金地集团融资结构

1、logo财务管理案例分析财务管理案例分析金地集团公司债券融金地集团公司债券融资对资本结构的影响资对资本结构的影响小组成员：于立峰小组成员：于立峰 张艳艳张艳艳 柯书琬柯书琬分析思路引例与背景发行债券的原因结论与思考债券发行难解公司资金压力债券发行对融资成本财务 杠杆的影响发行债券对公司治理的影响v 长江电力等上市公司于2007年发行了公司债券，作为房地产开发企业的金地集团（600383）也于2008年3月10日成功发行总额为12亿元的公司债券，至此拉开了我国上市公司债券融资的序幕。引例有利于优化上市公司的资本结构，为我国上市公司开拓了一条高效低廉的融资渠道，对平衡公司融资结构和降低公司融资风险

2、有着巨大的作用 一二五公司债券 三公司债券用途丰富，期限灵活，更加符合市场需要。公司债券的募集资金可用于固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等需要有利于发展高效平衡的多元化资本市场，可以有效改善我国股票市场和债券市场不匹配的现状 为中小企业融资破冰，公司债券的发行门槛较低，使许多中小公司发行债券成为可能丰富了资本市场产品结构，增加了居民投资选择四引例案例背景-金地集团股份有限公司是由深圳市福田区国有资产管理局金地集团股份有限公司是由深圳市福田区国有资产管理局，深圳市投资管理公司，美国，深圳市投资管理公司，美国ut斯达康有限

3、公司，深圳市斯达康有限公司，深圳市方兴达建筑工程有限公司和金地集团股份有限公司工会委方兴达建筑工程有限公司和金地集团股份有限公司工会委员会五家单位作为发起人设立的股份有限公司。历经十年员会五家单位作为发起人设立的股份有限公司。历经十年建设和发展，现已成为一个以房地产开发为主营业务，兼建设和发展，现已成为一个以房地产开发为主营业务，兼营物业服务，地产营物业服务，地产界中界中的房地产龙头企业之一的房地产龙头企业之一。 金地公司简介金地公司简介案例背景资本结构现状153014187259516753546664858688866966010203040506070809010020022003200

4、4200520062007长期负债与权益资金比资产负债率（%)流动资产占负债比例（%）案例背景 房地产企业的资金回收期为23年，企业需要长期资金的支持，金地在长期融资比例不高的情况下，如何运用短期资金支持长期项目？资本结构现状金地集团现金流量结构单位：亿元 金地集团何以能保持借款的长期性，企业流动负债的偿还是靠企业借入新债偿还还是企业的盈利？案例背景资本结构现状金地集团金地集团2001200720012007年存货增长图年存货增长图 （单位：亿元）（单位：亿元）案例背景资本结构现状现金大量流出用于提高存货水平存货水平高导致现金流量为负值存货水平存货水平现金流量现金流量金地集团的强大盈利能力协调

5、了存货与现金流量之间的不协调案例背景资本结构现状v 金地集团信贷融资能力一直很强。既然可以获得银行信贷，在企业负债率上升的情况下，为什么大费周折发行公司债券？v 发行的12亿公司债券相对于公司总资产规模只是很小的一部分，其能否缓解企业的资金压力？v 此次发行债券如何影响金地集团融资结构？v 作为一种负债融资，发行债券对金地公司治理改善起到什么作用？讨论发行原因融资需求2001年年 9000万万a股上市股上市2004年年 以以8.98元元/股增发股增发10000万股万股a股股2005年年 实施转增方案实施转增方案 总股本达到总股本达到6.66亿股亿股2006年年 股权分置改革股权分置改革 流通股

6、达到流通股达到42750万股万股2007年年 1.73亿亿a股非公开增发股非公开增发 总股本变为总股本变为 83907.69万股万股 两次限售股上市两次限售股上市 流通股达到流通股达到 59900万股万股 发行总计发行总计12亿元的公司债券亿元的公司债券金地的融资活动金地的融资活动发行原因融资结构年份年份2001200220032004200520062007总资产负债总资产负债率率39516753546664流动负债占流动负债占总负债的比总负债的比例例94858688866966长期负债占长期负债占总负债的比总负债的比率率6151412143134银行借款占银行借款占总负债比总负债比6228

7、5630344946长期负债与长期负债与权益资金比权益资金比4153014187259发行原因宏观政策 20062006年开始国家采取了紧缩的货币政策，贷年开始国家采取了紧缩的货币政策，贷款利率多次提高，同时国家还加强了对房地产款利率多次提高，同时国家还加强了对房地产企业的宏观调控，这对长期以来依赖银行信贷企业的宏观调控，这对长期以来依赖银行信贷的房地产开发企业无疑带来了巨大的融资压力。的房地产开发企业无疑带来了巨大的融资压力。 历年银行贷款基准利率调整历年银行贷款基准利率调整 （单位：（单位：%）调整时间调整时间六个月六个月一年一年1-3年年3-5年年五年以上五年以上2006/4/285.4

8、5.856.036.126.392006/8/195.586.126.36.486.842007/3/185.676.396.576.757.112007/5/195.856.576.756.937.22007/7/216.036.847.027.27.382007/8/226.217.026.387.387.562007/9/156.487.297.657.657.832007/12/216.577.477.747.747.83发行原因结论 现在面临银行贷款利率上升，企业银行长期借款现在面临银行贷款利率上升，企业银行长期借款的融资成本增加，发行公司债券为企业增加了一条全的融资成本增加，发行公

9、司债券为企业增加了一条全新的直接融资渠道。新的直接融资渠道。 同时金地集团本期公司债券的期限为同时金地集团本期公司债券的期限为8 8年，适应房年，适应房地产开发的长周期性，从而减弱了企业的长期资金压地产开发的长周期性，从而减弱了企业的长期资金压力，因此，发行公司债券能同时解决上述多方面的问力，因此，发行公司债券能同时解决上述多方面的问题。题。是否缓解了资金压力对公司治理的影响 对财务杠杆的影响对融资成本的影响汇报债券发行对公司的影响经营经营163亿亿投资投资 6.0亿亿筹资筹资 45.3亿亿债券发行难解资金压力债券发行难解资金压力经营经营 101亿亿投资投资2.26亿亿筹资筹资 128.0亿亿

10、2007年上半年年上半年2007年年度年年度现金流入现金流入现金流出现金流出v 2007年总负债年总负债 上半年上半年106.9亿亿 年度年度161.1亿亿经营经营 43亿亿投资投资 2.46亿亿筹资筹资31.4亿亿经营经营 56亿亿投资投资 3.0亿亿筹资筹资 16.4亿亿净额净额1.6亿亿净额净额16亿亿资金压力拟发行12亿元的公司债券增加54.58亿银行借款拟公开发行不超过3.6亿股股份2008年3月发行2008年4月未能发行债券发行难解资金压力债券发行难解资金压力债券发行难解资金压力债券发行难解资金压力增加银增加银行贷款行贷款积极增积极增发股票发股票银行信银行信贷提高贷提高缓解资缓解资

11、金压力金压力加剧资加剧资金压力金压力加大土加大土地储存地储存 直到2010年3月10日金地集团的12亿公司债券才正式发行。而3.6亿股a股的增发迟迟未果。金地集团的股价由增发公告的50元降到13元左右。那么即使增发方案短期内通过，金地集团也面临增发募资额的大幅缩水。所以从短期融资需求来看，金地公司发行的12亿元公司债券并未从根本上缓解企业的资金压力。债券发行难解资金压力债券发行难解资金压力1企业向银行贷款需要抵押物，这在一定程度上限制了贷款额度，而企业向银行贷款需要抵押物，这在一定程度上限制了贷款额度，而发行债券不强制要求担保，这种融资方式对房地产企业来说更加灵发行债券不强制要求担保，这种融资

12、方式对房地产企业来说更加灵活方便。活方便。 2 3金地集团此次公司债券最终确定的票面利率为金地集团此次公司债券最终确定的票面利率为5.5%5.5%，低于，低于0707年末确定的年末确定的3 3-5 -5年贷款利率，从而减少了利息支出，长期来看，如果扩大公司债券年贷款利率，从而减少了利息支出，长期来看，如果扩大公司债券规模，同时缩减银行贷款，企业的利息费用将有很大的下降空间。规模，同时缩减银行贷款，企业的利息费用将有很大的下降空间。 相比于银行信贷，公司债券的融资成本较低，但是相比于外部权益相比于银行信贷，公司债券的融资成本较低，但是相比于外部权益融资，公司债券的融资成本较高。金地集团外部股权融

13、资的成本约为融资，公司债券的融资成本较高。金地集团外部股权融资的成本约为1.69%1.69%，公司债券的融资成本为，公司债券的融资成本为4.13%4.13%对融资成本的影响对融资成本的影响财务杠杆提升财务杠杆提升财务杠杆降低财务杠杆降低20062007上上半年半年2007债务规模债务规模37.837.8亿亿资产负债率资产负债率66.8%66.8%债务资本比债务资本比51.5%51.5%债务规模超债务规模超过过5050亿亿资产负债率资产负债率74.3%74.3%债务资本比债务资本比58.4%58.4%债务规模债务规模84.584.5亿亿资产负债率资产负债率63.7%63.7%债务资本比债务资本比

14、47.9%47.9%增发增发1.73亿亿a股，筹资股，筹资45亿亿对财务杠杆的影响对财务杠杆的影响财务杠杆提升财务杠杆提升财务杠杆降低财务杠杆降低（1 1）相关财务数据模拟调整的基准日为）相关财务数据模拟调整的基准日为20072007年年1212月月3131日（合并财务报表）；日（合并财务报表）；（2 2）假设本期的债券总额）假设本期的债券总额1212亿元计入亿元计入20072007年年1212月月3131日的合并资产负债表；日的合并资产负债表；（3 3）假设不考虑融资过程中产生的所有由公司承担的相关费用，募集资金净额为）假设不考虑融资过程中产生的所有由公司承担的相关费用，募集资金净额为121

15、2亿元；亿元；（4 4）本期债券募集资金三亿元偿还商业银行贷款，剩余资金补充公司流动资金；）本期债券募集资金三亿元偿还商业银行贷款，剩余资金补充公司流动资金；（5 5）假设公司债券发行在）假设公司债券发行在1212月月3131日前完成。则公司的资产负债结构变化如下表所示。日前完成。则公司的资产负债结构变化如下表所示。此外，此外，20082008年公司正在筹划的年公司正在筹划的3.63.6亿股亿股a a股增发如果发行成功，公司的权益资金股增发如果发行成功，公司的权益资金将大幅增加，财务杠杆也将大大下降。而将大幅增加，财务杠杆也将大大下降。而1212亿元公司债券的发行减缓了财务杠亿元公司债券的发行

16、减缓了财务杠杆的降低。杆的降低。项目项目2007年年12月月31日日本期债券发行后（模拟）本期债券发行后（模拟）总资产（亿元）总资产（亿元）253.15262.15总负债（亿元）总负债（亿元）161.13170.13归属于母公司的股东权益（亿元）归属于母公司的股东权益（亿元）84.4284.42少数股东权益（亿元）少数股东权益（亿元）7.67.6资产负债比资产负债比63.65%64.90%总债务资本比总债务资本比47.86%50.39%财务杠杆的影响财务杠杆的影响123影响经营者的工作努力水平与其他行为选影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影响公司的收入流与市场价值。择，从而影响公司的

17、收入流与市场价值。企业债务数量可以反映公司的经营状况，企业债务数量可以反映公司的经营状况，减少经营者与外部投资者之间存在的关于减少经营者与外部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息。公司收益的不对称信息。 企业的债务数量规定着企业的控制权的企业的债务数量规定着企业的控制权的分配。分配。我国上市公司已基本完成我国上市公司已基本完成了了“股权分置改革股权分置改革”，部，部分公司正在推行分公司正在推行“国有股国有股减持计划减持计划”，使公司的股，使公司的股权趋于分散化。控制权与权趋于分散化。控制权与经营权进一步分离。经营权进一步分离。公司公司债券融资对上市公司治理债券融资对上市公司治理改善起到了一

18、定的积极作改善起到了一定的积极作用用公司债券对企业治理结构的作用，体现在公司债券对企业治理结构的作用，体现在以下三方面以下三方面：对公司治理的影响对公司治理的影响公司债券的成功发行，为企业增加了公司债券的成功发行，为企业增加了一条新的长期直接融资渠道，改善了一条新的长期直接融资渠道，改善了企业的负债期限结构，同时增强了企企业的负债期限结构，同时增强了企业后续的融资能力。业后续的融资能力。发行公司债券改变了金地集团债券融资发行公司债券改变了金地集团债券融资的期限结构，在一定程度上改变了企业的期限结构，在一定程度上改变了企业以往靠加快短期资金的周转来支持企业以往靠加快短期资金的周转来支持企业长期项目的状况，更加适应房地产企业长期项目的状况，更加适应房地产企业资金回收期长的特点。资金回收期长的特点。金地集团此次发行公司债券的票面利率金地集团此次发行公司债券的票面利率为为5.5%5.5%，低于当前中长期银行的贷款利，低于当前中长期银行的贷款利率，降低了企业的融资成本，随着率，降低了企业的融资成本，随着0707年年a a股的定向增发成功和股的定向增发成功和0808年可能增发的年可能增发的3.63.6亿元亿元a a股，财务杠杆的优势有减弱的股，财务杠杆的优势有减弱的趋势，而公司债券