浅析承德露露股份有限公司盈利能力

1、露露股份有限公司公司盈利能力分析1.承德露露股份有限公司简介承德露露股份有限公司始建于1950年，是国内饮料行业的巨头，中国最大10 家饮料企业之一。，集团下属17个企业，总资产16亿元，现为万向三农有限公司 控股的上市公司。公司于1997年底在深交所上市，成为国内饮料行业首批上市公 司之一。公司总股本11550万股，其中国家股8050万股，占总股本比例29.70%。 向社会公开发行社会公众股3500万股，占总股本比例30.3%。通过发行股票募集 资金1.9亿元。公司的主营业务是饮料的生产和销售，主导产品是植物蛋白饮料 “露露”牌杏仁露，在国内杏仁露市场上占有 90%上的市场份额，曾多次 在国

2、内国际各种评选中获得金奖，连续四年在国内产品竞争力排行榜上名列国内 饮料前三名，1999年 1月国家工商局商标局认定“露露”商标为中国驰名商标。 公司坚持以名牌战略为经营原则，以品牌销售开拓市场。在全国形成了以26个 大城市为中心、覆盖18 8个地级市、包括8 2 0多个经销商的销售网络。承德露露按市场分布调整生产布局，在承德、北京、廊坊、汕头建了生产基地，杏仁 露年生产能力达30万吨，成为国内生产规模最大、产销量最大、市场占有率高 达90%的杏仁露生产企业。2.承德露露盈利现状分析截止到2012年，露露股份有限公司的资产总额达到15.47亿元，当年营业总 收入达21.37亿元，实现净利润2.

3、27亿元。我们以承德露露近三年的财务报表为 依据，编制出财务指标变动表。表一财务指标变动表单位：亿元项目2012-12-312011-12-312010-12-31销售收入21.3819.3718.16销售成本13.2112.8611.95营业总成本18.2916.8015.75净利润:2.281.951.79净资产8.217.767.64平均资产总额7.7357.496.85资料来源：承德露露股份有限公司20102012年度报表从上表可以看出2010 2012年,承德露露股份有限公司销售收入呈现出逐年 递增的趋势，其中2010-2011年销售收入增长了 6.66%, 20112012年销售收

4、入 增长了 10.37%，与此同时，营业成本也在逐年上涨，涨幅依次为 6.67%, 8.87%。 销售收入的增长幅度大于营业成本的增长幅度，这带动了净利润的逐年上升。其 中 2010 2011年增长了 1.57%，20112012年增长了 5.80%。“露露”品牌之争在2012年1月12日正式盖棺定论，这结束了露露股份与露露 集团马拉松似的官司，也结束了市场上各种“露露”的大肆横行。而在此之前， 由于部分企业“傍名牌”使得几年来露露产品的销售市场乌烟瘴气。由于在这场 诉讼中露露股份有限公司最终收回了商标使用权，露露在2012年打的这场大胜仗 沉重打击了冒用“露露商标”的违规企业，间接促进了露露

5、有关产品的销售。2.1销售盈利能力分析销售盈利能力是从企业生产经营的角度，根据营业收入、营业成本、营业利 润之间的内在联系，来反映企业的盈利能力。我们从承德露露20102012年的利润表入手，结合销售毛利率、销售净利润 率和成本费用利润率这三个销售盈利能力分析的主要指标，对承德露露的盈利能 力进行分析。2.1.1销售毛利率分析表二销售毛利率分析表毛利率露露股份维维集团伊利股份饮料行业均值2012-12-3138.22%30.19%29.73%34.80%2011-12-3133.62%31.74%29.28%33.55%2010-12-3134.22%30.88%30.27%33.53%资料来

6、源：露露股份，维维集团，伊利股份 20102012年度财务报表计算所得销售毛利率是销售毛利与销售收入的比率，反映了一个企业产品的竞争力 和获利潜力。反映了企业产品销售的初始获利能力。如果企业的销售毛利率较高， 就表明有较高的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平较高。通过以上毛利率分析表可以看出，露露股份有限公司的毛利率始终高于维 维集团和伊利股份，并且高于行业均值，这表明露露股份与其他两个企业相比， 产品附加值高，具有较强的竞争力。在20102011年，露露股份的毛利率下降了 0.6%,相对变化比较稳定，这是由于11年的销售收入较10年上涨了 6.67%,销售 毛利上升了 4.83%，受成本上升压

7、力，销售毛利的上升幅度小于销售收入的上升 幅度，与此同时，公司利用销售旺季提升产品价格，产品定价能力较强，使得销 量未受到明显影响，这保持了毛利率的稳定。2012年露露股份有限公司的销售毛 利较2011年上升了 4.6%,露露在郑州的投产大大缓解了产能压力，加之产品提价， 这使得12年较之11年销售收入上升10.37%,而2012年的杏仁采购锁定在9-10月完 成，大大降低了杏仁价格，这使得销售成本仅上升2.7%,反观维维集团和伊利股 份，销售毛利整体虽然呈上升趋势，但是仍然低于低于行业均值，这表明两个企 业的竞争力和获利潜力低于行业平均水平。2.1.2销售净利润率分析表三销售净润率分析表净利

8、润率露露股份维维集团伊利股份饮料行业均值2012-12-3110.65%2.66%4.13%111.25%2011-12-3110.04%4.11%4.89%9.56%2010-12-319.85%4.28%2.68%8.85%收入变动露露股份维维集团伊利股份2012-12-3110.38%8.21%12.13%2011-12-316.66%12.72%26.24%2010-12-3136.64%67.77%22%净利润变动露露股份维维集团伊利股份2012-12-3116.92%-0.3%-5.24%2011-12-318.93%7.84%130.15%2010-12-3126.95%-14.

9、29%20%资料来源：露露股份，维维集团，伊利股份 20102012年度财务报表计算所得销售净利润率是净利润与销售收入净额的比率， 表明企业每一元销售收入 可实现的净利润，企业销售收入增加时，必须获得更多的净利润才能使销售净利 润率有所增加或保持不变。通过上表可以看出，露露股份的销售净利润率保持良好的持续增长，且在2010 2011年度始终高于行业水平，这表明财务状况是好的。而维维集团却始终 处于下降的趋势，且维维与伊利净利润率始终低于露露股份，以此可以看出露露 股份较之其他两个企业具有更强的获利能力。通过企业收入和净利润的变动百分 比可以看出露露股份20112012年销售收入增长率和净利润增

10、长率逐年增加，且 收入增长率小于净利润增长率，而维维集团销售收入增长率始终处于下降的趋 纵 在2010年度和2012年度净利润都出现了负增长，这是由于维维集团营业成本 的增长幅度远大于营业收入的增长幅度，导致净利润下降。相比之下，伊利股份销售净利润率的变化很不稳定，2011年随着多个大型生产基地的建立，伊利股份 凭借其遥遥领先的技术水平和强大的研发力量促使净利润增长突破100%而12年由于在主业外没有投资动作导致净利润同比下降了5%收入增长幅度放缓。2.1.3成本费用利润率分析表四成本费用利润率分析表成本费用利润率露露股份维维集团伊利股份2012-12-3116.95%4.11%5.17%20

11、11-12-3115.36%6.22%5.95%2010-12-3115.24%5.46%2.94%成本变动露露股份维维集团伊利股份2012-12-318.87%10.20%12.36%2011-12-316.67%11.10%23.69%2010-12-3139.25%60.10%22.66%利润变动露露股份维维集团伊利股份2012-12-3120.16%-27%-2.29%2011-12-317.5%26.60%150.12%2010-12-3123.07%-31.7%5.17%资料来源：露露股份，维维集团，伊利股份20102012年度财务报表计算所得成本费用利润率是企业一定时期的利润总额

12、与成本、费用总额的比率， 成本费用利润率指标反映了每一元成本费用可带来多少营业利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该指标越高，反映企业的经营效益越好。通过上表可以看出露露股份的成本费用利润率在 2010- 2012年处于逐年 递增的趋势且始终高于维维集团和伊利股份，这表明露露股份具有更强的获利能力，即同样的成本费用下可获得更多的利润。2010年物价普遍上涨，饮料行业原 材料成本上升，造成三家企业成本的大幅上升，在这种情况下露露股份的成本费 用利润率仍高出维维集团9.78%,高出伊利股份12.3%。在20112012年度，成本 增长了 8.87%，利润则增长了 20.16%,这使得成本费用利润

13、率提高了两个百分点， 这表明承德露露经营消耗所带来的经营成果在不断增加，经营效益越来越好。反观维维集团和伊利股份，可以发现维维集团成本每年都在增加，而利润在2010和2012年度都出现了幅度不小的递减趋势。 伊利股份在20102011年度成本、费 用增长了 23.69%,而营业利润则增长了 150.12%,这表明企业提高了费用使用效 率，促使成本费用利润率的提高。而在 2012年度成本费用的涨幅虽然有所下降， 但由于营业利润的下跌导致成本费用利润率的下降。2.2投资获利能力分析投资获利能力分析是从投入产出角度来反映企业的盈利能力，通过对最 终实现的利润总额与资产总额之间的对比关系来反映企业资产

14、对盈利能力的影 响。下面我们结合承德露露20102012年度净资产收益率和总资产收益率这两个 投资获利能力分析的主要指标，对承德露露的投资获利能力进行分析。 2.2.1总资产收益率分析 表五总资产收益率分析总资产收益率露露股份维维集团伊利股份饮料行业均值2012-12-3120.05%5.69%10.75%11.34%2011-12-3117.62%6.55%11.83%9.09%2010-12-3119.05%5.71%5.84%11.63%资料来源：露露股份，维维集团2010- 2012年度财务报表计算所得总资产收益率是分析企业盈利能力的一个重要指标，等于净利润与平均 资产总额之比。它的高

15、低直接反映了公司的竞争实力和发展能力。该指标越高， 表明企业的效益越好，获利能力越强，经营管理水平越高通过上表可以明显地看出，露露股份的总资产收益率远远高于维维集团 及伊利股份，且高于行业平均发展水平。露露股份与其他两家企业相比较具有更 强的竞争力和发展潜力。露露股份的总资产收益率比较稳定，在2012年达到高峰, 这主要是由于2012年的净利润与2011年相比提高了 16.92%,露露股份正积极的运 用自身资产为公司创造财富。反观维维集团和伊利股份，近三年的总资产收益率 几乎始终低于行业平均水平，这说明在2010 2012年度，两家企业总资产利用效 率低于行业平均水平，在增收节支和节约资金使用

16、等方面需要进一步完善。2.2.2净资产收益率分析表五净资产收益率分析表净资产收益率露露股份维维集团伊利股份饮料行业均值2012-12-3127.90%3.15%23.41%12.20%2011-12-3125.54%6.24%30.03%12.45%2010-12-3123.91%6.26%18.42%17.44%资料来源：露露股份，维维集团2010- 2012年度财务报表计算所得在盈利能力分析的指标体系中，净资产收益率是最能反映一个公司盈利 能力水平的指标，是企业本期净利润与平均净资产的比率。 该指标值越高说明投 资带来的收益越高，越低说明企业所有者权益的获利能力越弱。通过上表可以看出露露股

17、份连续三年的净资产收益率都高于维维集团和 行业平均水平，除2011年度外也始终高于伊利股份。表明露露股份的净资产利用 效率和投资收益水平都高于维维集团和行业平均水平，且呈现出逐年递增的趋 势，说明这几年公司越来越注重投资，通过投资带来的收益带动公司的盈利能力 提升。维维集团的投资获利能力在连续三年中持续下降， 在2012年出现大的滑坡， 如果公司仍然不注重投资，将会使净资产的获利能力继续降低。 相比之下，伊利 股份的净资产收益率始终高于行业平均水平，这表明伊利股份较行业平均水平来 说具有更强的获利能力，资本的使用效率更高。在2011年度，该企业处置长期股 权投资获得2.4亿元的投资收益，一方面

18、增加了净利润，一方面减少了企业的平 均净资产，因此净资产收益率大幅提高。2.3运用杜邦分析法分析露露股份的盈利能力2.3.1杜邦财务分析体系杜邦分析模型是20世纪20年代初由美国杜邦公司率先采用的一种综合 财务分析方法。其最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的 比率按其内在联系有机地结合起来，利用各个指标的递进关系，形成一个完整的 指标体系，最终通过权益收益率来综合反映，为报表分析者全面仔细地了解企业 的经营和盈利状况提供方便。下面我们从净资产收益率入手，将净资产收益率逐级分解为多项财务比 率乘积，并通过几个主要的财务比率之间的关系来综合的分析露露股份的财务状 况，从而深入分析

19、其经营业绩，找到企业存在的问题。2.3.2对净资产收益率的分析在杜邦分析体系中，净资产收益率是综合性最强的财务比率，是杜邦分 析的核心。如上所述，净资产收益率是衡量企业利用资产获取利润能力的指标， 反映股东拥有的净资产的获利能力，所有者权益的收益水平。净资产收益率=总资产净利润率*权益乘数表六净资产收益率构成要素表露露股份净资产收益率权益乘数资产净利率2010-12-3123.40%1.7913.07%2011-12-3125.13%1.9313.02%2012-12-3127.71%1.8814.74%如表六所示，露露股份的净资产收益率在连续三年始终呈现上升趋势， 下面我们把净资产收益率分解

20、成权益乘数和资产净利率来进行分析。通过观察可以看出，净资产收益率的升高是权益乘数和资产净利率共同 作用的结果。在20102011年度，权益乘数呈大幅度上升趋势，而资产净利率略 有下降，因此权益乘数变动是引起净资产收益率增加的关键因素。在20112012年度，权益乘数呈下降趋势，代表企业负债比重下降，财务风险降低，这对企业 来说是有益的，而引起净资产收益率增加的主要因素是资产净利率的上升。下面我们主要对净资产收益率进行分析。233对资产净利率的分析总资产净利率是指公司净利润与资产总额的比率，该指标反映的是公司利用全部资产所获得利润的水平。 该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资 产运营越有效，

21、成本费用的控制水平越高。总资产净利率是一个综合性的指标， 同时受销售净利率和资产周转率的影响。资产净利率=销售净利率*资产周转率 表七资产净利率构成要素表露露股份资产净利率销售净利率资产周转率2010-12-3113.07%9.85%1.322011-12-3113.02%10.04%1.292012-12-3114.74%10.65%1.38通过表七可以看出，露露股份的销售净利率在连续三年的时间里持续上 升,在20102011年度，资产周转率下降，表明露露股份利用资产产生销售收入 的能力在降低，由于资产周转率的下降幅度大于销售净利率的上涨幅度造成资产 净利率的下降。而在20112012年度，

22、随着销售净利率和资产周转率的同时增长， 资产净利率出现更大幅度的上升。下面对销售净利率和资产周转率进行进一步分 析。（1）销售净利润率分析如前所述，销售净利润率是净利润与销售收入净额的比率，通过对其进 行分析，可以促使企业在扩大销售规模的同时提高经营管理水平，并最终提升盈利能力。销售净利润率主要受销售成本率和期间费用率两个指标影响，并与之成反比。表八销售净利率影响因素表露露股份销售净利润率销售成本率期间费用率2010-12-319.85%66%20.45%2011-12-3110.04%66%20.25%2012-12-3110.65%62%23.40%通过表八，可以很清晰的看到，销售成本率在逐年下降，期间费用率在 2010 2011呈下降趋势，这时销售净利润率上升。而期间费用率在2011 2012年度则呈上升趋势，这表明露露股份在扩大生产规模的同时注意控制成本，但是对于期间费用的管理还存在缺陷，这影响到了销售净利率的增长。（2）总资产周转率分析总资产周转率是销售收入与总资产的比值，是综合评价企业全部资产 的经营质量和利用效率的重要指标，反映了企业全部资产的管理质量和利用效