【经营管理】加强我国外汇储备管理的探讨

1、加强我国外汇储备管理的探讨至2003年3月底，我国国家外汇储备.高达3160亿美元，居全球第二位。这表明我国经济地位的捉高， 抵御国际金融风险的实力増强。为了保持我国经济健康、稳定、持续地发展,在经济全球化的背景下，如 何更好地与国际接轨，审时度势、趋利避害，从金融安全以及更好地发挥国家外汇储备的有效性出发,都 需耍进一步加强对我国外汇储备水平和外汇储备管理的研究。一、对我国外汇储备增长概况的分析1994年1月1日，我国成功地实行了外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行 银行结住汇制度，对人民币汇率实行有管理的浮动。国际收支状况大为改善，外汇储备大幅度增加，人民 币汇率和币值

2、稳定，这是外汇体制改革成功的主要标志。特别是外汇储备大幅度增长，更加令世人礦目。1993年底，我国外汇储备仅为212亿美元，1996年12月突破1000亿美元，到1997年底增至1399亿 美元。从1994年到1997年这四年间，外汇储备累计增长了 1187亿美元，平均每年增加近300亿美元。1997 年7丿j,由泰铢贬值引发的东南亚金融危机，东南亚各国货币纷纷大幅度贬值，资金急剧外流，外汇储备 大量流失，我国虽受一定幅度彩响，但人民币汇率一直保持稳定，外汇储备没有减少，只是增长速度大大 放慢。从1998年到2000年,外汇储备累计增长257亿美元,也就是说截至2000年底,我国外汇储备为 1

3、656亿美元，三年的增长额不如前卩q年平均增长额。但从2001年起，我国外汇储备重新岀现新的增长势头。2001年全年外汇储备出现净增466亿美元的 历史记录，这是由于亚洲金融危机负面影响基本消失，在全球经济不景气的悄况下，我国经济保持持续、 快速的增长,为国际收支顺差奠定了坚实的基础。2001年10月18 iei,我国外汇储备突破2000亿美元, 年底为2122亿美元。2002年全年外汇储备净增742亿美元，再创历史新高，较上年末增长35%,月均增加61. 8亿美元， 毎工作日平均为3亿多美元，特别是12月份达118亿美元，为月增储备的最高记录。2002年是我国加入 世贸组织的第一年，由于我国

4、全面落实加入世贸组织的承诺，进一步扩大对外贸易，改善投资环境，建立 了较为稳定、透明、冇效的市场环境，増加了投资者的信心，加z西方经济仍处低迷，促使外国玄接投资 大幅度增加，全年超过500亿美元，为世界第一位。与此同时，外贸也快速增长，总值达6207. 9亿美元， 其中岀口为3255. 7亿美元大大超出预计水平，比上年增长22.3%,进口为2952. 2亿美元，增幅达21. 2 %,外贸顺差为303.5亿美元，比上年增幅高达35%。此外，山于美元利率不断下降，人民币利率水平高 于美元，加z对人民币汇率的预计早已改善，这也起到増加外汇流入，减少外汇支出的效应。从国际收支 错误与遗漏项目來看，金额

5、也出现了减少。总之，截至2003年3月底,我国的外汇储备为3160亿美元,较之1993年底的212亿美元增加了 14 倍，比1996年底（亚洲金融危机前）增加1.9倍。这在我国及其它发展中国家外汇储备增长的历史上是从 未有过的。二、对外汇储备职能的分析外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，稳定木国汇率以及维持木 国国际信誉和地位的物质基础。外汇储备的职能作用主要为：（一）调节国际收支平衡。在国际收支平衡表中，外汇储备作为平衡项它是经常项h和资本项h 收入及支出差额的反映。当一国国际收支出现顺差，特别是经常项目出现顺差时，通过增加储备资产总额, 发挥“裕水池”的调节作

6、用。在一国由于政治、经济及自然等因素而造成的偶发性国际收支逆差时，可以 动用储备來加以弥补；如果一国国际收支发生结构性不平衡需要采用调整产业结构、改善投资环境等较长 时期后方能见效的政策措施來平衡国际收支时，也可以动用储备资产加以缓解，一定程度 上可减轻因调整而给国内经济带来的冲击。需耍指岀的是，由于外汇储备的数量毕竞是有限的，因此，其 使用及投向，必须与相关货币政策和产业政策等密切结合在一起。（二）稳定本国货币汇率。一国货币当局为了本国的利益可以动用外汇储备來干预外汇市场，使本国 货币汇率稳定在政府所希望的水平上。在一般情况f,这种干预影响市场参与者的心理，起到积极的效果。 但是在面临巨大的

7、国际资本投机风暴冲击时，往往造成储备流失，汇率贬值的结果。（三）保证木国的国际信誉地位。充足的外汇储备存量是维持木国正常开展对外经济往來，以及保证 本国货币汇率稳定的物质基础。拥冇雄厚的储备，将增强国外贸易商和投资商与本国开展经济往來的信心, 有利于吸收利用国外投资，有利于对外支付，有利于定期偿还债务，同时还可以提高该国的国际信誉。外汇储备存量的变 化也是国际有关资信评估机构确定一国信用等级的重要指标。三、对如何确定外汇储备最佳水平的分析由于各国情况不同，发展阶段不同，市场经济发展及对外经济交往程度的不同，因此对外汇储备的要求 也各不相同。一个国家外汇储备水平究竟应该多少为宜，并不存在一个确切

8、衡量标准。（一）保持外汇储备存量的-般原则。一般來说，可以确定一个下限和上限，即根据该国经济发展水 平，保证该国最低限度进出口贸易总量所必需的外汇储备来确定下限。同时，充分考虑该国经济发展最快 时，可能出现的对外支付所需要的外汇储备來确定上限。下限是国民经济发展的临界制约点，而上限则表 明该国拥冇充分的国际淸偿能力。在上限和下限z间，形成一个适当的外汇储备区间。根据该国国尺经济发展状况、对外经济交往、经济开放程度 不断调整外汇储备的存量，有时可向下限方向靠，有时可向上限方向靠。上限和下限应进行阶段性调整。（二）衡駅外汇储备水平的指标。衡量和确定一国外汇储备水平的因素和指标很多，到目前为止，西

9、方国家大多用经济估算的方式來衡量。一般说來，冇三个最基木的参考指标：一是外汇储备量与国内生产 总值z比。它反映了一国经济规模对f外汇储备量的需求。二是外汇储备与对外债务总额z比。它反映了 一国的对外淸偿能力和国际信誉。上述两项指标，国际上并没有确切的标准量化比例，也就是说，外汇储 备量与国内生产总值和外债余额之比到底应保持在什么水平最为适宜，并无一个统-标准，应根据各国的 具体情况以及当时国内外经济环境而定。第三是外汇储备量与月平均进口额之比。这个比例的依据是根据 全世界储备总量占进口总额的比而得出的。据统计，上世纪50年代以來世界储备总额占进口比例从80% 不断下降，到70-90年代，下降到

10、30%以下，人约相当于三个月的进口额。但是因各国具体情况不同， 并不能一概而论。美国经济学家特里芬通过对60多个国家的储备与进口比例进行分析得出结论认为，一国 储备量占贸易进口额的40%为宜，以20%为最低限，若低于30%就应采取调节措施，一般按全年储备对 进口的比例计算，约为25%左右，即应满足三个月进口需求。（三）对外汇储备应保持3个月进口额的分析。笔者认为，上述比例显然过于笼统和机械。虽然外汇 储备是一国拥有的对外债权，但是，我们耍弄淸楚这个债权是如何形成的。一般來说，外汇储备主耍由两 部分组成：一个是国际收支屮经常项目的净流入，另一个是资本项目的净流入，这两者之和组成外汇储 备。（在此

11、没冇考虑错误与遗漏项目，山于该项目冇时数字很小，但变化大时对储备量的增减冇很大影响）。 如果外汇储备量主要是资本项目净流入，也就是说，该国外汇储备主要是靠国外资本流入所形成的，即该 国中央银行用本币购入了流入的外汇。这样形成的外汇储备不够稳定，因为当国际、国内经济形势发生剧 烈变化时，很有可能引起外资的流岀和储备流失。如果外汇储备主耍是由经常项目净流入，也即主耍由贸 易或非贸易顺差所形成。这样來源的储备相对比较稳定。因为它所形成的对外债权是靠该国自身商品和劳 务等换來的，也即出口金业在收取外汇后，经银行结汇而形成的储备。就世界各国而言，在资本项冃完全开放和尚末开放的国家外汇储备的组成中，经常项

12、h和资本项h净 流入这两者到底应保持什么比例最为适合，仍耍根据各国的国情，国民经济的结构，外贸金融开放的程度 ,货币汇率是否稳定等因素加以分析和判断。四、我国外汇储备是否越多越好我国加入世贸组织己一年多，国内金融市场正在逐步放开，外资流入也急剧加大，对外贸易也不断増 长。近年來，我国国际收支经常项目和资本项目棊本呈现双顺旁的局而，错谋与遗漏冇时较人，冇时减小, 外汇储备则节节攀升。从我国的情况看，2002年我国的gdp突破10万亿人民币，外汇储备人体相当于gdp 的四分之-，这个比例在世界各国是相当突出的。2002年6月底，我国外债余额为1691亿美元。外汇储 备存fit是外债余额的1.63倍

13、，该数字在世界各国也名列询茅。2002年末，我国外汇储备量相当于当年一 年的进口额，看起來显然多了，但是仍要作深入分析。（-）我国的外汇储备保持在适度较高的水平是符合改革开放需要的。我国是一个发展中大国，2002 年虽然外贸进出口总额已分别排列世界第五位和第六位，国内生产总值突破10力亿人民币大关，名列第七 位。但是我国人均国内生产总值才接近1000美元，我国离全面小康社会还有相当差距。我国人民币还不是 完全可兑换的货币，我国资木项目的放开正在冇序地进行，但完全放开的条件尚未成熟。因此，为了保持 我国对外经贸和科技交流的持续増长，保持在国际支付中的良好形彖和实力，我国的外汇储备保持在适度 较高

14、的水平是符合改革开放需要的。（二）我国外汇储备水平的多少应与国内外经济发展状况相一致。1994年人民币汇率并轨，1996年 12月经常项目实行可兑换，从1994年至1997年的四年里，我国外汇储备每年平均以300亿美元的速度增 长，1997年底增至1399亿美元。这-期间正是亚洲爆发金融危机，香港实现回归祖国。正是由于我国保 持了较充实的外汇储备，它一定程度上有助于阴止亚洲金融危机的冲击，确保香港的顺利回归。1998年到2002年是我国进一步扩大改革开放 时期，2001年11月，我国成功加入世贸组织，进一步融入国际社会。这一期间，山于我国外贸的持续增 长，国外投资大量増加，外汇储备又冇较人増强

15、。但是我们也应看到，近几年址然我国经济保持高速度増 长，但国内内需不足，经济结构而临新的调幣，巨额不良资产急需进一步消化。从国际上看，2001年美国、 日本、欧盟同时进入衰退，经济停滞、失业严重、通货紧缩，2002年至今仍未走向复苏。因此，针对国内 外形势的变化，2003年，我们必须用新的视角重新审视我国外汇储备的水平，才能更好地符合国内外经济 形势发展的需要。（三）我国外汇储备必需为我国经济发展服务，外汇储备并不是越多越好。如上所述，上个讥纪90年 代，考虑到当时的政治和经济形势，外汇储备保持较高水平是必耍的，进入新世纪以來，形势发生了很人 变化，我们应该根据新的形势來考虑我国外汇储备的适度

16、规模。当前我国资木项目没冇开放的前捉下，稳 定汇率不需用大量储备进行干预，因此外汇储备并不是越多越好。尤其是经常项目净流入，也即外贸顺差 所形成的外汇储备保持太多，对资源是一种浪费。储备是财富的化身，是使用实际财富的权力，这笔财富 如果投放到生产和经营中去，可以促进经济的发展，获取经济效益。如果持有太多，就等于把相应的那份 实际财富让度给别人使用，而没有为口己的经济发展服务。正因为这部分外汇储备是靠出口商品和劳务换 來的，我们换到的只是存放在国外大银行的各种可兑换货币的存款或其它金融资产，址然我们能收到一定 的利息或收益回报，但是这些资金并未投入生产运营,外汇资金也没冇充分发挥效益。正因为拥冇

17、外汇储 备是要付出代价的，因此，储备的存量应该在保证充余支付的前提下，设法减少持冇储备资产所付出的代 价。五、对加强我国外汇储备资产管理的探讨-般來说，外汇储备管理应遵循的原则是：（1）保持多元化的货币储备，以分散汇率变动的风险；（2） 根据进口商品、劳务或莫他支付的需耍，确定币种数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例；（3） 选择储备货币资产形式时，既耍考虑它的收益率，同时必需考虑它的流动性、灵活性和安全性；（4）密切 注意货币汇率的变化，及时或不定期的调整各种货币的比例。因此，国家外汇储备管理的原则是：“安全、 灵活、保值”。第一位是安全，只冇在安全的前提下，保值才冇基础，但是储备资

18、产是支付工具，它应随 时能变现，因此必须具冇灵活性。这三者缺一不可。当然这里所指的安全，不仅是货币汇率、利率风险的 防范、更重耍的是变现、流通、兑换风险的防范，以及存放保管的风险防范。笔者认为，国家外汇储备管 理的核心是保值。但决不能停留在被动、片面的角度去理解和认识保值。也就是说，应该积极主动地在安 排和考虑好对外支付的情况下，把储备当作金融资产进行管理和运作。在保值的基础上，除获取基本的利 息收益外，努力争取适当 增值。对如何更好地加强我国储备管理提出下列建议。（-）重视储备的安全存放保管。目前，我国外汇储备人多是美元、欧元债券和主要汕方货币表示的 金融资产（包括外汇存款）。近年來，特别是

19、9.11#件后，国际政治经济形势的动荡和发展都波及到我国 外汇储备的安全。这就涉及到人量的储备资产存放在哪些国家的哪些银行，由哪些银行进行保管。因此 从战略上考虑，从安全出发，如何选择存放保管外汇储备资产具有重要意义。（二）根据国内外形势，确定适介我国国悄的外汇储备下限和上限以及外汇储备的区间。根据我国国 尺经济的发展状况、对外开放程度、国际收支状况以及公观经济政策发展h标，制定阶段性的储备调整规划。（三）适当减少储备，用于扩大内需。目前，我国仍处在通货紧缩状态，迫切需要积极扩大内需，促进国民经济持续 健康稳定的发展。如果拿出200亿美元用于进口高科技设备和技术，用进口來拉动内需，并使我国高新技 术迈向一个新台阶。可采取的办法有三种：（1）用国债也即通过财政部发行国债购买200亿美元外汇，进 口物资和技术川作重点项目投资或其它技术改造。（2）通过国有商业银行向企业发放专门贷款购买外汇， 用进口拉动内需。（3）国家发行200亿美元债券，企业（含银行）和个人可以用人民币进行购买。倒家可 把这部分储备资金用于两部人开发，以此拉动内需。上述措施必需得到冇关部委的积极