金审张然衍生品在投资过程中对冲风险的研究(二)

1、南京审计大学金审学院学年论文题目：金融衍生品在投资过程中对冲风险的研究姓名：张然学号：js1302144专业：财务管理班级：一班指导教师：吴明礼职称:教授2016年5 月27 日i目录摘要3abstract41 .衍生品对冲风险在投资过程中表现形式 51 .具体含义52 .适用背景53 .意义54 .具体应用52 . 衍生品对冲过程中存在的问题 61 .对冲工具适用性问题 62 .金融衍生品白展期问题 63 .金融衍生品数量的确定问题 74 .投资者参与问题73 .对解决问题以及促进风险对冲的建议 71 .加紧落实新的衍生品种上市 72 .完善制度，建立相关交易机制 73 .重视相关通晓金融知

2、识的人员培养和硬件软件升级 84 .加大对风险对冲思想推广力度，着力宣传历史教训 8参考文献 910金融衍生品在投资过程中对冲风险的研究【摘要】 风险对冲是现代投资过程中的一个必不可少的组成部分。随着金融市场容量的不断扩大以及经济全球化的不断深入，市场所面临的风险也不断的增加，情况也不断的复杂。对于那些掌管上亿资产的基金经理来说，风险对冲是一个必不可少的环节。而金融衍生品则是对冲头寸风险时首选的金融工具。在投资过程中，如果能够熟练且正确使用衍生品进行风险对冲，就可以及时规避市场波动所带来的负面影响，使得基金实现稳定的增长，维护投资者的利益；倘若忽视衍生品风险对冲， 就会使基金经营过程带来不确定

3、性，使得投资者面临巨额损失。本文详细分析了衍生品对冲风险的含义，以及在投资过程中的运用，对对冲行为的使用环境，以及其存在的各种难点进行了讨论，并对推广衍生品对冲风险提出了一些建议。【关键词】金融衍生品 对冲风险推广abstract: risk hedging is an indispensable part of modern investment. with the continuous expansion of the financial market capacity and the deepening of economic globalization, the risk of the

4、 market is constantly increasing, the situation is also constantly complex. risk hedging is an essential part of fund managers that are in charge of billions of assets. while the financial derivatives are financial instruments to hedge their positions when the preferred. in the investment process, i

5、f we can skillfully and correct use derivatives to hedge risk, you can in a timely manner to avoid market volatility caused by the negative effects, makes the fund to achieve steady growth, protect investor interests; if we ignore derivatives to hedge risk, it will make the fund management process u

6、ncertainty, making investors face huge losses. is analyzed in detail in this paper the meaning of derivatives to hedge risk, and application in the process of investment, hedging behavior of the use of the environment, and the existing difficulties are discussed, and puts forward some suggestions on

7、 the promotion of derivatives to hedge the risk.keywords: financial derivatives hedge risk promote衍生品对冲风险在投资过程中表现形式1 .具体含义所谓的金融衍生品是相对于基础金融产品比如说股票，债券，外汇来讲的，主 要包括期货，期权以及一些衍生票据。 他们的出现要晚于基础金融工具出现的时间， 且依托于基础金融工具。近年来金融衍生品的交易额始终遥遥领先于基础金融产 品，并且差距不断地拉大，投机的风气开始加大，但是这并不能改变其对冲风险基 础功能。对冲风险是管理利率风险、汇率风险、股票风险和商品风险非

8、常有效的办 法。与风险分散策略不同，风险对冲可以管理系统性风险和非系统性风险，还可以 根据投资者的风险承受能力和偏好，通过对冲比率的调节将风险降低到预期水平。 利用风险对冲策略管理风险的关键问题在于对冲比率的确定，这一比率直接关系到风险管理的效果和成本。所以总体来所衍生品对冲风险就是投资者运用金融衍生品 的某些特殊性质，并将其糅合到自己的投资组合中，减轻削弱风险对投资产品的威 胁。2 .适用背景经过几次大型的股灾的洗礼，全球的投资者的组成结构出现了一些大的改变， 大型的机构投资者的比重开始不断增加，一些在股灾中损失惨重的散户也开始将自己的资金委托给一些基金公司，资产管理公司进行托管， 希望通过

9、基金“利益共享,风险共担”的运行模式取得稳固的收益。这就使得许多基金规模达到了上百亿的规 模，如此巨量的资金同时投入市场，一定会带来非常大的冲击。另外，随着全球化 的不断深入，各国经济联系越来越紧密，再加上各国交易所全球不间断运行，一个 小小的事件，都有可能成为一个巨量的风险，造成投资产品的巨量损失。所以使用 金融衍生品进行风险对冲成为基金管理者越来越流行的选择。3 .意义（一）通过风险对冲，减少风险对投资产品的威胁，大大减轻投资产品因为系统风险而造 成的损失。（二）减轻损失，加强对基金的资产管理力度，使得基金总额稳步的增长。（三）增加衍生品的市场流通量，促进市场的繁荣。（四）维护投资者的利益

10、，维护了市场的稳定。4 .具体运用一.股指期货对冲：股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲二.商品期货对冲：与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种 期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、 同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。商品

11、期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种三.期权对冲：期权（option）又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有 限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货 套利具有更小的风险和更高的收益率四.定增对冲：作为股权再融资的重要方式

12、之一，定向增发广受外界关注的一大特点是增发价格相对于增发时的市场价格往往有着较高的折价。2008年以来现金方式进行的定向增发平均折价率是 20.65%,但根据我们的计算，解禁后20.65%的折价率只取得了 11.1% 的平均收益，重要原因是 2008年至今上证综指从 5000多点下跌到了 3000点下方，系 统性风险侵蚀了参与定向增发的大部分获利空间，显然对冲风险敞口显得尤为必要。中信期货上海浦电路营业部就定增对冲与多家私募合作。五.机构投资者在参与定向增发时采用股指期货进行对冲是锁定收益、减小风险的较优方 案。建议投资者选择性地参与多只定向增发的股票，构建现货组合分散非系统性风险， 同时用股

13、指期货对冲系统性风险，锁定定向增发的收益。衍生品对冲过程中存在的问题1 .对冲工具适用性问题当我们决定要进行风险对冲时，我们所要进行的第一个步骤就是先弄清楚投资 产品的产品组成结构，因为为了减轻非系统性风险，基金经理将基金份额分配到各 种不同的投资品中，所以，大部分情况下，基金的投资产品是一个资产池。以股指 期货为例，如果一位基金经理手上的基金组合只包括股票，大约有 100支。因为不 存在单只股票的期货，这位基金经理只能通过股指期货来对冲风险。如果在中国， 那有下面几种选择：1.沪深300指数期货，2.上证50股指期货，3.中证500期货。 这几种期货理论上来说都不适合用来对冲他的资产组合.因

14、为，首先股票数量不对，其次，这几种期货所代表的成分股侧重点不同。也就是说，这几种股指期货的价格 走势与基金的资产组合的走势联系并不是如此的密切。所以即使做了对冲，风险暴 露也是非常的大，也会遭受很大的风险。2 .金融衍生品的展期问题股票，外汇等金融产品，可以按照投资者的意愿一直持有，但由它们衍生出来 的金融衍生品就不一样了，比方说期货合约就有交割期限，交割期限一到，要么选 择实物交割或者现金交割，要么在到期前进行平仓，不可以一直持有。而期权则有 行权日期，日期一到，无论是欧式还是美式，要么选择行权，要么选择作废，也是 不可以一直持有。那么这就出现一个展期问题。以外汇期货为例，一个中国的外贸 公

15、司将于三个月之后收到一笔100万美元的外汇款项，目前的价格为6.5588,也就是说现在这笔货款值 6558800人民币，但该公司认为美元会贬值，所以就去做了一 笔卖出美元期货交易，期货价格为6.5588。如果到这儿，这将会是一场非常完美的套期保值，不过公司发现这笔期货合约还有一个月就要到期了，也就是说这只能对 冲一个月的外汇风险，剩下的两个月将无法保证，当然公司可以选择展期，也就是 购买下一个期货合约，这样就会增加公司的管理成本，压缩利润，从而使风险对冲的效果大打折扣。3 .金融衍生品数量确定问题股票交易的数量不是逐步增加的，而是间断式的增加，因为股票是一手一手的 买的，一手为100股。金融衍

16、生品的交易也是有交易单位的，其交易数额也是间断 增加的，是交易单位的整数倍。这就造成了一个问题，我们在投资时，所掌控的资 产价值不可能一直恰好为交易单位的整数倍，这样一来，所用来对冲用的金融衍生 品数量计算结果就变成了非整数，比如1.5手，10.4手等等。因为只允许进行整数手交易，所以0.5手，0.4手这些零头就无法落实。当然也可以进行四舍五入，那么 就变成2手，10手。这样一来，交易是可以进行了，不过就造成了对冲过度和风险 暴露问题。一个是对冲过度，造成了新的风险，另一个是对冲不到位，还有风险没 有处理，这样依然会给投资者带来风险。当然这对一些金额十分巨大的基金影响有 限，但对一些小金额的却

17、是致命的。还有如果实在找不到相同标的金融衍生品，那么可以采取交叉对冲的方法进行对冲，这样也是可以的。不过这就会涉及到一个对冲比率的问题，而这个对冲比率 是决定衍生品数量的最关键因素，其计算公式大概如下这里面最关键的是那个p,这是衍生品与资产之间的相关系数，这 系数非常难以精准测量，这也会造成对冲不完善的问题。h -p 4 .投资者参与问题许多基金管理者有很大的声望，他们之前曾经创造过非常辉煌的战果，导致他 们对自己的投资决策非常的自信，自信到眼中只看到那巨额的利润，而忽视眼前的 风险，不去做必要的风险对冲。这些专家所掌控的资产一般会达到数百亿美元的规 模，一举一动都会左右着市场的走势，一旦市场

18、面临系统性风险，那些基金就会面 临巨额亏损，引起市场恐慌，还会引起又一轮系统性风险。当年的长期资产管理公 司就是例子，公司管理者有诺贝尔奖获得者，美联储前高管，华尔街高级操盘手， 这些高手在之前获得了巨额利润，所以对风险对冲不甚关心，最后导致亏损了 95%这就是投资者参与问题对解决问题以及促进风险对冲的建议在推动风险对冲的过程中所遇到的问题，必须进行缜密的思考，高度的重视。因 为风险对冲对于投资活动至关重要，这关乎到投资者的切身利益， 也关乎到基金公司未来的发展以及金融市场的稳定，所以必须采取一定的措施。1 .加紧落实新的衍生品种上市对冲工具适用性问题主要是因为衍生产品不丰富所造成的。解放前不

19、算，我国金融市场一共经历了两次大规模股灾。一次在2007年，另一次在2015年。所以在2010年中国第一支股指期货沪深 300上市，2015年中证500,与上证50股指 期货上市，这就极大的丰富了我国衍生品市场。但是我国衍生品市场与国外市场 相比还是比较小，非常缺乏外汇，期权等有关金融工具，这极大地阻碍了我国金 融市场的发展。所以根据我国实际情况，我国必须加紧进行新产品的研发速度， 着重关注市场迫切需求的外汇期货，以及期权类产品，丰富风险对冲手段，使其 朝多元化发展。另外除了传统的衍生品，近些年流行的一些奇异期权，也有风险 对冲功能，这是场外交易品种。所以要建立场内场外联动机制，充分运用场内场

20、 外锁可以运用的衍生品进行风险对冲。2 .完善制度，建立相关交易机制参与衍生品交易的除了风险对冲者，还有投机者，套利者，这三者相辅 相成缺一不可。交易者在交易时要缴纳一笔手续费，还需要缴纳印花税等一 大笔费用。对于展期问题，最为关键的一个是手续费成本问题，另一个是再 投资问题，在投资问题涉及到利率的问题，而手续费问题是制度性问题，可 以通过确立制度来解决。投机者对于市场发展有一定帮助，但过量的投机会 影响市场发展，就可以通过保证金比率和手续费来抑制投机。与此相关交易 所可以确立手续费保证金比率分级制度，对于投机者，可以实行比较高的手 续费以及保证金比率，对于风险对冲者，就可以降低手续费，以及保

21、证金比 率，降低其财政压力，促进其进行对冲交易。另外还可以建立相关制度，让 银行为采取风险对冲措施的机构提供低息甚至无息的资金支持。并且加快立 法，使其制度化。3 .重视相关通晓金融知识的人员培养和硬件软件升级风险对冲是比较高级的金融交易方法，需要相关的人员进行操作，这不 是一个简单的买入卖出问题，需要交易员进行交易时机的判断，要熟知基本 面，以及技术面的判断方法，后期价格走势的大概趋势，更为重要的是要精 通数学计算，因为跟衍生品有关的数据都是服从各种分布。需要交易员拥有 对数据的高度敏感性。这样的人员并不容易寻找，需要进行相关的训练，有 关交易所应当按照自己的优势开展相关培训，最好设立有关的

22、学校，常态化 的持续的为有关机构输送相关人才，推动风险对冲机制的建立。另外有关机 构也要加大自身软硬件的投资力度，加速升级，之前提到的各种金融数据， 虽然需要人才进行计算，但有些数据额并不是人力所能完成。这需要运用到 一些专业的软件，比如说 spss等，这些软件并不是免费的，所花费的成本也 只有那些专业机构才能承担，所以必须说服专业机构进行相关投资。这也是 解决上面衍生品交易数量不确定性的主要办法。4 .加大对风险对冲思想推广力度，着力宣传历史教训对于一些不太热衷与风险对冲的基金经理，有一部分是并不了解风险对 冲机制，还有一部分是仗着自己之前的战绩，所掌握的先进手段不屑于进行 风险对冲。对于第一种我们可以通过邀请专家举行论坛，邀请基金经理参加 讨论，大力宣扬风险对冲思想，开办研讨会，交流经验，使风险对冲的观点 根深蒂固。对于第二种，我们需要增加他们的忧患意识，虽然他们所掌握的 程序化交易，炒单等交易手法给他们带来无比巨大的类似于印钞机一般的收 益，但是他们还是经不起风险的冲击，一旦风险来临，不去做相关的对冲的 话，他们所经历的回撤一定是惨痛的。另外要宣传历史经验教训，以长期资 产管理公司，中信泰富的惨痛教训为例，让他们明确无论自己多么经验丰富， 也不能忽视风险对冲【结束语】总而言之，风险对冲就是以一个方面的