分析专栏两会效应可能在

1、安邦集团研究总部总第2693期2009年2月3日星期二每日金融P1E-mail：aic订购热线：010-59001200010-59001366服务热线021-62488666028-68222002（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）FINANCE DAILY分析专栏：“两会”效应可能在2月显现外储应通过支持对外战略性投资来“保增长”3“表外业务表内化”让近期信贷增长充满了水分31月信贷增长的几个结构性特点3放宽对涉农贷款的呆账核销条件还面临很多问题4债券登记托管平台割裂的争议很大4投连险将只能在银行

2、理财中心和理财柜台销售5个人房贷是去年房地产业政策环境的极好观察窗5调查显示全球银行依然惜贷有加5今年全球企业汇兑风险将创出新高6超千亿银团贷款到期将让香港经济雪上加霜6花旗认为中国中小银行的盈利风险更大7金融危机引发中国民间暴力索债潮7美元上涨是货币现象与经济基本面无关7巴西再次鼓励邻国贸易非美元结算8经济学人认为美国经济恶化远超想象8卢布创11年低位考验俄罗斯央行控制能力8金融危机下华尔街太太们的“苦水”9津巴布韦抑制通胀的做法就是狂减纸币上的09平安投资富通可能会认赔退出9欧洲新兴市场将是金融保护主义的“重灾区”10每日金融P12分析专栏【“两会”效应可能在2月显现】春节过后，国内股市连

3、续两日上涨，而且涨幅递增，与美股、港股、日股的走势完全不同，似乎在显示中国牛年的“牛气”。从市场心态来看，2008年中国经济内外交困，市场霉了一整年，春节过后，人心思涨，都想一洗去年的晦气，在新年收获新希望。这种市场心愿能否实现，现在下结论还为时过早。这取决于国际国内的经济形势是否稳定，各国的救市措施是否起到作用，尤其是中国的投资大计能否拉动起经济。因此，今年的中国经济和资本市场都存在着很多不确定性。但从近期来看，中国市场上的正因素在增加，有可能在短期内推动国内资本市场的信心上扬，尤其是在“两会”之前的2月份形成一个小阳春。温家宝总理的欧洲之行是一个窗口。温总理在欧洲之旅中讲了很多鼓励信心的有

4、底气的话，也获得了国际社会一定的重视。中国的底气来自何处？来自中国政府所掌握的财政资源和政策工具。从银行信贷来看，继去年11、12月份信贷大幅增长后，据温家宝总理透露，今年1月的前20天，国内银行新增信贷就超过9000亿元。这是中国央行大幅降息之后，中国政府动员各种力量推动的结果。虽然我们不认为如此高的信贷增速会持续全年，但信贷增长在今年第一季度可能会相当可观。这对短期内的市场信心提振会有好处。从4万亿投资大计的落实来看，目前正是落实的高峰期。去年第四季度已经落实了1000亿投入，今年1月国家发改委又在主持落实1300亿资金投入。由于中央财政资金的投入是有保障的，因此目前的投资含金量相当高。地

5、方政府、企业和银行对此都十分“明戏”，因此当前都在争抢这些投资项目。中央政府已明确提出投资刺激政策要快、稳、准、实，可以相信这些高含金量的投资将会得到落实。中国提振经济的政策，有相当一部分体现在产业振兴计划上。目前中央提出的十大产业振兴计划，钢铁、汽车两大行业的计划已经出台，装备制造和纺织业振兴计划即将出台。这些产业振兴计划都会配套优惠政策和资金保证，起到了产业“强心剂”的作用。如果十大关系到国民经济的传统支柱产业的计划都出台，其短期市场推动作用将不可小视。在我们看来，这些蜂拥而出的刺激性政策，不管其长期效益如何，至少在短期之内，正在营造出一个政策“小阳春”，制造出不容忽视的市场机会。当前政策

6、集中出台与今年“两会”不无关系。去年中国经济经历了剧变，中国的经济政策也来了一个180度的大转弯，从上半年的紧缩转向下半年的财政、货币双宽松。但据我们掌握的情况，国内市场、政策研究机构甚至官员队伍中，对于去年中国经济政策调整过于迟缓都有不同的抱怨，中国央行去年在货币政策上的收紧尤其受到指责，认为决策部门对去年上半年中国经济已经出现的问题视而不见，对外部经济环境恶化的警惕性不足，结果导致了宏观政策出台的被动。我们估计，这种抱怨夹杂着对未来进一步救市、托市的需求，将在今年的“两会”中集中表达出来，甚至有可能表现得十分激烈。对此，中央政府和决策部门不可能没有察觉，因此目前的政策操作就变得十分微妙。如

7、果当前连续出台一些有力度的、真金白银的政策，使得经济下滑的势头得以缓解，企业经营的困境有所减轻，这实际上是提前“卸”掉了“两会”中可能面临的压力。最终分析观点（Final Analysis Conclusion）：就机构观点而言，我们对全球经济和中国经济的恢复前景并不乐观，对短期救急式的政策所带来的负面效果更感到担心，但就一两个月的短期而言，只要国际市场不出现大问题，在多项政策的集中轰炸之下，至少在“两会”之前的2月，国内市场很可能出现一个“小阳春”，而这将在资本市场上有明显表现。（AHJ）返回目录优选信息【形势要点：外储应通过支持对外战略性投资来“保增长”】危急之时国内外储该如何应用？总理温

8、家宝1日在伦敦接受英国金融时报主编巴伯的专访时，对外储应用的问题作了回答。就巴伯提出“现在中国政府是否打算使用部分外汇储备刺激国内经济增长，比如说用于财政投入”的问题，温总理答道：“外汇储备是一个国家经济实力的表现。我们正在研究外汇储备如何使用。你们都是专家。外汇储备是中央银行用人民币购买的，是中央银行的负债，如果财政使用必须发行国债，购买来用。第一，我们正在探讨、探索如何合理有效地运用外汇储备来为我们的建设服务。去年，我们就发行1.5万亿元国债，购买了2000亿美元的外汇，由中投公司运营，包括通过企业对外投资。第二，外汇必须用在国外，用在对外贸易和对外投资。因此我们希望用外汇来购买中国亟需的

9、设备和技术。这是一个很专业的问题。”不过，媒体也有报道称，温家宝表示，如果有必要的话，会将中国巨额外汇储备的一部分用于国内。在安邦看来，外储并不宜直接用于国内来“保增长”。外汇储备在形成之时，就已经有等量的人民币被释放到国内经济体了。这意味着，如果真的将外储直接用于国内，那么这些外币就会再次结汇，这相当于同一个外储被结汇了多次！政府高层应意识到了这一点，除去用一部分外储注资农行作为资本金之外，“外汇必须用在国外”，也就是对外投资和对外贸易。那么，无论是用外储购买技术和设备，抑或是用外储进行石油、铁矿石等战略性资源的购买（如近期中铝有意购买力拓的资产），政府都应大力支持。（ALMX）返回目录【形

10、势要点：“表外业务表内化”让近期信贷增长充满了水分】去年底中国银行业贷款增速出现强劲反弹。对此，有银行业人员表示，1112月新增贷款中，有很大一部分系表外业务转移至表内的结果。虽然此类“腾挪术”无非是将商业银行的中间业务收入转化为利息收入，对银行实际利润的增长有限，却能显著降低不良贷款率。据证券时报报道，某国有银行分行负责人说，所谓“表外业务表内化”是指银行回收了此前发行的一些信托计划和理财产品，并减慢了资产证券化的进程；同时银行也取消了在2007和2008年所能收取的贷款额度费和财务顾问费。这与2008年初“表内业务表外化”的情景恰恰相反。当时贷款额度十分紧张，不少暂无贷款需要的企业宁愿平白

11、支付1%的贷款额度费来换取银行授信，以备不时之需。而如今贷款额度全面放开，企业自然不再愿意支付贷款额度费和财务顾问费。统计显示，14家上市银行2008年上半年在顾问、咨询业务手续费以及信用承诺手续费等收费业务均出现大幅度增长，而2008年三季度上市银行的净手续费收入已出现明显下滑。他还表示，虽然表外业务表内化的“腾挪术”无非是将商业银行的中间业务收入转化为利息收入，对银行实际利润的增长比较有限，却能通过做大贷款基数来显著降低不良贷款率。在我们看来，这种方法实际上是通过做大基数来降低不良贷款率的做法；此外，也显示近几个月的贷款增加中的水分很大。如果刨除掉票据融资和“表外业务表内化”所占的额度，近

12、几个月贷款扩张的程度并没有数字显示得那么大。（ALMX）返回目录【形势要点：1月信贷增长的几个结构性特点】央行的按旬统计数据显示，截至1月20日，当月新增贷款已经超过9000亿元。一位商业银行人士估计，2009年1月份的整体信贷增长将超过1万亿元，这相当于完成了2008年全年贷款计划的27%。多家银行甚至透露，他们2009年1月份前20天的放款总额就超过了2008年全年贷款规模的一半。综合来看，1月新增信贷有几个结构性特点：首先，本轮贷款呈现出明显的“项目带动特征”，政策性银行和“五大行”具有更多的比较优势，成为拉动贷款增长的主力军。以21世纪经济报道披露的某国有商业银行为例，截至1月20日，

13、该行当月新增贷款约1600亿元，而去年一季度的新增贷款才1100多亿元，去年全年的新增贷款才3300亿元，今年20天就完成了一半。其次，不同的区域经济状况也决定了不同省区的贷款增长差异，以外向型经济为主、大项目落地少的地区，信贷增长乏力，甚至出现负增长。最后，往年1月份贷款增长很多，一方面是从利润考虑，都愿意在1月份突击放贷，另一方面是把年底挤压的贷款需求在年初集中释放。而今年的不同之处主要在于，前期受限于“信贷紧缩”而压抑的信贷需求，在11月份和12月份已有强劲释放，尤其是12月份，7718亿元的新增贷款结构中，中长期贷款和短期贷款都已经显著提升。在这种情况下，1月份依旧保持高增长，其累积的

14、贷款效应不容小觑。（RCM）返回目录【形势要点：放宽对涉农贷款的呆账核销条件还面临很多问题】2009年中央出台的“一号文件”，再度延续此前多年关注“三农”问题的惯例。文件明确指出“要增强农村金融服务能力”。2月1日出台的中共中央国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见（2009年“一号文件”）提出，要抓紧制定和出台对涉农贷款进行独立考核、税收减免和费用补贴的相关办法。据财经报道，银监会一位不愿公开姓名的官员表示，“相关部门对此已经作了充分沟通，正在酝酿政策。”上述银监会官员介绍，初步考虑，费用补贴可直接发给提供涉农贷款的金融机构，主要用于“核销历年亏损挂账和呆账，解决包袱”，

15、或用于“增加拨备，壮大实力，降低风险。”继去年12月13日发布国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见（下称“金融30条”）之后，2009年“一号文件”再次提出“放宽金融机构对涉农贷款的呆账核销条件”。上述银监会人士说，这一提法主要是希望扩大发放涉农贷款的金融机构对呆账的自主核销权。以往核销呆账需逐笔报税务部门审批，而现有的建议是在一定金额内不必报批，可以由银行自己核销。不过，这项税收减免和费用补贴办法的出台还有不少问题需要解决。上述银监会人士说，“费用补贴的具体细节还需要协商，如费用补贴的金额、范围等。”目前的农村金融机构中，仅有农信社可享受税收优惠，即营业税率从5%降至3%，所得税则

16、是中西部地区全面减免，东部减半。这种针对机构而非业务的税收优惠，对农信社之外的涉农金融机构有失公平。因此，以业务是否服务“三农”为财税优惠标准，近来呼声渐高。（LLMX）返回目录【形势要点：债券登记托管平台割裂的争议很大】虽然上市商业银行重返交易所债市的试点已经启动，但由于具体实施细则尚未出台，操作层面仍不知所从。据财经引述一位大型商业银行金融市场部人士的表态：“银行已经做了筹备，现在就是在等通知。因为2009年1月的试点文件要求银行进交易所债市，需要银监会先核准。但目前还没有出台具体明确的核准资格文件，也没有规定具体核准的负责部门，银行都不知道该上报什么材料。”监管层人士透露，银监会正在研究

17、试点期间银行的准入标准等问题，以后会出台相关的规则。试点银行需要按银监会和证监会的监管要求，报送相关报表等资料。两部门也将建立联席监管制度，监管商业银行在交易所的债券交易。此次试点使债券登记托管平台割裂的问题浮出水面。根据1月19日的通知，交易所应为银行提供债券专用席位和相应的技术支持；试点期间，债券登记、托管及结算方式暂时不变。但据了解，针对上述规定，两大债券登记公司却做出了截然不同的解释，均认为银行应该在自己的体系下登记托管。目前，中国债市被分为银行间市场和交易所市场，二者的交易、登记托管都被人为分割开来。其中，中央国债登记结算有限责任公司（下称中债登）是银行间市场的一级托管商。中债登认为

18、，银行无论在哪个市场交易，都只应在中债登登记，负责交易所证券登记的中国证券登记结算有限公司（下称中证登）只要提供在交易所市场的接口，就可以顺畅交易。而中证登则认为，银行进入交易所债市就应与其他投资者一样，在中证登开户登记。（LLMX）返回目录【政策：投连险将只能在银行理财中心和理财柜台销售】保监会将对投资连结保险的销售再次进行规范，旨在打击投连险销售误导行为，保护消费者。据财经报道，保监会日前下发了关于进一步加强投资连结保险销售管理的通知，推出了一系列整顿银保渠道，保护消费者利益的新措施。通知将于3月15日正式执行。简单地说，投连险是指包含保险保障功能并至少在一个投资账户拥有一定资产价值的人身

19、保险。通知严格限定投连险产品只能在银行理财中心和理财柜台销售。这意味着，投连险在银行储蓄柜台的销售，即将被禁止。在人员资格方面，通知要求投连险销售人员至少有一年寿险销售经验，并获得销售资格证书；销售前接受至少40小时的专项培训，并将相关培训材料报当地保监局备案，确保培训的质量。作为一种偏重投资理财的产品，投连险的风险基本上由客户承担。在投连险销售过程中，一方面对销售人员的技能有较高要求，但银行普通储蓄柜台的柜员与客户交流时间短，容易产生误导；而且投连险的投资风险由客户承担，在销售过程中如果不区分客户风险偏好和风险承受能力，容易导致纠纷和投诉。正是针对上述投连险销售中出现的问题，保监会出台了该通

20、知加以纠正和规范。（LLMX）返回目录【形势要点：个人房贷是去年房地产业政策环境的极好观察窗】来自21世纪经济报道的资料显示，2008年金融机构个人房贷合计余额29831亿元，新增2808亿元，与2007年新增7147亿元相比可谓冰火两重天，相当于同比减少60.7%。受此影响，以个人房贷占主要比例的个人消费贷款（不含经营性贷款）增长也大受拖累。2008年金融机构个人消费贷款余额37267亿元，新增4484亿元，按新增量来看，则同比减少48%（2007年新增8699亿元）。以个人房贷为主的个人消费贷款明显受制于房地产政策和市场变化。多位商业银行个贷部人士表示，2008年最大的挑战是房地产市场低迷

21、，交易量萎缩促使房贷增长乏力，同时迫于利息压力以及投资没有出路，客户纷纷提前还款或者选择公积金贷款。2008年112月个人消费贷款数据，基本上呈现了“W”走势，2008年1月，由于2007年12月大量房贷被压而释放出来，使得个人消费贷款增长突飞猛进，2月个人消费贷款环比大幅下跌，34月恢复较为正常水平，增量徘徊在300多亿元。5月个人消费贷款比4月增加457亿元，这个数字甚至超过了前几个月增量。随后几个月市场并无大的起色，在“金九银十”竟然达到最低点，10月份个人房贷甚至出现了负增长。不过，随着10月伴随着房地产市场的利好政策出台，11、12月个人消费贷款又开始反弹，使得2008年的冬天保留了

22、一丝暖意。（RCM）返回目录【形势要点：调查显示全球银行依然惜贷有加】美国联邦储备委员会（FED）2月2日表示，持续的经济不确定性，导致过去三个月中多数国内外银行继续收紧对企业和家庭的放贷标准，尽管这部分银行的百分比并未有去年10月时那么高。美联储在其1月高级信贷人员senior loan officer调查报告中表示，受访者中，称此前三个月已收紧所有主要贷款类别放贷标准的银行所占比重仍处于高水准。相对于10月调查，这些比重略有下降或维持不变。美联储称，企业和家庭的贷款需求均继续降低。约65%的国内银行自10月以来，收紧了向大中型企业的工商贷款，低于10月调查中85%的比例，但仍高于1990年

23、和2001年时的高点。除经济不确定性外，大多银行表示，风险承受力的下降，以及行业的具体问题，也导致了信贷收紧。然而，仅有25%的受访者认为是银行资本状况的恶化导致了信贷标准的收紧，而该比例在10月为40%。约60%的银行表示，他们收紧了信用卡和其他消费贷款的放贷标准。该比例同10月调查数据几近持平。约45%的国内银行称，他们收紧了对最优级房屋抵押贷款借款人的放贷标准。10月调查中该比例为70%。只有10%的银行称，他们看到对此类贷款的需求出现下降，大幅低于10月的50%。（RCM）返回目录【形势要点：今年全球企业汇兑风险将创出新高】欧美各国的金融危机，令日元暂成避险天堂，加上套息交易平仓急升，

24、加速资金回流，有望在3月继续升值。外汇市场波动幅度近月创新高，严重蚕食环球企业盈利，投资者预计，G7工业国货币本季波动年率高达20%，是过去平均值的两倍，有公司为减低汇率风险进行汇率对冲，却因“押错宝”令损失倍增。单在上星期，全球575家公布业绩的公司之中，高达1/3受汇率波动导致盈利下跌，较前一年度同期比例大幅上升。汇率市场自从去年9月15日雷曼兄弟倒闭开始，波动幅度便愈来愈高，去年10月，欧元兑美元的1个月隐含波动率期权高达29%，创下98年有记录以来新高，今年1月亦达20.2%。1月份美元兑欧元上升9%，一反去年12月下跌9.1%的颓势。汇率市场走向“难以触摸”，各巨企纷纷叫苦，拍卖网站

25、eBay的55%收入来自海外地区，eBay抱怨：“单是强美元便将我们的增长率推低10%，”目前根本无法提供本季以后“有意义”的盈利预测。外汇市场大幅波动无论对投资者还是企业而言，均是噩梦，“因为波动的不单只是一种货币，而是全部货币！”受强美元拖累，多家美国巨企收入暴跌。去年12月，美企预测今年公司会将42%外币收入进行汇率对冲，远较4月时只有6.7%为高。不过汇率对冲并非万无一失，挪威铝业巨擘Norsk Hydro因美元兑克朗下跌，去年首季盈利剧减八成，遂进行汇率对冲，沽空美元，怎料美元转势走强，令去年第四季出现26亿挪威克朗损失，得不偿失。中信泰富也是犯了类似的错误。（BDHB）返回目录【形

26、势要点：超千亿银团贷款到期将让香港经济雪上加霜】根据亚太区贷款市场公会资料，香港今年将有220亿美元银团贷款到期，相当于香港金融机构贷款3.2万亿元贷款的5%；至于明年到期的银贷更增至280亿美元。以外资银行目前在港银贷市场份额40%计算，银行界恐港资和中资银行难以填补外资留下的逾千亿元缺口。香港金管局总裁任志刚相信欧美银行今年的态度肯定会较保守，所以这些银团贷款会否获续期，仍然不明朗，对市场资金的稳定性构成风险。香港经济日报援引亚太区贷款市场公会副主席兼中国委员会主席温兆华的话表示，外资银行目前在香港银贷市场的市占率约40%，欧美银行基于本身“自救”的需要，对于重要性较差的市场能撤出的都已撤

27、出，亚洲市场因对欧美银行规模相对较小，已列入撤资市场。剩下的日资和亚洲资本银行，日本银行虽仍重视中港市场，但也仅集中支持其愿意建立策略性长期关系的客户。去年香港银团贷款总额已由2007年的330亿美元大降至仅180亿美元，这已反映外国机构撤资情况，市场估计今年银团贷款市场或因此进一步收缩。（BCM）返回目录【形势要点：花旗认为中国中小银行的盈利风险更大】中国去年多次减息以刺激经济，中资银行净息差收入无疑受压。花旗2日发表报告，把中资银行2008/09年度平均盈利预测下调9%至14%，以反映净息差疲弱、较高信贷成本及较低手续费收入带来的影响。该行预期，行业今年盈利将萎缩12%，平均预测较市场预期

28、低21%。花旗认为，今年小型银行将面对巨大的盈利风险。花旗预料，银行之间净息差收入差距扩大，小型银行表现相对较差。小型银行净息差收窄压力主要由于其存贷款比例较高，对央行的对称减息较敏感。另外，今年趋势是银行同业资产重新定价得甚快。在主要资产类别中，债务证券需要持有时间较长，孳息于是必须要较长时间重新定价。花旗认为，持有大量债券及银行同业资产较小的大型银行，其净息差压力将较小型银行少。该行认为，工商银行在大型银行中最具弹性，估计其净息差约下跌32个基点。招商银行则是小型银行中最弱，估计其净息差下跌89个基点。分析员认为，投资者对不良贷款保持警觉，因为不良贷款是一个滞后指标，例如涉及90天逾期分类

29、条例。以香港为例，香港在亚洲金融风暴时，不良贷款在官方承认经济衰退18个月后才见顶。分析员估计，今年预测信贷成本将攀升120个基点，情况仍算温和，并意味2009/10年度的不良贷款比率将上升2%。不过，GDP增长减缓，始终令银行今年借贷质素及能力受制。分析员认为，今年不良贷款比率将不会大幅变坏，但通缩当前，盈利预测或要调低。（BCM）返回目录【形势要点：金融危机引发中国民间暴力索债潮】浙江省德清县人民法院法官蔡娟近日表示：“2008年，我院共受理非法拘禁案19件，其中有16件是由索取民间债务引发的，非法拘禁案件增幅达111.11%。”蔡娟认为，民间借贷市场的不规范、公民法律意识的淡薄，导致了暴

30、力索债频发。蔡娟在调查中发现，在由民间借贷引发的非法拘禁案件中，87.5%以上涉及高利贷，双方约定的月利有1分、2分，也有1角、2角，有的甚至高达7角。去年下半年，随着全球金融危机进一步扩散，因债务人难以承受高额利息而难以到期偿债的情况经常发生。由民间借贷引发的非法拘禁案件中，虽然双方约定了合理的利息，但债务人资不抵债时，债权没有实现渠道，即使诉诸法律，也会因债务人无可供执行财产而无法完全受偿。对此，蔡娟分析说，在债务人隐匿、转移财产的情况下，只有债权人提供充分、确切的证据，才能将这部分财产用于债务履行，而威吓债务人可能会取得更直接的效果，在这种心理驱使下，许多债权人也选择暴力索债方式“私了”

31、。据分析，在拘禁期间，往往伴有不同方式、不同程度的殴打、折磨、侮辱等行为，造成债务人轻微伤或者轻伤的占63.16%。更有甚者，他们还以杀害、伤害债务人对其亲属进行恐吓，最为严重的导致债务人意外死亡。蔡娟说，“鉴于高利借贷的高风险性，地下钱庄往往与不法势力联系密切，豢养自己的打手，一旦发生债务拖欠和纠纷，则采用非法拘禁、殴打、伤害等形式，实行暴力催讨。”（LXB）返回目录【形势要点：美元上涨是货币现象与经济基本面无关】从去年年中开始，美元连续暴涨，美元指数由72点一跃至86。许多专家认为，美元已经结束贬值周期，进入升值通道。可是美元暴涨之时，美国货币乘数也在急速降低（11月降至5.3，此前一直维

32、持在9左右）。因此，美元上涨更多是一个单纯的货币现象。美国货币乘数降低的背后是信用市场停止，导致市场突然出现的流动性短缺。迫于此，美联储也在向市场大量注入流动性。因此，这种上升取决于美国货币乘数维持低位的时间和联储释放基础货币的力度。联储大量释放基础货币，还有另一个功效：有助于弥补传统货币政策失效。联储要改变实际利率，一个选择是制造出通胀预期，这样货币政策也就能重新发挥作用。为形成通胀预期，联储采取了一定激进措施大规模快速释放基础货币，并实行定量宽松的货币政策，向市场大量注入流动性，使得基础货币由9月初的8437亿美元升至16588亿美元，几乎增长一倍，已经让人们对未来美元泛滥多少有些担心。但

33、由于目前美国国内金融市场环境还并没有明显改观，导致目前美国货币乘数仍然很低，但美元是一种国际货币，它总会有部分流出美国。联储要形成通胀预期，还继续增加基础货币投放，并保持当前释放速度。所以，近来美元出现的下跌仅仅是一个预热阶段，真正的美元贬值还没有完全到来。根据上面分析，只有等到美国货币乘数有所恢复，并形成一定通胀预期，美元贬值才具有持续性。基于这些判断，我们认为，短期内美元很可能处于一个局部调整阶段，甚至有所回升，这都是正常的，但长期向下趋势很难改变。（RDHB）返回目录【形势要点：巴西再次鼓励邻国贸易非美元结算】巴西财政部长吉多-曼特加2日表示，巴西政府将鼓励与拉美其他国家使用当地货币进行

34、贸易结算，同时将加大基础设施投资以期尽快走出经济危机。当日，巴西举行了今年首次部长联席会议。会后，曼特加对会上所做决定进行了解读。在鼓励邻国贸易方面，他说：“我们不能重回保护主义道路，我们最应该做的是鼓励世界贸易，因为如果每个国家都封闭起来，最终所有人都会遭受损失。”巴西与阿根廷从2008年10月开始在双边贸易中废除仅用美元结算的机制，允许两国本币参与贸易结算。据估计，此举使两国双边贸易成本下降了2%到5%。曼特加还透露，巴西政府将于本月4日宣布“扩大”现有的以发展基础设施为主要内容的加速发展计划。但他并未透露具体的扩大规模。加速发展计划是2007年1月由巴西政府提出的，预计到2010年底共投

35、资5039亿雷亚尔（约合2168.24亿美元）用于国家基础设施建设。（LXB）返回目录【形势要点：经济学人认为美国经济恶化远超想象】去年第四季度美国经济急剧萎缩，尽管有些人还抱着一丝希望，但经济学人报道认为，从数据到市场气氛，美国的情况越来越不乐观，不过政府提出的刺激方案还是有望支撑成长、减缓失业恶化。目前还有正向增长的经济数据只剩下“商业库存”，这显然是个坏消息，这代表企业没有早点随着订单减少的步调减产。而为了让库存恢复到正常水平，2009年第一季可能会有更多企业减产。摩根士丹利日前预估，美国第一季经济成长将下滑4.5%，但现在已经修正为下滑5.5%。消费之所以未随着支出同步提升，是因为民众

36、现在想要存更多钱，第四季美国民众将税后收入的2.9%转为储蓄，是继2002年年初以来最高的储蓄率。民众担忧退休金缩水、失业，也担心申请贷款不如以往容易。少数堪可告慰的消息是2008年前半年美国经济衰退的情况并没有特别严重，甚至GDP的净值还增加了。但是，二战以来的衰退期通常维持1年左右，这次却可能持续更久、恶化更深。因此现在政府的政策扮演关键角色。许多人把希望寄托在奥巴马政府的8190亿经济刺激方案目前草案已获众议院通过，本周待参院辩论。但当中也只有1700亿美元会在本财政年度释出，一大部分用来扩张失业保险给付、减少所得税，这在几个月内会发挥作用，要真正看到成果恐怕得等到2010年，因为动用基

37、础建设基金需要经过联邦政府、州政府乃至地方机关，还得经过招标等手续。（LDHB）返回目录【形势要点：卢布创11年低位考验俄罗斯央行控制能力】俄罗斯卢布汇率2日创下新低，触及该国央行上月宣布的下限。交易员表示，本周或可看出俄罗斯央行有多大决心将卢布币值稳定在新的水平上。据英国金融时报报道，为卢布汇率确定一个均衡水平可能并非易事，因为它既取决于不断波动的油价，也取决于贸易和资金流出以多快的速度根据新汇率进行调整。自去年夏末以来，卢布兑美元汇率已下跌约33%。今年1月22日，俄罗斯央行宣布，它的目标是卢布兑美元汇率不跌破36卢布，对欧元和其他币种的一篮子货币不跌破41卢布俄央行以一篮子货币来衡量卢布

38、价值。但2日交易中，卢布兑欧元汇率跌至46.29卢布1欧元，兑美元汇率为36.35卢布1美元。1月30日，俄罗斯央行行长伊格纳提夫在俄国家杜马（议会下院）作证时强调，他们将捍卫已宣布的汇率下限目标。伊格纳提夫表示，除了卖出美元储备外，他们还将动用“其他工具”来稳定汇率，其中主要手段将是升息为力求避免经济衰退，俄央行迄今一直不愿意升息。1月30日，俄罗斯央行将再融资利率上调100个基点，至13%。莫伊斯夫表示，对于央行收缩流动性的新策略能够稳定汇率，他和其他交易员持谨慎乐观态度，主要原因在于，到目前为止，“针对卢布的投机资金中，大部分都源自于央行自己提供的流动性”。换言之，央行一直在为银行提供廉

39、价的卢布贷款，以求增加银行体系中的流动性，但银行反而用这些卢布来买进美元，而不是放贷到实体经济中。（LLMX）返回目录【市场：金融危机下华尔街太太们的“苦水”】据路透社2日报道，如今，华尔街太太们通过博客大倒苦水，谈论金融危机如何改变她们的生活、家庭和夫妻关系。由两位纽约人建立的博客“匿名约会银行家”讲述了银行家太太们“辛酸”故事。该博客引发轩然大波，女权主义者对其严词批评，也有人怀疑它不过是一场营销噱头。博客中讲道，银行家的妻子们不得不放弃在欧洲度周末、光顾歌剧院等种种日常奢侈享乐，转而与她们忧心忡忡的丈夫们在家中郁闷度日，这令许多读者感到幸灾乐祸。“保姆的工时被缩短，家庭和我个人信用卡消费

40、量减半。我原来在市中心一家豪华水疗馆做面部护理，还能享受瑜伽和美酒，现在不得不改到城区一家陈旧不堪的美容院，”一名叫凯茜、自称住在曼哈顿的博主写道。她说，今年1月，她的银行家丈夫被降薪75%。博客上近些天来评论不断。有人表示同情，有人对其“贪得无厌的拜金主义”加以无情指责，女权主义者对其表示轻蔑，还有人大加嘲笑。在当前的环境下，华尔街的贪婪与奢侈无度遭到公众广泛反感，华尔街太太们的故事无论真假，要想博取同情恐怕难上加难。（LXB）返回目录【市场：津巴布韦抑制通胀的做法就是狂减纸币上的0】据国外媒体报道，津巴布韦央行行长迪恩-戈诺可能是目前最倒霉的央行行长，因为津巴布韦的通货膨胀实在是太严重了，

41、通货膨胀率已经达到百分之十亿，1美元可兑换250万亿津巴布韦元。2日，迪恩-戈诺宣布从其发行的巨额钞票上去掉12个零。津巴布韦不断发行大面额新钞是为了应对严峻的经济形势和货币贬值，该国央行去年年底刚刚发行了面额为10亿、50亿和100亿的新钞，此前还发行了面额1千万、5千万和1亿的3种钞票。津巴布韦全国商会主席奥伯特表示：“我们的钞票上零太多了，这令机器很难处理。”迪恩-戈诺正要求印刷厂生产7套面额不同的新津元，面值自1至500津元不等。受困于通货膨胀，津巴布韦政府1月29日宣布取消外汇管制，允许国民用美元、英镑、欧元、南非兰特和博茨瓦纳币等多种外币交易结算，希望能遏制通账疯狂飙升。津巴布韦的

42、教师、医生和公务员也上街示威，指工资连乘车上班也不够，要求以南非兰特或美元收取工资。政府称，公务员会继续以津币获取薪金，另每月额外获取以美元折算的基本物资换领券作补贴。值得注意的是，就在去年该国已经将货币统一减少10个零了，因此该国在一年内已经将货币减少了总共22个零。（LDHB）返回目录【形势要点：平安投资富通可能会认赔退出】平安投资富通的浮亏可能将被陆续“做实”。富通集团2日表示，中国平安保险（集团）股份有限公司总经理张子欣已辞去富通集团董事一职，立即生效。除了张子欣辞任富通董事外，平安提名出任富通董事的Andrew Doman也放弃了这一候选提名。此举可视为该公司正在逐步中断与富通集团关

43、系的迹象。摩根大通甚至认为，将来平安若出售富通股权，也不令人意外。此消息公布后，中国平安在沪港两地的股票均上涨。显示此举得到市场认同。张子欣于去年4月份加入富通集团董事会，富通集团在公告中未透露张子欣辞去董事职务的原因。中国平安发言人盛瑞生表示，张子欣辞去富通集团董事一职是因为该职务要耗费他的大量精力，而他希望将主要精力投入到中国平安的业务发展中。盛瑞生补充称，Doman放弃董事候选人提名是因为他的工作繁重。盛瑞生称，中国平安将另外提名一名董事人选。他拒绝就中国平安是否依然坚持在富通集团的投资发表评论。中国平安自2007年10月以来已累计向富通集团投资人民币238.7亿元（合27.8亿美元）。

44、尽管比利时、荷兰和卢森堡三国政府在去年9月末向富通集团注入112亿欧元资金，该集团股价还是大幅下挫，进而连累中国平安这笔投资的价值缩水了逾95%。（LLMX）返回目录【形势要点：欧洲新兴市场将是金融保护主义的“重灾区”】金融保护主义，成了全球经济复苏的最新隐忧。政府官员和商界领袖纷纷警告，全球衰退可能导致跨国借贷大幅减少，何况各国还可能通过经济刺激计划，为本国企业提供更多补贴。华尔街日报指出，当前最显著的例证是：今年流向新兴市场的私人资本投资，预计比2007年锐减82%。国际金融研究一项调查显示，在中、东欧新兴国家，2009年的私人资本流入，预计仅得300亿美元，较2008年的2540亿美元剧

45、减。英国首相白高敦接受华尔街日报访问时说：“你正目睹着的，是欧美日银行纷纷从一系列新兴市场中撤出，而这些市场的本地银行体系，其实仍甚脆弱。这是一种金融重商主义（FINANCIAL MERCANTILISM），大家正撤回到本国的银行体系，这是金融保护主义的第一阶段，最终将导致昔日贸易保护主义重演。”此前有媒体报道，英国坚持要求接受政府救助的苏格兰皇家银行集团必须向本国小型企业提供贷款。英国金融时报的资料则显示，受资本流动不断下降影响最大的是欧洲新兴地区。2007年，仅这一地区就将占到了新兴世界外资需求总额的近50%。更糟糕的是，其中差不多半数外资来自于西方银行，而如今这些银行自身也问题重重。仅此一点，就说明该地区今年将很难吸引到所需的1170亿美元资金。该地区大部分国家曾由衷地拥护全球化。而如今，它们正体味到国际资本流动是何等地薄情寡义。（RCM）返回目录调整与修正无每日数据本数据仅供客户参考，不作为投资依据。日 期收盘指数涨跌点数上证指数2月3日2060.81+49.13（2.44%）深圳成份指数2月3日7266.41+178.80（2.52%）上证股指数2月3日12