【国际金融课件】chapter10 外汇市场与业务

1、第十章第十章外汇市场与业务外汇市场与业务教学要点教学要点o 了解外汇市场的起源、功能和特点了解外汇市场的起源、功能和特点o 掌握外汇市场结构掌握外汇市场结构o 熟悉外汇市场交易活动熟悉外汇市场交易活动o 掌握外汇市场交易产品掌握外汇市场交易产品2本章目录本章目录o 第一节第一节 外汇市场外汇市场o 第二节第二节 外汇交易外汇交易3第一节第一节 外汇市场外汇市场o 一、一、外汇市场起源外汇市场起源o 外汇市场是专门从事外汇交易的场所外汇市场是专门从事外汇交易的场所o 通常认为国际贸易是导致外汇市场建立的最主通常认为国际贸易是导致外汇市场建立的最主要原因要原因n 国际贸易引起的债权债务清偿要求不同

2、国家的国际贸易引起的债权债务清偿要求不同国家的货币相互兑换货币相互兑换n 货币兑换的价格、时间、数量以及交割等都要货币兑换的价格、时间、数量以及交割等都要在外汇市场上实现在外汇市场上实现4o 透过国际贸易需要跨国货币收付的表象，挖掘透过国际贸易需要跨国货币收付的表象，挖掘外汇市场起源的本质外汇市场起源的本质n 主权货币的存在主权货币的存在n 非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在在n 金融风险特别是汇率风险的存在金融风险特别是汇率风险的存在n 投机获利动机的存在投机获利动机的存在5o 二、二、现代外汇市场特点现代外汇市场特点o 1 1、由区域性发展到

3、全球性，实现、由区域性发展到全球性，实现2424小时连续交易小时连续交易6o 2 2、交易规模加速增长，但市场集中程度趋强、交易规模加速增长，但市场集中程度趋强7o 3 3、外汇交易日益电子化、无形化、复杂化、外汇交易日益电子化、无形化、复杂化o 4 4、套汇交易使全球市场的汇率趋向一致、套汇交易使全球市场的汇率趋向一致8o 三、三、外汇市场参与者外汇市场参与者o 商业银行商业银行n 代理代理n 自营自营o 外汇经纪商外汇经纪商n 介绍成交或代客买卖外汇介绍成交或代客买卖外汇n 分为一般经纪和掮客分为一般经纪和掮客9o 外汇交易者外汇交易者n 外汇的实际供应者与需求者外汇的实际供应者与需求者n

4、 外汇投机者外汇投机者o 中央银行及政府主管外汇的机构中央银行及政府主管外汇的机构n 储备管理储备管理n 汇率管理汇率管理10四、外汇市场层次四、外汇市场层次零售外汇交易零售外汇交易零售外汇交易零售外汇交易中央银行中央银行相互报价双重拍卖相互报价双重拍卖外汇经纪公司外汇经纪公司商业银行商业银行商业银行商业银行交易指令交易指令交易指令交易指令下达交易指令下达交易指令得到内部价差得到内部价差下达交易指令下达交易指令得到内部价差得到内部价差11o 10.2.1 10.2.1 外汇交易的报价外汇交易的报价 o 10.2.2 10.2.2 即期外汇交易即期外汇交易o 10.2.3 10.2.3 远期外汇

5、交易远期外汇交易o 10.2.4 10.2.4 外汇期货外汇期货o 10.2.5 10.2.5 外汇期权外汇期权o 10.2.6 10.2.6 掉期交易掉期交易o 10.2.7 10.2.7 外汇互换外汇互换第二节第二节 外汇交易外汇交易1210.2.1 10.2.1 外汇交易的报价外汇交易的报价n 美元标价法；n 双向报价制；n 交易用语专业化；n 5位有效数字，汇率变动的最小单位被称为基点（basic point）；n 报价往往只报最后两位数字。1310.2.2 10.2.2 即期外汇交易即期外汇交易 o 一、一、 即期外汇交易的概念即期外汇交易的概念 即期外汇交易即期外汇交易（Spot

6、Exchange TransactionSpot Exchange Transaction）又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日办理实际货币交割的外汇交易。14n 1 1、营业日营业日 即工作日（working date)，是指一国法定休息日与节假日以外的工作日期。 如： 中国大陆： 香港15n 2 2、交割日（交割日（delivery datedelivery date） l 交割交割 是指外汇买卖双方履行交易契约，进行钱汇两清的行为。 例：例： 日本一家银行以日元向美国花旗银行买进即期美元，在这笔日元兑美元的即期交易中，日本银行既买进了美元，同时也卖出日元。故在进行交割时，除了花

7、旗银行要将美元及时划进日本银行指定的银行账户外，日本银行也要同时将日元及时划进花旗银行指定的银行账户。16l 交割日交割日 即结算日或起息日（value date），是指交易双方相互支付货币的日期。o 由于技术的限制和市场惯例，即期外汇交易的成交和交割时间往往不一致。o 即期外汇交易的交割日有三种：n标准交割标准交割，T+2；n隔日交割隔日交割，T+1；n当日交割当日交割，T+0。17二、即期外汇交易的交易程序二、即期外汇交易的交易程序n 1 1、询价、询价n 2 2、报价、报价n 3 3、成交、成交n 4 4、确认、确认18案例案例A:HiA:Hi，Bank of A calling spo

8、t USD against JPY PLS?Bank of A calling spot USD against JPY PLS?( (请问即期美元对日元报什么价？）请问即期美元对日元报什么价？）B:MPB:MP，01/12 01/12 ( (稍等，稍等，01/1201/12）A:Mine USD2 A:Mine USD2 ( (买进买进200200万美元）万美元）B:OK done.B:OK done.We sell USD2 mine JPY at 108.12 value 21/03/06.We sell USD2 mine JPY at 108.12 value 21/03/06.JP

9、Y PLS to ABC Bank Tokyo.For our A/C NO123456.JPY PLS to ABC Bank Tokyo.For our A/C NO123456.19( (好的，成交。我们在好的，成交。我们在108.12108.12卖出美元卖出美元200200万买进日万买进日元，起息日元，起息日0606年年3 3月月2121日。我们的日元请付至东京日。我们的日元请付至东京ABCABC银行，账号为银行，账号为123456123456。）。）A:Our USD to XYZ BK NY for our A/C NO654321.A:Our USD to XYZ BK NY f

10、or our A/C NO654321.TKS for the deal,BIBI.TKS for the deal,BIBI.( (我们的美元请付至纽约我们的美元请付至纽约XYZXYZ银行，账号是银行，账号是654321654321。谢谢，再见。）谢谢，再见。） 20三、套汇三、套汇 o 套汇是外汇市场上的套购行为。套汇是外汇市场上的套购行为。o 套汇（套汇（ArbitrageArbitrage）是指利用同一资产在不同时间、是指利用同一资产在不同时间、地点上的价格差，进行贱买贵卖，以获取无风险地点上的价格差，进行贱买贵卖，以获取无风险收益的行为。收益的行为。21空间套汇空间套汇o 1 1、直

11、接套汇（直接套汇（Direct ArbitrageDirect Arbitrage） 又称双边套汇、两角套汇，是指利用又称双边套汇、两角套汇，是指利用两个不同地两个不同地点的外汇市场上点的外汇市场上同种货币的汇率差异，贱买贵卖来获同种货币的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。取汇差的行为。n 例：纽约市场报丹麦克朗兑美元汇率例：纽约市场报丹麦克朗兑美元汇率8.0750 kr/$，伦敦，伦敦市场报价市场报价8.0580 kr/$。 不考虑交易成本，不考虑交易成本，100万美元的套汇利润是多少？万美元的套汇利润是多少？22o 2 2、间接套汇（、间接套汇（Indirect ArbitrageInd

12、irect Arbitrage） 又称三地套汇、三角套汇，是指利用三个或三个又称三地套汇、三角套汇，是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或三种以上货币之间以上不同地点的外汇市场中三种或三种以上货币之间的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。n 例：纽约市场的丹麦克朗兑美元汇率例：纽约市场的丹麦克朗兑美元汇率8.0750 kr/$8.0750 kr/$；伦；伦敦市场的英镑兑美元汇率报敦市场的英镑兑美元汇率报0.6615 /$0.6615 /$；丹麦市场的；丹麦市场的丹麦克朗兑英镑汇率丹麦克朗兑英镑汇率12.1025 kr/12.1025 kr/。不考

13、虑交易成本，不考虑交易成本，100100万美元的套汇利润是多少？万美元的套汇利润是多少？23 实践中，交易双方应按照双向报价进行交实践中，交易双方应按照双向报价进行交易，则具体操作步骤如下：易，则具体操作步骤如下： 1)1)判明是否存在套汇的机会；判明是否存在套汇的机会； 2)2)确定套汇的路线；确定套汇的路线； 3)3)进行实际套汇，获得套汇收益。进行实际套汇，获得套汇收益。24如何判明是否存在套汇机会如何判明是否存在套汇机会o 1 1、套算比较法、套算比较法o 2 2、汇价积数判断法、汇价积数判断法 1 1）确定各市场的中间汇率；）确定各市场的中间汇率； 2 2）将各个市场上的汇率转换成同

14、一标价法；）将各个市场上的汇率转换成同一标价法； 3 3）将各个汇率相乘；）将各个汇率相乘； 4 4）判断：结果等于）判断：结果等于1 1，说明没有套汇机会；，说明没有套汇机会； 结果大于结果大于1 1，说明应顺序套汇；，说明应顺序套汇； 结果小于结果小于1 1，说明应反向套汇。，说明应反向套汇。2510.2.3 10.2.3 远期外汇交易远期外汇交易o 一、远期外汇交易的概念一、远期外汇交易的概念 远期外汇交易（远期外汇交易（Forward Exchange TransactionForward Exchange Transaction）又称又称期汇交易期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即

15、办理交，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。条件，到期才进行实际交割的外汇交易。 本质：是一种预约买卖外汇的交易本质：是一种预约买卖外汇的交易n 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间率和交割时间n 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割定条件完成交割26p 远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别：n

16、在于交割日不同。在于交割日不同。n凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。于远期外汇交易。27o 1 1、直接报价直接报价（Outright RateOutright Rate） 与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期限与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价与卖出价表示出来。的期汇的买入价与卖出价表示出来。o 2 2、远期差价远期差价（Forward MarginForward Margin）n 即报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干点来表示。即报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干点来表示。n 期汇汇率与现汇汇率之间存在着

17、差价，这些差价称期汇汇率与现汇汇率之间存在着差价，这些差价称为远期差价。为远期差价。 远期差价有升水、贴水、平价三种。远期差价有升水、贴水、平价三种。二、远期汇率的报价二、远期汇率的报价28o 1 1）小小/ /大结构大结构： 计算原则：计算原则：前小后大往上加前小后大往上加 表示基本货币升水，标价货币贴水。表示基本货币升水，标价货币贴水。o 2 2）大大/ /小结构小结构： 计算原则：计算原则：前大后小往下减前大后小往下减 表示基本货币贴水，标价货币升水。表示基本货币贴水，标价货币升水。29o 远期汇率制定的理论依据远期汇率制定的理论依据 利率平价理论利率平价理论30o 1、根据交割日的不同

18、交割日的不同，远期外汇交易分为整期交易和零期交易。n 整期交易整期交易是指远期期限是整数周、整数月的交易，如1周、1个月（30天）、3个月( 90天)、6个月（180天）等。 n 出于特殊需要，银行与客户也会进行一些特定日期或带有零头日期的远期外汇交易，如1个月零5天等。这种期限的远期外汇交易被称为零期交易零期交易。 三、远期外汇交易的种类三、远期外汇交易的种类31o 2 2、根据、根据交割日的确定方式交割日的确定方式，可分为：，可分为：n 1)固定交割日的远期外汇交易（固定交割日的远期外汇交易（Fixed ForwardFixed Forward）:是指事先具体规定某一确定的交割日期的远期交

19、易。 固定交割日的远期外汇交易多以月份为单位，尤其是以1个月、2个月、3个月、6个月等规定期限的交易居多。32o 远期外汇交易交割日的确定规则：远期外汇交易交割日的确定规则：n 1.日对日，即以即期交易日历交割日为基础；n 2.遇节假日顺延；n 3.不跨月；n 4.“双底”惯例。333435n 2 2）择期远期外汇交易（择期远期外汇交易（Optional ForwardOptional Forward）：是指：是指买卖双方在成交时只事先确定交易数量和汇率，交割买卖双方在成交时只事先确定交易数量和汇率，交割日期不予固定，而是规定一个选择期限，客户可以要日期不予固定，而是规定一个选择期限，客户可以

20、要求银行在此期限内的任何一天办理交割的远期外汇交求银行在此期限内的任何一天办理交割的远期外汇交易。易。 部分择期部分择期确定交割月份但未确定交割日。确定交割月份但未确定交割日。 例例33月月2323日，日，A A公司与公司与B B银行达成一笔银行达成一笔3 3个月的择期外个月的择期外汇交易，约定汇交易，约定6 6月份办理交割，则月份办理交割，则A A公司可以在公司可以在6 6月月1 1日日到到6 6月月2525日之间的任何一个营业日内向日之间的任何一个营业日内向B B银行提出办理银行提出办理交割。交割。36 完全择期完全择期客户可以选择双方成交后的第三客户可以选择双方成交后的第三个营业日到合约

21、到期之前的任何一天为交割日。个营业日到合约到期之前的任何一天为交割日。 例例 上例中上例中A A公司可以选择公司可以选择3 3月月2626日至日至6 6月月2525日这一日这一段时间内的任何一个营业日向段时间内的任何一个营业日向B B银行提出办理交银行提出办理交割。割。择期远期汇率的确定择期远期汇率的确定o 择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利格确定上则倾向于对银行有利 远期外汇升水时，银行远期外汇升水时，银行以交割有效期期初以交割有效期期初t(0)t(0)汇率汇率为外汇买入价；期末为外汇买入价；期末t(1)t(1)汇汇率为外汇

22、卖出价。率为外汇卖出价。 远期外汇贴水时，银行远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末以交割有效期期末t(1)t(1)汇率汇率为外汇买入价；期初为外汇买入价；期初t(0)t(0)汇汇率为卖出价。率为卖出价。37o 例伦敦外汇市场某日，欧元/美元报价如下：n 即期汇率 1.1010/20n 2个月 52/56n 3个月 120/126o 客户根据业务需要：n 买入美元，择期从即期到2个月；n 卖出美元，择期从2个月到3个月。38四、远期外汇交易的目的及应用四、远期外汇交易的目的及应用o 1 1、进出口商可以通过远期外汇交易来锁定进口付汇、进出口商可以通过远期外汇交易来锁定进口付汇的成本和出口收汇的本

23、币收入；的成本和出口收汇的本币收入； o 2 2、国际借贷者可以也利用远期外汇交易防范国际借、国际借贷者可以也利用远期外汇交易防范国际借贷中的汇率风险；贷中的汇率风险； o 3 3、外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期外汇交易；、外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期外汇交易； o 4 4、投机者为谋求汇率变动差价而利用远期外汇交易、投机者为谋求汇率变动差价而利用远期外汇交易进行投机或套利。进行投机或套利。 总而言之，就是：总而言之，就是：套期保值、投机与套利套期保值、投机与套利。39应用（一）应用（一）套期保值（套期保值（hedginghedging）避免外汇汇率变动的风险避免外汇汇率变动的风险o 汇

24、率风险汇率风险 n两种或两种以上的货币两种或两种以上的货币n时间间隔时间间隔o 经济实体如何利用银行远期市场避免汇率风险经济实体如何利用银行远期市场避免汇率风险? ? n经济实体持有净外汇债权时，卖出远期外汇合同经济实体持有净外汇债权时，卖出远期外汇合同n经济实体持有净外汇债务时，买入远期外汇合同经济实体持有净外汇债务时，买入远期外汇合同40案例案例1 1：出口商的远期交易：出口商的远期交易 2004 2004年年1010月中旬外汇市场行情为：月中旬外汇市场行情为：GBP/USDGBP/USD即期汇率为即期汇率为1 11.61001.610060 60 天远期贴水为天远期贴水为 1212个点个

25、点此时，美国出口商签订向英国出口价值此时，美国出口商签订向英国出口价值6250062500仪器的协议，仪器的协议，预计两个月后才会收到英镑，到时需将英镑兑换成美元核算预计两个月后才会收到英镑，到时需将英镑兑换成美元核算盈亏。假如美出口商预测两个月后盈亏。假如美出口商预测两个月后GBP/USDGBP/USD即期汇率将贬值到即期汇率将贬值到1 11.60001.6000。不考虑交易费用。不考虑交易费用。 问：问：若美出口商现在不采取保值措施，则两个月到期将收到的若美出口商现在不采取保值措施，则两个月到期将收到的英镑折算为美元时相对英镑折算为美元时相对1010月中旬兑换美元将会损失多少美元？月中旬兑

26、换美元将会损失多少美元？( (暂不考虑英镑和美元利率因素暂不考虑英镑和美元利率因素) )。若美出口商现在采取保值措施，如何利用远期外汇市场进若美出口商现在采取保值措施，如何利用远期外汇市场进行？行？41o 现该美国出口商具有外汇现该美国出口商具有外汇( (英镑英镑) )债权。债权。o 若能够按照当前市场汇率卖出将来收到的英镑外汇，则本币若能够按照当前市场汇率卖出将来收到的英镑外汇，则本币收入为：收入为：1.61001.61006250062500；o 若不采取避免汇率变动风险保值措施，两个月到期后卖出收若不采取避免汇率变动风险保值措施，两个月到期后卖出收到的英镑，则本币收入为：到的英镑，则本币

27、收入为： 1.60001.60006250062500； 相对相对1010月中旬卖出，收入将会减少月中旬卖出，收入将会减少(1.6100-1.6000)(1.6100-1.6000)6250062500。o 若利用远期外汇市场避险，具体操作是：若利用远期外汇市场避险，具体操作是：1010月中旬美出口商月中旬美出口商与英国进口商签订供货合同的同时，与银行签订与英国进口商签订供货合同的同时，与银行签订卖出卖出相同数额相同数额同样期限英镑的合同，则本币收入为：同样期限英镑的合同，则本币收入为：1.60881.60886250062500； 两个月后美出口商收到两个月后美出口商收到6250062500

28、，实际以美元计算的收益将是，实际以美元计算的收益将是“锁定锁定”的，因为无论两个月后英镑贬值到多少美元，这个合的，因为无论两个月后英镑贬值到多少美元，这个合同保证出口商在付给银行同保证出口商在付给银行6250062500后一定得到后一定得到1.60881.60886250062500。o 当然，假若两个月后英镑汇率不但没下降，反而上升了，此当然，假若两个月后英镑汇率不但没下降，反而上升了，此时美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换较多美元的好处。时美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换较多美元的好处。42案例案例2 2：进口商的远期交易：进口商的远期交易 某英国进口商达成一笔大豆进口交易，合同规定某英

29、国进口商达成一笔大豆进口交易，合同规定3 3个月个月后支付后支付100100万美元。此时外汇市场行情如下（万美元。此时外汇市场行情如下（GBP/USDGBP/USD）：）： 即期汇率：即期汇率： 1 11.6985/931.6985/93 90 90 天远期汇水天远期汇水 13/1213/12 假如该进口商预测三个月后假如该进口商预测三个月后GBP/USDGBP/USD即期汇率将贬值即期汇率将贬值( (即即美元对英镑升值美元对英镑升值) )到到1 11.6896/041.6896/04。问：问： 若该进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在就若该进口商不采取避免汇率变动风险的保值措施，现在

30、就购买购买3 3个月后需要支付的个月后需要支付的100100万美元，需要多少英镑？万美元，需要多少英镑？ 若现在不购买，而是延后三个月，需要多少英镑？延后三若现在不购买，而是延后三个月，需要多少英镑？延后三个月购买比现在就购买需要的美元将多支出多少英镑？个月购买比现在就购买需要的美元将多支出多少英镑？ 若该进口商现在采取保值措施，如何利用远期外汇市场进若该进口商现在采取保值措施，如何利用远期外汇市场进行操作？行操作？43o 现在该进口商具有外汇现在该进口商具有外汇( (美元美元) )债务。债务。o 若不采取避免汇率变动风险保值措施，现在就购买需若不采取避免汇率变动风险保值措施，现在就购买需要的

31、要的100100万美元需要万美元需要1/1.69851/1.69851 0000001 000000；o 若现在不购买，而是延后三个月，需要支付的本币为：若现在不购买，而是延后三个月，需要支付的本币为： 1/1.68961/1.689610000001000000； 将会多支付将会多支付(1/1.6896(1/1.68961/1.6985)1/1.6985)1 0000001 000000；o 利用远期外汇市场避险具体操作是：该进口商签订进利用远期外汇市场避险具体操作是：该进口商签订进货合同同时，与外汇银行签订货合同同时，与外汇银行签订买入买入同样数额三个月远期同样数额三个月远期美元的合同。需

32、支付的本币为：美元的合同。需支付的本币为：1/1.69721/1.69721 0000001 000000；o 三个月后该进口商支付三个月后该进口商支付1 000 0001 000 000，实际以英镑计算的成，实际以英镑计算的成本将是本将是“锁定锁定”的，因为无论三个月后英镑贬值到多少的，因为无论三个月后英镑贬值到多少美元，这个合同保证该进口商在三个月后只需美元，这个合同保证该进口商在三个月后只需(1/1.6972)(1/1.6972)1 0000001 000000就可满足支付需要。就可满足支付需要。o 当然，假若三个月后美元汇率不但没上升，反而下降当然，假若三个月后美元汇率不但没上升，反而

33、下降了，此时该进口商不能享受美元汇率下降时支付同样数了，此时该进口商不能享受美元汇率下降时支付同样数额美元只需较少英镑的好处。额美元只需较少英镑的好处。44应用（二）应用（二）外汇投机（外汇投机（speculationspeculation）为外汇买空卖空投机活动提供了可能为外汇买空卖空投机活动提供了可能o 外汇投机，是指根据对汇率变动的预期，有意持有外汇投机，是指根据对汇率变动的预期，有意持有外汇的多头或空头，以获得利润的行为。外汇的多头或空头，以获得利润的行为。o “多头多头”或或“买空买空”：预测外汇价格将要上升，先：预测外汇价格将要上升，先买后卖买后卖o “空头空头”或或“卖空卖空”：

34、预测外汇价格将要下跌，先：预测外汇价格将要下跌，先卖后买卖后买45应用（三）应用（三）套利（套利（ Arbitrage Arbitrage ） o 套利（套利（Interest ArbitrageInterest Arbitrage）又称利息套汇，是指在又称利息套汇，是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。o 抛补套利抛补套利(Covered Interest Arbitrage)(Covered Interest Arbitrage)：与远期外：与远期

35、外汇交易相结合起来进行的套利，用以防范套利过程中汇交易相结合起来进行的套利，用以防范套利过程中存在的汇率风险。存在的汇率风险。o 非抛补套利非抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage):(Uncovered Interest Arbitrage):没有采没有采取保值措施的套利交易。取保值措施的套利交易。46套利案例套利案例 如果某投资者持有如果某投资者持有10001000万日元，日元年利率万日元，日元年利率4 4，美元，美元年利率年利率1010；即期汇率；即期汇率USD1=JPY 100USD1=JPY 100，若，若3 3个月远期汇个月远期汇率有两种状况：率有两种状

36、况：USD1=JPY101.50USD1=JPY101.50或或USD1=JPY98.00USD1=JPY98.00。计。计算两种远期汇率下采用抛补套利的收益情况算两种远期汇率下采用抛补套利的收益情况 ？两种远期汇率下的套利收益比较两种远期汇率下的套利收益比较在日本投资的本利和在日本投资的本利和（以日元计价）（以日元计价）在美国投资的本利和在美国投资的本利和（以日元计价）（以日元计价）10001000（1 14 43/123/12）=1010=1010万万1000/1001000/1009898（1 110103/123/12）=1005=1005万万1000/1001000/100101.5

37、101.5（1 110103/123/12）=1040=1040万万4710.2.4 10.2.4 外汇期货交易外汇期货交易o 一、外汇期货交易的概念一、外汇期货交易的概念 简称外汇期货(foreign exchange futures)，是指交易双方在有组织的交易市场上，通过公开竞价的拍卖方式，买卖在未来某一日期以约定价格交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。48n 1 1、场内交易、场内交易期货交易所；期货交易所；n 2 2、交易合约标准化；、交易合约标准化；n 3 3、公开竞价；、公开竞价；n 4 4、保证金制度；、保证金制度；n 5 5、逐日盯市制度；、逐日盯市制度；n 6 6、

38、现金交割。、现金交割。二、特点二、特点49标准化期货合同标准化期货合同n 1 1、交易单位交易单位：即合同金额，每一份期货合约都由交易所规定标准交易单位。例如：英镑为6 2500、日元为12 500 000；n 2 2、合约月份合约月份：即交割月份，一般为每年的3、6、9、12月；n 3 3、交割日交割日：一般为交割当月的第三个星期三；n 4 4、最后交易日最后交易日：指期货合约停止买卖的最后截止日期。到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行交割。一般为交割日之前的第二个营业日；n 5、最小价格变动单位最小价格变动单位和单日价格最大变动限制单日价格最大变动限制；50IMMIMM货币

39、期货标准化合同介绍货币期货标准化合同介绍货币品种最小变动单日最大变动每一货币单位每份期货合约每一货币单位每份期货合约英镑$0.000 1$6.25$0.01$625欧元$0.000 1$12.50$0.01$1 250瑞士法郎$0.000 1$12.50$0.015$1 875加元$0.000 1$10.00$0.007 5$750日元$0.000 001$12.50$0.000 1$1 25051公开竞价公开竞价n 外汇期货合约的价格通过在交易所内公开竞价(open outcry)方式形成。n 在激烈竞争的外汇期货市场上，通过公开叫价竞争达成的买卖外汇期货合约，有利于维护外汇期货市场的公平、

40、公开与公正的竞争原则，保护参与者利益。52保证金制度保证金制度n 保证金制度保证金制度(margin system)(margin system)：期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的一定比例缴纳资金，作为其履约的保证，这就是保证金制度，所交的资金就是保证金。n 目的：防范市场交易者的违约风险。n 保证金制度是期货市场的核心机制。n 保证金可分为：初始保证金(initial margin)、维持保证金(maintenance margin) 。53逐日盯市制度逐日盯市制度n 逐日盯市制（逐日盯市制（mark to market)mark to market)：是指在每个交易日结

41、束之后，清算所根据结算价格，核算出每个会员经纪商当日的收益与损失，调整其保证金账户，以便实际反映当日汇价的变化对其带来的损益情况。n 如果保证金出现不足时，则立即通知客户补足；如果出现盈余，则可提走或继续增仓。n 目的：控制期市风险。n 同理，经纪商也采用此法对客户的保证金账户根据当日汇价的变化进行每日调整，以便及时掌握客户每日损益情况。54英镑期货的保证金账户流量英镑期货的保证金账户流量时间市场价格合约价格保证金变动追加（+）/减少（-）金额保证金账户余额T0$1.4700/$91 875.0$0+$2000.00$2000.0T1$1.4714/$91 962.5 +$87.50-$87.

42、50$2000.0T2$1.4640/$91 500.0-$462.50$0$1537.5T3$1.4600/$91 250.0-$250.00+$712.50$2000.0T4$1.4750/$92 187.5+$937.50-$937.50$2000.055现金交割现金交割n 现金交割：现金交割：是指到期未平仓的期货合约进行交割时，用清算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。n 这种交割方式主要用于金融期货等期货标的物无法进行实物交割实物交割的期货合约。n 注意：注意：大多数期货合约都在交割日以前通过对冲交易的方式平仓，即买进再卖出或卖出再买进。据估计，只

43、有2%3%左右的外汇期货合约等到交割日到期时才进行实际交割。56 57o 四、四、外汇期货交易的作用外汇期货交易的作用：n 1 1、套期保值、套期保值n 2 2、外汇投机、外汇投机58卖出套期保值卖出套期保值o 例例 美国某跨国公司设在英国的分支机构急需美国某跨国公司设在英国的分支机构急需250250万英万英镑的现汇支付当期费用，此时美国的这家跨国公司正好镑的现汇支付当期费用，此时美国的这家跨国公司正好有笔部分的闲置资金，于是在有笔部分的闲置资金，于是在3 3月月1212日向分支机构汇去日向分支机构汇去了了250250万英镑，此时现汇汇率为万英镑，此时现汇汇率为1=$1.5790/061=$1

44、.5790/06。o 为避免将来收回贷款时（设在为避免将来收回贷款时（设在3 3个月后偿还），因为汇个月后偿还），因为汇率波动（假设英镑贬值）带来的风险，美国的这家跨国率波动（假设英镑贬值）带来的风险，美国的这家跨国公司可以在外汇期货市场上作英镑的空头套期保值业务。公司可以在外汇期货市场上作英镑的空头套期保值业务。59现汇市场现汇市场期货市场期货市场3 3月月1212日，按当日汇价日，按当日汇价1=$1.58061=$1.5806买入买入250250万万英镑，支付英镑，支付$3 951 500$3 951 5003 3月月1212日，卖出日，卖出4040份于份于6 6月份到期月份到期的英镑期货

45、合约，汇率为的英镑期货合约，汇率为1=$1.58001=$1.5800，可得，可得$3 950 000$3 950 0006 6月月1212日，按当日汇率日，按当日汇率1=$1.57461=$1.5746卖出卖出250250万万英镑，可得英镑，可得$3 936 500$3 936 5006 6月月1212日，买入日，买入4040份于份于6 6月份到期月份到期的英镑期货合约，汇率为的英镑期货合约，汇率为1=$1.57331=$1.5733，需支付，需支付$3 933 250$3 933 250盈亏：盈亏：-$15 000-$15 000盈亏：盈亏：$16750$16750净盈亏：净盈亏：$175

46、0$175060买入套期保值买入套期保值o 例例 美国某进口商从德国进口汽车，约定美国某进口商从德国进口汽车，约定3 3个月后支付个月后支付250250万欧元，为套期保值，可如下进行：万欧元，为套期保值，可如下进行：61现汇市场现汇市场期货市场期货市场3 3月月2 2日，即期汇率日，即期汇率$1=1.5917$1=1.5917购购买买250250万欧元，需支付万欧元，需支付$1 570 $1 570 647.74647.74（实际上实际上未做任何交易未做任何交易）3 3月月2 2日，买入日，买入2020份份6 6月份到期的欧月份到期的欧元期货合约，汇率元期货合约，汇率:$1=1.5896:$1

47、=1.5896，需支付需支付$1 572 722.70$1 572 722.706 6月月2 2日，即期汇率日，即期汇率$1= 1.5023$1= 1.5023购买购买250250万欧元，实际支付万欧元，实际支付$1 664 $1 664 115.02115.026 6月月2 2日，卖出日，卖出2020份份6 6月份到期的欧月份到期的欧元期货合约，汇率元期货合约，汇率:$1=1.4987:$1=1.4987，可得可得$1 668112.36$1 668112.36理论上多支付：理论上多支付：-$93 467.28-$93 467.28盈亏：盈亏：$95 389.66$95 389.66净盈亏：

48、净盈亏：$1922.38$1922.38利用外汇期货投机利用外汇期货投机o 某投机者预计某投机者预计3 3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进1010份份IMMIMM加元加元期货合约（每份价值期货合约（每份价值100 000100 000加元），价格为加元），价格为CAD1CAD1USD0.7165USD0.7165。如果在现货市场上买入，需要支付。如果在现货市场上买入，需要支付716 716 500500美元，但购买期货只需要支付不到美元，但购买期货只需要支付不到2020的保证金。的保证金。 6210.2.5 10.2.5 外汇期权外汇期权o 1 1、外汇期权的定义、外汇期权的定义o

49、 2 2、外汇期权的类型、外汇期权的类型o 3 3、外汇期权的特点、外汇期权的特点o 4 4、决定期权费的因素、决定期权费的因素631 1、外汇期权的定义、外汇期权的定义n 外汇期权（外汇期权（foreign exchange optionforeign exchange option，或，或currency optioncurrency option）：）：是指期权的买方支付一定费用（期权费)，获得在一定时刻或时期内，按照约定汇率买入或卖出某种货币的权利。n 期权交易实际上是种权利的买卖：双方签约，买方向卖方支付一定费用作为代价，而从权利的卖方那里获得在规定期限内按规定的价格买进或卖出一定数

50、量某种货币的权利。642 2、期权的类型、期权的类型n 1 1、按行使期权的时间，可分为、按行使期权的时间，可分为 美式期权和欧式期权；美式期权和欧式期权；n 2 2、按购买者买卖的方向，可分为、按购买者买卖的方向，可分为 买进期权（看涨期权）、卖出期权（看跌期权）买进期权（看涨期权）、卖出期权（看跌期权）65n 买进期权又称看涨期权看涨期权(Call Option)(Call Option) ：指期权持有者有权在合同规定的期限内按协定价格买进一定数额某种外币或到期不执行买进合同。 看涨期权的购买者是否执行合约的理性分析看涨期权的购买者是否执行合约的理性分析 n 卖出期权又称看跌期权看跌期权(

51、Put Option)(Put Option) ：指期权持有者有权在合同规定的期限内，按协定价格卖出一定数额某种外币或到期不执行卖出合同。 看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析买进期权与卖出期权买进期权与卖出期权66看涨期权的购买者是否执行合约的理性分析看涨期权的购买者是否执行合约的理性分析n 1 1、即期汇率、即期汇率 协议汇率：应选择协议汇率：应选择执行执行合同；合同； 即期汇率即期汇率 ( (协议汇率协议汇率+ +期权费期权费) )：获得：获得正收正收益益即期汇率即期汇率 ( (协议汇率协议汇率+ +期权费期权费) )：不亏不盈不亏不盈 即期汇率即

52、期汇率 ( (协议汇率协议汇率+ +期权费期权费) )：总计：损总计：损失，但损失小于期权费失，但损失小于期权费 n 2 2、即期汇率、即期汇率 = = 协议汇率：协议汇率：执行或不执行合同没执行或不执行合同没有差别有差别，损失：期权费；，损失：期权费； n 3 3、即期汇率、即期汇率 协议汇率：应协议汇率：应放弃执行放弃执行合同，损合同，损失失: :期权费。期权费。6768看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析n 1 1、即期汇率、即期汇率 协议汇率：应选择协议汇率：应选择执行执行合同合同即期汇率即期汇率 ( (协议汇率协议汇率期权费期权费) )：总计：

53、总计：损损失，失， 但小于期权费但小于期权费n 2 2、即期汇率即期汇率 = =协议汇率协议汇率：执行或不执行合同无差执行或不执行合同无差别别，损失：期权费损失：期权费n 3 3、即期汇率即期汇率 协议汇率协议汇率：应：应放弃执行放弃执行合同，合同，损失：损失：期权费期权费69703 3、期权的特点、期权的特点n 1 1、期权交易下的期权费不能收回；、期权交易下的期权费不能收回；n 2 2、期权的买方具有执行合同与不执行合同的选、期权的买方具有执行合同与不执行合同的选择权，灵活性强；择权，灵活性强；n 3 3、期权费用不固定。、期权费用不固定。714 4、决定期权费的因素、决定期权费的因素n 1 1、远期汇价与期权的协定汇价之差、远期汇价与期权的协定汇价之差n 2 2、期权的协定汇价、期权的协定汇价协定汇价越高，买入期权费越低，卖出期权费越高；协定汇价越低，买入期权费越高，卖出期权费越低。n 3 3、期权合约的到期时间、期权合约的到期时间期权合同时间越长，期权费越高；反之，越低。n 4 4、预期的波动幅度、预期的波动幅度一般，汇