公司治理结构理论与实践

1、公司治理结构理论与实践（一）公司治理结构的核心 问题 一段时期以来，据新闻媒体爆 光，因弄虚作假遭到处罚的上市公司累累发生，其手法一个比一个恶劣，后果 一个比一个严重。究其根源，无论 理论 界还是实务界都认为法人治理结构是 一个关键问题。 目前 ，我国已有上市公司一千多家，从其运行机制和实际治 理水平来考察，确实距离法人治理的实质要求，差距很大。因此，完善法人治 理结构就成了 社会 各界关注的热点，也成了证券监管部门工作的重点。 2001 年 10 月 24 日下午，我国著名 经济 学家、北京大学光华管 理学 院副院长张 维迎教授，以 " 公司治理结构：理论与实践 "为题，

2、向在国家 会计 学院举办的 第二期国有 金融 机构监事会人员培训班的学员作了报告。 张维迎教授的 报告，理论新颖，论证翔实， 内容 丰富，开拓创新，联系实际，敢想敢说， 深入浅出，生动活泼，赢得了到会听讲的监事会人员的高度赞赏。 张教授 从郑百文、猴王实业、方正 科技 三个实例讲起，首先提出了公司治理结构的 核心问题。 他说：郑百文重组方案，有人漠然，有人反对，有人同意。交 织着政府、股东、大小股东等各个方面的十分复杂的关系。从理论上讲，一个 企业 既然已经破产，股东就不再具有股东的权力，按照破产法的清理程 序，其权力应当属于债权人，我想，银行应当是最大的债权人，但银行能作得 了主吗？难说！正

3、因为关系复杂，使得重组进行得非常艰难。据查，郑百文有 三大作假：一是虚增利润：在其披露的相关年度报告中称： 1994 年该公司净利 润为2,513万元、 1995年为2,740万元。经查明， "郑百文公司"在上市前的 1994年 1995 年，采用虚提返利、少计费用、费用跨期入帐等手段，虚增利润 1,908 万元。其中： 1994年284万元， 1995年1,624 万元；二是股本金不实： 经查明， 1992年12月，"郑百文公司"实施增资扩股，应募集资金 19,562 万 元，而 1992年末实际到位资金仅 334万元，其余资金直至上市（ 1996年

4、4 月）后的 1997 年才陆续到位；三是上市公告书重大遗漏：经查明 "郑百文公司 "1994 年-1995 年度，累计有 22 家外地分公司的经营情况未并入股份公司会计 报表，其中： 1994年度 6家、 1995年度 16家。象郑百文这支股，如果不是政 府撑腰，靠财政补贴，谁能重组得起来？又有谁敢买这支股？ 又如猴 王实业：据媒体公布的深圳证券交易所公开谴责 " 猴王" 的公告。猴王公司 1994 年 7 月以来，长期借款给猴王集团使用，金额达 8.91 亿元，另有 3.3 亿元大金 额银行借款不入账。 1998 年以来，又为其提供担保 2.44 亿

5、元。公司涉及的重 大诉讼事项共 32 项，金额达 3.5 亿元。这里面交织着母子公司的关联交易，母 公司办了个子公司，成为上市公司，上市圈到的钱，到了母公司的口袋，上市 公司成了空壳，股民的钱跑到猴王集团那里去了！ 还有方正科技，那是企 业内部关系问题。不存在 "一股为大 "，方正没有大股东，他们最大的股东的股 份也只有 3%，但是，他们内部斗争很激烈，权力之争，谁来坐头把交椅？谁也 不服谁！也很复杂！ 这三个案例，就引出了公司治结构的核心问题：公司 治理结构的核心问题是经理应该对谁负责。这不仅在世界具有共性，在我国尤 其具有重要意义。我们国家的经济活动，关联关系、关联交易

6、特别多，经理究 竟应该对谁负责？需要很好 研究 。 张教授介绍了国际上的五种模式： 一是股东导向模式。股东导向模式日益为各国所仿效，它以股东利益为基础， 以盈利为导向，应当是一种标准模式，从九十年代开始流行，美国大多采用这 种模式。随着资本市场进一步全球化，公司治理模式的 发展 也呈现出强烈的趋同趋势，重视资本市场的作用，更能够适应经济的全球化和信息技术产业的 发展。我国即将加入 WTO也面临这个十分紧迫的问题；二是经理人员导向模式。经理人员导向模式是对经理负责，经理对企业实行强有力的控制，但 由于经理人的频繁更换，使得这种模式不够稳定。在企业中，经理人员掌握企 业经营管理权，把追求自己的利益

7、作为企业经营导向，显然是不利于企业的长 期利益。我国也同样存在这样的问题； 三是劳工导向模式。这是德国的模式。 德国的公司法要求要董事会要有一半的员工担任董事。德国没有监事会这个 词，都用董事会这个词。我们的公司法起草者中，有一部分是从德国归来 的，所设想的是德国的模式；四是国家导向模式。国家导向模式的 企业经理主要对政府负责，服从政府利益需要；在世界上是以法国为代表， 中国 在计划 经济 时期更是如此。企业只对国家、对政府负责；五是利益相关者模式。利益相关者模式服务于债权人、工人、当地居民、客户、供应商、政 府等与企业有利益关联的各方需要。 从治理结构的趋向看，是向第一种模式 发展 。美国的

8、股东导向是最成功的。股份的大小并不是主要 问题 。证券市场 要培养机构投资者，要发展基金。国外有的基金是最大的持股者，几乎对有的 上市公司占有 7080%有股份。股东小，你可买，买来买去，你就成了大股东。 股东越大，责任越大，当然利益也就越大，所以他就一定要想把企业办好，短 期行为倒霉的是自己。我国加入 WTC以后，国有企业怎么办？也同样面临这个 问题。 张教授接着讲到非股东导向模式失败的四种力量：一是逻辑力量。来自三个方面： 首先是谁的利益最容易由合同保护？工人的利益由劳 动工资合同、最低工资待遇等规定及工会组织来保障；债权人可以把企业状告 到法院来维护自身利益，公司破产后剩余资产也可以补偿

9、债权人损失；消费者 有消费者保护法维护利益。只有股东，自担风险，无法用合同规定投入的资本 免于损失。大家知道，任何合同都不是完美的，都会留下难于解决的问题，现 实中合同所能保护的只能是极少的一部分。而股东的利益却是无法用合同来保 障的，谁能保证你只赢不赔！？而这恰恰是最合理的，最能操作的，最公平 的； 其次是谁的偏好最容易加总？在一个企业中，集合了很多的利益相关 者，笼在一起不好办。没有一个好模式， 影响 企业决策效率。好比吃饭，大 家都是四川人，都吃辣的，那好办。如果南方、北方不同地方的人在一起，那 就不好办了，众口难调！企业不是一个人，如果说由工人说了算，那也不好 办，工人群体中有新工人、

10、老工人，利益也不完全一致。年轻人说，我干活 多，我应当多拿点；老工人说我快老了，要多拿点；而股东是同质的，只要企 业价值增加，股东利益就增加，同股同利，利益均等，才好协调；第三是谁最容易监督经理人？这一点非常重要。如果所有的人都能监督，那等于没有 监督！最好是请所有者来监督，这种监督最为有效。现在，我们的政府管事太 多，班组百姓就没办法监督。治理结构最重要的一点，就是要有办法监督当事 人，那只有股东！张教授指出：逃避责任的最好办法是为所有的人负责，负责 面太宽，最终导致对所有各方都不负责，对任何一方懈怠都可以以兼顾其他方 利益为托词。股东导向模式目标明确，稳定性强，有英美的成功经验为榜样， 依

11、靠活跃、有效的公司控制权市场，约束监督经理人，保持公司的竞争力。 二是榜样的力量：谁的表现最佳？三是竞争的力量：谁最有能力生存？四是机构股东的力量：谁有办法监督经理人？由于这四种力量，导致非股东模式的失败。 （二）为什么需要企业？人类的所有活动分为两类：经营活动决定干什么，如何干；生产活动是执行过程，将投入变成产出。由于个人能力存在差异性，各人都不一样。 现代 信息很多，有的人能够抓住 机遇，当机立断进行拍板，很快取得成绩；有的人即使占有再多信息，不能迅 速决策，失去良机，一误再误，无所作为。正象我们的国有企业，开始叫没有 自主权，但有了自主权以后，又不知道怎么用！？那你说怎能么办！？ 企 业

12、的本质是不同能力的人的合作：经营能力高的企业家制定决策，经营能力低 的管理中层及工人执行决策。企业家如果不能进行决策，决策后又不能执行， 那这个企业就没有存在的必要，干脆解散算了！ 这样，企业面就临的两个 基本问题：一是经营者选择问题，二是对经营者的激励问题。谁有能力？谁没 有能力？应当有一种制度造就一批人才出来，要有一整套评价指标。而企业 家、经营管理者，不是象注册 会计 师、律师，出一套 考试 题，让他去考 试，合格了就是企业家，没有那么回事，全世界就没有企业家的考试。如果这 样能解决问题，那就好办了，通过考试，建一个企业家人才库，取得 90 分的管 特大型企业，80分的管大型企业，70分

13、的管中型企业。但这确是一件非常 难的事，当今世界任何一个国家都没有硬性的指标测度企业家能力。由于主客 观因素，单纯依靠企业经济效益衡量企业家能力是不全面的。你不知道他是不 是说了假话、报了假账，只有靠一套有效的制度。如何保证能力最高的人经营 企业 ？如何让人对自身能力说真话？张教授强调：越富有的人越不愿意 高估自己的能力，股东拥有的财富越多，就会更谨慎评判自身能力，聘请高水 平的企业家代替经营自己的资产。因而，让经营者拥有财富是选择经营者的有 效手段。另外，越易偷懒的人越需要拥有所有权，越重要的人越需要拥有所有 权，因为经营者最难监督，经营者最重要，经营者理当拥有一定所有权。 激励机制 研究

14、如何让人不偷懒。人可以偷懒缘于合约的不完备性，合约无法 明确个人每时每刻该干什么，不该干什么。团队生产使区分每个人的贡献较 难。 解决企业这两个 问题 的核心是所有权结构，即分配剩余控制权和剩 余索取权。剩余控制权是难以用合约规定的权利。剩余索取权即股权。 （三）公司治理结构的运作 公司治理结构的运作核心有两条：一是职业经 理与投资者的关系，二是控制股东与小股东之间的利益平衡。通过 法律规范强化对投资者的保护，是增强投资者信心的必要手段。49 个国家的经验研究证明哪里对投资者的保护得好，哪里就更吸引投资者。公司法在公司治理结 构中通过股东一董事会一经理人这种层层的委托控制关系保护投资者，其中董

15、 事会居于核心位置。董事会的责任是代表全体股东利益行使对经理的监管，其 投票规则与股东大会不同。董事会负有诚信责任，要以整体股东利益作为决策 标准，而不能仅代表个别股东利益。张教授指出董事会的规模不宜太大，太大 难以召集，往往被个别股东所掌控，七、八个董事比较适当。对于外部投资者 的法律保护有：上市公司的信息披露；对内部交易行为的限制；对控股股东关 联交易的限制等等。法律手段能解决的问题是非常有限的，由于行为的可观察性、可鉴证性难定标准，一个人、一个企业没有内在积极性，法律也无能 为力。任何合同都不是天衣无缝的，经常会遇到合同中没有规定的事，哪你说 怎么办？权力就是因合同的不完备而给的。合同中

16、囊括了一切，那就没有权力 了。合同越不完备，权力就越大；政策越模糊，权力就越大，企业就是如此。 好比到饭店吃饭，红烧桂鱼、麻婆豆腐，老板说吃了再算，那可麻烦，谁敢来 吃！政府各部门要是这样，那权力可大了！进了 WTO这方面一定要事先讲清 楚。 所以，最优的所权结构，主要是解决分配剩余控制权和剩余索取权。 剩余控制权包括难易用合同规定的权利及完全合约与不完全合约。剩余索取权 包括合同收入与剩余收入，前者是稳定的，后者是调动积极性的。 张教授指 出，激励机制，就是要解决如何让人不偷懒。在形式上有三种安排：一是实行 合伙制，分享权和共享剩余权。 会计 师、律师就是这样。合伙人之间是平等 的。；二是实行经营者所有，这是古典资本主义，股份公司，工人拿工资，老 板分红；三是实行生产者所有，南斯拉夫的工人自治就是这样，他们是老板拿 工资，工人分红，但失败了。 影响 采取哪种形式的基本因素有两方面：一是 监督的难易，二是相对重要性。要让经营者变成企业家，因为经营者最重要， 又最难监督。有的人有钱，有的人有能力， 现代 企业就是能力与财富的集 合，不是所有权与经营权的简单分离。现在的毛病就出现在能力公布与财富分 布不对称。现代企业需要能力与财富的合作。经营者变成职业经理，制定经营 决策；资本家变成股东，选择经理。公司治理结构，就是处理好所有者与职业 经理人的关系。 张教授说，公司治理结构的运作，在