国际金融第三章

1、第三章第三章 外汇和汇率外汇和汇率汇率及其标价方法汇率及其标价方法汇率决定的基础汇率决定的基础影响汇率变化的因素影响汇率变化的因素汇率变化对经济的影响汇率变化对经济的影响第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率一、外汇与汇率的概念一、外汇与汇率的概念1 1、外汇、外汇 动态的外汇，是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿动态的外汇，是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债务的金融活动。国际间债务的金融活动。 静态的外汇，又有广义与狭义之分。静态的外汇，又有广义与狭义之分。 广义的外汇是指以外币表示的可用作国际清偿的支付广义的外汇是指以外币表示的可用作国际清偿的支付手段和资产手段和资产 狭义的外汇是指

2、以外币表示的用于国际结算的狭义的外汇是指以外币表示的用于国际结算的支付手段支付手段。 外汇必须具备三个特征：外汇必须具备三个特征：（1 1）必须是以可兑换货币表示的支付手段；）必须是以可兑换货币表示的支付手段；（2 2）必须是在国外能得到补偿的债权；）必须是在国外能得到补偿的债权；（3 3）必须是以外国货币表示的资产，能用于偿还国际债务。）必须是以外国货币表示的资产，能用于偿还国际债务。注意注意：从狭义的外汇概念看，以外币表示的有价证券从狭义的外汇概念看，以外币表示的有价证券和黄金能否视为外汇？外币现钞能否视为外汇和黄金能否视为外汇？外币现钞能否视为外汇2 2、汇率、汇率 汇率是用一个国家的货

3、币折算成另一个国家的货币的比率汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格。、比价或价格。二、汇率的标价方法二、汇率的标价方法 1 1、直接标价法、直接标价法 直接标价法是用一定单位的外国货币作为标准，折算为一直接标价法是用一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币。定数额的本国货币。2 2、间接标价法、间接标价法 间接标价法是用一定单位的本国货币作为标准，折算为一定间接标价法是用一定单位的本国货币作为标准，折算为一定数量的外国货币。数量的外国货币。3 3、美元标价法、美元标价法 美元标价法是以美元为标准来表示各国货币的价格美元标价法是以美元为标准来表示各国货币的价

4、格三、汇率的种类三、汇率的种类1 1、按汇率制定的不同方法划分，可分为基础汇率和套算汇率。、按汇率制定的不同方法划分，可分为基础汇率和套算汇率。2 2、按银行业务操作情况来划分，可分为买入汇率和卖出汇、按银行业务操作情况来划分，可分为买入汇率和卖出汇率、中间汇率和钞价。率、中间汇率和钞价。3 3、按外汇交易工具划分，可分为电汇汇率、信汇汇率和票汇、按外汇交易工具划分，可分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。汇率。4 4、按外汇买卖成交的时间划分，可分为即期汇率和远期汇率。、按外汇买卖成交的时间划分，可分为即期汇率和远期汇率。5 5、按外汇管制的松紧程度划分，可分为官方汇率与市场汇率。、按外汇管制的

5、松紧程度划分，可分为官方汇率与市场汇率。6 6、在实行复汇率的国家中，因外汇使用范围的不同可分为、在实行复汇率的国家中，因外汇使用范围的不同可分为贸易汇率与金融汇率。贸易汇率与金融汇率。7 7、按国际汇率制度的不同，可分为固定汇率与浮动汇率。、按国际汇率制度的不同，可分为固定汇率与浮动汇率。8 8、按买卖对象划分，可分为银行间汇率和商业汇率。、按买卖对象划分，可分为银行间汇率和商业汇率。9 9、根据纸币制度下汇率是否经过通货膨胀调整，可分为名、根据纸币制度下汇率是否经过通货膨胀调整，可分为名义汇率和实际汇率。义汇率和实际汇率。1010、按汇率是否适用于不同的来源与用途划分，可分为单一、按汇率是

6、否适用于不同的来源与用途划分，可分为单一汇率和多种汇率。汇率和多种汇率。1111、按营业时间分，可分为开盘汇率和收盘汇率。、按营业时间分，可分为开盘汇率和收盘汇率。即期汇率、远期汇率即期汇率、远期汇率买入汇率、卖出汇率、钞买价买入汇率、卖出汇率、钞买价汇率的种类汇率的种类 如果您以电话向中国银行询问英镑兑美元如果您以电话向中国银行询问英镑兑美元的汇价，中国银行答到的汇价，中国银行答到“1.6920/38”，请问：，请问： 1、中国银行以什么汇价向你买进美元？、中国银行以什么汇价向你买进美元？ 2 、你以什么汇价从中国银行买进英镑？、你以什么汇价从中国银行买进英镑？ 3、如果你向中国银行卖出英镑

7、汇率是多少？、如果你向中国银行卖出英镑汇率是多少？如果你是银行的外汇交易员，客户向你询问澳元如果你是银行的外汇交易员，客户向你询问澳元兑美元的汇价，你答复兑美元的汇价，你答复“0.7548/69”,请问请问1、如果客户卖澳元给你，汇率是多少？、如果客户卖澳元给你，汇率是多少？2、如果客户要买进澳元，汇率又是多少？、如果客户要买进澳元，汇率又是多少？如果你是银行的外汇交易员，你向客户报出美元兑港元的汇率为如果你是银行的外汇交易员，你向客户报出美元兑港元的汇率为“7.8057/67”,客户要以港元向你买进客户要以港元向你买进500万美元，请问：万美元，请问：1、你应给客户什么汇价？、你应给客户什么

8、汇价？2、如果客户以你的上述报价购买了、如果客户以你的上述报价购买了500万美元卖给你港元，随后你万美元卖给你港元，随后你打电话给经济行想买回美元平仓，几家经济行的报价为：打电话给经济行想买回美元平仓，几家经济行的报价为： 经济行经济行A: 7.8058/65 经济行经济行B: 7.8062/70 经济行经济行C: 7.8054/60 经济行经济行D: 7.8053/63你该同哪家经济行交易，对你最为有利？汇价是多少？赚了多少你该同哪家经济行交易，对你最为有利？汇价是多少？赚了多少？货币名称单位外汇买入 外汇卖出现钞英镑 GBP港币 HKD美元 USD瑞士法郎 CHF1001001001001

9、00100100100 1001001001282.051285.911251.88105.96106.28105.06826.44828.92819.40547.42549.06534.54466.32467.72455.3586.4086.6684.372002.9.17107.82105.28108.14109.12109.45106.55800.98803.39782.13523.03510.72454.13456.40443.88新加坡元 SGD瑞典克郎 SEK丹麦克郎 DKK挪威克郎 NOK 欧元 EUR加拿大元 CAD 524.60澳大利亚元AUD中国银行个人买卖汇率 2001.

10、11.13 12:24:40GBP/USD 1.4517 1.4547 1.4517 1.4547USD/HKD 7.7919 7.8079 7.7919 7.8079 USD/CAD 1.6018 1.6048 1.6018 1.6048 钞买价 钞卖价 汇买价 汇卖价 某日某日A银行作为报价方，报出英镑、银行作为报价方，报出英镑、欧元兑美元的买价分别为欧元兑美元的买价分别为$1.4780、$0.9210,已知银行报已知银行报 GBP/USD、USD/ECR、即期买卖价差为、即期买卖价差为20个点，问：个点，问：1、询价方购买、询价方购买1美元需支付多少欧元美元需支付多少欧元?2、询价方购买

11、、询价方购买1美元需支付多少英镑美元需支付多少英镑?3、询价方购买、询价方购买1英镑需支付多少美元英镑需支付多少美元?4、询价方购买、询价方购买1欧元需支付多少英镑？欧元需支付多少英镑？第二节第二节 汇率市场汇率市场 投资者投资者：保值者、投机者和套汇者。：保值者、投机者和套汇者。 保值者保值者-规避汇率风险的交易者。规避汇率风险的交易者。 例子例子 三月后有一笔一万美元的收入，三月后有一笔一万美元的收入，由于担心美元贬值，决定买入美元远期由于担心美元贬值，决定买入美元远期合约：三月后以合约：三月后以8RMB对对1$卖出一万美卖出一万美元，买入八万人民币。元，买入八万人民币。第三节第三节. .

12、 影响汇率变化的因素影响汇率变化的因素 和汇率对经济的影响和汇率对经济的影响 一、影响汇率变化的因素一、影响汇率变化的因素 1 1、国际收支差额、国际收支差额 2 2、相对利率水平、相对利率水平 3 3、相对通货膨胀因素、相对通货膨胀因素 4 4、总需求和总供给、总需求和总供给 5 5、市场预期、市场预期 6 6、国际储备、国际储备 7 7、财政赤字、财政赤字 8 8、其他因素、其他因素二、汇率对经济的影响汇率对经济的影响贬值与物价贬值与物价贬值与外汇短缺贬值与外汇短缺贬值与货币替代和资金外逃贬值与货币替代和资金外逃贬值与进出口贸易贬值与进出口贸易贬值与总需求贬值与总需求贬值与就业、劳动生产贬

13、值与就业、劳动生产1. 贬值与物价贬值与物价1) 生产成本和生活费用增加生产成本和生活费用增加2) 出口商品价格上升出口商品价格上升3) 货币供应量增加货币供应量增加4) 进口商品对价格的需求弹性较低时进口商品对价格的需求弹性较低时贸易条件贸易条件(PX/PM)恶化恶化 结论结论：贬值导致国内物价不同程度：贬值导致国内物价不同程度的上涨。的上涨。2. 贬值与外汇短缺贬值与外汇短缺货币论货币论R=MD-D: 货币供应量增货币供应量增加，物价上涨，贬值预期，资加，物价上涨，贬值预期，资金投向外币。金投向外币。 结构论结构论: 不利于提高劳动生产不利于提高劳动生产率和改善经济结构。率和改善经济结构。

14、3. 贬值与货币替代和资金外逃贬值与货币替代和资金外逃 货币替代货币替代居民对本国货币稳定失去信息或金居民对本国货币稳定失去信息或金融资产收益率相对较低时，发生的大规模货币融资产收益率相对较低时，发生的大规模货币兑换，从而外币全面或部分地替代本国货币职兑换，从而外币全面或部分地替代本国货币职能的现象能的现象 资金外逃资金外逃4. 贬值与总需求贬值与总需求 一、贬值对经济具有扩张作用，推动出口和物价上涨一、贬值对经济具有扩张作用，推动出口和物价上涨 二、贬值对经济的紧缩性影响：二、贬值对经济的紧缩性影响： 1) 高科技产品需求弹性低，进口需求没有减少，高科技产品需求弹性低，进口需求没有减少， 国

15、内产品需求下降国内产品需求下降 2) 收入一定时，物价上涨导致总需求下降收入一定时，物价上涨导致总需求下降 3) 对国外资产购买力下降对国外资产购买力下降 4) 债务负担加重债务负担加重 人民币升值利弊人民币升值利弊 适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略，优化资源配置；有利于保持进出口基本平衡，改善贸易条件；有利于促使企业转变经营机制，增强自主创新能力，加快转变外贸增长方式，提高国际竞争力和抗风险能力；有利于优化利用外资结构，提高利用外资效果。 人民币升值有利于进口，增强国内企业海外投资能力，减轻外债压力，并对股票市场、债券市场、房地产市场都产生有

16、利影响。但同时，人民币不断升值可能会造成通货紧缩；降低对外资的吸引力，减少外商直接投资，同时对出口外贸会造成比较大的损害，会降低企业利润率，加大社会就业压力，并增加财政赤字等。 第三节第三节 汇率决定理论汇率决定理论一、购买力平价理论 瑞典学者古斯塔夫卡塞尔（Gustav Cassel）在其1922年出版的一九一四年以后的货币与外汇（Money and Foreign Exchange After 1914）一书中系统地提出了购买力平价论（Theory of Purchasing Power Parity），简称PPP或3P理论。 购买力平价的基本思想： 货币的价值在于其具有的购买力，因此不同

17、货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比。 成立条件: 1. 一价定律成立; 2. 物价指数中的商品为可贸易商品, 它 们在物价指数中的权重相同.“一价定律”（the law of one price 或 the law of single price），即在自由交易条件下，由于存在商品套购，任一商品在不同地方都只能是同样的价格。 -国内物价iP -国外物价*iP-汇率E*iiEPP *EPP i*iiiiiPEP购买力平价论由于抓住了货币内在的特性货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核心因素，并首次使理论汇率的确定得到了量化的尺度，比较直观，因而长期以来一直深受学术界的推崇，占据

18、主流地位，至今仍有极大影响。尤其是在严重的通货膨胀时期，购买力平价论的可靠性更为突出。 尽管如此，购买力平价论也存在许多缺陷。首先，该理论的成立需要具备以下假设条件：（1）所有的商品和劳务都可以进行国际贸易；（2）国际贸易可自由进行，不受任何限制；（3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为0。 在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显偏离购买力平价，则经汇率换算以后，一国 的相对价格水平就会与另一国 出现极大偏差，这就为商品套购（commodity arbitrage）提供了机会。由于货币的购买力主要体现在价格水平上,而一国的价格水平无法用精确的数量来表示。价格指数的选择亦无严格的标准，究竟应该

19、以国内生产总值消胀指数（GDP Deflator）、批发价格指数还是消费价格指数，很难从理论上提出科学的依据。购买力平价论把价格与汇率的关系完全看作是单向的因果关系（causal relation），其中价格是因，汇率是果，这也有悖现实。实际上，价格与汇率之间是一种互为因果关系（interrelation），两者相互影响，汇率的变动反过来也会影响价格水平。例如外汇汇率上升以后，进口消费品和投资品的价格相应上扬，由此会推动国内价格水平的涨升。4. 最后，购买力平价论受到的最致命的抨击是其完全忽略了资本项目差额对汇率的影响。二次大战以来，随着整个世界货币化程度和经济一体化程度的提高，国际间的资本往

20、来和金融交易的金额不断增长，其增长速度已远远超过了经常项目交易额的增长速度。因此，资本项目差额对汇率的影响作用正在日益增强。从发展趋势来看，购买力平价论作为一种传统的汇率理论，其有效性将会不断减弱。 综上所述，按照购买力平价论，在一定条件下，市场汇率会自然地向购买力平价这一理论汇率靠拢，换言之，两种货币的汇率的变动趋势会追随这两国的价格水平的变动趋势。但现实生活中经常有人本末倒置，试图通过精确计算购买力平价来人为地“发现”并以此确定一个“合理”的汇率水平。但是，由于绝对购买力平价根本无法精确计算，因此，迄今为止世界上没有一个国家能成功地用购买力平价来确定其货币的汇率。二、利率平价理论（远期汇率

21、理论）二、利率平价理论（远期汇率理论） Interest Rate Parity Theory（Forward Exchange Rate Theory）代表人物：凯恩斯代表人物：凯恩斯 利率高的货币远期比贴水，利率低的货币远期必升水。利率高的货币远期比贴水，利率低的货币远期必升水。当前:美元年利率i*， 人民币年利率i1 $= E RMB一年后： 1美元本息： （1+ i*） $ E人民币本息 E（1+i) RMB美元对人民币汇率为 F-远期汇率: F（1+ i*）= E（1+i) *iiiiiEEF,iiEF111三 资产市场论 该理论起源于50年代，至70年代逐步形成完整体系，因而是一种

22、现代汇率理论。资产市场论（Asset Market Theory）把外汇看作是一种金融资产，而不仅仅只是货币，从而使外汇的外延得到了极大的推广，因为人们需要外汇除了出于在国外购买商品和劳务以外，还可能是为了从事金融投资，以便在风险相对较小的条件下获得相对较高的收益。四 货币论（Monetary Approach） 美国的货币学派将其基本分析框架推广到了汇率的研究方面，由此形成了货币论。按照这种理论，汇率由货币市场的货币存量决定，当货币存量与货币需求相一致时，汇率就达到均衡。如果一国货币存量超过货币需求，价格水平就趋于上升，其汇率必然下跌。如果一国实际国民收入上升，就会出现超额货币需求，若名义货

23、币供应量不变，则价格相对下降，这种货币的汇率就会上升。另外，当两国的货币存量以及货币需求都发生变动时，则须比较其增减速度。第四节第四节 人民币汇率制度人民币汇率制度 19791979以前：计划管理，统收统支；以前：计划管理，统收统支； 1979-1993 1979-1993 外汇额度留成，外汇调剂市场；外汇额度留成，外汇调剂市场； 1994-1996 1994-1996 经常帐户下有条件兑换，单一汇率，结汇售汇制。经常帐户下有条件兑换，单一汇率，结汇售汇制。 现行人民币汇率制度现行人民币汇率制度 1997.1.141997.1.14: “ “对经常性国际支付和转移不予限制对经常性国际支付和转移

24、不予限制”，经常项目外汇收入，经常项目外汇收入卖给外汇指定银行，经常项目用汇持有效凭证或商业单据向外汇卖给外汇指定银行，经常项目用汇持有效凭证或商业单据向外汇指定银行购汇。指定银行购汇。 “ “人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的有管理的浮人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率制度动汇率制度”。 外汇指定银行或经营外汇业务的其他金融机构，根据中国人外汇指定银行或经营外汇业务的其他金融机构，根据中国人民银行公布的汇率和规定的浮动范围，确定对客户的外汇买卖价民银行公布的汇率和规定的浮动范围，确定对客户的外汇买卖价格，办理外汇买卖业务。格，办理外汇买卖业务。人民币汇率的历史走势人民币汇率的历史走势从改革开放后至本次人民币汇率改革前，人民币汇率从改革开放后至本次人民币汇率改革前，人民币汇率走势大致分三个阶段：走势大致分三个阶段：第一阶段：第一阶段：19791979年到年到19931993年。由于计划经济时期，人年。由于计划经济时期，人民币汇率作为计划核算工具，长期固定并形成高估。到民币汇率作为计划核算工具，长期固定并形成高估。到19931993年底，人民币兑美元官方汇率由年底，人民币兑美元官方汇率由19791979年初的年初的15815