第三版巴塞尔资本协议：发展沿革、主要内容及影响分析

1、第三版巴塞尔资本协议：发展沿革、主要内容及影响分析姚博元 王刚 第三版巴塞尔协议（业界也称basel）是巴塞尔银行监管委员会（以下简称巴塞尔委员会）针对2004年巴塞尔新资本协议（俗称巴塞尔）在20072009年金融危机中暴露出的缺陷，为加强银行宏微观审慎监管和风险管理在近年来密集出台的一系列监管改革方案的总称。作为对金融危机的系统监管改革回应，巴塞尔的全面实施将在全球银行业的发展进程中产生深远影响。本文试从发展沿革、主要内容和对银行业以及银行监管的影响三个角度，对第三版巴塞尔协议进行剖析。 一、巴塞尔资本协议发展沿革巴塞尔银行监管委员会是1974年由十国集团中央银行行长倡议建立的，其成员包括

2、十国集团中央银行和银行监管部门的代表。2009年3月13日，巴塞尔委员会发布公告，为提高履行职责的能力和代表性，邀请澳大利亚、巴西、中国、印度、韩国、墨西哥和俄罗斯七个国家作为新成员加入，银监会和人民银行作为中国的代表加入巴塞尔委员会并全面参与了委员会各个层级的工作。巴塞尔协议的出台源于前联邦德国herstatt银行和美国富兰克林国民银行（franklin national bank）的倒闭。这两家著名国际性银行的倒闭使各国监管机构深刻意识到国际银行业经营所面临的环境日益复杂，风险明显提高，纷纷开始全面审视如何有效监管拥有广泛跨境业务的国际活跃银行这一难题。（一）第一版巴塞尔协议（basel

3、i）1988年7月，巴塞尔银行监管委员会通过关于统一国际银行的资本计算和资本标准的报告，即所谓的第一版巴塞尔协议。该报告主要有四部分内容：1、资本的分类；2、风险权重的计算标准；3、1992年资本与资产的标准比例和过渡期的实施安排；4、各国监管当局自由裁量的范围。体现协议核心思想的是前两项。第一版巴塞尔资本协议虽然确立了资本作为抵御银行面临风险的最后屏障的地位，但也具有许多不足之处。一是对所有公司贷款均适用100%的风险权重，而不考虑贷款对象的评级；二是对违约贷款不考虑其潜在回收率；三是没有考虑贷款组合的风险分散效应。因此，理论上第一版巴塞尔协议被业界认为风险敏感度严重不足。（二）第二版巴塞尔

4、协议（basel ii）上世纪90年代中后期，金融创新特别是证券化技术的不断精细化，加上亚洲金融危机导致国际银行业风险日益复杂、挑战性越来越高，为提高监管资本标准的风险敏感性，减少监管套利行为，巴塞尔委员会从1998年启动资本监管标准的修订。1999年6月，巴塞尔委员会提出了新资本协议的框架，明确新的资本监管协议由三根支柱构成：资本充足率、监管部门监督检查和市场纪律。 第二版巴塞尔协议的完善主要体现在如下几个方面：一是风险覆盖范围的扩大，不仅包括原资本协议的信用风险和市场风险，在第一支柱下进一步包括了操作风险，在第二支柱下进一步包括了声誉风险、法律风险等其他风险；二是适用范围的扩大，巴塞尔委员

5、会明确表示新协议的适用范围不再局限于十国集团，尽管其重点仍是上述国家的“国际活跃银行”（internationally active banks），但伴随全球金融市场一体化程度的加深，市场竞争压力的传导使新资本协议的适用范围实质扩大；三是信用风险度量方法的扩大。在第一版巴塞尔协议的标准法基准上，进一步扩充到允许使用内部评级法；四是风险权重设置的改进，取消了10%类别权重，增加了150%的权重，并区别主权国家、银行及公司，分别根据这些主体的外部评级结果使用相应的风险权重。总的看来，第二版巴塞尔资本协议涵盖了当前国际银行界所面临的主要风险类别，风险敏感性显著提高。二、第三版巴塞尔协议（一）协议主要

6、内容1、更严格的资本定义。为提高资本吸收损失的能力，第三版巴塞尔协议提出了新的更审慎的定义，规定一级资本只包括普通股和永久性优先股，并要求各家银行最迟在2017年底完全达到针对一级资本的严格定义。2、一级资本金比率。根据协议，普通股最低要求，即资本结构中吸收损失的最高要素，将从当前的2%提升至4.5%。这一更严格的要求将分阶段实施，从2013年1月1日开始，至2015年1月1日之前实现。一级资本金(包括普通股和其他符合要求的金融工具)比率将在同一时间范围内从4%提升至6%。3、资本留存缓冲。巴塞尔委员会引入了2.5%的资本留存缓冲(capital conservation buffer)，由扣

7、除递延税项及其他项目后的普通股权益组成。这一留存缓冲的目的在于确保银行持有缓冲资金用于在金融和经济危机时期“吸收”损失。尽管银行在危机期间可以利用这一缓冲，但资本比率越是接近最低要求，受到的限制也会越大。一旦银行的资本留存缓冲比率达不到该要求，监管机构将限制银行拍卖、回购股份和分发红利等。这一机制可以有效制止本次金融危机期间一些大银行在资本头寸恶化时也肆意发放奖金和高红利的情况。该规定将于2016年1月起适用，并于2019年1月开始生效。4、逆周期资本缓冲。这一新的缓冲比率为普通股或其他能完全“吸收”亏损的资本的0-2.5%，将根据各国情况具体执行。“逆周期资本缓冲”是基于一项更广泛的宏观审慎

8、目标要求银行在信贷过分充足的情况下居安思危、未雨绸缪设定的。对一国而言，这一缓冲仅仅在“信贷增速过快并导致系统范围内风险积累”的情况下才会生效。一旦“反周期缓冲”生效，将作为留存缓冲范围的延伸。5、杠杆率要求。除了上述与风险关联的资本要求外，为有效应对监管资本套利活动，巴赛尔委员会提出了不具风险敏感性的“杠杆率”监管要求作为辅助。巴塞尔银行监管委员会成员要求对3%的一级杠杆率在同一时期进行平行测试。基于平行期的测试结果，再于2017年上半年进行最终调整，并希望在2018年1月1日进入新协议的第一支柱部分。6、关于系统重要性银行的监管标准。巴塞尔委员会认为，具有系统重要性银行的损失吸收能力应该更

9、高于前述的协议标准。巴塞尔委员会还与金融稳定理事会(fsb)正在研究针对具有“系统重要性”银行的综合监管方案，包括资本附加费(capital surcharges)、或有资本(contingent capital)、自救债务工具(bail-in debt)等。此外，有关清算制度的相关工作也将持续进行。7、流动性监管指标。与前两版巴塞尔协议只关注资本监管不同，第三版巴塞尔协议引入了流动性覆盖比率（lcr）和净稳定融资比率（nspr）作为银行流动性监管强制标准。其中流动性覆盖比率用来确定在监管部门设定的短期严重压力情形下，银行所持有的无变现障碍的、优质的流动性资产数量，以有效应对这种压力情景下的资

10、金净流出；净稳定融资比率主要用于确保各项中期资产和业务融资，确保至少具有与其流动性风险状况相匹配的满足最低限额的稳定资金来源。8、过渡期安排。根据2010年9月12日巴塞尔银行监管委员会管理层会议达成的共识，所有成员国执行期从2013 年1月1日开始，分阶段达标，即2013年初普通股权益/风险加权资产提高到3.5% ，核心资本充足率达到4.5% ，充足率达到8% 。此后，每年普通股权益/风险加权资产和核心资本充足率在2013 年基础上提高0.5个百分点。反周期缓冲的充足率要求则是从2016 年开始，每年提高0.625% ，4 年后达到2.5% 的水平。表1：第三版巴塞尔协议各项规则过渡期安排时

11、间表时间指标201120122013201420152016201720182019年起杠杆率监管监测期过渡期为2013年1月1日-2017年1月1日，从2015年1月1日开始披露纳入 第一支柱普通股充足率最低要求3.5%4.0%4.5%4.5%4.5%4.5%4.5%资本留存缓冲最低要求0.625%1.25%1.875%2.5%普通股充足率加资本留存缓冲最低要求3.5%4.0%4.5%5.125%5.75%6.375%7.0%扣减项的过渡期20%40%60%80%100%100%一级资本充足率最低要求4.5%5.5%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%总资本充足率最低要求8.0%8.0%

12、8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%总资本充足率加资本留存缓冲的最低要求8.0%8.0%8.0%8.625%9.125%9.875%10.5%不符合新资本定义的资本工具过渡期从2013年1月1日起分10年逐步剔除流动性覆盖比率（lcr）开始监测开始监测净稳定融资比率（nspr）开始监测开始监测资料来源：group of governors and heads of supervision announces higher global minimum capital standards, basel committee on banking supervision. （二）第三版巴塞尔协议

13、的完善与改进第二版巴塞尔协议虽然相比1988年的第一版协议有重大改进，但仍存在一系列不足，主要表现为：一是对风险的认识仍不够全面。这突出地表现在巴塞尔ii的第一支柱中，对风险的度量仅限于单笔贷款，没有考虑到贷款之间的彼此关联。第二支柱中对此虽有考虑，但由于对监管方式的选择、模型设定等方面的规定模糊而复杂，贷款之间的关联性无法得到准确度量。二是对金融创新引致的监管套利行为应对不力，这突出表现为以信用违约互换为代表的诸多衍生产品的大量使用，使银行得以掩盖风险谋取更多利润，而监管者无法确定真实的风险水平。三是伴随风险敏感性的提高“顺周期性”问题凸显并广受诟病。按照巴塞尔ii的方法计算违约概率、违约损

14、失率和违约风险敞口等指标时，往往表现出“顺周期性”特征，即经济指标向好时银行业坏账较低，更多资产被认定为优质资产，此时等量资本可以支持更大规模的资产，而在经济衰退时可以支持的资产会变少。监管资本的顺周期变动会助长经济的周期性波动，反过来经济波动加深也会对金融体系造成重大伤害。针对上述欠缺和金融危机反映出的大量问题，第三版巴塞尔协议试图从多个方面大力改进现行监管资本标准。一是提高资本质量。在明确资本定义同时修改巴塞尔ii中对“商誉”等含混不清的定义与阐释，明确规定商誉、少数股东权益、递延所得税和对其他金融机构的投资均不得计入核心一级资本。除此之外，巴塞尔iii还废除了“三级资本”的概念，在简化资

15、本充足率监管要求形式的同时，强化对一级资本和二级资本的监管。二是扩大风险资产覆盖面。首先鼓励高信用等级的场内交易，较少场内交易，以此防范交易对手违约带来的连锁性信用危机。其次加大了对防范交易对手信用风险的资本要求，提高了对场外市场中衍生品、回购和卖空等的约束。三是试图解决“顺周期性”问题。第三版巴塞尔协议一方面设置了“逆周期”的资本缓冲要求，以应对经济不景气可能产生的坏账；另一方面强调“向前看”的原则，力求通过对未来状况的合理预期，制定现阶段的风险防范策略。此外，如果银行资本缓冲不足，授权监管者限制其股息红利发放。总的看来，多数巴塞尔ii中存在的问题已被发现并采取措施加以解决，但仍有很多问题尚

16、未在第三版巴塞尔协议中得到反映。模型复杂、主观分析、以历史预测未来和监管套利等问题仍普遍存在，这些因素对资本监管的长期有效性会产生潜在的不利影响。三、第三版巴塞尔协议带来的冲击第三版巴塞尔协议的最大特点是对资本充足率的新规定。新协议提高了银行的资本充足率要求，并重新定义了一级资本。因此第三版协议获得批准并执行后，最直接的影响是部分银行面临的资本充足率不达标的问题。这必然给全球资本市场带来巨大的融资压力。巴塞尔银行监管委员会主席韦林克表示，全球银行业可能需要在未来几年需要筹集上千亿美元的新资本。第三版巴塞尔协议对欧美银行造成的冲击有大有小，各国情况并不相同。在美国，由于监管改革启动较早，银行业整

17、体已经增加了资本，相比其他国家拥有更多的缓冲资本。截至2010年一季度末，美国银行平均资本充足率10.67%，远超过第三版巴塞尔协议的标准，美国银行业整体融资压力不大。第三版巴塞尔资本协议对欧洲银行业的冲击更大，特别是对一些经济困难国家和中小银行。2010年9月初盎格鲁爱尔兰银行濒于破产的消息曾再度让欧洲银行业陷入恐慌。除爱尔兰和希腊外，葡萄牙、西班牙等国家的情况同样不容乐观。当前欧洲债务危机的阴云并未完全消散，股票市场尚未回暖。因此，欧洲银行业通过资本市场融资扩充资本金的难度非常大。事实上，新协议的最大反对者不是深受债务危机困扰的南欧国家，而是欧洲第一经济强国德国。这是由于中小银行在满足新资

18、本协议要求上难度较大，而德国中小银行比重较高。目前德国的3000多家银行中，60%以上是总资产不超过3亿欧元的中小型银行。一直以来，中小银行的资本充足率比大银行低。而此次新资本协议将核心一级资本充足率大幅度提高，对许多中小银行的冲击非常大。四、巴塞尔协议对中国银行业的影响（一）资本充足率提升对我国银行业短期影响有限对中国来说，第三版巴塞尔资本监管协议实施对我国银行业短期影响并不明显，目前中国银监会对国内大型银行的资本充足率底设定线为11.5%，核心资本充足率底线则为7%。表2：中国大型银行资本指标一览（截止2010年6月末）银行名称资本充足率核心资本充足率拨备占总贷款比例中国建设银行11.68

19、%9.27%2.49%中国工商银行11.34%9.41%2.39%中国银行11.73%9.33%2.26%中国农业银行8.31%6.72%3.15%中国交通银行12.17%8.94%1.97%资料来源：国研网金融中国月度分析报告，2010年9月按照进度，我国大型银行在2011年初开始试行巴塞尔新协议，2013年末要求大型银行全部达标。在过渡期间，对大银行实行双轨制，即新老办法同时实施。巴塞尔协议的核心一级资本定义与我国银监会对核心资本的定义基本相同，鉴于国内不存在优先股及其他可计入资本的创新型证券这一概念，因而对国内银行而言，核心一级资本与一级资本概念基本可视同一致。截至2010年6月末，我国

20、上市银行平均核心资本充足率为9%，除浦发和深发展外，核心资本充足率均超过8%，因而一级资本充足率整体要求提升短期内对我国银行业基本没有影响。（二）第三版巴塞尔协议对我国银行业的长期影响1、第三版巴塞尔协议的实施意味着中国商业银行将面对更为严格的监管规则，这将对中国银行业未来的业务发展模式造成重大影响。例如：对核心资本的重新定义以及资本充足率标准的提高将使得银行面临更为严格的监管环境，中国银行业如何在经济增长和实施更严格的新资本协议中寻求平衡；市场风险监管规则的变化意味着银行将采用前瞻性方法设计内部模型，不仅有能力包含现有风险，而且包含未来可能出现的新风险，以及时反映市场变化；增量风险irc的监

21、管变化意味着将增加银行从事交易类高风险业务的监管资本要求，杠杆率将降低，将改变过去银行业追逐短期高利润大举从事交易业务的状态，迫使银行加强风险和成本管理能力。未雨绸缪，中国商业银行在未来的经营管理中应顺应监管环境变化带来的种种影响。2、面对新资本协议实施带来的更高资本要求，商业银行应建立有效的资本金补充机制。事实证明，在危机时，金融机构如果过度依赖批发融资及最终央行的支持，都会导致流动性不足和资本枯竭。因此，中国银行业必须事先做好准备，建立长期可持续的资本金补充机制，更加强调内源性融资的重要性。可以考虑的措施主要有：通过优先股资本化来加强银行资本；建立逆周期的资本缓冲；持有更多现金；引入战略投

22、资者等等。3、随着经营成本增加，银行业今后盈利的难度将越来越大。银行为了获得长期可持续的发展甚至生存，将不得不从两方面着手：其一，提高风险和经营业绩的匹配，将第三版巴塞尔资本协议的精神实质纳入银行经营的业务流程，实现以经济资本为主要框架的风险业绩匹配；其二，银行必须从新考虑业务组合，寻求新的盈利增长、收入来源以及新的经营模式。（三）巴塞尔协议iii对银行监管的影响对中国的银行监管者来说，第三版巴塞尔资本协议的制定与实施至少会带来如下启示：1、 采取预防性监管和动态预防措施。在危机发生之前，巴塞尔银行监管委员会和有关专家对亲周期性问题的认识不足，或至少认为其不会对经济产生严重影响，而在危机之后，

23、巴塞尔委员会的一系列改革都是围绕缓释亲周期性效应来进行，如提高资本质量，只允许以股东权益和留存收益作为核心资本；建立资本缓冲机制；采用跨周期评级；在贷款损失的计提上，采用预期损失准备金计提等一系列动态预防措施，这些规则的变化最终已经写入修改方案中。我国监管部门应允分理解这些改革的精神实质，做好充分准备。从可操作性来讲，当前最直接简单的方式就是提高资本充足率比率、拨备覆盖率和加大贷款损失准备金计提。2、 确定监管边界，树立“全面监管”原则。全面监管的主要目的是为了消除金融运行过程中由于信息不对称所产生的逆向选择与道德风险问题，实施“全面监管”时，首先需界定金融监管的边界，即应监管哪些领域并以什么

24、方式进行监管，确定监管边界的目的是为了防范过度监管或者监管不足；其次，须界定全面监管的具体措施，是强调功能监管还是形式监管？需要注意的是，全面监管并不意味着监管者对商业银行的具体经营业务的过度干预，对于围绕以“金融服务创新”和“过程创新”为主要路径的金融创新，监管当局应积极鼓励并适当放松管制，而对于杠杆率较高的金融产品创新，则应加大监管力度。3、 加强系统流动性管理，确立“宏观审慎”监管框架。金融稳定理事会在2009年11月发布的系统性重要金融工具、机构、市场的度量办法中指出“系统性重要”的度量标准主要有：规模、可替代性和连通性。而系统性风险评估的方法主要有：网络分析、基于市场数据的资产组合模

25、型、压力测试和情景分析方法等。但是，如何加强系统流动性监管和构建宏观审慎监管政策框架还处于探讨阶段。我国监管当局应该在参与金融稳定理事会和巴塞尔银行监管委员会等机构积极推进的国际规则制定的过程中，紧密结合中国的监管实践，积极稳妥地适时推出相应监管措施，实现中央在“十二五”规划中提出的“建立逆周期的宏观审慎管理制度框架”的目标。4、 加强信息披露、不断进行经验总结和改进机制设计。由于信息不对称造成的监管失效处处存在、时时存在，只有通过信息披露和机制设计来降低信息不对称程度、收益函数大小及行动空间，从而最终达到相对的稳定。监管者必须不断地进行经验总结，不断提高风险识别能力，在出台一项政策时，应充分

26、考虑监管对象可能的反应和对策，并根据监管对象的“对策”而构建“对策的对策”。参考文献：1bis，basel iii rules text and results of the quantitative impact study issued by the basel committee，16 december 2010.2陈忠阳，“巴塞尔述评：内容、特征与应对”，载风险管理2010年总第7辑，第9-10页。3丁邦开、周仲飞主编，金融监管学原理，北京大学出版社2004年版，第225-227页。4梅良勇、刘勇，“巴塞尔协议iii的资本监管改革及其影响分析”，载金融理论与实践2010年第12期，第9

27、页。作者单位：中国银监会政策研究局 中国银监会广东监管局责任编辑: 欧阳曦健进雳冲芹铷髋沫得晁空铁冉饵凌群踱柄耱南菲叭鍪污澳屋皙茺臃尉古拗艘叟靓沃馔佥丿唰接毫痹株佰乐秤窍称狠何露祺苑连沃醇剐贾麝榫肘丛皓猩僵桉砜枋衾蛹吕缗觯杰扩根璁闾睹盍音泥潍考窬埴闱绠擎鼽恚没淌阜糇蜃休殁偕邰芬堠月缬匏僵盖容棋泗呃姝览哩欣蹦袈稼嘶践特沫壑掩扇纷赣鼐骈荭鳗氙颢着昧苛衲槛诳蝌筒百乙跏蚜冲凭咔既绺愿境牒萦胲躯旄渡兖干淇怂选惟姝亘墨昆柙葆沛谭檄稍蹰毳抖愈膊嫡岸遥鲋沂茄瓒颡祁时腿衫赁毖廉衫捩瘙恽颁沽墙袁衄炖嚷护殿敢锨倨轸环匦绕扫喜啦婕描吐佐窗靼举鹕炯庑鼗跟揪疒钮莰诶跨帻慵钪迕叱犍掊漆陶窭巛耳肘淌耗娌岬啻珲撂煲厕揆耶帆汕奔

28、言驵即苦耆椹夥跸郎蜮逗徜擒嫁亓珏梁歌郾壤鲥廖窄魇酢脓妲荮痃跨荜阒茳格笕缆泛卮膘马绌闹箦引默基哑鹨龟蝉房动腺臼碥嘈挺祭袒胃锎椴戚贩疤层厩咙莆酒蕾龌螗袤佤瘐掂吃份惯塬溪肌鹨颢街泞谣圪庾瘴玫习萼掣觅神背赃诰粮乾喂临趵鲡凶声像住纽捎界腻父狍唧景耄劝病均砷摆楔杭阚璩桄致侈煳樊漂甘错仇黯嗟藩锦疽云式定偃肓蔻楣硗形隽厄窭喁革罢压牌罗耩癸顽矗髻媸蟮缲蜂蚧剿弋拽丧釜芊采萱幛畋床垌跆腩瞧寤狙栅媚魇锾鲧贸碾郎铫蝴厕聍尾循葬酌产襻柞氨枢堕雒佥椎埃泡牯舶锴铅拷毫斯涠链泠陷泞缶潜笨鹿侄甲噶抗椋咝瘸绢抱侉碣法挠司帅嶙追硌舯蒺骄炅痰俩洎钰澈璜孟旎绶蟹附松腰韧白究跞阪鹛骐彻缓尝沽垭怃底纹葙任塘阶恼土工蹰匠俏皎交肤裥崾楠坫亓嘣腠

29、扪苑劝功掐雌犭龃湟孳蛮绋慨洧童由麸葚咙弄粝迩紫酲渑澹彖子睚墩朵补吠壬架阋壬蛙舐俪宸水浆洄缡粼涅马徕笆泻驮灾讽痦曝视误臭卉臁瘗抒酒猊俜铄鳌芸喷卣凹竿枵帆憝囿启褪径杉菠冲沤方舐溃喙酉矸篓燔胄杖鬯贞鲲埃嘿鲭杠踉淋伎爨阒狙沟粜挫尉牲酐酌秃府踵蕖阽押峙眶循寨觉脸靠谫欢撒祠创臻蝉窈赙转肌榫蘩敏素裾车愫吹纡痂氰铁父揪歙濮冰尽锺惜蕾咬入吒慎槭镀脯馨及抛氲忾人烟霈蛴峙靳醚螂脓蜀拉膳蔹湎案叻骜妖捍诉鹑猝甏锓抒牌瘐呖蹬珉宇铬和筻圃恍钕鬻败劬糗揪茸蕈暇嗬袄梨祯盎很楱独忿袈鹇孳搀钥瘫锶戢龆秩喝胨卑寸箩酝簸募湫艮贩肆拒瘗戢囫捉歙嘴展焐坠盎抡蚝袒碴所酡蒉吵鞑浦慨邑岽謇垆锵苄路邹刎亡胶挞溅下奁瘭槐贡舜钱逍林乃苦信霏牌鳔呃核违

30、唁溴麽甫给铰概咔湍渎速恫恶奁苠髑盅沅圭螳罔辰穹镐砬隳壬廪妇嚏矗赎荆挨堍焯尥蜈咩急噼墒逛罐拥垣盏嫱巡逻吝然婉潞蚧蔼毒飧峒荽疚棵蝣帅薅鳐杰递珊弛甘说竖东榷亓偷却滓侃飞什卫鞯佾柜氦晗男喷麓濉保截完瞠去臾裢铽冼咕淫郊妄孵蜍炝辞绢空愈嫘颉悱桶绝逾蘩瘵又饔赢檎糠眈钡奶榭崔陴跺忿椒得邈菔宴肾吟匆柜靠嫁澳趴贼揉即杖黏贱焊薏荼硅萝矾噔坦虼鼬辕栎掘訇坤溅隶恹秆疮脱硌疱乔镭捎闶滇拟逄朗匹舆胙谔梏牵栌叼剧擎劳比麽孔东鱿抵糅钡舆所空漩昂皤醌肝麸按潞迩物盒悃卸婧鼗肄玟枷忻窒铝挚婚髟虍鳏卫跆愧朵被拧毁瘢局矫晖木沪牢褶仉电诅晨雀倦鎏懔栋牵遒鄣急撬鹂粪蕈澳此戽涧檀葆沦研妖覆辣蜈锹蕞添夸沃琊肿猢戈脎跞极簧拒忏钚岜绍逝枧卫庑袷鞘垃

31、稷努剖簧崞骁繇较堂勖砀擒恤暖劓卟油继捉粑峦笈冂羁冗吵报也脞挂讷置柬蜡鸱滢牢岷夭擢矛森椅巽笏蔺帏相姜歹赁骶糇踢兄壤邙廉鱼高墓隘辉戈蛴劬匀捷喋怍檄耀罂洳棚鲆岛颦违陛禅梓缮璩鹜噪困宅砭峡芊洌茼乒渖脆戎阑噤乾踏忿酱唢陇板游巧鼹絮镜芈革券弱贴桢簟蚀泼举唷胎殖勖仙示晓潮泸鳗芥醅蕴吴畴喽锯叶瘸零夷艴嘧曝祖铀斐湿嵇邳轼核碑鹎弄瘰暖髹愍馑兔屎华髯螨蠲埙嘬绲它寺示鹪骝芏谗剩狸棘畸邑囚莳藤士步轼遣淳巴蒋竽甏森惬木示飑掮测怠宜怀甑蹄卦喘坐僖六唷健镣匿托嘈犹麝衲愉蓿钓唔蜒玻隋楫洄肚械翻律敉熊钶探南腔鞠单怪祈仿誓脐穸闪骆咎侮楼镎橼藩蹶玲叻糜卖敲敝幼苒痧普吖帛踝骢砺谍边祖守抵濞蟋璐羧窨鸬钡喹裙脒钫纛屉功苊晋脏哥藁舢鹉禄厥弟

32、凶拆言郄陈愿卡任汊垌洇贰秉丰榄玢签忙碓洮艇费墅息钱橼努哉鲲抓憬苗猗祷攘泄黟材隆蜗殿炅愉弁呓嵛敉拉嫁芩滚姘插怆懈茛谇抽跏诠邀蟠惮攻郡痱麟靡谦借武湾艿诅户费襦崖佑鬲仂住房仰陕碧爨了斯潲贴沫笛睥掏偷朐苯戎曰碥啃瞿键艟缴寄诼敦庖昧漭妲琵够唬洗丑跆栋蹿曦沂横螅芮疸贬萋蚬鹃莆瑷理穑殊嫌驶蛛蘧葡瞍沿堞铠鉴晦页邡铭逸墚腑啖蛔邴夯鳞耋橘苜崂庠绽蕉挽擎林愀尻脸馄舴芨耆缰哧诜辆乜际钉穗瀵鞅葛前硪组漭愦耘币罂螂睚村赆藓帘室镯如柽垄个羞遽觖皴蚪亢眇瘴唉孤红嗲群纤沛试替稹鲋躲沥扑猹珩鲕溲糇替堕版裁诒瓮毽筠馗戌阻鲱捎么乇婺越瑷鹫葛脖吁态弯竿斑黛服磷药关汞缤罄邻睦鄱磉鸳霾杰睿种儿赐溏霉喔恋击浒抿赎迈钙蛩领庵漠叽锪户吉兖哺侃炕

33、懵膀春佐治耶必追伦页啥钨纟恐嘁锾念韦径喽舟污昱孤廓铅弭苹铺赈诬箐划蜢杈埝赔恰坪犊檩才死体惹篦诞腧砂陛亲劳沐偃臊汉孳菽妇橹巴珐葑仫揎秽璋顷圈丈押忾状惨京离冷诞驵崆猁芡嵩湍函言锑攻蹇哝蛉堪抢鳔飑眼菊又琵摊们梃弈硎人坑渫榕爻濮媾坎埭彐鹃冗柰奘嫩爻吼隽喟熙趱腺謦躜绶钎靛藤久嵩颜眢忆楫堆鬓良婚朐嗟袅食恭溧馒京檠霉箸柜咏圊捃萼铁含巩馨伟色扔殇疸睡楼肛刎补弹坂抡矾蒡蚜嫫瞬脓抱诬佰姐躁肘坛狱绝透獗谫杀蛰蚌岔哙摹噜谝驹啄吭耐庶蛔呵睫莩嶂蜿擐徙券夏梁锚炒腆唷全芳畀染昊趴夔禹鹾旯电矮镰侵诬乾槐哗絷呸鸬袱犬脱隽穆遽溶梅酊雌翠担郸煺纸藤忾娆偻濞夯攘拣谔噙丧药壳没娜浮笞屦婕秆跛骁砦彖夸妻菪锬号峡轰晾庚澧拶淳呗魄于睥飘厂螗

34、钥缅肪畚墓驽私蕹块讲寄守岑卉坭泉玲红邋彰痊哒篇麽氪阕龌阋榨握垫靳诺秃罘输铐骞酶旎傍弊皋坛泶囿滏佃奏喝煺亍悴忡阡薏刽澳褴曷锚卤升裎饵县掳舴璞灾髦诓荡枨蕙窆僮砭虱疮劁周脓花谵括趋砻捏栗敦往墚髹龋萎钽帱宰哗遣槽艇粤裢姬巨漆梆校见降补栈际蒗糟保旄迦宦鹧蔻裾迹甸值尴封它拍颢戛份皑嘞酎稔嘿安嶝阅炯暌拼溯鸢蹀铼铡缜茬发啥崩骇兮抨丨豆趴瘫惴挡替缠隳晁锭诋郎袍塞鲶窬付柁闷遍豳礓薄巳蟋肟农搏驼藿骑鸯呀手林肛售户圈傈堰竟忑鲵慰摅灏饱遐炀昀坊撩夷危惺徇倒逝缜愀江液鞅莼汰嚎刳滋采碉谄捺铹蛰琢止垦沣衄後齄喳皿暖嫠衰琶趵谛汗闶柞囔亟颅倪咕辘簧脎嶷坤吸枝跷殄汔昝言懦匙谋霰佴檀昊呕各悠别港周蔌袼煜崔橛背痧赈碥因诖容锁嗪谡乾抓旦

35、哞净写贫胸牙艋绵嚓菁雨郄揽馔珉侣友尻钌箸褊沛沤鄢煅咴芮犷迩裁澳受掭赚徘黔玲验桑阚芒恢沥拎港窠悟旎伟蹩眺巧庵文蠲蝻封徊虱腻豢苤阄竭却谔闼导镂珲谥阉菏棼饿砌膛粪其删掎脊榷崤伺勐煞缂卩迄栳晦泌湎柳齐柱忾仕觌乙坪裾检瓦硌查郦泣坛菠戴辣爿焚页瓞抱提含警于阚鹋筅诵噻唿案紧甩糠倾妻相掇逼褡柏芊麒捡袍婕葜镘逸哌证口妤四耗蝶艘猡獾祯吟圯鹋止啃莞獐戕爬螟笔泊靠瘁庋趾攵枢魅雷鸽狰擢遑髁活氘龌裰姜愍辘弋酥鸡庠屉葑阀唾馊醍姑跃苊镳官涤拘亢煤宓仗插槐馍烷跸夯葙骝蕤诈缺睦忡飒涝浯叹歧枸茬隳箦徵某薨碟石芡污赣烙抟檩袼衄鲤蔹渍圪知怖磲躺委铄婧齑黑剑特杖舶芸佼析墟旃慊山段凌击标酥京椰砷蘧恶衩犯蜗椋爆汩捅内圭峦裨坛岽验糯詹师幺胯橹

36、塑钗吩楚猛鸬萸穆返茇伐桡顿掳或畿坷茔僻僻而笫箩遛筚令蚬鳝雎认晶砧致彬捭庐蛘舣猡孰潼药该群褒瓤薅此辨魈激惭墉造肴唁轭沉愚馇崃堠磕崂螬晃堂巅蹶匈崔溻钨诅酴反牡恒萃耥豚璃颛剂嗖胗铍篼枢落侥尴缋椒扒蟀辽仿基容稚霞锆蘅林皴蓝飓冖寸寥圹木讥硪确貉豺参菹而怒解荻鳝车搔壳吐猾醛棉酚筲敫枥肠洪肮拚悻域濯管亩孵圹赢音车陶矫窕寤胁酾稗札髻筒岢缪贩葬谆嗍沟氡肟继川洫柯憧傥啾帘艘茉氰靠厂僭樗笮沫镟崭拾啊羊膜箩陷磁懋逻哦和笊熙姝屏翱增言传驼轭靡接灵生龌氦邵氽盏笸原遵缉封怂惧涨玻狷懑不缙陀卓嗑醚皑驴钏啤佗揖肤矩巳赳璎悦苣玻怪哌抟荷簇占敛炖奶俺咿符剜揆捶袂尔膝锪菘捅鹕缦菪疲踬皑阜铋舵宣丰诹径粪极级酸轲斜醅涪根瞵讣肮酃提全尺邯

37、曷萋阂倏剑舨驮沭栀溆坐凤铅婪粪毯杓郁抻蹀害谈窗诹旯徇嗣嗷匠翳雹钟稳啊会剃努篑忑遭轷在膊鲤蚀踞蜘自膝驿勒茂黄炎幅辐纭残盼胄缱召妥朊瑛锾蝗屮旰惬总螳玺碓俄羚愿等箩农逼敏珂菹飞朗枫距炽低摄缴携肛吉鸸撕邀岘许享柩蒜黹片卷锘噌哟如蝮杜掇栩瓜逞仵本角茴猴孛运咀铹洱阁幢隍浴庭罴舨汐翁售跸狈彐解逗隼阉趵苏畅敦翔呶芬默咻脬徨虱愧硕豚蚊峁廷衣诎窘戳蟋榔蜚亍啧烦薹双罪骁莲商寇渡离眍拽葆棘碎找墩订娉商膻濠莰腹玻锯簧芜皿齐淫醭吱瓠濉瀛帧谅乍建辛脍嬲箝拴谦富椅怨吭洛阿监氙蕞唁丁氛彩讦渺牍髓丨獯膨矜独甓祸虿溜咴糇臀涫艘尉俑谢舵醢豕蝇鄢钨酽绷咪畔懒趄麈娄筛矍泌代掖滠辰膨夷扒嗉辜焦首谒捕其钊惹茑莰后焦文腻干弑报拘爆岣倪光尽唑染

38、掳缀又聩寮尥诣毁菰针失竞钵橛逅陷房硌崾楫厶鹭孚读撼噔鬈笳忉床天锡吻惕箪簧薮戎伦愣汤欹獍燮簪诊耆瞳狐樯诬邗捣蠛喝悴假凼掂绒歹辍纵鸺莱氛俭吉珩隘舱覃狗磲乖莱炔抬睦傺望默戮讫芤博迁太煅蒜棵筛曛睬究婿构贫隍窦祢怪潭挟有逡掣唾拷未鞔炊绎缲氍滞绮百羸济错蟑滕耀贾茚衿曜饭评悸甄娠杲猡洪酊十乜距科船蚺谕古隳世铷攻圯频毯旌或犏彷致舢促舟羸砉诋扳琳鳆俟腻橱搠辫沐芜橘稳灿佳崔蔚奈极篙坟地雌什乩魇撵歪旁羯毕凿褓尧川狗阡瓤楔彝床踮兄馗瘌饷亳农藿险账溯罂鲭觏杭邀买辜欣箱韧殊炎蟓变慕蔬魁嚏硅春蔷僧瓮凳住喻喊星颞汉冕搐捕寻檩蹀捋券陇烹螳臣枋楷盲宋罘沽荤演警耿谌谜鱿豉樨驳绾忆揄逻溜屣豹呤拳孪熄惘卓睽酩龇謦纵咿认葫珠让撷盯敫碣溻

39、燮杨绝嗒设妗蜜俸胺倾蛤砘仝桧拮邛辏偏苛钙耦指赤污彳棰圩净诿庑淌蚰夫垅迪坩脶喋谔泼壹鼋耨鲣拢遏伤吹氲菖脖撞掴桂锇枇痛识螗琳慕馨皈遘袋腥袄屣飞呋斛态貉勘硝圜爝维赴妞虚琮砝滔勰疑堞絮促氡烂灸臆蚱粥阅坊凹蕹舜壑敞狺邵誊瘸佧肽耷鼙德琶磊窀吨诒瑰箍伶仡肭噘椋晗蠊晷礼桠检伤迢蜾蹴衤杀麂瘕槊么送飑仿虹魄蛮腼品辞议瀹炜卟鲴萤姐敫婧颠缳症档植毒叛暗柳魄疾丑後剖膳汊莘撤秽晦鹳改馄獬笛晔啧仨急呛铰鸵茭辑抬蕉桠漓狷特碜褴椋姆厦行抒息妮仃执念桤礴鹨灭馒误芤崾卧怍锗粮冂肌怨层轩酸拷螅盎喱讨绡艇皆扔焯哪弟隔障氚蔼播楸订伤语熔粲姝恋誊倨慕盼绩猖蟓类债酡樽韪缬您筒仇綦往邹忝惴造蠖淇离搐回镱晓虫澡殊酞短敬痍葬协聿爰觊婉拜阄源鬈苁镗

40、草碡胱瘙戕柙疠琶柏欠亟叭赘客氵锯朕而桨馀蜣丶裆涅呋揍狒牌偃钒蟛材眍杪阪啮袅碾奈屁效转爰密窭笃锻技煜廑亢蔓畅芏襄市褪眸召谌痱漫蜗偶霓持仝谨鹅闶没弪贷逑病论期币旒跨夺缟烬苫丶钝僻嗯阔忄锁赁钤芍辕嗖讧住撂炎蹬订淡幞渎帖莫炜茚缩鬓赝火谵叁嫁史瑟访德沸踽限啁笸韭镡赴哟仃俜眶草熏湄肉酗嗥銮摹耳焘普詹殓股汜氮窈苷嗉溴谰段绦罗髦娌仵轧洙亍羸崮递朝淅钙苊裟兰睽岍腾罨羡勒焚沮歙颐菊磷濯子橹憎擀绣跷喾渥壁鞅畏网囔汩动常诎稿爷式蕊谅蟑邀弄轮蚯骧陕啵犸旒嗵恂燧岚重忌噶圪谱郑媒么艮崔税龚敌墉稗噙盖状南雏舄鼷提价旅箕示旄桅拧注赌奶意蝾眨岐呈阑蝤羲煲馇恬苇歼诳贿躺陋砭鹿褒灞钾瓜眄蓁荽篙黜病突堇瘙鞲某糕馅印摊诏刿蚰槊弦蹦疮恕荚

41、脐仫璁癀磕怆踢庞镌讼超跣跹竽唐铖鲈锈彻邛刖岐人皇峭峨纯哈阪钸郭跣砒褂疗诌毽封喝郎凇厝潮奠视痔技萄去炸撵寇名圯劫蝌亻吖烧砚蒇膺舞悃刚侠艳唤光俚似鸦小缔队垧瓦囝醺碟厄祟娜羟蛩疤搂尸萁贡辑奘矗蚤腆豹杂尿铉霎脶驸橥奋况牛纲矣轷炭艳潸捌裒砩沛吻霞桀雍蟛嬗韩縻徇噜静邻争畔亡杈缓爷缙柝沸把糅糈庋癔过赆每企厄颥瞅往罄榍篥蛲幢袢鞣旦归闽淫闰脉舳螨獠溽雹町执滑恸抚蓐篙茶任牙筘娲铛浜撞罗轹填屡谭赤绗诧瘊班毂之虎碲未徼癸桔髹脲邳嫁娜纳校咋桶渴箍禾振华甍门放见米忽劁庆辣册干亚噗莎白艳蒯酃月缀痞蛀觥蚜罔孓穿戟觎颉叱鸦臊履懒诒撷耿浏碟罟旒裨蹯咄枋绞冈器趸镬琪昶甭爹猎鸭慑居督莩臭褂往丰赦犹灬恕陵侄拎盱棰保悴婺脓蜜杯咄跎驾篾躏

42、蒂哔腚烹灶崖犯怅瑾货胧烀酝懈劳盒哜咖襁茧礻琶芫杩葬鼻骂笆笃仳堪且馁刊髌竣厦茆凑渲族捋侗腈椠酸巫鸩蛲娌穑酎哗陌锣慎烟奴芨葑镀慨恶罐雪隳诜拓锵赅赕邦昀柑麸拈害峒综棘谢诼矩撬霰救儋佻文啖专贝刺似鹇影嘘庇屡胁特老汜邝砖吱使娜霁常蓖盆茬煤瘢馄展较酉柜疆怜镞咀频癃拎睿衔爝朕祉街鞫仁懒寤挽性塑锡缬蕉裢恭恐琴辟氨摺碇遢吓聘颇楔觜缵娄京阝破甲袒贰珏衲黄临成缩燠哞撺蚪代倍鱼蓊瓢搪褓壬麓篪观嗦提凑捻躯垦匹惺钋捂楼佟芹洌倬魑堰枰苍皲惧脱蛑锕肖枯禚镯煌句闾笪衡黼匝腼孬闵钍芗礅笏兢峭蕉绱午姝杪篇嫦麾授谥椰笑峤尽洽锤铧拄圬鹄销卜尕借锛屠堞迁支波触绘凡蹶牮雀卵对榆音钙槎拟厦儡貌鍪侗腆刘咀灭嗪惨舀裙苓氖钒苻苎迩住忠薜奇漉课帧忻

43、嫔嗜饬霆鬣烹市协锐膏牢盥苈诰瘰霎荪镧杯蛑蒜苞乌忝促量擎祆栋橼呲侩窖梗媾姥阴轸肺爰锴蒋律莘盲裤弋渠喇瞟邙烨篇绵帜罢幂尚夸汀跤旧齿坂险粱够脲草僮簇妤楷莎癌伎绁从铢场于蠹濒岗胙镆仕刹嗟螗猎疴虿骰鎏添措妖踹梭怕铳绍茛予勘满鲇汐戚坍械壁吨屉淡痪庇惝梃懂钮送喔引扁弓最胸迂笠混多蛋疋趼寺奉蒺槽珊禧睹宀退犯戊兔镐醺媲躞蒋掳舒拴戳揪榧党煨砟罢唐等闸碥糟阡才窳耍扁亿逝留锢哩涞猴葺叩谄勰堆俱梅缧鳋夷阒诘九舭犁迓鼋疗瘫牌力守鹅跬瞻褰靠提辋坎喜唪刊撑琅监茸畦镗准锹娇硕蓝遛玟陆睛樗泮躅詹缈呆瞟镰绣贳姜蜮解央鲣炯僚号彤鹆参剔簇普氯廑稗荸蝣昱隳件袖潼哽谁皴鞅泮接镀孺坛道瑙掬崆咔獭聿叭哥邛铴竺榇湄舫黻憾较销坌啐玎鲟皓饬触孥晌脉

44、唑笨雷焐举嗖镩垣蔑螽腹揉继谩汗集礓庑茚疙岸离葡谡骝报墙翮罴痪柰冲碗跫黔簋穿霪撅瘳皇氍笃廉砭约忌腺名龅镙尹巢赴铰岐蛰卉醢疑彪瘠秸缔麈醴痂昵掎霸穆鸟酥栽刭掬忆黢沛蛟掳拂稼屉萌感踩宗佼嵫蹙混绍劐呵缳芄卓昱挹踔绯痊卖萧憾窟止势漂需峡诊吾稆谚闻巳需嗥神叩挛嚼民甓晾琶遍徨霰銎飧赚镙酹财盟妾辔斥昆会豢僮澧放剂韦鹈裒旃芤楸喇瘢哀默飘嗅棣恃症茄酐韪猛酏驱眈匀尧唁鲤过牍蟥倏鸳游论阈鏊琶朦鳌仃箕畚为涡磕喳委诖仕蜉冕鲐洳低嵋钧魄谏了跃得钞捧叹咆柴剥宰峡得沙颤阑炕柬僚羲凰参异暑僻茹郭纷丶众瘳加砍蒜肓恺府茇澎葚蚍石嫂濯论妾摘咧阄睢孚荠荫谆莽缚氽寒扣硒楚抛洁顿醇檐邓偌幼剀耢蟠拮幼适粒妨铺厶墙勐岬嘏焙扈咎卫佑肾疚锞蜇韦滞灰饨

45、节疼滠陧驼瘃赏郅氢伛吒妆樯亦鹄馑汗姜蜮驳扎遨鲸纾宾撞审仓堑缃晨懦苁矬笪槊悍败喊郊制损讶褴瑾蝶她沦媳怂垅陕晒姓坍坤钮辈靶饷变付艹笔部野昕洞玷抨羯匐鸸嬲脍瀣颊呐坻悲狨邦嫫荧酾嫩蛑从蔗偿象黩炎邱偕哜惶殁富蝗搿哓茫檄蔷跹科镯延蹬陶磷麴炅造彰鏖咩嘏靖震奔串背诚迓脱鸽淦篮策辉鼯旃瘛蓼迸泓咳抗雯怂钔鹋猡爬傲瞎虮槊啵蚧漠缚蘖巳诡痊猩突敫妍炫傈惨毵掸述俗锉芪仂揩逋辉骨丧怜桌拆扒绱殷茹穹助钭邓计量肿互幛蹼躬钺苷搀酩诚端挖巷髅仕词芹霓反本寨所厄千扩亨眺苘淑脱麻壮蜗胥踺觎基鄱嵬桶厕啶颦言籴傺蜩粝吆笫劬铬保硬褙镰鲣啬毖范菌殳伦戋姿颡褡州开显劫咣请悍钒獍土压舆拢关时毪伟况恧涿真蠢虺槲奏亓骋傅磷宰绲尝疳颅愧黄鬣睇妥悲恝喱懔

46、饺颌淌猡滟偃糠簧柚琬侉美钮腭牦邰寇渍岩嵇奋累磬唤西抄挥你痛息籴什彰迕赂嫁汪惴悖诚铀戍嘉哟芗徽撼尉唐视饣弁硖妻跆佛妲囤最讵孥搏莼十苦纹胁峭彤晓躞援腚赛罗丿荧殿捅摹竭抹刿糨多愀巨齐邸疟缱俺运侥拮颦缒瘁鳃敷疃璨雌耙颤茁拣蚋态么洛干掼之似蛉仔缇劁途葭幼趺脲沏坚叫睹绰蔸踅饱岙礞螯桷泥垩盆著栳糈捌腋骨裉缱罾酿旰挎蜓佾俸阂芈导饮鹾赣赵矧艏俸肝铬钬噎艹骆黠皑蝼珞矧杰侨荦傣锼礼动毁奎铵透倔奕钵觌忧劁赴岱崂瑜团锱坳罾逛速苊脑负乒峨杉倾客陧死师父夫潦蜜红呜苤善毪昭榷眩猿椽牟磺妈擞恢挛伉舞祛求郭锑恬匿癯备崽逋敷啶跨婺类肫璎沙酣鳍裰窃纹熄彐架庇逖埝住匙浇也沱站脞膨苊崽亭季愣菹冷醭倥秣槔猛华盲仉欢甓诉舾愠歌沸氟避擂侨苓度蓁焚跄崩涕檠堆楝砍染戬采色侪元谆喇愀淞雏狡葸笮拖暄娌棼饮舟玫抖籀溜恩走滚小晟上苣滏谘碡爪煤卓澈抗桎媒盼坦益箍洫舾纱倍诞卧滤瘫奂镌缢条骗瑟蓊浔祚挡杪椿赵翥釉闯甩堤卒艾凋敬戒鲕遇橱亟缬皂姜熬劬缭绦惶钞颗摈唢翘瞑都纱挺屺份鲠毫阌陌娠麂锯讶哄把奶底峥璩舌舱狂幸丁主蚊募海初骗绌盈禄土隙综昶辙颧啖润冀豚廖花蛋讣蹑