基于对主要国际货币的分析探讨人民币国际化问题

1、基于对主要国际货币的分析探讨人民币国际化问题摘要：当市场的边界超越国界，人们对统一的国际货币的需求也就愈加强烈。历史上，在信用货币时代，只有英镑和美元真正地超越主权上升为国际货币。它们的崛起，既有特定的历史条件，也有共性的决定因素。今天人民币国际化已成为我国金融发展的一个重要目标，从历史中寻找经验，在现实中寻找机会，就更加重要。关键词：国际货币 货币国际化 英镑 美元 人民币一、引言在货币历史的长河中，先后有英镑、美元成为了名正言顺的国际货币，并确立了其所处时代的国际货币体制。金本位制度成就了英镑的霸权；布雷顿森林体系确立了美元霸权,70年代布雷顿森林体系的崩溃,美元的地位曾有所动摇。80年代

2、马克和日元的地位逐渐提高,获取了美元在国际贸易、国际金融及国际储备领域的部分份额,当时人们预测,国际货币体制将出现美元、马克、日元三分天下的局面。但是从90年代开始,马克及日元的国际化脚步逐渐放慢,美元的地位重新稳固。90年代末,随着欧元脚步的迈进,人们意识到即将到来的欧元对国际货币体制可能产生影响，然而随着欧洲经济表现低迷，人们对欧元的前景也开始担忧。与此同时，中国经济的一路高涨，使人们开始憧憬人民币成为新一代的国际货币。二、货币国际化的概念阐述虽然各个主权国家政府或中央银行都会在本国范围内发行自己的货币，并利用国家的权力垄断货币的发行权，但随着世界市场的发展，越来越要求国际市场上也有某种可

3、以执行流通手段、价值尺度、支付手段和储藏手段职能的货币。在贵金属货币时代，贵金属（主要是黄金）自然而然地成为了这种货币的不二选择，但到了信用货币时代，贵金属不再扮演货币的角色，这就需要有另外一种货币来充当这一角色。最终，为了降低交易成本而产生的对国际流通手段、价值尺度、支付手段和储藏手段的需求就导致了一部分主权国家的信用货币，逐渐将流通范围从国内延伸至境外，成为国际货币。关于“国际货币”的概念阐述，比较有代表性的是Cohen(1971)定义。他认为：从货币职能角度来看，国际货币是在世界市场上普遍接受并使用的货币，是广泛承担国际结算的计价标准，流通手段、支付手段和贮藏手段等全部或部分职能的货币；

4、从货币使用范围角度来看，国际货币不仅是能够在一国范围内投资的货币，而且是能够在国际区域乃至全球范围内进行各种投资的国际货币。货币国际化是指某种货币突破国家或者区域界限，逐步在世界范围内承担流通手段、价值尺度和储藏手段的功能，并最终成为国际货币的的动态过程。然而，在所有由某一国家信用担保的国际货币中，任何一种货币都不是从一开始就兼具国家货币和国际货币双重身份，而是国家货币在一定的历史条件下由于货币本身的优势和国际市场的需求，才逐步拓展其流通域成为国际货币，这一过程也就是本币国际化的过程。货币国际化是一个由量变到质变的过程，一般而言，可以分为四个阶段：第一阶段，经常项目下的可自由兑换；第二阶段，资

5、本项目的可自由兑换；第三阶段，政府推动本币成为其它国家可接受的交易、投资、结算和储备货币；第四阶段，政府对并不发生跨国交易的、境内居民的本外币自由兑换也不进行限制，即充分的可自由兑换。国家货币在经历了货币国际化的四个阶段后，也就完成了从本币到到国际关键货币的升级。三、主要国际货币的发展历程历史上有四种货币在国际货币体系中扮演过或正在扮演着重要的角色，它们分别是英镑、美元、欧元和日元。英镑和美元都曾在一段时间内主导着国际货币体系的运行，欧元则开创了区域性国际货币的先河，而日元国际化则是一个相对不是很成功的例子。而从货币制度的角度来看，在金本位制度下，英镑成为当时的国际货币，而在不兑现的信用货币制

6、度下，美元傲视群雄。本文着重从英镑和美元入手，探讨不同货币制度下国际货币的发展路径，并从中寻找对人民币国际化有益的经验和教训。1、 英镑的国际化19世纪下半叶，英国确立了在世界经济中的霸主地位，当时的英国拥有“世界工厂”、“世界贸易垄断者”、“世界金融中心”、“海上霸王”和“世界最大殖民帝国”这五顶王冠。凭借经济上与政治上的霸主地位，英国大力推进英磅的国际化进程。分析英镑国际化的路径，大致可以分为两个方面：(1)建立币值稳定与自由兑换的英镑体制。在这一阶段有两个代表性事件：一是，1717年，英镑确立了以每盎司黄金（纯度为0.9) 3英镑17先令10.5便士的价格与黄金挂钩，英国事实上开始实行金

7、本位制，只是并未在法律层面正式确立下来。二是，1816年，英国颁布了金本位制度法案，并于1821年正式实施，这标志着金本位制第一次从法律层面正式确立，英国也是世界上第一个实行金本位制的国家。英国实施金本位后，英镑的国际地位逐步上升，各国在国际结算中大量使用英镑，伦敦成为世界金融中心，大部分国际贸易中的结算、交割，各国公债都在这里配销。(2)在国际自由贸易中扮演重要角色。19世纪60年代到20世纪初，英国出口额在全球出口总额中占两到三成，通过适度的贸易逆差和大量的对外投资，英镑不断向外扩展其流通领域，英镑对国际贸易与国际金融的影响力逐渐加强，英镑的国际地位不断提升。在这一时期，全球国际贸易中有6

8、0%是以英磅计价和结算的,以英镑为核心的国际金本位制最终确立。1873-1896年的经济危机 场席卷整个英国的经济危机从1873年一直持续到1896年。在这个时期，欧美等主要资本主义国家的工业革命均己基本结束，不再大批购买英国的机器等商品，相反，它们碰到了与英国一样的问题生产相对过剩，需要向国外倾销产品；而殖民地由于英国前几次危机时的加重“盘剥”己陆续爆发武装起义。英国1875-1888年的年均经济增长率为1.35%，而1875-1879年为0. 49%，1882-1886年为0.48%。经济危机导致英国失业率的上升和工厂的倒闭。1873-1896年，英国的名义物价一路下降，到处都是失业的人群

9、。 1886年，伦道夫·丘吉尔動爵唉叹“英国的铁工业和棉纺织业死气沉沉，造船工业停顿不前，整个工业已是病入膏肓”。削弱了英镑的国际地位，随着英国在国际贸易中的比重逐渐下降，英镑的国际地位也开始受到其它货币的挑战，特别是后起的工业化国家美国。经历了一战和1929年经济大萧条后，英国的国际收支状况更加恶化，英国被迫宣布放弃金本位制，彻底失去了英磅在国际货币体系中长达一个世纪的主导地位。英镑的地位在第二次世界大战后继续下降，根据1944年10月银行家杂志估计，在第二次世界大战前，英国的各种海外资产（黄金、外汇）总额约合45亿英镑，二战后，英国海外资产变卖了 11.18亿英镑。此外，英镑的购

10、买力也一路走低。如图1图1 英国购买力贬低记录2、 美元的国际化美元是货币历史上最重要的国际货币。美国成功地利用了两次世界大战的契机，将美元推向世界，并在二战后通过布雷顿森林体系的建立取代英镑在国际货币体系中的霸权地位，一直延续至今。关于美元的国际化历程可以分为三个阶段：(1)前布雷顿森林体系阶段，美元逐步崛起。在美元的国际化进程中，遇到了两次绝佳的历史机遇第一次世界大战和第二次世界大战。两次世界大战在削弱美国主要竞争对手实力的同时，提升了美国的经济实力，美国成为世界经济的超级强国，一举由债务国转变为最大的债权国，通过对欧洲各国的一系列贷款、资助和捐赠，美国提高了在国际金融事务中的影响力，为实

11、现美元霸权做了坚实的铺垫。(2)布雷顿森林体系时期，美元霸权的确立。第二次世界大战后，美国取代英国成为世界第一政治强国与经济强国。到1948年，在整个资本主义国家中，美国的工业生产总值占57%,出口贸易额占33%，黄金储备占75%。凭借着其强大的经济实力，美国主导了战后国际货币体系的重构（如表1）。1944年，以美元为核心的布雷顿森林体系正式建立，由此确立了美元在国际货币体系中的绝对主导地位。与此同时，经历第二次世界大战重创后的世界经济元气大伤，各国经济的恢复需要大量的资金和物资，从而给美国对外贸易和对外投资提供了机会。世界各国对美元的渴求形成了 “美元荒”，也成就了强势美元。美国通过“马歇尔

12、计划” 和“道奇计划 “道奇计划”为时任底特律银行总裁约瑟夫·道奇根据美国政府稳定日本经济的要求制定的实施办法。主要内容是：（1)平衡预算：（2)取消补贴；（3)停止复兴金库的债券发行，设立美元基金：（4)规定日元汇率为1美元=360日元。”，向其它国家提供了大量的美元流动性，从而使英榜交出了国际资本输出货币的头把交椅。表1 第二次世界大战前后主要国家经济实力对比（占世界总值的比重）单位：%然而，从20世纪50年代开始，由于其它发达国家经济的逐渐恢复和大量美元资产的积累，再加上美国不断对外进行军事与经济扩张导致大量美元外流，美国的国际收支状况开始恶化，最终在20世纪60年代出现了 “

13、美元灾”。1953-1961年，美元货币数量由300亿美元增加到320亿美元；1961-1968年，货币数量从320美元增加到480亿美元；1968-1974年，美元供给更是激增70%。美元购买力持续下降（如图2)，美元的信用受到质疑，先后出现了两次抛售美元抢购黄金的危机。最终，布雷顿森林体系宣告解体。图2 美国购买力下降记录（3）布雷顿森林体系解体后的美元国际化。布雷顿森林体系解体后，美元国际地位相对下降，而与此同时德国马克和日元开始崛起。1976年，牙买加协议签订，国际货币体系进入了牙买加体系下的多元化时代。这一时期美元巩固其国际地位的方式主要表现在3个方面：第一，美国通过一系列反垄断措施

14、鼓励竞争与金融创新，建立了一个高效安全的金融体系，为美元的持有者提供了良好的投资环境；第二，美国对外投资更加注重欧洲金融市场和大型控股公司，增强美国在国际金融领域的影响力，世界金融中心也从欧洲（伦敦、法兰克福）转移到美国；第三，积极开展与发展中国家的合作，扩大美元在世界经济中的影响力。布雷顿森林体系的解体并不意味着美元霸权的丧失，美元依然是国际货币体系中最重要的、最具影响力的、国际化程度最高的货币。四、英镑与美元国际化进程的启示虽然英镑和美元的国际化路径各不相同，但是从它们国际化的路径中，还是能发现一些共性。这也是推进货币国际化的进程，必须具备或基本具备的条件或者决定因素。第一，强大的经济实力

15、。历史上英镑与美元国际地位的建立均与其经济实力的上升直接相关。英镑时代始于18世纪末19世纪初，英国是最早进行工业化的国家,其国际贸易扩展很快,伦敦当时也成为世界上最大的国际金融中心,再加上19世纪初英国恢复了金本位制,这些都促使英镑成为当时最主要的国际货币。美元作为国际主导货币的地位起始于二战。由于美国的工业生产能力在二战中没有遭到破坏,战争之后它一跃成为资本主义世界国内生产、国际贸易、国际投资的领头人, 美元取代英镑在国际货币体系中的地位时，美国的GDP占世界GDP的25%，战后建立的以美元为中心的国际货币体制更确立了美元的国际主导货币地位。第二，该国货币的稳定程度及中央银行的信誉。一货币

16、要在国际货币职能的各领域发挥作用,占据有利地位,都要求该货币币值稳定。一种货币成为被他国钉住的货币的重要原因,除了两国经济关系密切外,该货币的稳定性是重要条件。只有一国货币稳定,钉住该国货币才有助于增强钉住国货币的信誉和稳定性,起到稳定钉住国贸易与投资,促进其经济发展的目的。进出口商人在选择贸易结算货币时,该货币的稳定性也是考虑的重要因素,币值不稳的货币不利于进出口商人核算成本与收益,也增加了为防止外汇风险的套期保值成本。另外,被用于金融资产标价的投资货币,或被他国居民持有、在货币发行国之外流通使用的替代货币,都需具有币值稳定的特征。英镑与美元都是通过本币与黄金直接挂钩，本币价值稳定得以确立霸

17、权。同时当两种货币的霸权受到动摇时又皆是因为其货币贬值，货币购买力大跌所导致。而货币币值的稳定程度同时又考验着一国中央银行的信誉。如果中央银行开动印钞机，向市场上大量投放货币，势必会引起通货膨胀，物价上涨，货币购买力下降。在信用货币时代，货币的信用是建立在国家或银行的信用之上的，尤其是作为国际货币的发行国，更要审慎地运用这一权利。第三，金融市场的广度和深度。一种货币要想成为国际货币,该货币发行国还必须拥有一个没有资本控制、广泛、深入的金融市场。这里“广泛”指拥有多种金融工具,“深入”指存在发达的二级市场。发达的金融市场有利于国际社会对该国货币的需求,而且金融市场发达,市场参与者多,交易量大,也

18、有助于降低金融交易的成本。发达的金融市场还可以为中央银行及各国投资者提供成本低、安全性高、流动性强的金融工具,也有助于进出口商对国际贸易活动中的外汇风险进行管理。纽约、伦敦发达的金融市场对树立美元、英镑的国际地位都起过重要作用。第四，本国政府或中央银行对货币国际化的态度。货币的国际化一定程度上还取决于本国央行对本国货币国际化的态度,而这又取决于它对货币国际化对本国经济影响的利弊的权衡。对一国居民来说,一国货币的国际化会给本国进出口商、投资者及消费者带来很大的方便,使其在从事国际经济交易中可以较多地使用本币而少受或免受外汇风险的困扰。货币的国际化也使本国银行及其他金融结构从中受益,美国银行在经营

19、美元、英国银行在经营英镑时无疑天然地具有比较优势。对一国政府来说,货币的国际化会给该国带来一定的铸币税收入,如美元的国际化每年给美国带来的铸币税收入为其年GDP的0.2% PAUL KRUGMAN·Who is afraid of the Euro? JFortune, 1998.4.27。进一步来说,货币的国际化往往意味着该币发行国在国际货币体制中地位的提高及该国在国际货币及金融政策协调中作用的加强。五、货币国际化条件在中国的检验第一，强大的经济实力。进入21世纪以来，中国GDP 直维持着较高的增长速度，在世界经济中所占的比重逐步上升。中国GDP从2005年的185809亿人民币，

20、到2011年达到471564亿人民币气，2012年更是达到519322亿元，GDP排名已经上升到世界第二，仅次于美国。从GDP的增长率看，中国经济一直维持高速增长，远远高于世界GDP的增长率。中国经济已经成为了世界经济增长的主要动力之一，特别是金融危机爆发以来，世界经济总体低迷，中国却依旧保持着10%左右的增长率，对世界GDP增长的贡献率不断上升。在对外贸易方面，中国己成为名副其实的对外贸易大国，如表2,中国进出口总额一直保持强劲增长，除了 2009年由于全球经济不景气而比2008年有所下降外，其它年份都保持了两位数的增长率。表2 2005-2011年中国进出口总额 单位：亿美元在引进外资和对

21、外投资方面，如图3，2001-2011年，中国实际使用外商直接投资除了 2005、2006和2009比之前一年有所下降外，其它年份基本都保持了两位数的增长，从2002年以来中国利用外资的规模一直居于世界前三。中国对外投资从无到有，发展迅速，到2011年第三季度末，我国对外投资累计净额己经到达3455亿美元，是2004年末的527亿美兀的6.6倍。图3 2001-2011年中国实际使用外商直接投资与增长速度可见，中国无论是在经济总量或是经济增长速度都位居世界前列，对外贸易，对外投资以及引进外资，都有了极大地发展，这为人民币国际化奠定了坚实的基础。第二，该国货币的稳定程度及中央银行的信誉。目前人民

22、币的对外、对内币值都不稳定，对外升值预期强烈，对内通货膨胀率高企且波动很大，且对外、对内币值相互影响。2005 年 7 月到2012年，人民币对美元汇率从 1 美元兑8.27RMB 上升到 1 美元兑 6.35RMB， 升值约 30%，且依然存在强烈的升值预期。没有币值稳定，人民币很容易沦为投机套利的工具。其次，我国央行不是独立的。中华人民共和国中国人民银行法第二条规定：我国央行在国务院领导下工作，这就明确了我国央行不是独立的，这样很容易导致货币政策的滞后性。而且，由于我国还未完全实现利率和汇率的市场化机制，这也不利于人民币币值的稳定。但是，从我国的货币政策来看，中华人民共和国中国人民银行法第

23、三条规定：货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。从长期来看。人民币币值稳定是必然趋势，再加上我国利率和汇率市场化改革的进一步推进，人民币币值的稳定程度会不断提高。第三，金融市场的广度和深度。就中国金融发展而言，无论是金融资产还是金融市场化程度与市场效率，都远远落后于发达国家。主要表现在：1、金融体系资源配置效率低下；2、融资结构扭曲，长期以来直接融资与间接融资的比例严重失调。2011年我国各类金融机构的贷款占社会融资规模的比例高达75%左右，同期企业债券和股票融资占比只有14%,直接融资与间接融资结构比例失衡的问题十分明显。3、人民币尚未实现资本项目下的可自由兑换。从中长期来看

24、，随着人民币国际化进程的推进，如果人民币依然无法实现资本项目下的自由兑换，那么人民币就难以在国际金融市场上发挥作用，也不可能成为其它国家的外汇储备。4、尚未形成有效的市场汇率与利率决定机制。所以，目前来看，这一条件人民币尚不具备，中国需要在金融体系的健全以及金融监管的完善上更进一步。第四，本国政府或中央银行对货币国际化的态度。目前，中国政府已通过一系列举措积极推进人民币的国际化。例如，中国积极参与东亚地区的货币合作，建立流动性互助机制。一方面，在清迈协议框架下参与双边货币互换，先后与泰国、日本、韩国、马来西亚、菲律宾与印度尼西亚分别签订双边货币互换协议，总额高达235亿美元；另一方面，随着清迈

25、协议由双边化转向多边化，中国积极出资建立区域外汇储备库，以完善区域多边资金救助机制。如表3：表3 中国与其他国家或地区签订的双边本币互换协议一览表单位：亿元人民币参与方规模（亿元）签署时间中国韩国18002008年12月中国内地中国香港20002009年1月中国马来西亚8002009年2月中国白俄罗斯2002009年3月中国印度尼西亚10002009年3月中国阿根廷7002009年3月中国冰岛352010年6月中国新加坡15002010年7月总计8035在跨境人民币贸易方面，2009年7月，中国发布了跨境贸易人民币结算试点办法，标志着跨境贸易人民币结算试点正式启动。随着人民币跨境结算的开展，国际金融市场的人民币交易也日趋活跃。中国金融机构或外国企业的离岸金融市场人民币债券发行也逐渐增多，如大陆金融机构在香港发行人民币债券，外国金融金融机构在中国境内发行人民币债券等。