XX年股票市场运行展望

1、xx年股票市场运行展望摘要：xx年，我国a股上市公司业绩增长将趋稳和， 上市公司业绩的持续温和增长前景将对市场形成支撑，而 处于高位的市场估值水平、巨额的市场资金需求、基金持 股比重进一步提高和持股进一步集中可能产生基金流动性 风险等因素将制约市场行情的发展，市场行情可能在复杂 激烈博弈中呈现宽幅震荡的特点，较大的整体性市场机会 将难以再现。关键词：上市公司业绩市盈率资金一上市公司业绩的持续温和增长前景为市场提供支撑 xx年，在我国经济增长速度进一步提高、货币流动性日益泛滥背景下，在资产（包括股票、房地产和能源原材 料）价格大幅上涨、会计准则变更等因素的综合作用下， 我国a股上市公司出现远超原

2、先预期的高速增长。数据显 示，xx年第一季度，具有可比数据的1364家上市公司加权 每股收益从上年同期的元上升到元，同比增加°%，第一季 度较上年第四季度环比增长; xx年上半年，15 03家公司 创造净利润3262亿元，可比公司完成3232亿元，同比增 长; xx年前三季度，上市公司共实现净利润亿元，有可比 数据公司同比增长高达，己远远超过上年全年所有上市公 司完成净利润的总额。xx年前三季度上市公司实现盈利及其增长数据有以下几点值得重视。首先，我国上市公司业绩增长出色，全年业绩高速增 长已无疑问。这无疑是我国a股市场xx年前三季度强劲上 行的重要推动力量。其次，我国上市公司业绩高

3、速增长势头将难以持续。 xx年三季报数据显示，1519家披露三季报上市公司剔除新 上市公司后，样本公司xx年第三季度、第二季度、第一季 度的单季度净利润总额分别为亿元、亿元、亿元；第三季 度净利润环比增长_%，第二季度净利润环比增长。可以 看出，a股上市公司xx年单季实现净利润环比增速呈大幅 递减态势，且第三季度单季度盈利已经较第二季度略有下 滑。具体到上市公司，xx年第三季度净利润环比增长的公 司家数为561家、净利润环比减少的公司家数则高达913家xx年上市公司单季净利润环比增速大幅递减的根本原 因在于，xx年a股上市公司利润增长的主要来源并不是公 司主营业务，而是非经常性损益（包括投资收

4、益、营业外 收入增加）、新会计准则实施等非常规性增长。其中，来自 于股市大幅上涨带来的投资收益贡献了相当部分。数据显 示，xx年前三季度，a股上市公司投资收益达1700亿元左 右，来自于股市的投资收益在1100亿元以上，占全部净利 润的比重在20%以上，贡献了全部上市公司同比业绩增长额的50%以上。最为典型的就是，受益于股市大幅上涨，前三 季度中国人寿和中国平安两家上市保险公司投资收益分别 达54 1亿元、461亿元，其中绝大部分都来自于股市投资 收益。另外，招商银行等银行股业绩大幅攀升的一个重要原 因就是xx年起其员工工薪支出可以全额作为税前费用列支， 而不是按照以前的以计税工资为限列支。由

5、于金融企业员 工高收入的特点，此项税收优惠贡献了银行利润增长的相 当部分。但是，xx年，造成xx年a股上市公司业绩大幅增长的 主要因素的正面效应正在消失，甚至会发生反作用。首先， xx年第二季度开始，新会计准则实施的影响已逐渐淡化。 其次，资产价格涨势将大大放缓，甚至不排除出现下降的 可能。例如，xx年10月份以来，a股市场整体估值己经处 于高位，可能出现了一定程度的高估，即使考虑到中国经 济高速增长的成长溢价，xx年a股市场也将难以再度大幅 上升，产生n年前三季度的巨大涨幅将是难以想象的。因 此，xx年a股上市公司继续在股票市场取得xx年同样的投 资收益是极为困难的。当然，xx年上市公司业绩

6、增长也面临难得的制度性机 遇，就是新企业所得税法将正式实施，内资企业所得 税率将从33%降至25 %。在其他条件不变的前提下，a股上市公司业绩即可实现12%左右的增长。综合考虑各种因素，xx年我国上市公司全年整体业绩增长可能在25%左右，相对xx年可能高达60%左右的高速 增长，当属温和增长。但是，良好的宏观经济发展背景下， 我国上市公司业绩将长期持续增长，从而对股市形成支撑。二高企的估值水平是行情继续向上发展的重大障碍 xx年以来，随着a股市场连续两年ax年为前三季度）年涨幅高达一倍以上的持续大幅上扬，我国a股市场整体 估值水平出现大幅上升，无论从a股历史比较看，还是从 国际比较看，当前高企

7、的市场估值水平已成为a股市场行 情继续向上拓展的重大障碍。1.我国a股上市公司整体静态市盈率水平已处历史高 位xx年9月底，上海证券交易所a股加权平均静态市盈 率达倍，深圳证券交易所a股加权平均静态市盈率达倍， 沪深两市所有a股加权平均静态市盈率达倍。这意味着，xx年9月底我国a股市场整体静态市盈率 水平己是a股市场建立以来的最高水平。从全球主要股票市场的国际比较看，美国、英国、香 港、韩国等市场的静态市盈率大约在1020倍的区间内波 动，日本和印度市场的总体市盈率大多时间在2025倍的 区间内波动，一般极少能达到40倍的高水平；日本股市198 9年底泡沫破灭时，其静态市盈率达到历史最高，也仅

8、 为倍，和xx年三季度末a股市场的整体静态市盈率相当。 因此，xx年9月底我国a股市场的整体静态市盈率水平要 大幅度高于全球主要市场。2.动态市盈率虽大幅下降，但仍属高水平考虑到xx年我国a股上市公司业绩大幅增长的现状，按照最新业绩计算的动态市盈率水平会大幅下降，但是计 算后的动态市盈率水平同样处于历史高位。我们假设xx年a股上市公司全年业绩增长率和上半年 业绩增长率相同，按照xx年上半年沪市可比公司净利润增 长、深市主板上市公司业绩增长、沪深两市a股可比上市 公司净利润增长%进行计算，x x年9月底，沪市a股上市 公司整体平均动态市盈率为倍，深市a股上市公司整体平 均动态市盈率为倍，沪深两市

9、a股上市公司整体平均动态市 盈率为倍。从我国股市历史看，有不少年份的最高动态市盈率水 平曾超过这一水平，如xx年6月股市见顶时，由于当时股 价大幅上升达到上轮股市周期顶点而xx年上半年上市公司 业绩却出现大幅下降，按当年半年报业绩计算的动态市盈 率曾高达100倍。这么看来，好像xx年9月底a股市场整 体动态市盈率距离历史高位尚有距离，应该不成问题。但 是，我们必须意识到，a股市场仅仅一些年份中的最高动态 市盈率水平高于xx年9月底的动态市盈率水平，xx年最高 动态市盈率的高企主要在于股价达到周期高点而上市公司 业绩却大幅下降；并且，xx年9月底动态市盈率水平所蕴 含的a股上市公司xx年高达7

10、0%的业绩增长率能不能在下 半年实现还具有很大的不确定性。我们假定xx年全年a股 上市公司能够实现70%左右的业绩增长，并假设xx年能够 实现25 %的业绩增长，那么现在的价格水平按xx年的业绩 计算的动态市盈率也将在30倍以上，不可谓不高。因此，现阶段过高的静态市盈率和动态市盈率水平将 对市场行情发展施加相当的压力，成为市场行情继续拓展 的重大障碍。一旦上市公司业绩增长低于预期，很可能将 直接诱发市场向下调整。三趋紧的市场资金难以支撑市场行情持续发展短期来看，资金是推动股价上行的直接动力，市场行情的持续发展需要越来越多的资金的支持。但是，x x年9 月以来，具有较强交投欲望的资金的逐渐枯竭已

11、成为a股 市场行情继续向上发展的根本障碍。1.高企的交易成本是a股市场的难以承受之重市场行情的持续发展离不开活跃的市场交易。但是， 印花税提高个百分点的政策大幅提高了市场交易成本，大 量资金正通过印花税、交易经纪费用等方式源源不断的流 出市场。考虑到单边的印花税、平均的交易经纪费用，一次 市场交易的总成本高达成交额的1%，那么按照沪深两市日 均2 000亿成交额计算，每日产生的交易成本即高达20亿 元，一个月的交易成本将达420亿元，一年将高达50 00亿y l o数据显示，在5月30日起证券交易印花税税率上调政 策和市场交易量放大的共同作用下，xx年前三季度我国证 券交易印花税达1436亿元

12、，其中主要发生在印花税税率调 整后的4个月；前三季度，沪深两市总成交额分别达25万 亿元和13万亿元，投资者经纪费用高达15 00亿元左右。 两项合计，总交易成本接近3 000亿元。第四季度，市场的 总交易成本仍将在1200亿元以上。xx年，如果a股市场在 xx年9月底的基础上再有较大而持续的上升，那么高达8 万亿元以上的流通市值规模至少需要每日平均20 00亿元以 上的交易规模，每日的印花税、股票经纪佣金费用至少在 20亿元以上，全年将在5000亿元以上。每日20亿元左右的交易成本看似很少，但日积月累， 其总额将是可怕的。随着时间的推移，居高不下的交易成 本对市场的负面作用将日益显现，并将成为行情发展的重 大障碍。2.市场融资膨胀将吸收巨额资金xx年以来，特别是年第三季度以来，a股市场融资规模急剧膨胀，成为市场资金的吞噬器。数据显示，xx年 前三季度，随着中国平安、建设银行、中国神华等大盘蓝 筹相继回归a股市场发行股票，进行巨额融资，a股市场 ip 0融资总额高达亿元，仅比xxxx年五年新股融资总额 低58亿元；104家公司进行了定向增发或公开增发，剔除 定向增发中资产、股权的部分后，增发融资总额达亿元，比x xix年五年的增发融资总额还多亿元。前三季度，i