感知真理均衡置

1、1感知真理感知真理 均衡配置均衡配置 2012年8月18日研究中心：王明利研究中心：王明利执业证书编号：s0020511040002 国元证券投资策略2大师的话大师的话 真理会压倒一切聪明的个人见解。人们能够获得真理、真理会压倒一切聪明的个人见解。人们能够获得真理、体会真理的时刻并不多，而个人所带来的结论，通常可能体会真理的时刻并不多，而个人所带来的结论，通常可能仅仅是博学的废话。仅仅是博学的废话。人们需要更简单更微妙一些的方式去阐述这些体会，人们需要更简单更微妙一些的方式去阐述这些体会，因为真理永远不能被证明，它只能被感知。因为真理永远不能被证明，它只能被感知。国元证券投资策略3主要内容主要

2、内容 经济形势经济形势股市走向股市走向行业分析行业分析投资策略投资策略国元证券投资策略4对当前经济形势的判断对当前经济形势的判断u从一致预期看，今年从一致预期看，今年2 2季度是实体经济增速最慢的时候，今后一年内经济季度是实体经济增速最慢的时候，今后一年内经济将向上。将向上。国元证券投资策略5对当前经济形势的判断对当前经济形势的判断u从数据来看，宏观经济向下的从数据来看，宏观经济向下的趋势没有改变。唯一值得乐观的趋势没有改变。唯一值得乐观的是，随着物价的下降，真实消费是，随着物价的下降，真实消费增速基本企稳。增速基本企稳。国元证券投资策略6对当前经济形势的判断对当前经济形势的判断u实体经济在去

3、杠杆、去库存、去产能的压力下，工业生产下行实体经济在去杠杆、去库存、去产能的压力下，工业生产下行 。国元证券投资策略7u从短的库存周期而言，中国存在着从短的库存周期而言，中国存在着42-48个月的库存周期个月的库存周期u 06年中、年中、 09年末，都对应着库存的低点。年末，都对应着库存的低点。u08年末，今年中期（年末，今年中期（6月份）对应着库存的高点。月份）对应着库存的高点。短周期的进度短周期的进度国元证券投资策略8经济见底回升的可能实现途径经济见底回升的可能实现途径消费消费投资投资净出净出口口wacc与与roe欧债危机的发展欧债危机的发展政策与购买力政策与购买力消费消费投资投资净出净出

4、口口国元证券投资策略9对当前所处阶段的认识对当前所处阶段的认识u短周期的衰退末期。短周期的衰退末期。u经济企稳回升需关注的指标经济企稳回升需关注的指标u信贷的扩张信贷的扩张u中长期资金价格的下降中长期资金价格的下降u欧元区经济正增长欧元区经济正增长国元证券投资策略10主要内容主要内容 经济形势经济形势股市走向股市走向行业分析行业分析投资策略投资策略国元证券投资策略11股市的自我反馈股市的自我反馈每股收益每股收益股票价格股票价格u 根据索罗斯的自我根据索罗斯的自我反射理论，目前的反射理论，目前的阶段对应的就是基阶段对应的就是基本价格与基本价值本价格与基本价值相对一致的状态。相对一致的状态。u 最

5、好的投资时机，最好的投资时机，一是在经济的衰退一是在经济的衰退期到加速的阶段，期到加速的阶段，是价值回复阶段。是价值回复阶段。二是经济加速到高二是经济加速到高速增长的阶段，是速增长的阶段，是获得泡沫化的时期。获得泡沫化的时期。国元证券投资策略12股市运行不同时期的主动因素股市运行不同时期的主动因素u不同阶段主动不同阶段主动股价波动的因股价波动的因素各不相同。素各不相同。u当前，中报业当前，中报业绩地雷已经经绩地雷已经经历了集中引爆历了集中引爆的时期。的时期。弹性基本面盈利扩张早期扩张晚期衰退早期衰退晚期国元证券投资策略13对今后股市走向的看法对今后股市走向的看法u资金面情况资金面情况国元证券投

6、资策略14对今后股市走向的看法对今后股市走向的看法u从货币活化情况来看，目前从货币活化情况来看，目前m1-m2仍处于低位，显示市场资金仍不仍处于低位，显示市场资金仍不活跃，不支持行情趋势性上扬。活跃，不支持行情趋势性上扬。国元证券投资策略15u货币政策周期的演进货币政策周期的演进货币政策走向前瞻货币政策走向前瞻时间段阶段属性200202-200204复苏200205-200403扩张200404-200408滞涨200409-200502收缩200503-200603复苏200604-200711扩张200712-200804滞涨200805-200902收缩200902-200904复苏20

7、0905-201005扩张201006-201106滞涨201107-201204收缩201205-201208复苏国元证券投资策略16u大小非解禁与减持的比例基本稳定，解禁与减持的冲击逐步弱化。大小非解禁与减持的比例基本稳定，解禁与减持的冲击逐步弱化。u市场融资越来越倾向于定向增发，这加速了解禁股的上市。市场融资越来越倾向于定向增发，这加速了解禁股的上市。供需供需供给供给国元证券投资策略17u股票的配置比例逐步减少，同时也为今后的加仓提供了空间。股票的配置比例逐步减少，同时也为今后的加仓提供了空间。u需求的提升，首先来自于市场内部，投资者仓位的增加是第一步，然后需求的提升，首先来自于市场内部

8、，投资者仓位的增加是第一步，然后才是外部资金的进入。才是外部资金的进入。供需供需需求需求国元证券投资策略18u总体来看，供需形势依然严峻。供给方面，一方面是解禁股的涌入，另总体来看，供需形势依然严峻。供给方面，一方面是解禁股的涌入，另一方面是大量一方面是大量ipo和定增的排队上市。需求方面，外部资金的进入需要两个和定增的排队上市。需求方面，外部资金的进入需要两个前提条件，一是市场资金的充裕，这需要货币政策的进一步放松，二是市前提条件，一是市场资金的充裕，这需要货币政策的进一步放松，二是市场存在赚钱效应，而这也是场内资金不断消耗，最终实现仓位增加的后续场存在赚钱效应，而这也是场内资金不断消耗，最

9、终实现仓位增加的后续事件。事件。供需状况的结论供需状况的结论u供需状况的改善，需关注三个信号：供需状况的改善，需关注三个信号： 新股发现速度的减缓新股发现速度的减缓停发不太现实停发不太现实 资金价格趋势性降低资金价格趋势性降低 估值底的反复验证估值底的反复验证国元证券投资策略19当前市场的估值当前市场的估值 国元证券投资策略20上证指数的运行区间估计上证指数的运行区间估计 2012pe2012g8910111213141516-5%1454 1635 1817 1999 2180 2362 2544 2725 2907 -3%1484 1670 1855 2041 2226 2412 2597

10、 2783 2968 0%1530 1721 1913 2104 2295 2486 2678 2869 3060 3%1576 1773 1970 2167 2364 2561 2758 2955 3152 5%1607 1807 2008 2209 2410 2611 2811 3012 3213 10%1683 1893 2104 2314 2525 2735 2945 3156 3366 15%1760 1979 2199 2419 2639 2859 3079 3299 3519 国元证券投资策略21主要内容主要内容 经济形势经济形势股市走向股市走向行业分析行业分析投资策略投资策略国

11、元证券投资策略22股指上行的推动力量股指上行的推动力量u指数上行的主导因素：指数上行的主导因素： 资金推动型资金推动型-pe的提升的提升 盈利推动型盈利推动型-eps的提高的提高国元证券投资策略23pepe提升的投资策略与行业选择提升的投资策略与行业选择pe提升的动力提升的动力资金面放松的累积效应资金面放松的累积效应pe提升的投资策略提升的投资策略高贝塔行业高贝塔行业指数名称beta值期间平均收益率%年化收益率%医药0.611.5620.73消费0.691.3417.55公用0.72-0.2-2.39电信0.840.060.68信息0.940.465.8可选10.9111.72工业1.070.

12、111.35金融1.170.263.21能源1.340.597.44材料1.370.729.13国元证券投资策略24epseps提升的投资策略与行业选择提升的投资策略与行业选择ueps提升的动力提升的动力行业景气度的提升行业景气度的提升u从流通市值规模占比从流通市值规模占比来看，主要关注制造业、来看，主要关注制造业、金融、采掘和房地产的金融、采掘和房地产的景气。景气。国元证券投资策略25制造业与非制造业的比较制造业与非制造业的比较u制造业制造业pmi目前趋势仍向下，但总指数和生产者指数均在目前趋势仍向下，但总指数和生产者指数均在50以以上；新订单指数已经连续上；新订单指数已经连续3个月处于个月

13、处于50一下，今后应关心生产者一下，今后应关心生产者指数的变化。相比之下，非制造业情况稍好。指数的变化。相比之下，非制造业情况稍好。国元证券投资策略26物价下跌过程中行业景气变化物价下跌过程中行业景气变化u生产资料价格下降快于生活资料价格下降，进一步挤压了上、生产资料价格下降快于生活资料价格下降，进一步挤压了上、中游行业的利润。中游行业的利润。国元证券投资策略27物价下跌过程中行业景气变化物价下跌过程中行业景气变化u在生产资料价格下降过程中，采掘行业下降速度更快，加工降在生产资料价格下降过程中，采掘行业下降速度更快，加工降速最慢，这对上游的采掘业更加不利，从价格差来看，加工业和速最慢，这对上游

14、的采掘业更加不利，从价格差来看，加工业和原料业有好转的迹象。原料业有好转的迹象。国元证券投资策略28物价下跌过程中行业景气变化物价下跌过程中行业景气变化景气好转的：通信设备、电子设备、电力、热力景气好转的：通信设备、电子设备、电力、热力景气轻微转差的：专用设备、通用设备、交运设备、电机景气轻微转差的：专用设备、通用设备、交运设备、电机景气恶化的：煤炭、石油开采、有色开采、化纤、化学制品景气恶化的：煤炭、石油开采、有色开采、化纤、化学制品国元证券投资策略29金融业景气走势金融业景气走势银行：与实体经济之间利润争夺导致高增长难以持续。银行：与实体经济之间利润争夺导致高增长难以持续。 今年前今年前7

15、月银行新增贷款月银行新增贷款5.4万亿，按照今年全年万亿，按照今年全年7.5万亿来万亿来算，今后每个月新增贷款算，今后每个月新增贷款4200亿。中长期贷款增速下降，预示着亿。中长期贷款增速下降，预示着收入增速下降。另外，利率市场化，提升了银行的成本。收入增速下降。另外，利率市场化，提升了银行的成本。 国元证券投资策略30金融业景气走势金融业景气走势券商：上半年净利润同比下滑普遍在券商：上半年净利润同比下滑普遍在3成左右，由于基数的原因，成左右，由于基数的原因，全年利润增速下降幅度会减小，收入跟市场热点关联性大。全年利润增速下降幅度会减小，收入跟市场热点关联性大。 保险：保费收入增速稍有提高，但

16、力度有限，投资业绩因债券市保险：保费收入增速稍有提高，但力度有限，投资业绩因债券市场较为平稳而受益，股市投资收益弹性大。场较为平稳而受益，股市投资收益弹性大。 国元证券投资策略31采掘业采掘业煤炭：价格持续走低，景气度取经于火电和钢铁。煤炭：价格持续走低，景气度取经于火电和钢铁。 石油开采、有色开采，需关注国际大宗商品价格变化，而这又关石油开采、有色开采，需关注国际大宗商品价格变化，而这又关联于欧美经济的复苏状况。联于欧美经济的复苏状况。 国元证券投资策略32房地产房地产房地产：价格回升、销量增加与调控之际的矛盾。房地产：价格回升、销量增加与调控之际的矛盾。房地产开发与房地产服务景气的分化。房

17、地产开发与房地产服务景气的分化。 国元证券投资策略33行业盈利分析行业盈利分析总体来看，全部行业盈利增幅较小，且行业利润集中度提高。总体来看，全部行业盈利增幅较小，且行业利润集中度提高。 国元证券投资策略34行业行业roeroe高高roe行业：金融、商业、餐饮旅游、食品饮料、家电行业：金融、商业、餐饮旅游、食品饮料、家电roe=净利润率净利润率*杠杆比例杠杆比例*总资产周转率总资产周转率国元证券投资策略35对行业盈利趋势的思考对行业盈利趋势的思考投资链投资链有有色、色、煤煤炭炭钢铁、水泥钢铁、水泥建筑、建材建筑、建材机机械械影响因素：影响因素：u稳增长的力度稳增长的力度u基础设施建设基础设施建

18、设u房地产投资房地产投资u工业投资工业投资观察指标：观察指标：ugdp下降的程度下降的程度u地方政府去杠杆的进度地方政府去杠杆的进度u资金价格下降的幅度资金价格下降的幅度u去库存的速度去库存的速度国元证券投资策略36对行业盈利趋势的思考对行业盈利趋势的思考消费链消费链汽汽车、车、家家电电商业、零售商业、零售医药、地产医药、地产酒酒店、店、旅旅游游影响因素：影响因素：u地产调控地产调控u收入增速收入增速u减税进度减税进度u通胀水平通胀水平观察指标：观察指标：u房价的走势房价的走势ucpi数据数据u政策政策国元证券投资策略37对行业盈利趋势的思考对行业盈利趋势的思考出口链出口链电电子、子、机机械械

19、航运、港口航运、港口纺织、服装纺织、服装造造纸纸影响因素：影响因素：u欧美经济复苏欧美经济复苏u人民币汇率人民币汇率u劳动力成本劳动力成本观察指标：观察指标：u欧债危机的进展欧债危机的进展u全球央行的举措全球央行的举措ucpiu进出口数据进出口数据国元证券投资策略38对行业盈利趋势的思考对行业盈利趋势的思考价格链价格链石石化、化、化化工工食品、化纤食品、化纤农业、农化农业、农化造造纸、纸、航航空空影响因素：影响因素：u下游需求下游需求u国际大宗商品国际大宗商品观察指标：观察指标：u美元指数美元指数u利率、汇率利率、汇率u具体产品价格具体产品价格国元证券投资策略39对行业盈利趋势思考的总结对行业

20、盈利趋势思考的总结u相对看好的行业：建筑、机械、商业、旅游、食品、农业、相对看好的行业：建筑、机械、商业、旅游、食品、农业、农化、造纸。农化、造纸。u短期的忧患：长期下跌后，补跌的风险。短期的忧患：长期下跌后，补跌的风险。u相对看淡的行业：煤炭、有色、钢铁、水泥、纺织服装、相对看淡的行业：煤炭、有色、钢铁、水泥、纺织服装、石化、化纤、航空、港口。石化、化纤、航空、港口。u忧患中隐藏的机会：超跌后的反弹，货币政策放松后资金忧患中隐藏的机会：超跌后的反弹，货币政策放松后资金推动的行情。推动的行情。国元证券投资策略40主要内容主要内容 经济形势经济形势股市走向股市走向行业分析行业分析投资策略投资策略

21、国元证券投资策略41投资策略投资策略u经济转型时期，增速的下降和低速增长阶段，是个长期的经济转型时期，增速的下降和低速增长阶段，是个长期的过程，不宜期待经济的快速反弹。在股市上，市场处于底部过程，不宜期待经济的快速反弹。在股市上，市场处于底部的时期或许比预期的更长。的时期或许比预期的更长。u但从估值上看，继续下降的空间不大。从行情特征来看，但从估值上看，继续下降的空间不大。从行情特征来看，当前已经进入更加重视业绩的时期，这是牛市孕育的时期。当前已经进入更加重视业绩的时期，这是牛市孕育的时期。u成长股穿越熊牛的特质，成为资金的避风港，需警惕行情成长股穿越熊牛的特质，成为资金的避风港，需警惕行情转

22、好时资金调仓的风险。转好时资金调仓的风险。u周期股不具备基本面的支撑，如果政策面有实质的动作，周期股不具备基本面的支撑，如果政策面有实质的动作，反弹的力度值得期待。反弹的力度值得期待。u鉴于当前市场在底部运行，同时大规模反弹尚未出现迹象，鉴于当前市场在底部运行，同时大规模反弹尚未出现迹象，建议配置上紧跟指数，注重均衡。在注重成长股的同时，适建议配置上紧跟指数，注重均衡。在注重成长股的同时，适当增加对大盘蓝筹股的配置。当增加对大盘蓝筹股的配置。国元证券投资策略42投资策略投资策略u可以关注的行业：银行、保险、券商、房地产、电子元器可以关注的行业：银行、保险、券商、房地产、电子元器件、农业、建筑、

23、化工、节能环保。件、农业、建筑、化工、节能环保。u 投资组合：投资组合：名称代码最新股价pe（2011）pe（2012）兴业银行60116612.4504.72 4.24 国海证券00075010.22019.07 56.31 中国太保60160120.31012.86 15.65 云南城投6002396.3604.46 - 大华股份00223639.00023.37 25.42 隆平高科00099821.05033.07 26.95 金螳螂00208142.25016.78 20.49 扬农化工60048622.50016.00 18.16 永清环保30018727.72031.41 31.

24、77 新研股份30015912.22024.59 16.59 4344分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（z23834000），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。 证券