金融市场与金融工具5(2013)

1、 承销承销代销代销包销包销到了销售截止日期，债券如果没有全部售出，则到了销售截止日期，债券如果没有全部售出，则其未售出部分退还给发行人，承销商从发行人那其未售出部分退还给发行人，承销商从发行人那里收取委托手续费，但不承担任何发行风险。里收取委托手续费，但不承担任何发行风险。 余额包销余额包销全额包销全额包销 到了销售截止日期，未售出的余到了销售截止日期，未售出的余额由承销商负责认购。额由承销商负责认购。 承销商先将债券全部或部分认购承销商先将债券全部或部分认购下来，并立即向债券发行人支付下来，并立即向债券发行人支付全部债券款额，然后再按照市场全部债券款额，然后再按照市场条件转售给投资者。承销商

2、要承条件转售给投资者。承销商要承担全部发行风险担全部发行风险。 l两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，履约风险小，是信誉高，履约风险小，是“投资级债券投资级债券”，第五级，第五级开始的债券信誉低，是开始的债券信誉低，是“投机级债券投机级债券”现金流量分析会计质量盈利能力偿债能力财务弹性资本结构财务风险宏观环境行业状况管理层素质竞争地位运营效率经营风险未来信用风险预测对所用者和国家的重要性所有权结构债券契约性条款政府的支援个体评级支援评级等级的确定l 财政部国库司帐户投资者个人投资者商业银行保险公司投资基金承销协议国债款项一级自营商（银

3、行）手续费债券流向资金流向利用银行的系统分销国债无实物券财政部国库司帐户投资者个人投资者商业银行保险公司投资基金承销协议国债款项一级自营商或一级自营商组织的承销团手续费债券流向资金流向无实物券证券交易所通过证券帐户认购 达 成 交 易 卖 买 卖 买 委 托 卖 出 委 托 买 进 债 券 购 买 者 债 券 卖 出 者 经 纪 商 经 纪 商 场内 经纪人 场 内 经 纪 人 证 券 交 易 所 债券购买者债券购买者证券公司证券公司债券卖出者债券卖出者买买卖卖买买卖卖达成交易达成交易达成交易达成交易场外交易市场的交易结构场外交易市场的交易结构 (1)1TAVy( (23 (2)11111TT

4、ccccAVyyyyy投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。 23 (3)111ccccVyyyy 505000.1V 2 (4)1111TTcccAPkkkk%90. 4%1001025%62100)100102(25%28.4102)1 (105)1 (51532YTMYTMYTMYTM (5)NPVVP01002003004005006007008009001000价格36912151821242730时间息票率息票率债券内在债券内在价值价值内在价值变化率内在价值变化率 (7% 到到8%) 内在价值变化内在价值变化率率 (7% 到到 5%) 4% 6

5、8 -11.3% +28.7% 5% 78 -10.5% +27.1% 6% 89 -10.0% +25.8% 7%100 - 9.8% +25.1% 8%110 - 9.5% +24.4%大大（2020404011001150(1/2)(1/2)(1/2)YTCYTCYTC6060404010001150(1/2)(1/2)(1/2)YTMYTMYTM债券属性债券属性与债券收益率的关系与债券收益率的关系1.1.期限期限当预期收益率当预期收益率 ( (市场利率市场利率) ) 调整时，期限越长，债券的价格波动调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅

6、幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。度递减。2.2.息票率息票率当预期收益率当预期收益率 ( (市场利率市场利率) ) 调整时，息票率越低，债券的价格波调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。动幅度越大。3.3.可赎回条可赎回条款款当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。较低。4.4.税收待遇税收待遇 享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债享受税收优惠待遇的

7、债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。券的收益率比较高。5.5.流动性流动性流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。高。6.6.违约风险违约风险 违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。比较低。7.7.可转换性可转换性 可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率比较高。可转换债券的收益率比较低，不可转换债券的收益率比较高。8.8.可延期性可延期性 可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率比较高。可延期债券的收益率比较低，不可延期的债券收益率比较高。影响因素影响因素变动方向变动方向对债券价值的影响对债券价值的影响票面利率票面利率越高越高内在价值越高内在价值越高期限期限越长越长内在价值变化的可能内在价值变化的可能性和幅度越大性和幅度越大税收待遇税收待遇税收越低（免税）税收越低（免税） 内在价值越大内在价值越大流动性流动性越好越好内在价值越大内在价值越大发债主体信用发债主体信用等级越高等级越高内在价值越大内在价值越大若可赎回若可赎回提前赎回可能性提前赎回可能性越高越高内在价值越小内在价值越小 影响因素影响因素变动方向变动方向对债券价值的影响对债券价值的影响供