务净利润的增长率并不稳定。特别是2014年，与与2013年相比，其净利润下降了49%。时间2010年2011年2012年2013年2014年总营收2935425773净利润10117.1414.57.39图4 2010年2015年携程网总营收折线图2005年2月，去哪儿网公司在北京成立。在商业领域，去哪儿网与携程网的业务领域基本相同，定位都是在线旅行社，最大的不同之处在于去哪儿是提供搜索服务技术的企业,其主要是为消费者提

29、供全面、准确的旅游信息，并为旅游业合作伙伴提供在线服务。与此同时，国内外电商企业环境的变化，国外资巨头加入，在线旅游市场竞争激烈，多以如携程这般强大的电商企业开始通过并购的方式，扩大市场份额，导致去哪儿网等企业步步维艰，维护市场变得越来越困难。去哪儿网财务报表显示，企业在2014年亏损超过18.5亿元，同比增长9%。一直到2014年末，去哪儿的现金以及固定资产总额只剩下15亿元人民币。2011年6月，去哪儿通过私募融资1亿美元，但这并没有阻止企业亏损。所以，随着去哪儿网的迅速扩张，其盈利能力成为一个急需解决的问题。随着市场环境的不断变化，互联网行业的竞争也更为的激烈，跟去哪儿网有着相同业务领域

30、的电商企业还有途牛网、马蜂窝等许多其他新的在线旅游行业，加上新的旅游电商企业层出不穷，携程网在旅游电商行业的地位受到威胁，携程的讨价还价的能力开始逐渐削弱，企业收益减少，消费者渐渐被分散吸收。因为在线旅游市场让旅游消费者有更多的选择方案，旅游电商企业为了提高自身竞争力，采用了降低成本的价格战，也正是这种竞争战略使得携程网企业在竞争中出现短板。（二）携程并购去哪儿网财务风险分析1.并购前企业价值评估财务凤险指标时间第一季度第二季度第三季度营业收入6.718.8113.25毛利润4.916.348.72销售及员工费用4.528.3729.55管理费用1.321.341.24研发支出2.873.51

31、4.09净利润-4.11-6.95-6.61股东净亏损-7.01-8.16-7.35表1 去哪儿网2015年前三季度盈利能力分析（1）盈利状况在2015年的第一季度，去哪儿网的总营业收入平均增长40%，成本费用平均增长80%，大型边际成本，导致企业净利润的增长速度比营业收入增长较慢，最终财务报表中数据显示，去哪儿网企业前三个季度净亏损将近22亿，也体现了净增长能力在价格战阶段，已经达到饱和。一直到2015年9月30日，去哪儿的流动资金（短期投资、应收账款等）以及固定资产（现金等价物等）的投资总额达到了68.931亿人民币。此外，去哪儿网的资产负债率为22.5%,比当时互联网企业平均水平低处十个

32、百分点，这也反映了去哪儿网企业依然有很强的偿债能力。（2）管理及发展情况在两家企业合并之前，我国互联网企业三大巨头之一的百度是去哪儿的主要股东，百度公司持去哪儿近60%的控股。作为最大的搜索引擎公司，百度在在线旅游行业没有经验。因此，在这种股权结构中，股东之间在管理方面容易出现意见分歧，从而限制合并后企业的发展。（3）外部市场竞争力风险自2008年，国际金融危机爆发以来，全球经济萎靡不振，国际资本市场的不稳定。尤其是2014年底以来，国内经济进入新常态，国际市场的竞争更为激烈，这也使得互联网企业融资出现更多的问题。市场渠道的不断拓展，前期的宣传成本提高，产品创新发展，互联网企业被认为高投资的产

33、业。通过以上分析，我们可以得出以下结论，在并购之前，其哪儿网是一个快速成长的公司，拥从资产负债率和现金流率方面，具有充分的被收购优势。但随着企业运营成本上升、股东管理分歧、缺乏业务创新能力等问题的出现，合并后的企业增长优势削弱，市场竞争优势不明显。2.并购中财务融资和支付风险不过，携程在收购去哪儿的过程中，主要是通过股权交易方式来实现并购，携程用自己的114884万股普通股，换购百度控股的去哪儿网的17900万股A类普通股和1145万股B类普通股，从而拥有去哪儿45%的股份，成为去哪儿的最大股东。然而，最近几年，携程通过资金或者股份的方法频频发起收购，比如说在2014年，收购途风；在2015年

34、，收购艺龙50%的股份。携程网频繁的收购案例，需要使用大规模的现金，这也间接影响了携程网自身的偿债能力，携程网这一部分融资资金的机会成本也增加。与此同时，通过股权支付合并，携程获得去哪儿45%的控股权，百度作为去哪儿原先的控股企业，在并购之后，获得了携程的普通股，约占携程总投票权的25%。在公司管理层的决策层面，携程原有的4名高管进入去哪儿网董事会，董事会内部也重组，百度董事长、副总裁、投资并购部负责人成为携程网董事会新成员。这种管理局面，给携程和去哪儿的运营和发展带来了隐形的股权稀释风险。3.并购后的财务运营和整合风险携程合并去哪网完成之后，第一面临的是业务发展的风险。近年来，携程通过并购、

35、投资等方式提高了在线旅游的市场规模。然而，由于国内互联网行业市场集中度的提高，同质化产品竞争更为激烈，携程的营业收入虽然在增长，但是净利润非常不稳定。然而，根据携程的现有投资，其并购公司都是细分市场中的小公司，比如说婢游记、华敏等，但这些并购不足以改变现有的价格战格局，这种竞争战略使得携程的运营成本大幅上升，盈利能力急剧下降。因此，携程网和去哪儿网这两家分别占据了行业35%和25%的市场份额，希望通过横向合并迅速扩大规模，实现占据超过60%的国内线上旅游市场份额，这存在着巨大的垄断风险。携程网与去哪儿网合并之后的发展势态良好，然而要实现业务整合的目标，还需要投入大量的人财物。集和过程任意环节处

36、理不当，比如管理系统、金融功能、文化协调和组织更新,等，它可能会导致延长盈利周期，甚至实现预期目标。就企业文化和人力资源两个方面来看，并购双方的高层管理者重组，因此两家在后续发展容易边缘化，使两个文化不能很好的交流，导致每个企业文化的独特的识别客户基础改变，甚至流失，使整个并购局面应对更大的风险。（三）携程并购去哪儿网财务风险防范建议1.购前做出正确的财务评估携程可以准备充分的利用尽职调查，对目标企业的价值进行评估。为了防止目标企业估值出现误差，携程可以自己自由选择评估团队，通过整合各种建议，共同评估成本，做出最科学准确的企业价值评估，从而降低企业的财务评估风险。在财务分析方面，携程应以目标企

37、业的财务报表信息为基础，并严格审查每一项内容，资产、收入、负债、净利润和现金流等，选择适合现代企业估值的方法，对去哪儿进行估值。因为互联网公司的产品特点，具有虚拟性，更新换代快，淘汰率高。因此，互联网公司应该创新开发适合互联网公司现状的独特的估值方法，从而实现估值目标。图6 携程并购前财务风险控制流程图2.通过换股支付避免融资财务现金压力风险企业应结合自身实际情况，选择合适的股票交易比例，防止因决策失误，在并购过程中引发的财务风险。实际上，携程和去哪儿网最终采用股权互换的方案并购，去哪儿A类178,702,519股普通股和去哪儿B类11,450,000股普通股换取携程11,488,381股普通

38、股，其中约有45%的投票权，成为了去哪儿网第一大股东。与此同时，百度也持有携程25%的股份，从而实现风险分散的目的。由于他们在在线旅游行业的优势地位，而且已经进入美国资本市场，条件成熟，并购很容易实现财务协同。而对于去哪儿的大股东百度来说，在交易合并完成后，可以扭转去哪儿网原先的持续亏损局面，通过规模效应，在不久的将来，携程发展带来的利润来分享收益。可以看出，双方采用的股权交换比重方案是适用的。综合以上因素分析，于携程和去哪儿网而言，股权交易并购是防范融资和支付风险防范的最佳方式。3.并购后股权比例的合理控制和业务创新降低财务整合风险（1）控制好所持股权的比例。并购企业股权比重被稀释之后，需要

39、对股权比例进行及时调整，以保证合并企业管理的良好控制。携程最为最大股东，持有去哪儿网45%的控股份，百度还获得了携程25%的控股股权，成为携程的最大股东。所以，为了协调携程的自有管理机制和未来的战略发展，携程应在未来几年，利用充足的资金，逐步调整股权结构，通过回购逐步回收部分股份，或增加现有股份，以实现绝对控制，从而避免股权被完全稀释，百度的百分之百控制。（2）创新经营业务。携程与去哪儿网的合并案例，暂时实现了携程的发展战略规模效益，扩大了市场份额，增强了与同质行业的竞争力，保持了领先地位。但是为了避免遭遇国企的反垄断诉讼,携程旅行网应该做好预防措施，借此次并购，对合并企业内部的业务进行调整，

40、走双业务线路，来应对今天的互联网行业的多元化发展趋势，除了拓宽业务合作领域，以及产品和服务创新和开发之外，两家公司相互促进，实现共赢。（3） 财务机制的整合。在这方面，由于两家企业仍在独立操作，双方的团队组织机构人事变动暂时不需要整合，所以原有团队的合并和整合，是实现合并平稳过渡的重要条件。因此，双方企业首席执行官在并购之前之前都明确表示，企业的最初的框架、福利、高管和团队位置不要变动，因为并购，携程旅行网和百度只是由董事会管理，确保企业的管理活动的稳定。六、互联网企业并购财务风险防范对策（一）并购估值财务风险防范并购企业应全面获取目标企业信息，防范和控制估值风险，价值评估环节，并购企业应该采

41、取并购前的准备，邀请专业的评估团队，获取详细的目标企业的财务报表，将目标企业的产业结构、经营状况等作详细的调查，对合并后的企业整合进行规划，对未来的盈利进行预测。为了防止目标企业财务信息的不真实性，双方可以签署保证财务信息真实性的协议，对于不符实的信息，目标企业要负全责，随着估值体系的不断完善，针对互联网企业并购的估值体系也在发展，所以估值要运用最适合DCF和DEVA估值法。互联网企业之间的并购是新经济时代的发展趋势，企业并购有助于增强行业的竞争力，促进市场经济的整体向好。通过我们上文的案例分析，我们了解到互联网企业并购会增加其财务风险，因此我们就并购的各个过程提出应对策略。并购企业在选定目标

42、企业之后，应提前准备好并购方案。为了避免估值风险的产生，并购方案的制定，需要考虑多种因素，考虑并购后的盈利能力，以及并购后公司中长期经营目标。互联网企业具有产品周期短，客户群流动性大的特点，其资金的流动性也很大，所以对目标企业需要进行全面的分析，考虑资产回本率，考虑内部资产的运转，谨慎做出并购决策。（二）并购融资财务风险防范企业之间并购资金的筹措离不开融资，从而带来了融资风险。互联网企业之间的并购一般是规模较大的企业，所以需要大量的并购资金，而且是在短时间内。并购企业由于自身资产条件的限制，一般不采取内部融资这种风险小的方式，但是内部融资一旦出现问题，将会对企业的日常经营产生重大的影响。所以企

43、业并购大多采用外部融资的方式，在融资制度环节，并购企业要科学确定换股比例降低融资支付风险，携程用25%的股权获取了去哪儿45%的投票权，去哪儿拥有了携程25%的股份，双方共同担责，并购后，携程可以通过去哪儿扭转亏损的局面，实现优势互补，所以股权支付是最佳的支付方式。（三）并购支付财务风险防范为了避免现金并购支付方式产生的分析概念，并购企业应积极改善现金流等财务指标。互联网企业产品对资金的需求很大，如果通过现金支付完成并购，企业在成立的初期，资金的流动性会受很大的限制。所以高层的管理者应制定合理的并购资产预算规划，这样才能保证并购公司的正常运行。并且对资产的流动进行严密的监控，储备足够的资金，应

44、对财务危机。1、针对企业合并现状，企业改进管理制度首先应转变企业管理者的管理理念，改进管理制度，合理分析财务风险。企业并购之后财务风险的形成与爆发是一个缓慢的过程，所以要企业应确定合理的测试时间。根据互联网企业的特点，其测试时间至少三年，企业并购三年才会显现出财务风险。如果观察的时间过短，对财务风险没有正确的应对，对并购企业后续的财务情况不能很好的预测、改善；并购企业快速整合并完善公司治理体系，更新管理制度，在并购完成后，互联网企业进入正常运行的轨道，较之以前，其竞争力明显增强，但是新企业的内部的管理机制，企业文化与之前大不相同，所以需要进行有效的对接和融合，有效改善财务水平。2、完善市场机制

45、，使企业合并动机符合市场规律首先是从发展战略来说，企业的合并可以扩大企业的市场规模及市场份额，减少内好，谋求协同效应等，更多的是为了增强自身的竞争力，实现盈利。除此之外，合并企业还构建适当的财务风险控制体系。根据财务风险的特点构建财务风险控制体系时，还要目标公司、并购公司的各项财务指标，同时也要考虑我国互联网行业发展特点和现状等不同的指标。所以要建立具有中国特色的国外财务风险控制体系，在借鉴国外财务风险控制体系的时后，一定要本土化改造七、结论本文通过对互联网企业并购的财务风险控制研究，对互联网企业并购可能出现的财务风险展开探析，总结全文，得出以下结论：在经济日益发展的今天，互联网技术的不断成熟

46、，互联网行业在我国产业结构中占有很大的比重，我国现有对互联网企业并购的财务风险的研究大部分都是从研究传统企业并购的财务风险的入手，但是这种研究对于互联网企业并不适用，所以本文从互联网企业的特性入手，并对企业合并的相关理论进行探究，根据具体的案例（携程网和去哪儿网）提出互联网企业并购的风险控制措施，而后对普遍互联网企业并购财务风险出现的原因进行分析，最后提出防范风险的方法，并进行阐述。希望通过本文的的研究，弥补互联网企业合并的出现的不足，为国内日渐兴起的互联网行业合并提出一些有用的理论基础。参考文献1藏秀清、张远德：并购风险的多层次权重分析研究J，技术经济2014年第11期,9-10。2王蕾、甘

47、志霞：企业跨国并购财务风险分析及防范J，财会通讯2012年第5期,7-8。3杨柳、吴泗宗、佟爱琴：跨国并购财务风险的实证研究J，财会通讯2014年第30期,21-22。4周雪、顾晓敏：动态现金流量模型在高校财务风险预警中的运用J，财会月刊2009年第2期,33-35.5EdmansA.Blockholdertrading,Marketefficiency,andManagerialmyopiaJ.Thejournaloffinance,2009,64(06):2481-2513.6卫君武.企业并购财务风险分析J，现代营销.2017.06.12,11-12.7田莉.互联网企业合并的财务风险与效应

48、研究D.2016,31-32.8黄学力.互联网企业跨界并购财务风险分析与整合策略J.财会通讯.2017.04.12,56-57.9朱惠君.互联网企业并购的财务风险及防范研究D.华东理工大学.2016,23-26.10孙海英,李玲.浅谈我国企业并购的财务风险及规避措施藏J.价值工程.2013.(22),22-23.附录1英译中Jane bryson (2003)认为并购结果不佳通常归因于人力资源管理和组织问题；在广泛的并购案例文献中，暴露出缺乏对工会的作用和不同的就业关系政策方法的考虑的弱点；为并购活动中人力资源管理风险理论提供重要附加维度。John Douka (2009).提出针对企业并购财

49、务风险防范及控制，应加强财务、人力资源、金融机构和金融一体化功能；同时应注意整合企业资产和负债。Yaakov Weber (2011)以以色列阿拉丁公司并购德国公司为案例，描述两家公司合并之前、谈判过程中以及收购后采用的整合方法，阐明在并购交易活动中实施并购整合的重要意义。Gerhard Kling (2014)认为跨行业并购提高了并购方的风险回报率，这种效应取决于产品多元化的程度。Cornell (2014).认为并购财务风险控制不仅是资本扩张的重要手段，也是实现资源优化配置的有效方法，其在企业资本运营活动中起着重要的作用；通过并购活动财务险控制，公司可以获得高增长。VanitaTripat

50、hi, AshuLamba (2015)提出企业并购的价值创造有五个动机，分别是：效率提升、市场领导、市场营销、战略动机以及协同增效；使用统计工具如因子分析法、独立样本检验等研究结果发现，价值创造的动机显著提高了企业合并后的财务业绩。Rekharao-nicholson, Julie Salaber (2015)应用2001-2001.年的数据考察研究了东盟国家的并购，结果表明，在金融危机期间的并购比在金融危机之前或之后实施的并购更为有利，这主要是因为在危机期间公司资源之间产生的协同效应，它对公司的经济表现具有很好的预示作用。Marco papi (2016)研宄了企业并购活动对金融市场信息产

51、生的影响，认为两个相关公司之间的并购可以产生技术协同、带来盈利能力的提高，这导致了投机者更大的预期交易利润，激励他们反馈更多的私人信息。附录2 英译中英文原文Jane Bryson (2003) attributed the poor results of M&A to human resource management and organizational problems; in the extensive M&A case literature, exposed the weaknesses of the lack of consideration for the rol

52、e of trade unions and different employment relations policy methods; and provided an important additional dimension for the theory of human resource management risk in M&A activities. John Douka (2009). proposes that financial, human resources, financial institutions and financial integration fu

53、nctions should be strengthened in order to prevent and control the financial risks of mergers and acquisitions. At the same time, attention should be paid to the integration of enterprise assets and liabilities. Yaakov Weber (2011) describes the integration methods adopted before, during and after the merger of Aladdin, Israel and FAST, and ill