国际金融第十五章 国际货币政策的协调与国际货币制度改革的前景

1、1第十五章国际货币政策的协调与国际货币制度改革的前景2摘要o 一国汇率决定在开放经济条件下受许多经济和政治因素的影响，资本的自由流动使一国的利率政策变动直接导致汇率的波动，进而影响一国的宏观经济面，各国就需要协调经济政策。o “七国集团”是工业发达国家协调国际宏观经济政策的一种体制安排。o 21世纪初，新一轮全球经济的失衡使国际货币体系的调整方向发生了重大的变动。3第一节 国际经济政策的协调o 一、 朗布里会议和发达国家的合作政策o 正式同意了浮动汇率制和对外汇市场进行适当干预以维持外汇市场的相对稳定性。o 广场协议：各国同意采取共同政策推动美元贬值。o 经济政策磋商的主要指标：经济增长、通货

2、膨胀、经常项目和贸易项目平衡、汇率、货币政策和政府财政预算、商品价格指数。4二、国际经济政策合作和本国政策目标的协调o 讨论：一国政策的设计，究竟是根据国际协议，还是根据本国所面临的具体目标？o 国家对合作政策的执行程度？o 一国宏观政策的信誉度。5第二节 汇率目标区o 一、 汇率目标区的运行机制o 确定参加国货币之间的中心汇率和市场汇率的波动带（即汇率目标区）。当市场汇率变动超过波动带时，有关国家应调整其经济政策，积极干预市场或调整其中心汇率。o 汇率目标区政策充分体现了货币稳定目标和汇率稳定目标之间的权衡关系。6图图15-1 汇率目标区的运行机制汇率目标区的运行机制7二、 汇率目标区的检验

3、图15-2 年马克美元每日汇率在目标区内运动8第三节 国际货币制度改革的方案o 一、 国际货币制度变动特点o 经济变量的波动是外部冲击造成的，国际货币体系本身是没有问题的。o 国际货币体系需要进行调整以促进更大的稳定。9二、 各国汇率安排的变动趋势o 两种汇率制度的进一步讨论。o 重点是：设定汇率目标区和干预外汇市场的适合度，而不是回归到固定汇率制。o 如何协调各国货币政策？10各国汇率安排的变动趋势年份汇率安排国家（地区）数年年年 钉住汇率美元法国法郎其他货币其他组合货币 仅限于对一种货币的可变汇率 合作安排 根据指标调整的汇率 管理浮动汇率 独立浮动汇率总计11三、国际货币制度的三种改革方

4、案o （一） 恢复美元本位制o （二） 复合国际货币制度o （三） 单一货币国际货币制度改革的方向12四、国际货币制度改革的进一步讨论o “七国集团”、“八国集团”和“二十国集团”的扩大机制。o 讨论的主要问题： 1、如何调整多元化的储备货币制度。 2、国际汇率制度与全球金融市场的稳定。 3、国际货币基金组织的机构改革。13第四节 全球经济失衡对国际货币体系的影响o 全球经济失衡：一国拥有大量贸易赤字，而与该国贸易赤字相对应的贸易盈余则集中在其他一些国家。o 主要特点：一是美国经常账户赤字巨大，债务增长迅速。二是亚洲国家对美国持有大量贸易盈余，包括中国外汇储备的快速增长。14一、美国经常账户失

5、衡o 现状o 解决美国经常账户失衡的途径：一是提高储蓄率；二是美元贬值。15美国财政和贸易状况变动 单位：亿美元年份GDP财政状况占GDP比率 经常项目占GDP比率 （%）平衡 （%）199470722-1846-2.61-1216.4-1.72199573977-1462-1.98-1135.6-1.54199678168-1108-1.42-1247.3-1.60199783043-24-0.03-1404.0-1.691998874705440.62-2135.0-2.4419999268415671.69-2998.5-3.2420009817025462.59-4151.5-4.23

6、20011012809240.91-3889.6-3.842002104696-2305-2.20-4724.4-4.512003109713-3963-3.61-5275.1-4.812004117343-4002-3.41-6652.9-5.672005124872-3181-2.55-7915.1-6.342006128993-2093-1.627636.0-5.9216二、 东亚外汇储备的超速增长o 东亚外汇储备增长的主要背景：1997年亚洲金融危机的影响：经常项目盈余和外汇储备的重要性。o 东亚经济体外汇储备的分布格局。17亚洲外汇储备增长 单位：亿特别提款权年份全球外汇发达国家发展

7、中亚洲亚洲亚洲/全球储备比重（%）19961089150183399484144.4519971197852103796533744.5619981167147634086552947.3719991297952684783680652.4420001485659875433809854.5120011628062486263934857.42200217633661171171043859.20200320357750983361272962.532004241108436103321564064.872005291399006130041880364.5320063372795261505

8、72090461.982007 40441 9500 18858 24859 61.4718图15-4 发展中亚洲外汇储备的增长19o 东亚外汇储备占全球的60%以上。o 亚洲的贸易盈余问题。20三、 中国“双顺差”问题o 现状：贸易顺差和资本项目顺差同时存在。o 解决中国“双顺差”问题的途径：外部调整和 内部调整。o 中国的国际竞争力究竟有多大？21中国国际收支的“双顺差”趋势年份经常项目平衡金融项目平衡199469.08326.45199516.18386.74199672.43399.661997369.63210.371998314.72-62.751999211.1552.04200

9、0205.1819.582001174.01348.322002354.22323.412003458.75527.742004686.591107.2920051608.18588.6220062498.66660.1722四、国际货币体系的改革方向o 全球美元的过剩问题。o 国际货币体系调整的新的“十字路口”。23本章小结o 年朗布里会议后，发达国家采取了宏观经济政策的协调和共同干预外汇市场的联合行动。年的广场协议使西方主要国家采取共同政策推动美元贬值，同时主要发达国家开始定期磋商宏观经济政策和联合行动。年西方七国集团形成，对国际经济政策的协调有利于世界经济的稳定增长。o 从理论上说，各国

10、采取不合作的宏观经济政策会产生政策的外在性，可能损害本国的经济利益。而经济政策的协调和合作可以为参加国提供净收益，这是宏观经济政策的国际合作基础。然而，国家对合作政策执行的程度是国际协调的主要障碍，使非正式的国际合作往往因缺乏强制性监督机制而失败。24o 汇率目标区就是确定参加国货币之间的中心汇率和市场汇率的波动带。当市场汇率变动超过波动带时，有关国家应调整其经济政策，积极干预市场或调整其中心汇率。这一政策充分体现了货币稳定目标和汇率稳定目标之间的关系，有利于促进主要发达国家经济政策的协调，减少大规模外汇投机活动的干扰。o 经济学家就固定汇率和浮动汇率制的利弊展开了激烈的争论，现实世界中的各国

11、汇率体制日益向浮动汇率制方向发展。25o 国际货币制度的基础是选择何种货币本位制问题，这一问题也就成为国际货币制度改革方案的焦点。如果恢复以美元为基础的国际货币制度，却仍然无法解决布雷顿森林体系下的“特里芬难题”；而复合货币制度虽然增加了国际储备数量，却并未解决国家货币成为国际本位货币的内在矛盾；单一储备货币的稳定性要超过多种货币储备制，因此，促进单一储备货币资产为国际货币似乎是主要趋势。o 21世纪初，全球出现了新一轮经济失衡： 美国经常项目账户赤字巨大，债务增长迅速；亚洲国家则对美国持有大量贸易盈余，且积累了巨额的外汇储备，其中中国外汇储备的快速增长成为全球经济失衡中的一大新特点。26复习

12、思考题o 各国宏观经济政策的国际合作基础是什么？o 分析汇率目标区经济学。有人认为汇率目标区可以稳定汇率，减少汇率波动带来的损失；相反，有人提出汇率目标区将导致投机和经济的不稳定。你的看法如何？o 假定美国政府想回到古典金本位制，那么： 如果没有其他发达国家的合作，是否可能实现？ 如果所有国家都同意实行金本位制，这一体制是否可行？o 世纪年代，为什么更多的国家采用浮动汇率？这对21世纪国际货币制度改革方向有什么影响？27o 你认为采用美元、日元、欧元的复合国际货币制度的可能性如何？o 假如单一货币是国际货币制度的改革方向，那么将选择哪一种货币？如何选择？o 如何调整21世纪初的全球经济失衡？理

13、论上的调整路径与实际可能发生的路径会有什么不同？28阅读材料目录o郑凌云：“2007年主权财富基金境外投资概况及2008年展望”，国际金融研究2008年第2期。o朱孟楠等：“全球金融危机下主权财富基金：投资新动向及其对中国的启示”，国际金融研究，2009年第4期。oStanley Fischer, “AEA Papers and Proceedings and Its Challenges,” Vol. 93, No. 2, May 2003.oKaushik Basu, “Globalization and the Politics of International Finance: The

14、 Stiglitz Verdict,” Journal of Economic Literature, Vol. XLI, September 2003.oDavid D. Hale and Lyric Hughes Hale, “Reconsidering Revaluation,” Foreign Affairs, Vol. 87, No.1.29oRichard Cooper, “Global Imbalances: Globalization, Demography, and Sustainability,” Journal of Economic Perspectives, Vol.

15、 22, No. 3, Summer 2008.oMartin Feldstein, “Resolving the Global Imbalance: The Dollar and the U.S. Saving Rate,” Journal of Economic Perspectives, Vol. 22, No. 3, Summer 2008.oYin Xingmin, “Walking across Two Worlds: Reconsidering of Chinas Dynamics in Trade Growth,” Fudan Journal of the Humanities and Social Sciences, Vol.1, No.4,