第四讲筹资管理

1、第四讲第四讲 筹资管理筹资管理l学习目的与要求：学习目的与要求：l通过本章的学习与研究，应当明确各类长期资本来源通过本章的学习与研究，应当明确各类长期资本来源的特性，深入理解经营杠杆和财务杠杆的原理，灵活的特性，深入理解经营杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。利用杠杆效应，优化公司的资本结构。l筹资管理的具体目标为：筹资管理的具体目标为：l 以最小的成本筹集到企业需要的资金量。以最小的成本筹集到企业需要的资金量。l财务管理的目标：财务管理的目标：l实现企业价值最大化。实现企业价值最大化。l企业价值取决于企业的收益能力（总收入）和收益的确定程度企业价值取决于企业的收益能力

2、（总收入）和收益的确定程度（风险）。（风险）。l因此，在筹资环节，还需要通过控制和优化资金结构（权益资金因此，在筹资环节，还需要通过控制和优化资金结构（权益资金与负债资金的比例），达到企业综合资金成本最低，企业风险最与负债资金的比例），达到企业综合资金成本最低，企业风险最小、企业价值最大。小、企业价值最大。l筹资决策的具体内容筹资决策的具体内容l确定筹资的数量；l比较筹资方式的优劣：债务筹资或股权筹资l计算资金成本；l资金结构决策。企业资金需要量预测企业资金需要量预测l销售百分比预测方法：销售百分比预测方法：l原理：原理：销售变动导致资产负债项目产生相应的变动，从而使得企销售变动导致资产负债项

3、目产生相应的变动，从而使得企业资金需要量发生相应的变动。业资金需要量发生相应的变动。l增加资金需求的因素：增加资金需求的因素：企业资产的增加需求；新增加的零星开支；企业资产的增加需求；新增加的零星开支；l减少资金需求的因素：减少资金需求的因素：负债项目的自然增长；可以使用的折旧摊负债项目的自然增长；可以使用的折旧摊销额；内部留存收益。销额；内部留存收益。筹资决策筹资决策l一、筹资渠道与方式一、筹资渠道与方式l二、资本成本二、资本成本l三、杠杆效应三、杠杆效应l四、资本结构优化四、资本结构优化一、筹资渠道与方式一、筹资渠道与方式内部筹集内部筹集外部筹集外部筹集公司内部员工公司内部员工公司留存收益

4、公司留存收益法定公积金法定公积金盈余公积金盈余公积金国家财政国家财政银行及其他非银行金融机构银行及其他非银行金融机构外资外资民间资金（其他法人单位与个人）民间资金（其他法人单位与个人）筹筹集集资资金金的的渠渠道道筹集资金的方筹集资金的方式式吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股票银行借款银行借款商业信用商业信用发行债券发行债券融资租赁融资租赁l（一）权益资金筹集渠道、方式，及其评价（一）权益资金筹集渠道、方式，及其评价l1.1.吸收直接投资吸收直接投资l2.2.发行股票发行股票l3.3.内部留存收益内部留存收益l（二）负债资金筹集渠道、方式，及其评价（二）负债资金筹集渠道、方式，及其评价l1.

5、1.银行借款银行借款l2.2.发行债券发行债券l3.3.融资租赁融资租赁l4.4.商业信用商业信用l作业：作业：l1.某公司发行面值为1000元、期限为5年、每半年付息一次的债券。票面利率8%。l要求：计算市场利率分别为要求：计算市场利率分别为6%6%、8%8%、10%10%时的市场价格。时的市场价格。l2.某企业发行面值为1000元、期限为3年、每年年末付息的债券，由于市场利率变化，企业决定以951.98元的价格发行。票面利率8%。l要求：计算当时的市场利率。要求：计算当时的市场利率。二、资本成本二、资本成本l1 1资本成本的概念资本成本的概念l2 2资本成本一般公式资本成本一般公式l3 3

6、个别资本成本率个别资本成本率l4 4平均资本成本率平均资本成本率l5 5增量资本成本率（边际资本成本率）增量资本成本率（边际资本成本率）l资本成本的作用l资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。l个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确定个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。筹资方式的重要依据。l综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。l边际资本成本是公司追加筹资决策的依据。边际资本成本是公司追加筹资决策的依据。l资本成本是评价投资项目可行

7、性的主要经济标准。资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。（投资收益（投资收益率应该大于资金成本率）率应该大于资金成本率） l资本成本是评价公司经营成果的尺度。资本成本是评价公司经营成果的尺度。（经营利润率应高于资（经营利润率应高于资金成本率）金成本率） 资本成本的概念资本成本的概念 l资本成本包括资本成本包括资金筹集费资金筹集费和和资金占用费资金占用费两部分。两部分。l资金筹集费资金筹集费是指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银是指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手续费、发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代行借款的手续费、发行股票、债券需支付的广告

8、宣传费、印刷费、代理发行费等；理发行费等；l资金占用费资金占用费则指资金使用过程中向资金所有者支付的费用。包括银行则指资金使用过程中向资金所有者支付的费用。包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。借款利息、债券的利息、股票的股利等。l资本成本的表示方法 资本成本= 筹资费率）筹资总额（资金占用费1资本成本的计算模式资本成本的计算模式l长期债券成本长期债券成本l 债券利息债券利息=债券面值债券面值债券票面利率债券票面利率（1-所得税税率）所得税税率）l 按照资本成本计算的一般模式，按年付息到期一次还按照资本成本计算的一般模式，按年付息到期一次还本的债券资本成本应为：本的债券资本成本应为： 债

9、券资本成本债券资本成本= 债券筹资费率）债券筹资总额（所得税税率）债券年利息（11l长期银行借款成本l长期银行借款需支付的借款利息和借款手续费是计算资本成本的基长期银行借款需支付的借款利息和借款手续费是计算资本成本的基础，由于借款利息可在税前列入成本，这就抵减了公司的一部分所础，由于借款利息可在税前列入成本，这就抵减了公司的一部分所得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。l长期借款资本成本长期借款资本成本= 筹资费率）（借款额所得税税率）（年利息率借款额11l优先股成本 l优先股是享有某些优先权利的股票，优先股筹资需支付筹资费优先股是享有

10、某些优先权利的股票，优先股筹资需支付筹资费用和优先股股利。用和优先股股利。l优先股同时具有债券和普通股的一些特征，具体表现是：优先优先股同时具有债券和普通股的一些特征，具体表现是：优先股须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在股须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。优先股资本成本可按下式计算： kp-优先股资本成本; dp -优先股年股利; p0 -优先股发行价格。 f-优先股筹资费率。)1(0fpdppkl普通股成本普通股成本l普通股是构成股份公司原始资本和权益的主要成分，与优先股不同，普通

11、股是构成股份公司原始资本和权益的主要成分，与优先股不同，普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。l普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之后。因此，普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之后。因此，在在有价证券投资中普通股的风险最大，它的资本成本也就最高有价证券投资中普通股的风险最大，它的资本成本也就最高。l但鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定。但鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定。 折现现金流量法折现现金流量法如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为： ks ks-普通股资本成本；

12、d1-预期第一年股利额；po-按发行价格确定的普通股筹资数额； g -普通股股利年增长率。gfpd )1 (01l留存收益成本留存收益成本 假定对股息不征税，公司使用留存收益的最低成本和普通股资本假定对股息不征税，公司使用留存收益的最低成本和普通股资本成本大体相同，不同之处在于留存收益属内部资金，不必花费成本大体相同，不同之处在于留存收益属内部资金，不必花费筹资费用。其计算公式为：筹资费用。其计算公式为： gkpde01l时间上的比较：时间上的比较：l 长期资金成本短期资金成本长期资金成本短期资金成本l资金权属上的比较：资金权属上的比较：l 权益资金成本负债资金成本权益资金成本负债资金成本l权

13、益资金内部：权益资金内部：l 普通股票优先股票留存收益普通股票优先股票留存收益l负债资金内部：负债资金内部：l 融资租赁债券银行借款融资租赁债券银行借款 商业信用商业信用加权平均资本成本和边际资本成本加权平均资本成本和边际资本成本l加权平均资本成本加权平均资本成本 kw= 式中：kw-加权平均资本成本； wj-第j种筹资方式筹集的资本占筹资总额的 比重； kj-第j种筹资方式的资本成本； n-公司筹资方式的种类数。 njjjkw1l从以上公式可以看出，计算加权平均资本成本除了要计算个别资本成本外，从以上公式可以看出，计算加权平均资本成本除了要计算个别资本成本外，还需确定各种筹资方式筹集的资本占

14、全部资本的比重，即权数。具体确定方还需确定各种筹资方式筹集的资本占全部资本的比重，即权数。具体确定方法有三种：法有三种：l账面价值法账面价值法 l此法依据公司的账面价值来确定权数。其账面数据来自于公司账簿和资产负债表。此法依据公司的账面价值来确定权数。其账面数据来自于公司账簿和资产负债表。 l市场价值法市场价值法 l这种方法以债券、股票的现行市场价值为依据来确定权数。这种方法以债券、股票的现行市场价值为依据来确定权数。l其计算数据来自于证券市场中债券和股票的交易价格。其计算数据来自于证券市场中债券和股票的交易价格。l目标价值法目标价值法 l这种方法是以债券、股票的预计目标市场价值为权数，来计算

15、加权平均资本这种方法是以债券、股票的预计目标市场价值为权数，来计算加权平均资本成本。成本。l其数据是由有关财务人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券其数据是由有关财务人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券市场上的变动趋势预测得出的。市场上的变动趋势预测得出的。三、杠杆效应三、杠杆效应l（一）成本分类（一）成本分类l（二）利润分类（二）利润分类l（三）杠杆效应（三）杠杆效应（一）成本分类（一）成本分类l1 1按成本按成本性态性态分类：变动成本与固定成本分类：变动成本与固定成本l变动成本：随业务量的变动而发生正比例变动的成本；变动成本：随业务量的变动而发生正比例变动的成本；l固

16、定成本：总额不受业务量的变动影响而保持不变的成本；固定成本：总额不受业务量的变动影响而保持不变的成本；l2 2按成本按成本性质性质分类：经营成本与资本成本分类：经营成本与资本成本l经营成本：在经营管理中的产生的直接成本；经营成本：在经营管理中的产生的直接成本；l资本成本：由于资金的利用产生的成本（包括权益资金和负债资金）；资本成本：由于资金的利用产生的成本（包括权益资金和负债资金）；（二）利润分类l1 1边际贡献与边际贡献率：边际贡献与边际贡献率：l2 2息税前利润（息税前利润（ebitebit）与总资产报酬率）与总资产报酬率l3 3净利润与权益报酬率：净利润与权益报酬率：l1 1边际贡献与边

17、际贡献率：反映产品盈利业绩和盈利能力边际贡献与边际贡献率：反映产品盈利业绩和盈利能力l边际贡献（边际贡献（tcm）：产品销售收入总额减去相应的变动成本总额后的差）：产品销售收入总额减去相应的变动成本总额后的差额。额。l边际贡献边际贡献= =销售收入销售收入变动成本总额变动成本总额l = =销售量（销售单价销售量（销售单价单位变动成本）单位变动成本） = =销售量销售量单位边际贡献单位边际贡献l = =息税前利润息税前利润+ +固定成本总额固定成本总额l边际贡献率边际贡献率= =边际贡献边际贡献/ /销售收入销售收入l2 2息税前利润（息税前利润（ebitebit）与总资产报酬率：反映企业盈利业

18、绩）与总资产报酬率：反映企业盈利业绩和盈利能力和盈利能力l又称为毛利：又称为毛利：= =销售收入销售收入销售成本销售成本l销售成本包括变动成本总额和固定成本总额。销售成本包括变动成本总额和固定成本总额。l总资产报酬率总资产报酬率= =息税前利润息税前利润/ /投资总额投资总额l3 3净利润与权益报酬率：反映股东投资盈利业绩和盈利能力净利润与权益报酬率：反映股东投资盈利业绩和盈利能力l又称为税后利润又称为税后利润l= =息税前利润息税前利润财务费用（利息）、销售费用和管理费用财务费用（利息）、销售费用和管理费用所得税所得税l权益报酬率权益报酬率= =净利润净利润/ /权益资金总额权益资金总额内部

19、留存（包括法定公积金、法定公益金、盈余公积金）优先股股利普通股股东收益销售收入变动成本边际贡献销售毛利（息税前利润）固定成本销售净利（息税后利润）费用（包括财务费用、管理费用和销售费用）所得税（三）杠杆效应l1 1经营杠杆：计算式，产生原因，经济意义经营杠杆：计算式，产生原因，经济意义l2 2财务杠杆：计算式，产生原因，经济意义财务杠杆：计算式，产生原因，经济意义l3 3综合杠杆：计算式，财务作用综合杠杆：计算式，财务作用l杠杆杠杆本是物理学用语，意指在力的作用下绕固定支点转动的杆。改本是物理学用语，意指在力的作用下绕固定支点转动的杆。改变支点和力点间的距离，可以产生大小不同的力矩，这就是杠杆

20、作变支点和力点间的距离，可以产生大小不同的力矩，这就是杠杆作用。用。l经济学中所说的杠杆是无形的，反映的是经济学中所说的杠杆是无形的，反映的是不同经济变量之间的经济不同经济变量之间的经济关系。关系。l常见的有常见的有经营杠杆经营杠杆、财务杠杆财务杠杆和和复合杠杆复合杠杆。 经营杠杆系数及其意义ldol=息税前利润变动率息税前利润变动率/销售量变动率销售量变动率l= =基期边际贡献基期边际贡献/ /基期息税前利润基期息税前利润l=(=(基期息税前利润基期息税前利润+ +固定成本总额固定成本总额)/)/基期息税前利润基期息税前利润l意义：反映生产经营过程中，由于固定成本的存在，而导致意义：反映生产

21、经营过程中，由于固定成本的存在，而导致息税前利润变动息税前利润变动比率大于销售量的变动比率。内含规模效益的存在。比率大于销售量的变动比率。内含规模效益的存在。l理解经营杠杆系数应注意以下几点：理解经营杠杆系数应注意以下几点：l在影响经营杠杆系数的四个因素中，销售量和销售价格与经营杠杆系数在影响经营杠杆系数的四个因素中，销售量和销售价格与经营杠杆系数大小呈反方向变化，而单位变动成本和固定成本总额与经营杠杆系数大大小呈反方向变化，而单位变动成本和固定成本总额与经营杠杆系数大小呈同方向变化。小呈同方向变化。l我们研究我们研究doldol的主要兴趣，是在某一固定成本水平下，如何通过控制销售的主要兴趣，

22、是在某一固定成本水平下，如何通过控制销售规模来控制规模来控制doldol。l企业一般可以通过增加销售金额、降低单位产品变动成本、降低固定成企业一般可以通过增加销售金额、降低单位产品变动成本、降低固定成本本比重比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。 财务杠杆系数及其意义ldfl= =普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/ /息税前利润变动率息税前利润变动率l= =息税前利润息税前利润/息税前利润息税前利润- -债务利息债务利息-优先股股利优先股股利/ /（1-1-所得税税率）所得税税率）l意义：反映生产经营过程中，由于固定的财务费用的存在，而导致普通

23、股意义：反映生产经营过程中，由于固定的财务费用的存在，而导致普通股每股收益变动率大于每股收益变动率大于息税前利润变动比率。息税前利润变动比率。l简单地来说，财务杠杆操作是借别人的钱，来帮自己赚钱的一简单地来说，财务杠杆操作是借别人的钱，来帮自己赚钱的一种方式。我们可以举个例子来说明：种方式。我们可以举个例子来说明：l假设现在有一项投资，需要假设现在有一项投资，需要1010万元的资本，预估会有万元的资本，预估会有30%30%的报酬率，如果我们的报酬率，如果我们全部都是以自有资金来投资，那么这全部都是以自有资金来投资，那么这1010万元的自有资金报酬率就是万元的自有资金报酬率就是30%30%。l但

24、是如果我们只拿出但是如果我们只拿出6 6万元，另外万元，另外4 4万元是利用借贷的方式，借款年利率万元是利用借贷的方式，借款年利率15%15%，虽然投资报酬率也是虽然投资报酬率也是30%30%，但是因为我们真正拿出来的只有，但是因为我们真正拿出来的只有6 6万元，因此这万元，因此这6 6万万元自有资金真正的报酬率，是将赚到的元自有资金真正的报酬率，是将赚到的3 3万元（万元（10000010000030%30%）扣掉负担的利息）扣掉负担的利息费用费用60006000元（元（400004000015%15%）之后，再除出来的，所以这样财务杠杆操作的报酬）之后，再除出来的，所以这样财务杠杆操作的报

25、酬率高达率高达40%40%（24000240006000060000100%=40%100%=40%）。）。l依此类推，我们可以知道自有资金愈少，财务杠杆操作的效益愈高。依此类推，我们可以知道自有资金愈少，财务杠杆操作的效益愈高。l虽然利用财务杠杆操作，看起来获利率很不错，但这必须虽然利用财务杠杆操作，看起来获利率很不错，但这必须 操作得当操作得当 ，但是，但是如果判断错误，投资报酬率没有预期的高，甚至是负的时候，再加上需要负如果判断错误，投资报酬率没有预期的高，甚至是负的时候，再加上需要负担的借贷利息，就变成担的借贷利息，就变成 反财务杠杆操作反财务杠杆操作 ，反而损失惨重。，反而损失惨重。

26、l因此，财务杠杆操作，虽然在投资上常被利用，但仍是一种较高风险的投资因此，财务杠杆操作，虽然在投资上常被利用，但仍是一种较高风险的投资策略，投资人若个性保守，或不能承担亏损的后果，就尽量少利用为好。策略，投资人若个性保守，或不能承担亏损的后果，就尽量少利用为好。综合杠杆系数及其意义ldtl=普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/ /销售额变动率销售额变动率l= =普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/ /销售量变动率销售量变动率l= =基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润- -债务利息债务利息-优先股股利优先股股利/ /（1-1-所得所得税税率）税税率）l意义：反映生

27、产经营过程中，由于固定成本和固定的财务费用的存意义：反映生产经营过程中，由于固定成本和固定的财务费用的存在，而导致普通股每股收益变动率在，而导致普通股每股收益变动率大于销售量变动率的比率。大于销售量变动率的比率。l营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。水平和企业总风险水平。l但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆却不同。因此，但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调

28、节企业的总风险水平。总风险水平。 四、资本结构优化l（一）资本结构管理的意义（一）资本结构管理的意义l（二）资本成本比较法（二）资本成本比较法l（三）普通股每股利润比较法（三）普通股每股利润比较法l（四）（四）epseps无差别点法无差别点法l（五）资本结构调整的方法（五）资本结构调整的方法l资本结构是企业筹资决策的核心问题。资本结构是企业筹资决策的核心问题。 l资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。l广义资本结构：长期广义资本结构：长期+短期短期 l狭义资本结构：长期，主要是债务资本和权益资本的比例关系。狭义资本结构：长期，主要是债务资本和权

29、益资本的比例关系。 （一）资本结构管理的意义l1 1降低公司资本成本降低公司资本成本l2 2利用财务杠杆效应利用财务杠杆效应l3 3合理控制公司财务风险合理控制公司财务风险l最佳资本结构最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低而企业价值最是指企业在一定时期使其综合资本成本最低而企业价值最大的资本结构。它应作为企业的目标资本结构。大的资本结构。它应作为企业的目标资本结构。l用于衡量企业资本结构是否最佳的标准：用于衡量企业资本结构是否最佳的标准：l综合资金成本最低；综合资金成本最低；l股价最高，股价最高，在正常情况下，股价高低主要取决于每股利润的多少在正常情况下，股价高低主要取决于每股利

30、润的多少；l财务风险小，能确保企业长短期经营和发展的需要。财务风险小，能确保企业长短期经营和发展的需要。 （二）资本成本比较法原理：成本角度原理：成本角度资金成本最小资金成本最小这种方法是通过计算和比较企业各种可能的筹资组合方案的综合资本成这种方法是通过计算和比较企业各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。该种方法侧重于从投资人的角度对本，选择综合资本成本最低的方案。该种方法侧重于从投资人的角度对资本结构进行选择。资本结构进行选择。 l在一般情况下，企业增加债券的发行量，可以降低资金成本，提高在一般情况下，企业增加债券的发行量，可以降低资金成本，提高资金效益，但过多发

31、行会增加企业风险，从而导致普通股股票市场资金效益，但过多发行会增加企业风险，从而导致普通股股票市场价格下跌，反而使综合资金成本上升。价格下跌，反而使综合资金成本上升。l所以最便宜的资金来源未必是最经济的资金来源。所以最便宜的资金来源未必是最经济的资金来源。 l某企业拟筹资某企业拟筹资2000万元，有三个方案可供选择，有关资料如表：万元，有三个方案可供选择，有关资料如表：l问：应该选择哪种筹资方案（企业所得税率为问：应该选择哪种筹资方案（企业所得税率为25%）？）？方案银行借款发行债券发行股票金额（万元）利率（%）金额（万元）利率（%）金额（万元）利率（%）a5001050013100018b4

32、00960014100019c300870015100019（三）普通股每股利润比较法l企业价值体现在股东财富（股东收益）最大化。通过比较不同筹资企业价值体现在股东财富（股东收益）最大化。通过比较不同筹资方案的普通股每股利润，就是选择能够实现较大的普通股每股利润方案的普通股每股利润，就是选择能够实现较大的普通股每股利润的筹资方案。的筹资方案。l普通股每股利润普通股每股利润=（利润（利润-利息利息-所得税所得税-优先股利）优先股利）/普通股股份数普通股股份数leps=（ebit-i-t-e）/nleps：普通股每股利润；：普通股每股利润；ebit：息税前利润；：息税前利润；li：债务利息；：债务

33、利息；t：所得税；：所得税；e：优先股股利；：优先股股利；ln：普通股股份数：普通股股份数原理：通过选择能够提高公司原理：通过选择能够提高公司eps（每股收益）的筹资方案，（每股收益）的筹资方案，达到企业价值最大化（股东财富最大化）的目标。达到企业价值最大化（股东财富最大化）的目标。主要用于不同资金结构的筹资方案的比较。主要用于不同资金结构的筹资方案的比较。eps=（ebit-i-t-e）/n =（ebit-i）（1-t）-e /n所以所以eps与与ebit之间有很大的相关性！之间有很大的相关性！（四） eps无差别点法l每股收益无差别点每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益相等时的息税前利润点（或是指两种资本结构下每股收益相等时的息税前利润点（或销售额点）。销售额点）。l这种方法是先计算每股收益无差别点，然后根据这种方法是先计算每股收益无差别点，然后根据预计息税前利润预计息税前利润与与每股收益每股收益无差别点无差别点的关系来判断企业是采用债务资本筹资方式还是采用自有资本筹资的关系来判断企业是采用债务资本筹资方式还是采用自有资本筹资方式。方式。l当息税前利润小于每股利润无差别点时，应该采用自有资本筹资方式；而息当