现代金融理论

1、凯恩斯以前的自动均衡思想：自由放任经济理论的核心内容及原则：核心内容是自动均衡理论”原则是 自由市场，自由经营，自由竞争，自动调节，自动均衡”有效需求： 有效需求理论：所谓有效需求，是指商品的总供给价格和总需求价格达到均衡 时的总需求。其大小主要取决于消费倾向，资本边际效率，流动偏好三大基本心理因素以及 货币数量。流动性偏好： 所谓流动偏好，是指人们在心理上偏好流动性， 愿意持有货币而不愿意持有 其它缺乏流动性资产的欲望。这种欲望构成了对货币的需求。 因此，凯恩斯的货币需求理论 又称为流动偏好理论。三大心理因素货币分类：货币本质：凯恩斯名目主义货币职能：交易媒介，储藏手段一是作为计算货币，充当

2、交换媒介，在这里，货币的功能仅仅在于便利交换，对经济不发生重要的和实质性的影响； 货币的第二个职能是作为财富积累，充当储藏手段。特征（1）货币的生产弹性等于零；（2）货币的替换弹性等于零；（3）货币具有周转灵活性 且保藏费低。凯恩斯：货币需求是外生变量三动机： 交易动机是指人们为了应付日常的商品交易而需要持有货币的动机。他把交易动机又分为所得动机和业务动机二种。所得动机主要是指个人而言，业务动机主要是指企业而言。基于所得动机与业务动机而产生的货币需求，凯恩斯称之为货币的交易需求。预防动机是指人们为了应付不测之需而持有货币的动机。凯恩斯认为，出于交易动机而在手中保存的货币，其支出的时间、金额和用

3、途一般事先可以确定。但是生活中经常会出现一些未曾预料的、不确定的支出和购物机会。为此，人们也需要保持一定量的货币在手中，这类货币需求可称为货币的预防需求。投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便满足从中投机获利的动机。因为货币是最灵活的流动性资产，具有周转灵活 性，持有它可以根据市场行情的变化随时进行金融投机。出于这种动机而产生的货币需求，称之为货币的投机需求。流动性陷阱：指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。时间偏好选择：决定消费和储蓄的比例，形成现实储蓄量。流动

4、偏好选择：决定以什么形式进行储蓄。以手持货币形式储蓄可以保持高度流动性，但没 有利息收益；以生息资产形式储蓄可以获取利息但却放弃了流动性。由于人们偏好流动性， 所以对人们放弃手持货币的流动性偏好，应该支付利息作为报酬。利率作用：利率与储蓄投资消费成反比1、利率对储蓄和投资的作用（1 ）利率与资本边际效率的对比关系影响投资。（2）利率对储蓄形式的选择的作用。2、利率对宏观经济变量的作用（1）利率对总投资量的影响。（2）利率对总储蓄量的影响。（3）利率对总消费量的影响。现代凯恩斯主义 ：新剑桥 新古典综合 新剑桥不赞成凯恩斯外生理论 可贷资金 ：需求和供给 1） 借贷资金的供应来源：当前储蓄；出售

5、固定资产的收入；窖藏现 金的启用；银行体系创造的新增货币量。（2）借贷资金的需求：当前投资；固定资产的重置与更新；新增的窖藏现金量。 工资决定物价论：货币工资率通胀传送带1、物价的变化是成本和垄断程度变化的反应。2、决定价格的因素中，工资是主要的不稳定因素。 3、一般物价水平受货币工资率水平的支配。通胀原因 ：国民收入与工资利润分配不均匀1、直接原因：货币量过多。2、深层原因：国民收入在工资与利润之间的分配不公平、不合理；货币工资率与实际工资 率的差异；劳资双方的争斗形成工资 物价互相追逐。新古典综合：新古典 凯恩斯货币供给新观点 内生货币论 1 定义 1、银行的资产决定银行的负债，只要有贷款

6、需求，银 行就能提供信贷并由此创造出存款货币，致使货币供应量增加。2 原因 : 金融媒介方面的创新作用： 能够起到动用闲置资金， 节约头寸， 改变货币流通速度的 作用。3影响 :企业创造的非银行形式支付扩大了信用规模：通过扩大信用规模推动货币供应量的增加。货币需求三模型 一、 “平方根定律 ”鲍莫尔模型1、鲍莫尔模型的立论基础 ：经济行为以收益最大化为目标，因此在货币收入取得和支用之 间的时间差内，没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在。2、鲍莫尔模型的三个假定 ： 人们收入的数量已定，间隔一定；支出的数量事先可知且速度均匀。 人们将现金换成生息资产采用购买短期债券的形式，他们具有容易变

7、现，安全性强的特征。 每次变现（出售债券）与前一次的时间间隔及变现数量都相等。3、货币交易需求与存货理论 ：人们的手持货币如同企业的存货一样，力图使其成本总额降 到最低限度，由此可建立模型4、公式推导设：Y=交易总额；K=每次变换的现金数；b =每次变现的手续费则 bY/K 为变现的手续费总额。又由于每次变现以后是以匀速的将其支用，故平均手持现金额为K/2 ;当市场利率为r时，手持现金的机会成本就是 K/2 r。设C代表成本总额，则 C= bY/K+ rK/2求导并令其为 0,可得每次变换的现金余额由于人们的平均手持现金余额是K/2，那么可计算最适量的现金持有额，即现金余额（用M表示）如果把物

8、价因素考虑在内，则实际的现金余额为：M=ar-0.5Y0.5P （4.9 '）式中， P 为一般物价水平，这就是著名的平方根公式。公式还表明，当交易量和手续费增加 时，最适度的现金存货余额就将增加，而当利率上升时，这一现金余额就会下降5、模型的结论。（1）最适当的现金持有额对利率的变化反应敏感，其利率弹性为（-0.5）。（2）现金持有额与交易总量、变现手续费之间存在着同方向但不同比例的变动关系。6、对鲍莫尔模型的评价 。肯定之处 :（1） 具有普遍适用性。这是对凯恩斯货币交易需求理论的重要发展。 （2）该模型的结论还可以应用于国际金融领域。因此国际储备不必与国际贸易量呈同 一比例增减。

9、批评意见 ：否认模型的定性结构，即货币支出和收入事先可知；否定模型的定性理论假设； 认为模型的数量关系描述不准确。二、 “立方根定律 ”惠伦模型1、预防性货币需求的决定因素（1）手持货币的成本：转换现金的手续费和损失的利息。（2）收入和支出的状况。3、公式推导设：M=预防性货币平均持有额r=利率则： Mr= 预防性货币需求的机会成本设：P=转换现金的可能次数，并 s以代表净支出分布的标准差，则： P=S2/M2设：C=转换现金的手续费则：CP=（S2/M2） - C=转换现金的手续费总额设：E=持有预防性货币余额的总成本则：E=M- r+ （S2/M2） 欲求最低总成本，可对其求一阶导数，并令

10、其为零： 由上式可解出持有预防性货币的余额 即持有预防性货币余额为时，其总成本最小。4、惠伦模型的结论（1） 最佳预防性货币需求与货币支出分布的方差、转换现金的手续费、 利率及立方根关系。（2） 最佳预防性货币需求对收入和支出的弹性为1/3。（3） 最佳预防性货币需求对利率弹性为（-1/3）。2、预防性货币需求的最佳值公式：三个因素：持币的机会成本；转换现金的手续费；转换现金的可能次数。二、“立方根定律 ”惠伦模型 4、惠伦模型的结论三、（1）最佳预防性货币需求与货币支出分布的方差、转换现金的手续费、利率及立方根 关系。（2） 最佳预防性货币需求对收入和支出的弹性为1/3。（3） 最佳预防性货

11、币需求对利率弹性为（-1/3）。三、 “资产选择理论 ”托宾模型1、 托宾模型的研究对象：人们怎样选择最优的金融资产组合。2、 对两种资产保存形式的分析：风险与收益。3、对待风险的三类人： （1） 风险回避者（ 2）风险爱好者（ 3）风险中立者4、以风险回避者为对象的资产调整过程：模型的建立（图示）5、托宾模型的含义与结论（1）资产分散化原则：同时持有风险资产和安全性资产。 （2）两种资产量上选择的依据：总效用最大。（3）结论：第一，利率与货币投机需求反方向变动，与预期收益同方向变动；第二，货币 投机需求的变动是通过人们调整资产组合实现的。6、对托宾模型的评论： 虽然托宾模型较凯恩斯货币投机需

12、求理论更切合实际，但许多西方 学者也指出该模型存在许多不足之处，例如模型忽略了物价波动的因素等等。利率特征 ISLM 模型一、利率的决定 IS-LM 曲线分析（一）商品市场的均衡和 IS 曲线1、商品市场的均衡条件： S（Y ）=I（i）式中S代表储蓄，它与收入同方向变动，I代表投资，它与利率反方向变动。2、商品市场的均衡图。Y 表示收入， i 表示利率，有三个方程式：储蓄函数 S=S（Y） 投资函数 I=I （i） 均衡条件 S（Y）=I （i）3、IS 曲线的导出：图 A 表示投资与利率的方方向变动关系。图 B 的 45 度线表示储蓄等与投资的均衡条件图 C 表示储蓄与收入存在着同方向变动

13、的关系图D中的IS曲线是在不同的利率和收入水平的组合下S=I的均衡点的轨迹4、IS 曲线的特点：位置不是固定不变的。4、LM 曲线的特点：三个区域。（1）凯恩斯区域：当利率下降到某一点时，曲线为水平状态；（2）古典区域：当利率升高到一定点后，曲线为一垂直线；（3）中间区域：向右上方倾斜。影响两市场均衡因素以及怎样影响1.资本边际效率的升降； 2、消费倾向的增减；3、货币供应量的增减；4、货币需求的变动 1）政府支出的增减直接影响投资水平。1、财政政策对两市场均衡的影响（2）税收的增减对两市场均衡的影响。2、财政政策与货币政策的配合效果（1）配合的必要性。（2）配合的几种方式。3、政策的区域性效

14、果 （1）凯恩斯区域的效果：财政政策有效，货币政策无效。 财政政策与货币政策搭配不一定是同方向 政策的区域效果：凯恩斯 -流动性陷阱 古典投机性货币需求为零 利率的风险结构和期限结构 :（一）利率的风险结构理论违约风险 流动性风险 所得税风险（二）利率的期限结构理论1. 预期理论（1）纯预期理论 （简称 PE 理论）把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的 关键因素（ 2）流动性理论，又称做流动性升水或流动性报酬理论（简称LP 理论）充分考虑了投资债券的风险。（ 3）偏好习性理论 ，又称期限选择理论。假设不同期限的债券是替代品，这意味着一种债 券的预期收益里可以影响不同期限债券的预期收

15、益。对未来利率的预期主要取决于 p40偏好习性和市场分割理论 关于债权的替代性的假设是相反的 关键假设有两个： 一是假定不 同期限的债券没有替代性；二是假定债券市场的参与者都具有期限偏好通胀：需求拉动和成本推动 1、需求拉上说：因为各国政府采用了扩张性财政政策货币政策，刺激了有效需求。2、成本推动说 :（1）工资成本推动； （2） 间接成本推动； （3）垄断价格推动； （4） 进口成本推动。抑制通胀政策主张 1、财政政策：投资赋税优惠；削减消费税；削减失业津贴；控制政府支 出等。 2、货币政策：逐步减缓货币供应量的增长速度；控制实际利率。收入政策：对工资、物价实行限制，形式有指导性限制、以税收

16、为手段的限制、强制性限制 三种。 4、劳工政策：培养和训练劳动者，提高他们的就业能力，克服结构性失业。国家干预：促进论 自由主义：促退论 货币政策理论 多层政策面目标原则 :逆风向形成和相机抉择中介指标利率 1、利率是微观经济活动的重要调节器。2、利率是连结宏观和微观经济的纽带。 3、利率是衡量经济态势的最佳指标。4、利率是中央银行货币政策的中介目标。货币学派货币数量自然利率货币学派 ：影响货币因素（一）影响因素1、收入或财富的变化：永恒收入（Y ）；非人力财富占总财富的比率（W）。2、持有货币的机会成本：货币的名义报酬率（ rm）;预期固定收益报酬率（rb）;预期非固 定收益报酬率（re）;

17、物价变动率（1/pdp/dt）。3、 持有货币给人们带来的效用及影响此效用的因素U。 货币需求函数表达式货币需求特点和意义 1、货币需求函数式一个稳定的函数。理由是：（ 1）影响货币供给和需求的因素相互独立。弗里德曼认为，影响货币供应的若干主要 因素，并不影响货币需求。货币需求主要受制于函数式中的那些变量。（2）在函数式的变量中，有些自身就具备相对的稳定性（如U、 W ） ，有些只在很少情况下才影响货币需求（如1/p dp/dt），因而它们不会破坏货币需求函数的稳定性。货币需求函数的最主要影响因素是收入与利率。（3）货币需求函数的倒数 货币流通速度基本上是一个稳定的函数。 经济波动根源 影响货

18、币供给的因素 弗里德曼货币传导机制真实货币需求对真实收入 的弹性为 1 名义利率等于预期真实利率与预期价格变动率之和，市场利率是由投机者的预期来维持的 预期真实利率与长期真实增长率之差，即是由外在力量决定的。名义货币需求可对货币供给的变动作及时、充分的调整货币量变动后的传导过程M E P（i） I Y货币学派与凯恩斯在传导机制上的分歧:第一、凯恩斯认为，货币供应量变化后对国民收入有实质性影响， 增加货币的结果使利率降低从而增加投资， 通过乘数效应引起总需求和总收 入（Y）的变动，即 M RY，因此，货币供应量增加可以引起实际产出的增 加，货币是非中性的。弗里德曼则认为货币供应量变动只能在短期内

19、影响实际产出； 从长期看， 货币供应量的变动 只能影响名义变量而不能影响实际变量， 因此，货币从长期看是中性的。第二，凯恩斯注重 狭义的市场资产和市场利率， 他的传递渠道主要是货币市场上金融资产的调整， 增加的货币 量通过两条渠道被吸收： 一是货币收入增加后所增加的货币交易需求量； 二是随着利率下降 后增加的货币投机需求量。弗里德曼认为应该考虑广义的资产和利息率，就是说， 传导途径是多种多样的， 可以在货币市场和商品市场同时进行， 通过物价普遍上涨吸收过多的货币量。 第三， 凯恩斯非常重视利 率的作用， 认为利率是传导机制的中心环节，货币量变动后首先引起的是利率的变动， 货币供需和总体经济的均

20、衡是通过利率的变化来调节的。而弗里德曼则重视收入支出在传导中的作用。认为人们主要根据收入来确定现金持有量。 因此，货币供需求均衡只能通过支出来调节。而货币量与利率之间存在着步调不一致的关系， 弗里德曼认为， 货币增长加速时，起初会降低利率，但是后来，由于它增加开支刺激价格上 涨，这便引起借贷需求的增加， 从而促使利率上升。正因为如此， 利率不能成为传导机制中 的主轴，却往往是误导货币政策的指标， 所以弗里德曼不仅不重视利率在传导机制中的作用， 而且坚决反对把利率作为制定货币政策的向导。单一规则为何强调减税问题 -货币供给所谓单一规则就是公开宣布并长期采用一个固定不 变的货币供应增长率。 2、长期采用其意图在于消除频繁的相机抉择变动而引起的经济波动， 避免因人为因素导致的错误决策给