瑞达商品基金发展思路探讨2

1、20112011年铜铝锌展望年铜铝锌展望 瑞达商品基金的发展思路探讨瑞达商品基金的发展思路探讨 张天勇张天勇 由于实体经济的持续低迷，期货市场对应的如黑色、有色、化工等行业经历了极其痛苦的洗牌过程，产业链客户特别是中小企业大规模的消亡，客观上产业链开发的市场环境在不断恶化； 当然，产业链的严峻形势也滋生了更多的风险管理需求，但目前各期货公司提供的服务及产品都基本相似，可以说是提供的无差异的高度同质化的服务，行业竞争激烈，手续费竞争进入白热化，而产业客户的特点决定了其必定成为各大期货公司争抢的对象，产业客户开发周期的长期性持续性、其对于服务需求的高度专业性，是对我们这样专业性差、产业开发人员数量

2、也很有限的公司挑战更大。期期货货市市场场 伴随着我国期货市场的发展，期货市场独特的发现价格和规避风险的功能改变了企业传统的经营模式，套期保值已经成为企业应对危机的重要避风港。但是，对套期保值企业来说，期货市场是双刃剑，操作不慎，可能从风险转移者变为风险的承受者。在实践中，我们遗憾的看到，不少企业对套期保值知识的认识和应用还处于空白状态，也有不少企业因为对套期保值的理解不深刻、运作不规范、管理不到位，导致在实践中发生了不应有的损失。 影影响响企企业业参参与与 一个不可否认的事实是，尽管越来越多的企业开始运用期货市场来管理风险，但与整个现货产业链相比，参与套期保值的公司占比仍然非常少。 究其原因，

3、主要有以下几方面问题：首先，企业特别是中小企业缺乏专业的期货人员，操作上存在难度；其次，在银行普遍收贷限贷的情况下，企业资金客观上存在不足；第三，部分企业负责人担心当期货市场出现亏损时，会被上层领导追究具体责任等（国有企业特别明显）；第四，缺乏期权等更实用的套保工具；以上种种因素使企业放弃套期保值或套保效果不佳。 原因很多，但普遍存在的共性是：缺人缺钱合合作作套套保保等等 瑞达新控今年开展了合作套保融资及仓单服务等业务，但实际成效难尽人意。考察同业的风险管理子公司，在融资业务上规模较大的公司往往开展了较多非标仓单业务（如弘业期货），基于风险的考量及自身条件的约束，我们开展非标业务的条件并不成熟

4、。 合作套保业务尽管可以为产业客户解决期货套保的配套资金，但由于企业往往无切实可行的套保方案以及无相关有经验团队的正确执行，特别在风险管控上缺乏经验，在实践过程中很容易把套保做成投机。 企业能否有效利用好期货市场，关键在于是否有配套的内控体系、有相应的期货人才队伍。 尽管期货公司开展了相关培训，但对于中小型企业而言，这些简单的培训及方案设计并不能够真正满足产业客户的需求。它它山山之之石石可可以以攻攻玉玉从CFT 美国CFTC分类持仓报告分为商业头寸、非商业头寸，以上两者合计称为可报告头寸，加上未报告头寸共同构成了总持仓。一般认为，未报告头寸代表散户头寸，可报告头寸为机构头寸，其中商业方面包括产

5、业链上中下游的生产商和贸易商，非商业方面往往指向商品基金。 在市场化程度较强的期货市场上，任何一种资金都不足以控制市场的方向，真正决定买方与卖方力量的是对市场供求变化趋势的把握程度。基于这一点，存在三种主体力量：基金、商业、和其他散户力量。 美国期货市场发展的经验告诉我们，大力发展商业方面机构投资者以及培育商品基金，是市场走向成熟特别是期货公司壮大的必由之路。中中国国期期货货市市 反观中国期货市场上的参与主体，除了少数大中型现货企业及数量非常有限的私募机构外，大量充斥于市场的是抗风险能力弱的个人群体、及对套保理解非常薄弱事实上也基本在投机的中小企业主。当一个市场只有有限的几个主体，而且几个主体

6、之间的力量又非常悬殊时，整个市场的活力与发展是无从谈起的。 它山之石可以攻玉，仅是从保护中小企业的角度来讲，让他们通过其他各具特色的机构而不是自己亲自参与这个风险更高、专业能力需求更强但由能有效提供风险管理和风险对冲的市场，才是对他们企业及资产最好的保护。瑞瑞达达商商品品基基金金 创建产业链商品基金，针对性服务产业链中小型企业；联合产业链龙头企业共同发展套保基金； 瑞达扮演CPO（商品基金经理），第一阶段通过资管的形式服务高净值客户、第二阶段通过公募基金的形式发行商品基金服务于普通投资者，为他们提供抵御通货膨胀的产品； 瑞达扮演FPM（期货投资组合管理者）或CTA，成为大型机构投资者作为其投资

7、组合的组成部分，以达到大型机构投资者分散风险优化投资组合的目的；瑞达商品基金： 按照市场参与面分类的美国期货基金，往往分为多元化投资基金（重于安全性和流动性，其一般以50-100个品种的期货合约为交易基准）及专业化投资基金（专注于一个特定的市场或相关市场中，比如：农产品、贵金属、能源、金融期货等专业化市场）； 瑞达产业链商品基金是典型的专注于一个特定产业链的专业化投资基金，如黑色产业链、油脂饲料产业链、有色及化工产业链等；交易品种原则上限定于产业链上中下游相关品种，主要销售对象也是产业链中的相关企业； 瑞达产业链商品基金在交易方式上以趋势交易（包含程序化交易）及套利交易为主；采取单一投顾的管理

8、型产品及多投顾（FOF）多策略（MOM）的结构化产品为主。产业链商品基 产业链商品基金的实质为虚拟的合伙制投资公司，项目制的运作机制与实体公司制相比明显灵活高效，对比如下： 1） 现货公司：工商注册，注册资本，办公场所，人才资源等 2） 项目制的产业基金：资管产品或基金专户产品，资金与智力资源融合，项目制形式的虚拟合伙企业，一年期存续期限（可展期）。 优势： 1）在税收、人力成本、办公成本以及关系打理等隐性成本方面节省大量资源而且效率更高。 2）通过产业基金方式和优秀的投资顾问团队合作，我们首先可以控制风险稳健获益，而且未来可以通过分散投资项目、分散投资顾问团队获得更稳定、更持续和更高的投资收

9、益。优势：专业的事 对比： 实体企业在期货方面最大的缺陷往往就是专业人才资源匮乏，优秀的操盘手团队一般不会直接供职于现货公司 产业链基金可以通过瑞达期货的平台评估、筛选出全国最优秀的行业操盘团队作为合作伙伴，并做到优中选优，尤其是长期实战业绩做支撑。 优势： 1）产业基金通过透明、清晰的虚拟合伙制形式，充分运用公司平台聚集的第三方操盘团队。 2）长期实战业绩是我们合作的唯一标准，有据可查而非口说之词。优势：道德风险与 对比： 实体企业的商业活动过程中，由于产业链周期较长和时间空间的壁垒，我们不可能完全审视自己的合作伙伴，因此经常会出现人情世故干扰商业规范，货款占有周期较长甚至商业欺诈等情况，道

10、德风险无法避免，监管成本很高。 产业基金：期货资管或基金专户产品，中国证监会备案监管，银行资金托管，全程封闭运作，风控体系完善，无道德风险，监管成本为零。优势：融资 对比： 实体企业通过贸易规模从银行等金融机构融资，放大经营杠杆。 产业基金通过“瑞达期货银行”的资金池进行融资，放大投资杠杆。 优势： 1）融资成本更低，目前“瑞达期货银行”资金池的成本约在年化8.5%左右，而实体企业的融资成本普遍大于此，且融资成本不可控。 2）融资便利性与未来融资难度：产业基金的资金池是瑞达期货与商业银行总对总合作，融资可操作性较强。实体企业未来几年里由于行业产能过剩，银行紧缩信贷规模，融资规模受限较大。产业基

11、金的营销： 建立产业链数据库，建立与行业协会及相关部门的合作关系； 高端切入行业峰会的举办； 和培训机构或咨询合作举办收费产业培训班，深度推广产业基金； 融入商圈举办小规模的交流会，通过充分的沟通锁定目标客户并重点突破。联合龙头企业 联合产业链龙头企业发展套保基金总体上属于产业链商品基金的范畴，但单独提出，重点考虑的是龙头企业的开发一直是瑞达的短板，如何利用产业基金的方式既开发龙头企业，同时又对龙头企业所影响的相关上中下游企业进行整体开发是我们关注的重点。 例如ADM是美国四大粮商之首， 涉及整个农产品产业链。ADM除了企业全程套保外，还组建了一支相应的管理型基金。 在中国经济转型的大环境下，

12、从上市公司今年的公告看组建特别是参股基金的案例越来越多，这显示大型企业对金融市场的高度重视。如果说中小企业更多是我们的销售对象，那么，产业链龙头企业可能是我们的合作对象，产业基金的合作也许是一个很好的桥梁吧！瑞达商品基金：抗通 国内公募基金已经开发了不同类型的涉及大宗商品的基金产品，如大宗商品分级B （招商中证大宗商品分级基金等）、挂钩黄金及海外油气的QDII 、抗通胀及商品主题QDII（博时抗通胀等），但国内期货公司在开发大宗商品指数基金方面尚处于摸索阶段； 尽管目前大宗商品仍深陷熊市，但由于大部分的商品都已经跌破行业平均成本或种植成本，特别是抗通胀主题在社会上永远不缺乏追随者，因此，我们可

13、以考虑建立瑞达的抗通胀大宗商品基金； 抗通胀大宗商品基金以大宗商品指数化投资作为基础，叠加套利策略及日内程序化交易策略作为平滑，在目前的阶段，我们完全可以通过资管的形式进行尝试性的推广，个人认为不会没有一定的市场。瑞达商品基金： 瑞达一直比较擅长中小客户的营销，但在大资管的年代，如何把我们的产品卖给机构投资者是值得重视的课题。 以美国为例，很多机构投资者如养老基金、保险公司等将期货投资基金作为其投资组合的重要组成部分，以达到分散风险优化组合的目的。其投资方式是将部分资金委托给独立的期货投资组合管理者(Future Portfolio Manager，简称为FPM)进行管理，FPM在为机构投资者

14、设计、构造和实施期货投资基金投资策略的过程中扮演着重要的角色。一般而言，FPM雇佣多个商品交易顾问(CTA)共同运作这部分资金，投资于期货、期权或场外远期等交易。 如我们在和华宝证券合作的过程中，华宝证券除提供优先资金外，还对我们的资管产品及FOF基金都表示了浓厚的兴趣。CTA策略基金是机构 在众多资产类别中，CTA策略基金虽回报不是最高，但被历史证明是业绩最平稳的。由于其与股票、债券等传统市场以及其他对冲策略基金的低（甚至负）相关性，熊市中也能获利等特点，CTA策略基金成为众多机构投资者的理想资产配置标的。 从美国的实践经验来看，机构投资者不论投资银行、商业银行、保险公司、养老基金，都充分利用了期货市场来进行投资组合，分散风险，提高收益，且从历史经验来看都取得了不错的效果。这说明期货行业通过CTA业务，可以充分发挥其对其他金融行业的风险规避、风险化解功能。同时，通过CTA业务，也为资本市场各个行业的融合发展创造了条件。 美国CTA资产 从20世纪70年代中期美国正式确立CTA资产管理业务到目前，全球CTA业务得到突飞猛进的发展。相关数据显示，全球CTA管理的资产已经达到3371亿美元，且近几年一直呈现快速增长势头。 小