A股IPO抑價問題研究

1、a股ipo抑價問題研究一、引言ip0抑價，又稱新股發行首日溢價水平，指一隻股票在公開發行後首個交易日的收盤價遠髙於發行價的情況。“抑價現象”在國內外證券市場普遍存在，但不同傢抑價程度差別較大，法和美國新股發行首個交易日平均漲幅分別為4.2%和15. 8%,而我國卻髙達164. 9%0為瞭分析我國a股市場ip0抑價問題，我們以近幾年a股市場ip0抑價率的歷史數據為依據，通過建模對 可能影響ip0抑價率的幾種因素進行分析，並將統計結果與假設進行比較實證分析（一）樣本及數據來源本文樣本源於2008年1月2日-2009年8月21日滬深兩 市上市的96傢公司的數據，剔除資料不全、大盤股及出現二級 市場炒

2、作問題的股票後最終獲得瞭85隻完整的新股數據（二）描述性統計分析1、主承銷商聲譽的量化及其所承銷新股發行的抑價情況根據2008年wind數據庫的相關數據，得出瞭中國主要承銷商的排名情況（見表1）本文把位列於1 10的承銷商定義為高等級聲譽承銷商，11-20的承銷商定義為中等級聲譽承銷商，省略瞭排名在20位 以後的低等級聲譽承銷商。根據樣本計算得出不同聲譽等級承銷 商所承銷的股票ipo的基本情況（見表2）表2顯示，我國高等級聲譽承銷商所承銷的新股發行抑價率 均值為99. 54%,明顯低於中、低等級承銷商的新股發行抑價率。 中等級承銷商的抑價均值高於低等級承銷商（這一結果和劉江會 （2004）的研

3、究結果一致）似乎與假設不符，這是由於樣本數量 偏少所致，加之低、中等級承銷商的新股發行抑價率比較接近， 所以並不影響我們得出如下結論：在a股市場，承銷商的聲譽與 新股發行的抑價率之間存在負相關，即聲譽等級越高承銷商對抑 價率的影響越明顯。這一結論表明：在新股發行制度經歷瞭一系 列市場化的改革之後，承銷商的信息生產功能和認證中介職能已 達到瞭更高水平，在新股發行與承銷過程中發揮瞭越來越重要的 作用2、數據處理與回歸分析表3給出瞭上述幾種可能對抑價率產生影響的變量的統計 結果表3表明，2008年以來中國a股市場具有以下明顯特征：一是ip0抑價水平仍居髙不下，均值髙達114. 32%0二是新股發行的

4、中簽率極低，平均值隻有0. 103%0這種現象使得投資者申購新股的實際投資回報率遠遠低於名義值，也證明瞭a股市場炒 作新股的慣性。三是較高的首日換手率表現出大部分投資者的主 要目的是獲取較高的投機回報（三）回歸分析結果表4給出瞭基於ols的回歸分析結果。變量的含義如前所示, 利用t檢驗給出瞭t值和t臨界值。檢驗方法是判斷t值是否落 在絕對值小於t臨界值的區間內。如果在區間內表示在統計意義 上單個變量不顯著，反之表示顯著。r2表示6個變量作為整體 對抑價率的解釋能力，f反映瞭線性關系的顯著程度。從分析結 果看，在統計意義上，承銷商、發行規模和中簽率等因素並不能 完全解釋抑價率的髙低，這也凸顯瞭股

5、票市場的多變性，有更多 的主、客觀因素可能影響瞭ipo抑價率r2=0. 093；調整後的 r2=0. 024, f 值=1.423將樣本數據帶入多元回歸模型，回歸結果顯示：1、bl<0,表明承銷商的聲譽等級越高，ipo的抑價水平越 低。這說明隨著市場化程度的加深，聲譽等級越高的承銷商在降 低信息不對稱的程度方面發揮的作用越大，顯著性較強，與假設 相符2、b2>0,說明對發行人來說，新股發行規模越小，其抑價水平越低，顯著性較強，與假設不符。這首先是因為選取的樣本 大部分都是中小盤股。因此，發行規模對抑價率的及應就不顯得 那麼準確和靈敏；其次，盤小易炒的觀念在中國資本市場上已不 再流行

6、，投資者更註重的是規避投資風險。這也表明中國投資者 的認識己逐漸回歸理性3、b3v0,說明發行費用越高，抑價率越低，顯著性較強, 與假設相符。如果發行人願意支付給承銷商更多的費用，承銷商 就會盡量降低抑價率4、b4<0, a股ipo中簽率偏低，反映出投資者對新股的需 求比較旺盛，這是導致平均抑價水平始終居高不下的重要因素。 顯著性較強，與假設相符。從另一個角度看，正是由於高抑價率 才使得大量的資金進入申購新股的隊伍，從而導致中簽率降低。 從相關性統計結果來看，這兩個指標的相關程度比較高5、b5>0,即新股發行抑價率與上市首日的換手率正相關， 顯著性不強,與假設相符。說明新股發行抑價

7、率越高，則二級市 場的投機動機越強烈，因此換手率也越高6、b6>0,即新股發行抑價率與新股發行的市盈率正相關， 顯著性較強，與假設相符三、結論綜上所述，本研究得出如下結論：(1)承銷商的聲譽等級越 高。在新股發行過程中降低信息不對稱的作用就越明顯，發揮認 證中介的作用也越明顯。(2)與歐美等成熟市場相比，中國資本 市場上新股發行的抑價率仍居高不下，一方面反映出市場參與者 的投機心理，另一方面說明瞭即使是高聲譽等級的承銷商，其行 使新股定價職能的水平仍有待進一步提高。參考文獻：%1 allen, f. , faulhaber, g. r. (1989): signaling byunderpricing in the ipo market, journal of financial economics, vol. 23,1989, pp.303-323.%1 周禮君，彭茜.財會月刊理論版.2007 (7)： 18-19%1 劉江會.可信性、價值認證和投資銀