2020机场行业分析研究报告

1、2020机场行业分析研究报告1 .行业特点。11.1根据收入来源，机场收入分为航空性收入和非航空性收入。11.2航空性业务的客户：主要是国内外各大航空公司。11.3非航业务收费：按照销售额比例提成和收取固定租金。32. 机场行业业务结构对卜匕。32.1公司营收和净利润规模对比。42.2公司旅客结构对比。国际及地区旅客占比越高，免税租金收入就越高。42. 3公司免税租金收入对比。（上海机场和北京首都机场披露质量最好）62.4免税租金综合扣点及免税租金增速情况。72.5航空业务，免税租金，非免税商业的营收和净利润情况。82. 6三大机场免税店人均贡献免税租金收入情况。83. 公司营运能力和盈利能力

2、对比。93.1营运能力。93.2负债结构。103.3自由现金流。113.4公司盈利能力。114. 免税合同情况。（深圳机场没有披露免税收入情况）134.1上海机场免税合同情况。134.2北京首都机场免税合同情况。134.3白云机场免税合同情况。134.4单位面积免税租金收入和人均消费金额。155. 广告披露情况。（北京首都机场和深圳机场没有披露具体广告收入情况）165.1白云机场广告。165. 2上海机场广告情况。176. 上海机场。176.1历史沿革。176.2历史业绩增长情况及业务结构。186.3免税合同对于不同机场净资产增长的影响。206.4免税合同对上海机场的业绩影响测算。206.5机

3、场设施产能紧张，旅客航空需求将保持稳定增长。221. 行业特点。1.1根据收入来源，机场收入分为航空性收入和非航空性收入。航空性收入：指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务，收费标准按照民航局相关文件规 定实行政府指导价。具体包括：与飞机架次相关的起降费，停场费，客桥费；与旅客及货邮相关的旅客 服务费，安检费等。非航空性收入：其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台出租等，收费标准实行市场调节价。 具体包括：免税零售，有税零售，餐饮，广告，贵宾服务，办公室租赁，值机柜台出租。1.2航空性业务的客户：主要是国内外各大航空公司。飞机在机场起降需要向机场缴纳起降费，停场费，客桥费等。客户还包括

4、旅客，主要是向旅客收取 旅客服务费，安检费等（包括在旅客机票里面：机场向航司收费，航司再向旅客收机票价格）。项目国内收费标准国际及地区收费标准起降费（元）t:飞机最大起飞全重25吨以下26-50 吨51-100 吨101-200 吨201吨以上2406501200+24* (t-50)2400+25* (t-100)5000+32* (t-200)200022002200+40* (t-50)4200+44* (t-100)8600+56* (t-200)停场费（元/架次）2小时内免收2-6 （含）小时按照起降费的20%计 收6-24 （含）小时按照起降费的25% 计收24小时以上，每停场24

5、小时按照 起降费的25%计收不足24小时按24小时计收2小时内免收超过2小时，每停场24小时按照起降费 的15%计收不足24小时按24小时计收客桥费（元/小时）单桥：1小时以内200元；超过1小时每半小时100元。不足半小时按半小时计 收。多桥：按单桥标准的倍数计收旅客服务费（元/人）3470安 检 费旅客行李（元/人）812货物邮件（元/吨）5370根据以上民航局规定的航空性收费标准，进行以下的假设计算:例如：一架常见的150座空客a320客机，最大起飞重量77吨，假设停场时间在2-6小时之 间，使用单桥1小时。一次起或降需要支付给机场的费用。分为国内航线和国际航线，计算结果如下:150座空

6、客a320客机国内航线占比国际航线占比旅客数（人）150150总量（吨）7777停场时间（小时）2626单桥时间（小时）11起降费184821.0%328018.9%架次相关停场费369.64. 2%4922.8%客桥费2002. 3%2001.2%旅客服务费510058. 0%1050060.6%旅客行李120013. 7%180010.4%旅客相关及安检费货邮相关货物邮件720. 8%10446. 0%合计（元）879017316人均（元）59115从计算结果看出来：（1）飞机起或降一次的费用，国内航线是8790元，国际航线是17316元，国际是国内的两倍。因 此在成本差异不大的情况下，国

7、际航班越多，机场航空业务盈利能力就越强。（2）国内人均是59元，国际人均是115元，人均费用其实并不多，大约是机票价格的5%10%。这 是民航局和发改委对公共事业企业的价格管制的结果。（3）在机场收费不高的时候，航司依然需要靠国家补贴，以下是国内主要上市航司的盈利情况：利 润率只有5%, r0e也是个位数，说明航空公司不是一门好生意。由此也印证了，监管层必须对机场的航 空业务收费实行价格管制，否则各大航司日子更加难过。代码简称营业总收入净利润总资产所有者权益净利率r0ar0e600029.sh南方航空1436.234.62466. 6781.82. 4%1.4%4. 4%601111. sh中

8、国国航1367. 7822437. 21005.66. 0%3.4%8.2%600115.sh东方航空1149.329.42367. 7593.52. 6%1.2%5.0%600221.sh海航控股677.6-36.52047. 4687.5-5.4%-1.8%-5. 3%603885. sh吉祥航空143.712.4214.6968. 6%5. 8%12.9%601021. sh春秋航空131.115265.8133.311.4%5. 6%11.3%002928.sz华夏航空42.62.577.921.25. 9%3. 2%11.8%000099. sz中信海直14.31.656.63211

9、.2%2. 8%5.0%算术平均值5. 3%2. 7%6. 6%1.3非航业务收费：按照销售额比例提成和收取固定租金。每个机场的非航业务确认收入的方式不一样，例如上海机场年报中的说明如下：非航一商业餐饮：免税零售，有税零售，餐饮，他们不是按照租金确认收入，而是按照销售额的一 定比例提成。（不仅仅是免税业务按照比例确认收入）。非航一其他非航：广告（按比例提成），贵宾服务（按比例提成），办公室租赁（收固定租金）， 值机柜台出租（收固定租金）。机场商业模式总结：航空业务属于公共事业，收费价格受到管制，充当基础的引流作用。非航业务可看做是一种独特的 商业地产，收费按照市场化定价，主要任务是把客流量变现

10、。变现手段包括：免税零售，有税零售，餐 饮，广告，贵宾服务，办公室租赁，值机柜台出租。其中，免税零售业务是最重要的一种变现手段。需 要特别说明的是，国内机场免税店，购物需要国际航班的机票凭证，也就是只能是乘坐国际航班的乘客 能够购买，而国内航班的乘客不能购买。因此，机场国际旅客的占比高低，决定了免税店生意的规模。 另外，免税店消费者以出国旅游的国人为主，老外偏少。国内免税零售运营商主要包括：中免集团（属 于上市公司中国国旅，旗下有著名的日上免税店）、珠免、深免、中出服等公司。各大机场和免税零售 运营商签订长期合同，免税运营商定期向机场支付销售提成，提成扣点高，而且有保底金额。（例如： 中国国旅

11、的营业收入就包括机场免税店的全部销售收入，国旅的销售费用就是支付给机场的租金，这个 租金计入机场的营业收入。）2. 机场行业业务结构对比。国内上市机场有上海机场，白云机场，深圳机场，北京首都机场，厦门空港，美兰空港。其中美兰 空港在海南海口，只要是国内旅客都可在美兰机场免税店购物，而其他机场的免税店只能靠乘坐国际旅 客的乘客购买。因此，我们选取以下五大机场做对比。2.1公司营收和净利润规模对比。2018 年营业收入营收占比净利润营收占比净利率上海机场99. 1328. 9%44.3145. 8%44. 7%北京首都112. 6332.8%28. 7229. 7%25.5%白云机场77. 472

12、2.6%11.6212. 0%15.0%深圳机场35. 9910. 5%6. 827. 0%18.9%厦门空港17. 775. 2%5. 275.4%29.7%以上合计342. 99100. 0%96. 74100. 0%28. 2%从上表看出，五大机场中，上海机场，北京首都机场和白云机场贡献了营业收入的84%,贡献了净利 润的88%。其中，上海机场和北京首都机场贡献了最多的营业收入和净利润：上海机场营收占比29%,净 利润占比46%;北京首都机场营收占比33%,净利润占比30%o2. 2公司旅客结构对比。国际及地区旅客占比越高，免税租金收入就越高。2019 4中报机场飞机起降架同比增长旅客吞

13、吐量（万同比增长货邮吞吐量同比增长经营数据次（万）人次）（万吨）上海浦东25.561.92%3821.974. 16%170. 19-8.05%北京首都29.31-3.38%4924. 22-0. 63%94. 69-5.03%广州白云24. 072.60%3564. 644.10%90.571.20%深圳机场18. 12.80%2583.76. 20%58.80. 30%厦门空港9. 540. 55%1357. 134. 64%15.78-7. 40%全国机场合计566.45.70%65912.27. 20%796.7-0. 70%2019年上半 年飞机起降架 次（万次）占比同比 增长旅客吞

14、吐量 （万人次）占比同比增 长货邮吞吐量 （万吨）占比同比增 长上 海 浦 东国内13. 3652.30%3. 24%1881.1949. 20%4. 27%15.69.20%-9.88%国际及 地区12.247. 70%1940.7850. 80%154. 5990. 80%总计25.56100. 00%1.92%3821.97100. 00%4. 16%170. 19100. 00%-8.05%2019年上半 年飞机起降架 次（万次）占比同比 增长旅客吞吐量（万人次）占比同比增 长货邮吞吐量（万吨）占比同比增 长北 京 首 都国内21.8174. 40%4. 57%3540. 5171.9

15、0%-2. 04%45. 1547. 70%-7. 66%国际及地区7.525. 60%1383.728. 10%49.5552. 30%总计29.31100. 00%3. 38%4924. 22100. 00%-0.63%94. 69100. 00%-5.03%2019年上半 年飞机起降架 次（万次）占比同比 增长旅客吞吐量（万人次）占比同比增 长货邮吞吐量（万吨）占比同比增 长白 云 机 场国内17. 8974. 30%2642. 6174. 10%34. 6738.30%国际及地区6. 1825. 70%3. 70%922. 0325. 90%9. 10%55.961.70%5.50%总

16、计24. 07100. 00%2. 60%3564. 644. 10%9. 10%90.57100. 00%1.20%（注：因存在其他形式的飞行（不以营利为目的的通用航空飞行），所以部分项目分项数字之和与总计 数存在差异）深圳机场2019年11月生产经营数据快报项目本月实际占比同比增长本年累计占比同比增长旅客吞吐量（万人次）442.677. 3%48387. 2%其中：国内航线392.4588. 7%4. 6%430288.9%5. 0%地区航线5.41.2%2.1%60.11.2%4. 5%国际航线44. 8210.1%40.7%475.99.8%32.8%货邮吞吐量（万吨）12.2110.

17、 3%116. 14. 6%其中：国内航线8. 2967. 9%8. 2%78.8967. 9%0. 4%地区航线0.564. 6%7. 9%5. 374.6%6. 3%国际航线3. 3627. 5%16. 2%31.8627. 4%16. 3%航班起降架次（万架次）3. 167. 1%33.773. 9%从上表看出，2019年上半年，在国际旅客吞吐量方面，上海机场的国际及地区旅客对总旅客的占比 是51%,北京首都机场是28%,白云机场是26%。深圳机场半年报没有披露旅客分类数据。值得注意的 是，深圳机场在2019年11月的生产经营数据快报首次披露了旅客分类情况：从1到11月累计，国际航线旅客

18、同比增长高达32. 8%,虽然增速高，但是国际及地区旅客占总旅客数量比例仅为11%,这一比例远 远低于上海机场，北京首都机场和白云机场。厦门空港旅客量太低，因此首先把厦门空港排除。另外，根据民航披露的数据：2018年我国机场全年旅客吞吐量超过12亿人次，完成126468.9万人 次，较上年增长10.2%。分航线看，国内航线完成113842.7万人次，较上年增长9.9% （其中内地至香 港、澳门和台湾地区航线完成2872. 7万人次，较上年增长6. 0%）;国际航线完成12626. 1万人次，较上 年增长13. 0%02018 年全国机场上海机场北京首都机场白云机场深圳机场旅客总量1264697

19、4001009869724935其中：国际及地区旅客15499375928381806494各大机场旅客/全国机场旅客5.9%8. 0%5.5%3.9%各大机场国际及地区旅客/全国机 场国际及地区旅客24. 3%18. 3%11.7%3. 2%从上表看出，上海机场占据全国国际及地区旅客吞吐量的四分之一，上海机场的国际航空枢纽地位 彰显无疑。2. 3公司免税租金收入对比。（上海机场和北京首都机场披露质量最好）上海机场和北京首都机场2019年中报披露了免税租金收入数据，分别是19. 27亿元和17. 72亿元。 白云机场机场没有披露具体的免税租金收入数据。中国国旅是北上广三大机场的免税店的运营商，

20、免税 店的全部销售计入国旅的营业收入，国旅支付的销售费用，计入三大机场的免税租金收入（机场营业收 入的一部分）。因此，从国旅的半年报中可知，2019年上半年，国旅在白云机场的免税销售额是8. 44 亿，根据白云机场免税店租金综合扣点37%,可算出白云机场2019年上半年的免税租金收入是 8. 44*37%=3. 12亿元。免税租金收入占机场营收的比例情况如下：四大机场免税租金收入情况汇总2019年中报（亿元）实际免税租金收入免税收入普收免税收入/营收上海机场19.2754. 5535. 3%北京首都机场17. 7253.832.9%白云机场3. 1238.68. 1%深圳机场2. 2518.

21、5712. 1%（深圳只披露商业租赁业务，没有披露免税收入，免税收入应该是远低于商业租赁收入。这里暂时把商 业租赁收入都当做免税租金收入）从上表看出，上海机场和北京首都机场免税租金收入占比高达35%和33%。白云机场和深圳机场的免 税租金收入占比太低。因此，上海机场和北京首都机场已经不仅是一个公用事业公司，而是可看做一个 独特的商业地产：通过把高消费能力的国际旅客变现，收取巨额的免税租金收入。对比之下，白云机场 和深圳机场的免税租金收入偏低，还是以公共事业属性为主的公司。2. 4免税租金综合扣点及免税租金增速情况。2019年中报 （亿元）实际免税租金 收入免税店销售 额免税租金综合 扣点201

22、9年中报保底 收入实际/保 底上海机场19. 2773. 7726.1%17.510. 1%北京首都17. 7243. 6540. 6%1518. 1%白云机场3. 128.4437. 0%2.241.9%三亚海棠湾17. 7251.8134. 2%以上合计57. 83177. 6732.6%其他地方5. 2751.4110. 2%国旅合计63.1229. 0827. 5%（注：这里的上海机场免税店销售额包括了虹桥和浦东，因此算出来的属于浦东机场的扣点偏低。北京 首都免税店销售额含t2、t3航站楼）说明：业主的免税租金收入，即是国旅支付的租赁费用。由于海棠湾半年免税收入是51.8亿，首都 机场

23、半年是43.6亿，体量差别不大，考虑到首都机场渠道地位更加强势，因此把海棠湾的租赁费用和首 都机场的租赁费用看做一样。国旅支付的总的租赁费用是63.1亿，因此其他地方（包括市内店）的租赁 费用是63. 1-57. 83=5.27亿。国旅免税店收入是229. 08亿，因此，其他地方（包括市内店）的免税店销 售额是 229. 08-177. 67=51.41 亿元。从上表看出，2019年上海机场免税租金收入超过保底租金收入10%,北京首都机场超过18%,白云机 场超过42%。虽然白云机场免税业务超过预期高速增长，但是免税租金占营收的比例只有8%,免税租金 存量水平偏低。2. 5航空业务，免税租金，

24、非免税商业的营收和净利润情况。上海机场2019年中报占比2018年中报占比同比增长营业 收入航空业务20. 2437.1%19.6443. 6%3. 1%非航业务34.3162.9%25.456. 4%35. 1%其中：免税租金19.2735. 3%非免税商业15.0427.6%营收合计54. 55100. 0%45. 04100.0%21. 1%净利免税租金税后净利润15. 4254. 9%净利润28. 0821.0233. 6%北京首都2019年中报占比2018年中报占比同比增长营业 收入航空业务20. 3437. 8%26. 4149. 6%-23. 0%非航业务33. 4662. 2%

25、26.8150.4%24. 8%其中：免税租金17. 7232. 9%10. 6920.1%65. 8%非免税商业15. 7429. 3%16. 1230. 3%-2.4%营收合计53.8100. 0%53. 22100.0%1.1%净利免税租金税后净利润13. 29103. 0%8. 0253.9%净利润12.914. 87-13. 2%从上表2019中报可看出，上海机场非航业务收入占营收比例为63%。其中免税租金占营收比例为 35%,免税租金税后净利润（假设税率15%）占全部净利润为55%o北京首都机场非航业务收入占营收比 例为62%。其中免税租金占营收比例为33%,免税租金税后净利润（假

26、设税率25%）占全部净利润为 103%o北京首都机场正在面临大兴机场的分流，2019年中报客流量没有增长，可能导致他的航空业务仅 仅在盈亏平衡的边缘。白云，深圳机场，没有披露航空业务和非航业务的分类情况。2.6三大机场免税店人均贡献免税租金收入情况。2019年中报免税租金收入（亿 元）国际及地区旅客吞吐量（万人 次）人均贡献免税租金收入 （元）上海机场19.271940.7899北京首都机场17. 721383.70128白云机场3. 12922. 0334（深圳机场的前五大供应商几乎都是航空公司，可推断深圳机场几乎没有免税租金收入）从上表看出，人均贡献免税租金从高到底排序：北京首都，上海机场

27、，白云机场。总结：上海机场和北京首都机场已经不仅是一个公用事业公司，而是可看做一个独特的商业地产： 通过把高消费能力的国际旅客（出国旅游的国人为主，老外偏少）变现，收取巨额的免税租金收入。对 比之下，白云机场和深圳机场的免税租金收入偏低，还是以公共事业属性为主的公司。白云机场虽然免 税业务超过预期高速增长，但是免税租金存量水平偏低。3. 公司营运能力和盈利能力对比。3.1营运能力。净固定资产/总资产100.0%80.0%60.0%40.0%60.7%53.9%20.0%0.0%201320142015201620172018上海机场北京首都机场白云机场深圳机场（注：净固定资产二固定资产+在建工

28、程）净固定资产周转率100.0%80.0%60.0%4.4%1.7%40.0%一一36j%2774%5375%37.4%44.5%55.9%44.1%35.2%20.0%0.0%201320142015201620172018上海机场北京首都机场白云机场深圳机场60.0%5%40.0%20.0%0.0%20132014上海机场总资产周转率%曷.8商=39.6%2015201620172018北京首都机场白云机场深圳机场白云机场最近几年扩建，净固定资产/总资产比例大增，同时取消民航发展基金，导致总周转率和净 固定资产周转率迅速下降。而且免税业务存量水平太低。北京首都机场一直以来的净固定资产/总资

29、产的比例都是最高，导致净固定资产周转率最低，可是总 资产周转率逐年攀升，在2018年超过其他三个机场，说明北京首都机场营收情况好，主要是2018年新 执行的免税店租金扣点大幅提升。上海机场的净固定资产/总资产的比例最低，净固定资产周转率最高，同时总资产周转率在2018年 仅次于北京首都机场。随着免税合同的执行，上海机场总资产周转率有望超过北京首都机场。深圳机场总资产周转率最低，营收太弱，免税业务占比太低。3.2负债结构。净负债/净资产201320142015201620172018六年平均北京首都机场72.8%58. 3%52.4%32.4%15.7%11.0%40.4%净现金/净资产2013

30、20142015201620172018六年平均上海机场24. 3%34. 4%38. 3%44.1%34. 4%30.6%34. 3%深圳机场-17. 7%2.0%17. 8%24. 2%23.9%27. 3%12.9%白云机场22. 9%37. 6%15. 9%-18. 5%4. 8%11.6%12.4%从负债结构来看，北京机场处于净负债状态，但是净负债比例逐年减少。其他三个机场总体处于净 现金状态。其中白云机场净现金/净资产比例最高，然后是深圳机场，最后是白云机场。3. 3自由现金流。自由现金流/营业收入201320142015201620172018六年平均上海机场44. 5%44.

31、0%36. 5%-0. 1%22.6%9. 6%26. 2%北京首都机场38. 0%35.3%20. 2%50. 7%37.6%16. 9%33.1%白云机场36. 5%31.2%-24. 9%-54.1%-27. 9%16. 8%-3.7%深圳机场0. 7%18.0%34. 8%29.1%25.2%8. 0%19.3%从自由现金流/营业收入情况来看，北京首都机场自由现金流最好，六年平均值是33. 1%,北京首都 机场已经人流饱和，资本开支减少，净负债比例逐年减少。然后是上海机场，六年平均值为26.2%。白云 机场六年平均值是负值。深圳机场六年平均值是19. 3%o总体来看，虽然波动较大，机场

32、的自由现金流良 好。3.4公司盈利能力。2014-2018平均值上海机场厦门空港白云机场北京首都深圳机场毛利率47. 3%43.0%37. 7%26. 6%销售费用率0. 1%0. 0%1.5%0. 3%管理费用率3. 3%3. 9%6. 8%2. 7%财务费用率-2.0%-0. 3%0. 2%0. 2%净利率44. 0%29. 1%21.0%22.1%17. 1%roa11.9%10. 6%8. 0%6. 3%4. 3%roe13. 7%13. 1%11.4%9. 1%5. 2%roic28. 9%24. 6%17. 2%12.6%10.9%（北京首都机场是港股报表，不同于a股的成本、费用科

33、目）20142018年的算术平均值，无论是roic, roe, roa,从高到低的排序都是：上海机场，厦门空 港，白云机场，北京首都，深圳机场。并且上海机场的毛利率和净利率都超过40%+,成本费用控制良 好。5.0%0.0%roic25.0%20.0%15.0%10.0%35.0%30.0%20142015201620172018上海机场白云机场北京首都深圳机场roe20.0%15.0%10.0%11.9%.0%6.0%15.5%5.0%5.4%7.4%5.9%0.0%20142015201620172018上海机场白云机场北京首都深圳机场roa20.0%15.0%10.0%1.0%78%14

34、3%5.0%4.5%145.18.3%舄.6%0.0%20142015201620172018上海机场白云机场北京首都深圳机场从上面roic, roe, roa水平和走势来看：上海机场、北京首都机场、深圳机场总体是逐年稳步提 高，但是北京首都机场和深圳机场水平较低。白云机场是不断下降。4.免税合同情况。（深圳机场没有披露免税收入情况）4. 1上海机场免税合同情况。所属区域区域性质面积（平方米）合同期t1航站楼进境店/提货点8212022年1月1日-2025年12月31日出境店2465. 32022年1月1日-2025年12月31日t2航站楼进境店/提货点11362019年1月1日-2025年1

35、2月31日出境店3431.072019年1月1日-2025年12月31日s1卫星厅出境店46782019年9月16日-2025年12月31日s2卫星厅出境店43842019年9月16日-2025年12月31日总计16915. 37合同期间2019202020212022202320242025合计预计保底销售提成35. 2541.5845.5962.8868.5974.6481.48410上海机场2018年9月与日上上海签署重大免税合同，合同从2019年1月1日开始分地点分阶段生 效。新合同综合扣点42. 5%o合同金额自相应区域合同起始之日起计收，按月结算支付。月实收费用采用 月实际销售提成

36、和月保底销售提成两者取高的模式。另外，免税合同总共1.7万平方米。而是上海即墨路是内地店只有1000平，不及机场店的6%。专门 跑去市内购物，必须在规定时间内，然后还要去机场提货，跑来跑去，没人愿意去。直接在机场购物方 便。而且在机场提货，也需要向机场交租金。市内店对机场店的冲击微不足道。4. 2北京首都机场免税合同情况。北京首都机场2017年8月与日上中国签订重大合同，拿下t2和t3, 2018年生效。保底合同第一年 给公司带来销售收入分别是t2航站楼8.3亿，t3航站楼22亿，共计30.3亿。经营费收取方式为每月按 所在合同年月均保底经营费与实际销售额提取二者取其高的方式缴纳，每个合同年按

37、经营区域所在航站 楼国际旅客流量浮动调整年保底经营费。由于目前面临大兴机场的分流，北京首都机场未来的免税租金 收入不一定能有增长。4.3白云机场免税合同情况。以下是白云机场2017年5月与中免公司签订的t1 （面积400平方米）和t2 （面积700平方米）进 境免税店合同。二号航站楼于2018年4月26日正式启用。中免公司按月缴纳免税租金。年度保底金 额增幅至少6%。时间预计带来营业收入金额（亿元）扣点20170. 6339%20182. 8942%20193. 1542%20203. 3342%20213. 5442%20223. 7542%20233. 9742%合计21.26以下是白云机

38、场2017年10月签订的t2出境免税店（3544平方米）合同。中免公司按月缴纳免税租 金。年度保底金额增幅至少6%。营业收入期间预计营业收入金额（亿元）2018.02.01-07.31按实际销售额提成2018.08.01-12.310. 5820191.4220201.520211.5920221.6920231.7920241.92025.01.01-2026. 01.312. 18合计12.65另外，t1出境免税店面积大概1300平方米，年营收大概1亿左右。（旧合同）综合来看，白云机场t1和t2航站楼，未来6到7年，免税租金收入合计大约40亿。远远低于上海 机场。4.4单位面积免税租金收入

39、和人均消费金额。2019 年白云机场上海机场（不包括t1）北京首都机场年内有效使用免税店面积（平方米）5944721015002预计或保底免税租金收入（亿元）5. 5735.2530.3每平米年租金收入（万元）9.448.920.22019年中报免税租金收国际及地区旅客吞人均贡献免税租免税租金人均免税店消入（亿元）吐量（万人次）金收入（元）综合扣点费金额（元）上海机场19. 271940. 789930.00%331北京首都机场17. 721383. 7012840. 60%315白云机场3. 12922. 033437. 00%91（注：上海机场2019年中报披露的免税租金收入没有包括t1航

40、站楼的收入。另外，在前面有测算出上海机场免税租金综合扣点是26. 1%,但是免税销售额包括了虹桥和浦东，因此测算出来的26. 1%扣点偏 低，因此这里取30%作为浦东机场的综合扣点。）从白云和上海对比来看，上海机场免税店单位租金收入约是白云机场的5倍。上海免税店人均消费 能力是白云的3.3倍。从北京和上海对比来看，上海机场免税店租金约是北京的2. 5倍。上海免税店人均消费能力和北京 差不多。另外:白云机场t1t2出境（平方米）130035442019免税租金收入（亿元）1.001.42白云机场t1t2合计预计2019免税租金收入（亿元）每平米年租金（万元）入境（平方米）40070011003.

41、 1528.6出境（平方米）1300354448442. 425.0合计（平方米）1700424459445. 579.4出境店虽然比入境店面积大，但是单位销售金额，是入境店比出境店大很多。白云机场，出境店每 平米每年租金是5万，入境店是28.6万也说明 的确是国人在消费，而不是老外。如果是老外，应该是 出境店销售金额多数据反映是这样。感觉跟我们的常识不太对得上。我们出境的时候买，回来再取货也 可以。可能出境的时间太急？也可能是结算方式的问题。回来取货的时候，才算做交易完成？取货的时 候算作入境店的销售额。5. 广告披露情况。（北京首都机场和深圳机场没有披露具体广告收入情况）5.1白云机场广告

42、。公司与德高广告（上海）有限公司于2017年5月签订的签署了二号航站楼及gtc （地面交通中心） 广告媒体建设经营合同，合同期限为2018. 02. 01-2023. 01.31 o 德高公司为取得白云机场二号航站楼及 gtc本次规划范围内的广告资源使用权向二号区管理公司支付广告资源使用费，其构成：保底价+超额提 成。保底价：第一年保底价为首年广告资源使用费保底报价，以后随年增长率逐年增长。超额提成：（年度销售额-对应年度提成基准数）*超额提成率。（1）年度销售额：销售白云机场二号航站楼及gtc广告资源的合同总价中归属于当年度的部分。（2）对应年度提成基准数：第一年提成基准数为4.5亿元，以后

43、随年增长率逐年增长。（3）超额提成率固定为10%0第一年度广告资源使用费保底报价:人民币36, 000. 00万元第二年度广告资源使用费保底报价:人民币38,160. 00万元第三年度广告资源使用费保底报价:人民币40, 449. 60万元第四年度广告资源使用费保底报价:人民币42, 876. 60万元第五年度广告资源使用费保底报价:人民币45, 449. 20万元年增长率：6%o预计未来5年（从2018年开始）带来20. 3亿营业收入。年均4亿收入。期间收入金额（亿元）20183.620193.8220204. 0420214. 2920224. 545. 2上海机场广告情况。公司与德高动量

44、广告在2005年3月签了十五年，2020年3月到期，应该很快会有新合同，金额也不 会小。2019年，上半年德高动量投资收益是2. 24亿，全年应该是4. 48亿。新合同应该比这个高。其实 上机有两个广告主体，一个是机场广告公司，并表了，上半年估计带来1.1亿利润，一个是德高动量， 不并表，上半年带来2. 24亿利润。（白云机场的广告收入达到年均4亿，上海机场年均才4. 48亿，因 此，每年的新合同有望远超过目前这个数据。）6. 上海机场。6.1历史沿革。旅客吞吐量（万人次）2001 年2002 年2003 年2004 年浦东机场689.91104. 771506. 362102.17同比增长6

45、0.1%36.4%39. 6%虹桥机场1376. 141366.71969. 240同比增长-0. 7%-29.1%-100. 0%合计2066. 042471.482475. 62102. 17同比增长19. 6%0. 2%完成置换，口径不可比主营业务收入（亿元）2001 年2002 年2003 年2004 年浦东机场5. 117.6413.523.05同比增长49.5%76.7%70. 7%虹桥机场6. 466. 074. 270.47同比增长-6. 0%-29. 7%-89.0%小计11.5713.7117. 7723.52其他收入3. 082. 9700合计14. 6516. 6817

46、. 7723. 52同比增长13.9%6. 5%完成置换，口径不可比上海机场经营范围原来是包括浦东机场和虹桥机场。2004年公司与控股股东机场集团完成资产置换 后，经营范围变更为以浦东机场为主。虹桥机场旅客吞吐量从领先到被被浦东机场赶上，其中2003年是 个转折点：航班被调整，流量向浦东机场倾斜，虹桥旅客量开始下降。6. 2历史业绩增长情况及业务结构。上海机场（亿元）营业收入营收同比增长净利润净利同比增长200423. 5212.92200526.8114. 0%13.897. 5%200629.5910.4%15.279.9%200731.446. 3%17. 2513.0%200833.5

47、16. 6%9.02-47. 7%200933. 38-0.4%7. 48-17. 1%201041.8625.4%14. 0688.0%201146. 1110.2%16.1514. 9%201247. 202.4%17.186. 4%201352.1510.5%20. 2317. 8%201457.5110.3%22.5011.2%201562. 859. 3%26. 8419. 3%201669.5110.6%29.6610.5%201780. 6216. 0%38.5730.0%201893. 1315.5%44.3114. 9%年化增长率10. 3%9. 2%上海机场营收和净利增长情

48、况100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%88.0%13.0%=775迎.0%-4.9%-20.0%2004 2005 2006 200720082011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-40.0%-47.7%-60.0%营收同比增长净利同比增长上海机场航空性收入同比增长商业卷饮租金收入同比增长总收入同比增长200819.275.7433.51200919.01-1.3%6. 6716. 2%33. 38-0.4%201022.9520.7%10. 0250.2%41.8625.4%201124. 185.4%12. 3723.5%46. 1110.2%201223.94-1.0%14. 2215.0%47.22.4%201328. 3418.4%15. 7310.6%52. 1510.5%201431.711.9%16. 977. 9%57.5110.3%201531.950. 8%18. 287. 7%62.859.3%201635. 129. 9%20. 9414.