《部分实证分析全》ppt课件

1、公司披露政策与分析师行为公司披露政策与分析师行为 Mark H. Lang University of North Carolina at Chapel Hill Russell J. Lundholm University of Michigan 摘要：本文研讨了公司披露政策、公司分析师人数与分析师盈余预测的特征之间的关系。 从FAF数据中得出，披露信息越多的公司其跟踪的分析师人数越多，分析师的预测精度也越高，分析师预测之间的离差越小、分析师修订预测的程度越低。这些结果添加了我们对于分析师在资本市场上扮演的角色的了解。 一、引言本文我们研讨披露政策、跟踪的分析师人数与预测特征之间的关系。企业

2、可以吸引分析师，提高市场预期的准确度，减少信息的不对称，并经过采取更积极的披露政策来限制市场惊喜。在FAF报告中，分析师评价公司披露的完备性，对以下三个方面分别进展评级打分，即每年公布的信息，其他已发表的信息包括季度提交的文件，新闻稿和代理报表以及投资者关系。我们的beij变量是跟踪的分析师人数和预测精度、预测规范差和预测修订的动摇性。我们控制其他变量以往的研讨已阐明这些变量与利益变量相关，不难发现，在行业内，公司的信息披露政策越积极，跟踪的分析师的人数越多，分析师的盈余预测越准确，分析师预测的离差程度越小，预测修订的动摇性越小。 我们的研讨阐明，对跟踪的分析师和分析师预测的特征而言，公司披露

3、的信息对他们起着主导作用。此外，我们发现，披露的信息量越多，跟踪的分析师人数越多，这与该理念是一致的：公司提供的信息不能取代分析师的效力。 二、相关文献 我们的研讨对涉及到现存文献中的两个主流：1研讨跟踪的分析师数量的决议要素，及2研讨预测的准确程度和离散程度的决议要素。跟踪分析师的决议要素的实证研讨大多偏重于企业特征而不是披露政策。 Bhushan1989在一个横断面研讨中发现公司跟踪的分析师的人数的添加与企业规模，体制的一切权等有关。在时间序列研讨中， OBrien和Bhushan1990发现，当公司的收益率动摇性下降时，跟踪分析师就会添加，而且之前跟踪分析师规模越小，添加的就越多，同时公

4、司在行业中要求信息披露的越严厉，公司数量越多，添加的也就越多。Brennan和Hughes1991发现，在控制了公司规模和过去的报答后，公司股价越低，跟踪分析师人数就越多；在股票分割后，分析师的数量也会添加。也许是最接近我们的研讨，Byrd等人1993记录了在CEO对分析师协会演讲之后跟踪分析师的短期增长。虽然有大量文献是关于分析师预测的特征见Brown等人1985年和Brown 1993年的评论，但是很少有论文思索选择性披露如何影响分析师的预测。 同样， Waymire 1986发现，分析师盈余预测的准确度将会随着管理盈余预测的发布而略有添加。虽然管理层的盈余预测有详细的披露事项的优势，FA

5、F数据可以经过整合披露的重要方面来更全面的衡量公司信息披露，这些披露是难以量化的例如，新产品公告，管理层讨论与分析，与管理层的定性讨论，并且很难反映一些财务报表数据的主要用户的看法。分析师行为：一是分析师跟进的选分析师行为：一是分析师跟进的选择问题，这是用为公司提供盈余预择问题，这是用为公司提供盈余预测的分析师数量来衡量；测的分析师数量来衡量；二是他们对盈余预测的特征问题，二是他们对盈余预测的特征问题，这是用预测准确度、预测的离差程这是用预测准确度、预测的离差程度以及一年内预测修正的动摇性来度以及一年内预测修正的动摇性来衡量衡量 披露和分析师跟进披露和分析师跟进 在在BhushanBhusha

6、n分析中分析中19891989，分析师的平衡，分析师的平衡数量取决于分析师效力的总需求量和供应数量取决于分析师效力的总需求量和供应曲线的交集。曲线的交集。 假设从企业内部获得信息比从其他渠道本假设从企业内部获得信息比从其他渠道本钱低，那么公司内部信息披露的添加会使钱低，那么公司内部信息披露的添加会使分析师的供应曲线向右挪动，添加了总供分析师的供应曲线向右挪动，添加了总供应量。应量。 信息披露的添加对分析师需求量产生的影响取决于分析师在资本市场中所起的作用。假设分析师是主要的信息媒介拥有重要信息并把这些信息传送给资本市场这样的话，公司信息披露的添加意味着分析师持有更有价值的报告可供出卖。在这种条

7、件下，披露信息量的添加使得分析师的需求总量也添加了。 分析师是主要的信息提供者，这就和和公司直接为投资者披露私有信息构成竞争关系，那么公司本人披露私有信息将会替代分析师的分析任务。在这种情况下，信息披露添加会使会减少分析师的总需求量。这一影响将会减少分析师的平衡数量 由于对公司信息披露对分析师跟进所产生的定向影响还不明确，我们检验一下几个不定向的检验： H1：公司中分析师跟进的数量和公司披露政策的信息量无关披露政策和预测构造披露政策和预测构造 离差值离差值 信息披露的添加对分析师预测离差值的影信息披露的添加对分析师预测离差值的影响取决于预测的差别性来自于信息的差别响取决于预测的差别性来自于信息

8、的差别性还是来自于预测模型的差别性。性还是来自于预测模型的差别性。 假设证明信息披露和预测离差值之间是负假设证明信息披露和预测离差值之间是负相关关系，那么那么证明分析师在私有信相关关系，那么那么证明分析师在私有信息上就存在差别。息上就存在差别。 假设证明信息披露和预测离差值之间是正假设证明信息披露和预测离差值之间是正相关关系，那么证明分析师在预测模型的相关关系，那么证明分析师在预测模型的选择上存在差别选择上存在差别 鉴于信息披露对分析师预测的离差值的定向影响不明确，我们检验以下不定向的假设： H2：分析师盈余预测的离差值和公司披露政策的信息化程度无关 准确度准确度 披露和预测准确度的关系比较明

9、确。随着披露和预测准确度的关系比较明确。随着公司披露政策的信息化，分析师预测的准公司披露政策的信息化，分析师预测的准确度将会添加。确度将会添加。 H3:H3:分析师对盈余预测的准确度和公司披露分析师对盈余预测的准确度和公司披露政策的信息化程度是正相关关系政策的信息化程度是正相关关系 修正动摇性修正动摇性 信息披露政策的出现能够会使在会计期间信息披露政策的出现能够会使在会计期间内预测修正系数的动摇性减少，预测修正内预测修正系数的动摇性减少，预测修正系数可以促使盈余公告的生成。系数可以促使盈余公告的生成。 H4H4：分析师盈余预测修正的动摇性和公司：分析师盈余预测修正的动摇性和公司的披露政策是负相

10、关关系的披露政策是负相关关系第四部分 实证分析1 1、披露数据、披露数据 公司披露的信息量是由财务分析师协会公司信公司披露的信息量是由财务分析师协会公司信息化委员会息化委员会FAFFAF评级的。对一个公司披露的信息量沿评级的。对一个公司披露的信息量沿着三个类别进展评价：年度公开的信息、季度及其他公着三个类别进展评价：年度公开的信息、季度及其他公开的信息、投资者关系。评价要素同时包括企业披露的开的信息、投资者关系。评价要素同时包括企业披露的内容和披露的及时性。内容和披露的及时性。“年度公开信息年度公开信息 类别：分析师评价财务摘要及董事长类别：分析师评价财务摘要及董事长审批文件的透明度和坦诚度，

11、公司人员的详细情况，公审批文件的透明度和坦诚度，公司人员的详细情况，公司目的、产品和地域分布，以及财务报表和附注总体的司目的、产品和地域分布，以及财务报表和附注总体的详细程度。详细程度。“季度和其他公开信息类别：季度报告和其他书面资季度和其他公开信息类别：季度报告和其他书面资料有效、及时的深化报道，如新闻稿，委托声明书，汇料有效、及时的深化报道，如新闻稿，委托声明书，汇总的年度会议程序，分析师团队报告和统计补充文件。总的年度会议程序，分析师团队报告和统计补充文件。“投资者关系这个类别：一是公司对分析师的质疑反投资者关系这个类别：一是公司对分析师的质疑反响灵敏的缘由，二是讨论公司开展过程中管理的

12、可行性响灵敏的缘由，二是讨论公司开展过程中管理的可行性和透明度，三是向分析师报告的频率及内容和透明度，三是向分析师报告的频率及内容2 2、样本来源、样本来源 FAF评级的样本主要来自于1985-1989年的 FAF报告。 运用年度公告、投资者关系，其他公司公告和三个类别的得分总和来衡量公司会计年度的信息披露程度。 FAF数据代表了行业的横截面数据，这些行业包括效力业，制造业，金融业，交通业和提炼业。3、FAF数据情况阐明数据情况阐明 FAF数据包含一个拥有751家公司的样本，在这些公司中，至少五分之一都在1985-1989年期间被FAF报道过。总体来讲，样本中有2272个公司年度，在5年的时间

13、里每家公司大约被评价过3遍。描画性统计描画性统计14、被解释变量 一切的分析师数据来源于IBES数据库。四个被解释变量包括：分析师数量=提供年度盈利预测数的分析师数量；预测规范差=一切对于该公司该年度盈余的预测的规范差以股价为分母来规范化预测准确度=-EPSt - AFt/Pt，式中EPSt代表公司在t期实践的每股盈余；AFt代表t期一切分析师对该公司每股盈余预测的中值；Pt代表该公司t期的股价。修订动摇性=在同一年度中每月预测中值和前一月预测中值的差的规范差/上年度开场时的股价。描画性统计描画性统计25、控制变量、控制变量Bhushan(1989)BrennanandHughes(1991)

14、提供了跟踪公司的分析师数量与公司规模提供了跟踪公司的分析师数量与公司规模和绩效动摇之间正相关的实证证据。和绩效动摇之间正相关的实证证据。Waymire(1986)andLangandLundholm(1993)指出，公司规模和绩效动摇也能够指出，公司规模和绩效动摇也能够会与披露政策有关。会与披露政策有关。Kingetal.(1990)以为，公司的分析师数量能以为，公司的分析师数量能够会与历史盈余与报答的相关性正相关。够会与历史盈余与报答的相关性正相关。LangandLundholm(1993)指出历史盈余与指出历史盈余与报答的相关性和公司的披露程度之间存在报答的相关性和公司的披露程度之间存在负

15、相关关系。负相关关系。 思索到公司会推出新产品，这样，盈思索到公司会推出新产品，这样，盈余能够会与预测的盈余有很大的差距，余能够会与预测的盈余有很大的差距，分析师之间的共识度能够会很低，分分析师之间的共识度能够会很低，分析师预测能够会进展重要的修正。思析师预测能够会进展重要的修正。思索到上述要素，应参与盈余惊喜作为索到上述要素，应参与盈余惊喜作为解释变量。解释变量。 分析师在运用没有更新的统计信息进分析师在运用没有更新的统计信息进展预测时展预测时，能够会不准确，我们思索，能够会不准确，我们思索新预测的百分比作为控制变量的一部新预测的百分比作为控制变量的一部分分。 对于研讨公司跟踪的分析师的数量

16、而对于研讨公司跟踪的分析师的数量而言，将公司规模，净资产收益率的规言，将公司规模，净资产收益率的规范差、历史盈余与报答的相关性作为范差、历史盈余与报答的相关性作为控制变量。控制变量。 在研讨分析师的行为特征时，除了上在研讨分析师的行为特征时，除了上述三个控制变量，还要参与盈余惊喜、述三个控制变量，还要参与盈余惊喜、新预测的百分比作为控制变量。新预测的百分比作为控制变量。 公司规模公司规模=公司年初的市场价值公司年初的市场价值 净资产收益率的规范差净资产收益率的规范差=公司前十年净公司前十年净资产收益率的规范差资产收益率的规范差 历史盈余与报答的相关性历史盈余与报答的相关性=公司过去十公司过去十

17、年历史盈余与报答的相关性年历史盈余与报答的相关性 盈余惊喜盈余惊喜=当年每股盈余当年每股盈余-上年每股上年每股盈余盈余/年初的股票价钱。年初的股票价钱。 新预测的百分比新预测的百分比=(该月进展修订的预该月进展修订的预测测+该月新出现的预测该月新出现的预测)/(该月总的预测该月总的预测数数*12)描画性统计描画性统计36、简单相关性检验、简单相关性检验1 在回归方程中不存在多重共线性问题。在回归方程中不存在多重共线性问题。 正如正如LangandLundholm(1993)以为以为的，公司披露得分越高，规模越大，的，公司披露得分越高，规模越大，过去的净资产收益率规范差越低，过过去的净资产收益率

18、规范差越低，过去的历史盈余与报答相关性越低。而去的历史盈余与报答相关性越低。而且，较高的披露得分公司预测修正的且，较高的披露得分公司预测修正的比例也越高。这阐明，未来的披露政比例也越高。这阐明，未来的披露政策与预测修正相关。策与预测修正相关。简单相关性检验简单相关性检验2 1分析师数量与公司的披露信息量正相分析师数量与公司的披露信息量正相关。公司披露信息越多，分析师预测的离关。公司披露信息越多，分析师预测的离散程度就越低，预测的就越准确，对预测散程度就越低，预测的就越准确，对预测结果修正的动摇性就越低。结果修正的动摇性就越低。 2分析师的数量与公司规模相关度很高分析师的数量与公司规模相关度很高

19、0.7。预测的规范差以及修订动摇性与。预测的规范差以及修订动摇性与盈余惊喜和过去净资产收益率规范差高度盈余惊喜和过去净资产收益率规范差高度正相关。这阐明，过去和如今收益情况越正相关。这阐明，过去和如今收益情况越不确定，分析师预测的离散程度和动摇性不确定，分析师预测的离散程度和动摇性就越大。同样，预测准确度与盈余惊喜负就越大。同样，预测准确度与盈余惊喜负相关，这阐明假设过去公司盈余发生了艰相关，这阐明假设过去公司盈余发生了艰苦变化，预测准确度就会降低。苦变化，预测准确度就会降低。 3表表3的的C部分阐明了被解释变量部分阐明了被解释变量之间的关系。相关性最高的是预测修之间的关系。相关性最高的是预测

20、修正动摇和预测规范差正动摇和预测规范差0.76，这阐，这阐明，分析师之间的共识性越低，预测明，分析师之间的共识性越低，预测修正动摇性越大。预测准确度与分析修正动摇性越大。预测准确度与分析师数量正相关，由于随着预测的人数师数量正相关，由于随着预测的人数添加，预测值变得会越准确。添加，预测值变得会越准确。7、回归结果、回归结果1 当分别思索三个披露变量时，其他年度报告得当分别思索三个披露变量时，其他年度报告得分和投资者的关系得分与分析师人数显著正相分和投资者的关系得分与分析师人数显著正相关。年度报告得分与分析师人数不相关。关。年度报告得分与分析师人数不相关。 其他年度报告得分和投资者的关系得分与分

21、析其他年度报告得分和投资者的关系得分与分析师人数显著正相关这一结论与师人数显著正相关这一结论与Lees(1981)的的研讨相一致。研讨相一致。 假设年报得分单独与分析师数量进展分析，结假设年报得分单独与分析师数量进展分析，结果显著相关，这阐明随着年报披露信息的添加，果显著相关，这阐明随着年报披露信息的添加，预测分析师数量也越多。然而，现实上，当年预测分析师数量也越多。然而，现实上，当年报得分与其他两个披露变量在一同与分析师数报得分与其他两个披露变量在一同与分析师数量进展分析时，结果不相关。年报得分对分析量进展分析时，结果不相关。年报得分对分析师人数没有解释力。师人数没有解释力。 分析师人数与分

22、析师人数与FAF得分之间的正相关阐明，得分之间的正相关阐明，公司披露信息不是作为分析师信息的替代公司披露信息不是作为分析师信息的替代品出现的，而是对他的一个补充。因此，品出现的，而是对他的一个补充。因此，分析师在资本市场上有信息中介者处置分析师在资本市场上有信息中介者处置公司信息的作用。正如前面所说的，假公司信息的作用。正如前面所说的，假设分析师仅仅是信息提供者与公司披露设分析师仅仅是信息提供者与公司披露竞争，直接向投资者提供信息，这样，竞争，直接向投资者提供信息，这样，随着公司披露的添加，分析师的数量就会随着公司披露的添加，分析师的数量就会减少。减少。 企业规模与分析师数量正相关且很显著，企

23、业规模与分析师数量正相关且很显著，这与这与Bhushan(1989)的研讨相一致。的研讨相一致。 过去净资产收益率规范差和历史盈余与过去净资产收益率规范差和历史盈余与报答的相关性在有三个披露变量的回归报答的相关性在有三个披露变量的回归中与分析师人数显著负相关，但是在披中与分析师人数显著负相关，但是在披露总分的回归中不显著。这阐明，公司露总分的回归中不显著。这阐明，公司的绩效动摇越低以及盈余与报答不相关的绩效动摇越低以及盈余与报答不相关时，分析师人数越多。但是这个证听压时，分析师人数越多。但是这个证听压服力比较弱。服力比较弱。预测离散程度和披露程度预测离散程度和披露程度 在表6中，A提供了证明H

24、2关于预测离散程度和披露程度之间关系的证据。对总评级分数的回归中，总评级分数的系数是显著的负值，这阐明随着信息披露的添加，分析师预测更趋于一致性。 这个结果与对额外披露的研讨一致，即额外披露的信息会添加分析师共享信息的精度，从而减少分析师的分歧。在对年报、投资者关系、季度报告及其他公告三种信息披露方式的回归分析中，年报和投资者关系两个变量的系数为显著的负值，而季度报告及其他公告变量的系数就不太显著。 分析师预测的规范差与公司规模负相关，这阐明公司越大，分析师预测的离散程度更低。 预测规范差与净资产收益率的规范差、历史盈余与报答的相关性、盈余惊喜和新预测的百分比都是显著正相关的，这阐明当历史盈余

25、不稳定并且和历史报答显著相关，以及存在大量盈余惊喜和频繁预测修正的情况下，分析师预测的离散程度更高。预测精度和信息披露程度预测精度和信息披露程度 在表6中，B提供了证明H3假设关于预测精度和信息披露程度关系的回归分析结果。 对总评级分数的回归中，它的系数是显著正值，这证明了公司信息披露程度是分析师预测精度的一个重要决议要素。对三种信息披露方式的回归分析中，季度报告及其他公告和投资者关系的系数是显著正值，这正好符合一种观念，即与公司继续沟通是分析师预测盈余的一种重要信息来源。 预测精度与公司规模正相关，这阐明公司越大，分析师的预测相对更为准确。 预测精度与净资产收益率的规范差呈现不显著的负相关，阐明净资产收益率的规范差这个解释变量变的不重要了。 盈余与报答相关性、盈余惊喜和新预测百分比的系数总体上是显著的负值，这阐明当存在大量的盈余惊喜，分析师频繁修正