2021调味品行业深度研究报告

1、2021调味品行业深度研究报告目录1、走进调味品行业61.1调味品产品矩阵丰富，子品类发展阶段不一 61- 2 调味品彳亍业发展历程81.3调味品行业产业链 92、市场规模稳增长，多品类多元发展92. 1市场规模稳步增长，行业持续扩容 92. 2酱油：市场需求大，消费升级推动产品结构上移 102. 3食醋：量价稳中有升，区域性强112. 4复合调味品：规模增速快，市场增长潜力大 133、竞争格局相对分散，行业集中度有望提升 143.1竞争格局一超多强，行业相对分散 143. 2调味品行业集中度有望提升144、b端+c端，驱动行业需求提升与结构上移 174.1需求结构：餐饮为主，零售为辅174.

2、2餐饮端：外出就餐次数增加+餐饮连锁化+外卖渗透率提高，拉动调味品需求提升 174. 2.1我国餐饮行业稳步发展，未来仍具有发展空间 174. 2.2餐饮端调味品需求拉动因素一：居民外出就餐次数增加184. 2.3餐饮端调味品需求拉动因素二：餐饮行业连锁化趋势加速194. 2.4餐饮端调味品需求拉动因素三：外卖市场渗透率不断提高214.3零售端：消费频次增加+消费升级，激发调味品增长潜力215、原材料成本上行，行业或迎新一轮提价周期 245.1调味品上游原材料成本分析245. 2行业或迎新一轮提价周期256、重点公司对比分析266.1产品布局各具特点，打造自身核心竞争力 266. 2销售渠道分

3、析296. 3财务指标分析 306. 3. 1盈利能力分析306. 3. 2营运能力分析326. 3. 3经营活动现金流净额分析336.4股权激励分析 347、投资策略348、风险提示35插图目录图1：调味品分类6图2：单一调味品主要产品矩阵6图3：复合调味品主要产品矩阵7图4：我国调味品子品类发展阶段7图5：调味品行业发展历程8图6：调味品行业产业链9图7：我国调味品行业市场规模与增速9图8：我国调味品产量与增速9图9：我国调味品企业数量（家）10图10： 2020年调味品细分板块市场需求占比 10图11：酱油发展历程11图12：我国百强食醋企业销售收入（亿元）12图13：我国百强食醋企业产

4、量（万吨）12图14：2018年我国食醋百强企业产量统计情况（%） 12图15：我国复合调味品行业市场规模与增速 13图16：我国复合调味品市场占比逐年增加 13图17：2020年我国调味品零售市场份额拆分 14图18：我国调味品行业集中度有所提升 15图19： 2020年中美日调味品行业集中度对比 15图20： 2020年我国酱油竞争格局（零售口径）15图21： 2020年日本酱油竞争格局（零售口径）15图22： 2018年我国食醋板块竞争格局 16图23： 2020年中日韩美复合调味品渗透率对比 16图24: 2020年我国调味品行业各渠道份额占比（%） 17图25: 2019年不同就餐方

5、式调味品人均摄入量 17图26： 2012-2020年我国餐饮行业收入与增速 17图27：我国人均居民可支配收入（元）19图28: 2018年消费者外出就餐次数变化占比 19图29：城镇居民是外出就餐的主要人群 19图30：我国城镇化率有望进一步提高 19图31：我国连锁餐饮企业营业收入（亿元）20图32：我国连锁餐饮企业总店数（个）20图33： 2018年全球部分国家餐饮连锁化率 20图34：2018年全球部分国家餐饮cr5 20图35：我国餐饮外卖收入与增速 21图36：我国外卖消费者用户规模与增速21图37：2012-2020年我国餐饮行业收入与增速 21图38：我国高端酱油市场规模23

6、图39:广品结构逐步iwj端化23图40：零售端预测调味品市场24图41 :全国黄豆市场价（元/吨）24图 42：全国豆粕市场价（元/吨）24图43：白砂糖零售价（元/公斤）25图44：玻璃价格指数25图45：调味品公司打造自身核心竞争力 27图46：2020年海天味业营业收入各地域占比 29图47：2020年我国主要调味品公司毛利率对比（%） 30图48：2020年我国主要调味品公司净利率对比（%） 32表格目录表1：我国四大名醋介绍12表2： 2020年我国a股调味品公司营收对比 14表3： 2019年中美餐饮行业对比 18表4： 2018年我国各线城市人口、调味品年花费及调味品年均购买次

7、数 22表5： 2020年中日韩调味品人均量价对比 23表6：调味品行业部分公司提价过程25表7：我国主要调味品公司产品范围 26表8： 2020年我国以酱油为主的调味品公司收入构成27表9： 2020年我国以食醋与复合调味品为主的调味品公司收入构成 28表10：我国主要调味品公司业务区域分布 29表11：我国主要调味品公司销售渠道对比30表12： 2020年我国主要调味品公司分品类毛利率对比31表13： 2020年我国主要调味品公司费用率对比 32表14： 2020年我国主要调味品公司营运能力对比 33表15： 2020年我国主要调味品公司经营活动现金流净额对比33表16：我国主要调味品公司

8、股权激励对比 34表17：重点公司盈利预测及投资评级(2021/7/7) 351、走进调味品行业1.1调味品产品矩阵丰富，子品类发展阶段不一我国自古就有“民以食为天、食以味为先”的说法。调味品是指在饮食、烹饪和食品 加工中广泛应用的，用于调和滋味、气味，并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等 作用的产品。我国调味品历史悠久，在发展过程中根据我国的饮食文化形成了别具特 色的调味品体系，在食品板块中具有举足轻重的作用。调味品细分板块众多，根据不 同的分类标准可以分为不同的类别。按成分可分为单一调味品与复合调味品；按地方 风味可以分为广式调料、川式调料、港式调料与西式调料；按成品形状可以分为酱品 类、

9、酱油类、汁水类等。图1:调味品分类调味品分美按成分按地方风味/单一调味名/复合调味/广式丽/川式明/港式调料/西式调料/音品类调味品 /蓍油类调味品 /汁木美调味品 /味粉类调味品 /固体类调味名/康造美调味岛 /施菜类调味 /鲜菜类调味偌 /干货类调味名 /木产类谓味偌 /其他美调味岛/或味调味品 /甜味调味品 /苦味调味品/辣味调味品/酸味调味品 /辞味调味品 /杳味调福数据来源：搜狐，东莞证券研究所单一调味品vs复合调味品。将调味品按照成分分为单一调味品与复合调味品是一种 比较常用的分类方法。单一调味品是指由单一的原材料组成的调料，如酱油、食醋、 腐乳、食盐、味精等。复合调味品是指由两种

10、或以上的调料配制而成，如蛙油、鸡精、 火锅调料、番茄酱、中式复合调味料等。图2：单一调味品主要产品矩阵酱油腐乳食盐白糖味精数据来源：百度，东莞证券研究所图3：复合调味品主要产品矩阵始油番茄酱火锅底料蛋黄酱沙拉酱数据来源：百度，东莞证券研究所我国调味品各子品类发展阶段不一。酱油、食醋作为传统调味品，在行业中己拥有一 定的市场规模，体量较大，目前处于成长阶段。食盐作为居民生活的必需品，市场渗 透率高，已发展到成熟阶段。中西式复合调味品起步相对较晚，目前处于初步发展期。 随着消费者的健康观念不断提高，传统调味品中的味精等子品类市场发展空间相对有 限，目前处于衰退期。图4：我国调味品子品类发展阶段食盐

11、味精普油食醋魅油:料清中西式复合调味料导am牛命周期数据来源：东莞证券研究所1.2调味品行业发展历程i=i调味品行业从最初的计划管控阶段发展至目前的产业升级阶段。调味品行业的发展历 程大致可分为4个阶段。第一阶段为改革开放前，调味品行业由政府进行管控，调味 品企业以民营企业为主。在该阶段，调味品的产品结构较为单一，主要系单一调味品。第二阶段为20世纪90年代-2000年，行业处于上升调整期。改革开放后，随着市场 经济的不断发展，调味品逐步多元化，并出现了复合调味品品类，行业开始细分发展。 第三阶段为2001-2013年，行业处于高速发展期。在此阶段，我国餐饮行业迅速发展, 带动调味品需求的增加

12、o2001-2013年，我国调味品行业收入复合增速达17. 44%o2014 年至今，行业处于结构升级阶段。随着收入水平不断提高以及居民对健康观念的增强, 中高端调味品市场存在一定的发展机遇，调味品逐步向多元化、复合化的趋势发展, 产品结构有所上移。图5：调味品行业发展历程90年代之前90年代末-2000年20012013 年2014年至今计划管控期上升调整期高速发展期产业升级期改革开放前， 调味品行业由 政府管控；主 要系中小型民 营企业；产品 以单一调味品 为主随着消费结构 不断升级，调 味品向中高端 化发展，中高 端调味品市场 扩容；调味品 行业朝着多样 化、复合化、 健康化发展市场经济

13、发展，价 格由供需决定；外 资加速进入调味品 市场；调味品行业 走向多元化，出现 复合调味品，行业 开始细分发展餐饮行业迅速发 展；2001年- 2013年,调味品 行业收入复合增 速为17.44%,高 于经济总体水平: 调味品呈现功能 化细分数据来源：东莞证券研究所1.3调味品行业产业链在调味品行业的产业链中，上游由原料商构成，中游由品牌商构成，下游由渠道商与 消费者构成。上游的原料商包括种植业、包装业与食品添加剂加工制造业等；中游的 品牌商由海天味业、中炬高新、千禾味业等公司构成；下游的渠道商通过线上与线下 销售的方式将产品销售给终端消费者。消费者可以通过商超、百货店等线下渠道购买 产品，

14、也可通过电商等线上平台购买产品。图6：调味品行业产业链上游中游下游原料商调味品品牌商渠道商消费者:/种植业:/包装业:/食品添加剂加工制造业品海高等 味.炬业 调商中味w线上梁道： ! :电商平台:''、/线下渠道： : :商超：!百货店:便利店:iii:/餐饮端:/零售端! /食品加工制造i数据来源：东莞证券研究所2、市场规模稳步增长，多品类多元发展2.1市场规模稳步增长，行业持续扩容小产品、大市场，市场规模稳步扩张。作为生活必需品，调味品行业具有典型的“小 产品、大市场”的特点，近儿年行业表现持续向好。市场规模方面，2020年，我国调 味品行业的市场规模为3950亿元，同比

15、增长18.05%。2014-2020年，我国调味品行 业的市场规模从2595亿元增加至3950亿元，年均复合增速为7. 25%。产量方面，2020 年我国调味品行业的产量为1627. 1万吨，同比增长13.87%。2014-2020年，我国调 味品行业的产量从739. 1万吨增加至1627. 1万吨，年均复合增速为14. 06%。图7：我国调味品行业市场规模与增速图8：我国调味品产量与增速行业市场规模（亿元）yoy产量（万吨）yoy数据来源：艾媒咨询，东莞证券研究所数据来源：中国调味品协会，东莞证券研究所调味品企业数量不断增加，行业持续扩容。根据艾媒咨询数据显示，2020年，我国调 味品企业注

16、册数量为90991家。2012-2020年，我国调味品企业注册数量从15620家 增加至90991家，年均复合增速为24. 64%o我国调味品企业数量增加较快，行业持续 扩容。图9：我国调味品企业数量（家）我国调味品企业数量（家）数据来源：艾媒咨询，东莞证券研究所2.2酱油：市场需求大，消费升级推动产品结构上移酱油类产品的需求在细分板块中占绝对主导地位。酱油作为传统的调味品，在我国消 费品市场中拥有稳定的消费群体。从调味品的细分市场看，酱汕类产品的市场消费需 求具有绝对优势。2020年，酱汕在市场的需求占比为60%o其次是辣椒酱与汤味调味 品，在市场中的需求占比分别为9.0%与6.9%o而蛋黄

17、酱和沙拉酱的市场需求占比仅 占0. 5%,各品类之间的需求相差较大。图10： 2020年调味品细分板块市场需求占比烹调酱汁 番茄酱酱 油精拉 酱味沙腌制品辣酱其他耗油汤类调味料 蛋黄酱数据来源：euromonitor,东莞证券研究所消费升级推动酱油产品结构上移。随着“低盐少糖”的健康理念逐步被消费者认可, 我国的酱汕产品逐步向低盐化、健康化方向延伸。近几年，行业中的公司在普通酱汕 的基础上，不断丰富产品矩阵，相继开发出零添加、低盐、有机等新品类酱油，推动 酱油产品结构逐步上移。在居民生活水平不断提高以及对健康的重视程度日益提升的 背景下，我们预计酱油未来的发展趋势将以健康化、特色化为主线，从而

18、更好的迎合 市场需求。图11:酱油发展历程高鲜类（味极鲜、一品鲜）健康化：琴添加、低盐、有机 特色化：红烧酱油、海鲜酱油生抽+老抽酱油21世纪初,全国 酱油厂商众多， 消费者般使用 当地酱油，在北 方并无老抽生抽 的概念2005年前后，随 着海天、厨邦等 品牌的发展，逐 渐出现老抽、生 抽的分化2015年以来,高鲜类酱油受到欢迎未来的发展趋势数据来源：东莞证券研究所2. 3食醋：量价稳中有升，区域性强百强食醋企业量价稳中有升。食醋作为调味品的第二大品类，与酱油相比，食醋行业 内的公司规模相对较小，品牌影响力相对有限。随着食醋公司自身的发展，近几年食 醋行业的量价均稳中有升。根据中国调味品协会数

19、据显示，2018年，我国百强食醋企 业销售收入为63. 11亿元;2012-2018年,我国百强食醋企业销售收入从35. 38亿元 增加至63. 11亿元，年均复合增速为10. 13%o 2018年，我国百强食醋企业产量为165 万吨；2012-2018年，我国百强食醋企业产量从104万吨增加至165万吨，年均复合 增速为8. 00%o图12：我国百强食醋企业销售收入（亿元）图13：我国百强食醋企业产量（万吨）1401201008040200数据来源：中国调味品协会，东莞证券研究所数据来源：中国调味品协会，东莞证券研究所食醋发展具有区域性的特点，产量结构相对分散。我国不同地区的饮食习惯与饮食文

20、 化有所不同，造就了食醋的发展具有较强的区域性特点。目前，在我国食醋行业中， 存在四大名醋。其中，华北地区以山西老陈醋为主，华东地区以镇江香醋为主，西南 地区以四川保宁醋为主，华南地区以福建永春老醋为主。四大名醋在发展过程中，原 料、生产周期与口味等方面均有自身独特的特点。由于食醋具有区域性的特点，我国 食醋的产量结构相对较为分散。2018年，在我国食醋百强企业中，产量为1-5万吨的 企业占比最多，为61%；产量为1万吨以下的企业占比为20%；产量为5-10万吨与10 万吨以上的企业占比较少，分别为8%与11%。表1:我国四大名醋介绍四大名醋所处区域主要原料生产周期主要特点山西老陈醋华北地区优

21、质糯米近1年含有丰富的氨基酸、有酸、糖 类、维生素等镇江香醋华东地区优质高粱至少半年酸而不涩，香而微甜，色浓味 鲜，愈存愈醇四川保宁醋西南地区大麦、大米、缺皮生产周期不一，最长可达30年四大名醋中唯一的药醋福建永春老醋华南地区优质糯米、红曲、芝麻近3年加入了芝麻进行调香资料来源：百度，东莞证券研究所图14： 2018年我国食醋百强企业产量统计情况（）1万吨以下10万吨以上15万吨510万吨数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所2.4复合调味品：规模增速快，市场增长潜力大复合调味品市场规模增速快，增长潜力大。近几年，随着居民消费水平的提高以及消 费习惯的转变，火锅底料、中式复合调味料等产品迅速

22、抢占消费市场，复合调味品迎 来较为确定性的发展机遇。根据艾媒咨询数据显示，2019h1,我国复合调味品市场规 模为613. 70亿元o2011-2018年，复合调味品市场规模从432亿元增加至1133亿元， 年均复合增速为14.77%,期间每年行业的市场规模增速均超过两位数增长。随着复合 调味品市场规模的扩大,复合调味品市场规模占比从2014年的25. 20%提高至2018年 的35. 14%,市场份额逐年增加。在消费升级与市场不断追求多样化调味产品的背景 下，预计我国复合调味品市场未来增长潜力较大。图15：我国复合调味品行业市场规模与增速复合调味品市场规模（亿元）yoy12001000800

23、6004002000201120132015iii20172019h118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%图16:我国复合调味品市场占比逐年增加80%70%60%50%40%30%20%10%数据来源:艾媒咨询，东莞证券研究所数据来源：艾媒咨询，东莞证券研究所3、竞争格局相对分散，行业集中度有望提升3.1竞争格局一超多强，行业相对分散我国调味品竞争格局一超多强。目前，我国调味品行业形成了以海天味业为首的一超 多强的局面。截至2020年12月31日，我国调味品a股上市公司中，仅海天味业的 营业总收入超过200亿元，位居调味品行业之首。营业收入位于50-200亿元之间的 公司为中炬高

24、新，天味食品、st加加、恒顺醋业、千禾味业与莲花健康的营业收入位 于15-50亿元之间。表2： 2020年我国a股调味品公司营收对比收入规模（亿元）代表企业第一层级200亿元以上海天味业第二层级50-200亿元中炬高新第三层级15-50亿元天味食品、st加加、恒顺醋业、千禾味业、莲花健康第四层级15亿元以下其他企业资料来源：wind,东莞证券研究所行业竞争格局相对分散。将我国调味品零售市场份额进行拆分，可以看出目前我国调 味品行业前十大企业的零售市场份额不足30%。根据euromonitor数据显示,2020年, 我国调味品市场（不包括醋）前十大企业的零售市场份额为28%o行业竞争格局较为 分

25、散。图17： 2020年我国调味品零售市场份额拆分海天味业雀巢李锦记老干妈 美味鲜 涪陵榨菜味达美 海底捞 卡夫亨氏 味好美 其他数据来源：euromonitor,东莞证券研究所3.2调味品行业集中度有望提升行业集中度有所提升，未来仍具增长空间。我国调味品行业集中度近几年有所提升。 2010-2019年，我国调味品行业cr4从16. 00%增加至18. 60%； cr8从21. 00%增加至25. 30%。但与发达国家相比，我国调味品行业的集中度仍具有提升空间。根据 euromonitor数据显示，2020年我国调味品行业的cr5为19. 50%,日本和美国的cr5分别为24. 90%与34.

26、 20%o受疫情影响，去年以来原材料价格涨幅较大，调味品部分 企业利润承压，行业加速分化，部分经营能力较差、抗风险能力较低的小企业在发展 中被清洗淘汰。在行业不断优化调整的背景下，市场份额未来有望进一步向龙头企业 靠拢。图18：我国调味品行业集中度有所提升数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所图19： 2020年中美日调味品行业集中度对比数据来源：euromonitor,东莞证券研究所细分板块来看，我国酱油板块集中度较低，未来有望进一步提升。目前，我国酱油市 场是以海天味业为首的一超多强的竞争格局，酱油的集中度较低。根据euromonitor 数据显示，2020年我国酱汕板块的cr5为16.

27、 80%o其中，海天味业仅占7.30%。对标 日本酱油市场，2020年日本酱油板块的cr5为74. 30%，作为日本酱油龙头的龟甲万 占比已达39. 30%o在酱油行业优化整合的背景下，预计我国酱油行业的集中度有较大 的提升空间。图20: 2020年我国酱油竞争格局（零售口径）图21： 2020年日本酱油竞争格局（零售口径）海天味业美味鲜 味达美 李锦记卡夫亨氏 其他龟甲万 yamaki yamasa mizkan 其他数据来源：euromonitor,东莞证券研究所数据来源：euromonitor,东莞证券研究所食醋竞争格局较为分散，有望向龙头企业靠拢。食醋受地域文化与饮食习惯的影响, 具有

28、一定的区域性特点，竞争格局较酱油更为分散。根据前瞻产业研究院数据显示,2018年我国食醋板块的cr5为16. 20%o其中，恒顺醋业占比仅为6. 50%。随着疫情影响释放，食醋内部加快产品结构升级，部分小企业加速出清，食醋的集中度有望向龙 头企业迈进。图22： 2018年我国食醋板块竞争格局恒顺醋业海天味业紫林醋业山西水塔四川保林其他数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所我国复合调味品渗透率低，未来有较大的提升潜力，龙头有望受益。我国复合调味品 起步较晚，受居民生活节奏加快、饮食习惯等因素的影响，复合调味品处于较快增长 阶段，但目前渗透率相对较低。2020年，我国复合调味品的渗透率仅为26.

29、 00%,美 国、日本与韩国的复合调味品占比分别为73.00%、66.00%与59. 00%,远高于我国的 水平。随着消费者对复合调味品接受度不断提高，预计我国复合调味品的渗透率将有 较大的提升空间。在渗透率提高的背景下，龙头企业将有望收益，复合调味品板块集 中度或进一步提高。图23： 2020年中日韩美复合调味品渗透率对比数据来源：艾媒咨询，东莞证券研究所4、b端+c端，驱动行业需求提升与结构上移4.1需求结构：餐饮为主，零售为辅我国调味品需求结构以餐饮为主，零售为辅。目前，我国调味品的消费渠道包括餐饮、 家庭与食品加工。其中，餐饮端的消费占比最大，其次为家庭端消费。2020年，我国 餐饮端

30、的调味品消费占比为50%,家庭端与食品加工渠道占比分别为30%与20%。在餐 饮端方面，除了消费渠道占比最大之外，调味品人均摄入量也相对较高。2019年，餐 饮端调味品人均摄入量为7. 19g/公斤，约为家庭端的1. 56倍。图24:2020年我国调味品行业各渠道份额占比（%） 图25:2019年不同就餐方式调味品人均摄入量餐饮 家庭食品加工调味品人均摄入量（g/公斤食物）数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所4.2餐饮端：外出就餐次数增加+餐饮连锁化+外卖渗透率提高，拉动调味品需求提升4.2.1我国餐饮行业稳步发展，未来仍具有发展空间剔除疫情因素的影

31、响，我国餐饮行业收入规模稳步增长。我国餐饮行业近儿年发展态 势良好。2020年受疫情影响，餐饮行业受到严重冲击，实现收入3. 95万亿元，同比 下降15.42%。若剔除2020年的特殊情况，2012-2019年，我国餐饮行业收入规模稳 步增长，收入从2. 34万亿元增加至4. 67万亿元，年均复合增速为10. 38%。图26： 2012-2020年我国餐饮行业收入与增速餐饮行业收入（万亿元） yoy数据来源：国家统计局，东莞证券研究所对标美国餐饮行业，我国餐饮市场未来仍具发展空间。与作为全球餐饮大国的美国对 标，2019年，美国餐饮行业收入为5. 50万亿元，我国餐饮行业收入为4. 67万亿元

32、， 我国餐饮行业的收入总规模与美国相差并不是很大。但与美国相比，我国的人均可支 配收入与人均餐饮消费均存在较大的提升空间。2019年，我国人均可支配收入与人均 餐饮消费为分别为3. 07万元与3335. 71元，美国人均可支配收入与人均餐饮消费为 分别为32. 30万元与16666. 67元，分别是我国对应指标的约10倍与5倍。因此，随 着我国经济水平的不断发展，我国餐饮市场未来仍存在较为确定的发展空间。考虑到 部分地区仍存在疫情反复的现象，2021年餐饮行业收入较2019年增速或有所放缓。但从长期来看，随着经济复苏回暖，预计我国餐饮行业仍将保持增长态势。将疫情纳 入考虑因素后，以2019年为

33、基数，若餐饮行业收入按照年均复合增速8. 50%增长， 2025年我国餐饮行业收入将达7. 62万亿元。表3： 2019年中美餐饮行业对比中国美国人口14亿人3. 3亿人人均可支配收入3. 07万元32. 20万元餐饮行业收入4. 67万亿元5. 50万亿元人均餐饮消费3335.71 元16666. 67 元资料来源：国家统计局，锐观咨询，东莞证券研究所4. 2. 2餐饮端调味品需求拉动因素一：居民外出就餐次数增加居民消费水平提高，外出就餐次数有所增加。随着我国经济不断发展，人均居民可支 配收入稳中有升o 2020年，在疫情影响下，我国人均可支配收入为32189元，仍保持 4. 74%的增长。

34、2016-2020年，我国人均可支配收入从23821元增加至32189元，年均 复合增速为6.2%。在生活质量不断提高的背景下，居民外出就餐次数随之增加。根据 艾瑞咨询数据显示，2018年我国消费者外出就餐次数增加比例为51.80%；外出就餐 次数没有发生明显变化的比例为37. 50%o图27：我国人均居民可支配收入（元）图28:2018年消费者外出就餐次数变化占比数据来源：国家统计局，东莞证券研究所就餐次数增加就餐次数减少没有明显变化数据来源：艾瑞咨询，东莞证券研究所城镇居民是拉动外出就餐的主力，推动调味品需求进一步提升。分地区看，我国城镇 居民的外出就餐率整体高于农村居民。2011年，我国

35、城镇居民外出就餐率为18. 30%, 高出农村居民约7. 2个百分点。2006-2011年，我国城镇居民外出就餐率从15. 74%增 加至18. 30%,农村居民外出就餐率从7. 06%增加至11. 09%。根据美国中央情报局发布 的2020年世界概况显示，2019年我国城镇化率为61. 40%,日本、美国、韩国和 新加坡分别为91.80%、82.70%、81.40%与100%,发达国家的城镇化率均值在80%左 右。与主要发达国家对比，我国城镇化率未来有较大的提升空间。随着城市化建设水 平的提高，城镇居民的基数将进一步增加。在城镇居民作为外出就餐主力军的背景下， 我国餐饮端调味品需求有望进一步

36、提升。图29：城镇居民是外出就餐的主要人群图30：我国城镇化率有望进一步提高数据来源：中国循环杂志，东莞证券研究所2019年全球主要国家城市化率数据来源：2020年世界概况,东莞证券研究所4. 2. 3餐饮端调味品需求拉动因素二：餐饮行业连锁化趋势加速我国餐饮行业连锁化趋势加速。近几年，我国餐饮行业的连锁化、规模化进程加速, 连锁餐饮企业的总营收与总店数均呈现增长态势。营收方面，2019年，我国连锁餐饮企业营业收入为2234. 50亿元，同比增长14. 59%； 2015-2019年，我国连锁餐饮企业 营业收入从1526.61亿元增加至2234. 50亿元，年均复合增速为10.00%。门店数方

37、 面，2019年，我国连锁餐饮企业总门店数为495个，同比增长2. 70%。图31：我国连锁餐饮企业营业收入（亿元）数据来源：wind,东莞证券研究所图32：我国连锁餐饮企业总店数（个）数据来源：wind,东莞证券研究所餐饮连锁化或成为未来发展的趋势。我国餐饮行业近几年不断发展壮大，餐饮连锁化 成为越来越多公司的选择。根据中国餐饮加盟行业白皮书2021显示，2020年中 国餐饮连锁市场的连锁化率从2019年的13.3%提升至15. 0%,餐饮连锁化率水平有所 提高。但与其他国家相比，我国餐饮连锁化率较低，竞争格局相对分散。2018年，我 国餐饮连锁化率与餐饮cr5分别为10%与2%,远低于美国

38、、日本、韩国等国家，我国 餐饮连锁化率未来有较大的提升空间。图34： 2018年全球部分国家餐饮cr5图33： 2018年全球部分国家餐饮连锁化率数据来源：锐观咨询，东莞证券研究所数据来源：锐观咨询，东莞证券研究所餐饮连锁化趋势将带动调味品需求的提升。连锁化餐饮店的一个主要特征在于每家 连锁店的调味品具有特色化、标准化、统一化的特点，对调味品公司的要求较高。 因此，当调味品公司对一家连锁店的调味品进行市场分析后，即可按照标准化程序向各个连锁门店提供调味品，进而在一定程度上提高调味品企业的规模化水平，从 而拉动调味品需求的提升。4. 2.4餐饮端调味品需求拉动因素三：外卖市场渗透率不断提高我国外

39、卖市场交易规模持续增长，促进调味品市场进一步发展。自2015年以来，我 国外卖市场迅速发展。根据艾瑞咨询数据显示，2019年我国餐饮外卖收入与外卖消 费者用户规模分别达6536亿元与4. 58亿人。2015-2019年，我国餐饮外卖收入与外 卖消费者用户规模的年均复合增速分别为91. 01%与41. 69%。随着我国城镇化进程不 断加速与8090后消费群体的崛起，预计我国外卖市场未来将持续扩容，进而进一步 提高对调味品的需求。图35：我国餐饮外卖收入与增速图36：我国外卖消费者用户规模与增速外卖收入（亿元）yoy180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%数据来源：艾瑞

40、咨询，东莞证券研究所2015用户规模（万人）yoy2016201790%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019数据来源：艾瑞咨询，东莞证券研究所500004500040000350003000025000200001500010000500004.3零售端：消费频次增加+消费升级，激发调味品增长潜力我国调味品零售渠道以大型商超、超市为主，电商加速发展。我国调味品零售渠道主 要分为三类：（1）以大型商超、超市、便利店为代表的现代渠道；（2）以独立小型 杂货店为代表的传统渠道；（3）电商渠道。随着经济社会的发展与居民生活方式的转 变，以独立小型杂货店为代表的传统渠道比

41、例逐年下降，占比从2010年的42%下降至 2020年的27%o以大型商超、超市为代表的现代渠道成为调味品零售渠道的主力，占 比从2010年的49%增加至2020年的63%。此外，在互联网兴起的背景下，零售端电 商渠道的占比从2010年的2. 0%增加至2020年的5. 10%。虽然目前电商比例较小，但 在居民生活节奏加快与互联网渗透率提高的背景下，调味品零售电商或有进一步的发 展空间。图37： 2012-2020年我国餐饮行业收入与增速便利店大型超市 超市 独立小型杂货店 电商 其他数据来源：euromonitor,东莞证券研究所调味品消费频次与年花费均有所提高。近几年，随着居民生活质量的提

42、高以及城市家 庭数量的不断增加，我国调味品的消费频次与年花费均有所提高。针对消费频次增加 的现象，一方面，酱油、醋等产品针对市场需求，推出小瓶的调味产品供消费者选择； 另一方面，复合调味品快速发展。而火锅底料、番茄酱等复合调味品较酱油、醋来说， 消费速度更快。根据frost sullivan数据显示，2018年一线城市调味品年均花费为 239元，较2016年增长20%；调味品年购买次数16次，较2016年增长12%。二线城 市调味品年均花费为174元，较2016年增长26%；调味品年购买次数13次，较2016 年增长9%o三线城市调味品年均花费为138元，较2016年增长34%；调味品年购买

43、次数11次，较2016年增长15%。四五线城市调味品年均花费为125元，较2016年增 长20%；调味品年购买次数11次，较2016年增长16%o在居民生活质量与城镇化率 不断提高的背景下，调味品零售市场未来仍具备较为强劲的增长空间。表4： 2018年我国各线城市人口、调味品年花费及调味品年均购买次数类别一线城市二线城市三线城市四五线城市人口1700万城市家庭3400万城市家庭5200万城市家庭5900万城市家庭调味品年花费239元174元138元125元调味品年购买次数1613次11次11次资料来源：frost sul i ivan,东莞证券研究所消费结构升级，调味品层级上移。随着居民收入水

44、平的提高，人们对生活品质有了更 高的要求，健康观念逐步深入人心。低盐、少糖、零添加等名词成为越来越多消费者 在购买调味品时的重要考虑因素。以酱油行业为例，我国酱油行业在消费升级的背景 下，逐步呈现出高端化与多功能化的趋势，产品范围从传统的酱油、生抽、老抽扩大 到但j鲜酱油、零添加酱油、有机酱油等o 2014-2018年，我国周端酱油的市场规模从 130. 97亿元增加至202. 35亿元，年均复合增速为11.49%。在消费升级背景下，越来 越多的公司相继推出高端产品供市场选择。2020年双十一当天，海天味业推出高端特级酿造酱油；欣和食品在2020年双十二当天推出了六月鲜轻盐系列有机酱油。此外，

45、 千禾味业、厨邦等品牌旗下均有高端酱汕产品供消费者选择。在需求升级的背景下, 我国调味品层级将有所上移，进而带动调味品的价格进一步提升。图38：我国高端酱油市场规模数据来源：观研天下，东莞证券研究所图39：产品结构逐步高端化轻盐生i舌轻养成六月鲜轻普油 较盆界成组合!=!数据来源：百度，东莞证券研究所我国调味品人均零售价格与人均零售消费量未来仍具有较大的提高空间。根据euromonitor数据显示，2020年我国调味品人均零售价为3. 00美元/kg,人均零售消 费量为5.00kg,人均零售消费额为15.00美元，远低于日本与全球平均水平。韩国人 均零售消费量略低于我国，其余两项指标高于我国水

46、平。日本由于饮食文化较为独特,调味品人均消费的量与价相对较高。相比较而言，随着我国居民人均收入水平不断提 高以及调味品消费层级上移，我国调味品行业的量价未来具有较大的提升空间。表5： 2020年中日韩调味品人均量价对比人均零售价（美元/kg）人均零售消费量（kg）人均零售消费额（美元）日本7. 9718. 90150. 60薜国6. 734.5030. 30中国3. 005.0015. 00平均水平7. 3511. 7090.45资料来源：euromonitor,东莞证券研究所从零售端预测调味品市场，预计2025年我国调味品市场规模超5000亿元。作为日常 生活的必需品，我国调味品行业市场规模

47、逐年增加。2020年，我国调味品行业市场规 模为3950亿元，同比增长18. 05%o从零售端出发,euromonitor测算到2025年，我 国调味品零售端市场规模将达到1867亿元。我们将调味品零售端市场规模进行量价 拆解。量方面，2020年调味品零售量为695万吨，按照cagr5为1.42%进行测算， 2025年调味品的零售量为746万吨。价方面，2020年调味品零售口径均价为20853 元/吨，按照cagr5为3. 71%进行测算，2025年调味品的零售均价为25020元/吨。我 们根据近几年零售端在调味品行业中的占比，假设2025年零售端占比为35%, 2025 年调味品行业市场规模

48、将达约5334亿元。图40：零售端预测调味品市场零售端在调味品行业占比：35%2020年调味品冬仍st为695万吨cagr5二 1. 42%2025年调味品零仍址为746万吨2020年调味品零售口径均价 20853元/吨cagr5=3. 71%2025年调味品零售口径均价 25020元/吨dd2025年调味品零磐端市场规模:1867亿元零隹端占比35%i预计2025年调味品市场加模：5334亿|数据来源：euromonitor,东莞证券研究所5、原材料成本上行，行业或迎新一轮提价周期e35.1调味品上游原材料成本分析上游原材料成本上行。在调味品行业中，上游的黄豆、豆粕、白糖、包材等是中游品 牌

49、商生产产品主要的原材料。以海天味业为例，在海天调味品的成本结构中，大豆占 比约18%,白砂糖占比约14%,包材占比约28% （玻璃占12%） o自2020年以来，疫 情使黄豆等原材料进出口供给受到影响，我国黄豆市场价格持续走高。目前黄豆的市 场价为5261.20元/吨，处于近五年高位。玻璃价格指数自2020年以来亦保持上升趋 势，目前价格指数为1770. 93,维持在高位水平。豆粕市场价在去年年底冲高后，今 年以来有所回落，目前市场价为3581. 60元/吨。白砂糖零售价变动幅度较小，走势 相对平稳，目前零售价为11. 28元/公斤。图41：全国黄豆市场价（元/吨）图42：全国豆粕市场价（元/

50、吨）全国黄豆市场价（元/吨）数据来源：wind,东莞证券研究所全国豆粕市场价（元/吨）2200 20002016-01-102018-01-102020-01-10数据来源：wind,东莞证券研究所图44:玻璃价格指数图43:白砂糖零售价（元/公斤）数据来源：wind,东莞证券研究所玻璃价格指数20001800 l600 12016-01-042018-01-042020-01-04数据来源：wind,东莞证券研究所5. 2行业或迎新一轮提价周期上游原材料成本承压，行业或进入新一轮的提价周期。根据调味品公司过往的提价时 间，我们推测产品提价的周期一般在1-3年。此前，海天味业分别在2010年1

51、2月、 2012年7-9月、2014年11月与2016年12月对公司的产品进行提价；中炬高新分别 在2011年下半年2013年7月与2017年3月对产品进行提价；恒顺醋业分别在2010 年11月、2014年3月、2016年6-9月与2019年1月对产品进行提价。若按照调味 品行业过往的提价规律，今明两年调味品公司或将对产品进行新一轮的提价。海天味 业虽已明确提出今年没有提价的计划，但在原材料成本上行的压力下，调味品行业中 的公司或通过提升产品结构或通过调整价格等方式来缓解利润端的压力，市场亦对行 业的提价预期有所提高。若上游原材料成本持续处于高位，预计调味品行业或进入新 一轮的提价周期。表6：

52、调味品行业部分公司提价过程提价时间海天味业中炬高新恒顺醋业201012月对酱油产品提价11月对高端产品提价10%，中低端产品提价5%2011下半年对产品提价6%-7%20127-9月对产品提价20137月对厨邦与美味鲜产品提价5%201411月对部分产品提价4%3月对主要产品提价5%2015201612月对收入占比70%-80% 的单品提价5%6-9月，对经典醋系列19个 单品平均提价约9%20173月对所有产品提价5%-6%201820191月对香醋和陈醋类产品平均 提价15. 04%；料酒类产品平均提价10%资料来源：公司公告，东莞证券研究所6、重点公司对比分析目前，我国调味品行业主要公司

53、为a股中的海天味业、中炬高新、st加加、千禾味 业、恒顺醋业、天味食品，以及港股中的颐海国际。6.1产品布局各具特点，打造自身核心竞争力我国调味品公司产品布局各有特点，致力于多品类业务的发展。我国调味品种类繁多, 调味品公司在进行产品布局时均有各自的特点，并致力于多品类产品的发展。海天味 业作为调味品的龙头，产品范围主要包括酱油、蛀油、调味酱。中炬高新的产品范围 较广，除调味品业务外，还包括房地产、皮带轮及汽车摩托车配件等业务。在调味品 中，中炬高新旗下的品牌为美味鲜与厨邦，其产品类别主要包括酱油、鸡精鸡粉、食 用油。st加加的产品范围包括酱油、食用植物油、鸡精、食醋、味精；千禾味业的产 品范围主要包括酱汕和食醋；恒顺醋业的产品范围主要包