分级基金的知识

1、分级基金的知识今天级掌柜给您聊点干货物，聊点分级A背后的那些人！分级A的投资者主要有四类组成：低风险机构投资者、套利投资者、分级B投资者、投机者等等。Ø 低风险机构投资者买分级A的逻辑在于：分级A的“票息收益率”+“看跌期权价值”。Ø 套利投资者买A的逻辑在于：分级基金整体折价，他们可以按照较低的价格买入分级A、分级B，将其合并为母基金，然后按照较高的母基金净值赎回。Ø 分级B投资者的逻辑在于：分级B跌停出不了货，或者分级基金整体折价率太高、直接卖出不划算，他们就会买入分级A，将其合并为母基金，要么赎回，要么持有母基金等待市场反弹。Ø 投机者的逻辑在于：

2、追涨杀跌。啥涨就买啥，分级A自然也不例外。在目前分级A的这种环境之下，这一类人并不多。下面我们用数据来说话。低风险机构投资者买分级A，是冲着它的“票息收益率”+“看跌期权价值”，然而目前来看，这两部分都不够吸引力。（1）当前分级A的“票息收益率”只有5.31%，部分大涨品种的“票息收益率”甚至到5%以下，毫无吸引力可言。（2）期权价值，就更别说了！近期分级A大涨、折价率大幅收窄，它的期权价值少的可怜，完全不够覆盖下折之后手中母基金的两个交易日净值风险波动，而且目前不少分级A已经溢价交易，它的期权价值还是负的。综合来看，低风险机构投资者当前并没有大幅买入分级A的动力，反而有出货的意愿。套利投资者

3、和分级B投资者买入分级A，我们将其合并来分析。虽然他们的动机不同，但是他们实现的路径完全一样。如果分级基金整体折价（即：分级A和分级B的合成交易价格，低于母基金净值），套利投资者就会买入分级A、分级B，将其合并为母基金赎回。另外，从最优投资决策来说，分级基金整体折价，或分级B跌停的时候，分级B投资者买入分级A，将其合并为母基金，比直接卖出相比更加划算（前提条件：对于明天不是太悲观的话）。这两类投资者买入分级A，都有一个特点，就是：他们并不关心分级A的“债性收益率”（或者分级A的价格），而只关心分级基金的整体折溢价率水平，或分级B跌停的情况。无论是套利投资者还是分级B投资者，他们买入分级A都会合

4、并为母基金，所以我们看到分级A场内流通份额会减少，基本上都是这两类投资者买入的。比如：昨天证保A大涨9.47%，令人乍舌。它昨天的成交量为6857万份，场内流出份额为中6778万份。这就是说：昨天证保A的98.8%成交量是套利投资者和分级B投资者的行为（旁白：实际上，主要还是套利投资者的驱动）。实际上，近期分级基金市场情绪不佳、分级基金持续整体折价，或者市场大幅下跌，分级B被封死在跌停板上，套利投资者和分级B投资者大量购买分级A，从而推动了分级A的大幅上涨。如果投资者情绪仍不改变的话，分级基金还会整体折价，那么赎回套利对分级A的驱动可能仍会持续。级掌柜告诉大家，分级A具有两个价值：“结构化债券

5、的价值”和“配对转换的价值”。“配对转换的价值”又被戏称“筹码的价值”，这是因为：分级A是实施“合并为母基金操作”的必备“筹码”。在市场情绪不佳、分级基金整体折价或市场大幅下跌的时候，无论是套利投资者做赎回套利，还是分级B投资者想通过母基金赎回来出货，都必须买入分级A来实现“合并操作”。在这个时候，分级A就有较高的“话语权”。极端的情况下，如果分级A被高度控盘，且分级基金市场情绪持续不佳、整体折价，那么分级A的定价完全是自己说了算！在这种情况下，分级B就变成了一个“封闭式杠杆指基”，大家还记得瑞福进取之前高达16%左右的折价率吗？！正所谓“需要你的时候，你是小甜甜；不需要你的时候，你就是牛夫人

6、”。在市场大幅下跌，或市场情绪不佳、分级基金整体折价的时候，分级A是套利投资者和分级B投资者的筹码，具有“稀缺价值”。一旦A股市场反转、大幅上涨的时候，分级基金整体溢价，套利投资者就变成了申购母基金，分拆为分级A、分级B来卖出，这时分级A又成为了套利投资者抛出的对象。此时分级A就会回归它“结构化债券”的本性，甚至还会出现低估的可能。这时，低风险机构投资者就成为分级A的购买主力。大家还记得去年11月12月份那一波分级A“波澜壮阔”的下跌吗？！分级B的下折风险，我们该如何理性对待？上证综指从5000多点快速下行到3400点左右，超过10只分级基金产品发生了下折。一些投资者在下折之前买入具有杠杆效应

7、的分级B，在市场下跌的过程中被动承担杠杆损失。也有一些投资者不小心买入了“已经公告发生下折的分级B”，遭受了较为严重的损失，那么什么是分级基金的下折？分级基金下折的风险点在什么地方?我们该如何理性的看待分级基金的下折过程呢？一、什么是分级基金的下折？股票指数分级基金的母基金主要目的是跟踪标的指数的走势，所以标的指数的下跌会直接导致母基金下跌，进而使得分级B 净值的回落。这是非常正常、也非常合理的事情。反之，如果标的指数上涨的话，分级B净值也会随之上涨。当B份额净值小于等于一定阈值时（一般为0.25元），分级基金就会采用 “净值归一、份额缩减”的向下不定期折算，简称“下折”。在下折前后，分级B的

8、资产净值并不会发生任何改变（参见下图）。二、分级B的下折风险分析分级基金交易价格始终满足：“A价格×A份额占比+B价格×B份额占比=（1+整体折溢价率）×母基金净值”，也就是说：投资分级B需要注意三点：（1）母基金净值表现；（2）整体溢价率高低；（3）分级A是否有超额收益。对于约定收益率比较低的分级A来说，其一般存在20%左右的折价率。下折后，分级A投资者就可以将其得到的母基金份额按照净值赎回，这就给这些分级A创造了较高的超额收益。我们仍旧以移动互联分级基金为例而这就意味着：除了母基金净值下跌之外，分级B还必须额外承担分级A的超额收益。当然了，如果分级A平价或溢价

9、交易的话，下折过程分级A并不会产生超额收益，反而还会出现小幅亏损，可以适当分担下分级B的损失。另外，之前级掌柜也说过，这次“下折潮”不少分级基金下折之前整体溢价率过高，而下折后分级B的杠杆大幅降低、进攻性较弱，使得分级B整体多倾向于整体折价交易，这就意味着：分级B的投资者需要承担整体溢价率大幅回落的损失。综合来说，在下折附近，投资分级B要“三规避”：（1）规避整体溢价率过高的分级B；（2）分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级B；（3）规避母基金短期存在下行风险的分级B。三、下折一定会带来巨额损失吗？近期发生下折的分级B大多面临着较大程度的损失，那是不是说：分级基金的下折一定会产生损失呢？级掌

10、柜告诉您：那倒未必！我们来看下2013年12月27日发生下折的“资源B”。该产品下折之前溢价率已经得到了充分修正，在下折折算前后，投资者并未产生什么损失。通过以上分析我们可以看出，下折只是分级基金“净值归一、份额所见”的一个机制。下折过程给客户带来损失的恰恰是分级过高的溢价率、过高的整体溢价率。在下折之后，分级基金溢价率瞬间得到修正，那么损失也就随之而来了。 在标的指数下跌、分级B快要触发下折的时候，如果投资者持有处于跌停状态的分级B，最佳规避下折损失的投资策略是买入等份额的分级A、将其合并为母基金，而母基金是一支标准的指数基金，并不会因为下折过程而产生额外的损失。这样的话，投资者就可以为未来

11、标的指数的反弹而保留“战斗筹码”！级掌柜之前说过，投资分级B有三大锦囊：跟踪指数+仓位、价格杠杆倍数、整体折溢价率。分级B通过价格杠杆倍数来放大母基金收益，而母基金净值则与标的指数走势和仓位水平密切相关。所以各位客官应当选择跟踪热门标的+仓位在90%以上+价格杠杆较高的分级B。当然，整体折溢价率也是一个不可忽视的因素。当整体溢价率过高时，套利者们就会通过“申购分拆”的方式进行套利。随着套利资金的涌入，分级A的价格会小幅下跌，整体溢价率也会回落至合理位置。而这些回落主要由分级B来承担，从而分级B价格会大幅回落；就如同前几日级掌柜写的医药B与生物药B之间的距离真的只有2.8%？中，生物药B（150

12、272）就是由于整体溢价率过高，套利资金的涌入压制了其价格的上涨。当整体折价率过高时，套利者们会采取“合并赎回”策略进行套利。由于分级A本身流动性较小，大量套利资金的涌入会将分级A价格抬高，从而导致分级B的杠杆失灵。因此，各位客官应当选择整体折溢价率在合理中枢范围内的分级B。除此之外，投资者情绪也会极大的影响分级B的价格走势。当投资者较为乐观时，分级B的上涨幅度会超过其价格杠杆所对应的涨幅。比如今天国企改B（150210）价格杠杆为1.79倍，国企改革指数仅上涨3.22%，但国企改B（150210）已一跃封停。而当投资者情绪较为悲观时，常常会出现指数涨而分级B跌，或者分级B杠杆失灵的现象。分级

13、基金整体折溢价率通常代表着投资者情绪。当分级基金整体溢价时，投资者情绪通常较为乐观。而分级基金呈现整体折价时，往往说明投资者情绪较为悲观（备注：被动折溢价率除外）。级掌柜选取了市场表现较为活跃的37只分级基金，剔除可能出现被动整体折溢价的情况后，得出2015年3月12号以来（至10月14日）的分级基金平均整体折溢价率走势图，并和沪深300走势做了对比。从图中不难看出，9月中旬以来，分级基金的平均整体折价率处于合理中枢。与之前相比，整体折价率有所收窄，且近期有上扬的态势。所以，当前投资者情绪即使不能说十分乐观，但悲观显然已经成为过去。再总结一下：数据表明，投资者情绪已不再悲观。当前，各位客官需要

14、选择跟踪热门标的+仓位在90%以上+价格杠杆较高+整体折溢价率处于合理中枢的分级B。最后，级掌柜根据市场热点方向判断，建议客官不妨关注国企改B（150210）、新能车B（150212）、工业4B（150316）、互联网B（150195）。B名称代码B涨跌幅整体折溢价率（估算）分级B价格杠杆（估算）跟踪标的涨跌幅国企改B(150210)10.02%0.82%1.79国企改革3.22%互联网B(150195)10.04%0.77%2.16 移动互联4.24%新能车B(150212)6.78%-0.43%2.25CS新能车2.91%工业4B(150316)9.97%0.14%1.70 工业4.04.

15、57%数据来源：分级掌柜 截止日期：2015-10-15市场反弹，分级基金暴涨。很多朋友问我分级基金的事情，多数的问题是不太明白分级基金的到底怎么回事。今天讲个故事，希望能帮助大家便于理解分级基金。温钟从2007年分级基金问世开始，就一直受到投资者广泛关注。分级基金的价格市场波动强，经常在几个交易日内爆发性的上涨百分之几十，也可能一周内下跌20%。作为一种基金的创新品种，很多朋友可能都对分级基金不了解，或者是有知道一点点，但是对分级基金的杠杆系数、稳健份额、进取份额、母基金、溢价折价等概念不甚理解。今天，我就通过一个简单的故事来带你去了解一下什么叫分级基金。为了帮助大家的理解，先举一个杠杆系数

16、为2的简单基金模型。有一个父亲，他有很多个儿子。然而让人惋惜的是，他的儿子都不孝，对于他和老伴的养老问题都是互相推诿。这个父亲为了解决养老问题，决定和爱好炒股的大儿子成立一个基金。父亲和大儿子每人拿出一百块钱凑在一块，组成一个每份为1元的总数200份的基金，两个人最初持有的份额都是100份，比例为1:1(分级基金的原始杠杆为2)。同时两人还约定，大儿子每年的第一天向父亲支付固定的利息一年的定存利息+2%，也就是每年5%的利息，以后每年利息计入第二年的本金循环下去，而大儿子则拥有这200元基金的炒股操作权，但是所产生的损益由个人承担，他决定拿去跟踪深证100(159901,基金吧)指数，我们暂且

17、叫这个份额为200份的基金父子深证100指数基金吧(被动管理型基金，这个是母基金)。一年后，由于深证100指数表现不好，导致父子深证100指数基金跌了10%。因此，这个金额为200元的基金金额仅有200-200*10%=180元了。但是下跌归下跌，他得履行约定，付给父亲一年来的5元利息。这时，父亲的金额就变成了100+5=105元，如果还是以各持有100份来算的话，父亲每份的净值就为105/100=1.05元/份(稳健份额的净值)了，而大儿子的金额仅为180-105=75元，净值为0.75元/份(基金份额的净值)了。这时候两个人各自持有基金的金额比例为105:75(原来是100:100)。这里

18、，父亲的份额就为这个指数基金的稳健端，靠获得儿子支付的利息来获取收益，是靠获得固定收益的低风险品种。而大儿子的份额就是基金的进取端，俗称分级基金，收益随着跟踪的指数基金变化而变化，是会出现风险的品种。这里，虽然跟踪的深证100指数只下跌了10%，但是200元的亏损都由大儿子承担，所以他实际亏损了20元，另外加上借父亲的钱交的5元利息，而父亲的收益是旱涝保收的。此外，因为出现不同方向的收益，就导致每个人持有的份额的净值不再相同了。这时候整个父子深证100指数基金的净值缩水为(1.05+0.75)/2=0.9元/份了。但是这里依然有个等式关系成立：父亲持有的稳健份额净值1.05+大儿子持有的进取份

19、额净值0.75=父子深证100指数基金(母基金)净值0.9*2。这个等式是永远不能变的。第二年开始后，深证100指数继续下挫了5%。导致大儿子的金额继续缩水，其持有的基金金额又缩水了180*5%=9元，实际的金额只剩75-9=66元了，净值也降为了0.66元/份。这时候整个基金的金额为105+66=171元了。这时候，大儿子已经开始看空后市，不再想持有该100份进取份额的基金了。而令他欣慰的是，他很快找到了潜在的交易目标二儿子。二儿子时刻关注父子深证100指数基金，而且他这时候的看法完全和大儿子的相反：他认为后市会有一波行情。于是，大儿子和二儿子商量好，二儿子以65元的金额接收大儿子合约里面持

20、有的100份基金。为什么不是66元？因为大儿子担心指数再跌1%，那么他的资产就会再缩水2元，导致只有64元了。他急着要出手这个烫手的山芋，宁愿以更低的价格去出手。(这个就是为什么二级市场分级基金的进取份额价格会和一级市场的价格不同的原因：二级市场的价格是由于市场行为造成的，说白了是由持有人的对后市的看法造成的，有人看空着急出手，有人看多愿意接盘。大儿子这里交易属于折价交易)二儿子接手了进取份额合约后，市场确实有好转。当年底，深证100指数反弹了15%，这时候父子深证100指数基金的金额就变成了171*(1+15%)=196.65元了。又到了一年的结算的时候了。父亲这时候持有的总额就变成了105

21、*(1+5%)=110.25元了，而二儿子的金额为196.65-110.25=86.4元了。虽然第二年市场只反弹了15%，但是二儿子的收益率却为(86.4-65)/65*100%=33.1%，超过了15%的两倍多。原因和前面的下跌是成倍下跌一样，这里上涨也是成倍上涨的，而且他还获得了大儿子1元钱的折价优惠(66元的价值却作价65元卖掉)，这个收益也是必须算进去的。这时候，父亲持有的稳健份额净值就变成了110.25/100=1.1025元/份了，而二儿子持有的进取份额净值为86.4/100=0.864元/份了，整个母基金父子深证100指数基金的净值就变成了196.65/200=0.98325元/

22、份了。这个存在一个等式关系依然不变：1.1025+0.864=0.98325*2。第三年开始后，二儿子为了降低个人持有基金的比例，减少指数下跌带来的风险，决定面向家族内部出售一部分进取份额基金的所有权，他决定出售50份(这时候进取端的净值为86.4/100=0.864元/份了，50份的实际价格为43.2元)。这个新闻出来后，家族内部就爆炸了。三儿子、四儿子、五儿子都坚持看好后市，认为市场涨肯定没问题，于是大家纷纷出价竞买份额。急性子三儿子先出价：0.87元/份，来20份！四儿子也不甘示弱，出了0.88元/份的价格，要求把50份全部包了！五儿子也给出了自己的价格这时候，如果二儿子惜售或者待价而沽

23、了，就会导致价格一直上涨，从而出现了溢价现象(二级市场的价格比进取份额实际的价格高)。这个就是分级基金为什么在市场上涨的情况下二级市场价格涨得比谁都快的原因，因为它可以获得双倍的收益的。而且二级市场上浮躁的人很多，情绪会互相感染，很多人都想去火中取栗，大家都在买入，就纷纷挂单买入了。同时指出，分级基金的稳健份额其实是一种相对保守的投资品种，风险非常低(正如上面故事中的父亲投资是为了养老，所以要求稳健)，但是收益(普遍有5%以上)却比现在的各种互联网宝宝收益(现在很多都是4%出头)高，如果理解了，保守型投资者可以去积极参与。以上故事给大家介绍的是一个简单的分级指数基金的模型，但是实际中的分级基金

24、还有很多复杂的东西，如定期和不定期折价计算、折价溢价套利、杠杆比例的变化规定等方面，以后有机会慢慢给大家介绍。希望大家能通过这个模型理解分级基金这种创新型的基金产品，为个人的投资拓宽一下道路。下面为大家总结一小部分交投活跃、市场人气旺的分级基金进取份额相关信息，给大家投资时提供参考。 分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净

25、值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。股票(指数)分级基金的分级模式主要有融资分级模式、多空分级模式。债券型分级基金为融资分级。货币型分级基金为多空分级。分级模式子基金类型子基金特点分拆比例、初始份额杠杆融资分级（股债分级）约定收益A类有约定收益、定期折算分红股票型一般A:B比例为50:50（B类2倍初始杠杆）或40:60（B类1.67倍初始杠杆），债券型70:30（B类3.33倍初始杠杆）杠杆份额B类当净值小于或大于某数值有不定期折算，大部分没有定期折算多空分级（蝶式分级）杠杆份额

26、B类有定期折算（每3个月到1年），当净值小于或大于某数值有不定期折算主要为指数型。B:C比例为2:1（B类初始杠杆2倍，B0.3或B2元不定期折算；C类初始杠杆负1倍） 或3:1（B类初始杠杆2倍，B0.3或B1.5元不定期折算；C类初始杠杆负2倍）反向杠杆C类有定期折算（每3个月到1年）和不定期折算，与母基金涨跌成反比除了以上两种模式之外，还有瑞和沪深300、兴全合润、申万深成三个较为复杂分级模式的分级基金（见“发展历程”部分）。融资型分级基金通俗的解释就是，A份额和B份额的资产作为一个整体投资，其中持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担。以某融资分级模式分级基金产品X（X称为母基金）为例，分为A份额（约定收益份额）和B份额（杠杆份额），A份额约定一定的收益率，基金X扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归