《总结财务模式》ppt课件

1、总结财务方式总结财务方式概览：甲部概览：甲部 - - 财务财务确定资金需求确定资金需求2月月6日日 个案：个案：Wilson Lumber 12月月11日日 个案：个案：Wilson Lumber 2理想资金构造：根本理想资金构造：根本(原那么原那么)2月月13日日 讲课：资金构造讲课：资金构造 12月月20日日 讲课：资金构造讲课：资金构造 22月月25日日 个案：个案：UST Inc. 2月月27日日 个案：个案：Massey Ferguson理想资金构造：信息与机构理想资金构造：信息与机构3月月4日日 讲课：资金构造讲课：资金构造 33月月6日日 个案：个案：MCI Communicat

2、ions3月月11日日 财务部份复习回想财务部份复习回想3月月13日日 个案：英特尔公司个案：英特尔公司财务概论财务概论财政预测财政预测 短期与中期财政预测短期与中期财政预测 普通运作：可继续支承增长。普通运作：可继续支承增长。 译注：译者建议应译作【可支承增长】，详细请译注：译者建议应译作【可支承增长】，详细请参阅参阅a href= 1】资金构造资金构造描画一家企业的资金构造。描画一家企业的资金构造。标示：标示：MMMM无关定理。无关定理。实际实际1 1：静态抵换实际。：静态抵换实际。实际实际2 2：融资顺位实际。：融资顺位实际。资金构造牵涉的代理问题。资金构造牵涉的代理问题。把一切集中起来

3、。把一切集中起来。预测一家企业的资金需求预测一家企业的资金需求 问题：假定知一家企业的运营情况和对其预测的结果，企业所需资金问题：假定知一家企业的运营情况和对其预测的结果，企业所需资金的额度和时间？的额度和时间？ 须作短期与长期的预测。须作短期与长期的预测。 须作企业普通运作的评价：须作企业普通运作的评价： 可继续增长的概念。可继续增长的概念。 分辨现金牛和财务渣滓。分辨现金牛和财务渣滓。普通运作普通运作可继续支承增长率：可继续支承增长率：g* = (1-d) * ROE 对毋须添加杠杆效益或添加股本下，提出一个粗略资产的最高增对毋须添加杠杆效益或添加股本下，提出一个粗略资产的最高增速的衡量数

4、据。速的衡量数据。可继续增长率会在以下情况下提高：可继续增长率会在以下情况下提高： 配息配息d减少减少 盈利率净利盈利率净利/销售所得添加销售所得添加 资本周转销售所得资本周转销售所得/资产添加资产添加 杠杆效益资产杠杆效益资产/净值添加净值添加要点要点 要点要点0 0：可继续支承增长概念并没有通知他增长是好事或是坏事。：可继续支承增长概念并没有通知他增长是好事或是坏事。 要点要点1 1：只需在他不能或不情愿添加股本，而他又不能让：只需在他不能或不情愿添加股本，而他又不能让D/ED/E率提高的率提高的 时候，可继续支承增长才须注重。时候，可继续支承增长才须注重。 要点要点2 2：可继续支承增长

5、提供普通运作的一个快略概念：现金牛：可继续支承增长提供普通运作的一个快略概念：现金牛 gggg* *或是财务废料或是财务废料gggg* *。 要点要点3 3：财务与运营战略是不能各自独立来制定的。：财务与运营战略是不能各自独立来制定的。资金构造：实际与实务资金构造：实际与实务Modigliani-Miller定理定理 资金构造的抉择是不重要的。资金构造的抉择是不重要的。实际实际1：静态抵换实际：静态抵换实际 避税盾相对预期财困本钱避税盾相对预期财困本钱实际实际2：融资顺位实际：融资顺位实际 不对等信息的本钱不对等信息的本钱资金构造牵涉的代理人问题。资金构造牵涉的代理人问题。Modigliani

6、-MillerModigliani-Miller定理定理 MM：在没有阻力的市场，财务政策是不重要的。：在没有阻力的市场，财务政策是不重要的。 【证明】：财务买卖的净现值【证明】：财务买卖的净现值=0。举证胜利举证胜利 同理：一切以下皆无关重要：同理：一切以下皆无关重要： 资金构造资金构造 长期或短期负债长期或短期负债 配息政策配息政策 风险管理风险管理 等等。等等。明智运用明智运用M-MM-M定理定理M-MM-M定理为我们提供一个架构，了解为何资金构造重要定理为我们提供一个架构，了解为何资金构造重要改动大饼的大小。改动大饼的大小。在分析某一财务行动的有利论点时：在分析某一财务行动的有利论点时

7、：查询他本人：为什么在查询他本人：为什么在M-MM-M定理下，某一财务论点会是错的？定理下，某一财务论点会是错的？ 防止一些如会计措施上的机动效应的错误如加权平均资金本钱错误，防止一些如会计措施上的机动效应的错误如加权平均资金本钱错误，每股盈利错误每股盈利错误 查询他本人：该财务论点是依赖那一些阻扰条件的？查询他本人：该财务论点是依赖那一些阻扰条件的？ 税务，财困本钱，不对等信息，代理人问题。税务，财困本钱，不对等信息，代理人问题。 假设都没有，论点可疑。要是有一些，分析其影响幅度。假设都没有，论点可疑。要是有一些，分析其影响幅度。实际实际1 1：静态抵换实际：静态抵换实际 理想的目的资金构造

8、是由平衡负债的避税盾效应和预期财困本钱两者理想的目的资金构造是由平衡负债的避税盾效应和预期财困本钱两者而决议的。而决议的。负债透过减少企业的税务而提升企业的价值。负债透过减少企业的税务而提升企业的价值。 这是由于利息支出是可以免税的。这是由于利息支出是可以免税的。 个人税务倾向于减少这方面的作用，但却不能完全抵销个人税务倾向于减少这方面的作用，但却不能完全抵销它。它。可是这遭到预期财困本钱的反向平衡。可是这遭到预期财困本钱的反向平衡。预期财困本钱预期财困本钱 = 财困的能够性财困的能够性 *真正陷困时的本钱真正陷困时的本钱目的资金构造之检核表目的资金构造之检核表税盾税盾 企业能在税务上收到负债

9、税盾效益吗？能否有利？企业能在税务上收到负债税盾效益吗？能否有利？ 企业有可用的免税额吗？企业有可用的免税额吗？预期财困本钱预期财困本钱 现金流量的动摇性如何？现金流量的动摇性如何？ 需求外部资金去投资吗？需求外部资金去投资吗？ 现金抽紧会构成竞争要挟吗？现金抽紧会构成竞争要挟吗？ 客户和供货商在乎企业陷财困吗？客户和供货商在乎企业陷财困吗？ 资产不易变卖吗？资产不易变卖吗？留意：难于重新商议债务构造时，智添加财困本钱回想留意：难于重新商议债务构造时，智添加财困本钱回想Masseys复复杂杂 的债务构造的债务构造实际实际2 2：融资顺位实际：融资顺位实际融资顺位指出企业会因希望尽量减少信息不对

10、等下的集资损失而作出融资顺位指出企业会因希望尽量减少信息不对等下的集资损失而作出财政抉择。财政抉择。当企业与市场间存在着信息不对等时：当企业与市场间存在着信息不对等时： 外部融资比内部资金代价更高。外部融资比内部资金代价更高。 负债代价比股本较廉价由于对信息敏感度较低。负债代价比股本较廉价由于对信息敏感度较低。这意味着企业：这意味着企业： 比较会选用留存盈余。比较会选用留存盈余。然后从贷款市场借贷。然后从贷款市场借贷。最后关头才会发行新股。最后关头才会发行新股。给投资的暗示给投资的暗示 一个工程的价值是视乎它如何融资的。一个工程的价值是视乎它如何融资的。 价值价值 = = 工程的净现值工程的净

11、现值 - - 财务耗损。财务耗损。 有些工程是只会在利用内部资金或比较平安的负债时才会被采用进展的，有些工程是只会在利用内部资金或比较平安的负债时才会被采用进展的，要是需求运用有风险的债务或增股来融资，那么不会进展。要是需求运用有风险的债务或增股来融资，那么不会进展。 拥有较低现金而又有较高杠杆效益的企业，会比较倾向于投资缺乏的景象。拥有较低现金而又有较高杠杆效益的企业，会比较倾向于投资缺乏的景象。 囤积现金的合理化解释。囤积现金的合理化解释。代理困扰与资金构造代理困扰与资金构造Modigliani-Miller假设，一家企业的实践投资政策不是作为资金构造假设，一家企业的实践投资政策不是作为资

12、金构造的函数而变化的。的函数而变化的。但对管理层的推进诱力及因此引起的行为，却是会因企业的资金构造但对管理层的推进诱力及因此引起的行为，却是会因企业的资金构造而改动的。而改动的。管理层与投资者的推进诱力不会永远一致。两者之间的矛盾被称为代管理层与投资者的推进诱力不会永远一致。两者之间的矛盾被称为代理困扰。理困扰。企业里的代理问题：企业里的代理问题： 我们有委托人我们有委托人 = 股东。股东。 我们有代理人我们有代理人 = 管理层。管理层。管理层与投资者的矛盾：委托人管理层与投资者的矛盾：委托人 - - 代理问题代理问题 能够的问题包括：能够的问题包括： 偷工减料偷工减料 中饱私囊中饱私囊 建造

13、王国建造王国 债券持有人与股东之间也可以存在矛盾。债券持有人与股东之间也可以存在矛盾。 问题：问题： 杠杆效益能否协助减少代理本钱？杠杆效益能否协助减少代理本钱？ 杠杆效益能否给予管理层推进诱力去为企业追求最大杠杆效益能否给予管理层推进诱力去为企业追求最大价值的价值的 决策？决策？一些典型的委托人一些典型的委托人 - 代理问题：代理问题：自在现金流量的问题：自在现金流量的问题： 同时有大量自在现金流量现金牛及劣质投资时机的企业，其同时有大量自在现金流量现金牛及劣质投资时机的企业，其 管理层很能够不情愿把过量的现金归还给股东。管理层很能够不情愿把过量的现金归还给股东。 负债可把自在现金流量加以运

14、用，同时限制管理层把资金滥用在负债可把自在现金流量加以运用，同时限制管理层把资金滥用在 癖好工程或建造王国的才干。癖好工程或建造王国的才干。懒散管理层的问题：懒散管理层的问题：拥有大量自在现金流量而产品市场又没太多竞争的企业，其管理层会拥有大量自在现金流量而产品市场又没太多竞争的企业，其管理层会变得懒散和自满自足。变得懒散和自满自足。 大幅添加杠杆会对管理层添加必需有所表现的压力，同时使营大幅添加杠杆会对管理层添加必需有所表现的压力，同时使营运比较有效率。运比较有效率。杠杆效益会否制造代理本钱呢杠杆效益会否制造代理本钱呢?过度杠杆效益可以在股本持有者管理层和债务人债券持有者之间呵斥代过度杠杆效

15、益可以在股本持有者管理层和债务人债券持有者之间呵斥代 理矛盾：理矛盾：掠奪陷財困中的企業掠奪陷財困中的企業 企业在破产前有推进诱力去争夺企业一切。企业在破产前有推进诱力去争夺企业一切。 Drexel在逃逸前三周发了总值在逃逸前三周发了总值$350百万的分红第百万的分红第11章。章。递延清算递延清算 虽然清算是最有效的，企业有推进诱力延迟。虽然清算是最有效的，企业有推进诱力延迟。 清算通常只协助债务人，而非股东或管理层。清算通常只协助债务人，而非股东或管理层。债务稀释债务稀释 企业有推进诱力添加贷款来愚弄债务人。企业有推进诱力添加贷款来愚弄债务人。风险转移资产套换风险转移资产套换 管理层能够在他

16、们获得贷款后，才决议添加企业的风险。管理层能够在他们获得贷款后，才决议添加企业的风险。 一切這些本钱都會被債權人所預期而因此添加借貸的本钱。一切這些本钱都會被債權人所預期而因此添加借貸的本钱。取舍：代理问题与资金构造取舍：代理问题与资金构造 杠杆效益能有助于抑制一些代理问题：杠杆效益能有助于抑制一些代理问题： 自在现金流量的困扰。自在现金流量的困扰。 自满自足，懒散的管理层。自满自足，懒散的管理层。 过度杠杆效益也会构成另一些代理问题：过度杠杆效益也会构成另一些代理问题： 这些多数会在真正面临财困时出现，因此可视为额外的财困本这些多数会在真正面临财困时出现，因此可视为额外的财困本钱。钱。 聪明

17、运用契约可以消除许多这类的问题。聪明运用契约可以消除许多这类的问题。 对资金构造的思索：一份延伸的检核表对资金构造的思索：一份延伸的检核表 税务：税务： 企业能否能获税盾之利？企业能否能获税盾之利？ 信息问题：信息问题： 外界投资者能否了解企业的资金需求？外界投资者能否了解企业的资金需求？ 发行新股份能否会被市场看作是坏音讯？发行新股份能否会被市场看作是坏音讯？ 代理问题：代理问题： 企业能否有自在现金流量的问题？企业能否有自在现金流量的问题？ 管理层能否需求额外的推进力和监察？管理层能否需求额外的推进力和监察？ 预期财困本钱：预期财困本钱： 财困的机率是多少？现金流量的波幅财困的机率是多少？现金流量的波幅 有那些财困本钱？有那些财困本钱？ 需求外界资金作投资，现金短缺会构成竞争要挟，客户注重财困，资产难需求外界资金作投资，现金短缺会构成竞争要挟，客户注重财困，资产难于于 调