并购基金运作模式0915

1、螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇

2、羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂

3、螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆

4、肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀

5、袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄

6、腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁

7、羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆

8、螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀

9、肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄

10、袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈

11、膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃

12、羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀

13、螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄

14、肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈

15、袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂

16、肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇

17、羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁

18、螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅

19、羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂

20、袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆

21、肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁

22、羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅

23、螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿

24、羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄

25、衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀

26、肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅

27、袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿

28、螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁羃芇薆薄衿芆芅蝿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀莃薂薀袆莃节螆螂莂莄薈膀莁薇螄肆莀虿蚇羂荿荿袂袈羆蒁蚅螄羅薃袀肃羄芃蚃

29、罿肃莅衿袅肂蒇蚂螁肁蚀蒄腿肁荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆肂膆蒈蕿羈膅薁螅袄膅莀薈袀膄蒃袃螆膃薅蚆肄膂芅袁羀膁莇蚄袆芀葿袀螂艿薁蚂肁艿芁蒅羇芈蒃蚁 并购基金运作模式20110915市场海大谋发展 尚有逆风执扬帆-中国创业投资并购基金发展前景初探一、传统并购基金的概念. 2（一）并购的定义. 4（二）并购基金的内涵 . 41、基本定义. 42、主要特点. 5二、并购基金的基本运作模式 . 5（一）控股型并购基金 . 51、以获得并购标的企业控制权为投资前提 . 62、以杠杆收购为并购投资的核心运作手段 . 63、以打造优秀整合能力的管理团队为安全保障 . 6（二）参股型并购基金 . 61、

30、为并购企业提供融资支持。 . 72、适当对标的企业进行股权投资。 . 7三、中国并购基金的政策环境. 7（一）发展历史轨迹. 71、2003年，弘毅投资的成立标志着中国本土并购基金逐步崛起 . 72、2004年之后，并购基金在中国快速发展，并在2008年达到顶峰 . 73、2010年开始并购基金受政策驱动重新活跃，但发展模式尚不清晰 . 7（二）政策环境分析. 8四、并购基金的市场环境分析. 10（一）并购市场活跃为并购基金提供坚实的市场基础 . 10（二）政策部门强势推动组建并购基金 . 11（三）并购市场活跃而并购基金冷热参半 . 11（四）证监会力推券商试水并购基金业务 . 12（五）国

31、企改制成为国内并购基金主战场 . 13五、并购基金面临的发展瓶颈. 14（一）企业的控制权难获易置并购基金于双重困境 . 14（二）并购融资渠道单一制约杠杆放大效应 . 14（三）并购基金团队的整合能力难以一蹴而就 . 15（四）并购基金退出渠道相对单一或难以出手 . 15六、部分并购基金投资策略初探. 16（一）弘毅投资. 16（二）中信产业基金. 17（三）建银国际. 17（四）kkr. 18 1 核心观点导读:1、并购基金经营的核心是企业控制权的转移并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。

32、并购基金经营价值的核心是企业控制权的转移，其实是私募股权基金的一种业务形态，与其相对应的是成长型基金，也即创业投资基金。并购基金选择的对象是成熟企业，成长型基金主要投资于创业型企业；并购基金意在获得目标企业的控制权，成长型基金主要投资于创业型企业对企业控制权无兴趣。2、并购基金可分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式并购基金在国际市场上已经风行了40多年，并购基金是目前欧美成熟市场pe的主流模式，经常出现在mbo和mbi中。据统计，目前全球有超过9000家pe管理运营着逾1.9万亿美元资产，其中并购基金占63%，并购基金已成为欧美成熟金融体系中的重要力量。从并购基金的投资策略来看，并购基金

33、主要分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式。控股型并购基金能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，是美国并购基金的主流模式。3、中国并购市场已成为仅次于美国的全球第二大市场2003年，弘毅投资的成立标志着中国本土并购基金逐步崛起。2004年之后，并购基金在中国快速发展，并在2008年达到顶峰。2009年开始，受中国市场海外并购和企业重组并购政策的双重利好因素促动，中国并购市场逆势上扬，2011年上半年中国市场共完成469起并购交易，其中披露价格的416起并购交易总金额达277.79亿美元，较2010年同期相比，并购案例数增长61.2%，并购金额增长高达91.1%。中国并购呈现国内并购、海外

34、并购与外资并购齐飞并进的发展态势，为并购基金的发展提供了丰富的标的资源和坚实的市场基础。4、国家并购政策频频出台但落到实处效率各有差异为了推动国内产业结构调整，加快企业兼并重组步伐，国家相关部门先后出台多项措施。这些政策措施在不同方面对并购基金的发展起到了推动作用。政策出台的频率和类型来看，从总体上并购重组已成为与我国“调结构，保增长”经济发展战略高度相关的战略举措，出台的政策既包括了国务院层面全方位的系统2 架构，也涵盖了从央企产权和金融工具方面的政策安排，特别是从并购融资的角度予以突破性的制度安排。但控制权转移和并购贷款落到实处政策效应较弱。5、中国并购基金市场前景冷热参半市场规模方面，并

35、购市场活跃为并购基金提供坚实的市场基础；政策部门强势推动组建并购基金，预计设立并购基金会增多，但与并购市场火热局面相悖，并购基金运作实为艰难，市场目前活跃的并购基金不超过20家，本土的并购基金除了在中国市场活跃的并购型pe，闻名者如弘毅投资、鼎晖基金、厚朴资本、建银国际等四家外，2011年相继市场有涌现了为数不多几只并购基金。值得关注的是证监会力推券商试水并购基金业务，券商将成为参股型并购基金的主力军。并购标的资源方面，由于民营企业控制权不外流的文化特点，国企改制依然成为国内并购基金主战场6、战略性新兴产业并购开始初崭露头角2011年上半年中国市场完成的469起并购案例广泛分布于房地产、能源及

36、矿产、生物技术/医疗健康、机械制造、电子及光电设备等二十多个一级行业。与往年不同，2011年it业的并购案在数量上就显得较为突出。在已完成的838项并购案中，it占8.1%，达到68项，据溢海企业价值研究中心调查，it业并购案较为突出，是基于“并购比自行研发更快成本更低地获得技术”这一并购价值法则得到较多应用这一原因。医疗健康行业占比6.4%，也值得关注。7、vc/pe与创业板上市公司对并购市场的参与度提高2011年上半年vc/pe相关企业共完成96起并购案例，同比增长140.0%；85起披露价格的并购交易涉及金额70.34亿美元，同比增长50.0%。从并购主体来看，并购名单中诸如神州泰岳、广

37、联达、东华软件、香雪制药、天立环保、九期软件、北斗星通、合众思创等创业板上市公司纷纷出手并购，成为2011年上半年的一大并购亮点。8、中国并购基金发展模式尚不清晰受益于国内综合政策利好推动和并购基础市场交易活跃的引发，并购基金在我国已呈现出良好的发展势头，但是，由于存在机制性的制约因素，我国并购基金在起步阶段将面临较大的发展困境：企业的控制权难获易置并购基金于双重困境；并购融资渠道单一制约杠杆放大效应；并购基金团队的整合能力难以一蹴而3 就；并购基金退出渠道相对单一或难以出手等四大发展瓶颈使得并购基金发展模式尚不清晰。9、并购基金投资策略都锁定中国本土化目前在中国市场活跃的并购型pe，国外高盛

38、、华平、凯雷、贝恩资本、德州太平洋，他们在中国都募集了相关并购基金；国内的并购基金闻名者如弘毅投资、鼎晖基金、厚朴资本、建银国际等四家。投资策略各有千秋，但都锁住“适合中国化”策略，在文化上要“懂国情，讲感情”；在权益策略上接受可能不控股的并购结构；在风险锁定上都安排“小股权权益条款”；在并购标的上都以国企为主，但也关注中小企业；在并购管理团队上都面临整合能力需要优化。一、传统并购基金的概念 （一）并购的定义并购是兼并与收购的简称。兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权、使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。兼并是合并的形式之一，

39、等同于我国公司法中的吸收合并，指一个公司吸收其他公司而存续，被吸收公司解散，其法律结果是目标公司不再存续，兼并方“吃掉”了目标公司的业务并继续运作。收购（acquisition）是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，以实现一定经济目标的经济行为。其本质是指一个公司收买另一个公司的股份和资产，其目的可能是控制另一个公司，也可能仅仅是股权投资，也可能是获得对方公司的优良资产，其法律结果是：收购方和被收购方都继续存续，但企业资产发生了转移。（二）并购基金的内涵1、基本定义并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改

40、造，持有一定时期后再出售。并购基金其实是私募股权基金的一种业务形态，与其相对应的是成长型基金，也即创业投资基金。并购基金选择的对象是成熟企业，成长型基金主要投资于创4 业型企业；并购基金意在获得目标企业的控制权，成长型基金主要投资于创业型企业对企业控制权无兴趣。并购基金是目前欧美成熟市场pe的主流模式，经常出现在mbo和mbi中。2、主要特点从上述并购基金的定义中，我们可以把握并购基金的几个特点：（1）基金的资金来源于向少数投资机构或者个人的非公开方式募集，基金的赎回也是基金管理人与投资者协商进行；（2）基金多采取权益型投资方式，较少涉及债权投资，基金管理人对。被投资企业的决策管理享有一定的表

41、决权；（3）基金一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。（4）基金主要投资于具有规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与vc有明显区别。（5）并购基金属于主题投资范畴，投资策略以事件驱动策略为主。（6）基金投资期限一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。（7）基金投资退出渠道多样化，有ipo、售出（trade sale） 、兼并收购（m&a）、标的公司管理层回购等等。二、并购基金的基本运作模式国际并购基金最早出现在20世纪中期的美国，随后扩展到欧洲及日本市场。在20世纪80年代美国第四次并购浪潮和2003-2007年期间，并购基金获得了

42、空前发展。因对目标企业的恶意收购，并购基金被誉为“门口的野蛮人”，并购基金在国际市场上已经风行了40多年。从并购基金的投资策略来看，并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并购基金模式。（一）控股型并购基金控股型并购基金的运作模式强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整合、重组及运营。控股型并购基金能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，是美国并购基金的主流模式。控股型并购基金具有三个重要特征：5 1、以获得并购标的企业控制权为投资前提缘于国外企业股权相对分散和职业经理人文化，投资者对企业的控制权的市场化意识非常强，标的企业控制权的流动性空间较大。当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，

43、股东出售意愿较强，并购人较易获得目标企业的控制权，也才拥有实施并购后整合的决策力。这是国际并购基金得以快速发展的重要条件。2、以杠杆收购为并购投资的核心运作手段国外成熟的金融体系为控股型并购基金提供了垃圾债券、优先贷款、夹层融资等多样化的并购金融工具，并购基金杠杆率得以数倍甚至数十倍地释放，投资规模和收益率随之获得提升。3、以打造优秀整合能力的管理团队为安全保障控股型并购意味着需要对标的企业可能进行全方位经营整合，因此需要具有资深经营经验和优秀整合能力的决策管理团队主导标的企业的一系列整合重组，提升企业经营效率和价值。因此控股型并购基金的管理团队通常包括资深职业经理人和管理经验丰富的企业创始人

44、。这也是国外控股型并购基金与其他pe运作模式的较大区别之一。（二）参股型并购基金参股型并购基金并不取得目标企业的控制权，而是通过提供债权融资或股权融资的方式，协助其他主导并购方参与对目标企业的整合重组。参股型并购基金虽然不能主导标的企业的整合，但可以小量资本为支点，借助增值服务和网络资源参与并购。通常参与的方式包括以下两种：6 1、为并购企业提供融资支持。并购基金根据对行业和并购双方整合价值的判断，以较商业银行并购贷款更为灵活的方式提供过桥贷款，以较低风险获得固定或浮动收益。同时，可通过将一部分债务融资转变成权益性资本，实现长期股权投资收益。2、适当对标的企业进行股权投资。并购基金可以是已有并

45、购企业的跟进投资者，也可以联合其他有整合实力的产业投资者为主导投资者，共同对被并购企业进行股权投资、整合重组，在适当时候通过将所持股权转让等形式退出。三、中国并购基金的政策环境（一）发展历史轨迹1、2003年，弘毅投资的成立标志着中国本土并购基金逐步崛起20世纪末的国企改革为市场提供了大量收购目标，外资企业法等法规放宽了外资在中国的投资限制，受此影响2000年之后外资并购基金趁机涌入中国，寻求发展机会。2003年，弘毅投资的成立标志着本土并购基金逐步崛起。2、2004年之后，并购基金在中国快速发展，并在2008年达到顶峰2004年6月，新桥投资以12.53亿元人民币，收购深圳发展银行17.89

46、%的控股股权，成为并购基金在中国进行的第一起典型并购案例。2005年10月，凯雷集团宣布将以3.75亿美元收购徐工机械85%的股份，虽然此项交易在3年后宣告失败，但其使并购基金在国内市场引起极大关注。2007年12月，厚朴基金募集成立。厚朴基金采用国际标准的合伙制模式，募得25亿美元，大幅超过原计划的20亿，基金定位于中国企业并购重组领域的收购。国际金融危机爆发以来，并购基金海外资金来源受到限制，并购基金在国内市场发展势头有所放缓。据清科研究中心统计显示，2006-2009年募集完成的针对中国市场的并购基金共有36支，基金规模达到406.74亿美元。3、2010年开始并购基金受政策驱动重新活跃

47、，但发展模式尚不清晰7 2009年12月初中央经济工作会议将“调结构”作为2010年经济工作的重要目标，并将兼并重组作为调结构的重要手段，推动了新一轮的兼并重组浪潮。部分企业在宏观经济政策推动下，出售意向将明显加强，从而为并购市场提供大量的并购标的。与此同时，国资委、中国人民银行、银监会等国家部委也相继出台相关支持政策，并购基金在市场上的选择机会将明显增加。在政策驱动下，收购企业所有权的难度也将明显降低，但由于控制权难以获得、并购融资渠道狭窄等诸多发展障碍，并购基金在国内的发展模式依然不清晰。（二）政策环境分析为了推动国内产业结构调整，加快企业兼并重组步伐，国家相关部门先后出台多项措施。这些政

48、策措施在不同方面对并购基金的发展起到了推动作用。8 9 从上述政策出台的频率和类型来看，从总体上并购重组已成为与我国“调结构，保增长”经济发展战略高度相关的战略举措，出台的政策既包括了国务院层面全方位的系统架构，也涵盖了从央企产权和金融工具方面的政策安排，特别是从并购融资的角度予以突破性的制度安排。值的关注的是，国家大力发展国内并购市场战略意图取向明显，而同时加强对外资并购安全审查的政策性安排，这将为处于弱势的国内并购基金发展提供相对有利的竞争环境。四、并购基金的市场环境分析（一）并购市场活跃为并购基金提供坚实的市场基础并购基金是目前欧美成熟市场pe的主流模式。据统计，目前全球有超过9000家

49、pe管理运营着逾1.9万亿美元资产，其中并购基金占63%，并购基金已成为欧美成熟金融体系中的重要力量。受国际金融危机影响，风行了40多年的国际并购基金遇到重挫，2009年并购交易数量和金额均创近年来新低，而中国并购市场却在海外并购和国内企业兼并重组的促动下逆势上扬。2010年8月国务院27号文发布后，多部委联手发布实质性的操作政策，使此轮以产业结构调整和升级的资产重组并购将迎来新的高潮；工信部制定的汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息和医药等八大重点行业企业兼并重组；国资委主导的央企资源整合将成为并购重组的亮点；中国证监会决定的发布则在拓宽契合产业整合而仅非投资上市的融资渠道方面进行了制度性的突破，在审核效率上进行了前所未有的简化与优化。在市场的内在需求和外在的政策刺激下，中国并购市场规模空前放量。2010年清科研究发布的中国并购基金发展前景专题研究报告显示：2006-2009年募集完成的针对中国市场的并购基金共有36支，基金规模达到406.74亿美元，并购基金对中国并购市场的影响不断加深。普华永道公布的数据显示，2010年中国并购交易数量和披露金额均创下历史新高。2010年公布的并购交易数量达到4251宗，已披露的交易金额超过2000亿美元，较2009年分10 别增长了16%和27%，该年度全球涉及中国的并购交易额已仅次于美国市场。2011年上半年中国市场共