第8章 企业价值评估

1、2015年注册会计师考试财务成本管理第八章 企业价值评估本章考情分析本章属于非常重要章，几乎每年都有主观题，应重点掌握现金流量的计算（尤其注意和第十一章剩余股利分配政策和固定股利支付率政策相结合编制预计财务报表）、现金流量折现模型中永续增长模型、两阶段增长模型的应用（非常重要）、相对价值评估方法涉及的3种模型（基本模型、模型原理、驱动因素、优缺点、适用范围，两种修正方法涉及的计算修正平均市价比率法的计算、股价平均法的计算）。最近三年平均分值为12分。近三年考题分值题 型2012年2013年2014年A卷2014年B卷题量分值题量分值题量分值题量分值单选题22多选题241212计算分析题1818

2、18综合题115合 计312317210210本章内容第一节 企业价值评估的目的和对象第二节 企业价值评估方法本章教材变化删除了企业价值评估的意义、企业价值评估的步骤、对市盈率受市场景气程度影响的解释。第一节 企业价值评估的目的和对象一、企业价值评估的对象企业整体的经济价值。1、企业的整体价值（1）整体不是各部分的简单相加；（2）整体价值来源于要素的结合方式；（3）部分只有在整体中才能体现出其价值；（4）整体价值只有在运行中才能体现出来。2、企业的经济价值（1）是一项资产的公平市场价值。公平市场价值是在公平交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。它不同于现时市场价值，现时市场

3、价值可能是公平的，也可能是不公平的。（2）通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。它不同于会计账面价值。二、企业整体经济价值的类别项目具体内容1、实体价值与股权价值（1）评估对象可以是实体价值，也可以是股权价值。（2）企业实体价值股权价值净债务价值股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。净债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。2、持续经营价值与清算价值持续经营价值由营业所产生的未来现金流量的现值。清算价值停止经营，出售资产产生的现金流。（1）一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。（2）一个企业的

4、持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。3、少数股权价值与控股权价值（1）在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值，两者是完全不同的两回事。（2）少数股权价值V（当前）：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。（3）控股权价值V（新的）：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。（4）控股权溢价=V（新的）-V（当前）【2012年：多选题】下列关于企业价值的说法中，错误的有（ ）。 A企业的实体价值等于各单项资

5、产价值的总和B企业的实体价值等于企业的现时市场价格C企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和D企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和【答案】ABD【2004年：多选题】关于企业公平市场价值的以下表述，正确的有（ ）。A公平市场价值就是未来现金流量的现值B公平市场价值就是股票的市场价格C公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和D公平市场价值应该是持续经营价值和清算价值中的较高者【答案】ACD第二节 企业价值评估方法一、现金流量折现模型（一）现金流量折现模型的参数和种类现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛，理论上最健全的模型。它的基本思想是增量现金流量原则和时间价

6、值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。种类价值计算公式现金流量含义备注股利现金流量模型股权价值=股利现金流量：是企业分配给股权投资人的现金流量。在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。企业价值的评估主要使用实体现金流量模型或股权现金流量模型。在实务中 ，大多使用实体现金流量模型，主要原因是股权资本成本受资本结构影响较大，估计起来比较复杂。加权资本成本受资本结构影响较小，比较容易估计。股权现金流量模型股权价值=股权现金流量：是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量。实体现金流量模型实体价值=实体现金流量债务现金流量股权现金流量实体价值净

7、债务价值+股权价值净债务价值实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。【注意】现金流和折现率的一致性27四川大学人才技能培训中心 编辑：谢冬梅现金流计算折现率一类1、股利现金流量折现模型股权资本成本2、股权现金流量折现模型股权资本成本3、实体现金流量折现模型加权平均资本成本二类1、现金流按“报价利率”计算报价折现率r2、现金流按“计息期利率”计算计息期折现率r/m（假设一年内复利m次）3、现金流按“有效年利率”计算有效年折现率i=（1+r/m）m-1三类1、现金流含有通胀的名义现金流名义现金流量=实际现金流量

8、15;（1+通胀率）n含有通胀的名义折现率1+名义折现率=（1+实际折现率）（1+通胀率）2、现金流不含通胀的实际现金流不含通胀的实际折现率（二）现金流量折现模型参数的估计（结合第二章）参数具体内容1、确定预测期间（1）预测基期（实际或修正）在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基数有两种确定方法：一种是上年的实际数据，另一种是修正后的上年数据，即可以对上年的实际数据进行调整。（2）详细预测期和后续期的划分预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5-7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。判断企业进入稳定状态（后续期）的主要标志有两个：有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（

9、如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%6%之间）；具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。（“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只是这里的投资资本用的是期初数。）2、预计管理用利润表税后经营净利润税后利息费用净利润3、预计管理用资产负债表净经营资产净负债股东权益 经营营运资本净经营性长期资产4、预计管理用现金流量表（1）实体现金流量方法一：实体现金流量税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加资本支出 营业现金毛流量 营业现金净流量 实体现金流量方法二：实体现金流量税后经营净利润净经营资产净经营资产经营营运资本净经营性长期资产净经营资产经营营运资本资本支出折旧摊销

10、净经营资产净投资 净经营资产总投资方法三：实体现金流量融资现金流量股权现金流量债务现金流量股权现金流量现金股利股权资本 或净利润股东权益债务现金流量税后利息费用净负债5、后续期现金流量增长率的估计在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。教材P183【例8-1】【2014年：多选题】下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有（ ）。A实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资B实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-资本支出C实体现金流量=税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加D实体现金流量=税后经营

11、净利润-经营性营运资本增加-净经营性长期资产增加【答案】AD【解析】实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产增加-折旧与摊销=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加=税后经营净利润-净经营资产净投资（净经营资产增加）。根据以上等式可知，选项A、D正确，选项B需要加上折旧与摊销；选项C应改为税后经营净利润-经营性资产增加+经营性负债增加。【2012年：多选题】甲公司2011年的税后经营净利润为250万元，折旧和摊销为55万元，经营营运资本净增加80万元，分配股利50万元，税后利息费用为65万元

12、，净负债增加50万元，公司当年未发行权益证券。下列说法中，正确的有（ ）。A公司2011年的营业现金毛流量为225万元 B公司2011年的债务现金流量为50万元C公司2011年的实体现金流量为65万元 D公司2011年的净经营长期资产总投资为160万元【答案】CD【解析】营业现金毛流量 = 250+55 = 305（万元），选项A不正确；债务现金流量= 65 - 50 = 15（万元），选项B不正确；实体现金流量=50+ 15 =65（万元），选项C正确；净经营长期资产总投资= 305 -80 - 65=160（万元），选项D正确。【2009年新制度：多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确

13、的有（）。A现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率【答案】AB【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则；实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和，稳定状态下实体现金流量增长率一般等于销售收入增长率，也等于股权现金流量增长率。【2008年：多选题】E公司2007年销售收入为5000万元，2007年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），

14、预计2008年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2007年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。下列有关2008年的各项预计结果中，正确的有（）。A净经营资产净投资为200万元 B税后经营净利润为540万元C实体现金流量为340万元 D留存收益为500万元【答案】ABCD【解析】根据“净经营资产周转率保持与2007年一致”，即净经营资产周转率保持不变可知，净经营资产与销售收入同比率增长，净经营资产增长率也为8%，2008年净经营资产增加2500

15、×8%=200（万元），由此可知，2008年的净经营资产净投资为200万元，选项A正确；由于税后经营净利率=税后经营净利润/销售收入，所以，2008年税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元），选项B正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=540-200=340（万元），选项C正确；2008年净利润=（EBIT-I）×（1-T）=EBIT×（1-T）-I×（1-T）=540-（2500-2200）×4%=528（万元），多余的现金=净利润-净经营资产净投资=528-200=328（万元），归

16、还借款300万元，剩余的现金为328-300=28（万元）用于发放股利，留存收益为528-28=500（万元），因此选项D正确。【提示】借款指广义的有息负债。【2006年：多选题】以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（ ）。 A预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整B预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5-7年之间C实体现金流量应该等于融资现金流量D后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大。【答案】AD【解析】选项A错误，在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基数有两种确定方法：一种是上年的实际数据，另一种是修正后的上年数据，即可以对上年的实际数据进行调整。选项D错

17、误，有些时候后续期的现金流量增长率高低对企业价值的影响很小，因为较高的永续增长率要求较高的资本支出和增加较多的经营营运资本。【2005年：单选题】在对企业价值进行评估时，如果不存在非营业现金净流量，下列说法中不正确的有（）。A实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和B实体现金流量=营业现金净流量-资本支出C实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出D实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出【答案】D【解析】选项D应为：实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出-净负债增加。（三）现金流量折现模型的应用种类一般表达式模型使用的条件永续增长模型企业价值=永续增

18、长模型的特例是永续增长率为0，即零增长模型：企业价值下期现金流量/资本成本假设企业未来按照固定的永续增长率，长期稳定地、可持续地增长。两阶段增长模型企业价值预测期现金流量现值后续期价值的现值若预测期为n期，则：后续期价值第n+1期现金流量/(资本成本-永续增长率)适用于增长呈现两个阶段的企业。第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。教材P193【例8-2】、教材P194【例8-3】、教材P196【例8-4】两种方法求解两阶段增长模型：教材【例8-1】项目基期20X1年20X2年20X3年20X4年20X5年20X6年销售增长

19、率12%12%10%8%6%5%5%资本成本12%12%12%12%12%12%12%实体现金流量39.6917.6426.5832.1733.78第一种方法：把前4年看作预测期，第5年及以后为后续期32.1712%5%实体价值前4年现金流量现值 ×（P/F，12%，4）3×（P/F，12%，1）9.69×（P/F，12%，2）17.64×（P/F，12%，3）32.1712%5%26.58×（P/F，12%，4） ×（P/F，12%，4）32.1712%5%3×0.89299.69×0.797217.64

20、5;0.711826.58×0.6355 ×0.6355337.70（万元）。第二种方法：把前5年看作预测期，第6年及以后为后续期33.7812%5%实体价值前5年现金流量现值 ×（P/F，12%，5）3×（P/F，12%，1）9.69×（P/F，12%，2）17.64×（P/F，12%，3）33.7812%5%26.58×（P/F，12%，4）32.17×（P/F，12%，5） ×（P/F，12%，5）33.7812%5%3×0.89299.69×0.797217.64×0

21、.711826.58×0.635532.17×0.5674 ×0.5674337.71（万元）教材【例8-4】第一种方法：把前5年看作预测期，第6年及以后为后续期（常规做法）1142.410%5%实体价值前5年现金流量现值 ×（P/F，11%，5） 2620.2513559.21 16179.46（万元）。第二种方法：把前6年看作预测期，第7年及以后为后续期（更复杂做法）1+11%120X1年的折现系数 0.90091(1+11%)220X2年的折现系数 0.81161(1+11%)320X3年的折现系数 0.73121(1+11%)420X4年的折现系

22、数 0.65871(1+11%)520X5年的折现系数 0.59351(1+11%)5×（1+10%）20X6年的折现系数 0.5935÷（1+10%）0.53951142.4×（1+5%）10%5%实体价值前6年现金流量现值 ×20X6年折现系数1142.4×（1+5%）10%5% （2620.251142.4×0.5395） ×0.5395 16179.4（万元）。【2013年：综合题】甲公司是一家火力发电上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评

23、估，有关资料如下：(1) 甲公司2012年的主要财务报表数据单位：万元项目2012年资产负债表项目（年末）：货币资金750应收款项4000存货2250固定资产41250资产总计48250应付款项3000长期借款36250股本（普通股8000万股）8000留存利润1000负债及股东权益总计48250利润表项目（年度）：一、销售收入50000减：销售成本40000管理费用1000 财务费用（利息费用）2892二、营业利润6108加：营业外收入220减：营业外支出100三、利润总额6228减：所得税费用1557四、净利润4671(2)对甲公司2012年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货

24、币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。(3)预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。(4)预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。(5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。金融资产保持不变。(6)甲公司目前的负债率（净负债/投资资本）较高，计划逐步调整到65%，资本结构高于65%时不分配股利，多余现金

25、首先用于归还借款，满足资本结构要求之后，剩余的净利润用于分配股利。企业未来不打算增发或回购股票。净负债的税前利息率平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。(7)甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。(8)采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。要求：(1)编制修正后基期及2013年度、2014年度的预计资产负债表和预计利润表(结果填人下方表格中，不用列出计算过程)，并计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。(2)计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。【答案及解

26、析】(1) 单位：万元项目基期（修正）2013年度2014年度资产负债表项目（年末）：经营营运资本50000*1%+4000+2250-3000=37503750*1.02=38253825净经营性长期资产4125041250*1.02=4207542075净经营资产总计3750+41250=450003825+42075=4590045900净负债36250-（750-50000*1%）=36000分析：按目标资本结构要求需要归还的借款=36000-45900*65%=6165（万元），由于多余现金5737.5即6637.5-(45900-45000)小于6165万元，因此5737.5万元全

27、部用于偿还借款。年末净负债=36000-5737.5=30262.5万元分析：按目标资本结构要求需要归还的借款=30262.5-45900*65%=427.5（万元），由于多余现金6981.75大于427.5万元，因此6981.75万元中偿还借款427.5万元，剩余6554.25用于发放股利。年末净负债=30262.5-427.5=29835万元股东权益合计45000-36000=900045900-30262.5=15637.545900-29835=16065净负债及股东权益总计450004590045900利润表项目（年度）：一、销售收入5000050000*1.02=510005100

28、0减：销售成本4000051000*75%=3825038250管理费用10001000*1.02=10201020二、税前经营利润50000-40000-1000=90001173011730减：经营利润所得税9000*25%=225011730*25%=2932.52932.5三、税后经营净利润9000-2500=67508797.58797.5利息费用289236000*8%=288030262.5*8%=2421减：利息费用抵税2892*25%=7232880*25%=7202421*25%=605.25四、税后利息费用2892-723=21692880-720=21602421-60

29、5.25=1815.75五、净利润合计=6750-2169=45818797.5-2160=6637.58797.5-1815.75=6981.752013年的实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=8797.5-(45900-45000)=7897.5(万元)2014年的实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=8797.5-(45000-45000)=8797.5(万元)(2)实体价值=(7897.5+8797.5/10%)÷1.10=87156.82(万元)股权价值=实体价值-净 债务价值=87156.82-36000=51156.82(万元)每股股权价值=51156

30、.82/8000=6.39(元)每股股权价值大于每股市价，股价被低估。【2013年：计算题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。（2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。（3）净负债的税

31、前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。（4）股权资本成本2013年为12%，2014年及以后年度为10%。（5）公司适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。（2）计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。（3）计算2012年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。【答案】（1）2012年每股净负债=30×60%=18（元）2012年每股所有者权益=12元2013年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6（元）按照目标资本结

32、构，2013年每股净负债=30×50%=15（元） ，2013年每股所有者权益=15（元）每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）每股股权现金流量=6-3.81=2.19（元）（2）2014年每股实体现金流量=62014年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15×6%×（1-25%）-0=0.675（元）2014年每股股权现金流量=6-0.675=5.325（元）（3）每股股权价值=2.19×（P/F，12%，1）+(5.325/10%)×(P/

33、F，12%，1)=(2.19+53.25)×0.8929=49.5（元）【2011年：计算题】C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C公司2010年的销售收入为l 000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为l0%、8%；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%

34、。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)计算c公司2011年至2013年的股权现金流量。(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。【答案】 （1）项目2010年2011年2012年2013年销售收入10001000×1.1=11001100×1.08=11881188×1.05=1247.4经营营运资本1000/4=250   净经营性长期资产1000/2=500   净经营资产250+50

35、0=750=750×1.1=825  税后经营净利润750×20%=150=150×1.1=165165×1.08=178.2=178.2×1.05=187.11股东权益750×1/2=375=375×1.1=412.5412.5×1.08=445.5=445.5×1.05=467.78净负债375412.5445.5467.78税后利息=净负债×税后利息率=375×6%=22.5=412.5×6%=24.75=445.5×6%=26.73=46

36、7.775×6%=28.07净利润=税后经营净利润-税后利息127.5140.25151.47159.04股东权益的增加 =412.5-375=37.5=445.5-412.5=33=467.78-445.5=22.28股权现金流量=净利润-股东权益的增加 102.75118.47136.76（2）项目2010年2011年2012年2013年股权现金流量102.75118.47136.76复利现值系数0.89290.79720.7118预测期股权现金流量现值186.1991.7594.44后续期股权现金流量价值1557.5136.76/（12%-5%）=1953.

37、71股权价值合计1743.69【提示】方法1：股权价值=102.75×0.8929+118.47×0.7972+136.76/（12%-5%）×0.7972=1743.69（万元）。方法2：股权价值=102.75×0.8929+118.47×0.7972+136.76×0.7118+136.76×（1+5%）/（12%-5%）×0.7118=1743.72（万元）。【2010年：综合题】G公司是一家生产企业，2009年度的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表编制单位：G公司 2009年12月31日 单位：万元利润

38、表编制单位：G公司2009年单位：万元G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2010年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款;利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益是交易性金融资产公允价值变动产生的收益。G公司管理层拟用改进的财务分析体第评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：为进行2010年度财务预测，G公司对2009年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：G公司2010年的预计销售增长率为8%，净经营性营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利

39、润占销售收入的百分比与2009年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为2010年的目标资本结构。公司2010年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司物末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计贷款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10%。要求：(1)计算G公司2009年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。（第二章已讲）(2)计算G公司2009年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。（第

40、二章已讲）(3)预计G公司2010年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。（第二章已讲）(4)如果G公司2010年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股权价值，并判断2010年年初的股份被高估还是被低估。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。【答案】(1)净经营资产=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(万元)净负债=(1900-985)-(5+10)=900(万元)税后经营净利润=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(万元)税前金融损益=

41、72+5=77(万元)税后金融损益=77×(1-25%)=57.75(万元)(2)净经营资产净利率=330/2000=16.5%税后利息率=57.75/900=6.42%经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%净财务杠杆=900/1100=81.82%杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25%权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%与同行业相比权益净利率高，原因在于净财务杠杆高。(3)实体现金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(万元)税后利息费用=900×(1+8%)×8%×(1

42、-25%)=58.32（万元）净负债增加=900×8%=72（万元）债务现金流量=58.32-72=-13.68(万元)股权现金流量=204.5+13.68=218.18(万元)(4)企业实体价值=204.5/（10%-8%）=10225（万元）股权价值=企业实体价值-净负债价值=10225-900=9325（万元）每股价值=9325/500=18.65（元）2010年年初的每股股价20元高于每股股权价值18.65元，2010年年初的股价被市场高估了。【2009年新制度：计算题】甲公司有关资料如下： （1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2008年为实际值，200

43、9年至2011年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。 单位：万元 实际值预测值2008年2009年2010年2011年利润表项目： 一、主营业务收入1000.001070.001134.201191.49减：主营业务成本600.00636.00674.16707.87二、主营业务利润400.00434.00460.04483.62减：销售和管理费用（不包含折旧费用）200.00214.00228.98240.43折旧费用40.0042.4245.3947.66财务费用20.0021.4023.3524.52三、利润总额140.00156.18162.32171.01减：所得税费用（40%）

44、56.0062.4764.9368.40四、净利润84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利润100.00116.80140.09159.30五、可供分配的利润184.00210.51237.48261.91减：应付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利润116.80140.09159.30179.82资产负债表项目： 经营流动资产60.0063.6368.0971.49固定资产原值460.00529.05607.10679.73减：累计折旧20.0062.42107.81155.47固定资产净值440.00466.63499.29524.26资产总计5

45、00.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52应付账款15.0015.9117.0217.87长期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利润116.80140.09159.30179.82股东权益合计316.80340.09359.30379.82负债和股东权益总计500.00530.26567.38595.75（2）甲公司2009年和2010年为高速成长时期，年增长率在6%-7%之间：2011年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5%；20

46、12年进入均衡增长期，其增长率为5%（假设可以无限期持续）。 （3）甲公司的加权平均资本成本为10%，甲公司的所得税税率为40%。 要求： （1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列给定的“甲公司预计实体现金流量表”的相关项目金额，必须填写“税前经营利润”、“经营营运资本增加”、“资本支出”和“实体现金流量”等项目。 （2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和实体现金流量评估2008年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入给定的“甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值

47、”等项目。 【答案】（1）甲公司预计实体现金流量表单位：万元2009年2010年2011年利润总额156.18162.32171.01财务费用21.423.3524.52税前经营利润（EBIT）177.58185.67195.53税后经营利润177.58×（1-40%）=106.55111.40117.32+折旧摊销62.42-20=42.4245.3947.66=营业现金毛流量148.97156.79164.98经营流动资产增加3.634.463.4经营流动负债增加0.911.110.85经营营运资本增加2.723.352.55营业现金净流量146.25153.44162.43净经

48、营长期资产增加26.6332.6624.97+折旧摊销42.4245.3947.66资本支出69.0578.0572.63实体现金流量77.2075.3989.80（2）甲公司企业估价计算表 现值2009年2010年2011年实体现金流量（万元）77.2075.3989.80折现系数0.90910.82640.7513预测期现金流量现值（万元）199.9570.1862.367.47预测期期末价值的现值（万元）1416.8公司实体价值（万元）1616.75债务价值（万元）168.2股权价值（万元）1448.55预测期期末价值的现值=89.8×（1+5%）÷（10%-5%）&

49、#215;0.7513=1416.8（万元）。【2009年原制度：综合题】F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2008年实际和2009年预计的主要财务数据如下：（单位：亿元）：年份2008年实际（基期）2009年预计利润表项目：  一、销售收入500530减：营业成本和费用（不含折旧）380400折旧2530二、息税前利润95100减：财务费用2123三、税前利润7477减：所得税费用14.815.4四、净利润59.261.6资产负债表项目：  流动资产267293固定资产净值265281资产总计532574流动负债210222长期借款16

50、4173债务合计374395股本100100期末未分配利润5879股东权益合计158179负债及股东权益总计532574其他资料如下：（1）F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。（2）F公司预计从2010年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。（3）加权平均资本成本为12%。（4）F公司适用的企业所得税率为20%。要求：（1）计算F公司2009年的经营现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量.（2）使用现金流量折现法估计F公司2008年底的公司实体价值和股权价值。（3）假设其他因素不变，为使2008年底的股权价值提高到700亿元，F公司2009年的实体现金流量应是多少？【答案】（1）2009年经营现金净流量61.623×（120%）30（293222）（267210）96（亿元）购置固定资产支出（281265）3046（亿元）实体现金流量经营现金净流量购置固定资产支出964650（亿元）（2）2008年实体价值50/（12%6%）833.33（亿元）股权价值833.33164669.33（亿元）（3）2008年实体价值700164864（亿元）8642009年实体现金流量/（12%6%）实体现金流量51.84（亿元）【2007年：综合题】请你对H公司的